한국 주식시장 올해 10번의 서킷브레이커! 왜 컨센서스는 순식간에 무너지는가? AI가 9억 명의 컨센서스를 1.5인분 두께로 압축하고, 원본 문서 한 장으로 뒤집히며, 모두가 같은 초에 전복되는 현상. 컨센서스 구축은 며칠, 붕괴는 몇 분. 풋옵션을 두 번째 피크에 묻어 마켓 메이커의 감마 점프를 노리는 전략 (지난주 멤버십 방송 공개)
本期节目探讨了AI时代下市场共识为何会从以往的“慢建立、慢崩盘”转变为“建共识以天计，崩共识以分钟计”。主播结合信息论中的比特概念、物理学中的一星模型以及期权定价与凸性转移原理，深入分析了AI如何将九亿人的共识厚度压成一个半人厚、如何形成均匀场导致所有人同一秒翻船，并给出了在脆断期利用看跌期权博弈做市商伽马对冲的具体交易策略思路。
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各位狠人团伙的成员，大家好呀！今天呢，我们继续聊 AI 时代的信息优势，也是把前三期合上的一期。先说一个挺好玩的事儿啊，今年以来呢，韩国熔断已经触发了十次了。韩国股市有熔断制度以来，一共才触发过十六次，今年就干了十次。二零二零年疫情那年呢，才两次。另外还有一种什么呢？就是轻点刹车那种，那种叫 side car 啊，也是熔断。它是怎么熔断呢？就是期货在一分钟之内超过百分之五的波动，就会把这个程序化交易关停五分钟。今年光这个情况呢，就触发了五十一次，有点意思吧？并且每次呢，差不多都是同一个原因。哎，其实也没啥原因，一般就是担心存储芯片这个需求转弱，外加高位的获利了结。韩国的市场信心这个事儿吧，就他妈挺玄学的。就芯片需求这个故事呈现的效果就是什么呢？呈现出来的效果就是一年之内熔断十次，这就是今天我们要说的东西。共识为什么能说崩就崩？我们把前三期的东西稍微巩固一下啊。第一期我们算的是九亿人共用同一份判断，那么最坏的情况呢，等于一个半的独立人在想。第二期算的是优势等于一手事实跟模型答案的差，再乘以群体还没到的时间。第三期呢，我们把优势做成了账本，对手跟系统。今天是第四件事儿，也是最反直觉的一件事儿，就是共识的厚度这个事儿。一个九亿人的共识为什么比九个各自查资料的人共识还容易崩呢？我们先把这个结论放在前面啊。共识的厚度不由人数决定，而由什么决定？由撑着它的独立证据有多少比特决定。AI把九亿人的厚度压成了一个半人，所以九亿人的共识，一张原始文件就能把它掀翻。我们后边说的全是在解释这句话。
我们先把比特给说清楚啊。香农在一九四八年给信息定的单位呢，就叫比特。比特量的是什么呢？是一条消息能把你的不确定性减少多少。不确定性减的越多，比特就越多。一个比特呢，就是把你前面还没排除的可能性砍到一半所需要的那份信息。好比说你不知道一枚硬币抛出来是正还是反，因为两种可能各占一半嘛。这时候有人告诉你这是正面，那么两种可能就只剩下一种了，哎，砍到了一半，那么你就拿到了一个比特的信息。那么我们就知道了信息的基本性质，就是一件事儿发生的概率越小，它真发生的时候给你带来的比特呢，它就越多。为什么呢？因为一个小概率事件的发生排除的是绝大部分可能嘛，所以它的信息含量就多嘛。这是我们前面讲过的，信息就是惊奇，就是卧槽，惊奇的大小呢也是可以算的，拿来衡量证据的也是这个单位，一个证据把看多对看空的赔率翻一倍就算一个比特，独立证据的比特是可以直接相加的。
