당신의 손절은 왜 항상 최저점에서 죽을까? SEC 실증 데이터, 미국 개별주 호가창 주문의 단 3%만 실제 체결, QQQ는 1%도 안 돼, 호가창은 전자 화면일 뿐! 개인 투자자는 동인력의 2%뿐, 손절 클러스터=기계의 무료 연료, 더 이상 선 긋기로 엔진의 미래에 도박하지 마라

이 영상은 개인 투자자가 미국 주식 거래에서 흔히 겪는 '최저점에서 손절', '목표가 직전에서 매도'와 같은 현상의 근본 원인을 심층 분석합니다. 발표자는 SEC 모니터링 시스템 데이터를 통해 개인 투자자가 호가창을 움직이는 동력에서 차지하는 비중이 매우 낮으며, 실제 주도 세력은 마켓 메이커의 헤지 주문, 옵션 장부(특히 양/음 감마 전환), 그리고 알고리즘 프로그램임을 지적합니다. 영상은 전통적인 차트 분석법과 소위 '스마트 머니' 개념의 한계를 비판하며, 유동성, 주문 취소율, 손절매 클러스터가 어떻게 기계 거래의 연료로 전락하는지 그 메커니즘을 설명하고, 저자가 강제 주문 흐름을 계산하기 위해 개발 중인 양적 알고리즘을 예고합니다.

영상 링크:

전체 텍스트:

개인 투자자의 기준은 차트가 예쁜지 여부이지만, 기계의 기준은 장부상의 제약 조건입니다. 그러니 여러분은 애초에 같은 물리적 세계에 있지 않은 것입니다. 사물을 있는 그대로 관찰하고 파편화된 인식을 거부하십시오. 오늘은 모든 트레이더가 한 번쯤 겪어봤을 뺨 맞는 경험, 즉 당신이 걸어둔 손절매가 왜 항상 최저점에서 정확하게 털리는지에 대해 이야기해 보겠습니다. 털리고 나면 가격은 뒤도 돌아보지 않고 다시 오르죠. 또 다들 설정하는 익절가도 왜 항상 한 끗 차이로 안 되는 걸까요? 다 온 것 같은데 다시 미끄러져 내려오죠. 결론부터 말씀드리겠습니다. 여러분은 과거를 설명하는 도구만 가지고 기계 거래가 생성하는 미래에 도박을 하고 있기 때문입니다. 그래서 여러분의 상대는 옆집 개인 투자자도, 심지어 신비로운 주력 세력도 아닌, 바로 수학 엔진입니다. 오늘 우리는 이 엔진이 무엇인지, 왜 당신이 그린 선이 그들 앞에서는 항상 무용지물인지, 당신의 익절과 손절이 도대체 어디가 잘못되었는지 단계별로 살펴보겠습니다.

사실 많은 사람이 복기할 때 기본 전제로 삼는 것이 '오늘 오른 이유는 사는 사람이 많아서이고, 내린 이유는 파는 사람이 많아서'라는 것입니다. 무슨 매수-매도 대전이니, 민심이 어디로 향하니 하는 식의 그림은 머릿속으로 상상하기엔 매우 흥미롭지만, 시장의 실제 구조는 아닙니다. 미국 주식 같은 시장에서 단기 가격을 움직이는 동력 중 개인 투자자가 차지하는 비중은 얼마나 될까요? 우리가 분석한 기준으로 추산하면 2% 미만입니다. 권위 있는 학술 보고서에서 제시하는 영향력도 3%가 채 안 됩니다. 잘못 들으신 게 아닙니다. 가격을 밀어 올리는 힘이 100이라면, 모든 개인 투자자를 합쳐도 2도 안 됩니다. 나머지 98은 무엇일까요? 바로 마켓 메이커의 헤지 주문, 기관의 포트폴리오 조정, 패시브 펀드의 리밸런싱, 그리고 각종 프로그램 매매입니다. 이들은 모두 기계와 시스템에 의한 주문입니다. 이들의 주문 로직은 알록달록한 채널이나 저항/지지선, 거래량 같은 것은 전혀 보지 않습니다. 아니면 그들 자체가 바로 지지와 저항선입니다. 이들의 거래는 오직 거래 규칙만을 따릅니다. 매월 말이나 분기 말에 지수 가중치가 변경될 때마다 거래량이 이유 없이 폭발하는 것을 보셨을 겁니다. 이건 누가 좋게 보거나 나쁘게 봐서가 아닙니다. 전 세계의 지수 펀드들이 계약에 따라 장 마감 전까지 포지션을 맞춰야 하기 때문입니다. 한 주도 틀리면 안 되니까요. 그래서 개인 투자자의 매매는 가격 입장에서 동력이 아니라 배경 소음일 뿐입니다. 대부분의 개인 투자자는 자신이 게임에 참여하고 있다고 생각하지만, 사실은 게임에 연료를 제공하고 있을 뿐입니다.

