90%의 사람이 미국 증시의 오름내림을 추측하지만, 방향은 본래 무작위 보행이다. 나는 생각을 바꾸었다: 방향을 추측하지 않고, 견디는 힘만 측정하는 것이다. 결과는 특히 직관에 반한다——스트레스가 폭주해도 평균적으로는 전혀 떨어지지 않는데, 급락 확률은 두 배가 된다. 지금은 완충이 두꺼운 편이고 AI 집중도는 94백분위, 9월이 가장 위험하다

이번 영상에서는 주가의 상승과 하락을 예측하는 것이 아니라 시장의 취약성을 측정하는 지표인 유동성 압박 지수에 대해 다룹니다. 저자는 여섯 가지 자금 전파 경로(자금 가격, 듀레이션 공급, 은행 시스템 유동성 수준, 1차 시장 자금 흡수, 증폭기, 촉매제)를 분석하여 이 지수를 구축했으며, 역사적 데이터를 통해 시스템적 압박에 대한 민감성을 검증했습니다. 연구 결과에 따르면 압박이 높은 시기에는 시장의 평균 수익률 변화는 크지 않지만 급락할 확률이 현저히 증가하여, 시장이 반드시 하락한다기보다는 더 취약해진다는 것을 보여줍니다. 현재 시장의 종합 압박 지수는 중립적인 위치에 있지만 AI 관련 과밀도는 극도로 높은 상태입니다. 저자는 은행 유동성, 단기 금리, 변동성의 변화에 주목해야 하며, 하반기 중 유동성 압박이 높은 달로 9월, 11월, 8월을 꼽았습니다. 최종 결론은 현재 시장의 충격 흡수 능력이 비교적 강한 편이므로 절대적인 지수 수치보다는 변곡점에 주목해야 하며, 시장의 취약성과 하락을 구분하여 이 지수를 거래 상태의 참고 자료로 활용해야 한다는 것입니다.

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사물을 돌처럼 관찰하며 단편적인 인식을 거부합니다. 오늘은 제가 매일 모니터링하는 것 중 하나인 유동성 압박 지수에 대해 이야기해 보려고 합니다. 먼저 제가 왜 이런 것을 연구하게 되었냐면요, 여러분도 보셨을지 모르겠지만 미증시를 판단하는 방법 중 열이면 아홉은 방향성을 맞추려고 합니다, 맞죠? 그리고 방향성뿐만 아니라 내일 오를지 내릴지, 다음 주에 신고점을 경신할지도 예측하려고 합니다. 하지만 결과는 배우기는 쉽지만 써먹을 수는 없다는 것입니다. 왜냐하면 방향이라는 것은 본래 예측하기 극도로 어렵기 때문이며, 특히 단기적인 추세일수록 더욱 그렇습니다. 오더북을 보지 않고 단순히 차트만 그린다면 그것은 무작위 워크(random walk)와 같습니다. 그래서 저는 방식을 바꾸었습니다. 방향을 예측하는 대신 지금 이 순간 시장이 과연 충격을 얼마나 잘 버텨낼 수 있는가라는 한 가지 질문만 던지기로 했습니다. 이게 무슨 뜻이냐고요? 시장에 아무렇게나 돌멩이를 던졌을 때, 시장이 두꺼운 솜이불 같은 상태라면 아무 일도 일어나지 않는다는 것입니다.

만약 시장이 팽팽하게 부풀려진 풍선 같은 상태라면 바늘로 찌르기만 해도 터져버리겠지요. 왜 이런 비유를 사용하냐면요, 똑같은 악재가 두꺼운 솜이불에 떨어지면 시장은 앓는 소리를 내며 하던 일을 계속할 것이고 오를 놈은 오르고 내릴 놈은 내릴 것입니다. 하지만 팽팽하게 부풀려진 풍선에 떨어진다면 높은 확률로 짓밟히는 사태가 벌어질 것입니다. 이 충격 흡수 능력, 즉 취약성을 제가 하나의 숫자로 수치화했는데, 이 숫자가 바로 유동성 압박 지수입니다. 오늘 이 프로그램에서는 이 압박 지수가 어떻게 만들어졌는지, 역사 속에서 진짜 위험했던 시점들은 실제로 어떤 모습이었는지, 압박의 순간에 시장이 정확히 어떻게 움직이는지, 그리고 현재 미증시는 어떤 위치에 있는지 이 모든 것들에 대해 이야기 나누어 보겠습니다. 그중에서 여러분이 악재에 대해 갖고 있는 상식을 완전히 뒤엎을 만한 아주 직관에 반하는 결론도 하나 포함되어 있습니다.

