2분기 GDP, 4.5% 하회 우려…중앙은행이 조용히 입장을 바꿔; GDP 1units 끌어올리려면 자본 17units 태워야, 은행 순이자마진은 1.2%뿐, 토지재정 5년 만에 3분의 2 증발, 온 국민이 대출 상환 줄 서기. 3분기 금리 인하·지급준비율 인하는 완화가 아니라 도구함 재고 대량 세일

비디오는 중국의 2분기 경제 데이터와 3분기 통화 정책 여력을 분석하며, GDP 성장률이 4.2%에서 4.5%까지 하락할 가능성이 있다고 보았습니다. 중국 인민은행은 금리 통로를 좁히고 임시 역레포(역환매조건부채권)를 통해 자금 가격을 안정시키고 있습니다. 이 프로그램은 또한 증분 자본 산출률이 14에서 17로 상승하고, 은행 순이자마진(NIM)이 1.2%로 하락하며, 토지 매각 수입이 5년 동안 67% 감소하고, 가계와 기업이 대출을 순상환하고 있다는 등의 데이터를 논의하며, 3분기에 금리를 10~20bp 인하하고 지급준비율을 50bp 인하할 가능성을 추측했습니다.

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그러므로 하반기의 진정한 관전 포인트는 금리 인하 여부가 아닙니다. 금리 인하는 전체 판에서 가장 확실하면서도 가장 쓸모없는 수입니다. 진정한 관전 포인트는 무엇일까요? 탄약이 다 떨어진 후, 중국공산당이 감히 세 번째 진짜 개혁이라는 카드를 꺼내 들 수 있을 것인가 하는 점입니다.

고빈도 2분기 경제 데이터가 거의 다 나왔습니다. 오늘 우리는 중국 경제의 2분기 성적표에 대해 이야기해 보겠습니다. 먼저 표면적인 수치를 보겠습니다. 1분기 GDP 성장률은 병신 시유제(시진핑)가 가장 좋아하는 5%였습니다. 지난 분기에 이미 여러분과 이야기했듯이, 이번 분기에 중국공산당은 5%라는 존나 쩌는 수치를 내세울 배짱조차 없습니다. 가계 부문과 중소기업은 여전히 대출을 순상환하고 있고, 내수 또한 시유제의 특정 부위처럼 흐물거려 도저히 지탱할 수가 없습니다. 부동산은 여전히 깊은 수렁 속에 있으며, 동시에 가속도가 붙어 아래로 추락하고 있습니다.

시장은 2분기 성장률이 4.2%에서 4.5% 사이로 회복될 것으로 널리 예상하고 있으며, 가장 낙관적인 중국은행연구원조차 4.7%를 제시하는 데 그쳤습니다. 하지만 정말 음미할 가치가 있는 것은 이 수치 자체가 아니라 화술입니다. 바로 7월 4일, 인민은행 통화정책위원회는 분기 정례회의를 열고 경제에 대한 기조를 '안정 속의 발전'에서 '새롭고 우수한 방향으로'라고 변경했습니다. 듣기에는 씨발 마치 업그레이드된 것처럼 들리지만, 실제로는 무엇일까요? 중국공산당이 인정하는 도전 과제가 두 가지에서 세 가지로 늘어났다는 것입니다.

원래 중국공산당이 언급하던 도전 과제는 무엇이었습니까? 공급 강세와 수요 약세, 그리고 외부 충격이었습니다. 이제 공식적으로 세 번째 항목이 추가되었는데, 바로 구조 최적화입니다. 사람의 말로 번역하자면, 총량 자극이라는 이 수단이 이미 두 쪽으로 찢어진 경제체에 가해질 때 그 한계 효용이 절벽처럼 떨어지고 있다는 뜻입니다. 저는 어떤 평론을 본 적이 있는데, 누가 썼는지는 잊었지만 '세 가지 강세'로 요약한 것이 매우 정확하다고 생각합니다. 생산이 내수보다 강하고, 외수가 내수보다 강하며, 기술이 전통보다 강하다는 것입니다. 이는 우리가 이전에 말했던 빙화양중천(극심한 양극화)이나 K자형 분화와 같은 이야기입니다.

