九成人都在猜美股漲跌，可方向本就是隨機漫步。我換個思路：不猜方向，只測它抗不抗揍。結果特別反直覺——壓力爆表平均根本不跌，大跌概率卻翻倍。現在緩衝偏厚、AI擁擠度94分位，九月最兇
本期视频探讨了流动性压力指数，一种衡量市场脆弱程度而非预测涨跌的指标。作者通过分析六个资金传导链（钱的价格、久期供给、银行体系水位、一级市场抽水、放大器、催化剂）构建了该指数，并用历史数据验证了其对系统性压力的敏感性。研究发现，高压力时段市场平均收益变化不大，但大跌概率显著增加，说明市场变脆而非必然下跌。当前市场综合压力指数处于中性位置，但AI拥挤度极高。作者强调需关注银行流动性、短端利率和波动率的变化，并预测九月、十一月和八月为下半年流动性压力较高的月份。最终结论是，当前市场扛揍能力偏强，应关注拐点而非绝对点位，并区分市场变脆与必跌，将此指数作为交易状态参考。
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观物如石，拒绝碎片认知。今天呢，我跟大家聊一个我自己天天都在盯的东西，叫做流动性压力指数。先说一下我为什么考这个玩意儿啊？其实不知道大家看见没有，就是市场上的判断美股的方法，十个有九个在干嘛，在猜方向，对吧？然后不只是猜方向，而且还猜明天是涨还是跌，还猜什么下周要不要创新高。结果呢，一学就会，一用就废，因为方向这东西吧，本来就是极难预测的，尤其是越短期的走势。如果你要是不看这个订单簿的话，你只通过画线，那它表现它就是一个随机漫步。所以呢，我换了一个思路，就是我不猜方向了，我只问一个问题，那就是此时此刻这个市场呢到底扛不扛揍？什么意思呢？就是让你随便往里丢颗石头，哎，如果市场的是一个厚棉被的状态，它就一点事儿都没有嘛。
如果这个市场呢是一个绷紧的一个气球状态的话，它就是一扎就破嘛。为什么要用这样一个类比呢？就是同样一个利空，你砸到这个厚棉被上，哎，市场可能就就闷哼一声，来继续该干啥干啥，该该涨就涨，该跌就跌。如果你砸在的是一个紧绷的气球上的话，那可能大概率就是一次踩踏。这个扛揍的程度或者说这个脆弱度，哎，我把它量化成了一个数，这个数呢就是流动性的压力指数。今天这期节目呢，我会把这个压力指数是怎么搭出来的，以及历史上那些真正的危险的时点真正长什么样，还有就是在压力的点上市场到底会怎么走，以及现在的美股那是处在一个什么样位置，哎，这些呢都会跟大家聊聊。其中有一个特别反直觉的结论，可能会彻底颠覆你对所谓利空的理解。
先说这个指数是怎么搭出来的啊，其实逻辑上是特别朴素的。我把全球的流动性呢拆成六个具体的资金的传导链。第一条就是钱的价格，哎，也就是央行的政策还有短端利率。第二条呢就是久期供给，什么意思呢？就是政府发了多少中长期的国债，把市场里的钱呢往债市里面抽。第三条呢就是银行体系的水位，这个就比较简单了，就是用美联储的资产负债表减去财政部的 T J 账户呢进行了一个测量。第四条呢就是一级市场抽水，哎，比如 A I 那帮巨头的资本开支，还有大型的 I P O，就会不断的从二级市场把钱给吸走。第五条呢就是一个放大器，哎，就是那个期权的伽马杠杆波动率，它决定的是什么呢？它决定的是一个冲击进来是被慢慢吸收呢，还是被瞬间踩踏。最后一条呢就是一个催化剂，哎，就是 C P I 跟地缘政治还有油价，通过这个通胀呢会改变央行的决策。这六条每一条被后呢，都是真实的资金动作，且高度的可证伪。
