팡롄의 이야기: 중국 경제에 미래는 있는가? 한 편의 영상으로 중국 경제를 이해하자! 누가 중국 경제를 끌어내리는가? 기술 발전과 경제 침체는 어떻게 공존하는가? K형 경제와 i형 경제!

이번 영상은 토론토 팡롄이 진행하며 2026년 중국 경제의 진정한 전모를 심층 분석합니다. 블로거는 현재 중국에는 소위 K자형 양극화 경제는 존재하지 않으며, 오히려 바닥층이 떠받치고 첨단 기술이 빛을 발하는 i자형 경제의 형태를 띠고 있다고 지적합니다. 부동산과 신에너지, AI 산업의 이익, 자본 투입 및 금융 억제 정책을 비교함으로써, 영상은 첨단 기술 번영 뒤에 숨겨진 대가, 즉 일반 백성과 바닥층 실물 경제가 변형된 형태로 수혈을 담당하고 경제적 압박을 짊어지고 있음을 폭로하고 중국 경제의 향후 향방을 추론합니다.

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중국 경제의 현상과 미래를 이야기할 때, 현재 우리들은 두 가지 목소리를 들을 수 있습니다. 한 가지 목소리는 중국 경제가 곧 무너진다는 것입니다. 소비가 이 지경이 된 것을 보라, 집값은 해를 거듭할수록 가혹하게 떨어지고 청년들은 졸업하자마자 실업자가 되며, 인터넷에는 1~2백 개의 이력서를 넣고서야 간신히 몇 번의 면접을 얻어냈다는 게시물이 도처에 널려 있습니다. 중국공산당 공식 통계로도 청년 실업률이 18.9%에 달해 역사상 최고치를 기록했으니, 이게 무너지는 게 아니면 무엇이겠습니까?

물론 지금은 또 다른 주장도 있습니다. 무엇이 무너진단 말인가, 너희들은 중국 붕괴론을 수십 년 동안 외쳐왔는데 어느 한 번이라도 맞은 적이 있는가? 수출은 해마다 맹렬해져서 작년에 신기록을 세웠고 올해 앞선 8개월 동안 또 거의 20%나 올랐다, 중국의 전기차는 전 세계로 팔려 나가고 있으며 휴머노이드 로봇 역시 독보적으로 앞서 있고, AI는 미·중 두 거물만 대등하게 서 있을 뿐이니 중국 경제는 너무나 강력해서 승기를 완전히 잡았다는 것입니다.

그렇다면 이 두 가지 목소리 중 과연 어느 쪽이 진실일까요? 중국 경제의 전모와 미래는 어디에 있는 것일까요? 안녕하십니까, 토론토 팡롄입니다. 이번 시간에는 전체적인 관점에서 2026년 중국 경제의 현상을 이야기해 보겠습니다.

만리방화벽 내부의 선전 속에서는 여전히 경제가 밝다는 낙관론을 수없이 찾아볼 수 있지만, 일반 서민들의 삶이 고달프다는 점 역시 피할 수 없는 화두가 되었습니다. 이러한 첨단 기술 분야의 대국굴기 속에서 정작 백성들의 삶은 도탄에 빠진 상태라는 것은 인류 경제학 역사상 아마도 처음 있는 일일 것입니다. 이러한 어색한 국면을 설명하기 위해, 여러분은 요즘 자주 들을 수 있는 단어가 하나 있을 것입니다. 바로 K자형 양극화입니다. 이 단어는 현재 중국의 경제 현상을 설명하는 데 자주 인용됩니다.

K자형 양극화란 무엇일까요? 예를 들어 자동차를 예로 들어보겠습니다. 중국자동차공업협회 데이터에 따르면 8월 중국의 자동차 수출량은 101만 대에 달해 전년 동기 대비 65% 증가했습니다. 그러나 수출이 급증하는 동안 국내 자동차 판매량은 고작 170만 대에 그쳐 전년 동기 대비 24.2% 감소했습니다. 해외 판매량은 쑥쑥 올라가고 국내 판매량은 곤두박질치는 것, 한쪽은 위로 가고 한쪽은 아래로 가는 이것이 바로 전형적인 K자형 양극화입니다.

물론 더 극단적인 것은 소비와 수출 데이터입니다. 만약 소비만 놓고 본다면 현재 중국 경제는 완전히 망가졌습니다. 올해 A주 상반기 실적 보고서에서 전통 소비 업종의 이익이 광범위하게 하락했습니다. 예를 들어 2분기 식품·음료 업종은 27% 하락했고, 자동차 업종은 20%, 도소매업은 14% 하락했으며, MSCI 중국 소비재 지수는 상반기에 18% 하락하여 10년래 최저치에 근접했습니다. 블룸버그 통신의 9월 27일 자 뉴스에서는 중국의 소비재 주식이 잃어버린 10년으로 빠져들고 있다고 직접적으로 보도하기도 했습니다.

물론 다른 한편으로는 대외 수요, 즉 수출이 또다시 사상 최고치를 경신했습니다. 2025년 중국의 무역 흑자는 무려 1조 1900억 달러에 달했는데, 이는 이미 인류 역사상 최대 규모의 무역 흑자이며, 중국 한 나라의 무역 흑자가 전 세계 무역 흑자의 거의 70%를 차지합니다. 물론 이러한 추세는 올해 들어 전혀 제동이 걸릴 기미가 보이지 않고 있습니다. 올해 첫 8개월 동안 무역 흑자는 또다시 8055억 달러를 기록해 전년 동기 대비 200억 달러나 늘어났습니다. 이 속도라면 올해 전체 무역 흑자는 1조 2000억 달러를 돌파하여 사상 최고치를 다시 경신할 가능성이 매우 높습니다.

국내 소비는 부진한데 해외 수출은 폭증하는 현상이 또 하나의 새로운 K를 만들어냈습니다. 물론 이 K는 자동차에만 국한되지 않고, 수출과 소비에만 국한되지 않으며 모든 방면에 존재합니다. 하지만 중국 경제가 정말로 K자형 양극화(K型分化)를 겪고 있는 것일까요? 제가 보기에는 사실 그렇지 않습니다.

K자형 양극화라는 이 서사는 최근 중국공산당에 의해 줄기차게 선전되고 있는데, 여기에는 사실 숨은 의도가 있습니다. 즉, 지금 중국 경제가 안 좋다고 느끼는 것은 당신이 틀렸고, 중국 경제가 안 좋은 것이 아니라 당신이 엉뚱한 곳에 베팅했으며, 당신이 역사상 잘못된 쪽에 서 있는 것이지 중국 경제에 문제가 있는 것이 아니라 당신의 선택에 문제가 있다는 것입니다. 지금 모든 것이 충분히 좋지 않다고 느끼는 것은 전적으로 당신 자신의 시야가 좁고 시대를 따라가지 못했기 때문이며, 어떤 산업은 침체되고 어떤 산업은 호황을 누리는 것은 과학기술 진보에 따른 필연적인 부산물이라는 것입니다. 그러니 지금 당신이 해야 할 일은 사회를 탓하는 것이 아니라 부지런히 시대를 따라잡는 것이며, AI 강의나 서둘러 배우라는 식입니다.

하지만 사실이 그럴까요? 명백히 그렇지 않습니다. 소위 K자형 양극화 서사는 거대한 가스라이팅(PUA)일 뿐입니다. PUA란 중국 경제의 하락 문제를 당신 개인의 선택 문제로 전환하는 것입니다. 지금 중국 경제에는 애초에 소위 K자형 양극화라는 것이 존재하지 않습니다. 당신이 생각하는 진정한 K자형 양극화란 어떤 모습입니까? 한쪽은 위로 올라가고 다른 한쪽은 아래로 내려가며, 이익을 보는 사람이 있는가 하면 피해를 보는 사람도 있어야 합니다. 마치 전자상거래 시대에 타오바오와 핀두오두가 부상하며 K자의 윗부분으로 올라가는 선을 이뤘고, 동시에 오프라인 상점들은 온라인 쇼핑몰의 타격으로 점점 시들해지면서 K자의 아래로 내려가는 선을 이룬 것처럼 말입니다. 이러한 양극화는 일군의 타오바오 상점 부자 사장들을 배출하기도 했고, 일군의 오프라인 상점 주인을 파멸시키기도 했습니다. 누군가는 가난해지고 누군가는 부유해지는 것, 이것이야말로 진정한 K자형 양극화라고 할 수 있습니다.