먼저 이 지수가 어떻게 구성되었는지 말씀드리겠습니다. 사실 논리적으로는 매우 단순합니다. 저는 전 세계의 유동성을 6개의 구체적인 자금 전달 경로로 나누었습니다. 첫 번째는 돈의 가격, 즉 중앙은행의 정책과 단기 금리입니다. 두 번째는 듀레이션 공급입니다. 무슨 뜻이냐면, 정부가 중장기 국채를 얼마나 발행하여 시장의 돈을 채권 시장으로 빨아들이느냐는 것입니다. 세 번째는 은행 시스템의 수위입니다. 이건 비교적 간단한데, 연준(Fed)의 대차대조표에서 재무부의 TGA 계좌를 뺀 값으로 측정했습니다. 네 번째는 1차 시장의 자금 흡수입니다. 예를 들어 AI 거대 기업들의 자본 지출이나 대규모 IPO는 2차 시장에서 끊임없이 돈을 빨아들입니다. 다섯 번째는 증폭기입니다. 즉, 옵션의 감마 레버리지 변동성입니다. 이것이 결정하는 것은 충격이 들어왔을 때 천천히 흡수될지, 아니면 즉각적인 패닉으로 이어질지입니다. 마지막 여섯 번째는 촉매제입니다. CPI, 지정학적 리스크, 유가 등이 인플레이션을 통해 중앙은행의 결정을 바꾸는 것입니다. 이 6가지 경로 뒤에는 모두 실제 자금의 움직임이 있으며, 매우 높은 수준으로 검증 가능합니다.

예를 들어 설명해 보겠습니다. 지금 가장 뜨거운 이슈인 AI 자본 지출을 보면, 몇몇 거대 기업이 1년에 쏟아붓는 돈은 천문학적인 액수입니다. 이 돈은 어디서 올까요? 상당 부분 채권 발행이나 1차 시장 조달을 통해 마련됩니다. 하지만 본질적으로 그들이 무엇을 하고 있는 걸까요? 바로 2차 시장의 같은 유동성 풀을 놓고 경쟁하는 것입니다. 따라서 AI를 포함시키면, AI의 자본 지출은 현재 가장 거대한 자금 흡수 창구가 됩니다. 이 6개의 경로를 합치면 중앙은행에서 나온 돈이 각 경로를 거쳐 최종적으로 주식 시장에 도달할 수 있는지 여부까지 전체 과정을 거의 다 포괄하게 됩니다. 아, 그리고 가장 간과하기 쉽지만 매우 중요한 한 가지를 덧붙이자면, 바로 세 번째인 은행 수위입니다. 재무부의 TGA 계좌는 연준에 개설된 수시 입출금 계좌라고 이해하시면 됩니다. 미국 재무부가 대규모로 세금을 걷거나 채권을 발행하여 돈을 모으면, 은행 시스템에서 돈을 빼내 중앙은행에 예치하는 셈이 됩니다. 계좌의 명칭만 은행의 수시 입출금 예금에서 재무부의 수시 입출금 예금으로 바뀔 뿐이죠. 아주 간단한 원리입니다. 이때 시장의 가용 유동성은 순식간에 크게 줄어듭니다. 반대로 재무부가 돈을 쓰면 유동성이 다시 풀려나옵니다. 이 계좌의 입출금은 평소에는 아무도 신경 쓰지 않지만, 단기 유동성에 미치는 영향은 때때로 연준의 거대한 정책 변화보다 더 직접적입니다.