现在我们来看一个共识到底是怎么被撑起来的。一千个分析师各自去查资料，各自形成判断，那么每个人手里的判断呢算一份证据。假设每份呢都值一个比特，要是这一千份证据相互独立的话，你不知道我查了什么，我也不知道你查了什么，对吧？那么这一千份加起来呢就是一千个比特，这个时候的共识的厚度呢是一千，谁要想掀翻它的话，就得拿出比一千比特更多的新证据，但这几乎呢是不可能的。所以旧时代的共识有个特征就是形成的慢，它翻船翻的也慢，要一点点的磨。但AI时代变得就是独立这两个字儿。如果一千个人同用一个模型问同一个问题，那么大概率拿到的就是同一份判断，哎，不同点就是在各自拿到的答案上面再调一调，就能形成一个答案的标准正态分布，因为即使有随机晃动的因素，在中心极限定理之下，最终也必然会收敛成正态分布。第一期我们算过全听模型的时候，判断之间的相关系数呢是零点七，自己再调一调，其实也低不了多少。相关系数零点七大致可以理解成什么呢？就是你的错误里边有七成是大家共用的那一块，只有三成是你自己独立的。而各自三成人之间多的那块呢，就互相抵消掉了，而共用七成那部分呢，再多它也抵消不掉。信息论里管这叫什么？叫做冗余。把冗余扣掉，一千份证据加起来等于几份独立证据呢？第一期我们给过公式，就是人数除以一加上人数减一再乘以相关系数。人要是往无穷大走的话，这个数呢就会收敛到一个一除以相关系数，零点七的话就是一点四份。九亿人的共识扣掉这个冗余，厚度一点四个比特就是这么来的。
那这下呢就通了。如果你要掀翻一千比特的共识，你就得拿出比一千比特更强的新证据。而要掀翻一点四个比特的共识呢，那你拿两个比特就足够了。两个比特相当于什么呢？其实就相当于一份谁都没读过那个原始文件。去年一月二十七号，DeepSeek那次掀翻英伟达五千八百九十一市值那次，就是一句五百六十万美元就能训练出顶级模型这个说法。哎，我们之前也说过，掀翻他的那一句话，跟后来把它拆到那份技术报告加上资本开支指引，两边用的证据都没有超过几个比特，但这就够了，因为共识本身呢就是只有一个半人的厚度。共识翻得快，不是因为大家反应快了，而是因为撑着共识的证据它变薄了。人多不等于证据多。这里呢还有层更狠的机制，那就是人数它不增加证据的厚度，它是增加证据的重量，九亿人里边每多一个人抄同一份答案，共识里的证据一个比特它都没多，但是压在这份证据上的钱呢是真多了一份，厚度不变，重量一直涨。那么翻转的时候要换手的仓位呢就越来越大，而换手只需要同样的两个比特，所以AI时代共识越大翻的时候动静越大，因为什么呢？因为信息比特决定了翻转的门槛，而人数决定了翻转的重量，这两个数呢在旧时代是一起涨落的因素，现在呢被解耦了。
那么厚度把我解释什么呢？解释了为什么好翻转，但是没有解释为什么同一秒会一起翻，这得借用物理学的一个老模型了，叫做一心模型。它本来算什么呢？算磁铁的，但是在一九七零年之后呢是专门拿来算人群态度的。为什么物理学跟数学得到金融青睐？这会大家理解了吧？模型呢是这样的，我们把每个人态度都继承正一或者负一，把它呢代表看多或者看空。那么此时每个人同时受到两股力的支配，一股呢是来自所有人的平均态度，再乘以一个从众的权重，另一股来自的是他自己拿到的外部信息。那么所有人的正一跟负一加起来除以人数，就是群众的平均态度。哎，我们把它记作 m，而从众权重够大，个人态度就足够坚决的时候呢，这个模型有一个特别特别的性质，叫做智回。什么意思呢？就是群体已经整体看多，且外部信息已经开始转坏的时候，但是此时只有少数人会先翻到看空这一端，也就是说平均态度呢往下只是挪了一点点，大多数人呢还是守在看多那边了，一直扛到什么时候？扛到外部信息坏到某一个临界值的时候，然后整个群体在这一个点上一次性的翻到看空。这个临界值的物理学名称叫做悬结线，在悬结线上群。群体对扰动的响应是无穷大的，也就是说，一个很小的坏消息引起的不是一个很小的态度变化，是整个群体的反转。