하지만 현재의 중국에서 K자형 양극화의 수혜자를 찾을 수 있습니까? 일반 민중들은 고통을 호소하고 있고, 거부들도 중국공산당의 철퇴를 맞아 괴로워하고 있습니다. 산업 분야에서 K자의 위로 올라가는 선은 찾을 수 있을지 몰라도, 현실에서는 K자형 경제의 수혜자를 찾아볼 수 없습니다. 100개 산업에 물어보면 지금 모두 잘살지 못한다고 말할 것입니다. 왜 이런 일이 벌어질까요? 중국에는 애초에 K자형 양극화 같은 것이 존재하지 않으며, 현재 중국 경제는 실제로 i자형 경제, 즉 소문자 i이기 때문입니다. 첨단 기술이 i의 맨 위 점을 구성하고 있으며, 이 점은 확실히 꽤 눈부시지만 그것은 아래의 작대기가 받쳐주는 것에 의존하고 있고, 아래의 작대기에 아무런 영향도 주지 못하며 아래의 작대기와는 단절되어 있습니다.

중국에 K자형 양극화가 애초에 존재하지 않는 이유에 대해, 데이터를 다루는 토론토 팡롄으로서 저는 당연히 K자형 양극화에서 가장 자주 언급되는 한 쌍의 대조군인 부동산과 신에너지(전기차)를 가지고 데이터를 통해 이를 해부해 보려 합니다. 신에너지 자동차는 현재 중국의 온갖 첨단 기술 산업 중에서 가장 눈부신 별이라고 할 수 있습니다. 물론 지금은 부동산 개발업자도 전기차를 만들러 오고 심지어 쥐약 장사꾼까지 전기차를 만들러 오는 마판에, 이것이 과연 진정한 첨단 기술 산업이라고 할 수 있을지 아마 많은 경우 여기에 따옴표를 붙여야 할 것입니다. 하지만 그것이 핵심은 아닙니다. 일부 선전 속에서 이미 부동산 산업의 후계자로 여겨지고 있으며, 부동산과 상대적으로 K자형 경제를 구성하고 K자형 양극화의 또 다른 축을 이루고 있습니다. 부동산이 무너지니 신에너지가 그 뒤를 이었다는 식인데, 마치 과거에 온라인 쇼핑몰이 오프라인 매장의 뒤를 이은 것처럼 이것이 바로 과학기술의 진보라는 것입니다.

하지만 문제는 이 K자가 가짜 K자라는 점입니다. 물론 왜 가짜인지 그 핵심은 이익에 있습니다. 국가통계국 데이터에 따르면, 2018년은 중국 부동산 개발업자들이 돈을 가장 많이 벌었던 해였습니다. 그해 전국 부동산 산업의 영업수익은 11조 3000억 위안, 이익은 1조 8500억 위안으로 이익률이 16%를 조금 넘었습니다.

하지만 요즘 그토록 뜨겁게 추켜세워지는 전기차는 어떨까요? 자동차 산업도 한창 잘나가는 것처럼 보이지만, 둥처신(車東西)의 통계에 따르면 올해 상반기 주요 완성차 업체 14곳의 지배주주 귀속 순이익을 다 합쳐봐야 180억 위안, 연환산 이익은 360억 위안으로 2018년 부동산 기업 이익의 2%에도 미치지 못합니다. 가장 큰 완성차 업체 14곳의 순이익률을 계산해봐도 고작 1.22%에 불과하며, 100위안짜리 차를 팔아서 1위안 2선 푼을 남기는 셈입니다. 반면 2018년 부동산이 가장 잘나가던 시기를 돌아보면, 헝다 한 기업의 장부상 순이익만 무려 722억 위안으로 이 14개 자동차 기업의 이익을 다 합친 것보다도 두 배나 많았습니다. 쉬 사장이야말로 이야말로 최고의 시대에 살았던 것입니다.

물론 완성차 제조는 현재 자동차 산업에서 이익률이 가장 낮은 고리 중 하나입니다. 하지만 자동차 제조업 전체와 부품 업체들까지 모두 합친다 하더라도, 올해 상반기 자동차 산업의 영업수익은 5조 2000억 위안으로 2018년 부동산 산업의 영업수익과 비슷하지만, 총이익은 여전히 1954억 위안에 불과하며 연간 예상치도 4000억 위안 안팎으로 2018년 부동산 산업 이익의 4분의 1조차 되지 않습니다.

이 수치들을 이렇게 늘어놓고 봐도, 부동산과 전기차가 서로 맞물려 대응하는 K자형 양극화라고 생각하십니까? 매출 규모로만 본다면 부동산과 전기차가 마치 K자 모양처럼 보일지 모르지만, 이익 측면에서 보면 결코 그렇지 않습니다. 물론 어떤 이들은 이렇게 계산하면 안 된다며, 중국의 첨단 기술 산업에 전기차만 있는 것은 아니라고 말할 것입니다.

그 말은 분명 맞습니다. 중국공산당이 지금 입에 달고 사는 첨단 기술 산업에는 전기차만 있는 것이 아니라, 따져보면 태양광, 신에너지, 바이오·의약, 집적회로, 그리고 전기차까지 총 다섯 가지가 있습니다. 저는 이것을 '신5양(新五樣)'이라고 부릅니다. 이 신5양의 전후방 산업을 모두 합치면 현재 그 규모는 매우 거대하며, 심지어 부동산마저 넘어섰습니다. 저희 팀이 직접 추산한 바에 따르면, 올해 8월까지 신5양의 경제 규모는 이미 중국 GDP의 9.43%를 차지해 2018년의 부동산을 이미 넘어섰습니다.

하지만 통계국의 데이터에 따르면, 이 신5양을 다 합쳐도 상반기 순이익은 4,000억 위안 남짓에 불과하며, 연간 환산 이익은 8,000억 위안으로 2018년 부동산 산업의 절반에도 미치지 못합니다. 신5양 전체를 다 끌어모아도 이익 측면에서는 여전히 부동산과 K자형 양극화를 이룰 수 없는 수준이며, 지금도 내리막길을 걷고 있는 산업들이 수두룩하다는 점은 말할 것도 없습니다.

따라서 지금 중국 경제는 결코 그 어떤 K자형 양극화 경제 따위가 아닙니다. 지금 중국 경제에는 상대적으로 괜찮은 지점이 하나 있어 알파벳 i 위의 그 점을 형성하고 있을 뿐입니다. 하지만 그 점은 겉보기에만 좋아 보일 뿐, 진정한 이익을 창출하지 못하고 있습니다. 물론 중국의 GDP 산출 방식이 생산법에 속하기 때문에, 이 신5양의 이익이 실제로는 부동산보다 훨씬 낮음에도 불구하고 생산된 제품의 수량과 매출액이 충분히 크다 보니 중국의 GDP 수치는 여전히 좋아 보이는 것입니다.

게다가 i자형 경제로서, 이 i 위의 그 점이 반짝반짝 빛을 내뿜으려 하는 데에는 중국에서 치러야 할 대가가 따릅니다. 이 지점에서 빛나고 있는 또 다른 산업인 AI를 예로 들어보겠습니다. 신5양이라는 다섯 대형 산업은 일정 기간 발전을 거치면서 그래도 최소한의 소리라도 낼 만한 쥐꼬리만 한 이익이라도 건지고 있지만, AI는 전혀 그렇지 못합니다. 우리는 흔히 세계 AI 시장에서 미국을 빼면 중국뿐이라는 말을 자주 듣곤 합니다. 모델의 성능 측면에서 중국 AI가 바짝 뒤쫓고 있는 것은 사실이며, 범용 거대언어모델(LLM)은 기본적으로 2위 그룹에 위치해 있습니다. 현재 가장 널리 인용되는 AI 모델 성능 순위를 보더라도 중국 AI는 확실히 1위 그룹을 바짝 추격하고 있고, 그 기세도 꽤나 매섭습니다. 샤오미나 첸원(Qwen) 같은 모델들은 모두 미국 AI 기업들 바로 다음을 잇는 우수한 거대 모델들입니다.