저는 수면 아래 숨겨진 이 파이프라인들을 모두 수치화했습니다. 지표가 표면적인 현상만 보는 것이 아니라 자금의 실제 흐름에 최대한 근접하게 만들기 위해서입니다. 하지만 이 6개 경로에도 골치 아픈 점이 있는데, 많은 경우 그 방향이 일치하지 않는다는 것입니다. 예를 들어 금리가 높을수록 자본 시장에 가해지는 압박은 커지지만, 반대로 유동성이 높을수록 자본 시장의 압박은 작아집니다. 수위가 높은 것은 좋은 일이니까요. 그래서 저는 먼저 이들의 기준을 통일해야 했습니다. 모두 같은 방향으로 표준화하여, 수치가 높을수록 주식 시장에 가해지는 압박이 커지도록 만들었습니다. 통일한 후 하나의 수치로 합치면 그것이 바로 압박 지수입니다. 이 지수의 핵심은 상승이나 하락을 예측하는 것이 아니라, 시장의 취약성을 측정하는 데 있습니다. 이 수치가 높을수록 6개의 파이프라인이 동시에 조여지고 있다는 뜻이며, 시장의 완충 장치가 얇아진다는 의미입니다. 이때 나쁜 소식이 들려오면 문제가 발생하기 매우 쉽습니다. 따라서 이것은 수정 구슬이 아니라 온도계입니다. 이 위치 설정이 매우 중요합니다. 뒤에서 왜 그런지 알게 되실 겁니다.

여기서 한마디 덧붙이자면, 제가 계속 표준화나 분류를 언급하는데 개념이 잘 안 잡히실까 봐 쉬운 말로 설명해 보겠습니다. 소위 표준화라는 것은 각 요인을 그 자체의 역사적 위치로 환산하는 것이지 절대적인 수치를 보는 것이 아닙니다. 예를 들어 오늘 금리가 0.2% 올랐다고 칩시다. 이 0.2%가 많은 것인지 적은 것인지 숫자만 봐서는 감이 안 올 겁니다. 하지만 만약 제가 '이 상승폭은 지난 11년 중 상위 5%에 해당한다'고 말한다면, 여러분은 즉시 이것이 매우 강력한 변화라는 것을 이해하게 될 것입니다. 분류가 바로 그런 의미입니다. 일종의 순위 매기기입니다. 현재의 상태를 역사의 흐름 속에 배치하여 어떤 위치에 있는지 알려주는 것이죠. 80분위라는 것은 역사상 80%의 경우보다 높다는 뜻입니다. 저는 6개의 요인을 모두 이런 순위 방식으로 변환하여 합성했습니다. 그 장점은 금리, 채권 발행, 변동성 등 차원이 완전히 다른 것들을 하나의 잣대로 비교할 수 있고, 서로 더할 수도 있다는 점입니다.

좋아요, 지수가 마련되었으니 먼저 역사적 데이터로 검증해 보겠습니다. 정말 위험한 순간에 이 빨간불이 켜진 적이 있는지 말이죠. 어떤 지표가 믿을 만한지는 평소에 어땠는지가 아니라, 진짜 큰 풍파가 닥쳤을 때 반응했는지를 봐야 합니다. 반응하지 않았다면 유명무실한 것 아닙니까? 자, 저는 지난 11년 동안의 560여 주에 달하는 데이터를 전부 훑어보았습니다. 이 압력 지수를 2015년부터 현재까지 쭉 그려보았죠. 이거 한번 보십시오. 빨간색으로 솟아오른 정점은 바로 압력 지수가 역사상 상위 10%에 드는 극심한 고압 구간에 진입했을 때인데, 하나도 빠짐없이 포착되었습니다. 예를 들어 2020년 2월부터 3월까지의 우한 폐렴 사태 당시, 신호가 켜졌습니다. 또 하나는 2020년 중반인데, 이건 특별히 언급할 가치가 있습니다. 당시 방역 상황은 사실 진정세를 보이고 있었고, 주식 시장도 급등하고 있었지만, 미국 재무부가 천문학적인 재무적 부양책, 즉 미친 듯이 국채를 발행하는 바람에 어떤 일이 벌어졌을까요? 시장의 자금이 국채 쪽으로 빨려 들어가게 되었습니다. 순수하게 유동성 파이프라인 관점에서 보면 압력 지 오히려 지난 11년 중 최고점을 기록했습니다. 정점이 1.5에 달했죠. 이것이 단순히 주가 지표만 보는 것과 다른 점입니다. 그 다음으로는 2022년의 폭력적인 금리 인상 약세장 때 신호가 켜졌습니다. 그리고 2023년에 장기 금리가 치솟고 실리콘밸리 은행이 파산했던 시기에도 모두 신호가 켜졌습니다. 올해, 즉 2026년 3월 중·하순과 5월 중순에도 두 차례의 작은 고점을 찍었습니다. 정점은 0.55에서 0.6 부근으로, 올해도 두 차례의 단계적인 유동성 긴축이 있었음을 보여줍니다.

