8월 신규 대출 60억 위안, 봉쇄 때보다 더 참담하다! 주민은 대출받지 않고 기업은 투자하지 않아 온 사회가 말없는 파업 중, 은행은 1.6% 예금으로 1.2% 국채를 사며 역마진, 온 사회의 이자 14조 위안은 GDP 증가량의 1.65배! 폰지 금융, 주권 신용이 민간 신용의 시체를 수습하다

본문은 2026년 8월 중국인민은행이 발표한 금융 데이터를 상세히 분석했다. 신규 대출, 융자 구조, 이자 지출 및 조기 상환 등 방대한 데이터를 심층 계산한 결과, 민간 부문이 심각한 '신용 소멸'에 직면해 있음을 지적했다. 민간이 빌린 돈은 이자와 기존 부채를 상환하고 나면 거의 제로에 가까우며, 사회 전체의 실질적이고 유효한 신용 증가는 전적으로 정부 부채에 의존하고 있다. 동시에 본문은 당국과 체제 내 경제학자들이 해당 데이터를 '융자 구조 최적화' 및 '신질생산력(新質生産力)을 통한 구멍 메우기'로 미화하는 것을 비판하며, 중국 경제가 심각한 민간 수요 위축과 디플레이션 압력에 직면해 있음을 폭로했다.

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9월 14일, 인민은행은 8월 금융 데이터를 발표했습니다. 8월 전국 신규 위안화 대출은 600억 위안에 불과했습니다. 시장의 이전 예상치는 4,040억 위안이었는데, 예상치보다 3,600억 위안 이상 부족한 예상치의 15% 수준입니다. 올해 1~8월 전국 신규 대출은 10.44조 위안으로, 2025년 같은 기간의 13.46조 위안과 비교하면 1년 만에 거의 3조 위안이 줄었습니다. 사회 전체 융자 총량 측면에서 8월 사회융자규모는 1.66조 위안이었는데, 그중 정부 채권이 1.01조 위안을 차지했습니다. 전년 동기 대비 35%나 급락했습니다. 늘어난 부분은 전부 정부가 빌린 것이며, 기업과 주민 쪽은 600억 위안만 빌렸습니다. 위안화 대출 잔액의 전년 동기 대비 증가율은 4.9%까지 떨어졌는데, 이는 통계 작성 이래 가장 낮은 수치입니다.

과거의 역주기 조절은 부동산에 대한 규제를 완화하고, 토지 투입과 경매를 확대하며, 은행의 자금줄을 풀고 대출 금리를 낮추면 부동산 노드를 따라 역주기 조절이 효과를 발휘했습니다. 부동산 주기가 여전히 존재했고, 사람들은 당시 집값이 계속 오를 것이라는 신화를 믿었기 때문입니다. 지금은 밑바닥 경제 구조가 사라졌으니 주기 또한 사라졌고, 역주기 조절 같은 것은 없습니다. 금리를 제로 혹은 마이너스로 낮춘다 해도 본질적으로 소용이 없습니다. 올해 1~8월 가계 대출은 누적 1.03조 위안이 순감소했는데, 2025년 같은 기간에는 7,110억 위안이 순증가했었습니다. 오늘 우리가 심도 있게 논의할 문제는 '신용 소멸'입니다. 신용 소멸이란 무엇일까요? 한 국가의 민간 부문이 신규 자금을 빌리는 속도가 원리금을 상환하는 속도를 따라가지 못하기 시작했다는 뜻입니다. 8월의 600억 위안은 결코 가장 무서운 수치가 아닙니다. 가장 무서운 것은 민간 부문이 올해 빌린 돈을 합쳐 이자와 기존 부채를 갚고 나면 남는 것이 '제로'라는 점입니다.

먼저 8월 수치를 인당으로 나누어 보겠습니다. 가계 부문에서 8월 대출은 2,029억 위안 감소했으며, 장기 및 단기 대출 모두 하락세입니다. 단기 대출은 일반적으로 주민 소비 대출이고, 기업은 경영성 대출입니다. 2년 전 주택담보대출이 축소될 때 은행은 저금리 소비 대출과 경영 대출로 이를 메웠고, 당시 단기 대출은 최소한 플러스였습니다. 지금은 양쪽 모두 마이너스로 돌아섰는데, 이는 주민들이 집을 사지 않을 뿐만 아니라 자금 회전을 위해 돈을 빌리지도 않으며, 자영업자도 물건을 떼기 위해 돈을 빌리지 않고, 기업도 투자를 지속하지 않는다는 것을 의미합니다. 이것이 바로 사회 전체가 구호 없는 파업을 하고 있다는 징표입니다. 2022년 3월 상하이 봉쇄와 전국적인 비정상적 제로 코로나 정책 당시에도 당월 신규 대출은 4.6조 위안이었고, 봉쇄가 가장 심각했을 때도 4조 위안은 안 되었지만 6,000억 위안 이상은 되었습니다. 그런데 지금은 고작 600억 위안이라니, 그때의 10분의 1 수준입니다. 올해 7월과 8월, 이 두 달은 봉쇄가 없었음에도 효과는 봉쇄 때보다 더 처참합니다. 이것이 바로 사회 전체가 무언의 파업을 하고 있다는 증거입니다.