그렇다면 문제는 이것입니다. 현재 이 분열된 풍경 속에서 중국공산당(CCP) 중앙은행이 다음에 정확히 무엇을 하려는지 어떻게 판단할 수 있을까요? 당황하지 마십시오. 지금 바로 채널의 오랜 친구인 푸리에 변환을 불러오겠습니다. 그가 다시 무대에 오릅니다. 전에 라오추안토우를 스캔하지 않았나요? 이제 중국 중앙은행의 이번 시기 로드맵을 스캔해 보겠습니다. 먼저 필터로 CCP의 인민은행을 투시하고, 다음으로 효율성 지표로 왜 돈 풀기가 하등의 쓸모도 없는지 설명한 뒤, 미시 산업으로 내려가 CCP가 가장 심하게 허풍을 떨고 있는 자동차 산업을 예로 들어 현재 어떤 모습인지 살펴보고, 마지막으로 CCP가 어떻게 나아갈 것인가 하는 문제로 귀결하겠습니다.

먼저 은행에 대해 스펙트럼 분석을 해보겠습니다. CCP가 이전에 무엇을 했습니까? 바로 금리 널판지를 통제하여 원래 75bp였던 금리 널판지를 50bp로 축소했습니다. 50bp의 널판지가 도대체 무엇을 지키고 있는 것인가요? 오늘 CCP의 2분기 경제 데이터를 빌려 시장의 거시 고빈도 정보를 어떻게 읽어야 할지 이야기해 보겠습니다.

거시 데이터의 전통적인 읽기 방식은 추세 항목, 주기 항목, 계절 항목에 약간의 불규칙한 노이즈를 더하는 것입니다. 여러분이 매일 재정 뉴스로 접하는 오버나이트 금리의 급등, 월말 자금난, 또는 분기 간 교란은 모두 고빈도 노이즈입니다. 진정으로 여러분 자산의 운명을 결정할 수 있는 것은 노이즈 아래에 숨겨진 저빈도 정책 주기입니다.

오늘 비교적 강력한 도구 두 가지를 소개하겠습니다. 하나는 HP 필터이고 다른 하나는 BK 대역통과 필터입니다. 여러분은 이 두 가지가 무엇인지 너무 고민할 필요가 없습니다. 실질적으로는 어지럽게 엉킨 실 뭉치 중에서 진정으로 가치 있는 실을 골라내는 것으로 이해하면 됩니다. 이 두 도구가 하는 일은 1년에서 8년 사이의 비즈니스 주기 성분을 데이터에서 분리해내는 것입니다.

재미있는 점은 지금부터입니다. 2026년 2분기, 중앙은행이 직접 나서서 이 필터를 수리 모델에서 현실 제도로 옮겨왔습니다. 현재 CCP 중앙은행의 방식은 단기 금리 조절 메커니즘을 7일 역레포 금리를 중심축으로 하여 완전히 구축하는 것입니다. 위쪽에는 임시 오버나이트 역레포를 천장으로 걸치고, 아래쪽에는 임시 오버나이트 환매조건부채권(레포)을 바닥으로 깔아둡니다. 널판지의 폭은 이미 50bp로 좁혀졌습니다.

여러분은 단지 25bp의 금리 널판지 수축으로 보일 수 있지만, 이 조치는 실제로 금리 변동의 위험을 상업은행의 대장부에서 중앙은행의 장부 내부로 옮기는 것입니다. 이는 현재 상업은행들이 이미 75bp의 넓은 금리 널판지를 버텨내지 못하고 있음을 더욱 설명해 주며, 따라서 널판지 폭을 계속 압박하여 일부 금리 위험을 상업은행 대장부에서 먼저 빠져나오게 할 수밖에 없음을 보여줍니다. 시장 기준금리 DR001은 이 널판지 안에 꽉 붙잡힌 채 흔들리고 있습니다.

메커니즘 도구를 보면 이 배치가 본질적으로 제도화된 저역 통과 필터라는 것을 이해하게 될 것입니다. 월말, 세금 납부, 또는 감독 심사 때마다 DR001은 정점을 찍게 됩니다. 현재 CCP 중앙은행은 이 천장의 정점을 깎아내고 있으며, 자금이 범람할 때는 바닥을 아래로 내리쳐 이 골짜기를 메우는 책임을 맡고 있습니다.