举个例子，大家就懂了。比如现在最热的就是那个AI的资本开支，那几家巨头一年砸进去的钱呢，也是个天文数字了。这些钱是怎么来的呢？很多都是通过发债，还有就是通过一级市场融资来的。但它本质上在做什么？它他就是在这个二级市场来抢同一个池子里的流动性了，所以把 A I 放进来，那 A I 的资本开支就是什么？就是当下一个巨大的资金的虹吸的窗口。这六个链条合在一块，基本上就覆盖了钱从央行出来流转各个渠道，最后能不能到股市这个全过程？啊，再补一个最容易被忽略，但是极其关键的一个事儿啊，就是这个第三条的银行水位。财政部那个 T J 账户呢，你可以把它理解成什么呢？理解成开在美联储的一个活期的存款账户。美国财政部一旦大规模收税或者是发债呢，把钱汇集进来之后，就等于把钱呢从银行体系里面抽走了，存进了央行，只是呢账户的名头变了，从银行的活期存款变成什么？变成财政部的活期存款。哎，就是这么一个简单道理。那么这个时候呢，市场的可用流动性呢就会瞬间少了一大块。反过来，如果财政部它花钱的话，哎，就是放水出来了，那流动性就回来了。这个账户的进进出出平时是没人盯的，但这个账户对短期流动性的影响，有的时候比美联储那些大动作还要直接。
我把这些藏在水面之下的管道呢全部量化进来了，就是想着让这个指标尽量接近资金的真实流向，而不是只看一个表面。但是这六个链条吧，也有个麻烦事儿，就是他们的方向很多时候呢都是不一致的。你就比如说吧，这个利率呢它越高，就对资本市场压力呢就越大；相反，流动性越高呢，资本市场的压力呢就越小，因为水位高的是好事嘛？所以我得先把他们的口径呢给统一过来，全部标准化成同一个方向，让每一个呢都变成数值越高，对股市的压力呢就越大。统一完之后再合上一个数，哎，这就是压力指数。这个指数的灵魂是什么呢？就是它压根就不预测涨跌，它衡量的是市场的脆弱程度。这个数越高，说明什么？说明这六条管道在同时收紧，那么市场的缓冲垫就会相应的怎么样？相应的变薄，对吧？这个时候一旦来个坏消息，哎，就特别容易出事儿。所以呢，它是一个温度计，它不是一个水晶球啊。这个定位特别重要。后边呢你就明白为什么了。
这里呢，我再插一句，哎，我老说这个标准化、说分类，怕大家呢没这个概念，我就用大白话呢稍微解释一下。所谓的标准化呢，就是把每一个因子都换算成一个相对它自己历史的一个位置，而不是看它的绝对数值，我就打个比方，哎，好比说，你说今天的利率涨了零点二，那么这个零点二到底是算多呢，还是算少呢？你光看这个数字肯定是没感觉的。但是如果我换个说法告诉你，哎，这个涨幅在过去十一年里边排了前百分之五，你就立马就懂了，哎，这是很猛的一个变化。分类就是这个意思。它就是一个排名，它把当前的放回在历史长河当中，告诉你它处在一个什么样的位置。八十分位是什么意思呢？就是比历史上百分之八十的时候都要高。我把六个因子都变成了这种排名再合成的方式，好处就是六个量纲完全不同的东西，什么利率、发债波动率，一下子就输到了同一个尺子上比，并且呢还能加在一块儿。
好，指数搭起来了，先拿历史检验一下，看有没有在真正危险的时候亮过这个红灯。一个指标靠不靠谱，不是看它平时怎么样，而是看它在那几次真正的大风浪里边有没有反应。如果没有反应，不是见了吗？哎，我把过去差不多十一年五百六十多周的数据呢全部遍历了一遍，把这个压力指数从二零一五年一直画到现在。你看这个啊，红色那个尖峰呢，就是压力指数冲进了历史前百分之十的极端的高压时段，它一个都没留下。像二零二零年二到三月份那个武汉肺炎疫情那波，哎，它亮了。还有呢，就是二零二零年年中，这个特别值得说一下。当时疫情呢其实在缓和，股市呢也在猛涨，但因为美国财政部呢要把那个天量的财政刺激，哎，其实就是疯狂发债嘛，这就造成了什么呢？造成了市场的钱呢往国债里边抽。纯从流动性管道角度来看呢，压力指数反而冲到了整个十一年的最高点，哎，峰值到了一点五，这就是它跟单纯看股价指标不一样的地方。再往后呢，就是二零二二年那波暴力的加息熊市，哎，它亮了。还有就是二零二三年长端利率飙升，还有硅谷银行爆雷那阵子，也都亮了。连今年，也就是二零二六年三月的中下旬，还有五月中呢，它都顶出过两个小高峰。峰值呢在零点五五到零点六一带，说明今年也有过两次阶段性的流动性收紧。
