PPI 빼기 CPI 가위차 4.1%p 최대폭! 중·하류가 5000억 이익 삼켜, 기업 대출 증가 전부 어음 남발 덕, 대미 수출 대조 10표준편차 차이, 산업용 전력 2.4% 오르는데 부가가는 5.2% 상승! 도태는 도산과 실업에만 안길 수 있다

중국공산당(CCP) 국가통계국, 중앙은행, 해관총서가 발표한 2026년 3분기 고빈도 경제 데이터를 교차 검증한 결과, 본문은 공식 거시경제 데이터가 총량으로 미시적 출혈을 은폐하고 있음을 지적한다. 상류 가격은 밀려 올라가고 하류 수요는 붕괴하면서 4.1%포인트라는 기록적인 가위표 차이(scissors gap)가 발생했으며, 중하류 제조업체의 이익과 현금 흐름은 심각하게 악화되었다. 기업 대출 급증은 사실상 어음 돌려막기에 의존한 것이며, 실제 수출 데이터는 미국 측 및 중계 무역 데이터와 심각하게 괴리되어 있고, 고정자산 투자 기수는 기간 간 수정(cross-period adjustment)을 거쳤다. 진정한 경제 청산은 결국 기업 도산과 실업으로 귀결될 수밖에 없다.

영상 링크:

전체 텍스트:

사물을 있는 그대로 관찰하고 파편화된 인식을 거부한다. 이틀 동안 꽤 떠들썩했는데, 고빈도 데이터가 꽤 촘촘하게 발표되었다. 중국공산당의 통계국, 중앙은행, 해관총서 이 세 곳에서 9월 데이터를 모두 발표했다. 그럼 3분기 중국 경제를 요약해 보자. 가장 강력한 데이터는 해관총서가 발표한 9월 수출액 4,471억 8천만 달러로, 전년 동기 대비 36.3% 증가했는데 이는 기록이 시작된 이래 단일 월 기준 최고치다. 그다음은 생산자물가지수(PPI)가 전년 동기 대비 5% 상승한 것으로, 이 데이터가 플러스로 전환된 이후 가장 강력한 달이었다. 동시에 9월 신규 사회융자총액은 3조 5,500억 위안이었다. 이 세 가지 보도자료를 나란히 놓고 보면, 중국공산당이 사람들에게 어떤 서사를 전달하려는지 알 수 있다. 그야말로 완벽한 회복 시나리오다. 하지만 같은 데이터 묶음 속에서 9월 가계 신규 대출은 0이었다. 줄어든 것이 아니라 0이었다. 게다가 데이터를 확인해 보니 또 다른 문제가 발견되었는데, 중국공산당의 수출 데이터가 수입국 데이터와 다시 괴리되었으며, 완전히 맞지 않는 수준에 이르렀다. 일련의 데이터 비교를 통해 나는 아주 흥미로운 사실을 발견했는데, 그것은 중국공산당의 거시경제 데이터가 이미 총량으로 결과를 얼버무리는 법을 터득했다는 것이다.

표면적으로 합의가 이루어질수록 미시적인 출혈은 더욱 심각해집니다. 중국공산당(CCP)의 종이로 만든 듯한 데이터를 한번 살펴보겠습니다. 먼저 물가부터 이야기해 보죠. 이윤은 물가에서부터 이동하기 때문입니다. 우선 생산자물가지수(PPI)와 소비자물가지수(CPI)의 역전 현상이 더욱 심화되었습니다. 9월 공업품 출하 가격은 전년 동기 대비 5% 상승했지만, 소비자 물가는 0.1% 상승하는 데 그쳐 그 격차가 무려 4.1%포인트나 벌어졌습니다. 이 가위표(격차)는 올해 4월부터 벌어지기 시작해 6개월 연속으로 그 폭이 커지고 있습니다. 9월의 4.1%포인트는 가장 큰 격차를 기록한 달입니다. 앞서도 말했듯이 이 격차가 클수록 무엇을 의미할까요? 기업의 비용은 오르는데 상품 가격은 전혀 오르지 못하고 있다는 뜻입니다. 이 4.1%포인트 격차의 파괴력이 얼마나 큰지 한번 살펴보겠습니다. 이제 기업의 장부를 들여다보겠습니다. 9월 생산재 출하 가격은 전년 동기 대비 6.5% 상승한 반면, 생활재 출하 가격은 마이너스 0.1%로 양쪽의 격차는 무려 6.6%포인트에 달합니다. 그럼 더 상류로 올라가 볼까요? 채굴 공업의 9월 출하 가격은 전년 동기 대비 25.4% 상승했고, 석탄 채굴은 35.3%, 석유 및 천연가스는 24.5% 상승했습니다.