하지만 능력이라는 이 한 지점을 벗어나면, 완전히 딴판인 이야기가 됩니다. 현재 거대 모델을 만드는 기업들은 기본적으로 여전히 적자를 면치 못하고 있으며, 그중 가장 상태가 좋은 앤트로픽(Anthropic)조차 올해 2분기에 들어서야 겨우 흑자 전환에 성공했습니다. 그래서 현재 업계에서는 AI 기업의 미래를 평가할 때 대체로 이익을 보지 않고, ARR이라고 부르는 지표, 즉 연간 반복 매출(대략적으로 추산한 연간 환산 매출액)을 주로 봅니다.

언론을 통해 최근 공개된 데이터에 따르면, 오픈AI(OpenAI)의 연간 환산 매출은 이미 700억 달러에 육박했고, 앤트로픽의 연간 예상 매출은 1,000억 달러에 도달했습니다. 반면 중국의 이 AI 기업들을 보면, 즈푸(Zhipu)가 16억 달러, 키미(Kimi)가 3억 달러, 딥시크(DeepSeek)가 10억 달러, 미니맥스(MiniMax)가 8억 달러에 불과합니다. 미국의 이 두 기업을 합치면 현재 1,700억 달러에 달하는데, 중국의 이 네 기업을 다 합쳐도 40억 달러에 미치지 못해 40배가 넘는 격차가 벌어지고 있습니다. 그야말로 소문난 잔치에 먹을 것 없는, 겉만 번지르르한 상태라는 점이 두드러집니다.

하지만 여기까지 이야기하면 또 다른 문제가 생깁니다. AI에 대해 이야기할 때 우리 모두가 잘 알다시피, AI를 발전시키려면 막대한 컴퓨팅 파워가 필요하고 천문학적인 돈이 들어갑니다. 최근 AI를 언급할 때마다 AI에 현재 엄청난 거품이 끼어 있다는 말도 자주 듣게 됩니다. 실제로 AI를 발전시키기 위해 미국 전역에서 AI 컴퓨팅 파워에 투입하는 비용은 경악스러운 수준에 이르렀습니다. 관련 학자들의 추정에 따르면, 2025년부터 2032년까지 미국은 매년 평균적으로 자국 GDP의 3.6%를 AI 인프라 구축에 쏟아부어야 할 텐데, 이는 미국 역사상 최대 규모의 직접 자본 투자입니다.

물론 저는 AI 거품론을 부추기는 사람이 아닙니다. 오픈AI와 앤트로픽의 실제 매출이 버젓이 눈앞에 증명되어 있기 때문에 저는 이러한 투자가 가치 있다고 믿으며, 저 자신도 AI가 제 일과 삶을 바꾸어 놓았음을 몸소 느끼고 있습니다. 저만 해도 현재 매달 AI에 쓰는 돈이 1,000달러에 육박하고 있습니다. 그렇다면 이런 거품론을 차치하고서라도, 미국이 AI를 발전시키기 위해 쏟아붓는 이 천문학적인 자본 투자의 돈은 대체 어디서 나오는 것일까요?

과거에는 주로 마이크로소프트, 구글, 아마존, 메타 같은 빅테크 기업들 자체의 현금 흐름에 의존했지만, 올해부터는 그것만으로 부족해지자 대규모 채권 발행과 리스, 사모 신용(private credit)을 통해 자본 시장에서 자금을 조달하기 시작했습니다. 하지만 전반적으로 볼 때, 미국 AI 발전에 들어가는 돈은 모두 자본 시장이 내어준 것입니다. 자본 시장이 오픈AI와 앤트로픽의 매출을 직접 확인한 뒤, 기꺼이 자발적으로 쏟아부은 돈인 것입니다.

중국의 AI가 최근에 따라잡을 수 있었던 것은 당연히 연산 자원(컴퓨팅 파워)이 부족하지 않았기 때문입니다. 중국 AI의 연산 자원에 대한 자본 지출 역시 매우 큽니다. 알리바바, 텐센트, 바이트댄스 같은 대기업들 외에도 올해 자본 지출이 급증하고 있으며, 중국공산당 또한 주도적으로 각종 연산 자원 센터를 건설하고 있습니다. 관련 기관의 추정에 따르면, 중국의 올해 AI 연산 자원 지출은 9,000억 위안에서 1조 3,000억 위안 사이로, 지난해에 비해 두 배 이상 늘어났습니다. 게다가 중국공산당은 칩 봉쇄에도 직면해 있어 직접 칩을 개발해야 하므로, 중국의 AI 관련 자본 지출은 미국에 비해 크게 뒤처지지 않을 것입니다.

그렇다면 이처럼 엄청난 돈은 도대체 누가 내고 있는 것일까요? 그 답은 바로 기저에서의 떠받침, 즉 'i' 자 위의 그 점이 맹렬한 불길처럼 타오르며 빛을 발할 수 있는 것은 그에 따르는 대가가 없어서가 아니라, 실제로는 그 아래의 수직선이 떠받치고 있기 때문입니다.

물론 이러한 떠받침은 매우 복잡한 종합 세트와도 같습니다. 그중 가장 단순한 것은 직접적인 자금 지원입니다. 예를 들어 신에너지 자동차의 경우, 중국은 오랜 기간 구매 보조금을 지급해 왔고 취득세도 면제해 주었습니다. 재정부 자체 추산에 따르면 2024년부터 2027년까지 4년간 총 5,200억 위안이 덜 걷히며, 연평균 1,300억 위안에 달합니다. 또한 우리가 보지 못하는 곳에서도 기술 기업들은 세금 감면 혜택을 받고 있어, 2025년 한 해에만 과학기술 혁신 관련 세제 혜택이 2조 위안을 넘어섭니다. 그 외에도 공장의 저렴한 부지 제공 등은 가늠조차 할 수 없으므로 여기서는 자세히 언급하지 않겠습니다.

물론 이러한 간접적인 지원 외에도 직접적인 자금 지원이 있습니다. 예를 들어 칩 분야의 경우, 국가가 특별히 칩 산업에 투자하는 대형 펀드만 해도 제3기 규모가 3,440억 위안에 달하며, 국가 인공지능 산업 투자 펀드에 600억 위안, 국가 벤처캐피털 유도 펀드에 1,000억 위안이 있습니다. 이 두 펀드는 명시적으로 칩, 바이오 의약, AI에 투자하는 것, 즉 'i' 위의 그 점을 위한 것입니다. 심지어 전국 사회보장기금까지 수백억 위안을 꺼내놓았습니다. 물론 이 전체 체계에서 가장 최고위급은 실제로 각 지방정부가 설립한 유도 펀드들입니다. 이를 모두 합치면 2026년 기준 출자 약정 규모만 이미 7조 위안이 넘으며, 이 펀드의 90%는 첨단 산업을 지원하는 산업 펀드입니다.