所以呢，这个指数至少证明了一件事儿，就是它对真正的系统性压力呢是非常敏感的。那现在最关键的问题来了，也是今天这些核心，当压力指数冲到这些高点的时候，市场接下来会怎么走？绝大多数人脑子里边第一反应肯定就是什么了，哎，肯定要跌嘛，压力都这么大了，资金要被抽走了嘛。这种情况下，股市还不得趴下？哎，这个推理听起来特别顺对吧？顺到几乎没人去验证它，但我偏偏把它拉去验证了。我用真实的历史数据全部遍历了一遍，结果跟这个直觉完全不一样。前天我第一次算出来的时候，我自己都愣了一下，反复还检查了好几遍代码，确认没算错。我把所有压力指数处在历史前百分之十那些极端高压周呢，单独拎出来了，看什么呢？看它后四周的一个整体表现，然后跟全样本的平均情形做一个对比，结果呢是这样的。抛完点之后，市场在未来四周的平均收益几乎就没怎么变，有的呢还是微微上涨的，跟平时差不多。你没听错，平均来看呢，它并不会跌。但是真正变的是什么呢？是分布的形状。整个市场波动率从平时的百分之四点四飙到了百分之六点五。未来四周回撤超过百分之五的概率，从平时的百分之八直接翻倍到了百分之十六。回撤超过百分之十的概率，从平时的百分之一跳到了百分之五，等于翻了五倍。而平均的最大回撤也从平时的负的百分之一点九扩大到了百分之三点四。
我把窗口呢拉长到了八周再看，结论呢还是一模一样的，平均收益甚至还略高一点，但平均最大回撤从负的百分之二点九扩大到了负的百分之四点四。尾部一样在变厚，所以这就不是某一个时间窗口的偶然了，它是一个稳定的规律了。这就是这个模型最大的贡献。这组数字如果翻译成大白话的话，其实也非常简单。它的意思就是流动性压力点根本就不是在越高市场一定会跌，它预告的是市场整个变脆了。中间那个最可能的结果还是没怎么变的，市场大概率呢还是稳稳当当往上爬。但是两边的尾，尤其是那条代表大跌的尾巴变得又肥又长。你看这个分布图就更加直观了。灰色呢是平时的，红色呢是高压点。你把这两坨叠在一起看的话，它俩中间那个鼓包那个肩膀的位置其实是差不多的。但红色那一坨的左边，也就是大跌的那一侧呢，明显就拖出了一条更厚的尾巴。这背后呢也是有原因的，就是市场在大部分的时间里面是有盈利有回购。有充裕流动性垫着的，有充裕流动性垫着的，你来个小利空，它根本就不当回事儿。可一旦六条管道同时绷紧，缓冲垫儿呢被榨干了的时候，这个时候同一个利空砸进来，它就没有什么没有余力去消化了嘛，容易直接演变成踩踏式的大跌。所以高压期最危险的，它不是趋势，而是那个突然失控的尾部风险。你可以把它理解成什么呢？就是平时那你摔跤顶多擦破个皮儿，但是高压期如果你摔跤，可能就直接干骨折了，可能还有人没绕过来。就是为什么平均收益不变，但是大跌的概率却翻倍了？这不是矛盾吗？其实一点都不矛盾。大家想啊，流动性高压这种状态，往往出现两种截然相反的时刻。第一种是什么？第一种就是散户特别亢奋，无论多高，散户都是加着杠杆往里边冲，在那种最亢奋也是最拥的逼空式上涨当中，大家呢都是加满杠杆往里边冲的。这种时候后边的四周呢经常还在涨，甚至呢涨的会很猛。另一种呢就是危机的真正爆发了，那一刻就是真正的流动性踩踏的时刻，后边呢就是暴跌。这两种情况都对应着高压力，一个是往上，一个是往下。哎，这么一平均，那个中枢呢就差不多被抵消掉了。看着呢跟平时也差不多，但正是因为它同时混进了大涨跟大跌这两种非常极端的背离，它的离散程度、它的波动还有它的尾巴才会比平时大得多。所以平均值这个东西在高压期呢是最骗人的，你真正该看的反而是它的方差还有尾部。这也是我为什么反复的强调，不用常见的均值思维去理解市场，要用脆弱度，要用尾部风险去理解它。