群体共识就是说崩就崩了。在数学里精确的说法就是响应跟扰动不成比例。那AI改变了什么呢？在传统设定里边，每个人拿到的外部信息呢应该是各自的，对吧？有可能有的人拿到坏消息多一些，有些人拿到好消息多一些。这东西呢就是一个随机场，个人的场呢又是不一样的，它就决定什么呢？就决定一个群体它不会同时到达那个临界线，因为先到的人先翻，翻的人凑成一个小的团体，然后小团体呢再慢慢扩大。哎，这是古典的一个传染模型。此时的反转呢还是有先兆的，还是有过程的。AI时代问的是同一个认识论哲学下的模型，都是预设什么？都是预设了众数为标准答案嘛？且模型训练的方向就是让这个方差收敛，所以拿到的外部信息大概率呢，它是同一份儿，即使不是同一份儿，相关性系数呢也会非常高。这叫什么呢？这叫一个均匀场。均匀场下，所有人的场就会发生什么？就会在同一秒穿过这个悬绝线。此时造成的效果呢，就是所有人同一秒钟翻船，且还没有先兆，没有过程，中间那个扩散呢就没了。物理学家呢还算过另外一个事儿，一九九三年塞纳斯这个物理学家呢用这个模型算过什么呢？每一个人手里的私货的离散程度，也就是你跟我拿到的信息有多么不一样。当这个离散程度高于某个临界值的时候，群体的翻转呢是一次一次有限大小的小雪崩。如果低于临界值的时候，那就是一次无限大的雪崩了。AI做的事情就是把这个离散程度再往下压。上一期我们讲那个模型面板五加模型答案的离散程度，就是拿来量这个离散程度的现成数。离散程度越低，下一次雪崩的程度就越大越整齐。
我们换一个角度来看同一个事儿啊，我们把每一个参与者呢看成一个点。两个人如果会同向行动的话，就在他们之间的连条线。Quant跟Bosch在两千年算过这样一个游戏，规则是什么呢？规则是连在一起的人在同一时刻会做同一个动作，就是一起买一起卖或者一起不动。那么市场的涨跌就等于所有团体动作的总和。当每人平均连线不到一条的时候，全是那种几个人的小团体，哎各买各的相互抵消，涨跌呢集中在零附近。此时的状态呢就只有一个峰，而平均连线一旦超过一条的话，小团体呢就会连成一个巨型团体，很快就会占到一大半的人，他只要一动就是一大半人呢一起买或者一起卖，涨跌此时呢就会变成两个峰，中间的部分呢反而就少了。两个人都向同一个模型提问，就相当于在他们之间呢加一条线，这就是我的建模假设。如果几亿人问同一个模型，那么加的线呢就变成一个天文数字了。其实巨型团体早就在那儿了。上一期说的态度只剩信跟不信这两种，统计上长得就是这个样子。哎，两个峰，并且这里呢还有个问题，那就是一个共识建立起来需要多久，以及崩掉要多久，这两个时间呢它也是不对称的，而且不对称的离谱。因为建立共识要靠什么？靠传播。一个说法要从百分之十的人信到百分之九十的人都信的话，得靠人和人之间的接触。营销学里边有个 Bass 拓散模型专门算这个的。这里边有几个重要的参数，首先呢就是模仿系数，模仿系数就是看到别人信了自己跟着信的速度，而外部影响系数就是不靠别人，我自己看到直接信的这个啊这个速度。从百分之十到百分之九十用的时间呢等于四点三九除以这两个系数之和。我们拿一个传播很快的叙事来算啊，好比如说模仿系数一天的是零点五。外部影响系数一天呢是零点零零一，那么算出来就是八点八天，也就是说再快的叙事也得以天计，因为接触也是需要时间的，而瓦解是不需要靠传播的，瓦解靠什么？均匀长下，所有人同时到达那个衔接线，只要数据结构发展到这个程度了，你不需要谁说服谁，因为同时就是反应实质，机器可能需要几秒，人是需要几分钟，但是八点八天除以十分钟就是一千三百倍，除以十秒呢就是八万倍，并且在盘面上我们看到的其实就是这个样子，建一个共识需要以天为单位，而崩一个共识现在呢只需要以分钟为单位就可以了。