그렇다면 이 돈들은 어디에서 온 것일까요? 결국 따지고 보면 서민들의 돈이고, 납세자들이 낸 세금이며, 국영 은행의 돈입니다. 이제 이 돈들은 전부 중국공산당이 불을 지피는 데 쓰이고 있으며, 위에 있는 그 점에 불을 지피고 있습니다. 하지만 이 모든 것은 겉으로 비교적 잘 드러나는 직접적인 지원일 뿐이며, 전체 지원 체계 안에는 쉽게 눈치채기 어려운 또 하나의 수단이 숨어 있습니다. 그것 바로 금융 억압입니다. 올해 5월 22일, 증권감독관리위원회 등 8개 부처가 공동으로 문건을 발표하여 푸투, 타이거, 롱브릿지 같은 해외 진출 증권사들을 단속하겠다고 나섰습니다. 공동 문건이 발표된 이후 이는 일반 중국인이 해외 투자를 하려는 시도가 전면적으로 제한될 것임을 의미합니다. 물론 이러한 규정이 나왔을 때 인터넷상에서는 다양한 해석이 나왔습니다. 중국공산당이 이런 짓을 벌이는 이유는 사람들이 런하는 것을 막기 위해서라는 이들도 있었고, 위안화 가치 하락을 막기 위한 것이라는 이들도 있었습니다. 그렇게 말하는 것도 물론 일리가 있지만, 이 조치의 뒤에는 사실 아주 교묘한 수탈 수단이 숨어 있습니다. 그것이 바로 제가 말하는 금융 억압입니다. 현재의 중국은 거의 3년에 걸친 디플레이션을 겪었으며, 투자 수익률은 줄곧 내리막길을 걷고 있습니다. 일반 사람들이 살 수 있는 물건들은 기본적으로 가격이 오르지 않고, 투자할 수 있는 대상들도 기본적으로 전부 하락세를 보이고 있습니다. 물론 더 추상적인 것은 지난 몇 년간 위안화 예금 금리도 계속해서 하락했다는 점입니다. 2025년 5월 20일, 공상·농업·중국·건설·교통은행 등 대형 은행들이 잇따라 일제히 예금 금리를 인하했습니다. 현재 중국의 1년짜리 정기예금 고시 금리는 곧바로 0.95%까지 떨어졌습니다. 이는 중국에서 기록이 시작된 이래 처음으로 1% 아래로 떨어진 것입니다. 요구불예금의 경우는 더욱 가관이어서 고작 0.05%에 불과합니다. 이게 무슨 개념이냐면, 요구불예금 통장에 1만 위안을 넣어두고 일 년 내내 묵혀두어도 이자는 5위안에 불과합니다. 미쉐빙청에서 밀크티 한 잔 사 먹고 달콤함을 느끼기에도 턱없이 부족하며, 이자는 그냥 곁다리로 함께 있는 수준에 불과합니다. 하지만 미국 쪽으로 넘어가면 일론 머스크가 새로 만든 X 머니의 달러 계좌 요구불예금 금리는 곧바로 6%를 제공합니다. 이러한 상황에 직면하자 중국인들도 당연히 바보는 아니라서 많은 이들이 저마다의 활로를 모색하기 시작했습니다. 얼마 전 적지 않은 이들이 잇따라 홍콩으로 건너가 계좌를 개설하고 미주 투자를 준비하며 달러 계좌로 예금을 예치하려 한 것이 바로 이러한 이유 때문입니다. 물론 이는 중국공산당을 매우 불편하게 만들었습니다. 중국 은행들이 사람들의 주머니 속에 있는 위안화를 계속해서 끌어들이려면 상식적으로 경쟁력을 높여야 합니다. 중국인들이 밖에 나가서 달러 요구불예금만 해도 6%를 주는데, 위안화 정기예금은 겨우 1%를 준다는 말이 도저히 성립될 수 없기 때문입니다. 정상적인 상황이라면 중국 은행들도 금리를 높여 연방준비제도(Fed)를 쫓아가야 마땅합니다. 하지만 우리 중국공산당은 늘 상식대로 행동하지 않는 법이라, 이에 대응하는 수단으로 일반 백성들의 돈이 바깥으로 빠져나가는 문을 아예 닫아버렸습니다. 이렇게 되니 중국 은행들이 고작 1%의 금리를 준다 해도 여러분은 울며 겨자 먹기로 중국 은행에 돈을 박아둘 수밖에 없게 됩니다. 그리고 이러한 강요는 극도로 교묘한 수탈 수단으로 이어집니다. 심리학에는 손실 회피라는 개념이 있다고 합니다. 간단히 말해, 내 손에 있는 1만 위안을 잃어버리게 되면 엄청나게 고통스럽지만, 1만 위안을 덜 벌게 되면 마음속으로는 그럭저럭 괜찮다고 여긴다는 것입니다. 비록 본질적으로는 둘 다 1만 위안을 잃는 것과 같 말입니다. 이러한 점이 금리에서 아주 명백하게 드러납니다. 중국공산당이 여러분의 손에서 직접 3만 위안을 빼앗아 가는 것은 매우 어렵고, 여러분도 엄청나게 저항할 것입니다. 하지만 이자를 낮추어 여러분의 예금 이자가 3만 위안 덜 나오게 만드는 방식으로는 다들 별다른 느낌을 받지 못합니다. 100만 위안의 예금을 일론 머스크 쪽 계좌에 넣어두면 일 년에 6만 위안의 이자가 나오지만, 지금은 금융 억압을 통해 억지로 1%의 금리에 맞춰 중국 은행에 처박아두게 만듦으로써 일 년에 고작 1만 위안의 이자만 나오게 됩니다. 거의 5만 위안을 덜 벌게 되는 셈인데, 이는 여러분의 주머니에서 5만 위안을 슬쩍 빼앗아 간 것이나 다름없습니다. 그러면서도 여러분은 전혀 알아차리지 못할 뿐만 아니라 아무런 불만조차 갖지 않습니다. 이로써 교묘한 수탈이 완성되는 것이며, 간접적으로 여러분의 손에서 일 년에 그토록 많은 돈을 벌어들이면서도 여러분은 까맣게 모르게 되는 것입니다.

그렇다면 중국공산당은 이러한 금융 억압을 통해 흡수한 그 많은 예금을 도대체 어디에 쓰는 것일까요? 주요 용도는 두 가지인데, 첫 번째는 지방정부의 부채 상환입니다. 지방정부는 과거에 엄청나게 많은 돈을 빌렸으며, 재무부조차 인정한 법정 지방부채만 해도 54조 8000억 위안에 달합니다. 여기에 은밀한 청두우(城投) 기업들이 빌린 돈까지 더하면, IMF의 통계에 따라 합산할 경우 대략 120조 위안에 이릅니다. 이 120조 위안은 사실 지방정부 입장에서 최대 골칫거리가 원금이 아닙니다. 어차피 지방정부는 늘 새 빚을 내어 옛 빚을 갚는 방식으로 버텨왔고, 원금이 더 늘어나지 않는 것만 해도 다행이기 때문입니다. 지방정부를 진정 골치 아프게 하는 것은 이자입니다. 토지 재정으로 인해 120조 위안의 부채는 갚기조차 버거운 지경이 되었습니다. 120조 위안의 부채에 대해 5%의 금리를 적용하면 1년 이자만 6조 위안으로, 2025년 한 해 중국의 토지 매각 수입인 4조 1500억 위안보다 더 많습니다. 반대로 연간 이자율을 1%까지 낮출 수 있다면 1년 이자는 단 1조 2000억 위안에 불과하여, 1년 동안 4조 8000억 위안의 이자를 아낄 수 있고 1년 치 토지 재정을 절약할 수 있게 됩니다. 저금리는 사실상 부채 상환의 한 수단이며, 저금리를 유지하는 두 번째 이점은 i자 형태의 경제에서 그 빛나는 점을 유지하는 것입니다. 최근 중국이 인공지능(AI)과 신오양(신삼양+추가 2가지 신흥 산업)을 지원하는 것은 단순히 정부가 직접 돈을 풀거나 각종 세제 혜택을 주는 것뿐만 아니라, 각종 저금리 대출까지 포함됩니다. 여기서 여러분에게 또 다른 데이터 그룹을 보여드릴 수 있습니다. 바로 현재 중국의 신규 대출 데이터가 매우 처참하다는 점이며, 특히 가계 부문의 경우 이미 마이너스 성장에 접어들었습니다. 이는 중국에 관련 데이터가 집계된 이래 사상 최초입니다. 올해 1월부터 8월까지 가계 신규 대출은 심지어 마이너스 1조 위안을 기록했습니다. 하지만 전체적으로 보면 중국의 대출 규모는 여전히 5% 증가했습니다. 가계 신규 대출이 감소하는 가운데, 과연 무엇이 증가하고 있을까요? 바로 과학기술 기업의 대출 규모가 증가하고 있습니다. 과학기술형 중소기업의 올해 대출 규모는 20% 증가했으며, 전구경 과학기술 기업의 대출 규모 역시 18% 증가했습니다. 물론 이것도 중국공산당의 유도 아래 의도적으로 이뤄진 일입니다. 중앙정부는 줄곧 재대출 정책을 시행해 왔으며, 조건을 충족하는 기업의 대출 금리는 곧바로 1.25%까지 인하되었습니다. 자금을 조달하는 비용이 매우 저렴하며, 가계와 일반 기업의 평균 조달 금리인 2.7%보다 훨씬 낮습니다. 그러나 이 저렴한 대출과 우대 금리를 혜택을 받기란 그리 쉽지 않습니다. 중국공산당이 지정한 고신산업에 속해야 하며, 중국공산당의 분류에 따르면 이 산업은 14개 영역을 포함하고 자연스럽게 인공지능, 전기차 등 신오양 종류가 주로 포함됩니다. 가계의 대출 의도가 감소했다는 것은 직관적으로 중국인들이 빚을 내어 소비하기를 두려워한다는 뜻이며, 이는 많은 경제학자들로부터 중국 경제가 활력을 상실한 징후이자 중국공산당이 마땅히 바꿔야 할 현상이라고 비판받고 있습니다. 그러나 어느 정도는 이것이 바로 정확히 중국공산당이 원하는 바입니다. 가계는 소비하지 말고 돈을 저축하게 한 뒤, 극도로 낮은 이자를 주며 사실상 무상에 가깝게 그 돈을 중국공산당이 발전시키고자 하는 산업에 빌려주어, i자의 그 점 위를 전력으로 떠받치는 것이 바로 중국공산당이 원하는 결과이자 근본적인 목적입니다. 이것은 실상 소리소문없는 자산 이전과 자산 약탈을 형성합니다.