아, 맞다. 김에 환상 하나 더 말해줄게요. 바로 거래량이라는 건데, 많은 사람이 이 거래량을 인기 지표로 삼고, 나아가 이걸 진짜 돈이 들어오는 신호로 착각하곤 합니다. 가격은 속여도 거래량은 못 속인다는 말이 있죠. 그런데 거래량이라는 건 얼마든지 조작할 수 있습니다. 예를 들어, 같은 물량을 왼손에서 오른손으로 넘기는 자전거래를 몇 번만 반복하면 거래량은 금방 쌓입니다. 마켓 메이커의 호가라는 게 본질적으로 왼손에서 오른손으로 넘기는 장사거든요. 예를 들어 당신이 매수자라면 마켓 메이커는 어떻게 할까요? 매도자의 물량을 가져와서 자기 호가에 스프레드를 몇 틱 붙여서 당신에게 파는 거죠. 이게 양방향 호가이고, 마켓 메이커가 하는 일입니다. 그래서 거래량이 많다고 해서 진짜 사람이 직접 거래한 게 아니라는 겁니다. 다들 L2(Level 2) 주문창의 주문 취소율을 본 적 있는지 모르겠네요. L2 수준의 호가창도 다 똑같은 놈들입니다. 그냥 다들 보라고 하는 쇼일 뿐이죠. 호가창에서 흔히 일어나는 전형적인 연극이 뭐냐면, 중요한 가격대에 엄청난 물량을 걸어두었다가 가격이 그쪽으로 다가오면 갑자기 취소해 버리는 겁니다. 그러고는 반대 방향으로 시장가 주문을 넣어 미친 듯이 아래로 내리꽂죠. 이런 일은 매일같이 일어납니다. 이쯤에서 제가 공식적인 확증을 하나 드릴게요. 이 수치는 미국 증권거래위원회(SEC)의 시장 모니터링 시스템인 Midas가 측정한 겁니다. 미국 주식 호가창에 걸린 주문 중 실제로 체결되는 게 얼마나 될까요? 개별 종목의 호가 물량 중 겨우 3% 내외입니다. 나머지 97%는 취소하려고 걸어둔 거죠. QQQ나 SPY 같은 ETF는 더 심각해서 체결량이 1%도 안 됩니다. 1,000주가 걸려 있다면 998주는 애초에 당신과 거래할 생각이 없는 물량입니다. 주문 건수로 따져도 마찬가지로 공포스러운 수준입니다. 진짜 체결이 한 번 일어날 때마다 그 뒤에는 수십 번의 주문과 취소가 반복되죠. SEC가 분기별로 업데이트하는 이 수치를 보면 지난 10여 년간 점점 더 허수가 늘어나는 추세입니다. 이 비율을 한번 생각해 보세요. 호가창의 매수·매도 벽이 두꺼워 보이지만, 본질적으로는 그냥 전자식 연극 스크린일 뿐입니다. 화면 속 숫자는 언제든 바뀌고 사라지죠. 지금 이 호가창 주문은 광고와 똑같고 효과도 같습니다. 그래서 만약 당신이 L2 호가창을 매매 근거로 삼는다면, 백화점 쇼윈도에 있는 마네킹을 보고 그 마네킹이 누구를 데려갈지 결정하는 것과 다를 바 없습니다. 당신이 보는 모든 벽은 당신이 손을 뻗기 1초 전에 통째로 증발할 수 있습니다. 그래서 L2 호가창의 주문 목록은 연극적 의미가 더 강합니다. 누가 어떤 가격에 몇 주를 걸었는지, 마치 패를 다 보여주는 것 같지만, 다들 알아야 할 건 보여줄 수 있는 건 절대 진짜 패가 아니라는 점입니다. 이곳은 시장에서 가장 연기를 잘하는 곳입니다. 꼭 기억하세요. 주문은 취소할 수 있습니다. 큰 주문이 떡하니 버티고 있는 건 대부분 개미들을 낚으려는 수작이고, 체결되기 1초 전에 전부 빼버립니다. 진짜로 사고 싶은 기관은 어떻게 할까요? 주문을 수백 개의 작은 단위로 쪼개서 알고리즘으로 조금씩 집어넣습니다. 당신은 그 부분을 아예 볼 수도 없죠. 이걸 '빙산 주문(Iceberg Order)'이라고 합니다. 빙산뿐만 아니라 스푸핑(Spoofing), 주문 벽 등 중요한 건 모두 정밀하게 계산된 것들입니다. 트레이더들에게 아주 큰 오해가 하나 있는데, 직관적인 지표가 유용하다고 믿는 겁니다. 사고방식이 너무 경제적이라서 그렇죠. '상단에 닿으면 팔고, 하단에 닿으면 사세요'라고 알려주지만, 사실은 매우 뼈아픈 결과만 남습니다. 학계에서 아주 독한 실험을 하나 했는데, 시중에 나와 있는 7,800여 개의 지표를 전부 꺼내서 부검해 본 겁니다. 지표 설명서대로 엄격하게 거래했더니, 수수료를 떼고 나서 살아남은 샘플은 0개였습니다. 또 직관적인 기능이 없는 것들은 어떨까요? 시장 상태 평가나 심리 지수처럼 보조 분석 지표를 활용해서 파생 분석을 하는 경우 말입니다. 학계에서 이것도 테스트해 봤는데, 이걸 포함해도 어떤 지표는 겨우 2.3%까지 올라갔습니다. 그런데 이 2.3%의 공통점은 전부 당신에게 직관적인 매수·매도 신호를 주는 게 아니라는 점입니다. 즉, 진짜 유효한 지표는 사야 할지 팔아야 할지 알려주지 않습니다. 단지 시장이 오늘 어떤 상태인지, 보험료가 비싼지 아닌지 같은 것만 알려주죠. 그래서 지표가 돈이 되는지, 쓸만한지 판단하려면 무엇을 봐야 할까요? 그 지표가 실제 주문 흐름(Order Flow)과 얼마나 가까운지를 봐야 합니다. 멀리 떨어진 것들은 전부 그림 그리는 껍데기일 뿐입니다. 단타의 정수는 잠재적 유동성과 유동성 고갈의 변곡점을 찾는 것이지, 뉴스 하나에 호재니 악재니 평가하며 덤벼드는 게 아닙니다.

