PPI减CPI剪刀差4.1个百分点最宽！中下游被吃掉近5000亿利润、企业贷款多增全靠抢票据、对美出口对账差10个标准差、工业用电涨2.4%增加值却涨5.2%！出清只能落在倒闭失业

通过对中共国家统计局、央行与海关总署发布的2026年三季度高频经济数据进行交叉比对，本文指出官方宏观数据用总量掩盖了微观失血。上游价格受推高而下游需求塌陷导致4.1个百分点的创纪录剪刀差，中下游制造企业利润与现金流严重恶化，企业贷款激增实为依靠票据空转，真实出口数据与美方及转口贸易严重脱钩，固定资产投资基数遭跨期修改，真实的经济出清只能落实在企业倒闭和失业上。

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观物如实，拒绝碎片认知。这两天呢还是挺热闹的，高频数据呢还是发的挺密的。中共的统计局、央行跟海关总署这三家呢，把九月的数据都发出来了。那我们就总结一下第三季度的中国经济吧。最猛的一个数据呢，就是海关说的九月的出口额是四千四百七十一点八亿美元，同比涨了百分之三十六点三，这已经是有记录以来的一个单月最高值了。然后就是工业品出厂价格同比涨了百分之五，也是这个数据转正之后最猛的一个月。同时九月的新增社融呢是三点五五万亿。这三份通稿摆在一块，中共想告诉大家一个什么叙事呢？妥妥的就是一个复苏剧本嘛。可就在同一批的数子里边，九月居民的新增贷款呢是零，它不是少了，是零。而且我查过数据之后呢，还发现一个问题就是中共的出口数据又跟进口国的数据脱钩了，并且已经到了完全对不上的程度了。通过一系列的数据对比呢，我发现了一个很好玩的事儿，那就是中共的宏观数据吧，已经学会了用总量把这个结果给糊住。

然后表层越合意，它的微观失血呢就越严重。我们就看看中共这个纸糊的数据啊。先说物价，因为利润呢是从物价这开始搬家的。首先就是PPI跟CPI的倒挂呢又加深了。九月份的工业品的出厂价格同比涨了百分之五，而居民的消费价格同比只涨了百分之零点一，中间整整差了四点一个百分点。这把剪刀差从今年四月份开始张开之后呢，已经连续六个月越涨越大了。九月这个四点一已经是最宽的一个月。之前呢我也说过，这个剪刀差越大越说明什么问题？说明企业的成本在涨，但商品价格呢完全增长不动，我们来看看这四点一个百分点的剪刀差的杀伤力有多大啊！现在我们就走进企业的账本。九月份的生产资料的出厂价格同比涨了百分之六点五，而生活资料的出厂价同比是负的百分之零点一，两边整整差了六点六个百分点。那再往上游走呢？哎，采掘工业的出厂价九月同比上涨了百分之二十五点四，煤炭开采的涨了百分之三十五点三，石油天然气涨了百分之二十四点五。

那工厂买原材料的价格呢？中共的统计局呢有个指标叫什么呢？叫工业生产者购进价格指数，也就是衡量工厂买原材料的价格的这个指标呢，九月份同比涨了百分之六点九，其中燃料动力涨了百分之十三点六，有色金属材料及电线呢涨了百分之二十。大家可能看这些数据体感不是很强，那我们就把这些个数据带入真实的生产环境来看一下。代入之后，这套成本刀挂长什么样呢？我们就以一个空调制造厂为例。首先，空调厂开工得干嘛？你得买铜吧。一台空调光是铜的成本呢，就占到了百分之二十到百分之三十。铜价可以涨百分之二十，但是空调价格敢涨价吗？上半年全国家电零售额只有四千二百五十亿，同比下降了将近百分之十。单单就空调这一个品类的降幅就达到了百分之十五点九。现在这种环境，你要是敢涨价的话，就必然丢份额；不涨价呢，就得亏利润。这也是家电企业自己说的话。