물론 금융 억압의 관점에서 볼 때 은행의 저금리는 자금 수혈의 채널 중 하나일 뿐이며, 또 다른 주요 채널은 증권시장입니다. 중국인들이 외화를 투자할 수 없고 외국 증권시장에 투자할 수 없는 상황에서, 정기예금에 가입하는 것 외에 남은 투자 채널은 다아(A주)뿐입니다. 다아에서 어떤 종목군에 투자할지는 선택지가 있는 것처럼 보이지만, 사실상 선택지가 없습니다. 예를 들어 2023년부터 투자은행 업계에는 중국 기업의 A주 상장과 관련된 신호등 경고문이 돌았습니다. 바이주 같은 소비재는 곧바로 빨간불이 켜져 상장이 금지되었고, 식품·가전·가구 같은 소비 기업들은 노란불이 켜져 상장이 제한되었습니다. 반면 칩과 같이 i자 위에 빛나는 점에 해당하는 분야는 곧바로 초록불이 켜졌습니다. 올해 상반기 다아의 커chuangban(과학창업판)에 새로 접수된 49개 기업 중 거의 40%가 반도체 칩과 관련된 곳이었습니다. 게다가 2년 전인 2024년 9월 24일, 중국공산당은 국가대표팀을 직접 시장에 투입해 증시를 구제하는 조치도 단행했습니다. 시장에 개입한 이후 중국의 다아는 꽤 많이 올랐지만, 국가대표팀은 구제 금융 자금을 기본적으로 전부 신흥 산업에 투입했으며 주가가 오른 것 역시 모두 이러한 신흥 산업들이었습니다. 이런 상황에서 당신이 평범한 개인투자자라면 신흥 산업에 투자하러 따라가지 않을 수 있겠습니까? 투자를 안 하고는 못 배깁니다. 사실 중국의 첨단 기술을 이야기할 때마다 누군가는 이것이 좋은 일이며 전기차, 태양광, 인공지능이 모두 발전하고 있다고 말하곤 합니다. 자신은 돈을 쓰지 않았으니 잘되면 그만이고 안 돼도 나와는 상관없다고 여기지만, 당신은 자신이 이미 오래전에 이러한 산업들에게 피를 빨리고 있었다는 사실을 모릅니다. 단지 그 빨대 꽂히는 방식이 매우 은밀하여 알아차리기 어려울 뿐이며, 당신은 이미 오래전에 i자의 그 아래 세로 획을 구성하며 그 위의 점을 떠받치는 연료가 되어 있었습니다.

물론 이를 i형 경제라고 부르는 데에는 또 다른 특징이 있는데, 바로 i의 위쪽 점과 아래쪽 세로 막대가 서로 분리되어 있다는 점입니다. 경제 이야기로 돌아와서 쉽게 말하자면, i형 경제란 당신이 헌신하고 불태워 위쪽의 점을 떠받치고 있지만, 정작 그 위쪽의 점은 밑바닥에 대한 환원이 매우 적다는 것입니다. 사실 중국에 과거에 i형 경제와 유사한 모델이 없었던 것은 아닙니다. 과거의 부동산도 약간 그런 식이었죠. i형 경제의 위쪽 점처럼, 중국인들은 전 재산과 심지어 향후 30년의 소득까지 털어 부동산을 떠받쳤습니다. 하지만 결국 부동산은 중국을 i형 경제로 발전시키지는 않았는데, 그 이유는 부동산이 나중에 실제로 자신을 떠받친 중국인들에게 확실하게 보답했기 때문입니다. 첫째, 부동산을 떠받치기 위해 쏟아부은 돈은 확실한 금전적 보상으로 돌아왔습니다. 부동산이 좋았던 몇 년 동안 사람들의 집값도 계속 올랐고, 이는 곧 사람들의 자산도 계속 늘어났음을 의미하며, 사람들에게 돈이 있다는 착각을 불러일으켜 소비할 여력을 주었습니다. 둘째, 지방 정부가 실제로 부동산으로 얻은 자금을 고속도로와 고속철도를 건설하고 전력망을 구축하는 데 사용했다는 점입니다. 인프라 구축은 중국의 운송 및 산업 효율성을 높였고, 간접적으로 중국의 산업 발전을 촉진했습니다. 셋째, 부동산은 노동 집약적 산업에 속해 대량의 일자리를 창출할 수 있었고, 실제로 사회의 많은 노동력을 흡수했습니다. 하지만 이번 i형 발전 하의 첨단 기술은 완전히 다릅니다. 우선 중국인들은 첨단 기술 발전의 이익을 공유하기 어렵습니다. 비록 중국인들도 주식 투자를 통해 기술 발전에 참여할 수는 있고, 이론적으로는 주가가 기존의 집값을 대체하여 모두가 부를 공유하는 방식이 되어야 하지만, 문제는 주식 시장은 부동산 시장이 아니라는 점입니다. 주식 시장은 재무제표와 데이터를 봐야 하며, 이러한 데이터 기반의 평가는 거품이 무한정 커지는 것을 막습니다. Anthropic과 즈푸(智谱)를 비교해 봅시다. Anthropic의 연간 예상 매출은 약 1,000억 달러 수준이며, 현재 예상 시가총액은 2조 달러입니다. 이 2조 달러의 시가총액도 이미 많은 사람이 매우 터무니없다고 생각하지만, 이는 연간 매출의 20배 수준입니다. 반면 즈푸의 현재 ARR(연간 반복 매출) 16억 위안에 대응하는 시가총액은 3,125억 홍콩달러, 약 398억 달러로, 실제로는 ARR의 24배에 달합니다. 이는 현재 Anthropic이나 OpenAI의 밸류에이션보다도 터무니없습니다. 2선급 AI로서 기술도 뒤처지는데 매출 대비 배수는 더 높으니, 도대체 왜 이런 것일까요? 즈푸는 확실히 더 상승할 여력이 없었고, 그래서 최근 즈푸의 주가도 버티지 못하고 최고점인 2,000여 홍콩달러에서 현재 600여 홍콩달러까지 떨어졌습니다. 물론 가끔 중국 주식 시장에는 위수(宇树) 같은 괴물 같은 종목이 나타나기도 합니다. 상장 첫날 845위안에 마감했지만, 한 달여 만에 450위안까지 떨어져 거의 반토막이 났습니다. 로봇은 공중제비를 돌 수 있지만, 주가도 공중제비를 돕니다. 주가는 재무제표 앞에서 본래 모습으로 돌아오게 됩니다. 주식은 매 분기마다 재무제표를 제출해야 하므로 돈을 버는지 못 버는지 숨길 수 없으며, 거품은 금방 꺼지게 됩니다. 부동산처럼 전 국민적인 자산 거품으로 키우기는 어렵습니다. 이것이 바로 기술 발전이 실제로는 일반 서민의 부와 단절되어 있는 이유입니다.

