기업 예금 급증은 소비 잠재력이 아니다! 신용평가가 은행을 적자 어음 발행으로 내몰고, 당 기업과 화이트 글러브가 0.5%에 어음을 할인해 1.4%에 예금으로 넣고 무위차익을 먹고, 1년에 4조 위안의 예금을 파생시키며, 소상공인 대출은 3%나 되고, 구멍은 네 예금 금리로 메우고, 예금도 빈자에서 부자로 옮겨간다!

본문은 중국 기업 예금이 급증하는 실제 원인을 심층 분석하며, 이것이 소비 잠재력을 의미하는 것이 아니라 일부 대기업들이 은행 어음 할인과 예금 간의 대규모 금리 차이를 이용해 무위험 차익거래를 한 결과임을 지적한다. 글은 상세한 데이터 계산을 통해 어음 금융, 보충 금리 중단, 은행 신용 대출 평가의 공공 부문 지표, 그리고 일반 주민의 예금 금리를 낮춰 구멍을 메우는 메커니즘을 밝히며, 이 과정이 본질적으로 부가 예금자로부터 권력층의 하수인(백장갑) 및 중국공산당 소유 기업으로 역방향 이전되는 것임을 지적한다.

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사물을 있는 그대로 관찰하고 파편화된 인식을 거부한다. 최근 중국 내에서 중국의 소비 잠재력을 분석하는 멍청한 글들을 많이 보았는데, 정말 한심하기 짝이 없다. 이유는 중국의 기업 예금이 가속화되고 있다는 것이다. 이 사람들을 보고 나쁘다고 해야 할지 멍청하다고 해야 할지 모르겠다. 오늘 우리는 중국의 기업 예금이 도대체 어떻게 생겨난 것인지에 대해 이야기해 보겠다. 결론부터 먼저 말하겠다. 이번 예금 회복의 주요 기여자는 주민 부문이 아니다. 상당 부분은 기업 때문이며, 기업이 돈을 벌어서가 아니라, 신용 한도가 있고 어음 발행 자격이 있는 일련의 대기업들이 은행으로부터 30bp에서 110bp에 이르는 차익거래 공간을 확보했기 때문이다. 내가 계산해 본 결과, 이런 식으로 파생된 예금 규모는 1년에 2조 8천억 위안에서 5조 5천억 위안 사이이다. 작년부터 올해 3분기까지 새로 늘어난 기업 예금이 5조 4천 6백억 위안이었으니, 솔직히 말해서.

기업 예금 회복의 절반에서 전부를 이 차익거래 방식으로 설명할 수 있다. 미시적인 금융 공전(空轉)이 어떻게 이루어지는지 살펴보자! 이 예금 메커니즘을 명확히 하려면 먼저 어음이 무엇인지부터 설명해야 한다. 만약 한 기업이 공급업체에 대금을 지급해야 하는데 수중에 현금이 없다면 어떻게 할까? 은행에 가서 은행 인수 어음을 발행하면 된다. 은행은 도장을 찍고 무엇을 약속하는가? 은행은 6개월 후 어음을 제시하면 지급하겠다고 약속하며, 공급업체는 이 어음을 들고 있는 것이 은행의 차용증을 들고 있는 것과 같다. 공급업체가 6개월을 기다릴 수 없다면 어떻게 할까? 어음을 은행에 가져가 현금으로 바꿀 것이다. 그러면 은행은 이자를 조금 떼고 돈을 주는데, 이것을 할인이라고 한다. 은행이 어음을 받아 다른 은행에 다시 파는 것을 재할인이라고 한다. 국유 대형 은행과 주식제 은행의 인수 어음을 국고은표(国股银票)라고 하며, 재할인 금리가 이 시장의 할인 가격이다. 이 가격은 작년 7월 30일 오전 장에서.

1개월 만기는 0.01%까지 떨어졌고, 6개월 만기는 0.2%까지 떨어졌으며, 당일 종가 기준 6개월 만기는 0.41%까지 떨어졌다. 이 할인율은 작년 7월 말, 1개월 만기 국고은표 재할인율이 처음으로 0을 찍었다. 올해 4월 28일에는 1개월 만기 할인율이 0.01% 근처에 딱 붙어 있었고, 6개월 만기는 0.53% 구간에 머물렀다. 올해 7월 15일, 각 만기별 거래가는 0.43%에서 0.46% 구간에 눌려 있었다. 아 맞다, 예전 분기 말과 연말에도 이 어음 금리가 0까지 떨어진 적이 있었다. 그럼 지금은 얼마인가? 올해 7월부터 몇몇 대형 은행들은 6개월 만기 할인율의 0.5%를 어음 매입 하한가로 정해, 이 가격보다 낮으면 매입하지 않기로 했다. 이는 사실상 중앙은행과 협력하여 금리 곡선을 통제하고, 어음 가격인 이 할인율을 0.5%에 딱 고정시킨 것이다. 올해 9월 분기 말 실적을 다 채운 직후이다.