금리 널판지를 축소하는 또 다른 이유는 지방정부 부채의 가격 책정 때문이며, 이 때문에 CCP는 이 널판지에서 극단적인 변동이 발생하는 것을 점점 더 두려워하게 될 것입니다. 높아지면 안 됩니다. 지방정부의 금리가 순식간에 치솟게 됩니다. 낮아져도 안 됩니다. 현재 상업은행의 예대마금은 이미 이 모양인데, 더 아래로 압박하면 은행 장부의 연약한 체력이 도저히 버텨내지 못합니다.

6월 29일, CCP의 인민은행은 3000억의 임시 오버나이트 역레포를 투화했으며, 의도적으로 금리를 공개하지 않았습니다. 왜 공개하지 않았을까요? 까놓고 말해서 시장이 정점 깎기와 골짜기 메우기라는 이 조치를 변칙적인 금리 인상이나 금리 인하로 오해할까 봐 두렵기 때문입니다. 업계 용어로 말하자면, CCP 중앙은행이 자체 정책 전달의 신호 대 잡음비를 높이고 있는 것입니다.

여기에는 또한 매우 깊이 생각하게 만드는, 그리고 매우 무서운 점이 하나 더 있습니다. 현재 CCP 중앙은행이 정책의 블랙박스화 도구를 내놓았다는 점입니다. 3000억을 발행하면서 금리조차 알려주지 않는 것, 이것이 바로 이 화폐 위에서 놀 수 있는 방식입니다. 이 필터 프레임워크를 세운 다음에는 자연스럽게 다음 질문이 떠오릅니다. 필터가 당신의 마지노선에 있는 그 저빈도 추세선을 과연 어디로 향하게 하는지, 그리고 3분기에 완화 정책이나 금리 인하가 있을 것인지 하는 점입니다.

답변은 두 가지 시나리오로 나뉩니다. 기준 시나리오는 지정학적 갈등과 유가에 의해 밀려 올라간 이번 차원의 수입형 인플레이션, 즉 PPI가 7월에 정점을 찍고 8월부터 잦아들기 시작한다는 것입니다. 여기에 배경 하나를 덧붙이자면, 유가가 밀려 올라오기 전에 중국의 PPI는 이미 디플레이션 구역에서 3년 이상 누워 있었습니다. 따라서 이번 소위 PPI 상승은 수요 측면의 회복이 전혀 아니며, 순수한 외부 충격입니다. 이 충격만 물러가면 물가 압력은 저절로 흩어질 것입니다.

그때가 되면 성장 동력이 약화되고 K자형 양극화가 겹치며, 이익 압박과 고용 압박까지 더해져 중국공산당의 정책 방향은 예상대로 전망 안정과 성장 안정을 추구하는 방향으로 전개될 가능성이 매우 높습니다. 또 다른 시나리오는 진짜 바보 같은 버전입니다. 라오춘다오(老春刀)가 또 씨발 정신을 못 차리고 이란과 2월 같은 사태를 벌여 진짜 전 세계적인 인플레이션을 만들어내는 것입니다. 이 경우 PPI의 정점은 2027년까지 밀려날 것입니다.

이런 상황이 발생하면 중국공산당은 원자재 가격을 지속적으로 초과 인상하여 중소기업들이 계속해서 그 대가를 치르게 할 것이며, 통화 정책의 여지가 엄격히 제한될 것입니다. 그러나 주기에서 추출한 평탄화 추세로 볼 때, 기본 시나리오의 확률이 훨씬 더 높습니다.

중국공산당 중앙은행의 정례 회의에서는 이미 정책의 선제성, 유연성, 표적성을 강화해야 한다고 밝히며 역주기를 통해 더 적극적으로 하방을 받쳐 체질 개선을 도모하겠다고 시사했습니다. 그러고는 3000억 위안의 역환매조건부채권(역레포)을 발행하면서 씨발 비용조차 일언반구도 하지 않았으니 충분히 유연하다고 할 수 있습니다. 두려운 것은 무엇일까요? 바로 이 가격 결정을 알게 된 이후 자금시장이 이를 견뎌내지 못할까 봐 두려워하는 것이며, 자금시장이 견뎌내지 못하면 은행은 더욱 견뎌내지 못할 것입니다. 이건 씨발 충분히 선제적이지 않습니까?