물론 이것은 첫 번째 이유일 뿐이며, 두 번째 이유는 중국 기업들이 신5대 산업이든 AI 기업이든 돈을 벌지 못하기 때문이다. 게다가 중국 특유의 분배 제도로 인해 이러한 기업들이 지역 사회에 혜택을 파급시키기가 매우 어렵다. 정상적인 첨단 기업이라면 어떠해야 할까? 예를 들어 한국의 SK하이닉스는 최근 AI 열풍으로 메모리 반도체 주가가 하늘 높이 치솟았고 이익 또한 엄청나게 증가했다. 한국에서 직접 하이닉스를 위해 일하는 관련 직원은 당연히 소수이지만, 하이닉스의 폭증한 이익 덕분에 하이닉스 직원들은 경비원에서 엔지니어에 이르기까지 평균 약 326만 위안의 성과급을 받게 되었다. 이들이 돈을 받으면 밥을 먹고 놀고 소비를 할 것이고, 자연스럽게 요식업이나 유흥업의 번영 같은 지역 내 다른 사람들의 일자리도 다시 창출하게 된다. 물론 이러한 모델의 가장 전형적인 예는 미국 모델이다. 때로는 사람들이 미국은 왜 밥값이 그렇게 비싸고 인건비가 비싸냐고 불평하지만, 미국에서 밥값과 인건비가 비싼 것은 사실 정상적인 현상이다. 이는 실제로 테크 산업이 일반 대중에게 혜택을 주는 반영이자 테크 산업의 파급 효과(spillover effect)이다. 그러나 중국 테크 기업들은 이익률이 낮고 직원들에게 배당금을 나누어 주기를 꺼리기 때문에 중국에는 이러한 파급 효과가 나타나지 않았다. 최근 어떤 도시가 첨단 산업 발전에서 엄청난 돌파구를 마련했다고 말해야 한다면, 단연 허페이를 꼽을 수밖에 없다. 허페이에는 현재 중국에서 시가총액이 가장 높은 상장사인 창신메모리(CXMT), 웨이라이(NIO) 같은 전기차 선도 기업, AI 음성을 다루는 아이플라이텍(iFlytek)이 있으며, 과거에 디스플레이를 만드는 징둥팡(BOE)에도 투자한 적이 있어 중국 정부 투자(국가주도 투자)의 모범으로 여겨져 왔다. 이러한 견인에 힘입어 허페이의 상반기 공업 부가가치 증가율은 25.6%에 달해 전국 평균인 5.4%를 훨씬 웃돌았고, GDP 증가율 또한 6.8%를 기록해 전국 평균 4.7%를 크게 앞질렀다. 전국 GDP 1조 위안 이상의 도시 중에서 이 두 가지 증가율은 모두 1위를 차지했다. 그러나 화려한 겉모습을 제외하면 허페이 사람들의 생활 수준을 가장 잘 반영하는 지표인 사회소비재 총매출에서 상반기 허페이는 고작 0.6% 상승하는 데 그쳐 전국 평균인 1.3%에도 미치지 못했다. GDP는 하늘을 날고 허페이 사람들의 소비는 바닥을 기는 것이 바로 허페이의 현주소이다. 허페이 백성들은 기술 번영의 파급 효과를 전혀 누리지 못했고, 허페이 정부의 조작으로 혜택을 보지도 못했다. 허페이는 사실상 현재 중국 테크 발전의 축소판일 뿐이다.

물론 이 외에도 한편으로 고기술에는 또 다른 특징이 있는데, 그것이 바로 기술 집약적 기업들이라는 점이다. 까놓고 말해 소수의 고급 인재만 필요로 할 뿐 너무 많은 기초 노동력은 필요로 하지 않으며, 이는 부동산의 노동 집약적 기업과 극명한 대조를 이룬다. 이로 인해 파급 효과를 창출하지 못한다면 고기술이 고용을 견인하는 효과는 매우 떨어질 수밖에 없다. 국가통계국의 데이터에 따르면 부동산이 가장 호황이던 2018년, 부동산은 중국에 누적 4,900만 명에 가까운 일자리를 기여했다. 반면 우리의 통계에 따르면 신5대 산업의 경제 규모는 이미 부동산보다 커졌지만, 직접 흡수한 고용은 고작 744만 명에 불과하다. 물론 광고를 끝내고 중국 경제 자체로 돌아와서, 현재 i자 모양 위의 그 점인 고기술은 중국 일반인들에게 보답하기는커녕 오히려 거꾸로 피를 빨아들이고 있다. 이로 인해 중국의 현재 경제는 다음과 같은 현상을 띠게 되었다. i자 위의 그 점이 매달려 있는 모습은 확실히 횃불처럼 타오르며 모든 이의 시선을 사로잡고 중국 경제가 매우 희망차 보이게 만들 수 있으며, 동시에 막대한 양의 GDP를 창출할 수도 있다. 하지만 그 대가는 무엇인가? 바로 아래의 그 작대기(세로 줄기)이다. 왜냐하면 그것은 아래쪽의 피를 빨아먹고 있기 때문이며, 대다수의 평범한 중국인들, 즉 우리 같은 평범한 사람들은 이러한 i자형 경제 하에서 저소득, 소비할 돈 없음, 투잘 곳 없음, 고용난이라는 국면에 직면해야 하며, 삶에서 체감하는 체감 경기는 후진타오·원자바오 시기보다 훨씬 못하다.

그럼 중국 경제의 현황에 대해 이야기했으니, 이제 미래에 대해 이야기해 보겠습니다. 우선 이러한 I형 경제가 스스로 변화할 수 있을까요? 제 답변은 매우 단호하게 '아니오'입니다. 여기에는 두 가지 이유가 있습니다. 첫 번째는 시진핑(习近平) 본인의 생각 자체가 이 I형 경제를 바꿀 의지가 없다는 점입니다. 시진핑은 집권 초기부터 매우 명확한 경제학적 사고방식을 가지고 있었습니다. 이 사고방식은 경제학적으로 보통 '공급 측면 경제학(supply-side economics)'이라 불리는데, 솔직히 말해 마르크스주의 경제학의 생산력 이론과 같은 맥락입니다. 마르크스주의 경제학은 중국인이라면 누구나 너무나 잘 알 것이라 믿습니다. 그 핵심은 '생산력이 생산 관계를 결정한다'는 한 문장입니다. 이 논리에 따르면 생산력 수준이 올라가고 과학 기술이 잘 발전하기만 하면 생활 수준은 자연스럽게 좋아질 것이며, AI만 제대로 개발해 낸다면 소비 문제는 자연스럽게 해결될 것이라고 봅니다. 심지어 정치 제도와 같은 상부 구조조차 마르크스주의 경제학에서는 과학 기술 수준에 의해 결정된다고 봅니다. 이러한 논리 하에 시진핑은 과학 기술만 잘 발전시키면 다른 문제는 문제가 되지 않는다고 줄곧 생각해 왔습니다. 이는 현재 소비를 주도하는 서구의 경제학 이론과는 정반대 지점에 있습니다. 동시에 이러한 경제학 이론뿐만 아니라, 최근 AI가 국가 안보 및 중국공산당(CCP)의 집권 안보와 직결되면서 과학 기술 발전에 대한 시진핑의 집착은 더욱 깊어졌습니다. 현재 중국에서 시진핑은 이미 독단적인 1인 지배 체제를 구축했고 전 국민이 그의 말을 따라야 하는 상황이니, 그가 이러한 I형 경제를 바꾸고 싶어 하지 않는 이상 방법이 없습니다.