각 만기별 금리가 0.5%를 살짝 웃도는 수준으로 반등했다가, 10월 15일이 되자 11월부터 내년 4월까지 만기가 도래하는 국채 및 은행 어음 전매 할인율은 일제히 0.5%로 고정되었습니다. 기업이 100만 위안 이상의 어음을 가져가 직접 할인받을 경우 연 환산 금리는 약 0.6% 정도입니다. 즉, 은행 인수 어음의 할인율은 작년 7월 이후 0%가 되거나 0.5%라는 바닥권에 머물러 있는 것이 일상이 되었습니다. 게다가 6개월 만기 어음 금리는 60% 이상의 기간 동안 1% 미만이었습니다. 그렇다면 같은 시기 예금 금리는 어떠했을까요? 올해 7월 전국 은행 1년 만기 거액 예금증서(CD)의 평균 금리는 1.35%에 불과했습니다. 은행 1년 만기 동업자 예금증서, 즉 은행이 동업자에게 돈을 빌릴 때의 비용은 올해 9월 기준 1.5%였습니다. 생각해보십시오. 기업이 어음을 할인받는 것은 은행에서 돈을 빌리는 것인데 이자가 0.45%에 불과한 반면, 은행이 직접 돈을 빌릴 때는 1.5%가 필요하니 이는 완전히 비용이 역전된 상태입니다.

기업이 이 돈을 다시 1.4%짜리 예금에 넣어두면 차액을 거저 먹는 셈이기 때문입니다. 이 사이에는 80~120bp(1bp는 0.01%)의 금리 차이가 안정적으로 존재하며, 이러한 역전 현상은 작년에 시작된 것이 아니라 사실 2024년 4월 이후부터 이미 시작되었습니다. 당시 대형 은행이 대기업에 제공하는 법인 예금 공시 금리는 1% 초반이었지만, 이면에서는 은행이 수작업으로 이자를 보전해주어 실제로는 3%에 가까운 이자를 지급했습니다. 카이위안 증권(Kaiyuan Securities)의 추산에 따르면, 이자 보전과 관련된 예금 규모는 약 20조 위안에 달했습니다. 그러다 2024년 4월 이후 감독 당국이 이 수작업 이자 보전 과정을 직접 중단시켰습니다. 바로 그 달, 4대 은행의 요구불 예금은 한 달 만에 14조 300억 위안에서 12조 4300억 위안으로 급감했습니다. 하지만 4대 은행의 단위 구조화 예금은 2024년 3월 말 6434억 위안에서 그해 8월 말 8933억 위안으로 증가했습니다. 즉, 돈이 빠져나간 것이 아니라 이자 보전을 받던 요구불 예금에서 구조화 예금으로 옮겨간 것뿐입니다. 어음 쪽 금리도 0%로 돌아갔는데, 이는 이자 보전 중단으로 깎였던 금리 차이를 다시 메운 것입니다. 따라서 이 금리 차이는 사라진 것이 아니라 예금 측의 불법적인 이자 보전에서 어음 측의 합법적인 0% 금리로 옮겨가며 다시 복구된 것입니다. 이 과정을 단계별로 설명해보겠습니다. 예를 들어 한 기업이 1억 위안의 예금을 보유하고 있다면, 이를 1년 만기 거액 예금증서로 예치하거나 직접 보증금으로 설정하여 1억 위안 액면가의 6개월 만기 은행 인수 어음을 발행하게 할 수 있습니다. 이를 상류 공급업체에 지급하거나 직접 지배하는 관계사에 발행하면 끝입니다. 어음을 받은 쪽은 즉시 할인받는데, 6개월 만기 할인율은 연 0.5%이므로 반년이면 0.25%입니다. 25만 위안의 이자를 공제하고 나면 9975만 위안의 현금을 돌려받을 수 있습니다. 이 9975만 위안이 다시 기업 계좌로 돌아와 거액 예금증서로 예치되고, 다시 담보로 잡혀 어음이 발행되고 할인되는 과정을 거칠 때마다 은행 장부에는 1억 위안에 가까운 예금과 1억 위안에 가까운 어음 대출이 늘어납니다. 한 분기에 몇 번이나 돌릴 수 있을까요? 어음 발행부터 할인, 자금 회수까지 2~3일이면 한 바퀴를 돌 수 있습니다. 하지만 이 규모를 제한하는 것은 시간이 아니라 은행의 인수 한도입니다. 전액 보증금 기준으로 한 분기에 4번을 돌린다면, 1억 위안의 원금은 은행 장부상 3억 9800만 위안의 예금이 되고, 8번을 돌리면 7억 9100만 위안의 예금이 됩니다. 만약 은행이 50%의 보증금만 받는다면, 1억 위안의 예금으로 2억 위안의 어음을 발행할 수 있고, 3번만 돌려도 예금은 13억 9000만 위안이 되어 승수는 한 바퀴마다 배로 늘어납니다. 이 한도를 제한하는 것은 감독 당국의 두 가지 규정입니다. 첫째는 인수 잔액이 은행 총자산의 15%를 초과할 수 없다는 것이고, 둘째는 보증금 예금이 전체 예금의 10%를 초과할 수 없다는 것입니다. 이것이 바로 배수 증가에 대한 상한선입니다.

