方顔説：中国経済にまだ未来はあるのか？一本の動画で中国経済を理解せよ！誰が中国経済を足を引っ張っているのか？科学技術の発展と経済の衰退はどうして共存できるのか？K型経済とi型経済！

本期の動画はトロント方顔がメインパーソナリティを務め、2026年の中国経済の真の全貌を深く分析しています。配信者は、現在の中国にはいわゆるK型二極分化経済は存在せず、むしろ底辺が支えられ、ハイテクが輝くi型経済の様相を呈していると指摘しています。不動産と新エネルギー・AI業界の利益、資本投入、ならびに金融抑制政策を比較することで、この動画はハイテク繁栄の裏にある代償、すなわち一般庶民や底辺の実体経済が実質的に血液を提供し、経済的プレッシャーを背負わされている実態を暴き、中国経済の未来の動向について推論を行っています。

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中国経済の現状と未来について語るとき、現在私たちは2つの異なる声を聞くことができます。1つ目の声は、中国経済はもう崩壊寸前だというものです。消費がこれほどまでに低迷し、住宅価格は年々下がり続け、若者たちは卒業イコール失業であり、ネット上にも1、200通もの履歴書を送ってようやく数件の面接にこぎ着けたという投稿があふれています。中国共産党の公式統計による若者失業率でさえ18.9%に達し、過去最高値に並びました。これが崩壊せずして何だというのでしょうか？

もちろん、これとは別の見方もあり、崩壊するわけがない、お前らは何十年も中国崩壊論を叫び続けているが、一体いつ当たったことがあるのかというものです。輸出は今や年々猛烈な勢いで伸びており、昨年最高記録を更新したばかりか、今年は最初の8か月間でさらに20%近く増加しました。中国の電気自動車は世界中に売られ、ヒューマノイドロボットも圧倒的なリードを誇っており、AIに至っては米中両強の対立構造となっています。中国経済は非常に強く、完全に勝ち誇っているというわけです。

では、これら2つの声のうち、一体どちらが真実なのでしょうか？中国経済の全貌と未来はどこにあるのでしょうか？みなさんこんにちは、トロント方顔です。今回は全体像から2026年の中国経済の現状についてお話しします。

国内の検閲された情報空間の宣伝の中では、依然として経済の明るい側面を謳う言説が数多く見られるものの、一般庶民の生活が苦しくなっていることはすでに避けて通れない話題となっています。このようなハイテク分野の大国としての台頭と、庶民の生活が火の水の中にあるような過酷な状態が並存しているのは、人類の経済史においても初めてのことかもしれません。こうした気まずい状況を説明するため、現在私たちは「K型二極分化」という言葉を頻繁に耳にするはずです。この言葉は、現在の中国経済の現状を説明するためによく使われます。

K型二極分化とは何でしょうか？例を挙げてみましょう。自動車を取り上げると、中国汽車工業協会（CAAM）のデータによると、8月の中国の自動車輸出台数は101万台に達し、前年同期比65%増となりました。しかし、輸出が高騰する一方で、国内の自動車販売台数はわずか170万台にとどまり、前年同期比24.2%減となりました。海外での販売台数はうなぎ登りに増え、国内での販売台数は急降下する。一方が上向き、もう一方が下を向く、これが典型的なK型二極分化です。

もちろん、より極端なのは消費と輸出のデータです。現在の中国経済を消費だけで見ると、完全に終わっています。今年のA株上場企業の半期報告書を見ると、従来の消費関連業界の利益が広範囲にわたって急減しており、例えば第2四半期の飲食料業界は27%減、自動車業界は20%減、商業・小売業は14%減となり、MSCI中国消費株指数は半期で18%下落し、10年来の低水準に近づいています。ブルームバーグの9月27日のニュースでは、「中国の消費株は失われた10年に陥りつつある」と直接的に報じられています。