물론 사실 더 치명적인 것은, 지난 몇 년간의 '기술 대약진'을 거치면서 중국 정부가 이미 기술 발전, 혹은 기술 거품, 그리고 현재의 디플레이션과 깊이 결합되어 있다는 점입니다. 비록 위에서 언급한 점(기술 발전)은 일반인들에게 혜택을 주지 못했고 아래의 수직선(일반 대중)과는 괴리되어 있지만, 확실히 정부에는 집중되었습니다. 지난 몇 년간 국유 자본은 막대한 자금을 '신오양(新五样, 5대 신산업)'과 첨단 기술 산업에 투자했습니다. 여기에는 손실을 본 사례도 있는데, 예를 들어 작년에 파산한 나타자동차(Neta Auto)가 그렇습니다. 올해 4월 '초점방담(焦点访谈)'에서 나타자동차를 집중 보도했는데, 2021년부터 2023년까지 3년간 183억 위안의 손실을 보았고, 그중 장시성 이춘과 광시성 난닝 두 지역의 국유 자본이 40억 위안 이상을 투자했습니다. 이 40억 위안은 사실상 회수가 불가능합니다. 하지만 반면에 돈을 번 사례도 있습니다. 예를 들어 창신메모리(CXMT)를 단독으로 살펴보면, 이곳은 수익을 내는 전형적인 사례입니다. 제가 방송을 진행하는 현재, 9월 30일 종가 기준 창신메모리의 시가총액은 약 3조 7,200억 위안으로, 현재 중국에서 시가총액이 가장 높은 상장사이며 텐센트나 공상은행보다도 큽니다. 창신메모리가 이렇게 높은 시가총액을 기록하고 상장된 후 혜택을 본 사람은 누구일까요? 주주를 살펴봐야 합니다. 창신메모리의 최대 주주는 허페이 칭후이 집전(合肥清辉集电)으로 지분 19.21%를 보유하고 있습니다. 이 칭후이 집전은 법인 대표가 창신메모리의 사장이지만, 지분의 99.9%는 허페이 정부가 통제하고 있으며, 각각 허페이시 국유자산감독관리위원회(국자위)와 허페이시 경제개발구 국자위가 보유하고 있습니다. 제2대 주주는 허페이 창신 집적회로로 지분 10.38%를 보유하고 있는데, 이 회사는 허페이시 국자위가 100% 지분을 소유하고 있습니다. 제3대 주주는 국가집적회로산업투자기금(대기금) 2기로 지분 7.74%를 보유하고 있으며, 말할 것도 없이 국가대표 자본입니다. 제4위가 되어서야 직원 지분 보유 플랫폼인 허페이 지신이 등장하며, 창신메모리 사장과 직원이 공동으로 지분 7.42%를 보유하고 있습니다. 제5위는 다시 안후이성 투자그룹으로 바뀌는데, 이 안후이성 투자그룹은 안후이성 국자위가 100% 지분을 보유하고 있으며 지분율은 7.01%입니다. 5대 주주 중 4곳이 국유 자본입니다. 만약 허페이 정부, 안후이 정부, 대기금, 중앙기업, 사회보장기금, 국유 보험사, 국유 은행 등 이 모든 국유 자본을 합치면 창신메모리 지분의 56.67%를 차지합니다. 9월 30일 종가 기준으로 이 지분의 가치는 약 2조 1,000억 위안에 달하며, 이 주식들은 허페이 정부와 중국 국유 자본 및 국유 기업을 위해 막대한 부를 창출했습니다. 하지만 이 주식들은 현재 매각할 수 없습니다. 상장 시의 보호예수 약정에 따라 이 주식들은 2029년 7월 27일이 되어야 해제됩니다. 따라서 이 기간 동안 창신메모리의 주가가 폭락하거나 중국의 AI 거품, 기술 거품이 터진다면 이 정부들은 막대한 손실을 입게 될 것입니다. 물론 창신메모리만이 사례는 아닙니다. 위슈테크놀로지(Unitree)는 베이징 로봇 펀드, 중국 인터넷 투자기금, 차이나모바일 등 여러 국유 자본이 분산 투자하고 있으며, 상장 전에는 사회보장기금, 페트로차이나, 남방전력망, 차이나텔레콤 등 중앙기업들을 임시로 끌어들여 '골고루 혜택을 나누는' 모습을 보였습니다. '문라이트 머신(Moonshot AI, Kimi)' 역시 최근 상장을 준비 중인데, 상장 전에 이미 9개의 국유 자본과 산업 펀드를 추가로 유치했습니다. 물론 이러한 직접적인 지분 투자 외에도 중국의 은행들은 장기간의 정책 유도로 인해 약 7~8조 위안의 직접 채무가 이 기업들에 묶여 있습니다. 여러분, 만약 어느 날 창신메모리나 위슈테크놀로지, 혹은 국유 자본이 대거 투자했거나 은행이 거액을 대출해 준 기술 기업이 완전히 파산하여 제2의 나타자동차가 된다면, 이 지방 정부들과 은행들은 어떻게 될까요? 중국의 재정 체계는 두 번째 충격을 맞이하게 될 것입니다. 그렇다면 지난번 충격은 무엇이었을까요? 바로 부동산 거품 붕괴였습니다. 이제 전체 첨단 기술주와 '신오양' 산업 역시 절대 터져서는 안 되는 존재가 되었습니다.

이러한 내용들이야말로 중국 경제의 진정한 현주소입니다. 시진핑(Xi Jinping)의 개조 하에 중국의 현재 경제 구조는 개혁개방 시기의 시장경제 모델에서 이미 멀어졌으며, 소련과 유사한 거국 체제(국가 주도 체제)로 진입했습니다. 하지만 소련보다 더 치명적인 점은 중국공산당(CCP)의 재정이 이 거국 체제와 깊숙이 결합되어 있다는 것입니다. 소련은 달 탐사를 추진할 때 N1 로켓이 네 번이나 폭발하자 프로젝트를 즉시 중단할 수 있었지만, 중국공산당은 지금 멈출 수가 없습니다. 기술 거품이 터지면 많은 은행과 지방 정부까지 줄줄이 파산할 것이기 때문입니다. 우리가 중국공산당이 후진타오(Hu Jintao)·원자바오(Wen Jiabao) 시절의 온건한 발전으로 돌아가 제2의 개혁개방을 하길 바란다 해도, 현재의 경제 구조로 볼 때 이는 불가능한 일입니다. 그렇다면 이런 추세대로 나아갈 때, 이 'i형' 경제 모델의 최종 결과는 무엇일까요? 우선 가장 좋은 시나리오부터 말해보겠습니다. 시진핑도 바보는 아니기에 이렇게 계속 가는 것이 답이 아니라는 점을 알고 있을 것입니다. 사람들이 고생하는 데도 끝이 있어야 하고, 희망도 있어야 하니까요. 다만 시진핑이 생각하는 희망은 실현 가능성이 낮아 보입니다. 시진핑의 이상 속에서 중국의 향후 발전 맥락은 어떠해야 할까요? 중국이 정말로 미국을 복제하여 기술이 경제 발전을 이끄는 순환 구조를 구축하는 것일까요? 물론 여기에는 몇 단계가 필요합니다. 첫째, 중국 기술이 정말로 미국을 추격하거나 심지어 추월하여 세계 기술 발전의 제1선에 서는 것입니다. 둘째, 중국 기술이 추격에 성공한 후, 기업들이 이윤 창출 면에서도 미국 기업들처럼 돈을 버는 법을 배우고 수익을 내는 것입니다. 셋째, 이러한 이윤이 최종적으로 주가 상승과 직원 임금 인상, 소비 능력 향상으로 이어져 중국 경제를 완전히 활성화하고, 주식 시장의 상승과 임금 상승이 경제 성장의 근간이 되게 하는 것입니다. 하지만 저는 이것이 기본적으로 불가능한 길이라고 생각합니다. 일반적으로 이 세 단계 중 가장 어렵다고 여겨지는 것은 첫 번째 단계인 기술 추격입니다. 하지만 제 관점은 정반대입니다. 저는 이 단계가 가장 쉽다고 봅니다. 거국 체제 하에서 이렇게 많은 돈을 쏟아붓고 똑똑한 중국인들이 있으니, 미래에 AI도 나올 것이고 리소그래피 장비도, 칩도 나올 것입니다. 여기서 진짜 배우기 어려운 것은 사실 '돈을 버는 법'과 '번 돈을 나누는 법'입니다. 거국 체제 하에서 탄생한 기업들은 정상적인 수익성을 갖추기 어렵습니다. 또한 노동권이 매우 낮고 노동조합을 극도로 두려워하는 중국공산당이 중국 내에서 노사 관계를 원만하게 개선하기도 매우 어렵습니다. 이런 것들은 중국공산당이 배울 수 없는 것들입니다.