그러므로 이 지수는 적어도 한 가지 사실을 증명합니다. 바로 진정한 시스템적 압력에 매우 민감하다는 것입니다. 그렇다면 이제 가장 중요한 질문이자 오늘 핵심인 점은, 압력 지수가 이러한 고점으로 치솟았을 때 시장은 앞으로 어떻게 움직일 것인가 하는 점입니다. 대다수 사람들의 머릿속에 떠오르는 첫 번째 반응은 분명 이럴 것입니다. 아, 분명 떨어지겠지, 압력이 이렇게 컸고 자금이 빠져나갈 테니까요. 이런 상황에서 주식 시장이 꼬라박지 않고 배기겠냐고요. 자, 이 추론은 그럴듯하게 들립니다. 너무 당연해서 아무도 검증조차 하지 않을 정도로 말이죠. 하지만 저는 기꺼이 이것을 직접 검증해 보았습니다. 실제 역사적 데이터를 가지고 전부 훑어보았는데, 결과는 이 직관과 완전히 달랐습니다. 그저께 처음 계산했을 때 저 스스로도 멍해져서 코드를 몇 번이나 다시 확인하고 계산에 오류가 없음을 거듭 확인했습니다. 압력 지수가 역사상 상위 10%에 달했던 모든 극심한 고압 주간을 따로 떼어내어 무엇을 보았느냐? 바로 그 이후 4주 동안의 전반적인 성과를 보고, 전체 표본의 평균 상황과 비교해 보았습니다. 결과는 이렇습니다. 지점이 지난 후, 향후 4주 동안의 평균 수익률은 거의 변하지 않았고, 어떤 것은 오히려 약간 상승하여 평소와 비슷했습니다. 잘못 들으신 게 아닙니다. 평균적으로 볼 때 하락하지는 않습니다. 하지만 진정으로 변한 것은 무엇일까요? 바로 분포의 모양입니다. 전체 시장 변동성이 평소의 4.4%에서 6.5%로 치솟았습니다. 향후 4주 동안 5%를 초과하는 낙폭을 기록할 확률은 평소의 8%에서 16%로 정확히 두 배로 뛰었습니다. 10%를 초과하는 낙폭을 기록할 확률은 평소의 1%에서 5%로 뛰어올라 5배로 늘어났습니다. 그리고 평균 최대 낙폭 역시 평소의 마이너스 1.9%에서 마이너스 3.4%로 확대되었습니다.