我们看这个家电企业够惨了吧？哎，整车制造厂更惨。九月乘用车的零售呢，只有一百七十点二万辆，同比下降了百分之二十四。也就是说，在国内根本就卖不动车了，已经。成天会自己的原话是上游的利润大增，但是价格的压力呢，正在从上游往整车端传导。所以九月这把剪刀差是两头同时发力的，上游是什么？就是输入性的成本冲击，外加中共那个行政限产令，哎，就是那个幺三零三号文件，这两个东西干的就是什么？就是把上游的价格给拖住嘛。那么下游是个什么光景呢？下游是需求塌陷，把价格给压死了。整个的结构状态就是什么？就是上游涨价，下游没有量，中间的厂子呢只能拿利润来垫。那利润垫了多少呢？我用统计局一到八月份四十一个行业的利润表逐行对了一遍账，总数还是非常好看的。一到八月份规模以上的工业利润呢是五万两千七百一十九亿，同比上涨了百分之十五点七，比去年同期呢还多赚了七千一百五十四亿。

但是这七千一百五十四亿到底是谁挣的呢？是煤炭、油气、有色、化工、化纤以及燃料加工这六个上游行业挣走的。这六个行业的利润呢比去年同期多赚了五千六百九十三亿。还有一行挣钱的就是计算机通信电子这个行业呢，也是多挣了四千四百三十七亿，两块加起来就是一万零一百三十亿，已经超过全部工业利润增量的七千一百五十四亿了。而剩下的三十多个行业合计比去年同期少挣了两千九百七十六亿。说白了，这个结构就是什么？统计局的取报呢是上游跟芯片的，但是账单呢却是下游的。我们就随便说几个吧，房地产都不用说了。汽车制造业一到八月份的利润呢是两千五百三十四亿，同比下降了百分之十六，销售利润率就只剩下百分之三点六了。钢铁利润直接他妈降完了，降了百分之六十二点四。还有像什么水泥、玻璃、陶瓷这类非金属矿物制品，他们的利润呢也基本腰斩了，下降了百分之四十六点七。

还有家具制造利润呢，也是下降了百分之五十一点八。把这些利润下降的中下游的制造行业加起来，一到八月份合计比去年少赚了两千八百零一亿，再加上电力一个热力少赚了七百九十四亿，一共就是三千五百九十五亿。这就是这把剪刀差从中下游嘴里边直接抠走利润的一个最最典型的一个过程。九月的利润账要到十月二十七号统计局才公布，但九月份的价格呢已经出来了。我们也可以按这个价格先算一遍。我们先看消费品的厂子啊，现在的情况是什么情况呢？是每一百块钱的营业收入，材料成本大概就是六十八块钱。咱们就用九月份消费品厂买的原料来进行计算，把这个农副产品、化工原料、纺织原料、燃料投入按这个比例呢进行加权平均。在计算之后，综合成本同比涨了百分之四左右。那么六十八乘以百分之四，这就是每一百块钱收入要多付两块七的成本。而生活资料的出厂价同比是负的百分之零点一，也就是说卖价呢是一分没涨的。

那么这么一进一出的话，每一百块钱收入的利润呢就这么又被压掉了两块八。全国消费品制造业一个月的营收呢大概是两万亿，那么两万亿乘以百分之二点八就是五百六十亿。我们再来看去掉电子的装备制造业啊，这个行当现在的情况是每一百块钱的收入利润被压到了两块五，并且呢这个行当的一个月的营收呢大概就是三万四千亿，那利润的降幅呢就是每个月八百六十亿。那么两块加起来之后呢，九月一个月在厂子完全涨不了价的情况下，就被这把剪刀差直接吞掉的利润是一千四百亿上下。再把一到八月份实打实少赚的那个三千五百九十五亿加上九月份这个推演值，那么在过去的三个季度当中，中下游被剪刀差吃到的利润，我的测算呢是四千三百亿到五千亿之间，并且这还不是最严重的，因为毕竟利润还只是账面的嘛，现金流的窟窿是更大的。八月末规模以上的工业企业的应收账款是多少？