3분기는 마침 중국공산당 정부의 국채 발행 성수기와 겹치며, 현재 중국공산당 중앙은행의 임무는 단 하나입니다. 바로 자금 가격을 짓눌러 평탄하게 만드는 것입니다. 따라서 추론 결론은 매우 명확합니다. 3분기는 바로 금리 인하와 지준율(지급준비율) 인하의 시기입니다. 모델이 제시한 규모는 10~20bp의 금리 인하에 50bp의 지준율 인하를 더하고, 일반 가중 대출 금리를 낮추기 위한 전용 도구들을 추가로 선보일 가능성이 있습니다.

더 장기적인 관점에서 보면, 가격형 조절 프레임워크가 구축된 이후 전체 시스템은 희소 지급준비금 프레임워크에서 풍부 지급준비금 프레임워크로 이동하고 있습니다. 금리를 너무 많이 내릴 수는 없지만 지급준비금은 풀 수 있으며, 이는 법정 지급준비율의 향후 구조적 하락 여지가 여전히 크다는 것을 의미합니다.

여기까지 들으면 여러분은 '좋아, 돈을 푼다는 거네, 눈 감고 달리면 되겠구나'라고 생각할지도 모릅니다. 서두르지 마십시오. 돈을 풀겠다는 의지와 수도관이 뚫려 있느냐는 완전히 다른 문제입니다. 다음 지표는 여러분을 유동성의 환상에서 확 잡아끌어 내릴 것입니다. 이 지표는 바로 제가 계속해서 언급해 온 IQR입니다.

이 지표가 무슨 뜻일까요? 바로 1위안의 GDP를 끌어올리기 위해 얼마의 돈을 쏟아부어야 하는지를 뜻합니다. 이 지표의 이름은 한계자본생산계수(ICOR), 즉 IQR입니다. 계산 방식은 매우 직관적입니다. 총자본형성이 GDP에서 차지하는 비중을 실제 GDP 성장률로 나누어, 추가로 1위안의 GDP를 산출할 때 용광로에 얼마의 자본을 더 집어넣어야 하는지를 측정합니다. 숫자가 낮을수록 효율이 높고, 만약 이 숫자가 추세적으로 치솟는다면 자본이 대규모로 오배당되고 낭비되고 있음을 나타냅니다.

소위 경기 부양 정책의 한계 효과는 이 시점에서 낭떠러지처럼 급락합니다. 이 추세 그래프를 봅시다. 이것이 바로 중국의 ICOR 20여 년간의 상승사입니다. 2000년부터 2007년까지는 황금기로 ICOR이 3.9 수준이었습니다. 효율성이 이미 당시 한국의 3.2나 대만의 2.7에 미치지 못했음에도 불구하고, 중국이 과거의 자신과 비교했을 때는 비교적 낮은 편이었습니다.

그 뜻은 추가로 1위안의 GDP를 산출할 때 그해 경제 속에 3.9위안의 자본을 쏟아부어야 했다는 것입니다. 당시에는 돈을 쏟아부으면 적어도 메아리라도 들을 수 있었습니다. 병신 C O D가 집권한 이후 투자는 효율성이 끝없이 무너졌습니다. 최근 몇 년간은 어디까지 무너졌을까요? ICOR이 다이렉트로 14에서 17 사이의 구간으로 뛰어올랐습니다. 즉, 현재와 같은 상황에서 중국공산당이 1위안의 GDP를 끌어올리려면 경제 체제 속에 14위안에서 17위안을 던져 넣어야 한다는 뜻입니다.

더 나아가, 신용 확장을 통해 성장을 견인하겠다는 이 길은 완전히 막혔습니다. 게다가 중국에서 효율성이 있는 부문들은 현재 모두 눕기(탕핑)를 시전하고 있으며, 즉 수많은 민영 기업들이 모두 대출을 상환하고 있는 실정입니다.