여기 또 하나의 더 잔인한 진실이 있습니다. 많은 사람들이 자신이 시장으로부터 표적이 되었다고 느낀다는 것입니다. 손절매를 걸어놓으면 바로 쓸려나가고, 손절하고 나면 주가가 반등하니 마치 눈이 달린 것 같습니다. 사실은 그 누구도 당신 개인을 겨냥하는 것이 아니라, 모두의 행동이 너무나 똑같아서 마치 하나의 틀에서 복사해 낸 것 같기 때문입니다. 원리를 살펴보면 다들 알게 될 것입니다. 여러분의 주된 모델을 털어내는 알고리즘은 포아송 분포라고 불리는데, 이는 구체적으로 무엇을 통계 낼까요? 바로 사건의 이상도를 통계 내고, 여기에 확률 밀도 분포를 결합합니다. 특징이 뭔지 아십니까? 예를 들어 어떤 가격대에서 갑자기 적극적인 주문이 미친 듯이 밀려들면, 전체 포아송 분포와 확률 밀도 분포가 엄청나게 왜곡됩니다. 그러고는 모니터를 보고 '와 씨발, 사건 도달률이 이렇게 높고 이상하네'라고 판단하며, 해당 가격대 아래에서 주문 밀도 추정 모델을 가동해 이 가격대를 돌파할 때 얼마나 많은 물량이 매물로 나올지 측정합니다. 이때 알고리즘이 계산해 보니 이야 정말로 이익이 될 것 같단 말이죠. 그러면 어떻게 될까요? 알고리즘이 제공하던 유동성의 수동적 인수가 순식간에 사라지고, 소액 투자자들과는 반대 방향으로 공매도를 시작합니다. 목적은 단 하나, 이 구역을 돌파해 유동성을 확보하는 것입니다. 왜 이런 일이 벌어질까요? 전 세계의 소액 투자자들이 보는 교재가 다 똑같고, 차트에 긋는 선도 다 똑같으며, 손절매를 박아두는 위치도 완전히 일치하기 때문입니다. 공포스러운 투매마저도 똑같은 임계값을 공유합니다. 그러니 기계의 눈에는 1천만 명의 소액 투자자가 그냥 한 사람일 뿐입니다. 기계는 당신을 볼 필요조차 없고, 단지 여러분의 정규분포와 확률 밀도가 이상해진 것만 보면 됩니다. 이 자식은 존나 시계보다도 정확합니다.