이는 중국 민중에게 거대한 영향을 미칠 것이며, 가계 대차대조표의 자산 측면부터 일상적인 현금 흐름까지 모두 위축되게 만들 것입니다. 이때 은행이 한쪽을 메우기 위해 다른 쪽을 끌어다 쓰려 해도 더 이상 메울 곳이 없게 됩니다. 단기 대출은 1,219억 위안 감소했고, 중장기 대출은 822억 위안 감소했습니다. 중국인민은행의 2분기 대출 동향 보고서에 따르면, 개인 주택 담보 대출 잔액은 36조 2,900억 위안으로 전년 동기 대비 3.8% 감소했습니다. 6대 국유 은행의 상반기 개인 주택 담보 대출 잔액은 총 5,086억 위안이 감소했는데, 2025년 전체 감소액이 7,115억 위안이었던 것과 비교하면 감소 속도가 점점 빨라지고 있습니다. 공상은행의 개인 주택 담보 대출 부실률은 반년 만에 23bp(베이시스포인트) 상승하여 1.29%가 되었으며, 6대 은행의 주택 담보 대출 부실률은 모두 상승하고 있습니다. 선전의 거래가 회복되기 시작했다는 헛소리는 전혀 근거가 없으며, 설령 600억 위안의 신규 대출이 모두 선전에서 창출되었다 한들 주택 몇 채나 거래될 수 있겠습니까. 일반 서민들은 이제 신규 주택 담보 대출을 받지 않을 뿐만 아니라 기존 대출을 조기 상환하고 있으며, 단기 소비 대출도 줄어들고 있습니다. 주택 담보 대출을 제외한 소비 대출 잔액은 20조 8,300억 위안으로 전년 동기 대비 7% 감소했습니다.

기업 상황도 별반 다르지 않습니다. 8월 기업 대출은 2,600억 위안 증가했으나, 단기 대출은 1,600억 위안 감소했고 중장기 대출은 3,200억 위안 증가했습니다. 작년 8월 중장기 대출 신규 증가액은 4,700억 위안이었습니다. 공적을 찬양하는 중국공산당의 문건에 따르면, 금융 분야의 5대 중점 과제와 관련된 대출 증가액이 전체 대출 증가액의 70% 이상을 차지합니다. 중국공산당은 '5대 과제'를 내세워 과학기술, 녹색, 포용, 양로, 디지털이라는 5개 분야를 5대 과제로 통칭했습니다. 중국공산당이 일단 용어를 만들기 시작하면, 제공하는 자금은 전부 무엇입니까? 전부 행정적인 지시형 대출이며, 이것이 70%를 차지한다는 것은 나머지 30% 미만만이 시장에서 자생적으로 발생한 신용 수요라는 것을 의미합니다. 첫 8개월간 기업 채권의 순발행액은 2조 7,900억 위안으로 전년 동기 대비 1조 2,300억 위안 많았습니다. 이러한 기업 채권은 모두 지방정부 융자 플랫폼 성격의 것으로, 본질적으로 지방 플랫폼이 대출을 채권으로 대체한 것입니다. 이는 대체일 뿐이며, 더 낮은 금리와 더 긴 만기의 차용증으로 바꾼 것일 뿐 신규 투자가 아닙니다.