大家猜一下，二十九点四八万亿，同比上涨了百分之九。所以大家看出来所谓的新增的七千一百五十亿的利润，新增的到底是个啥了吗？都他妈是应收账款。就应收账款这一项，同比去年就暴增了二点五万亿。还有一个东西就是产成品的存货，直接干到了七点三六万亿了，也是同比暴涨了百分之十一。应收账款比去年同期多压了二点五万亿，存货呢又多压了七千三百亿，加起来就是三点一六万亿。这三点一六万亿就是趴在账上收不回来也卖不出去的钱，并且这三点一六万亿是全部工业一到八月利润总额五点二七万亿的百分之六十。所以中下游这帮厂子今天是个什么情况呢？是被利润跟营运资本两条同时打穿的。这也就解释了为什么九月份连周转贷款都没人借了。说完物价，我们来看钱。九月份新增的人民币贷款呢是一点零八万亿。九月份是个什么时间节点呢？是季度末。那么季度末是一个什么样的时候？

那是银行冲规模的时候，哎，这是规律，所以数据得跟往年的九月比。我核对了从二零一六年以来的每一年九月的新增贷款，没有一年是低于今年这个数的。上一次比现在还低的时候呢，就得回到二零一五年了。我们再看分部门的啊，住户贷款在九月份的新增的是零，短期贷款呢还减了九百亿，中长期贷款呢是新增了八百七十四亿，一加一减正好打平。去年九月的时候，住户贷款是增了三千八百九十亿的。我们把前三个季度算个总账，住户贷款累计净减少了一点零三万亿，去年同期呢是净增一点一万亿。以前每一年前三季度的住户贷款呢都是正的，今年头一回一整个季度全是负的，所以就甭听什么房地产回暖这种屁话了。大家一看这个资金流向，啥都能明白了。企业这边呢那就更狠了，九月份的企业贷款呢是一点二九万亿比去年同期多增了七千亿，哎，这在同花里边是个亮点。但我们看一下结构啊，企业的短期贷款比去年少增了两千五百亿，中长期贷款呢少增了二百亿，票据融资呢少了五百亿。

去年九月是负的四千零二十六亿，而今年只是负的程度比去年同期少了三千五百二十六亿。什么意思呢？就是说企业多增那个七百亿，全部来自票据减少那个三千五百二十六亿。如果把票据拿掉的话，企业贷款比去年少增的是两千七百亿。票据这一块呢也很有意思，哎，我给大家讲一下啊，票据这玩意儿是干什么呢？就是企业开张几个月到一年的商业汇票给供应商的，而供应商呢可以拿这张票到银行去贴现，哎，换成现金，而银行会把这张票当成贷款，记进自己的信贷规模。银行为什么现在还用票据呢？因为每个季度末要考核这个贷款规模啊，真贷款是放不出去的，那怎么办呢？哎，就在市场上的收票据冲这个数，看哪个数就能看出来。七到八月份六个月期的票据贴现利率已经到了零点五这个地板价了。在四月底的时候，一个月期的票据贴现率一度跌到了零，这就是银行在大规模抢票据的一个最直接的证据了。

前三季度企业票据融资累计是一点二四万亿，而去年同期才有四千七百五十二亿，票据占企业贷款的比重从百分之三点五涨到了百分之九点九，而企业的中长期贷款前三季度呢只有六点五三万亿，比去年同期的八点二九万亿直接少了一点七六万亿。银行的规模指标就是用票据来填的，所以情况是什么？企业真实的投资意愿完全就是在它的，这就是同一件事的两面。哎，对了，票据贴现率这么低呢，还引出一个更好玩的事儿，它能解释什么呢？解释中国的存款为什么暴涨？因为我看了中共人行那个二季度的货币政策报告，它是怎么写的呢？写的是六月份的票据融资的加权平均利率是百分之零点九四，而同期新发生的定期存款的加权平均利率是百分之一点二八，三年期定存的是百分之一点六三。如果一家企业用百分之零点五到百分之零点九的成本开票贴现拿到现金的话，转手存成一年期到三年期的定存，中间就有三十到一百一十个基点的利差，完全可以躺着赚。