그렇다면 공장이 원자재를 사는 가격은 어떨까요? 중국공산당 통계국에는 '공업 생산자 구입 가격 지수'라는 지표가 있는데, 이는 공장이 원자재를 사는 가격을 측정하는 지표입니다. 9월 전년 동기 대비 6.9% 상승했으며, 그중 연료 및 동력은 13.6%, 비철금속 재료 및 전선은 20% 상승했습니다. 여러분은 이 데이터들이 피부에 와닿지 않을 수 있으니, 실제 생산 환경에 대입해 보겠습니다. 대입해 보면 이 비용 역전 현상이 어떤 모습일까요? 에어컨 제조 공장을 예로 들어보겠습니다. 우선 에어컨 공장을 가동하려면 구리를 사야겠죠. 에어컨 한 대에서 구리 비용만 20%에서 30%를 차지합니다. 구리 가격은 20% 오를 수 있지만, 에어컨 가격을 올릴 수 있을까요? 상반기 전국 가전 소매액은 4,250억 위안으로 전년 동기 대비 10% 가까이 감소했습니다. 에어컨 품목만 놓고 봐도 하락 폭이 15.9%에 달합니다. 지금 같은 환경에서 가격을 올렸다가는 시장 점유율을 잃게 되고, 올리지 않으면 이윤을 잃게 됩니다. 이는 가전 기업들이 직접 한 말이기도 합니다.

가전 기업들이 이 정도로 비참한데, 완성차 제조 공장은 더 비참합니다. 9월 승용차 소매량은 170만 2천 대에 불과해 전년 동기 대비 24% 감소했습니다. 즉, 국내에서는 차가 전혀 팔리지 않는다는 것입니다. 완성차 업체의 말에 따르면 상류 부문의 이윤은 크게 늘었지만, 가격 압박이 상류에서 완성차 부문으로 전이되고 있다고 합니다. 그래서 9월의 이 가위표는 양쪽에서 동시에 작용하고 있습니다. 상류는 수입 물가 상승에 따른 비용 충격과 중국공산당의 행정적 생산 제한 명령, 즉 그 '1303호 문서'가 상류 가격을 붙잡아 두고 있습니다. 그렇다면 하류는 어떤 상황일까요? 하류는 수요가 붕괴하여 가격을 짓누르고 있습니다. 전체적인 구조는 상류는 가격이 오르고 하류는 물량이 없는 상태이며, 중간에 낀 공장들은 이윤으로 이를 메울 수밖에 없습니다. 그럼 이윤을 얼마나 메웠을까요? 제가 통계국의 1월부터 8월까지 41개 업종의 이윤표를 한 줄씩 대조해 보았는데, 총액은 여전히 매우 좋아 보입니다. 1월부터 8월까지 규모 이상 공업 이윤은 5조 2,719억 위안으로 전년 동기 대비 15.7% 상승했고, 작년 같은 기간보다 7,154억 위안을 더 벌었습니다.

하지만 이 7,154억 위안은 도대체 누가 번 것일까요? 석탄, 석유·가스, 비철금속, 화학공업, 화학섬유, 연료 가공 등 6개 상류 업종이 벌어들인 것입니다. 이 6개 업종의 이윤은 작년 동기 대비 5,693억 위안을 더 벌었습니다. 또 돈을 번 업종은 컴퓨터·통신·전자 업종인데, 여기도 4,437억 위안을 더 벌었습니다. 이 두 부문을 합치면 1조 130억 위안으로, 전체 공업 이윤 증가액인 7,154억 위안을 이미 넘어섰습니다. 반면 나머지 30여 개 업종은 작년 동기 대비 2,976억 위안을 덜 벌었습니다. 쉽게 말해 이 구조는 통계국의 보고서는 상류와 칩 산업의 것이지만, 실제 장부는 하류의 것이라는 점입니다. 몇 가지만 예를 들어보겠습니다. 부동산은 말할 것도 없습니다. 자동차 제조업의 1월부터 8월까지 이윤은 2,534억 위안으로 전년 동기 대비 16% 감소했고, 매출 이윤율은 3.6%밖에 남지 않았습니다. 철강 이윤은 씨발 그냥 다 박살 났습니다. 62.4%나 감소했죠. 시멘트, 유리, 세라믹 같은 비금속 광물 제품류의 이윤도 기본적으로 반토막이 났으며, 46.7% 감소했습니다.