사회 융자 총액(TSF)은 사회 전체가 금융 시스템으로부터 조달한 융자 총량으로, 대출, 채권, 주식을 포함합니다. 8월의 사회 융자 총액은 1조 6,600억 위안이었으며, 정부 채권의 순발행액은 1조 100억 위안으로 60.8%를 차지했습니다. 실물 경제에 공급된 인민폐 대출은 600억 위안에 불과하여 3.6%를 차지했습니다. 한 달 사회 융자의 60%를 중국공산당 정부가 빌리고 있으며, 기업과 주민이 빌린 것은 3% 남짓에 불과합니다. 은행이 보유한 예금은 채권을 사는 데 쓰였습니다. 2026년 상반기 거래 구조를 보면, 대형 은행은 20년 이상의 초장기 국채를 9,116억 위안 순매도했고, 중소 은행도 3,215억 위안을 순매도했습니다. 동시에 중소 은행은 1년 이내의 단기 국채를 1조 9,800억 위안 순매수했습니다. 1년 만기 국채 수익률은 1.2% 정도인데, 대형 은행의 1년 만기 예금 공시 금리는 0.95%이며, 농촌상업은행의 예금 조달 비용은 1.6%에서 1.9% 사이입니다. 1.6% 이상의 예금으로 1.2%의 국채를 사는 것은 손해를 보며 장사를 하는 것입니다. 기업에 대출을 해줘도 빌리려는 사람이 없고, 장기 채권을 보유하기도 두려운 상황, 이것이 바로 자산 부족(asset famine)의 물리적 형태입니다. 중소 은행은 반드시 이 금리 역전 현상으로 인해 파산하게 될 것입니다. 어음 융자 금리는 0.94%까지 떨어져 0.95%인 예금 금리보다 낮아졌습니다. 은행이 어음을 할인해 줘도 예금 비용조차 감당하지 못합니다. 첫 8개월간 예금 구조를 보면, 비금융 기업 예금은 1조 8,500억 위안 증가에 그쳤고, 재정 예금은 2조 600억 위안 증가했으며, 비은행 금융기관 예금은 6조 3,200억 위안 증가했습니다. 돈은 기업과 주민의 손에서 국고와 증권 시장으로 흘러 들어갔을 뿐, 실물 경제 분야로는 전혀 흘러 들어가지 않았습니다. 은행 간 콜금리는 거의 38% 수준이고, 익일물 자금 금리는 37%입니다. 돈은 은행들 사이에서 돌고 돌 뿐, 금융 시스템 밖으로 나가지 못하고 있습니다.

우리는 전체 신용 소멸을 계산하기 시작한다. 유효 신용의 순증가는 명목 신규 융자에서 기존 부채의 이자를 빼고, 가계의 조기 상환액을 빼고, 부실 채권의 상각 처리를 뺀 다음, 부채 교체 및 만기 연장으로 인한 가치 하락분을 뺀 값과 같다. 12개월을 롤링하여 2025년 9월부터 2026년 8월까지를 보면, 2025년 전체 사회 융자 규모는 33조 위안(대략적인 수치)이다. 그중 정부 채권이 12.8조 위안을 차지하며, 민간 부문의 명목 신규 융자는 20.2조 위안이다. 전체 사회의 유이자 부채 잔액은 인민폐 대출 총액 278.6조 위안, 정부 채권 103.7조 위안, 기업 채권 36.7조 위안, 위탁·신탁·어음·외화 대출 약 19조 위안을 합쳐 총 438조 위안이다. 기존 대출 금리를 3.4%, 신규 대출 금리를 3.05%로 계산하고, 2024년 대규모 조정 이후 기존 주택 담보 대출 금리는 약 3.2%, 소비 및 경영 대출은 4%~6%이므로 가중 평균은 대략 3.4% 내외이다. 중국공산당의 부채 비용을 보면, 정부 채권 표면 금리는 약 2.4%이며, 지방채는 상반기 7개월간 이자 지급액이 8,977억 위안으로 연간 1.54조 위안에 달한다. 이를 법정 부채 잔액 60조 위안으로 나누면 약 2.72%이다. 국채 잔액 표면 금리는 약 2.3%, 기업 채권은 3%, 비표준 금융 상품은 5%로, 전체 사회의 연간 이자 지출은 약 14조 위안(13.1조~15조 위안 구간)이다. 이 중 정부 부문이 2.5조 위안, 민간 부문이 11.5조 위안이다. 전체 사회의 12개월 롤링 신규 신용량은 33조 위안이며, 14를 33으로 나누면 42%가 된다. 즉, 전체 사회가 100위안의 새 돈을 빌릴 때 42위안은 기존 부채의 이자를 갚는 데만 쓰인다. 민간 부문은 100위안을 빌릴 때 57위안이 이자 상환에 쓰인다. 이 이자 비용을 중국공산당이 내세우는 GDP와 비교해 보면, 명목 GDP는 143.7조 위안이고 2분기 명목 성장률은 5.9%로, 1년간 경제 규모를 8.5조 위안 확장할 수 있다. 그러나 14조 위안의 이자는 이 8.5조 위안 증가분의 1.65배에 달한다. 실제 성장률을 최대 1%로 잡고 1.5%의 디플레이터(감소 지수)를 더해도 명목 GDP는 최대 8.5%를 넘지 못하며, 이자는 증가분의 3.9배가 된다. 한 경제체가 1년 동안의 명목 소득으로 기존 부채의 이자를 감당하지 못하고 차액을 신규 대출이나 기존 자산을 헐어 메워야 한다면, 이는 전형적인 폰지 금융의 정의이자 민스키 모멘트이다.