이 ICOR이 왜 이렇게 불타올랐을까요? 메커니즘은 복잡하지 않습니다. 신용이 어디로 흘러갔는지를 단서로 삼으면 이해할 수 있습니다. 중국공산당이 저 허풍스러운 5%라는 환상적인 목표를 달성하기 위해 과거에 어떻게 행동했습니까? 국유기업, 지방정부 자금조달 플랫폼(LGFV), 그리고 정치적 연줄이 있는 개발업자들 모두가 실제 상업적 리스크 책정 가격보다 훨씬 낮은 수준의 신용을 손에 쥐었습니다.

이 싼값의 돈들은 병신 같은 '국진민퇴(국유기업이 진격하고 민간기업이 물러남)' 이념 아래 민영기업 쪽으로는 거의 가지 않고, 오히려 이미 포화 상태인 전통 산업과 수익률이 바닥을 친 사회기반시설(인프라)에 기본적으로 모두 쏟아부어졌습니다.

현재 인프라의 수익 상황은 어떻습니까? 수익은 완전히 하나도 없을 뿐더러 오히려 그 안에 막대한 유지보수 비용까지 쏟아부어야 합니다. 하지만 중국공산당의 심보는 어떻게 놀아나고 있습니까? 여전히 예전 낡은 지도에 물을 붓고 있습니다. 그 결과는 구조적 공급 과잉이며, 국내 소비자들은 이를 감당해내지 못합니다.

중국공산당(CCP)은 중국을 어떤 형태로 만들어 버렸는가? 높은 비용 구조, 국민 소득 분배에서 가계 부문이 차지하는 비중은 40% 미만, 의료 보험은 씨발 극심한 적자 상태로, 이 세 가지 거대한 산이 소비를 짓누르고 있다. 어떻게 할 것인가? 원가 이하의 방식으로 덤핑 수출을 하여 국내의 잘못된 자원 배분으로 발생한 청구서를 사실상 전 세계 무역에 전가하는 수밖에 없다.

이것이 바로 수출은 증가하는데 기업 이익은 전혀 늘지 않고, 심지어 팔수록 손해를 보는 이유이다. 이 모든 것이 신용 배분 왜곡에서 비롯된 것이다. 당신이 보는 중국 전기차가 해외에서 관세 폭탄을 맞는 것은 표면적으로는 무역 분쟁이지만, 근본적으로는 ICO(총신용) 급증으로 인해 강제로 밀려 나온 저질 생산 능력이 수동적으로 외부로 유출된 결과이다.

따라서 중국의 ICO가 계속 상승한다는 것은 이 경제체가 강한 상태가 아니라, 구조적으로 정부 부채 확장과 수출을 통한 외화 획득에 의존하여 이 거대한 부채의 생명을 연장하고 있다는 것을 의미한다.

중국공산당이 가장 크게 허풍을 떠는 소비 산업인 자동차 산업을 예로 들어보자. 중국 전체 자동차 산업의 이익률은 2017년 7.8%에서 계속 하락하여 2024년에는 4.3%로 떨어졌고, 2026년에는 역사적으로 극히 낮은 수준인 3.4%까지 붕괴했다. 9년 만에 씨발 반토막이 나고 또 반토막이 난 것이다.

다른 곡선을 보면 내권(과잉 경쟁)의 대가가 무엇인지 알 수 있다. 자동차 업계 전체의 가격 인하는 소비자들이 씨발 마비될 지경에 이르렀고, 이러한 가격 인하는 수요를 진작하기는커녕 오히려 현금을 쥐고 관망하는 심리를 더욱 악화시켰다.

미시적인 분석은 끝났으니, 이제 카메라를 돌려 오늘 가장 중요한 작업을 수행해 보자. 2분기 고빈도 데이터를 가지고 중국공산당의 정책 탄약고를 점검하여 하반기에 그들이 가진 총알이 몇 발이나 남았는지 살펴보자.

먼저 가격 도구, 즉 금리 도구부터 보자. 정책 금리인 7일물 역레포 금리는 0.4%에 머물러 있고, LPR(대출우대금리)은 더 낮아서 1년물 3%, 5년물 3.5%로 6월까지 13개월 연속 요지부동이다. 1년물 국채 수익률은 1.2% 부근에 꽉 묶여 있고, 10년물은 1.72%에서 1.74% 사이를 맴돌고 있다.