가구 제조 이익 역시 51.8% 감소했습니다. 이처럼 이익이 감소한 중하류 제조 업종들을 모두 합치면 1월부터 8월까지 합산하여 지난해보다 2,801억이 줄어들었고, 여기에 전력 및 열공급에서 줄어든 794억을 더하면 총 3,595억이 됩니다. 이것이 바로 이 가위바위보(가위표) 격차로 중하류 업계의 입에서 직접 이익을 털어간 가장 전형적인 과정입니다. 9월의 이익 장부는 10월 27일에야 통계국이 발표하겠지만, 9월의 물가는 이미 나왔습니다. 우리는 이 가격으로 먼저 한 번 계산해 볼 수 있습니다. 먼저 소비재 공장들의 상황을 살펴보겠습니다. 지금 상황은 어떤가요? 100위안의 영업 수입당 재료 원가가 대략 68위안 정도입니다. 우리는 9월에 소비재 공장이 구매한 원료를 바탕으로 계산하여, 이 농副산물(농산물 및 부업 가공품), 화학 원료, 방직 원료, 연료 투입을 이 비율에 따라 가중 평균합니다. 계산을 거친 후, 종합 원가는 전년 동기 대비 약 4% 상승했습니다. 그렇다면 68 곱하기 4%는, 곧 100위안의 수입당 2.7위안의 원가를 더 지불해야 한다는 뜻입니다. 반면 생필품의 출고가는 전년 동기 대비 마이너스 0.1%, 즉 판매 가격은 1푼도 오르지 않았다는 뜻입니다.

그렇다면 이렇게 들어오고 나가는 것을 계산해 보면, 100위안 수입당 이익이 또다시 2.8위안 압박을 받아 깎여 나간 것입니다. 전국의 소비재 제조업의 한 달 영업 수입은 대략 2조 위안인데, 2조 위안 곱하기 2.8%는 560억입니다. 이번에는 전자를 제외한 장비 제조업을 살펴보겠습니다. 이 업종의 현재 상황은 100위안 수입당 이익이 2.5위안으로 압박을 받았고, 게다가 이 업종의 한 달 영업 수입은 대략 3조 4,000억이며, 이익의 감소 폭은 매월 860억에 달합니다. 그렇다면 두 금액을 합친 후, 9월 한 달 동안 공장이 가격을 전혀 올리지 못한 상황에서 이 가위바위보 격차에 의해 직접 삼켜진 이익은 1,400억 안팎입니다. 여기에 1월부터 8월까지 확실하게 덜 벌어들인 그 3,595억과 9월의 추정값을 더하면, 지난 3분기 동안 중하류가 가위바위보 격차로 인해 잠식당한 이익은 제가 추산하기로는 4,300억에서 5,000억 사이입니다. 게다가 이것이 가장 심각한 것은 아닙니다. 어차피 이익은 아직 장부상의 수치일 뿐이며, 현금 흐름의 구멍은 훨씬 더 크기 때문입니다. 8월 말 기준 규모 이상 공업 기업들의 외상 매출금(매출채권)은 얼마일까요?

여러분 맞춰보세요, 29조 4,800억이며, 전년 동기 대비 9% 상승했습니다. 그러니 여러분은 소위 새로 증가했다는 7,150억의 이익, 그 새로 증가한 것이 도대체 무엇인지 아시겠습니까? 전부 씨발 외상 매출금입니다. 외상 매출금 이 한 가지만 해도 전년 동기와 비교해 2조 5,000억이 폭증했습니다. 또 다른 하나는 바로 완제품 재고인데, 무려 7조 3,600억을 찍었으며, 역시 전년 동기 대비 11% 폭증했습니다. 외상 매출금으로 작년 같은 기간보다 2조 5,000억을 더 묶였고, 재고로 또 7,300억을 더 묶였으니 합치면 3조 1,600억입니다. 이 3조 1,600억은 장부에 박혀 있어 회수할 수도 없고 팔 수도 없는 돈이며, 게다가 이 3조 1,600억은 전체 공업의 1월부터 8월까지의 총이익 5조 2,700억의 60%에 달합니다. 그러므로 중하류의 이 공장들이 오늘날 어떤 처지인가 하면, 이익과 운전 자본 두 가지에 동시에 두들겨 맞은 상태입니다. 이것이 바로 9월에는 회전 대출조차 아무도 빌리지 않았던 이유를 설명해 줍니다. 물가 이야기를 마쳤으니, 이제 돈을 살펴보겠습니다. 9월에 새로 증가한 위안화 대출은 1조 800억입니다. 9월은 어떤 시간대인가요? 분기 말입니다. 그렇다면 분기 말은 어떤 때입니까?