창을 8주로 늘려서 다시 보아도 결론은 완전히 똑같았습니다. 평균 수익률은 심지어 약간 더 높았지만, 평균 최대 낙폭은 마이너스 2.9%에서 마이너스 4.4%로 확대되었습니다. 꼬리 부분 역시 두꺼워지고 있으므로, 이것은 특정 시간대의 우연이 아니라 안정적인 규칙이 되었습니다. 이것이 바로 이 모델의 가장 큰 공헌입니다. 이 숫자들을 알기 쉬운 말로 풀이하면 사실 매우 간단합니다. 그 뜻은 유동성 압박 지점이 높다고 해서 시장이 반드시 하락하는 것이 아니라, 시장 전체가 취약해진다는 것을 예고한다는 것입니다. 중간의 가장 가능성 높은 결과는 여전히 거의 변하지 않았고, 시장은 높은 확률로 여전히 꾸준히 우상향할 것입니다. 하지만 양쪽의 꼬리, 특히 급락을 나타내는 꼬리가 두껍고 길어집니다. 이 분포도를 보면 훨씬 더 직관적입니다. 회색은 평소이고, 빨간색은 고압 지점입니다. 이 두 덩어리를 겹쳐서 보면, 그 둘의 중간에 있는 불룩한 봉우리, 즉 어깨 위치는 사실 거의 비슷합니다. 하지만 빨간 덩어리의 왼쪽, 즉 급락하는 쪽은 확실히 더 두꺼운 꼬리가 늘어져 있습니다. 그 뒤에도 이유가 있습니다. 시장은 대부분의 시간 동안 이익이 있고 자사주 매입이 있으며, 넉넉한 유동성 완충재가 받쳐주고 있기 때문에 넉넉한 유동성 완충재가 받쳐주고 있는 상태에서는 작은 악재가 와도 전혀 대수롭지 않게 여깁니다. 하지만 일단 6개의 파이프라인이 동시에 팽팽해지고 완충재가 쥐어짜여 소진되었을 때, 이때 똑같은 악재가 밀려들어오면 이를 소화할 여력이 없기 때문에 바로 밟고 넘어지는 형태의 대폭락으로 직전까지 이어지기 쉽습니다. 따라서 고압기에서 가장 위험한 것은 추세가 아니라 바로 그 갑자기 통제력을 잃는 꼬리 위험입니다. 이것을 무엇으로 이해할 수 있냐면, 평소에는 넘어져도 기껏해야 피부가 까지는 정도이지만, 고압기에 넘어진다면 아마 바로 뼈가 부러질 수도 있는 것과 같습니다. 아직 이해하지 못한 분들도 있을 것입니다. 왜 평균 수익률은 변하지 않는데 급락할 확률은 두 배로 늘어났을까요? 이것은 모순이 아닙니까? 사실 전혀 모순되지 않습니다. 여러분 생각해보십시오. 유동성 고압이라는 이러한 상태는 대개 서로 완전히 상반된 두 가지 순간에 나타납니다. 첫 번째는 무엇일까요? 첫 번째는 바로 개미 투자자들(散户)이 엄청나게 흥분하여, 얼마나 높든 상관없이 개미 투자자들이 레버리지를 당겨가며 안으로 돌진하는 것입니다. 그러한 가장 흥분되고 또한 가장 붐비는 숏스퀴즈(short-squeeze) 식 상승 속에서 사람들은 모두 레버리를 가득 채우고 안으로 돌진합니다. 이 시기 뒤의 4주 동안에는 종종 여전히 상승하고 있으며, 심지어 상승세가 매우 맹렬할 수도 있습니다. 또 다른 하나는 위기가 진정으로 폭발하는 것으로, 그 순간은 진정한 유동성 밟고 넘어지는(stampede) 순간이며, 그 뒤는 바로 폭락입니다. 이 두 가지 상황 모두 높은 압력에 대응하며, 하나는 위로, 다른 하나는 아래로 향합니다. 자, 이렇게 평균을 내면 그 중심점은 대개 상쇄되어 버립니다. 보면 평소와도 거의 비슷하지만, 그것이 대폭락과 대상승이라는 이 두 가지 매우 극단적인 괴리를 동시에 섞었기 때문에, 그것의 분산 정도, 변동성 그리고 그것의 꼬리는 평소보다 훨씬 더 클 수밖에 없습니다. 따라서 평균값이라는 것은 고압기에서 사람을 가장 속이는 것이므로, 당신이 진정으로 보아야 할 것은 오히려 그것의 분산과 꼬리입니다. 이것이 바로 제가 거듭 강조하는 이유이며, 흔한 평균값적 사고로 시장을 이해하지 말고 취약성과 꼬리 위험으로 시장을 이해해야 하는 이유입니다.