예금 쪽은 더 처참하다. 대형 은행의 요구불 예금 금리는 0.05%까지 떨어져 사상 최저치를 기록했고, 3년 만기 정기예금 금리는 1.25%까지 하락하여 전체 예금 금리가 완전히 '1%대'로 진입했다. 이 데이터들을 하나의 차트에 놓아보면 모든 것이 명확해진다. 전체 금리 곡선이 제로라는 바닥에 바짝 붙어 있어, 명목 금리의 하락 여력은 다 긁어모아도 100bp 남짓밖에 남지 않았다.

그래서 중국공산당이 매번 치약 짜듯이 10bp, 20bp씩 금리를 내리는 것이다. 이는 디플레이션을 고려하지 않은 수치다. 만약 디플레이션을 고려한다면, 명목 금리가 아무리 낮아도 출고가가 바닥을 기는 한 실질 금리는 여전히 기업의 목을 조일 것이다. 왜냐하면 실제 금리 비용은 금리에 디플레이션을 더한 것이기 때문이다.

다음으로 수량 도구(양적 완화)를 점검해 보자. 지난번 지급준비율 인하 이후 중국 상업은행의 평균 법정 지급준비율은 6.2% 수준까지 압박받았고, 5% 정도가 중소 은행을 위한 암묵적인 하한선이다. 따라서 전면적인 지급준비율 인하라는 탄창에는 다 긁어모아도 50bp씩 두세 발 정도의 인하 여력밖에 남지 않았다.

재정 쪽을 보면 2분기 수치는 씨발 정말 참담하다. 재정부가 6월 22일 발표한 1월~5월 데이터에 따르면, 전국 토지 매각 수입은 8,048억 위안에 불과하여 전년 동기 대비 28.7%나 또 붕괴했다. 주목할 점은, 이것이 2025년 연간 수입이 이미 4조 1,500억 위안으로 떨어진 상태에서 계속해서 가속화되며 붕괴하고 있다는 것이다.

이 하락 폭으로 추산하면 올해 연간 수입은 3조 위안 규모에 불과하며, 5년 만에 67%, 즉 3분의 2가 증발한 셈이다. 토지 시장이 이렇게 붕괴하면 무엇과 연동되는가? 정부 기금 수입 전체가 19.2% 감소하고, 취득세는 14.8%, 토지 증치세는 14.2% 하락하여 지방 재원은 사실상 완전히 죽었다고 볼 수 있다.

무엇으로 버티는가? 결국 채권 발행에 의존해야 한다. 첫 5개월 동안 정부 채권 순발행액은 5조 6,700억 위안에 달해 전체 신규 채권의 77%를 차지했다. 재정부조차 빚으로 빚을 돌려막는 처지인데, 그들이 통화 정책을 뒷받침해 줄 것이라고 기대할 수 있겠는가?

마지막으로 수요 측면을 보자. 이 데이터 세트는 통화라는 호텔에 사형 선고를 내렸다. 첫 5개월 동안 가계 부문 대출은 6,314억 위안 순감소했고, 단기 대출만 6,942억 위안이 줄어들어 5월에는 2개월 연속 순상환을 기록했다.

기업 쪽은 더 심각하다. 중장기 대출이 2개월 연속 마이너스 성장을 기록했는데, 이는 2013년 데이터 집계 이후 처음 있는 일이다. 은행들이 하는 짓도 씨발 기가 막힌다. 그들은 어음(bill)을 이용해 이 데이터를 억지로 메우고 있다. 5월 어음 금융은 5,570억 위안 폭증하여 전년 동기 대비 4,824억 위안이 더 늘어났다.

총부채를 다시 보면 사회융자총액(사회융자잔액)은 이미 460조 위안에 육박하고 대출은 280조 위안인데, GDP는 씨발 고작 140조 위안이며 거크로 레버리지 비율은 이미 316%까지 치솟았습니다. 그렇게 입만 열면 미국이 빚에 중독됐다고 욕하던 매체들은 다 어디 갔습니까? 빚 중독이라는 미국조차 거크로 레버리지 비율이 249%입니다. 316%는 그보다 훨씬 높은데, 씨발 오십보백보 따질 때가 아닙니다.