가계가 조기 상환을 하지 않는가? 개인 주택 담보 대출 잔액은 1년간 1.38조 위안 감소했고, 6대 은행의 상반기 순감소액은 5,086억 위안으로, 연간 조기 상환 총액은 3조 위안 내외로 추산된다. 부실 채권 상각 처리 측면에서 2024년 전체 은행업계의 부실 자산 처리액은 3.8조 위안이었으며, 2025년 상반기에 1.5조 위안을 처리한 것을 고려하면 2024년보다 1,000억 위안 이상 많아 보수적으로 잡아도 4.1조 위안은 될 것이다. 부채 교체 및 만기 연장으로 인한 가치 하락 측면에서, 2026년에는 2조 위안의 교체 채권이 2.07% 금리로 기존 5.5%의 부채를 대체한다. 중국공산당은 또한 쭌이(Zunyi)의 교량 시장 만기 연장과 같은 조치를 취했는데, 예를 들어 기존 7% 금리에 5년 남은 대출을 20년 만기 3.5% 채권으로 바꾸고 첫 10년은 이자만 내게 하는 식이다. 5%로 할인하면 채권자의 손실액은 원금의 30%~50%에 달하며, 이 두 가지를 합치면 대략 1.2조 위안 내외이다. 여기에 부동산 개발 대출이 1년간 1.1조 위안, 소비 대출이 0.35조 위안 줄어든 것을 합치면, 2026년 한 해 동안 소멸된 신용은 약 9.7조 위안으로 명목 GDP의 6.8%에 해당한다. 민간 부문의 연간 융자액은 약 20.2조 위안인데, 여기서 이자 11.5조 위안, 조기 상환 3조 위안, 부실 처리 4.1조 위안, 가치 하락 1.2조 위안을 빼면 남는 것은 0.3조 위안으로 사실상 제로에 가깝다. 이자, 교체 손실, 상각 항목만 공제하더라도 민간 부문에 남는 것은 6.2조 위안뿐이며, 이는 2020년 같은 기준의 14.5조 위안에서 5년 만에 57%가 급감한 수치이다. 결론적으로 2026년 중국 신용 시스템의 모든 유효 증가분은 전적으로 중국공산당 정부로부터 나오며, 민간 부문이 빌린 돈은 이자와 기존 부채를 갚고 나면 아무것도 남지 않는다.

화폐 유통 속도가 매우 급격히 떨어지고 있다. 화폐 유통 속도는 명목 GDP를 M2로 나눈 값인데, 2019년 0.497에서 2025년 0.412로, 2026년 4분기 롤링 기준으로는 0.403까지 떨어져 7년 동안 무려 20%가 하락했다. M2가 1년간 7.5% 증가했다는 것은 돈은 많아지고 있지만 유통 속도는 느려지고 있음을 의미한다. 지난 8개월간 가계 예금, 비은행 금융기관 예금, 재정 예금을 합쳐 15.37조 위안이 증가했으나, 이는 그 어떤 거래에도 유입되지 않았다. 수출과 정부 지출을 제외하면 중국의 민간 수요는 매년 3%~5%씩 위축되고 있으며, 이것이 바로 실제 디플레이션의 폭이다. 중국공산당이 말하는 1.5%의 디플레이터는 바로 이 수치를 덮어버리는 것이다.