그것은 은행들이 실적 규모를 채우는 때입니다. 아, 이것은 법칙이므로 데이터는 예년의 9월과 비교해야 합니다. 저는 2016년 이후 매년 9월의 신규 대출을 대조해 보았는데, 올해의 이 수치보다 낮은 해는 단 한 해도 없었습니다. 이전에 지금보다 더 낮았던 때는 2015년까지 거슬러 올라가야 합니다. 부문별로 나누어 살펴보겠습니다. 가계 대출은 9월에 신규 증가분이 0이었고, 단기 대출은 오히려 900억이 줄었으며, 중장기 대출은 874억이 증가하여 더하고 빼니 딱 짝짜꿍이 맞았습니다. 작년 9월에는 가계 대출이 3,890억 증가했었습니다. 우리는 앞선 3분기의 총장부를 결산해 보면, 가계 대출은 누적으로 순감소하여 1조 300억이 줄었습니다. 작년 동기에는 1조 1,000억 순증가였었습니다. 이전에는 매년 앞선 3분기의 가계 대출은 전부 플러스였는데, 올해 처음으로 1분기 내내 전부 마이너스였습니다. 그러니 부동산이 회복된다느니 하는 그런 개소리는 믿지 마십시오. 여러분이 이 자금 흐름을 보면, 모든 것을 다 이해하게 될 것입니다. 기업 쪽은 그야말로 더 살벌합니다. 9월의 기업 대출은 1조 2,900억으로 전년 동기 대비 7,000억이 더 늘어났습니다. 아, 이것은 동화(同花) 플랫폼 안에서는 밝은 하이라이트입니다. 하지만 구조를 한번 살펴보겠습니다. 기업의 단기 대출은 작년보다 2,500억 적게 늘었고, 중장기 대출은 200억 적게 늘었으며, 어음 금융은 500억이 줄었습니다.

작년 9월에는 마이너스 4,026억이었고, 올해는 단지 마이너스 폭이 작년 같은 기간보다 3,526억 줄어들었을 뿐입니다. 이게 무슨 뜻이냐 하면요, 기업이 늘린 그 700억은 전부 어음 감소분인 3,526억에서 온 것입니다. 만약 어음을 빼고 본다면, 기업 대출이 작년보다 덜 늘어난 것은 2,700억입니다. 어음 이 부문도 참 흥미로운데요, 자, 제가 여러분께 설명해 드릴게요. 어음이라는 물건이 뭐 하는 거냐 하면, 기업이 공급업자에게 몇 달에서 1년 뒤에 지급하는 상업어음을 끊어주는 것이고, 공급업자는 이 어음을 은행에 가져가서 할인(배서 양도)을 받아, 자, 현금으로 바꾸는 겁니다. 그러고 나면 은행은 이 어음을 대출로 간주하여 자체 신용 규모에 기록합니다. 은행이 왜 지금도 어음을 쓰냐고요? 분기 말마다 이 대출 규모를 심사해야 하는데, 진짜 대출은 나가지지가 않으니까요. 그럼 어떻게 하겠습니까? 자, 시장에서 어음을 사들여서 이 수치를 맞추는 겁니다. 어떤 수치인지는 이걸 보면 알 수 있죠. 7~8월에 6개월 만기 어음 할인 금리는 이미 0.5%라는 바닥을 찍었습니다. 4월 말에는 1개월 만기 어음 할인율이 한때 0%까지 떨어졌는데, 이것이 바로 은행들이 대규모로 어음을 쓸어 담고 있다는 가장 직접적인 증거입니다.

올해 들어 3분기까지 기업 어음 금융 누적액은 1조 2,400억인데, 작년 같은 기간에는 겨우 4,752억이었습니다. 어음이 기업 대출에서 차지하는 비중은 3.5%에서 9.9%로 올랐습니다. 반면 기업의 중장기 대출은 3분기까지 겨우 6조 5,300억으로, 작년 같은 기간의 8조 2,900억보다 무려 1조 7,600억이 줄었습니다. 은행의 규모 지표는 어음으로 채우는 것인데, 그렇다면 상황이 어떻겠습니까? 기업의 실제 투자 의향은 완전히 그겁니다. 이것이 바로 똑같은 사안의 양면인 것이죠. 아 맞다, 어음 할인율이 이렇게 낮으니까 더 재미있는 일도 하나 유발되는데, 이게 뭘 설명하겠습니까? 중국의 예금이 왜 폭등하는지 설명해 줍니다. 왜냐하면 제가 중국중앙은행(인민은행)의 2분기 통화 정책 보고서를 보았는데, 뭐라고 적혀 있었냐면요, 6월의 어음 금융 가중 평균 금리가 0.94%였고, 그와 동시에 새로 발생한 정기예금의 가중 평균 금리는 1.28%, 3년 만기 정기예금은 1.63%였습니다. 만약 어떤 기업이 0.5%에서 0.9%의 비용으로 어음을 발행해 할인받아 현금을 손에 쥔 다음, 이를 곧바로 1년~3년 만기 정기예금으로 예치한다면, 그 중간에 30~110bp(베이시스 포인트)의 금리 차이가 생기니 가만히 앉아서 돈을 벌 수 있는 것입니다.