은행이 순수 차익거래 고객에게 요구하는 조건은 예외 없이 전액 보증금 또는 동액의 예금증서 담보입니다. 왜일까요? 전액 보증금 모델 하에서는 은행이 신용 위험을 전혀 부담하지 않으면서도 예금과 대출 규모를 실질적으로 늘릴 수 있기 때문입니다. 그렇다면 기업은 중간에서 무엇을 벌까요? 거액 예금증서로 은행이 주는 연 1.4%의 이자를 받고, 할인 시 연 0.5%를 공제하며, 은행은 0.05%의 인수 수수료를 챙깁니다. 이때 기업은 위험 없는 차익거래만으로 약 85bp의 순이익을 거둘 수 있습니다. 아무것도 생산할 필요가 없습니다. 올해 중간 보고서를 보면, CATL(닝더스다이)의 상반기 이자 수익은 48억 9000만 위안, 이자 비용은 13억 9000만 위안에 불과합니다. 하지만 지급 어음은 1529억 8000만 위안으로 팽창했고, 단기 차입금은 208억 9000만 위안뿐입니다. 바로 이런 구조입니다. 거리전기(Gree Electric)도 마찬가지입니다. 거리전기의 통화 자금은 1282억 5000만 위안인데, 그중 925억 위안이 보증금 및 담보 예금증서로 전체의 72%를 차지합니다. 지급 어음 항목은 이자가 발생하지 않으며, 어음을 발행하는 기업은 한 번만 비용을 지불하면 됩니다.

의 수수료만 내면 되고, 보증금과 정기예금의 이자는 전액 재무비용의 이자수익 항목으로 들어갑니다. 그래서 현금성 자산과 지급어음이 함께 팽창하는데 이자비용은 전혀 움직이지 않는 유형의 회사를 보게 되는 것입니다. 이것이 회계상 '쌍고(高자산·高부채)'가 존재하는 전형적인 특징입니다. 어쩌면 어떤 분들은 "은행이 병신도 아니고, 0.45%짜리 어음을 내주고 자금 조달 비용이 1.5%인 재정거래 공간을 허용하면 1억 위안을 내줄 때마다 100만 위안씩 손해를 볼 텐데, 은행은 왜 이런 대출을 해주는 거지?"라고 의아해할 수도 있습니다. 왜냐하면 어음은 하루 만에 수천억 위안을 방출할 수 있고, 재무제표상 대출로 잡히며, 위험가중치도 25%에 불과하고, 언제든지 매각할 수 있는 유일한 수단이기 때문입니다. 현재 중국의 모든 야문(관아) 중에서, 뭐 제 마음속에서는 중국공산당의 은행은 이미 야문입니다. 더 이상 단순한 금융기관이 아닙니다. 돈을 인출할 수 있는지 없는지는 이 중국 은행 놈들이 결정합니다. 그래서 이제 중국의 현재 은행이 단순한