这就是资金空转的流程，一分钱都没进车间。这个流程在数据上的投影呢，就是 M 一 M 一就是现金加活期存款嘛。去年中共不还把这个口径给改宽了吗？当时就是因为 M 一跟 M 二这个剪刀差呢越拉越大，中共他妈点子往上身，改不了融资结构，我还不会改这个统计口径了。然后呢就改了，怎么改的呢？把个人的活期呢也算起来了，就这么宽的口径，M一的增速从二月的百分之五点九，还是掉到了九月的百分之三点二，一个月就掉了零点九个百分点。而九月的企业存款呢，增加了一点三一万亿，但是M一呢，反而还在往下掉。这说明什么？说明企业心中的钱都他妈进了定期，根本就没进活期，钱只是从银行体系里边通过票据端呢走到了存款端而已，就是不进实体。所以存款暴涨咋来的？大家明白了吧？

那九月份的三点五五万亿的社融是谁在撑着呢？还是政府债券。九月份政府债券的净融资是一点五三万亿，占当月新增社融的百分之四十三点一。七月份的时候，这个比例呢是百分之九十三点六，八月的时候呢是百分之六十点八，并且前三季度政府债券净融资已经干到了十点三万亿了，听着好像是中共这个政府呢顶上了，但九月的社融同比只多增了一百九十二亿，并且呢在这也形成一个跷跷板效应，就很好玩嘛。中共政府这边呢多发了三千多亿的债，私人部门融资这边呢就少了三千多亿，一加一减刚好打平，并且更值得关注的是额度，今年全年新增政府债务规模的预算是十一点八九万亿，但是在前三季度就已经用完了十点三万亿了，也就是说整个四季度就只剩下一点六万亿上下了，所以今年估计还得用明年的额度，这就是算术题根本就不不需要推理。

那中共央行现在有招吗？有个屁的招啊！到现在为止，政策利率已经连续十七个月一动不敢动了。现在他妈连市场都不敢期待降息了。为什么呢？因为降息对下游没有用。企业贷款的加权平均利率是多少呢？是百分之三点零四。同一个百分之三点零四，对出厂价同比百分之二十四点五的能源，它的真实利率是负的百分之二十以上。这种时候借钱呢就等于白送。但是对于出厂价同比降百分之二的整车厂来说呢，它的真实利率就是百分之五。规模以上工业整体的利润率也就是百分之五点六六，看着好像是比贷款利率要高，但那是被上游跟芯片抬起来那个平均数。你看汽车只有百分之三点六二，家具百分之二点二一，农副产品利润率只有百分之零点七六，钢铁就更不用说了零。这些个行当吧，它的资金周转率还慢，一年也就周转一次上下，资产回报率呢也就是两到四个点。这就跟百分之三点零四的贷款率是持平的，或者是倒挂的。当借钱做生意的回报率已经低于借钱成本的时候，这种情况下降息呢，还会让资产价格大幅度震荡。中共现在最怕的就是价格波动了。

钱说完了，我们再来看出口。哎，这是九月份最亮眼的数据了。九月的出口数据，中共说是四千四百七十一点八亿美元，同比涨了百分之三十六点三。对美国的出口呢，更是涨了百分之三十九点六。集成电路出口呢是四百五十亿美元，涨了百分之一百三十六，占当月出口额的百分之十。中共出口金额的膨胀原因就是这种加价不加量的状态。这我也跟大家说过了。另外呢，我还对了一下账，哎，一对更好玩了。我去翻了美国海关进口中国的账，并且这次为了堵住说两边统计口径不同的嘴，我用的完全就是方差的评估法。我们先看历史数据啊，我把从二一年到二四年这四年的数据作为基准。极限两方口径相差的均值呢，在百分之十四点八左右，标准差呢在四点六个百分点上下。但是从去年开始，这个口径在全年呢相差了百分之三十六点一，整个偏离均值二十一个百分点，这就是四点五个标准差。到了今年的一到八月，中美两国在进出口的口径差呢，整整差了百分之六十三点六，偏离了四十九个百分点，这就是十点五个标准差了。正态分布之下，十个标准差对应的概率是十的负二十三次幂这个量级。来，谁告诉我一下，这个还是不是能用统计口径来解释的了？哪怕我们就是把标准差放大一倍到九个百分点，那么今年仍然是五个标准差以外的事件。