이것이 바로 자금 순환의 왜곡된 흐름이며, 단 1푼도 공장 현장으로 들어가지 않았습니다. 이 흐름이 데이터에 반영된 것이 바로 M1입니다. M1은 현금과 요구불예금이니까요. 작년에도 중공이 이 통계 기준을 넓히지 않았습니까? 당시에는 M1과 M2의 증가율 격차가 점점 더 벌어졌기 때문인데, 중공 이 새끼들은 잔머리만 굴려 가지고 금융 구조를 고칠 생각은 안 하고 통계 기준이나 바꾸려 든단 말이죠. 그래서 결국 바꿨습니다. 어떻게 바꿨냐고요? 개인의 요구불예금까지 포함시켰습니다. 그렇게 범위를 넓혔음에도 M1의 증가율은 2월의 5.9%에서 9월에는 3.2%로 떨어졌고, 한 달 만에 0.9%포인트가 하락했습니다. 그런데 9월 기업 예금은 1조 3,100억이 늘어났는데도, M1은 오히려 계속 내리막길을 걷고 있습니다. 이게 뭘 의미하겠습니까? 기업들의 마음에 품은 돈이 죄다 정기예금으로 흘러 들어갔고, 요구불예금으로는 전혀 들어가지 않았다는 뜻입니다. 돈이 은행 체계 내부에서 어음 부문을 거쳐 예금 부문으로 이동했을 뿐이며, 실물 경제로는 절대 들어가지 않는다는 것이죠. 그렇다면 예금 폭등은 어디서 온 거겠습니까? 다들 이해하셨죠?

그렇다면 9월의 3조 5,500억에 달하는 사회융자총액은 누가 떠받치고 있는 걸까요? 여전히 정부 채권입니다. 9월 정부 채권의 순융자는 1조 5,300억으로, 당월 신규 사회융자총액의 43.1%를 차지했습니다. 7월에는 이 비율이 93.6%였고, 8월에는 60.8%였으며, 3분기 누적 정부 채권 순융자는 이미 10조 3,000억을 찍었습니다. 듣기에는 중공 정부가 나서서 버텨주는 것처럼 보이지만, 9월의 사회융자총액은 전년 동기 대비 겨우 192억 늘어나는 데 그쳤고, 게다가 여기서는 시소 효과까지 발생해서 아주 재미있습니다. 중공 정부 측에서 채권을 3,000억 넘게 더 발행하자, 민간 부문 금융 쪽에서는 채권이 3,000억 넘게 줄어들어서 더하고 빼니 딱 맞아떨어졌습니다. 그리고 더 주목해야 할 부분은 한도입니다. 올해 전체 신규 정부 부채 규모 예산은 11조 8,900억인데, 이미 3분기 만에 10조 3,000억을 다 써버렸습니다. 다시 말해 4분기 전체에는 약 1조 6,000억 안팎밖에 남지 않았다는 뜻입니다. 그러므로 올해는 분명 내년 한도까지 끌어다 써야 할 텐데, 이건 산수 문제라 굳이 추리할 필요도 없습니다.

그렇다면 중국공산당(CCP) 중앙은행에 지금 무슨 묘책이 있을까? 무슨 묘책이 있겠는가! 지금까지 정책 금리를 17개월 연속으로 감히 건드리지도 못하고 있다. 이제는 씨발 시장조차 금리 인하를 기대하지 못하는 상황이다. 왜일까? 금리 인하가 하류 부문에는 아무런 소용이 없기 때문이다. 기업 대출의 가중평균 금리가 얼마인가? 3.04%이다. 같은 3.04%라도 출하가 기준 전년 동기 대비 24.5% 오른 에너지 분야에 있어서는 실질 금리가 마이너스 20% 이상이다. 이런 상황에서 돈을 빌리는 것은 거저 주는 것과 다름없다. 하지만 출하가가 전년 동기 대비 2% 하락한 완성차 업체의 경우, 실질 금리는 5%에 달한다. 규모 이상 공업의 전체 이익률은 5.66% 정도인데, 대출 금리보다 높아 보이지만 이는 상류 부문과 칩(반도체) 분야가 끌어올린 평균치일 뿐이다. 자동차는 3.62%, 가구는 2.21%, 농부산물 이익률은 0.76%에 불과하며, 철강은 말할 것도 없이 0%이다. 이런 업종들은 자금 회전율도 느려서 1년에 한 번 정도 회전할 뿐이고, 자산 수익률은 2~4% 수준이다. 이는 3.04%의 대출 금리와 비슷하거나 오히려 역전된 상태다. 돈을 빌려 사업을 하는 수익률이 대출 비용보다 낮아진 상황에서 금리를 인하하면 자산 가격이 크게 요동칠 것이다. 중국공산당이 지금 가장 두려워하는 것이 바로 가격 변동이다.