기업이라고 할 수 없으며, 은행이야말로 압박을 가장 많이 받는 야문이라고 해야 할 것입니다. 은행 위에 가해지는 평가 지표가 가장 양형화하기 쉽기 때문입니다. 신용대출 증가율이나 소기업·소상공인 대출 및 제조업 중장기 대출의 증가율 지표 같은 것들은 모두 성과를 내어 제출해야 합니다. 올해 9월 말 기준 전체 위안화 대출 잔액은 283.44조 위안으로 전년 동기 대비 겨우 4.8% 증가하는 데 그쳤고, 기업에는 실질적인 대출 수요가 전혀 없는데, 성과를 제출하지 못하면 어떻게 하겠습니까? 그렇다 보니 어음이 이 규모의 갭을 메울 수 있는 유일한 도구가 된 것입니다. 올해 9월 15일 그날의 시장 구조가 이 문제를 아주 잘 설명해 줍니다. 대형은행은 자체 어음 매입 내부 비용을 0.45%까지 낮췄는데, 이게 무슨 뜻이냐면 대형은행 본점이 지점들에 "어음을 수취해 오면 자금 비용을 0.45%로 계산해 줄 테니 가서 싹 쓸어오라"고 지시한 것입니다. 반면 중소은행의 종합 자금 비용은 0.4~0.5% 사이여서, 중소은행은 어음 한 장을 발행할 때마다 1%포인트씩 손해를 보게 되므로 그냥

어음을 직접 대형은행에 팔아버린 것입니다. 작년 1월부터 11월까지 7대 대형은행의 어음 융자량은 무려 2.24조 위안 증가했지만, 전체 시장의 어음 융자는 작년 1~3분기 동안 4,752억 위안 증가하는 데 그쳤습니다. 두 숫자를 대조해 보면 결론이 나옵니다. 작년에는 어떠했는가? 대형은행이 손실을 감수하면서 중소은행의 손에서 어음을 사들여 이 규모를 채웠기 때문에, 전체 시장의 순증가량은 그리 크지 않았던 것입니다. 하지만 올해는 다릅니다. 전체 시장의 어음 융자는 올해 1~8월 동안 무려 1.29조 위안 증가하여 작년 1~3분기 증가량의 2.7배에 달했습니다. 올해 상반기 말 기준 어음 융자 잔액은 17.2조 위안까지 치솟아 전체 대출의 6.1%를 차지했습니다. 상하이 어음거래소의 데이터를 보면, 올해 상반기 기업이 발행한 은행 인수어음은 무려 23.12조 위안에 달했고, 할인받은 금액은 얼마일까요? 바로 18.59조 위안이었습니다. 즉,

혹은 할인 비율이 인수 금액에서 차지하는 비중이 80.4%에 달했습니다. 제가 2019년 어음거래소 연보의 이 비율도 찾아봤는데, 얼마나 되었을까요? 약 61%였습니다. 무슨 뜻일까요? 진짜 무역 배경이 있는 어음이라면 공급업체는 만기까지 손에 쥐고 있거나 배서하여 다음 업체로 넘기겠지만, 발행하자마자 바로 할인받아 버리고, 그것도 할인 금리가 예금 금리보다 낮은 어음을 할인받는다면 그건 재정거래일 수밖에 없습니다. 이 비율이 60%에서 80%로 상승했다는 것 자체가 재정거래 비중이 상승했음을 보여주는 아주 확실한 증거입니다. 그렇다면 이 어음들이 파생시킨 예금은 얼마나 될까요? 그 규모는요? 초과 어음부터 계산해 보겠습니다. 전체 대출에서 어음 융자가 차지하는 비율의 중심선은 2019년부터 2024년까지 대략 5.3% 안팎이었습니다. 하지만 올해 8월 말 기준 어음 융자는 약 17.7조 위안에 달해 전체 대출 282.35조 위안의 6.27%를 차지하며, 기존 중심선보다 무려 1%포인트가량 높아졌습니다. 그렇다면 282.

조 위안에 1%를 곱하면 초과분은 대략 2.7조 위안에서 2.8조 위안 사이가 됩니다. 작년 6월 말 이 초과량은 겨우 5,500억 위안 정도에 불과했습니다. 할인받은 돈이 예금으로 돌아가는 것을 1 대 1로 계산하고, 다시 60~70%가 기업의 재정거래에 해당하며 나머지는 대형은행이 실물 어음을 수취하여 규모를 채운 것으로 환산한다면, 기업의 재정거래로 파생된 예금의 협의 기준은 대략 1.8조 위안이 됩니다. 여기에 2024년 보조금 이자 지급이 중단된 후 구조화 예금과 질권 설정 정기예금으로 이동한 약 1조 위안을 더하면 합계는 약 2.8조 위안 안팎입니다. 다시 은행 재무제표 항목에서 역산하여 검증해 보면, 4대 대형은행의 작년 11월 보증금 예금은 약 1.24조 위안, 법인 구조화 예금은 8,775억 위안으로 합치면 2.1조 위안입니다. 그런데 4대 은행의 어음 융자가 전체 시장 규모의 절반 정도를 차지하므로, 전체 시장으로 확대하고 실질 무역 배경 부분을 제외하면 대략 3조~5조 위안이라는 구간에 도달하게 됩니다.