차트 분석에 대해 또 이야기해 봅시다. 선 긋기라는 거 말입니다. 지지선과 저항선, 이동평균선, 볼린저 밴드, 매물대 같은 온갖 채널들을 저는 통틀어서 그림 놀이 혹은 선 긋기라고 부릅니다. 사실 그림 놀이의 문제는 가끔 안 맞는다는 데 있는 것이 아니라 무엇에 있을까요? 바로 그것의 논리적 기반이 애초에 존재하지 않는다는 데 있습니다. 자들고 과거의 캔들 차트에서 선 하나를 툭 재서 긋는데, 이 선이 묘사하는 것은 가격이 과거에 그렸던 모양일 뿐이며, 그 누구의 행동도 묘사하지 않습니다. 심지어 매매 교리에서 유일하게 중요한 단 하나의 질문, 즉 '누가 이 위치에서 강제로 주문을 넣게 될 것인가?'라는 질문에도 대답하지 못합니다. 그 누구도 반드시 거래해야 할 이유가 없는 위치는 역학적으로 아무런 의미도 없습니다. 그러니 분명 이렇게 말하는 사람들이 있을 것입니다. 아, 가끔은 또 제법 잘 맞던데요? 그건 기껏해야 선을 그은 사람이 많아서 다들 같은 선 위에서 함께 주문을 넣었을 뿐이고, 게다가 소액 투자자들은 잘 맞았던 몇 번만 기억하고 아래로 뚫렸던 수많은 번들은 잊어버렸기 때문입니다. 이것이 바로 지지선과 저항선이 왜 맞을 때는 맞고 안 맞을 때는 안 맞는지를 설명해 줍니다. 기술적 지표의 오랜 고질병이죠. 당신이 그은 그 선 뒤에 우연히 실제 대기 주문이 버티고 있으니까, 아 그게 바로 지지선이 되는 겁니다. 그러다 어느 날 그 주문들이 철수하거나 알고리즘이 몰래 다 잡아먹어 버리면, 똑같은 선이라도 그저 공기 쪼가리에 불과해집니다. 선은 죽어 있고 주문은 살아 있는 법입니다. 그것이 반등을 하든 하락을 하든, 결코 선이 결정하는 것이 아니라 선 뒤에 반드시 체결되어야만 하는 포지션이 존재하느냐 마느냐가 결정하는 것입니다. 그러므로 죽어 있는 모양새를 가지고 살아 움직이는 행동에 도박을 거는 것은 패배가 일상이고 승리는 요행일 뿐입니다.

여기서 겸사겸사 여러분이 품고 있을지 모를 오래된 의문 하나를 풀어드리겠습니다. 백테스트에서의 선 긋기 전략은 아주 멋진데, 왜 실전에만 들어가면 박살이 날까요? 앞서 말한 이유들 외에도 더 깊은 요인이 하나 있습니다. 바로 선 긋기 전략이 벌어들이는 돈이 대체 무엇이냐는 것입니다. 사실 그것은 시장 상태가 주는 돈을 버는 것입니다. 시장에는 본래 횡보에 치우친 상태라는 게 존재합니다. 지금처럼 가격이 이리저리 왔다 갔다 할 때 대충 아무 수평선이나 그어서 고가 매도 저가 매수를 해도 다 맞습니다. 반면에 본래 한쪽 방향으로 치우치는 추세적 상태라는 것도 존재하는데, 그때는 어떤 지지선이든 다 종이 호랑이일 뿐입니다. 백테스트를 돌린 그 시기의 장세가 마침 전자의 상태와 맞아떨어졌다면, 당신의 전략은 그야말로 신으로 추앙받게 됩니다. 그러다 상태가 딱 바뀌는 순간, 똑같은 전략이 그 자리에서 뻥 터져버립니다. 전략이 용하다가 착각하지만, 사실은 시장 상태가 맞아떨어졌을 뿐입니다. 그런데 선 긋기라는 기술은 정작 시장 상태가 언제 바뀔지에 대해서는 아무것도 모릅니다. 시장 상태란 무엇일까요? 누가 시장 상태를 바꿀까요? 이 질문을 기억해 두세요. 잠시 후에 다시 이야기하겠습니다.