彼得森国际研究所在十月二号呢也刚发了一篇对账，大家看一下啊，今年的一到七月，中国海关报告的对美出口呢是两千五百八十一亿美元，而美国记录的从中国跟香港进口呢只有一千八百五十三亿美元，缺口呢达到了九百九十八亿美元，大数就是一千亿，相当于美方进口的百分之六十三了，这也是历史常态数据的五倍。美国记录的一到八月份从中国的进口额呢，只有一千八百三十五亿美元，所以同比是下降了百分之十六点三呢，并且八月单月只涨了百分之六点九，所以我一看中国海关说对美出口涨了百分之三十四点九，我直接他妈宕机了。同一个数的两个镜像，一条曲线说降了百分之十六，一条曲线说涨了百分之四十，那这两条曲线可能同时为真吗？谁要是再说这还是统计口径的问题的话，那这些搞统计学的王八蛋得天天趴你家窗户去。那货去哪儿了呢？哎，我们看越南啊，一看又直接露馅了。我们先看越南统计局前三个季度的数据啊，今年前三个季度越南对中国的进口额呢是一千八百七十三亿美元，对中国的逆差呢是一千二百一十四亿美元，涨了百分之四十三，而越南对美国的出口额呢是一千四百亿美元，对美国的顺差呢也是一千二百二十六亿美元。大家看一下这个结构啊，越南对中国的逆差跟对美国的顺差几乎是一比一增长的。正常的加工贸易可不可能这么对称？这就是货从中国进越南，然后换了个原产地标签再去美国的一个路径。

彼得森研究所的另一组数据呢就更加直接了。一到七月份，美国记录的从越南进口的货呢是一千四百九十六亿美元，而越南自己报的对美国的出口呢只有一千零五十亿美元。中间这个四百四十六亿美元是啥呢？就是贴着越南标签进美国却没在越南出口记录里边出现过的货。这一块能解释中美超额缺口一半以上的金额，这都还没算瞒单出口或者骗退税这一块呢。进口呢也有个同样的毛病，说什么呢？说前三季度进口涨了百分之二十七点五，但是同期的零售增速只有百分之一都不到。内需这么弱，进口凭什么两位数在涨？还是因为集成电路。前三季度集成电路的进口额呢，也是涨了百分之五十六点六，存储部件进口呢涨了一点五倍。同一时间，集成电路出口呢涨了百分之九十九点一。也就是说，一颗芯片从进来封装再到出口，进口跟出口呢就各记了一次账，两边呢是同时翻倍的，所以这跟国内消费狗屁关系都没有。

最后来说下中共统计局自己的账本啊，这一块是九月数据证据里边最硬的一个时针。这项数据呢就是固定资产投资，中共统计局一到八月份公布的完成额呢是二十九点三万亿，同比呢是负的百分之七点二。我就拿这个二十九点三万亿除以一减去百分之七点二，就可以反推出统计局今年算同比用的基数呢是三十一点五八万亿。但去年九月十五号统计局自己公布的数是多少呢？是一到八月份的完成额是三十二点六一万亿，同一个二五年的一到八月，去年报的是三十二点六一万亿，今年当基数的时候呢就只剩前三十一点五八万亿了，中间自己偷摸砍了一点零二万亿，整整砍了百分之三点一五。如果按去年跟二四年这两年原始公布额直接比的话，今年一到八月份的真实降幅不是负的百分之七点二，而是负的百分之十点一。