물론 앞의 두 단계를 통과한다 하더라도, 세 번째 단계는 수학적으로 실현 불가능한 계산입니다. 기술 발전을 통해 소비를 촉진하려면 사실상 중국 주민들의 부를 증대시켜야 하며, 반드시 성장을 실현해야 합니다. 만약 주식 시장을 중국인 부 증대의 다음 주요 원천으로 삼는다면, 중국 주식 시장은 얼마나 올라야 할까요? 미국 주식 시장 시가총액의 90% 혹은 그 이상까지 올라야 합니다. 최근 몇 년간 부동산 거품이 중국의 1인당 GDP를 크게 하락시키지는 않았지만, 집값 하락으로 인해 중국인들의 부는 크게 줄어들었습니다. 부동산 정점 시절과 비교해 현재 중국인들의 부가 얼마나 줄었을까요? 의견은 분분합니다. 적게는 40조 위안, 많게는 120조~130조 위안이라고 합니다. 저희 팀의 자체 계산에 따르면, 증발한 가치는 약 100조 위안 정도입니다. 이 부를 다시 채우려면 주식 시장이 새로운 부의 창출 기계가 되어야 하는데, 현재 A주(대륙 증시)의 시가총액은 약 110조 위안입니다. 단순히 A주가 210조 위안까지 오른다고 해결되는 것이 아닙니다. 일반인들이 보유한 주식은 현재 주식 시장의 30% 정도에 불과하기 때문입니다. 주식 투자로 부동산 하락분인 100조 위안의 자산을 메우려면, 현재 주식은 300조 위안 이상 더 올라야 합니다. A주의 총 시가총액이 약 450조 위안에 도달해야 하는데, 이는 현재의 거의 4배 수준이며 상하이 종합지수가 1.6만 포인트까지 올라야 한다는 뜻입니다. 이는 거의 미국 전체 주식 시장의 시가총액을 따라잡는 수준입니다. 현재 미국 주식 시장의 총 시가총액은 약 76조 달러로, 위안화로 환산하면 510조 위안 정도입니다. 만약 추가적인 소비력을 창출하려면 2만 포인트까지 올라야 하며, 이는 총 시가총액이 미국 주식 시장을 추월해야 한다는 뜻인데, 이는 기본적으로 불가능한 일입니다. 하지만 여기까지 보고 중국공산당 지지자들이 제가 헛소리를 한다거나 중국 경제를 의도적으로 깎아내린다고 생각한다면, 저는 여전히 이렇게 말하겠습니다. 그렇다면 국운을 믿고 A주에 '올인(All-in)'하십시오. A주는 시진핑의 배치 하에 있는 다음 부동산입니다. 이 돈 벌 기회를 어떻게 놓칠 수 있겠습니까? 물론 이건 농담입니다. 저는 제 팔로워들에게 A주 투자를 권할 생각이 전혀 없습니다. 저는 이 'i형' 경제가 결국 시진핑이 원하는 모습으로 흘러가지 않을 것이라고 확신합니다.

그렇다면 시진핑이 원하는 모습으로 나아갈 수 없다면, 과연 어떤 모습으로 흘러가게 될까요? 저는 'i'자형 경제가 종말을 맞이하는 상황은 'i'자 아래의 세로선이 끊어지는 형태가 될 가능성이 높다고 봅니다. 'i'자형 경제는 떠받치는 경제인데, 중국인들은 도대체 무엇을 믿고 그 위의 점 하나를 떠받치고 있는 것일까요? 현재로서는 사실 수출에 의존하고 있습니다. 중국의 무역 흑자가 매일 늘어나고 있고, 저가 제품 수출을 통해 창출되는 외화와 세수에 의존하는 것이죠. 하지만 현재 상황에서 이 수출이 얼마나 더 버틸 수 있을지가 큰 문제입니다. 중국의 올해 1월부터 8월까지 달러 기준 무역 흑자는 사상 최고치를 기록했지만, 이러한 무역 흑자로 인해 전 세계 국가들이 점점 더 견디기 힘들어하고 있습니다. 이로 인해 중국은 올해 작년보다 더 많은 포위망에 직면하게 되었습니다. 미중 관세 전쟁은 말할 것도 없습니다. 이번 시진핑의 미국 방문 전 트럼프의 방중 당시 양측이 화기애애해 보였을지 몰라도, 실제 미중 양국 간 무역액은 최근 미국의 주요 무역 파트너 중 가장 많이 감소했습니다. 게다가 멕시코는 올해 중국산 자동차 관세를 20%에서 단숨에 50%로 인상했고, 유럽연합(EU)도 중국산 철강에 대한 쿼터 외 관세를 50%까지 올렸습니다. 중유럽 무역 전쟁도 일촉즉발의 위기입니다. 물론 그 외에도 중국의 '좋은 형제'인 브라질과 인도조차 최근 중국산 상품에 대해 반덤핑 관세를 부과하는 등 집중적으로 조사를 벌이고 있습니다. 중국의 대외 무역 상황은 점점 더 악화되고 있습니다. 물론 최악의 상황까지 가지 않은 이유는 중국공산당이 올해 어느 정도 타협을 했기 때문입니다. 그 타협이란 바로 위안화의 완만한 절상입니다. 위안화 절상은 종종 대국 굴기의 상징으로 포장되지만, 실제로는 중국 제품의 경쟁력을 낮추고 중국 기업의 비용을 증가시키는 일입니다. 미국의 일부 경제학자들은 무역 흑자를 균형 있게 맞추려면 위안화가 4.5 또는 5까지 절상되어야 한다고 봅니다. 물론 중국 수출이 받는 압박은 외부에서만 오는 것이 아닙니다. 위안화 절상에는 대가가 따르는데, 그 대가는 바로 중국 기업의 이익이 더욱 압박을 받는다는 점입니다. 올해 무역 흑자는 사상 최고치를 기록했지만, 8개 주요 수출 업종 중 AI 혜택을 본 전자 업종을 제외한 나머지 7개 주요 수출 업종의 이익은 모두 감소했습니다. 그중 가장 처참한 것은 가구 업종으로, 이익이 절반이나 줄었습니다. 100위안짜리 가구를 팔아도 이제 이익은 2.2위안밖에 남지 않습니다. 힘들게 고생하며 일해도 이익률이 2.5%도 안 되니, 차라리 달러로 바꿔 일론 머스크에게 맡기는 편이 나을 정도입니다. 중국 기업들은 지난 몇 년간 이익률을 낮추고 노동자를 쥐어짜며 수출액 증가를 꾀해 왔습니다. 즉, 가격을 낮춰 생존을 도모한 것입니다. 하지만 이익률이 점차 임계치까지 낮아지고, 중국 노동자들의 인내심도 임계치까지 낮아진 상황에서 외부의 포위망까지 더해지니, 수출이 얼마나 더 버틸 수 있을지가 문제입니다. 수출이 무너지면 'i'자형 경제 위의 점, 즉 첨단 기술은 아래의 지지대를 잃고 결국 끝장나게 될 것입니다. 이것이 제가 생각하는 현재 중국 'i'자형 경제가 필연적으로 직면하게 될 결말입니다. 중국 'i'자형 경제의 붕괴는 중국이 새로운 기술 제품을 개발하지 못해서가 아니라, 수출이 무너진 후 중국이 이러한 기업들이 계속해서 신기술 제품을 연구하도록 지원할 돈이 없어지기 때문에 발생할 것입니다.

하지만 때로는 이런 실패가 나쁜 것만은 아니라고 생각합니다. 오히려 일찍 오는 것이 더 나을 수도 있습니다. 'i'자형 경제 하의 중국인들은 사실 행복하지 않으며, 오히려 고통스럽다고 할 수 있습니다. 현재의 'i'자형 경제는 겉만 번지르르할 뿐입니다. 'i'자형 경제는 대약진 운동과도 비슷합니다. 대약진 운동은 시작부터 미래가 없는 발전 모델이었지만, 마오쩌둥의 개인 의지와 중국공산당의 경직된 관료 체제 때문에 잘못된 줄 알면서도 끝까지 밀어붙였고, 결국 3년 대기근이 터지고 나서야 수정되었습니다. 현재의 경제 모델도 마찬가지입니다. 'i'자형 경제가 첨단 기술을 떠받치는 것은 출구가 없습니다. 하지만 시진핑의 개인적인 생각과 체제의 경직성 때문에 14억 중국인을 괴롭게 하는 정책이 계속 유지되고 있습니다. 이런 예정된 실패 앞에서 우리는 차라리 실패가 빨리 오기를 기대하는 편이 낫습니다. 거대하고 철저한 실패만이 시진핑을 압박하여 중국 경제 전략을 바꾸게 할 수 있고, 중국 경제가 진정으로 방향을 전환할 가능성이 생기기 때문입니다. 물론 그때 가서 방향을 튼다 한들, 시진핑이 올바른 방향으로 틀 수 있을지는 장담할 수 없습니다. 이것이 제가 보는 중국 경제의 전모입니다. 마지막으로 오늘 방송을 시청해 주셔서 감사합니다. 저는 토론토 팡롄입니다. 제 영상에 많은 '좋아요'와 응원을 부탁드립니다. 그래야 유튜브에서 제 영상의 추천 가중치가 높아집니다. 다음 방송에서 뵙겠습니다.