もちろんその一方で、外需、つまり輸出は再び過去最高を記録しました。2025年、中国の貿易黒字は驚異的な1兆1900億ドルに達し、これは人類史上最大の貿易黒字規模です。中国一国の貿易黒字が、世界の貿易黒字の7割近くを占めるまでになりました。当然、この傾向は今年に入っても全くブレーキがかかる気配がなく、今年最初の8ヶ月間で貿易黒字は8055億ドルに達し、前年同期比でさらに200億ドル増加しました。このペースで行けば、今年の年間貿易黒字は1兆2000億ドルを突破し、再び過去最高を更新する可能性が高いでしょう。

国内消費は低迷し、海外輸出は急増する。これがまた新たな「K」を形成しています。もちろん、この「K」は自動車に限った話ではなく、輸出と消費に限った話でもなく、あらゆる面に存在しています。しかし、中国経済は本当にK字型の分化をしているのでしょうか？私から見れば、実際はそうではありません。

K字型分化というこの物語は、最近ずっと中国共産党によって喧伝されていますが、これには実は含みがあります。つまり、「今あなたが中国経済は良くないと感じているのは間違いであり、中国経済が悪いのではなく、あなたが賭ける場所を間違えただけだ。歴史の誤った側に立っているだけで、中国経済に問題があるのではなく、あなたの選択に問題があるのだ」というものです。今あなたがすべてがうまくいっていないと感じるのは、あなた自身の器が小さく、時代についていけていないからであり、ある業界が衰退し、ある業界が好調なのは技術進歩の必然的な産物である。今あなたがすべきことは社会への不満を言うことではなく、努力して時代についていくこと、AI講座を早く受講することだ、というわけです。

しかし、事実はそうでしょうか？明らかに違います。いわゆるK字型分化の物語は、大規模なPUA（精神的支配）に過ぎません。PUAとは、中国経済の下落問題をあなた個人の選択の問題にすり替えることです。中国経済には現在、いわゆるK字型分化など存在しません。あなたが考える真のK字型分化とはどのようなものでしょうか？それは、一方が上昇し、一方が下降し、利益を得る者もいれば被害を受ける者もいるという状態であるはずです。電子商取引時代に淘宝（タオバオ）や拼多多（ピンドゥオドゥオ）が台頭した時、それがKの上の上昇する線となり、同時に実店舗がネットショップの衝撃を受けて衰退していくことが、K字型の中の下降する線となりました。このような分化が、淘宝店の富豪オーナーたちを生み出し、同時に実店舗の店主たちを破綻させたのです。誰かが貧しくなり、誰かが富む。これこそが真のK字型分化です。

しかし、現在の中国において、K字型分化の受益者を見つけることができるでしょうか？庶民は苦しみを訴え、富豪たちも中国共産党の鉄拳に叩かれて苦しんでいます。業界レベルでは、Kの上の上昇する線を見つけられるかもしれませんが、現実にはK字型経済の受益者は見当たりません。100の業界に聞いても、今はどこも苦しいと言えるでしょう。では、なぜこうなるのでしょうか？それは、中国にはそもそもいわゆるK字型分化など存在しないからです。中国の現在の経済は実際には「i型経済」、小文字の「i」です。ハイテク産業が「i」の上の点（ドット）を構成しており、この点は確かに輝いていますが、それは下の縦棒の支えに依存しており、しかも下の縦棒に影響を与えることもできず、下の縦棒とは切り離されているのです。

なぜ中国にK字型分化など存在しないと言えるのか。データで語るトロント方顔（Toronto Fang Lian）として、ここで当然、K字型分化において最も頻繁に引き合いに出される比較対象である「不動産」と「新エネルギー車」を取り上げ、データを用いて分解してみます。新エネルギー車は、現在の中国のあらゆるハイテク産業の中で最も輝く星と言えます。もちろん、今や不動産開発業者まで電気自動車に参入し、ネズミ捕り薬を売っていた業者まで電気自動車に参入している現状を鑑みると、これが果たしてハイテク産業と言えるのか？多くの場面で引用符を付ける必要があるかもしれません。しかし、それは重要ではありません。一部の宣伝では、すでに不動産業界の後継者として扱われており、不動産と対になってK字型経済を構成し、K字型分化のもう一方の極を構成しているとされています。不動産が崩壊し、新エネルギー車が後を継ぐ。かつてネットショップが実店舗の跡を継いだように、これは技術進歩である、と。