이 압박 지점이 무엇을 의미하는지 명확히 생각한 후, 자, 우리는 다시 현재로 돌아옵니다. 2026년 6월의 지금 이 순간, 이 지수는 대체 어떤 위치에 있을까요? 현재의 수치를 보기 전에, 자, 먼저 앞의 논리를 모두 깔끔하게 정리하여 여러분이 단번에 이해할 수 있도록 하겠습니다. 이 지수가 낮을 때 시장이 반드시 상승한다는 것을 의미하는 것이 아니라, 만약 일이 생기더라도 시장이 대폭락을 버텨낼 수 있는 확률이 억눌려 있음을 의미합니다. 그리고 이 지수가 높을 때 시장이 폭락한다는 것을 의미하는 것이 아니라, 완충재가 얇아지고 있으며 일단 일이 생기면 통제력을 잃기 쉽다는 것을 의미합니다. 그러므로 이 숫자를 볼 때 상승과 하락을 보는 것이 아니라 그 아래의 안전망이 두터운지를 보는 것입니다. 이것을 이해했다면, 자, 아래의 현재 수치를 어떻게 해석해야 할지 알게 될 것입니다. 현재의 종합 압력 지수는 역사상 50 분위수에 불과하며, 비교적 중립적인 위치입니다. 구체적으로 뜯어보면, 자, 이 기저의 유동성은 여전히 확장 중이며 저압력 구역에 있습니다. 단기 금리 역시 중립적이며, 유가는 현재 13 분위수의 낮은 위치에 있습니다. 9기 공급도 겨우 6 분위수이며, 이 5개 원천 파이프라인의 요인은 전부 중저위권에 있어 압력은 사실 크지 않습니다. 다른 말로 하자면, 유동성 수위 관점에서 볼 때 현재 이 시장의 완충재는 사실 꽤 두터운 편이며 상대적으로 맷집이 강합니다. 하지만 하나의 요인이 매우 극단적이며, 심지어 눈이 아플 정도로 극단적인데, 바로 AI 시장의 밀집도이며, 주로 AI 거대 기업들의 자본 지출과 자금 조달의 흡수 효과로 인해 이것이 단숨에 94.7 분위수로 치솟아 거의 역사상 최고치에 달했습니다. 그렇다면 현재 어떤 상황일까요? 자, 매우 미묘하고 심지어 약간 분열된 국면으로, 수위는 상대적으로 중립적이지만 AI 투자의 밀집도는 한계치를 폭발적으로 초과했습니다. 여기서 저는 매우 정직하게 한 마디 더 덧붙여야 합니다. 이것이 바로 제가 엄격한 통계 검정을 할 때 발견한 가장 신뢰할 수 없는 그 요인입니다. 그러므로 AI 밀집도라는 이 줄은 제가 오직 꽉 붙들어 매야 할 대상으로만 여기며 모델로 정밀하게 수량화할 수 없는 하나의 숨은 위험으로 봅니다. 따라서 저는 이것을 명확하게 무엇으로 표기했을까요? 바로 저의 주관적인 추정일 뿐이며, 결론이 아니라는 것입니다.

그렇다면 어떤 상황이 현재의 낮은 압력 지수를 실제로 상승하게 만들까요? 시장을 두꺼운 이불에서 팽팽하게 당겨진 풍선으로 바꿀 요인은 무엇일까요? 저는 세 가지를 주목합니다. 첫째는 은행 유동성인데, 현재는 여전히 확장 국면입니다. 다들 아시다시피 미 연준(Fed)은 작년 12월부터 소규모 양적완화(QE)를 시행했습니다. 작년 12월부터 매달 400억 달러 규모의 채권 매입 계획을 시작했고, 4월에는 250억 달러, 6월에는 100억 달러로 축소했습니다. 만약 재무부가 대규모로 재무부 일반계정(TGA)을 보충하기 위해 은행 지급준비금을 빼내어 긴축으로 전환한다면, 유동성 공급의 가장 핵심적인 통로인 이 수위가 변하게 될 것입니다. 둘째는 단기 금리인데, 현재는 중립적입니다. 하지만 인플레이션이 다시 치솟아 시장이 금리 인상을 재평가하도록 강요한다면, 자금의 가격 결정 원천이 조여질 것입니다. 미·중 관계는 지금까지 또 협상에 성공했다고 주장하고 있으니, 우리는 계속 지켜봐야 합니다. 셋째는 변동성인데, 현재는 중립에서 약간 높은 수준입니다. 일단 변동성이 상승세와 맞물리면, 수십 배의 증폭기가 작동하게 됩니다. 이 세 가지 원천 통로 요인 중 두세 개가 동시에 높은 분위기로 치솟으면, 종합 압력 지수는 빠르게 상승할 것입니다. 그때가 바로 포지션을 축소해야 할 진정한 시점입니다.