그렇다면 기술적 분석보다 반 뼘 정도 위에 있는 것은 무엇일까? 바로 스마트 머니(Smart Money) 파벌, 이른바 '똑똑한 돈', 유동성 사냥, 공급 구역(Supply Zone), 수요 구역(Demand Zone) 같은 것들이다. 먼저 공정한 말을 한마디 하자면, 그들의 방향은 옳다. 왜냐하면 그들이 무엇을 고민하기 시작했기 때문인가? 바로 '행동'을 고민하기 시작했기 때문이다. 단기 시장 가격은 확실히 유동성에 의해 추동되며, 손절매를 전문적으로 털어내는 사냥 장세 역시 실제로 매일 벌어지고 있다. 그러나 이들의 근본적인 병폐는 기술적 분석과 완전히 똑같다. 즉, 상상만 할 뿐 증거를 제공하지 않는다. 차트 위에 네모 박스를 쳐놓고 여기가 공급 구역이고 기관들이 여기서 물량을 털어난다고 말하는데, 도대체 무슨 근거로 그런 말을 하는가? 포지션 증거는 어디에 있는가? 체결 영수증은 어디에 있는가? 더 깊이 한 층 더 파고 들어가 물어보자면, 이 추세는 먼저 그려놓고 가격이 오기를 검증받는 것인가, 아니면 가격이 반전된 후에 뒤돌아가서 꿰맞추는 것인가? 만약 후자라면 그것은 망상일 뿐이며, 누구나 다 할 수 있는 짓이다. 만약 이게 정말 효과가 있다면, 그것이야말로 정말 기괴한 일일 것이다. 하지만 만약 전자라면, 제발 그에 상응하는 증거를 먼저 내놓기 바란다. 만약 증거를 내놓지 못한다면, 그것은 피보나치 되돌림이나 각종 채널선과 다를 바 없이, 단지 용어만 좀 더 그럴싸해진 것에 불과하다. 덤으로 한마디 하자면, 왜 이런 것들이 이렇게 유행할까? 왜냐하면 그들이 파는 것은 매우 특별한 이야기이기 때문이다. 즉, 당신이 돈을 잃는 것은 당신이 실력이 없어서가 아니라, 숨어 있는 스마트 머니가 어둠 속에서 당신을 사냥하기 때문이며, 나쁜 놈들이 있고 음모와 내막이 있기 때문이라는 것이다. 감정적 가치는 아주 듬뿍 채워준다. 하지만 감정적 가치는 증거의 가치를 대체할 수 없다. 만약 당신이 손실의 원인을 보지도 만질 수도 없는 나쁜 놈 탓으로 돌린다면, 그것은 당신의 손실을 수성(水逆, 수성의 역행) 탓으로 돌리는 것과 방법론적으로 정확히 같은 부류다. 그러므로 내가 ICC에 대해 내리는 평가는 딱 한마디다. 즉, 그들은 올바른 문제를 지적했지만, 그 어떤 증거도 없는 답안을 제출했다는 것이다. 손절매를 사냥하는 것은 사실이지만, 그 사냥꾼은 대체 누구인가? 왜 하필 그 위치에서 움직이는가? 주문은 어디서 온 것인가? 그는 여기에 전혀 대답하지 못한다. 그는 단지 스마트 머니가 있다고 말할 뿐인데, 그 스마트 머니조차도 답을 가지고 있지 않다. 혹은 내부자(insider)라고 하는데, 그 내부자는 또 도대체 누구인가?

하지만 이런 답이 정말 없는 것인가? 아니, 이 답은 존재하며, 공개 데이터를 이용하면 계산해 낼 수 있다. 그렇다면 그 올바른 질문인 '누가 강제로 주문을 넣고 있는가?'에 대한 답은 어디에 있는가? 바로 옵션 시장에 있으며, 마켓 메이커의 장부 위에 있다. 마켓 메이커는 무엇을 하는 자들인가? 까놓고 말해 카지노를 차리고 통행세를 뜯는 자들이다. 그들은 방향에 베팅하는 일을 거의 하지 않으며, 그들이 벌어들이는 것은 매수와 매도 호가의 스프레드(매매 차익)다. 당신이 증권사 앱에서 콜옵션(Call Option)을 샀다면, 당신의 상대방은 높은 확률로 바로 그 마켓 메이커다. 그들이 일단 이 콜옵션을 당신에게 팔고 나면, 그들의 장부에는 즉시 리스크가 떠안기게 된다. 지수가 오르면 그들이 손해를 보기 때문에, 그들은 도박을 하고 싶어 하지 않는다. 만약 그들이 도박을 원하지 않는다면, 시장에서 기초자산을 조금 사서 이 리스크를 상쇄하는 수밖에 없다. 이 행위를 '헤지(Hedge)'라고 부른다. 골칫거리는 무엇인가? 이것이 일회성 거래가 아니라는 점이다. 가격이 움직이고, 공포 심리가 변하고, 하루하루 시간이 흘러감에 따라 당신이 헤지해야 할 물량도 따라서 변하게 되므로, 그들은 아침부터 밤까지 끊임없이 포지션을 조정해야 한다. 그들의 처지를 생각해 보라. 온 시장이 다 와서 보험을 사는데, 전 세계에서 보험을 파는 곳은 몇 군데 되지 않는다. SIG니, 시타델(Citadel)이니, 메달리온(Medallion) 같은 곳들 말이다. 모든 보험 계약의 리스크가 그들 한 권의 장부에 전부 쌓이게 된다. 그들은 방향에 베팅하지 않으며, 유동성 사냥 역시 방향에 베팅하는 것이 아니라 확실한 유동성 진공 상태를 이용해 단기적으로 가격을 만들어내는 것일 뿐이다. 이것은 강세 베팅이나 약세 베팅과는 완전히 별개의 문제이므로, 여러분은 반드시 이를 구분해야 한다.