想清楚了这个压力点意味着什么，哎，我们再回到当下。看看二零二六年六月的此刻，这个指数呢到底在一个什么位置？再看当前读数之前呢，哎，先帮你把前面的逻辑都弄的干净一点，让大家呢一下子就能理解。这个指数低的时候，不代表市场会一定涨，而是代表万一有事儿，市场能扛得住大跌的概率呢就被压着。而这个指数高的时候呢，也不代表市场会暴跌，而是代表缓冲垫呢在变薄，一旦有事儿呢就容易失控。所以你看这个数看的从来都不是涨跌，是底下那张安全网厚不厚。理解了这个，哎，下边这个当前读数呢，你就该知道怎么去解读了。当前的综合压力指数呢，只处在历史的五十分位，是一个相对中性的一个位置。具体拆开来看，哎，这个底层的流动性呢还在扩张，处在一个低压力区。短端利率呢也是个中性，油价现在趴在十三个分位的一个低位位置。九期供应也才六个分位，这五个源头管道的因子呢，全部在中低位，压力呢其实不大。换句话来说，从流动性水位来看，现在这个市场的缓冲垫其实还挺厚的，相对还是比较扛揍的。但是有一个因子是非常极端的，而且他妈极端的都扎眼，就是AI这个市场的拥挤度，并且主要就是AI那帮巨头的资本开支还有融资的虹吸，这一下就冲到了九十四点七分位，几乎就是历史最高。所以现在是一个什么情况呢？哎，就是一个很微妙，甚至有点分裂的这个格局，水位相对中性，但AI的投资拥挤度呢，它是爆表的。这里我必须非常诚实的多说一句啊，这恰恰是我做严格统计检验的时候发现的最不靠谱的那个因子。所以AI拥挤这根弦，我只把它当成一个需要死死盯着，但模型没法精确量化。化的一个隐患，所以呢，我把它明确标注成什么？就是我的一个主观推测，它不是一个结论啊。
那什么情况会让现在这个偏低的压力指数真正的往上翻上去呢？让市场从厚棉被变成紧绷气球呢？我盯住三个东西。第一呢，就是银行流动性，现在呢还是扩张的。毕竟美联储在去年十二月份开始呢就搞了一个小Q E嘛，哎，这大家都知道。去年的十二月份开始呢是每月四百亿美元的购债计划，四月呢缩到了二百五十亿，六月呢继续缩到了一百亿。如果他因为财政部大规模补这个T J账户，把银行准备金抽走，转而变成收缩，那水位这条最关键的管道呢也就变了。第二呢是短端利率，现在呢也是中性的。但如果通胀重新窜起来的话，逼着市场重新定价加息，那钱的这条定价源头呢就会变紧。老春到现在不是又号称谈成了嘛？那我们就继续拭目以待。三是波动率，现在也是中性偏高的一个水平。一旦波动率配合着往上走，哎，数十张的这个放大器呢就启动了。这三个源头管道因子，只要有两三个同时往高分位冲的话，综合压力指数就会快速抬升。那才是真正要收缩仓位的时候。
光看当下还不够，你肯定更想知道接下来这半年哪几个月的流动性压力可能是最大的。这个呢，我也带入模型算了一下，算法就是把下半年已经排定的大事件转成每个月六个因子，大概会处在一个什么压力读数，再把这个读数呢丢进压力指数里边跑。这里呢，我还要说清楚啊，这是情境假设，它不是统计预测，因为未来的因子值我只能假设，而我假设的依据呢是美国财政部那些已经确定的日程表，还有呢就是美联储下半年议息的一个节奏，因为这些都是能够造成非常大的流动性冲击事件的。你像美国财政部这个发债缴款安排，还有就是AI这个资本巨头这个高位的资金虹吸，这些都是非常大的流动性事件。算出来的结果呢也是非常清楚的。如果只看那三个最硬的源头管道因子，九月是整个下半年压力最高的一个月份，而且呢高的非常明显，冲到了历史的七十九分位。为什么是九月呢？因为四件抽水的事件全部都挤在了九月的中下旬。首先就是美联储九月十五号到十六号的开息会，然后就是九月十五号一大笔企业要缴这个预付税，九月三十号呢又撞上了季末，财政部呢还要补提这些账户，哎就是从银行体系抽这个准备金了。而流动性压力呢会有一个滞后效应，也就是说这波压力真的要兑现成市场波动的话，大概会落在九月底到十月初。第二高那就是十一月，哎，又是一轮再融资发债撞上十月底那个议息会。第三就是八月，我们可以看到八月中旬就是一个再融资缴款的久期供给的一个峰值。所以让我标下半年的压力测试月份的话，哎，顺序就是九月、十一月跟八月，而七月呢是相对最平静的。这是按照压力程度排序的啊。