しかし問題は、このKが「偽のK」であるということです。当然、なぜ偽物なのか、鍵は利益にあります。国家統計局のデータによると、2018年は中国の不動産開発業者が最も稼いだ年でした。その年の全国不動産業界の売上高は11兆3000億元、利益は1兆8500億元で、利益率は16%を超えていました。

では、今熱狂的に吹聴されている電気自動車を見てみましょう。自動車業界も活況を呈しているように見えますが、車東西（CheDongXi）の統計によると、今年上半期の主要自動車メーカー14社の親会社株主に帰属する純利益を合計しても180億元、年換算で360億元であり、2018年の不動産企業の利益の2%にも満たないのです。最大手の自動車メーカー14社の純利益率を計算してもわずか1.22%で、100元の車を売って1.2元しか儲からない計算です。一方、2018年の不動産が最も儲かっていた時期を振り返ると、恒大（Evergrande）一社だけでも帳簿上の純利益は722億元あり、これら自動車メーカー14社の利益合計よりも倍以上高かったのです。許家印（許老板）は本当に最高の時代を生きていたのです。

もちろん、完成車製造は現在の自動車業界の中で最も利益率が低い部門です。しかし、自動車製造業全体、つまり部品メーカーまで含めて計算したとしても、今年上半期の自動車業界の売上高は5兆2000億元で、2018年の不動産業界の売上高とほぼ同じですが、利益総額は依然として1954億元に過ぎず、年間予測でも4000億元前後であり、2018年の不動産業界の利益の4分の1にも満たないのです。

このデータを提示されても、あなたはまだ不動産と電気自動車が互いに対応するK字型の分極化を起こしていると思いますか？売上高の点から見れば、不動産と電気自動車はK字に見えるかもしれませんが、利益の点から見れば決して違います。もちろん、「そんな計算はできない、中国のハイテク産業は電気自動車だけではない」と言う人もいるでしょう。

その通りです。中共が現在口にするハイテク産業は、電気自動車だけにとどまらず、合わせると合計5つあります。太陽光発電、新エネルギー、バイオ医薬品、集積回路、そして電気自動車であり、私はこれを「新五様」と呼んでいます。この新五様の上流・下流を合わせると、現在の規模は非常に大きく、不動産すら上回っています。私たちのチームの独自の試算によると、今年8月までに新五様の経済規模は中国のGDPの9.43%を占めるようになり、2018年の不動産を超えました。

しかし国家統計局のデータによると、これら新五様を合わせても、上半期の純利益は4000億元余り、年換算利益で8000億元と、2018年の不動産業界の半分にも満たないのです。新五様全体を合わせても、利益の面では未だに不動産とK字型の分極化を形成することはできず、ましてや、現在は多くの業界が下り坂を辿っています。

したがって、現在の中国経済は全くK字型分極化経済などではありません。現在の中国経済には比較的良い点があり、これが「i」の字の上の点を構成していますが、この点は単に見栄えが良いだけで、真の利益を生み出しているわけではありません。もちろん、中国のGDPの計算方法は生産法に属しているため、この新五様の利益は実際には不動産ほど高くなりません。しかし、生産された製品の数量と売上高が十分に大きいため、中国のGDPデータは依然として非常に良く見えているのです。

しかもi型経済として、この「i」の上の点を発光させるには、中国では代償が必要です。この点の上で輝くもう一つの業界であるAIを例にとると、新五様というこれら5大業界は一定期間の発達を経て、まだわずかに音の鳴る程度の利益がありますが、AIは全く駄目です。現在よく耳にする説に、「世界でAIといえばアメリカか中国だ」というものがあります。モデル能力において、中国のAIは確かにかなり肉薄しており、汎用大言語モデルは基本的に第二グループに位置しています。現在最もよく引用されるAIモデル能力ランキングによると、中国のAIは確かに第一グループにぴったりとついて追撃しており、追いつく勢いもかなり猛烈です。小米（シャオミ）や千問（Qwen）などのモデルは、アメリカのAI企業に次ぐ優秀な大型モデルとなっています。