전문가들의 수법은 무엇인가? 바로 중앙집권적 시각 아래의 '델타 중립(Delta Neutral)'이다. 그렇기 때문에 그들은 끊이 마지않고 리스크를 외부로 쏟아낼 수밖에 없다. 그리고 이러한 보험 계약들이 어느 정도 수준까지 쌓이게 되면, 이 장부는 매우 치명적인 상태로 미끄러지게 된다. 이것이 바로 '마이너스 그러마(Negative Gamma)'이다. 그러므로 마이너스 가마는 고정된 숫자가 아니며, 태생적인 것도 아니고, 리스크 요인의 변화에 따라 변하는 것이다. 왜냐하면 그것은 무엇을 초래하기 때문인가? 바로 리스크 익스포저(Risk Exposure)의 재계산을 초래하기 때문이다. 자, 지금 당신 손에 10장의 옵션 헤지 계약이 있다고 가정해 보자. 이때 당신의 리스크 익스포저는 가령 1이다. 자, 일이 터졌다. 이때 마침 늙은 트럼프가 또 발작을 일으켜서 무슨 말을 하거나 무슨 짓을 저지르고, 이로 인해 내재 변동성이 직접 폭발해 버렸다고 치자. 그렇다면 당신 손에 여전히 이 10장의 계약이 남아 있고 당신의 포지션에 아무런 변화가 없다고 할지라도, 리스크 익스포저는 위로 치솟아 오르게 된다. 가령 1에서 2로 치솟는 것이다. 이때 당신은 수동적으로 조작을 가해 이 리스크 익스포저를 다시 1로 억눌러야 한다. 그러므로 가마는 확정된 수치가 아니라, 시간, 변동성, 그리고 이벤트에 따라 수시로 변하는 것이다. 이런 것은 도저히 차트로 그려낼 수가 없다. 그러므로 당신은 오직 끊임없이 동적 알고리즘을 동원해 계속해서 근사값에 접근하는 수밖에 없다. 예를 들어 마르코프 체인과 베이즈 통계의 조합을 통해 이 가마 값에 접근하는 식이다. 플러스 가마 상황에서는 시장이 거래 압축(Squeeze) 경향을 보이게 된다. 즉, 모두가 보는 그 박스권 횡보 장세 말이다. 이 놀음의 방식은 만기가 도래하는 모든 옵션이 절대로 행사가격에 도달하지 못하게 만들고, 마켓 메이커가 시간 가치를 챙겨가는 것이다.