어음 외에도 2% 초반대의 포용적 소상공인 및 제조업 저금리 대출 역시 예금으로 유입되었습니다. 제가 매우 보수적으로 잔액의 3%에서 5% 사이로 추정하면, 여기에 5,000억을 더해 1조 5,000억이 됩니다. 합치면 차익거래로 파생된 예금 규모는 2조 8,000억에서 5조 5,000억 사이이며, 중위값은 약 4조 원입니다. 이 4조 원이란 어느 정도 개념일까요? 지난해 기업 예금 증가액은 단 2조 3,000억에 불과했는데, 올해 들어 3분기까지 단숨에 3조 1,600억이 증가하여 총 5조 4,600억에 달했습니다. 좁은 의미의 2조 8,000억으로도 이 예금 증가분의 절반을 설명할 수 있고, 중위값인 4조 원으로는 70% 이상을 설명할 수 있습니다. 게다가 자금 조달 구조를 보면, 올해 3분기까지 기업 예금은 전년 동기 대비 1조 6,300억 더 증가한 반면, 어음 금융은 전 8개월 동안 1조 2,900억이 증가하여 시기와 규모 면에서 완벽하게 맞아떨어집니다. 그렇다면 기업 예금은 어떻게 반등한 것인지 여러분도 감이 오시겠지요? 그럼 통화를 살펴보겠습니다. M1은 현금과 요구불예금이고, M2는 M1을 바탕으로 정기예금 및 각종 준화폐가 차익거래로 파생된 예금이 더해진 것으로, 모두 보증금, 정기예금 및 구조화 예금 속에 들어 있으며 단 1원도 M1에는 나타나지 않습니다.

초과 어음으로 파생된 예금의 1년 증가분은 M1 증가율을 1.6%포인트 낮추는 것과 맞먹으며, M2 증가율을 0.6%포인트 높이게 됩니다. 올해 M1과 M2의 격차인 4%포인트 중에서, 제가 추정하기로는 1.5~2%포인트가 이 프로세스에 의해 기여된 것입니다. 또 하나 더 세부적인 문제가 있습니다. 바로 금리차가 1bp(베이시스 포인트) 넓어질 때마다 시장에서 추가로 파생되는 예금이 얼마인가 하는 점입니다. 우리는 두 기간을 비교하여 차이를 산출해 보겠습니다. 작년 상반기 3분기 평균 차익거래 베이시스 스프레드는 대략 20bp였고, 어음 금융의 연환산 증가분은 0조 6,300억에 이르렀습니다. 반면 올해 전 8개월 동안의 평균 스프레드는 대략 65bp였으며, 연환산 증가분은 1조 9,400억까지 치솟았습니다. 즉, 스프레드가 45bp 완화되면서 연환산 증가분이 1조 3,100억 더 늘어난 것입니다. 그 1조 3,100억을 45로 나누면, 1bp당 해당하는 금액은 291억이 됩니다. 기업 측의 차익거래를 60%로 계산하면, 1bp당 대략 170억 전후가 됩니다. 이는 역전 현상이 1bp 넓어지고 1년 동안 유지될 때, 시장 전체 평균적으로 약 170억 원의 예금이 추가로 파생된다는 의미입니다.