しかし、能力という点から踏み出すと、全く異なる概念になる可能性があります。現在、大型モデルを手がける企業のほとんどは未だに赤字を出しており、その中で最も好調なAnthropicでさえ、今年第2四半期にようやく利益が黒字化したばかりです。そのため、現在の業界においてAI企業の未来を見る場合、一般的には利益を見ず、「ARR」と呼ばれるデータ、すなわち年間経常収益、およそ予測される年換算収入額を見ます。

メディアが最近公開したデータによると、OpenAIの年換算収入は700億米ドルに接近しており、Anthropicの年換算予測収入は1000億米ドルに達しました。しかし中国のこれら数社のAI企業を見ると、智譜（Zhipu）は16億米ドル、Kimiは3億米ドル、DeepSeekは10億米ドル、MiniMaxは8億米ドルです。アメリカのこの2社を合わせると現在1700億米ドルになりますが、中国のこれら4社を合わせても40億米ドルに満たず、近40倍以上の差が開いています。まさに「評判は高いが儲からない（叫好不叫座）」状態が際立っています。

しかし、話がここまで来るともう一つの問題が生じます。AIの話になると、現在私たちが知っている通り、AIを発展させるには多大な計算資源（算力）が必要であり、多額の資金が必要です。最近AIについて言及される際、「AIには現在大量のバブルが存在する」という説もよく耳にします。確かにAIを発展させるため、全米におけるAIの計算資源への投資は驚くべき水準に達しています。関連する学者の予測によると、2025年から2032年まで、アメリカは平均して毎年GDPの3.6%をAIインフラに投入することになり、これはアメリカ史上最大の直接資本投資となります。

もちろん、私はAIバブル論の論者ではありません。OpenAIとAnthropicの売上高がまさにそこにあるため、この投資は価値があると信じていますし、私自身もAIが自分の仕事や生活をもたらした変化を肌で感じています。私自身、現在毎月AIに費やすお金は1000米ドル近くに達しています。もちろん、このようなバブル論を脇に置くとして、アメリカがAIを発展させるためのこのような膨大な資本投資の資金は、一体どこから来ているのでしょうか？

過去には主にマイクロソフト、グーグル、アマゾン、Metaといった大手IT企業の自社キャッシュフローに頼っていましたが、今年に入ってからは不足するようになり、彼らは大量の社債発行、リース、プライベート・クレジッドを通じて資本市場から資金を調達しています。しかし全体として言えば、アメリカのAI発展のための資金はすべて資本市場から提供されたものであり、資本市場がOpenAIとAnthropicの売上高を確認した上で、喜んで投資した資金なのです。

中国のAIが最近追いつけるということは、当然コンピューティングパワーも少なくないということであり、中国のAIにおける計算資源の資本支出も非常に大きい。アリババ、テンセント、バイトダンスといった大手企業をはじめ、今年の資本支出は急増しており、中国共産党も主導して各種の計算センターを建設している。関連機関の予測によると、今年の中国のAI計算資源への支出は9000億から1兆3000億の間にあり、昨年の2倍以上に達している。それに加え、中国共産党はチップの封鎖にも直面しており、自らチップを研究開発しなければならないため、中国のAI関連の資本支出は米国と比べてそれほど見劣りするものではない。

では、これほど膨大な資金はいったい誰が拠出しているのだろうか？その答えは、底辺からの支え、すなわち「i」の上のあの点である。あれほど猛烈な炎のように燃え上がり、光を放つことができるのは、代償がないわけではなく、実際にはその下にある縦線が支えているからなのだ。

もちろん、このような支えは非常に複雑な一連の政策の組み合わせであり、その中で最も単純なのは直接的な資金提供である。例えば新エネルギー車について、中国では長期間にわたり購入補助金があり、さらに購入税の免除もあった。財務省自身の試算によると、2024年から2027年までの4年間で合計5200億の税収減となり、平均して年間1300億に上る。また、私たちの見えないところでは、ハイテク企業に対して税制優遇もあり、2025年の一年間だけでも、技術革新による税制・費用の優遇は2兆を超えている。このほかにも、工場のための安い土地などがどれほどあるかは計算できず、ここでは詳述しない。