돈 이야기는 여기까지 하고, 이제 수출을 살펴보자. 아, 이것이 9월의 가장 눈에 띄는 데이터다. 9월 수출 데이터에 대해 중국공산당은 4,471억 8천만 달러로 전년 동기 대비 36.3% 증가했다고 밝혔다. 대미 수출은 무려 39.6%나 증가했다. 집적회로 수출은 450억 달러로 136% 증가하여 당월 수출액의 10%를 차지했다. 중국공산당의 수출 금액이 팽창한 이유는 바로 이런 가격만 올리고 물량은 늘지 않는 상태 때문이다. 이 점은 이미 여러분께 말씀드린 바 있다. 게다가 대조를 해보니, 아, 대조해보니 더 재미있다. 나는 미국 세관의 대중국 수입 장부를 뒤져보았고, 이번에는 양측의 통계 기준이 다르다는 변명을 막기 위해 완전히 분산 평가법을 사용했다. 먼저 역사적 데이터를 보자. 2021년부터 2024년까지 4년 치 데이터를 기준으로 삼았다. 양측 통계 기준의 차이 평균값은 약 14.8%였고, 표준편차는 4.6%포인트 내외였다. 그러나 작년부터 이 차이는 연간 36.1%로 벌어졌고, 평균에서 21%포인트나 벗어났는데, 이는 4.5 표준편차에 해당한다. 올해 1월부터 8월까지 미·중 양국의 수출입 통계 차이는 무려 63.6%로 벌어졌고, 평균에서 49%포인트나 벗어났는데, 이는 10.5 표준편차에 해당한다. 정규분포 하에서 10 표준편차에 대응하는 확률은 10의 마이너스 23승 수준이다. 자, 누가 나에게 말해봐라. 이게 아직도 통계 기준의 차이로 설명할 수 있는 것인가? 설령 표준편차를 두 배인 9%포인트로 확대하더라도, 올해는 여전히 5 표준편차 밖의 사건이다.

피터슨국제경제연구소(PIIE)도 10월 2일에 대조 보고서를 발표했는데, 한번 보라. 올해 1월부터 7월까지 중국 세관이 보고한 대미 수출액은 2,581억 달러였으나, 미국이 기록한 중국 및 홍콩으로부터의 수입액은 1,853억 달러에 불과했다. 격차는 998억 달러에 달하며, 큰 숫자로 치면 1,000억 달러로 미국 수입액의 63%에 해당한다. 이는 역사적 통계 데이터의 5배에 달하는 수치다. 미국이 기록한 1월부터 8월까지의 대중국 수입액은 1,835억 달러로 전년 동기 대비 16.3% 감소했으며, 8월 한 달간은 6.9% 증가하는 데 그쳤다. 그래서 나는 중국 세관이 대미 수출이 34.9% 증가했다고 발표한 것을 보고 씨발 바로 멘붕이 왔다. 같은 숫자의 두 거울인데, 한쪽 곡선은 16% 감소했다고 하고 다른 쪽 곡선은 40% 증가했다고 한다면, 이 두 곡선이 동시에 진실일 수 있겠는가? 누가 또 이게 통계 기준의 문제라고 말한다면, 그 통계학을 다루는 개자식들은 매일 당신 집 창문에 매달려 있을 것이다. 그럼 물건은 어디로 갔을까? 아, 베트남을 보면 바로 들통이 난다. 먼저 베트남 통계청의 3분기 데이터를 보자. 올해 3분기까지 베트남의 대중국 수입액은 1,873억 달러, 대중국 무역적자는 1,214억 달러로 43% 증가했다. 반면 베트남의 대미 수출액은 1,400억 달러, 대미 무역흑자는 1,226억 달러였다. 이 구조를 보라. 베트남의 대중국 적자와 대미 흑자가 거의 1대 1로 증가하고 있다. 정상적인 가공 무역이 이렇게 대칭적일 수 있는가? 이것은 물건이 중국에서 베트남으로 들어간 뒤, 원산지 라벨을 바꿔 달고 미국으로 가는 경로인 것이다.