하지만 이 부분은 차익거래 예금이며, 이 관계 역시 직선 형태가 아닙니다. 즉 선형이 아니라는 뜻입니다. 스프레드가 20bp 미만일 경우 수수료와 운영 비용이 이익을 다 잡아먹기 때문에 이때는 아무도 거래를 하지 않습니다. 반면 스프레드가 80bp를 넘어가면 어음 인수 한도 천장에 부딪히게 됩니다. 따라서 20~80bp 구간이 가장 가파른 구간입니다. 규모에 대한 이야기는 마치고, 이 일이 경제에 무슨 짓을 했는지 살펴보겠습니다! 올해 전 8개월 동안 기업 대출은 11조 2,600억 증가했지만, 같은 기간 고정자산 투자는 전년 동기 대비 7.2% 감소했으며 실제로는 10% 감소했습니다. 이 숫자는 이미 여러분께 말씀드렸듯이 민간 투자 역시 10.1% 감소했습니다. 반면 8월 주민 소비자물가지수는 전년 동기 대비 단 0.8% 상승하는 데 그쳤습니다. 기업들은 11조를 빌렸으나 투자는 마이너스 성장을 하고 있는 것, 이것이 바로 현재 이 메커니즘이 벌이고 있는 일입니다. 뿐만 아니라, 저는 2026년 반기 보고서에서 미지급 어음이 200억을 넘는 A주 상장사 29곳을 골라냈는데, 이 중 아주 흥미롭게도 국유 자본이 통제하는 곳이 66%를 차지했습니다. 여기에 두 가지 제약 조건을 더해보겠습니다. 첫째는 장부 위의 돈으로 단기 차용금과 발행한 어음을 한 번에 갚을 수 있는가 하는 점입니다. 이것이 무엇을 증명할까요? 이 기업들에는 애초에 대출 수요가 전혀 없었다는 것을 증명합니다! 둘째는 예금 이자가 대출 이자보다 더 많이 나오고, 장부에 있는 돈의 절반 이상이 언제든 쓸 수 있는 돈이 아니라 은행의 보증금이나 예금증서에 묶여 있는 경우입니다. 이 조건을 완전히 충족하는 곳은 7개사로, 닝더스다이(CATL), 거리뎬치, 이치제팡, 창안치자동차, 웨이차이동력, 중국중예 및 세리스입니다.

이 기업 집단의 총자산에 로그를 취해 정규 근사 모델을 만들면 중위값은 3,000억에서 4,000억 사이에 떨어집니다. 1 표준편차가 커버하는 총자산은 1,200억에서 1조 규모의 기업입니다. 이는 중국의 규모 이상 공업 기업의 평균 자산인 2억 원이라는 규모보다 3~4자리 수 더 큰 것입니다. 중소 영세기업들은 왜 애초에 진입조차 할 수 없을까요? 이 프로세스에는 세 가지가 필요하기 때문입니다. 첫째는 은행의 신용 한도가 얼마나 많은 어음을 발행할 수 있는지를 결정하고, 둘째는 상하류 무역 계약과 세금계산서가 각 어음의 합법적인 배경이 있는지 결정하며, 셋째는 보증금이나 예금증서가 회전 자본을 결정하기 때문입니다. 이 세 가지는 정확히 소상공인들이 가장 부족해하는 것들입니다. 그런 다음 차익거래에 진입한 기업들의 대다수는 여전히 국유 기업들이며, 설령 민간 기업이라 할지라도 모두 민간 기업의 탈을 쓴 백기사들입니다. 그들이 누구냐고요? 닝더스다이, 메이디, 창청자동차, 세리스, 창청 세리스와 닝더스다이, 이 세 곳은 100% 백기사들이며, 주특기는 차익거래로 얻은 돈으로 브레이크 페달을 밟았을 때 어떻게 한 번에 박살 나게 만들지 연구하는 것입니다, 그렇지 않습니까?