今年的几次翻转从开始到翻完最慢的也就一个交易日，并且今年以来呢还有个特征，那就是翻完以后恐慌回落的也快。你看二四年八月五号那次，VIX盘前呢冲到六十五，收在三十八，六个交易日就回到了二十以下。路透社当时统计，VIX三十五以上回到长期中线数呢，只用了七个交易日，而历史上同类的回落平均要差不多一百七十个交易日。还有就是今年六月五号那次非农，VIX从十五点四到二十一点五，然后也用了六个交易日就回到了十六点二。所以快翻快回说明一个事儿，系统的纵向现在到底是什么？其实就是在两个已经存在的稳态状态之间来回横跳，看多跟看空两个状态呢都在那儿。我后边呢管他们叫分支，也就是说群体只是从一个分支跳到了另外一个分支。因此真正慢的是什么呢？是新造一个分支。你比如说AI资本开支这个叙事从无到有，哎，这个叙事强度呢就得以年计了。
那么好了，崩是一次性的，但是崩之前呢也不是没有信号，信号就在哪儿呢？信号就在期权定价跟判断的离散程度上。我们上一期的开关里边有个叫脆断的这个概念，今天我们把它也量化。最直接的信号就在期权里边，因为从期权价格里边能反推出市场定价用的概率分布，这个办法呢就叫 Breeden and Lisenberg。怎么用呢？其实也简单，就是把不同期权价的期权价格呢排在一起，就能算出定价里给每一段价格的概率有多大。也就是说，你可以算出给每一段价格赋予的权重。当共识稳的时候呢，这个分布也是一个峰，定价呢也都会压在线价附近。而到翻转临近的时候，这个分布会在下面的远处长出第二个峰。那是什么呢？就是看空分支开始被定价了。第二个峰的位置就是翻转之后价格要去的地方。价格之外，House Cool 指数，这个之前我没说过，这就是衡量市场为极端下跌的保险愿意付多少钱。现在这个价格已经在一百五到一百六这个区间晃悠了，它已经站在百分之九十高这个位置了。它高说明什么？说明尾部保险已经在变贵了。此时翻转已经被市场算进价格里边去了，因此只有你账本里的反转概率比市场算的还高的时候，你才有赚头。再往上游就是什么？就是离散度。模型面板其实算的就是什么？算的就是五家答案的离散度，还有就是分析师预测的离散度。这两个数就是拿来量三达斯那个临界量的现成数。他们越低，下一次雪崩就越整齐，程度也会越深。并且最近大家发现没有，就是叙事本身的寿命呢也在缩短。不光我们这么想，央行其实也在这么想，因为央行自己也做过仿真实验了。欧洲央行在今年的五月二十一号发了一个工作论文，研究什么呢？就让一群靠着试错自己学的AI投资者呢在模型里边互相博弈，结果就是这些AI投资者会全部协调起来一起赎回或者撤资。而且特别反常的是什么呢？就是哪怕这个经济基本面是好的，只要有一个AI投资者他卖出了，相关系数马上就会上升。那么我们就能获取到一个重要信息，就是AI时代的金融稳定可能既取决于经济环境，也同样取决于AI架构本身。
还有一条就是模型这个玩意儿吧，它没有信念感。人的信念感这个东西呢，它也会崩。但是信念这个东西对于人来说呢，还是顽固的。所以人的信念即使崩溃，它也是一个过程。但模型好了，模型它只看证据，且架构呢都还相似。所以这玩意儿呢是没有信念的。那没有信念的结果就是什么？就是崩得快。今年的九月八号，德州的农工大学呢还做了一个测试，就是让一个程序扮演用户，然后连续二十五轮向模型施压。结果模型放弃原来正确判断的比例呢，随着轮数一路上升。像那个 Claude Sonnet，它从第五轮的百分之四十二上升到了第二十五轮的百分之七十四。那 Gemini 就更拉了，Gemini 三点一 Pro 从百分之五十一一路升到百分之九十七。