もちろん、こうした間接的なものだけでなく、直接現金を渡すものもある。例えばチップの分野においては、国家が特別にチップに投資する巨大ファンドだけでも、第3期は3440億に達し、国家人工知能産業投資ファンドには600億、国家ベンチャーキャピタル誘導基金には1000億があり、これら2つのファンドは名指しでチップ、バイオ医薬品、AI、すなわち「i」の上の点に投資するものとされている。全国社会保障基金でさえ数百億を拠出している。もちろん、このシステム全体の中で最も最高峰にあるのは、実際には各地方政府が設立した誘導基金であり、これらを合わせると2026年の引き受け総額だけでもすでに7兆以上に達している。これらのファンドの9割がハイテク産業を支援する産業ファンドである。

では、この資金はどこから来たのでしょうか？結局のところ、それは庶民のお金であり、納税者が納めた税金であり、国有銀行の資金です。今、これらすべてが中国共産党によって火を焚くために使われ、上の点に火をつけられたのです。しかし、これらはあくまで表面的に分かりやすい直接的な支援に過ぎません。この支援システム全体の中には、もう一つ気づきにくい手段があります。それが金融抑圧です。今年5月22日、証券監督管理委員会など8つの部門が共同で文書を発表し、富途（Futu）、老虎（Tiger）、長橋（Longbridge）といったクロスボーダー証券会社を取り締まるとしました。この共同文書の発表は、一般の中国人が海外投資を行うことが全面的に制限されることを意味します。もちろん、こうした規定が出た際、ネット上では多くの解釈がなされました。中国共産党がこのようにするのは人々が国外へ逃げるのを防ぐためだと言う人もいれば、人民元の切り下げを防ぐためだと言う人もいます。そう言うのには確かに道理がありますが、このやり方の裏には、実は非常に巧妙な搾取手段が隠されています。それが私が言う金融抑圧です。現在の中国は、ほぼ3年間のデフレを経験し、投資収益率は一貫して低下しています。一般人が買えるものは基本的に値上がりせず、投資できるものも基本的に下落しています。さらに抽象的なのは、ここ数年、人民元の預金金利も下がり続けていることです。2025年5月20日、工商銀行、農業銀行、中国銀行、建設銀行、交通銀行といった大手銀行が相次いで預金金利を引き下げました。現在、中国の1年定期預金の公示金利は、直接0.95%まで落ち込みました。これは中国で記録が始まって以来、初めて1%を割り込んだものです。普通預金に至ってはさらに極端で、わずか0.05%です。これはどういう概念かというと、普通預金に1万元預けて丸1年置いても、利息は5元です。蜜雪冰城（Mixue Bingcheng）のドリンク1杯すら買えず、甘い気分に浸ることもできません。利息は「ただ寄り添うだけ」という状態です。しかし、アメリカに目を向けると、イーロン・マスクが新しく始めたX Moneyの米ドル口座では、普通預金の金利が直接6%もつきます。こうした状況に直面して、中国人も当然馬鹿ではありません。多くの人が自分の活路を探し始めました。少し前、多くの人がこぞって香港へ口座開設に行き、米国株への投資や米ドル口座での預金を準備したのは、まさにこの理由からです。もちろん、これは中国共産党にとって非常に不愉快なことです。なぜなら、中国の銀行は人々のポケットにある人民元を吸い上げ続けたいからです。理屈から言えば、自らの競争力を高めるべきであり、中国人が海外で米ドルの普通預金で6%の金利を得ているのに、人民元の定期預金が1%しかないという状況はあり得ません。通常であれば、中国の銀行も金利を引き上げ、米連邦準備制度理事会（FRB）を追うべきです。しかし、中国共産党は常に常識外れの道を行きます。彼らがとった対応手段は、庶民のお金が外へ流れる扉を直接閉ざすことでした。こうなれば、中国の銀行がたとえ1%の金利しかくれなくても、あなたは大人しく中国の銀行にお金を預けるしかありません。そして、この強制が極めて巧妙な搾取手段を形成しているのです。心理学には「損失回避」という概念があります。簡単に言えば、手元にある1万元を失うことは非常に辛いと感じますが、本来得られたはずの1万元を失う（得られない）ことに対しては、それほど悪くないと感じるものです。本質的にはどちらも1万元の損失であるにもかかわらずです。この点は金利において非常に顕著に表れています。中国共産党があなたの手から直接3万元を奪い取ろうとすれば、それは非常に困難であり、あなたも激しく抵抗するでしょう。しかし、金利を下げることで預金の利息を3万元減らしても、人々はあまり何も感じません。100万元の預金をマスクのところで運用すれば、年間6万元の利息がつきます。しかし今、金融抑圧によって1%の金利で中国の銀行に預けざるを得ない状況に追い込まれれば、年間1万元の利息しか得られません。約5万元の利益を失うことは、実質的にあなたのポケットから5万元を奪い取っているのと同じですが、あなたは全く気づかず、何の恨みも抱きません。これが巧妙な搾取を形成しており、間接的にあなたの手から年間これほどのお金を稼ぎながら、あなたは全く気づいていないのです。