현재만 보는 것으로는 부족합니다. 여러분은 분명 앞으로 반년 동안 어느 달의 유동성 압력이 가장 클지 알고 싶으실 겁니다. 저도 모델을 도입해 계산해 보았습니다. 알고리즘은 하반기에 예정된 대형 사건들을 매달 6개의 요인으로 변환하여 대략 어느 정도의 압력 수치를 나타낼지 계산한 뒤, 그 수치를 압력 지수에 대입하는 방식입니다. 여기서 분명히 말씀드리지만, 이는 통계적 예측이 아닌 시나리오 가정입니다. 미래의 요인 값은 가정할 수밖에 없으며, 제가 가정한 근거는 미국 재무부의 확정된 일정표와 미 연준의 하반기 금리 결정 일정입니다. 이들은 매우 큰 유동성 충격을 일으킬 수 있는 사건들이기 때문입니다. 예를 들어 미국 재무부의 채권 발행 및 납입 계획, 그리고 AI 자본 거물들의 고점 자금 흡수 등은 모두 매우 큰 유동성 사건입니다. 계산 결과는 매우 명확합니다. 가장 확실한 세 가지 원천 통로 요인만 놓고 보면, 9월은 하반기 전체에서 압력이 가장 높은 달이며, 그 정도가 매우 뚜렷하여 역사적 79분위까지 치솟습니다. 왜 9월일까요? 네 가지 자금 흡수 사건이 모두 9월 중하순에 몰려 있기 때문입니다. 우선 9월 15일에서 16일까지 미 연준의 금리 결정 회의가 있고, 9월 15일에는 대규모 기업들의 선납 세금 납부가 있으며, 9월 30일은 분기 말과 겹칩니다. 재무부는 또한 TGA 계정을 보충해야 하므로 은행 시스템에서 지급준비금을 빼내야 합니다. 유동성 압력에는 지연 효과가 있어, 이 압력이 실제로 시장 변동성으로 나타나는 시점은 9월 말에서 10월 초가 될 것입니다. 두 번째로 높은 달은 11월인데, 또 한 차례의 차환 발행이 10월 말 금리 결정 회의와 겹칩니다. 세 번째는 8월입니다. 8월 중순은 차환 납입의 듀레이션 공급이 정점에 달하는 시기입니다. 따라서 하반기 압력 테스트 월을 꼽자면 순서대로 9월, 11월, 8월이며, 7월은 상대적으로 가장 평온합니다. 이는 압력 정도에 따라 정렬한 것입니다.

여기서 주의할 점이 하나 있습니다. 만약 AI 요인까지 종합 지수에 포함하면, 하반기 매달 압력이 높게 보이며 모두 역사적 상위 20%를 상회하게 됩니다. 하지만 이는 주로 'AI 밀집도'라는 단일 요인이 전체 선을 끌어올린 결과이며, 제가 엄격한 검증을 거쳤을 때 가장 신뢰도가 낮고 예측력이 약한 요인으로 판명되었습니다. 그러므로 AI가 포함된 선을 기준으로 타이밍을 잡지 마십시오. 진정으로 믿어야 할 것은 원천 통로 요인입니다. 결국 이 전망이 현실화될지는 세 가지 변동 변수에 달려 있습니다. 첫 번째이자 비교적 중요한 것은 채권 시장의 유동성입니다. 만약 TGA 계정을 보충하지 않거나, 실제로 지급준비금을 빼내어 은행 지급준비금이 확장세에서 수축세로 돌아선다면 9월의 압력은 현실화될 것입니다. 반대로 유동성이 계속 풀린다면, 9월에 많은 일이 있더라도 시장은 매우 평온하게 소화해낼 가능성이 큽니다. 두 번째는 말할 것도 없이 인플레이션과 미 연준의 태도입니다. 세 번째는 AI 자본 지출의 조달 속도인데, 이것이 결정하는 것은 꼬리 부분의 줄이 얼마나 팽팽하게 당겨질지입니다. 이 세 가지 변수가 어떻게 움직일지 저는 계속 업데이트할 것이며, 지금 당장 결론을 내리지 않을 것입니다.