这里呢，有个坑，我还得跟你说，就是如果你把AI那个因子也算进综合指数的话，你就会发现什么呢？就会发现下半年每一个月看着压力呢都偏高，全部都在历史的前百分之二十的上方。但这主要是AI的拥挤度这一个因子把整条线呢都顶上去了，而它偏偏是我做严格检验的时候发现的最不靠谱、预测力最弱的那个。所以呢，你千万别拿含AI那条线的去择时，真正该信的是源头管道那条。并且说到底，这套前瞻能不能成真，也取决于三个摇摆变量。第一个也是比较关键的，哎，就是债券市场的流动性。如果T J账户不护，哎，要是真把准备金给抽走的话，并且呢，银行的准备金从扩张变成收缩的话，那九月那个压力呢就坐实了。反过来，只要流动性的还在放水，哪怕九月一大堆事儿，市场呢也非常可能平稳的进行一个消化。第二就不用说了，就是通胀跟美联储的脸色。第三呢就是AI资本开支的融资节奏，它决定的是什么？它决定就是那个尾部的弦呢到底能绷多紧。这三个变量怎么走，我还会持续的更新，而不是拍死在这儿。
所以结论是什么呢？就是当前的综合压力呢在一个中位水平，源头水位呢不算紧张。这意味着市场此刻的扛揍能力呢，还是偏强的，而且不是刚刚杀了一轮杠杆了吗？所以整个行情结构的稳定性呢还是比较强的。这个时候，如果你去赌一个大跌，从流动性角度来看呢，其实胜率并不高。历史上那些真正的大跌，基本都发生在压力指数已经冲到高位，并且呢缓冲垫还很薄的时候，而不是现在这种水位呢还不算太紧张的时候。第二呢，就是你要盯住拐点，真正你该紧张的，它不是某一个绝对的点位，而是这个压力指数开始掉头往上了，并且那几个源头的管道因子呢也开始集体抬升的时候。你比如说美联储从扩张转为收缩，短期利率呢因为通胀重新往上窜，指数呢变成什么变成一个从低位往高位爬的那个过程了。这个过程呢不只是利率往上爬的过程，也是市场缓冲垫呢一点点变薄的过程。这比它已经在高位更值得你提前布局。最后一个也是最重要的，就是永远区别变脆跟必跌。哪怕压力指数真的冲到了高位，它告诉你的也只是尾部风险翻倍了。你要把杠杆跟仓位收一收了，把安全带呢留厚一点，对冲呢做起来，而不是让你去裸空。它管你的是什么呢？就是你该背多重的安全带，它不是替你打方向盘的。这个分寸呢，我们也得拎清楚。
所以，我今天聊的这个流动性压力指数呢，本质上它是一个衡量市场脆弱程度的温度计，它不是一个择时的信号器，更不是一个投资建议。压力低，它不代表市场不会跌，它只代表此刻市场的缓冲呢还是比较厚的，对坏消息的吸收能力呢也是比较强的。压力高呢，也不代表市场一定会跌，它代表的是尾部风险在显著上升。在这个时候，我们需要做的是降低被跌一次性冲击打趴的概率，而且这个指数本身呢也有它的局限。我在之前的检验做过严格的样本外检验，它的方向预测能力呢是偏弱的，信号呢也是集中在最极端的尾部，所以它更适合什么？它更适合当一个交易状态的参考，而不是拿来频繁交易的一个信号。并且关于 AI 拥挤度它是不是一个隐患的判断，哎，我是我是有主观成分的，因为那个因子在统计上本身它就不硬，所以它的描述的什么，就是现在的缓冲垫厚不厚，看 AI 这根弦绷得很紧的，需要盯着它什么？盯着它会不会传导到那几个真正硬的源头因子上？这远比你猜明天涨跌，或者是猜他妈哪天到顶，这个要有意义的多。当然我之前那个漏斗跟资金管道那条顶部的窗口还有点位呢，至今是有效的，因为那个是通过微观的水位还有潜力基金的评估。好了，今天先跟大家播到这儿，如果大家喜欢我的节目，下期见。如果大家有支持我的话，可以加入会员频道，欢迎到每个月四期深度节目，欢迎加入狠人团。我们下期节目再见。