所以九亿人共用的那份判断呢，它本身也就不硬。你把它往哪边推，模型呢就往哪边偏。最后就是钱当翻转发生的时候，有一笔钱呢是一次性结算的。结算的是什么呢？结算的就是凸性，就是我们之前说的那种价格动的越大赚的越大那种收益情形。做日商卖的期权呢要对冲，你价格每动一点点，它就得买卖一定量的现货，这是说过无数次的伽马对冲。而价格连续小步的时候呢，它可以一步一步的跟着调，即使亏呢它也是小钱儿。但是翻转的是一次性跳跃的，价格一下子就会跳过去，中间根本就没有让它调仓的机会。那么这一跳的亏损起码就是二分之一乘以伽马再乘以跳跃幅度的平方。注意这是一次性兑现，并且跳的幅度越大，做日商亏的就越不成比例，因为是跳跃幅度的平方。所以如果你做翻转的话，其实你的博弈效应很可能来自的就是做日商。那么空伽马的做日商在这一跳上付出的钱被谁拿走了呢？就是在翻转之前手里边买的期权人拿走了，所以凸性本身呢，它不会消失，它会从连续调仓的人手里转移到手里拿着期权这种非线性投资的人手里边，所以凸性它不会消失，只会转移。这时候凸性呢是从做市商手里边转移到你手里边了。
在翠断期要做的事儿呢就清楚了，主要看什么呢？哎，就看这个看跌期权行权价呢，就挑在第二个小峰这个位置，也就是翻转之后价格大概率会掉到的那一带。小峰此时呢还没长出来，也是一个看不见的时候。就用上期我们讲的方法，就看做市商空伽马堆的最多那个行权价，因为在翻转的时候他们在那儿呢会被迫卖的最狠，价格也是最容易掉到那儿了，所以行权价呢就放到那儿买的时机就是大家觉得都没事的时候，就是那种分歧消失，实际波动小，期权里算出的波动也跟着小，G为那个时候期权是最便宜的。然后把正本拿出来跟期权价格比一比，我就打个比比方啊，好比说正本算出的翻转概率呢是百分之二十，而期权价格里边只按百分之五在卖，等于市场只收了百分之五的保费。但是呢，你能按两成的把握来做，那你按百分之五的价钱来付钱的话，赚的就是这个百分之十五的差。这跟我们之前讲的断层呢是一个道理，只不过断层现在换成了概率而已。在期限上呢，倾向于买前端，因为当天到期跟一周内到期的合约，在共识稳的时候，绝对价格是最低的，也是 gamma 和 charm 最集中的地方。 charm 就是时间一过，做市商调多少仓啊？这个之前我们也说过了。大家看啊，二四年八月五号那次 VIX 现货盘前的是六十五，而最近月的期货呢不到三十五，所以翻转定价就在前端。卖的时机呢要在翻转过程里边找，但是思想就一个，那就是把头寸卖给做市商的强制流，不要拿到反弹里边去卖，因为恐慌回落只有五六个交易日，VIX 高出平是那部分的半衰期，现在只有三个交易日。你晚拿一天，突性的就从手里边转回去了，仓位就用我们上期那个办法，就按账本里分期级那个胜率算那个半凯利。
但是这个策略有两处自己会坏掉的地方啊，哎也是这种方法的缺陷，就是一旦买亿的人多了，那么第二个峰呢就会被提前定价，那么这个价差呢就会被消失掉。那这个策略的寿命就跟我们之前说那个拆G P D算情绪那个下步比率似的，所以你得持续的重估。有很多人可能会想交易跟投机，甚至搞明白一个事儿有这么难吗？对，就是这么难。所以其实大家看我的节目没有一招是能所谓速成的，相反我觉得还是劝退劝的比较狠一点。现在认识到这个东西有多难，总比上战场被人射成筛子强。其实道理呢都是相通的，你就算开个饭店，甚至摆地摊，也有卖的好的跟不会卖的区别。如果摆摊只是把商品摆在那儿的话，那你放心一样也卖不出去。所以真正有用的东西其实没有速成法门的，有速成法门的基本上都是那骗子。好了，这就是今天的团伙节目，感谢各位团伙成员的收看，我们下期会员节目再见。