결론이 뭐냐고요? 현재의 종합적인 압력은 중간 수준이고, 원천 수위는 그리 팽팽하지 않다는 것입니다. 이는 시장이 현재 버텨내는 능력이 비교적 강하다는 뜻이며, 게다가 방금 한 차례 레버리지를 털어내지 않았습니까? 그래서 전체적인 시세 구조의 안정성은 여전히 꽤 높은 편입니다. 이 시점에 큰 하락에 베팅하는 것은 유동성 관점에서 볼 때 사실 승률이 그리 높지 않습니다. 역사적으로 진정한 큰 하락들은 대개 압력 지수가 이미 고점으로 치솟았고 완충재도 매우 얇을 때 발생했지, 지금처럼 수위가 아직 그리 팽팽하지 않을 때 발생한 것이 아닙니다. 둘째는 변곡점을 주시해야 한다는 것입니다. 진정으로 긴장해야 할 것은 어떤 특정한 절대 수치가 아니라, 이 압력 지수가 방향을 틀어 위로 향하기 시작하고 저 원천의 파이프라인 요인들도 일제히 상승하기 시작할 때입니다. 예를 들어 연방준비제도가 확장 기조에서 긴축으로 전환하고, 단기 금리가 인플레이션 때문에 다시 치솟으며, 지수가 저점에서 고점으로 기어올라가는 그런 과정으로 바뀔 때입니다. 이 과정은 금리가 치솟는 과정일 뿐만 아니라 시장의 완충재가 조금씩 얇아지는 과정이기도 합니다. 이것은 지수가 이미 고점에 가 있는 것보다 여러분이 미리 포지션을 잡을 가치가 더 큽니다. 마지막이자 가장 중요한 것은 취약해지는 것과 무조건 하락하는 것을 영원히 구분해야 한다는 것입니다. 압력 지수가 실제로 고점으로 치솟더라도, 그것이 여러분에게 말해주는 것은 단지 꼬리 위험이 두 배로 늘어났다는 것뿐입니다. 레버리지와 포지션을 줄이고 안전벨트를 더 두껍게 남겨두며 헷지를 실행해야지, 맨몸으로 숏을 치라는 뜻이 아닙니다. 이것이 관리하는 것은 무엇이겠습니까? 바로 여러분이 얼마나 무거운 안전벨트를 매야 하는가이지, 여러분을 대신해 운전대를 잡아주는 것이 아닙니다. 이 정도 분수도 우리는 확실히 파악해야 합니다.

그래서 오늘 제가 이야기한 이 유동성 압력 지수는 본질적으로 시장의 취약 정도를 측정하는 온도계일 뿐, 타이밍을 잡는 신호기도 아니고 투자 조언은 더더욱 아닙니다. 압력이 낮다고 해서 시장이 하락하지 않는다는 뜻은 아니며, 단지 현재 시장의 완충재가 여전히 두껍고 나쁜 소식을 흡수하는 능력이 비교적 강하다는 것을 의미할 뿐입니다. 압력이 높다고 해서 시장이 반드시 하락한다는 뜻도 아니며, 이는 꼬리 위험이 현저히 상승하고 있음을 나타냅니다. 이때 우리가 해야 할 일은 하락의 일회성 충격에 주저앉을 확률을 낮추는 것이며, 이 지수 자체에도 한계가 있습니다. 저는 이전의 검증에서 엄격한 표본 외 검증을 거쳤는데, 그 방향 예측 능력은 약한 편이고 신호도 가장 극단적인 꼬리에 집중되어 있습니다. 그래서 이것은 무엇에 더 적합할까요? 빈번하게 거래하는 신호로 쓰기보다는 거래 상태의 참고 지표로 쓰는 데 더 적합합니다. 그리고 AI 과밀도가 숨은 위험인지에 대한 판단은, 자, 저에게는 주관적인 요소가 좀 있습니다. 왜냐하면 그 요인은 통계적으로 볼 때 원래 그리 단단하지 않기 때문입니다. 그래서 그것이 묘사하는 바는 무엇이냐, 현재의 완충재가 두꺼운가 하는 것이며, AI라는 이 팽팽하게 당겨진 현을 무엇을 주시해야 하겠습니까? 그것이 진정으로 단단한 저 원천 요인들로 전이될 것인지 주시해야 합니다. 이것은 내일 오르고 내릴 것을 맞히거나 그 녀석이 씨발 언제 꼭대기에 도달할지 맞히는 것보다 훨씬 더 의미가 있습니다. 물론 제가 이전에 다뤘던 깔때기와 자금 파이프라인의 그 꼭대기 창구와 수치는 지금까지도 유효합니다. 왜냐하면 그것은 미시적인 수위와 잠재 펀드의 평가를 통해 이루어진 것이기 때문입니다. 자, 오늘은 여기까지 방송하겠습니다. 제 프로그램이 마음에 드신다면 다음 방송에서 뵙겠습니다. 저를 지지하고 싶으신 분들은 멤버십 채널에 가입하실 수 있으니, 매달 네 편의 심층 프로그램이 제공되는 한인단(狠人团)에 많은 가입 바랍니다. 그럼 다음 프로그램에서 다시 뵙겠습니다.