피터슨 국제경제연구소(PIIE)의 또 다른 데이터는 더욱 직접적입니다. 1월부터 7월까지 미국이 기록한 베트남으로부터의 수입액은 1,496억 달러였으나, 베트남이 자체적으로 보고한 대미 수출액은 1,050억 달러에 불과했습니다. 이 중간의 446억 달러는 무엇일까요? 바로 베트남 라벨을 붙이고 미국으로 들어왔으나 베트남 수출 기록에는 나타나지 않은 물량입니다. 이 부분만으로도 미중 간 초과 무역 적자의 절반 이상을 설명할 수 있는데, 이는 허위 수출 신고나 수출 환급금 사기 등은 계산하지도 않은 수치입니다. 수입 쪽도 같은 문제가 있습니다. 3분기까지 수입이 27.5% 증가했다고 하는데, 같은 기간 소매 판매 증가율은 1%도 채 되지 않습니다. 내수가 이렇게 약한데 수입이 왜 두 자릿수로 증가할까요? 여전히 집적회로(IC) 때문입니다. 3분기까지 집적회로 수입액은 56.6% 증가했고, 저장 장치 수입은 1.5배 늘었습니다. 동시에 집적회로 수출은 99.1% 증가했습니다. 즉, 칩 하나가 들어와서 패키징을 거쳐 수출될 때까지 수입과 수출 양쪽에서 각각 한 번씩 기록되니 양쪽이 동시에 두 배가 된 것입니다. 그러니 이는 국내 소비와는 아무런 상관이 없습니다.

마지막으로 중국공산당 통계국의 장부를 살펴보겠습니다. 이 부분은 9월 데이터 증거 중 가장 확실한 핵심입니다. 바로 고정자산 투자 데이터입니다. 중국공산당 통계국이 발표한 1월부터 8월까지의 완료액은 29.3조 위안으로, 전년 동기 대비 마이너스 7.2%입니다. 이 29.3조 위안을 1에서 0.072를 뺀 값으로 나누면, 통계국이 올해 전년 동기 대비 계산에 사용한 기준치가 31.58조 위안임을 역산할 수 있습니다. 그런데 작년 9월 15일 통계국이 직접 발표한 수치는 얼마였을까요? 1월부터 8월까지의 완료액이 32.61조 위안이었습니다. 같은 2025년 1월부터 8월인데, 작년에는 32.61조 위안이라고 보고했다가 올해 기준치로 삼을 때는 31.58조 위안으로 줄어든 것입니다. 중간에 몰래 1.02조 위안을 깎아버린 것인데, 무려 3.15%를 삭감한 셈입니다. 작년과 올해의 원본 발표액을 직접 비교하면, 올해 1월부터 8월의 실제 하락폭은 마이너스 7.2%가 아니라 마이너스 10.1%입니다.

중국공산당의 데이터가 왜 이렇게 피곤하게 느껴질까요? 지금 중국공산당의 데이터는 정말이지 씨발 '라오류(老六, 게임에서 뒤통수치는 비겁한 플레이어)' 같아서, 예고도 없이 뒤통수를 치기 때문입니다. 그래서 데이터를 하나 볼 때마다 최소한 세 가지 경로를 동시에 열어 교차 검증을 해야 합니다. 마이너스 7.2%와 마이너스 10.1%라는 비교를 통해 다들 무엇을 느끼셨나요? 겉으로 보기에는 두 수치 모두 하락하는 것처럼 보이게 만든 것입니다. 1년 더 거슬러 올라가 2024년 1월부터 8월에 발표된 완료액은 32.93조 위안이었습니다. 2년 치 원본 수치를 비교하면 직접적으로 1%가 하락했지만, 중국공산당이 발표한 2년 치 증가율을 연산하면 마이너스 6.7%밖에 되지 않습니다. 4%포인트의 차이는 두 번에 걸쳐 기준치를 깎아내린 결과입니다. 왜 중국공산당의 데이터를 '라오류'라고 하는지 이해가 가시나요? 씨발 2년 연속으로 같은 데이터를 기간을 넘나들며 멋대로 수정하고, 증가폭이나 조정 이유, 세부 내역은 전혀 공개하지 않습니다. 이 짓거리의 수학적 의미는 단 하나, 총량의 붕괴를 두 해의 증가율에 나누어 분산시켜 매년 발표되는 하락폭을 실제보다 3~4%포인트 작게 보이게 만드는 것, 딱 그 정도 일입니다. 중국공산당의 실업률 5.3%도 같은 수법입니다. 조사 주간에 1시간만 일하고 보수를 받으면 취업자로 간주합니다. 게다가 16세에서 24세 실업률은 2024년부터 재학생을 제외했습니다. 그 다음은 외지 농업 호적 인구가 고향으로 돌아가면 도시 표본에서 제외하는 식입니다. 이런 대책들을 보세요. 통계 과정을 자세히 들여다보지 않으면 누가 중국공산당의 이 개같은 데이터를 구분해낼 수 있겠습니까? 제가 이전에 계산한 실제 도시 실업률 중앙값은 11% 내외였는데, 9월 데이터는 중국공산당의 통계 신뢰도를 높여줄 이유를 전혀 주지 않았습니다.