소상공인 기업을 살펴보면 또 다른 풍경이 펼쳐집니다. 올해 들어 새로 취급된 기업 대출의 가중평균금리는 3.04퍼센트이며, 소상공인이 실제로 체감하는 대출금리는 이보다 훨씬 높습니다. 백장갑 기업은 동일한 은행에서 0.5퍼센트의 할인과 1.4퍼센트의 예금을 받았고, 동일한 은행 시스템이 두 부류의 기업에 대해 두 가지 가격 체계를 적용하고 있습니다. 이 부분의 차익 거래로 인해 은행은 매년 500억에서 1000억 위안의 손실을 입고 있습니다. 그렇다면 은행의 대충 대차대조표는 균형을 이루어야 하며, 자산 측면에서는 0.5퍼센트로 발행된 2조 7000억 위안의 초과 어음을 사용하고, 은행의 부채 측면에서는 1.4퍼센트로 유치한 4조 위안의 차익 거래 예금을 사용하게 되는데, 이 구멍은 은행의 장부에서 사라지지 않습니다. 사라지지 않는다면 어떻게 해야 할까요? 손익계산서에서 다른 계정을 찾아 메우는 수밖에 없습니다. 은행이 손댈 수 있는 곳은 부채 부문뿐이며, 이는 곧 마땅한 대안이 없는 일반 주민의 예금 부문입니다. 대형 은행의 고시금리는 2022년 9월 15일부터 지난해 5월 20일까지 총 7차례 인하되어, 1년 만기 정기예금은 1.75퍼센트에서 0.95퍼센트로 누적 80베이시스포인트(bp) 인하되었고, 3년 만기는 2.75퍼센트에서 1.25퍼센트로 누적 150베이시스포인트 인하되었으며, 요구불예금은 0.3퍼센트에서 0.05퍼센트로 인하되었습니다. 올해 중기 보고서에 따르면 공상은행의 개인 정기예금 지급금리 부과율은 2.04퍼센트에서 1.69퍼센트로 하락했고, 농업은행의 평균 지급금리 부과율은 1.42퍼센트에서 1.13퍼센트로 하락하여 모두 1년 내에 30베이시스포인트 안팎으로 하락했습니다. 전국 가계저축은 올해 9월 말 기준으로 대략 175조 위안 안팎이며, 175조 위안에 30베이시스포인트를 곱하면 주민들이 올해 덜 받게 된 이자는 대략 5250억 위안에 달합니다. 2022년 9월 이전의 금리 구조와 비교하면 주민 예금의 가중 수익률은 누적 90~110베이시스포인트 하락했을 것이며, 175조 위안에 1퍼센트를 곱하면 1년 동안 1조 5000억에서 2조 위안에 달합니다.

이제 다시 앞의 계산으로 돌아가서, 은행의 대기업 대상 차익 거래로 인한 손실이 1000억 위안일 때 이 구멍을 메우려면 주민 예금금리를 얼마나 낮춰야 하는가 하는 문제입니다. 그것은 바로 1000억 위안을 175조 위안으로 나눈 5.7베이시스포인트입니다. 따라서 중국공산당은 사회보장뿐만 아니라 예금에서도 가난한 사람의 돈을 빼앗아 부유한 사람을 돕고 있습니다. 그러나 작년부터 올해까지 주민 예금 원가는 실제로 30여 베이시스포인트 인하되었으며, 이는 차익 거래로 생긴 구멍의 5배에서 10배에 달합니다. 그렇다면 이렇게 남는 부분은 무엇을 메우는 데 쓰이는 것일까요? 그것은 바로 전체 금리 인하 주기 동안의 순이자 마진(NIM) 격차를 메우는 데 쓰입니다. 대출시장 호가금리(LPR) 1년 만기는 2022년의 3.7퍼센트에서 작년 5월의 3퍼센트로 인하되었고, 282조 위안의 대출에 대해 1년 동안 줄어든 이자 지급액은 대략 2조 5000억 위안입니다. 한마디로 돈을 저축하는 모든 사람들이 1년 동안 덜 받게 된 1조 5000억에서 2조 위안의 이자 중 절감된 금액의 대다수는 돈을 빌린 기업과 지방 정부 플랫폼에 돌아갔습니다. 하지만 지금도 여전히 돈을 빌릴 생각이 있고 또 돈을 빌릴 수 있는 기업들은 겁이 없는 기업이거나 바로 이 백장갑 기업들입니다. 차익 거래를 일삼는 대기업들을 보면, 이들은 추가로 수천억 위안의 보조금을 공짜로 챙겼을 뿐만 아니라, 다른 이들은 애초에 이런 저금리 대출 자격조차 얻지 못했다는 점입니다.