반대로 일단 시장이 일관성을 형성하면 마켓 메이커의 위험 노출액(exposure)을 순식간에 확대하게 됩니다. 방금 말했듯이 노출액이 1에서 2로 변하면서 순식간에 마이너스 감마(negative gamma) 상태로 미끄러지는 것이죠. 리스크 관리 규정은 그들이 추격 매수와 추격 매도를 하도록 강제합니다. 가격이 오를수록 더 사야 하고, 가격이 떨어질수록 더 팔아야 하니 어떻게 될까요? 고가 매수, 저가 매도가 되는 겁니다. 잘못 들으신 게 아닙니다. 그들이 씨발 멍청해서가 아니라, 컴플라이언스와 리스크 관리의 철칙이 그들의 손을 붙잡고 그렇게 하도록 강요하기 때문입니다. 2008년 금융 위기 이후 규제 당국은 마켓 메이커가 자기 자본으로 방향성 투자를 하는 것을 사실상 완전히 막아버렸습니다. 그래서 그들에게 남은 유일한 일은 장부를 평탄하게(delta neutral) 만드는 것뿐입니다. 여러분이 체감할 수 있도록 수치 하나를 예로 들어보겠습니다. 그들이 QQQ 콜옵션 1,000장을 매도했다고 가정할 때, 가격이 1달러 오를 때마다 장부를 맞추기 위해 수천 주를 추가로 추격 매수해야 합니다. 상승세가 거셀수록 추격 매수는 더 격렬해집니다. 이것이 바로 여러분이 보긴 했지만 이해할 수 없었던 수많은 시장 상황을 설명해 줍니다. 예를 들어 아무런 뉴스도 없는 숏 스퀴즈나 이유 없는 급락 같은 것들 말이죠. 파헤쳐 보면 많은 경우 이들이 자기 꼬리를 무는 뱀처럼 스스로를 물어뜯고 있는 것입니다. 강제 매수가 가격을 밀어 올리고, 더 높은 가격이 더 큰 강제 매수를 유발하는 것, 이것이 바로 감마 스퀴즈(gamma squeeze) 거래입니다. 가장 유명한 사례는 2021년 게임스탑(GameStop) 사태입니다. 당시 상황이 어땠냐면, 개인 투자자들이 단합하여 외가격(OTM) 콜옵션을 쓸어 담았고, 상대방인 마켓 메이커들은 어쩔 수 없이 기초 자산을 추격 매수해야 했습니다. 추격할수록 가격은 오르고, 오를수록 더 추격해야 하니 2주 만에 주가가 10배 넘게 뛰었습니다. 정말 월스트리트의 거물들을 씨발 개박살 내버린 꼴이었죠. 그 불길의 연료 절반은 이 엔진 자체가 뿜어낸 것이라고 말할 수 있습니다. 반대로 장부의 면이 바뀌면, 똑같은 사람들이 가격이 오를수록 팔고 내릴수록 사는 쪽으로 변합니다. 이것이 시장에 무엇을 설치한 것일까요? 바로 감속기를 설치한 셈입니다. 이때 나타나는 현상은 가격이 특정 위치에 달라붙어 오르락내리락하며 돌파하지 못하는 것입니다. 옵션 만기일 며칠 전 가격이 특정 정수 구간에 박혀서 올라가지도 내려가지도 못하는 것도 사실은 이런 이유 때문입니다. 또 다른 상황은 어떤가요? 맞습니다. 이벤트가 종료될 때입니다. 예를 들어 큰 이벤트가 끝난 후 데이터가 평범하게 나왔는데도 미 증시가 숏 세력조차 이해할 수 없는 완만한 상승세를 보이는 경우가 있습니다. 이는 시장이 낙관적이어서가 아니라 공포 보험(풋옵션)이 집단적으로 효력을 잃었기 때문입니다. 이는 마켓 메이커들이 기계적으로 의심스러운 헤지 포지션을 되사들이고 있는 것입니다. 또한 장 마감 직전 이유 없는 급등이나 급락, 혹은 월요일에 흔히 보이는 갭 상승도 옵션의 시간 가치가 시장을 대신해 주문을 넣는 것이며, 이 손길은 갈수록 무거워지고 있습니다. 현재 미 증시 옵션 거래량의 절반 정도는 당일 개장해서 당일 만기되는 제로 데이(0DTE), 즉 0일 옵션입니다. 시간이 씨발 초 단위로 움직일 때마다 장부도 함께 움직입니다. 이 모든 것은 결코 신비한 현상이 아니라, 제도로 꽁꽁 묶인 대차대조표의 자동 실행일 뿐입니다.