게다가 지금 돈을 푼다고 효과가 있을까요? 현재 17위안이 넘는 빚을 져야 1위안의 GDP를 만들어낼 수 있습니다. 환율이라는 벽도 있습니다. 미 연준은 6월에 금리를 동결하며 연방기금금리를 3.5%에서 3.75% 구간으로 고정했습니다. 새로 부임한 의장은 씨발 파월보다 더 매파적입니다.

이런 배경 속에서 미국 10년물 국채 금리는 6월 중순 한때 4.48%까지 치솟았고, 중국의 1.731%와 비교하면 275bp나 역전되었습니다. 이 금리 차이가 그대로 존재하는 상황에서 중국공산당 인민은행은 금리를 한 번 움직일 때마다 자본 유출과 환율이라는 계산기를 두드려야 합니다. 평가절하라는 카드는 중국공산당의 정치적 상황에서 감당할 수 없는 것입니다.

여기까지 따져봤을 때, 가장 강력한 족쇄가 환율이나 재정이라고 생각하십니까? 아닙니다. 2분기 데이터에서 가장 강력한 족쇄는 은행 재무제표에 숨겨져 있는데, 바로 순이자마진(NIM)입니다. 은행의 정석적인 이자마진은 이제 1.2%밖에 남지 않아 부실채권 비율을 전혀 감당하지 못하는 수준입니다.

그 결과는 이미 은행 손익계산서에 나타나고 있습니다. 중국공산당 소속 상업은행들이 온갖 분식회계와 은폐를 동원해도 소용없습니다. 1분기 전 업종 순이익은 6,323억 위안으로 전년 동기 대비 3.7% 감소했으며, 증가율은 작년 연간 2.3% 플러스에서 마이너스로 바로 돌아섰습니다.

가장 비참한 것은 농상은행과 성상은행으로, 순이익이 전년 동기 대비 30.2% 폭락했고 공개된 불량률만 해도 2.79%까지 치솟았습니다. 이익이 마이너스로 돌아선 이상, 은행이 스스로 혹은 시장을 통해 자금을 수혈할 길은 막혔습니다.

앞서 언급한 금리 통로를 다시 보면 모든 것이 이해됩니다. 왜 통로를 75bp에서 50bp로 좁혔을까요? 왜 6월 29일에 3,000억 위안을 투입하면서 금리조차 공개하지 못했을까요? 은행이라는 작은 체구가 금리 변동을 전혀 견딜 수 없기 때문입니다.

현재 이자마진이 1.2%밖에 남지 않은 은행 시스템은 자금 금리가 위로 튀어 부채 비용이 높아지는 것도, 그렇다고 다시 한번 대폭적인 금리 인하를 단행해 자산 수익을 직접적으로 박살 내는 것도 견딜 수 없습니다. 다시 말해, 인민은행이 금리 인하라는 총알을 한 발 쏠 때마다 탄피는 씨발 뜨겁게 달궈져 있고, 그 피해는 상업은행이 먼저 입게 됩니다.

이것이 바로 모델이 10~20bp의 인하 폭만 제시할 수 있는 이유입니다. 풀고 싶지 않은 게 아니라, 10bp를 내릴 때마다 은행이 과연 살아남을 수 있을지 먼저 물어야 하기 때문입니다. LPR(대출우대금리)은 이미 13개월째 동결되어 있습니다. 중국공산당은 스스로 정책적 정력(定力)이라고 허풍을 떨지만, 씨발 번역하자면 그게 무슨 정력입니까? 그냥 움직이지 못하는 것 아닙니까? 씨발 헛소리만 늘어놓고 있습니다.

마지막으로 2분기 고빈도 데이터를 모두 처음에 설정한 필터에 넣었습니다. HP든 BK든 그 역할은 월말 자금 피크, 단월 자극 펄스, 그리고 유가로 인한 인플레이션 노이즈를 모두 걸러내고 밑바닥에 무엇이 남았는지 확인하는 것입니다.

남은 것은 세 개의 저주파 라인이며, 이 세 라인의 기울기는 모두 아래를 향하고 있습니다. 첫 번째는 금리 수위선입니다. 정책 금리는 1.4%, 10년물 국채는 1.7% 내외이며 예금 금리는 완전히 '1% 시대'에 진입했습니다. 제로라는 바닥까지 남은 가용 공간은 150bp도 채 되지 않으며, 그마저도 분기별로 잠식당하고 있습니다.