では、中国共産党（CCP）はこの金融抑制によってこれほど多くの預金を集め、一体何に使っているのでしょうか？主な使い道は2つあります。1つ目は地方政府の債務返済支援です。地方政府は過去に膨大な借金を抱えており、財政部が認めている法定の地方債務だけでも54兆8000億元に上ります。さらに潜在的な都市建設投資公司（城投公司）の借金を加えると、IMFの統計では合計で約120兆元に達します。この120兆元について、地方政府にとって最大の悩みの種は元本ではありません。地方政府は常に新債券を発行して旧債券を返済する「借り換え」をあてにしており、元本が増えなければそれでよしと考えているからです。地方政府を本当に頭痛の種にさせているのは利息であり、土地財政の破綻が原因で、120兆元もの債務の返済すらままならなくなっているのです。この120兆元の債務に対し、金利を5％と仮定すると、1年間の利息だけで6兆元に上り、2025年通年の中国の土地売却収入である4兆1500億元をも上回ります。逆に、年間金利を1％にまで抑え込むことができれば、1年間の利息はわずか1兆2000億元となり、年間4兆1500億元の利息を節約できるため、1年分の土地財政を浮かせることができます。低金利は実質的に債務返済の一つの手段であり、低金利を維持する2つ目のメリットは、「i」の字の経済におけるあの輝く点を維持することにあります。中国が最近AIや「新三板」ならぬ「新五様（電気自動車、リチウム電池、太陽光発電製品などの新しい5大輸出品）」を支援しているのは、政府が直接現金をばらまいたり各種の税制優遇を行ったりしているだけではなく、各種の低金利融資も含まれているからです。ここで皆さんには、中国の現在の新規融資に関するもう一つのデータをお見せしましょう。それは非常に惨憺たるものであり、特に家事・住民部門に関してはすでにマイナス成長に陥っており、中国がこのデータを記録して以来初めてのことです。今年の1月から8月にかけて、住民の新規融資はなんとマイナス1兆元にまで落ち込みました。しかし全体で見ると、中国の融資規模自体は依然として5％増加しています。それでは住民の新規融資が減少する一方で、何が増えているのでしょうか？ハイテク企業の融資規模が増加しており、ハイテク中小企業の今年の融資規模は20％増加し、全口径のハイテク企業の融資規模も18％増加しています。もちろんこれも中国共産党の誘導による意図的なものであり、中央は常に再融資政策を掲げており、条件を満たした企業の融資金利は直接1.25％まで引き下げられています。資金調達コストは極めて低く、住民や通常の企業の平均実質金利である2.7％を遥かに下回っています。しかし、この安価で優遇された融資金利を手に入れるのはそう容易ではなく、中国共産党が認定するハイテク産業に属している必要があります。この産業は中国共産党の分類では14の分野に分かれており、当然ながら主にAIや電気自動車などの「新五様」が含まれています。住民の融資意欲の低下は、直感的に言えば、中国人がお金を借りてまで消費することを恐れていることを意味しています。これは多くの経済学者から批判されており、中国経済が活力を失っている表れであり、中国共産党が変えなければならない現状であるとみなされています。しかしある程度においては、これこそがまさに中国共産党の望んでいることなのです。住民に消費させず、お金を貯蓄させ、極めて低い金利で、ほぼ無償に近い形で中国共産党が発展させたい産業に金を貸し出し、全力で「i」の上のあの点を押し上げる――それが中国共産党の望む結果であり、根本的な目的なのです。これは実質的に、密かに行われる資産移転と資産略奪の形を成しています。もちろん金融抑制の観点から見れば、銀行の低金利は資金を注ぎ込むチャネルの一つにすぎず、もう一つの主要なチャネルは株式市場です。中国人が外貨投資や外国の株式市場への投資を禁じられた後、定期預金を除けば、残された唯一の投資チャネルは「大A（中国A株市場）」しかありません。大Aでどの銘柄に投資するかは、一見すると選択肢があるように見えて、実際には選択の余地などありません。例えば2023年の開始以来、投資銀行業界には中国企業のA株上場に関する「信号機警告（赤信号・黄信号）」が流布されました。白酒のような消費財には直接赤信号が灯され、上場が禁止されました。食品、家電、家具といった消費財企業には黄信号が灯され、上場が制限されました。「i」の上のあの輝く点、例えば半導体チップなどは直接緑信号が灯されました。今年の半ば、大Aの科創板（科学技術イノベーションボード）が新たに受理した49社のうち、約4割が半導体チップ関連でした。さらに2年前の2024年9月24日、中国共産党は国家隊（国策ファンド等）が市場に直接介入して相場を支える救済措置を発動しました。介入後、中国の大Aは確かに大きく上昇しましたが、国家隊は救済のための資金のほぼすべてを新興産業に投入し、上昇したのもすべてこれら新興産業でした。このような状況において、あなたが一般の個人投資家であれば、新興産業への投資に追随しないことができるでしょうか？投資せざるを得ないのです。実際、中国のハイテクについて語られる時、「これは良いことだ、電気自動車も太陽光発電もAIも発展している。自分はお金を出していないし、成功すれば最高だし、失敗しても自分には関係ない」と言う人が常にいます。しかし、あなたは知る由もありませんが、あなたはすでにこれら産業に血を吸われており、ただその吸血の方法が極めて隠蔽されていて気づきにくいだけであり、あなたはとっくの昔に「i」の下のあの縦棒を構成する一部となり、上の点を押し上げるための燃料と成り果てているのです。