내가 언제 고가 매도 저가 매수 거래가 유효하다고 했냐면, 보통 정 감마(positive gamma) 상태일 때입니다. 그래서 구간 거래가 때로는 수익을 낼 수 있는 것이지, 당신이 차트 분석을 잘해서가 아닙니다. 하필이면 그 거래 환경에 있었던 것뿐이죠. 일단 부 감마(negative gamma)로 미끄러지면, 에이, 그건 추격 매수와 투매를 하는 구간이 됩니다. 세션(Sessions)은 시장의 일방향 상태죠. 무슨 지지니 저항이니 하는 건 다 개소리고 무의미합니다. 하지만 마켓 메이커가 오를수록 팔고 내릴수록 사는 이 구간에 있다면, 시장은 횡보 상태인 겁니다. 그때는 가로선을 그어도 잘 먹히죠. 그러니 당신이 그리는 차트 기법은 언제는 맞고 언제는 틀릴까요? 처음부터 끝까지 장부(order book)가 결정하는 겁니다. 차트 그리는 사람들은 그저 우연히 그 장부의 차를 얻어 탄 것뿐이죠. 이것이 제가 말하는 진정한 유동성 공급입니다. 절대 어떤 선이 아니라, 바로 이 장부입니다. 이 장부는 그가 어느 가격대에서 반드시 사야 하고, 어느 가격대에서 반드시 팔아야 하는지를 보여주며, 이는 완전히 계산 가능합니다. 자, 이제 당신이 어떻게 손절매를 설정하는지 다시 생각해 보세요. 에이, 전저점 아래 조금, 혹은 전고점 위 조금, 맞죠? 아니면 정수 단위 아래에 지지선을 만드는 식이죠. 그럼 문제가 생깁니다. 전 세계 개미 투자자들은 다 똑같은 강의를 보고 배우니까, 수천만 개의 손절 주문이 같은 위치에 몰리게 됩니다. 그럼 뭐가 쌓일까요? 손절매 뭉치가 층층이 쌓이게 되죠. 손절 주문이 뭡니까? 약속된 시장가 매도 주문 아닙니까? 이게 바로 한 바구니의 준비된 유동성 아닙니까? 어떤 마켓 메이커가 이걸 보고 씨발 눈독을 안 들이겠습니까? 마켓 메이커의 장부가 딱 추격 매수와 투매 구간에 있을 때, 가격이 떨어지면 그는 강제로 매도하게 됩니다. 그러면 이 기계적인 매도 압력이 정확히 손절매 뭉치를 싹 쓸어버리고, 당신의 손절매가 발동되면서 그의 매도 압력에 불을 지피는 꼴이 되죠. 그가 팔아야 할 걸 다 팔고 강제 매도 주문이 고갈되면, 매수세가 고개를 들고 가격은 자연스럽게 돌아옵니다. 당신은 최저점에서 손절당한 거죠. 시장이나 세력이 당신에게 원한이 있는 게 아니라, 당신이 손절매를 기계가 지나가는 길목에 두고 스스로 연료가 된 겁니다. 익절매도 같은 이야기의 거울입니다. 당신이 차트로 목표가를 재면, 종종 옵션 포지션이 밀어 올리는 천장에 딱 걸리게 됩니다. 가격이 거기까지 올라가면 기계적 매도 압력이 자동으로 내려오죠. 그러고는 눈앞에서 보는 겁니다. 에이, 마지막 한 끗 차이로 말이죠. 손절매의 두 번째 죄악은 폭입니다. 대부분 사람의 손절 폭은 고정되어 있습니다. 고정 포인트거나 고정 비율이죠. 얼마 떨어지면 나간다 같은 거요. 하지만 똑같은 50포인트 조정이라도, 댐퍼(완충기) 구간에서는 재앙입니다. 마켓 메이커가 댐퍼를 사용하는 상태에서는, 에이, 그건 아주 큰 상승이나 하락일 수 있지만, 일방향 증폭기 구간에서는 그냥 일상적인 호흡일 뿐입니다. 만약 당신이 횡보장에서 익힌 손절 폭을 가지고 일방향 장세로 뛰어든다면, 이건 뭐랄까, 적절치 않은 비유일 수도 있지만, 우비를 입고 불길 속으로 뛰어드는 거랑 뭐가 다릅니까? 당신이 털리지 않는 게 기적이죠. 그래서 폭이라는 건 원래 무엇을 따라가야 할까요? 구간을 따라가야 합니다. 지금 구간이 어딘지 모른다면, 그 폭은 씨발 그냥 찍는 겁니다.

결론은 익절매와 손절매라는 행위 자체는 잘못이 없습니다. 잘못된 건 위치를 선택하는 근거입니다. 개미의 근거는 차트가 예쁜지 여부이고, 기계의 근거는 장부의 제약입니다. 그러니 당신들은 애초에 같은 물리적 세계에 있지 않은 겁니다. 유효한 위치는 딱 하나뿐입니다. 강제 주문 흐름이 어디에 묻혀 있는지, 어디가 오를수록 무거운 천장이고, 어디가 내릴수록 단단한 바닥인지, 어디가 장부가 댐퍼에서 증폭기로 바뀌는 분기점인지 먼저 파악하는 겁니다. 그리고 당신의 주문을 기계가 다니는 차선에서 치우는 거죠. 사고 나기 쉽잖아요? 아니면 아예 그 차선을 따라 차를 얻어 타는 겁니다. 이 지도는 계산할 수 있고, 전부 공개된 데이터를 사용합니다. 하지만 원시 옵션 체인 데이터에서 캔들 차트에 그릴 수 있는 진입가나 익절/손절가까지 가는 과정은, 에이, 그 작업이 정말 더럽고 세밀합니다. 뭘 해야 하냐고요? 데이터를 정제하고, 귀인 분석을 하고, 검증해야 합니다. 이 과정에서 한 단계도 생략할 수 없습니다. 저도 지금 알고리즘을 짜고 있는데, 수렴 속도가 좀 느리네요. 알고리즘을 좀 더 수정하고 백테스트를 마친 뒤에 여러분께 보고하겠습니다. 안심하세요, 다 만들면 분명히 공개 테스트를 진행할 겁니다.