다른 하나는 은행 생존선입니다. 이자마진은 6년간 줄곧 하락해 1.2%까지 떨어졌습니다. 이 선은 매번 금리 인하의 최대치를 옥죄고 있어 25bp나 50bp씩 내리지 못하고, 10bp, 20bp씩 찔끔찔끔 내릴 수밖에 없습니다.

가장 중요한 마지막 하나는 재정 조혈선입니다. 토지 매각 수입은 8.7조 위안의 정점에서 연간 3조 위안 규모로 붕괴하여 5년 만에 67%가 사라졌습니다. 세 개의 저주파 라인은 주파수 분석상 계속해서 가속 하락을 가리키고 있으므로, 필터링을 통해 나온 결론이 중국공산당이 내뱉는 개소리보다 훨씬 영양가가 높습니다.

따라서 3분기에는 10~20bp의 금리 인하와 50bp의 지급준비율 인하가 가장 유력합니다. 시간 영역에서 보면 여전히 완화 주기이지만, 주파수 영역에서 보면 완전히 통화 정책 도구의 재고 정리 세일입니다.

솔직히 말해서 인민은행과 재정에 남은 공간은 이제 거의 없습니다. 현재 중국공산당 인민은행은 이미 금리 통로에 대한 전면적인 통제에 들어갔습니다. 문제는 상업은행이 시스템적 리스크를 견딜 수 있느냐가 아니라, 씨발 75bp가 넘는 금리 변동조차 견디지 못한다는 것입니다.

노이즈를 걸러낸 후 판 위에 실제로 남은 카드는 세 장뿐입니다. 인민은행이 직접 나서서 국채를 매입하는 재정 적자의 화폐화, 환율 평가절하를 방임하여 숨을 돌리는 것, 아니면 진짜로 개혁을 단행하는 것뿐입니다.

앞의 두 가지는 부작용이 있지만, 부작용이 있으면 시간은 끌 수 있습니다. 중국공산당의 늘 비열한 성격에 따라 첫 번째 카드를 선택하는 것은 필연적입니다. 세 번째 카드, 즉 체계적인 개혁은 병신 시진핑은 고려조차 하지 않을 것입니다.

마지막으로, 전체 그림을 조합해 봅시다. 중국공산당 중앙은행조차도 이제는 절제된 통화 완화를 시행해야 한다고 스스로 인정하고 있습니다. 무슨 뜻일까요? 지금 돈을 풀어봐야 존나 소용이 없다는 뜻입니다. 1위안의 GDP를 끌어올리는 데 십여 위안의 자본이 타 들어가고, 예대마금리차로는 부실채권조차 메우지 못하며, 토지 매각은 5년 만에 3분의 2가 증발하고, 가계와 기업이 줄을 서서 대출을 상환하는 경제 체제에서 당신이 풀어놓는 유동성이 가야 할 곳으로 흘러갈 수 있을까요? 애초에 흘러가지 못합니다.

중국공산당의 정책 도구 상자에 남은 것은 구경이 작은 총알뿐입니다. 구경이 너무 작아 물 튄 자국조차 내지 못하기 때문에, 하반기의 진정한 관전 포인트는 금리를 내리느냐 마느냐가 아닙니다. 금리 인하는 전체 판세에서 가장 확실성이 높고 가장 쓸모없는 수입니다. 진정한 관전 포인트는 무엇일까요? 탄약이 다 떨어진 후 중국공산당이 감히 세 번째 카드인 진짜 개혁을 집어 들 수 있을지 여부입니다.

중국공산당 재정 앞에 놓인 길은 세 갈래뿐입니다. 재정 적자의 화폐화, 환율 평가절하, 아니면 진짜 개혁인가? 만약 개혁을 할 수 없다면 중국공산당은 존나게 돈을 풀 것입니다. 돈을 아무리 많이 풀어도, 광시(广西)만큼 물을 풀어도, 녹슬어 썩은 파이프에 압력만 조금 더 가할 뿐 좆도 쓸모가 없습니다.