우리는 또 다른 독립적인 경로로 계산을 해보겠습니다. 바로 2차 산업의 전력 사용량으로 규모 이상 공업 부가가치의 장부를 맞추는 것입니다. 2024년 2차 산업 전력 사용량은 5.1% 증가했고, 이에 상응하는 공업 부가가치는 5.8% 증가했습니다. 즉, 1%의 공업 성장을 위해 0.88의 전력이 소모된 것입니다. 올해 1~8월 전력 사용량은 4.4% 증가했고, 부가가치는 5.3%로, 0.83포인트가 되어 누적 기준으로 보면 여전히 맞아떨어집니다. 문제가 어디에 있을까요? 바로 8월 단월 장부에 있습니다. 2차 산업 전력 사용량은 겨우 2.4% 증가했는데, 공업 부가가치는 오히려 5.2%나 증가했습니다. 즉, 1% 성장에 0.46포인트의 전력만 소모된 셈으로, 전력 소비 강도가 한 달 사이에 평균 절반으로 깎인 것입니다. 공업의 에너지 소비 강도는 설비와 제품 구조에 따라 결정되는 것이지, 한 달 만에 절반으로 떨어질 수는 없습니다. 따라서 8월의 이 5.2%라는 수치는 통계국의 예술적 창작이거나, 아니면 9월 전력 사용량 데이터에서 이 구멍을 메워야만 할 것입니다. 국가에너지국이 월말에 9월 전력 사용량을 발표할 테니, 그때 맞춰보면 알 수 있을 것입니다.

자, 이제 이 몇 가지 장부를 하나로 모아서 이야기해 봅시다. 이러한 데이터들을 대조해 보면, 우리는 매우 명확하게 볼 수 있습니다. 상류 부문은 가격으로 세금을 걷고 있습니다. 석탄 광산, 원유, 비철금속에서 당신들이 더 벌어들인 5,693억 위안, 이것이 바로 중국공산당의 자원세 고지서입니다. 그리고 이 고지서는 하류 부문의 이익과 현금 흐름으로 지불되고 있습니다. 중하류 부문이 덜 번 3,600억 위안과 추가로 떠안은 2조 5,000억 위안의 외상 매출금이 바로 이 지불 기록입니다. 주민 측은 조기 상환 방식으로 대출금을 갚고 있습니다. 가계 대출은 앞서 3개월 동안 순감소액이 1조 위안에 달했습니다. 중국공산당 정부 측은 국채로 사회융자총액을 홀로 메우고 있습니다. 43%라는 비중과 1조 6,000억 위안만 남은 한도가 바로 거기에 놓여 있습니다. 이 일들 중 9월에 8월보다 완화된 것은 단 하나도 없습니다. 왜 이 국면에는 자체 회복 메커니즘이 없다고 말하는 것일까요? 정상적인 디플레이션 출청(出淸)은 무엇에 의존해야 할까요? 바로 가격입니다. 가격이 바닥까지 떨어지면 수요가 저절로 돌아오게 됩니다. 그러나 지금 상류 부문의 가격은 수입발 원가 상승과 1303호 생산 제한 조치 때문에 내려가지 못하고 있고, 하류 부문의 가격은 수요 붕괴에 눌려 올라가지 못하고 있습니다. 가격이 양쪽에서 꽉 막혀 있기 때문에, 출청이 가격에서 일어날 수 없고 오직 기업의 연쇄 부도와 실종(실업)을 통해서만 발생할 수밖에 없습니다. 가구 업계의 이익은 반토막이 났고, 철강 업계의 이익은 기본적으로 제로가 되었으며, 완성차 업계의 이익률은 계속해서 피를 말리고 있습니다. 이것이 바로 출청이 진행되는 모습입니다. 이 국면을 회복하려면 어떻게 해야 할까요? 하류 부문이 가격 결정권을 되찾아오거나, 아니면 상류 부문이 이익을 양보해야 합니다. 그러나 9월 데이터가 보여주는 것은 무엇입니까? 이 두 가지 일 모두 정반대 방향으로 가고 있다는 것입니다. 따라서 이번 주기에서 가장 위험한 자리는 어디일까요? 바로 하류 부문의 제조업과 하류 제조업의 채권자들입니다.

이러한 장부들을 살펴본 후, 나는 매우 명확한 결론을 내릴 수 있습니다. 그것은 중국공산당 장부상의 이 좋은 소식이라는 것이 1위안 늘어날 때마다, 중간 계층 사람들의 이익은 1위안씩 줄어든다는 점입니다. 통계국이 또 어떤 숫자를 발표하든, 여러분은 이제 스스로 판단할 수 있을 것입니다. 자, 오늘은 여기까지 여러분과 함께 비교해 보았습니다.