물가를 살펴보면, 올해 첫 8개월 동안 물가는 평균 0.9퍼센트 상승했다고 합니다. 요구불예금 금리는 고작 0.05퍼센트, 즉 만분의 5에 불과하므로 돈을 요구불예금으로 두면 1년 동안의 실제 손실은 0.85퍼센트가 됩니다. 일반 백성들의 예금 중 대략 4분의 1은 요구불예금이며, 45조 위안 안팎의 돈이 이렇게 방치된 채 가치가 쪼그라들고 있습니다. 그렇다면 주민들의 예금은 왜 점점 더 집중되고 있는 것일까요? 데이터를 살펴보면, 차이니스뱅크(CMB)가 지난해 말 발표한 소매 고객은 2억 2400만 명이지만, 진kui화(金葵花) 등급 이상의 고객은 593만 명으로 전체의 2.65퍼센트에 불과합니다. 그러나 차이니스뱅크는 지난해 1분기 보고서부터 이들이 손에 쥔 돈이 얼마나 되는지 더 이상 공개하지 않기 시작했습니다. 마지막으로 유출된 데이터는 지난해 중기 보고서인데, 전체 고객의 2퍼센트에 불과한 진kui화 등급 이상의 고객이 전체 소매 자산의 80퍼센트를 넘게 보유하고 있었습니다. 올해 중기 보고서는 아예 소매 총자산이 18조 4400억 위안이라는 거시적인 수치 하나만 던져주었으며, 프라이빗 뱅킹(PB) 고객의 자산조차 공시하지 않았습니다. 따지고 보면 결론은 하나입니다. 금리 인하는 모든 사람의 예금 이자를 깎는 것이지만, 모든 사람의 돈이 예금 속에 잠들어 있는 것은 아니라는 점입니다. 일반 사람들의 돈은 대부분 어디에 있을까요? 바로 요구불예금과 1년 만기 정기예금에 있습니다. 이번 금리 인하로 80베이시스포인트가 깎이면서 손에 쥐는 이자는 0.9퍼센트의 물가 상승률조차 따라잡지 못하게 되었습니다. 즉, 그들에게 돈의 가치는 계속 줄어들고 있는 반면, 부자들의 돈은 이미 3년 만기 대구모 예금증서, 구조화 예금, 재테크 상품, 금 등의 자산에 분산되어 있기 때문입니다.

이러한 것들의 수익은 이번 라운드에서 20~30bp(베이시스 포인트) 하락했을 뿐인데, 그 결과가 무엇일까요? 결과적으로 같은 금리 인하 속에서 일반인의 예금은 갈수록 줄어드는 반면, 부유층의 자산은 갈수록 불어나고 있다는 것입니다. 장부상 주민들의 총 예금액은 늘어나고 있지만, 그 늘어난 대부분은 소수의 손에 쥐어져 있습니다. 게다가 부유층은 예금을 재테크 상품이나 펀드, 심지어 달러 자산으로 옮겨 더 높은 수익을 챙길 수 있습니다. 이제 종합적으로 살펴보겠습니다. 그렇다면 우리의 결론은 무엇일까요? 이 예금은 도대체 어디서 온 것일까요? 작년 하반기부터 중국의 예금 증가 속에는 이미 예금을 얼마든지 만들어낼 수 있는 메커니즘이 작동하고 있습니다. 따라서 지금의 사회융자총액(社融) 데이터는 전혀 믿을 수 없습니다. 중국공산당의 인민은행이 은행에 설정한 신용 규모 평가가 은행들로 하여금 어음 금리를 0%까지 낮추도록 강요하고 있기 때문입니다. 신용 한도가 있고 어음 발행 배경과 인맥이 있는 기업들은 0% 금리의 자금을 확보한 뒤, 이를 예금하기만 하면 차익 거래성 예금이 됩니다. 이를 통해 1년 사이에 2조 8천억 위안에서 5조 5천억 위안의 예금이 파생되었는데, 이는 신규 기업 예금의 절반에서 전부를 설명합니다. 은행은 이를 위해 매년 500억에서 1,000억 위안의 손해를 감수하고, 주민 예금에서 1조 5천억에서 2조 위안을 양도받아 이 구멍과 전체 금리 인하 주기의 결손을 메우고 있습니다. 그리고 오직 중국공산당의 '흰 장갑'(대리인)과 중국공산당의 국유기업만이 이 일을 할 수 있습니다. 따라서 이 동일한 과정은 통화 정책 전달이 실패한 원인이자, 부가 예금자로부터 대기업으로 역방향 이전되는 통로이기도 합니다. 이렇게 말할 수 있습니다. 이것은 평화를 가장하기 위한 창호지에 불과합니다. 신용 규모 평가라는 이 문제가 해결되지 않는 한, 분기 말의 어음 금리는 계속 0으로 돌아갈 것이고, 당신의 예금 금리는 계속 낮아질 것입니다. 이는 어느 특정 은행의 규정 위반 문제가 아니라, 중국공산당이 이미 대출 수치를 정적 평가의 체제 문제로 삼았기 때문입니다. 이 체제가 하루라도 변하지 않는 한, 현재 중국의 예금 체제는 대기업이 예금자의 피를 빨아먹는 구조이며, 경제가 나빠질수록 그 착취는 더욱 심해질 것입니다. 이것이 바로 제가 여러분께 중국의 은행을 반드시 멀리해야 한다고 말씀드리는 이유입니다.