もちろん、それが「i型経済」と呼ばれるのには、もう一つの特徴がある。すなわち「i」の上の点と下の縦棒が切り離されているということだ。経済の話に戻してわかりやすく言うなら、「i型経済」とは、あなたが自らを捧げて燃え尽き、上の点を支えているにもかかわらず、その上の点から底辺への見返りが極めて小さいということである。実のところ、中国には以前にも「i型経済」に似たモデルがなかったわけではない。過去の不動産も、「i型経済」の上の点に少し似ていた。中国人は全財産、さらには今後30年分の収入を投じて不動産を支え上げた。しかし最終的に不動産が中国を「i型経済」へと発展させなかったのは、不動産がその後、確かにしっかりとそれを支えた中国人に還元していたからである。まず、不動産を支え上げ、そこに注ぎ込んだ金からは、現ナマとして確かな見返りを見ることができた。不動産の景気が良かったあの数年間、誰もが持っている物件は値上がりし続け、みんなの資産も増え続けたことになる。これによって人々は手元に金があるという錯覚を抱き、消費する自信を持った。次に第二として、地方政府も確かに不動産から得た資金を使って高速道路や高速鉄道を建設し、送電網を敷設した。インフラ整備によって中国の輸送や工業の効率も上がり、形を変えて中国の工業発展を後押しした。そして第三に、不動産は労働集約型産業であり、大量の雇用を創出でき、実際に社会の膨大な労働力を吸収したのである。しかし、今回の「i型発展」におけるハイテク産業はまったく異なる。まず、中国人がハイテク発展の恩恵を分かち合うことは極めて難しい。中国人も株取引を通じて科学技術の発展に参加することはできるし、理屈から言えば、かつての不動産価格に代わって株価が富を共有する手段になるはずだった。だが問題は、株式市場は結局のところ不動産市場ではないという点だ。株式市場は財務諸表やデータを見なければならず、そうしたデータ重視の仕組みがあるため、バブルが無制限に膨らむことはできない。たとえばAnthropicと智譜（Zhipu）を比較してみよう。Anthropicの年換算の予想収入は約1000億米ドルで、それに対応する現在の推定時価総額は2兆米ドルである。この2兆米ドルという時価総額ですら多くの人から極めて異常だと思われているが、それでも年換算収入の20倍にすぎない。これに対して智譜は現在16億のARR（年間経常収益）であり、それに対応する時価総額は3125億香港ドル、米ドルに換算して約398億米ドルである。実際にはすでにARRの24倍に達しており、現在のAnthropicやOpenAIの評価額よりも異常である。二流のAIであり技術も遅れているのに、売上高倍率はさらに高い。これはいったいどういう根拠なのか。智譜には確かにこれ以上の上昇余地はなく、そのため智譜の株価も最近は持ちこたえられなくなり、最高値の2000香港ドル超から現在の600香港ドル超にまで暴落した。もちろん、時に中国の株式市場には宇樹（Unitree）のような怪物も現れる。上場初日は845元で引けたが、1か月余りで450元近くにまで落ち込み、ほぼ半減した。ロボットが宙返りをするなら、株価も宙返りをする。株価は財務諸表の前では正体を暴かれる。株式は毎四半期に決算報告を出さねばならず、儲かっているかどうかは隠し通せないため、バブルはすぐに弾けてしまう。不動産のように国民全体の資産バブルにまで膨らませることは極めて難しい。このことが結果として、科学技術の発展が庶民の富と実質的に切り離される原因となっているのである。