中共现在的数据为什么看起来就这么累呢？因为现在中共那个数据吧，哎，真的现在都跟他妈老六一样，冷不丁的就给你来一下。所以如果你看一条数据，你起码还得干嘛？还得同时开着三条分线路径来进行交叉比对。通过百分之七点二跟百分之十点一这个对比，大家看出什么了吗？就是在感官上别呈现出两个数下跌嘛。再往前推一年，二四年的一到八月公布的完成额是三十二点九三万亿，两年的原始额值比的话直接降了百分之一，但如果按中共两年的公布增速连乘的话，只有负的百分之六点七，四个百分点的差额就是两次砍基数砍出来的。明白为啥说中共的数据是老六了吧？你他妈连续两年同一个数据都能他妈跨期瞎改，然后递增幅度、调整理由、明细这些完全都不公布，这套操作的数学意义呢就只有一个，就是把总量的塌方分摊进两个年份的增速里边，让每一年公布的降幅呢，都比真实降幅小那么三到四个百分点，不就是这么点事儿吗？中共那个失业率的百分之五点三也是同一个路数。哎，只要调查周内干满一个小时且有报酬的话，就算就业了。然后十六到二十四岁的失业率从二四年开始呢就剔除了在校生了。再然后就是外来的农业户籍人口呢，一返乡就退出这个城镇样本了。你看这些大招呢，如果不是关注统计过程的话，谁能分出来中共这些狗屁倒灶的数据啊？我之前测算真实的城镇失业率的中值呢是在百分之十一上下，九月的数据没有给我任何上调中共口径可信度的理由。

我们再来用另外的独立路径来算一下啊，就用第二产业的用电对规模以上工业增加值的账。二四年第二产业用电呢是涨了百分之五点一，对应的工业增加值呢是涨了百分之五点八，也就是说一个点的工业增长要用零点八八个电。今年一到八月的用电呢是涨了百分之四点四，增加值呢是百分之五点三，哎零点八三个点，累计看起来呢还是能对得上的。问题出在哪儿呢？出在八月的单月账单。第二产业用电呢只涨了百分之二点四，但是工业增加值呢却涨了百分之五点二，也就是说一个点的增长只用了零点四六个点的电，耗电强度一个月之内平均砍掉一半。工业的能耗强度是设备的产品结构定的，不可能一个月降一半了。所以八月这个百分之五点二呢，要么就是统计局的艺术创作，要么九月的用电数据就得把这个口子给补回来。能源局会在月底公布九月用电量，到时候一对就知道了。

好了，咱们把这几个账本呢合在一块说，这些数据在完成对照之后，我们就能看得非常清楚。上游呢是用价格在收税，你煤矿、原油、有色你多赚了五千六百九十三亿，这就是中共的资源税税单。而这张税单呢是用下游的利润跟现金流来付的。中下游少赚那个三千六百亿，跟多压的两万五千亿的应收账款，就是这个付款记录。居民那头呢，在用提前还贷的方式也在付账。住户贷款前三个月净减少了一万亿。中共政府那头呢，在用国债独自填这个社融，百分之四十三的占比跟只剩一点六万亿的额度呢，就摆在那儿。这些事儿在九月份没有一件事儿比八月份是缓和的。为什么说这个局面没有自我修复的机制呢？因为正常的通缩出清要靠什么？靠价格，价格跌到底，需求自己就会回来。但现在上游的价格呢，被输入性的成本上涨以及一三零三号这个限产拖着就是下不来，而下游的价格呢，被这个需求塌陷压着就是起不来，价格在两头被卡死了，所以出清呢就没法发生在价格上，只能发生在企业数量的倒闭跟失业上。家具利润腰斩，钢铁利润基本清零，整车利润率持续在吃血，这就是一个出清的样子。这个局面要修复怎么修复呢？你要么就是下游拿回定价权，要么就是上游呢让出这个利润。但是九月份的数据显示什么呢？这两件事儿都是在反着走的。所以在这轮周期里边，最危险的位置是哪儿呢？是下游的制造以及下游制造业这些债权人们。

在看完这些账目之后，我可以得出一个非常清晰的结论，那就是在中共账面上这个喜报呢，每多一分钱，中间那层人的利润呢就少了一分。统计局再发什么数呢？大家就能自己看了。好了，今天先跟大家比到这里。