중국공산당(CCP)의 매체들은 이 데이터를 어떻게 해석하고 있을까요? 가장 흔한 주장은 직접 금융의 비중이 높아졌고, 금융 구조가 최적화되었다는 것입니다. 중국인민은행(PBOC)은 8월 12일 발표한 2분기 통화정책 집행 보고서에서 대출이라는 단일 자금 조달 채널에 대한 관심을 낮추고, 대출과 채권 발행을 합쳐서 관찰해야 한다고 기술했습니다. 신화통신(Xinhua News Agency)은 9월 14일 베이징대 광화경영대학원 톈쉬안(田轩) 원장의 말을 인용해 신용 총량의 확장이 약하지 않으며, 단지 구조적인 변화가 있었을 뿐이라고 보도했습니다. 민생은행(Minsheng Bank)의 원빈(温斌) 수석 이코노미스트는 9월 15일 '8월 자금 조달 구조가 계속 최적화되어 신질생산력(新质生产力)에 더욱 부합한다'는 제목의 글을 올렸습니다. 인민은행 자체 통계를 보면, 첫 8개월간 직접 금융은 12조 300억 위안으로 사회융자총액(TSF)의 50.31%를 차지했습니다. 이 중 정부 채권은 8조 7,700억 위안으로 전체 규모의 73%를 차지했고, 기업 채권은 2조 7,900억 위안으로 23%, 주식 발행은 4,700억 위안으로 4%에 불과했습니다. 진정한 시장화 직접 금융인 주식 발행 4,700억 위안과 기업 채권 중 성투(城投, 지방정부 산하 투자회사) 및 중앙기업이 아닌 부분을 합쳐도 사회융자총액의 5% 미만입니다. 8조 7,700억 위안의 정부 채권은 누가 샀을까요? 상업은행이 전체 매입 규모의 58%를 차지했고, 보험사가 15%, 중앙은행이 4.7%를 차지했습니다. 상업은행은 예금이 없어도 예금을 창출하여 정부 채권을 매입하는데, 이는 회계상 대출을 해주는 것과 완전히 동일합니다. 유동성 부족이 발생하면 상업은행은 중앙은행의 대차대조표를 빌려 쓰는데, 이를 그럴듯하게 '매단식 역환매조건부채권(매단식 역레포)'을 통해 지급준비금을 교환하여 채권을 계속 매입하는 방식이라고 부릅니다. 이는 경제적으로 볼 때 명백한 간접 금융이며, 단지 차입자가 기업에서 재정으로 바뀌었을 뿐입니다. 사회융자총액 잔액은 464조 8,000억 위안이며, 정부 채권은 103조 7,000억 위안으로 전년 동기 대비 13.5% 증가했고, 대출은 278조 6,000억 위안으로 전년 동기 대비 5% 증가했습니다. 8월 한 달간 정부 채권 규모는 1조 100억 위안, 대출 규모는 600억 위안이었습니다. 2025년 말 정부 법정 부채는 102조 5,000억 위안으로 법정 부채 비율은 73.2%이며, 1년 만에 4.5%포인트 상승했습니다. 이는 민간 신용이 이미 끊어졌고, 주권 신용이 민간 신용의 시신을 수습하고 있다는 징표입니다.

신질생산력이라는 말은 유효 수요 부족이 전환기의 진통이며, 새로운 동력이 그 빈자리를 메우고 있다는 뜻입니다. 왕순융(王顺勇) 국가통계국 부국장은 7월 5일, 새로운 동력이 상반기 경제 성장에 기여한 비율이 40%를 넘었으며, 날로 중국 경제의 대들보 역할을 하고 있다고 말했습니다. 제5차 경제 센서스 데이터에 따르면, 2023년 말 기준 건설업 종사자는 5,116만 명, 부동산 업계는 1,440만 명으로 합치면 총 6,556만 명입니다. 컴퓨터 통신 및 전자 제조는 총 1,048만 명, 자동차 제조 558만 명, 전기 기계 814만 명으로, 이 세 분야를 합쳐도 2,419만 명이며, 크게 폭발적으로 성장한다고 해도 2,700만 명 수준으로, 이는 부동산 및 건설 체인의 40% 정도에 불과합니다. 신에너지차, 집적회로, 리튬 배터리는 이 세 분야 중 일부일 뿐입니다. GDP 기준으로 보면 2025년 부동산과 건설업이 GDP의 12.1%를 차지하는 반면, 첨단 기술 제조업은 규모 이상 공업의 17.1%를 차지할 뿐이며, 공업이 GDP의 30%를 차지하므로 첨단 기술 제조업이 GDP에서 차지하는 비중은 대략 5% 정도입니다. 5% 비중의 부문이 12% 비중 부문의 빈자리를 메우겠다는 것인데, 부동산 전후방 산업의 파급 효과는 계산조차 하지 않은 것입니다. 중국의 모든 기술 대기업의 자본 지출을 합쳐도 1,300억 달러가 채 되지 않는데, 기술 구조 전환은 무슨 얼어 죽을 전환입니까. 전환이 성공하려면 가격과 물량이 모두 늘어나야지, 물량은 늘지 않고 가격만 오르는 것은 아닙니다. 이익만으로는 전체 경제 구조의 12%를 차지하고 6,500만 명의 고용을 책임지는 부문이 만들어낸 구멍을 메울 수 없습니다.