もちろん、これは最初の理由に過ぎません。二つ目の理由は、中国の企業、つまり「新五様（電気自動車、リチウム電池、太陽光発電、AI、半導体）」であれAI企業であれ、利益を上げられていないことにあります。さらに、中国の特色ある分配制度も加わり、これらの企業が地元に波及効果をもたらすことは困難です。正常なハイテク企業とはどのようなものでしょうか。例えば韓国のSKハイニックスは、最近のAIブームによりメモリの需要が急増し、株価は天まで届くほど上昇し、利益も爆発的に増えました。韓国でハイニックスに直接勤務する従業員は当然少数ですが、ハイニックスの利益が急増したことで、門番からエンジニアに至るまで、従業員は平均で約326万元ものボーナスを受け取りました。これらの人々が金銭を得れば、食事や娯楽、消費を行うはずであり、それが当然、飲食業や娯楽業の繁栄など、地元の人々の雇用を再び牽引することになります。もちろん、このモデルの最も典型的な例はアメリカモデルです。時々、なぜアメリカは外食が高いのか、人件費が高いのかと不満を言う人がいますが、アメリカの食費や人件費が高いのは実は正常なことであり、これはハイテク産業が一般大衆に恩恵をもたらしていることの反映であり、ハイテク産業の波及効果なのです。しかし、中国のハイテク企業は利益率が低く、従業員への利益還元にも消極的であるため、中国ではこのような波及効果が現れていません。最近、どの都市がハイテク産業の発展において大きな突破口を開いたかと言えば、合肥を置いて他にありません。合肥には現在中国で時価総額が最も高い上場企業である長鑫存儲（CXMT）があり、蔚来（NIO）のような電気自動車のリーディングカンパニーがあり、AI音声技術の科大訊飛（iFlytek）もあり、以前にはディスプレイメーカーの京東方（BOE）にも投資しており、中国政府による投資の模範と見なされてきました。このような牽引により、合肥の上半期の工業付加価値額の成長率は25.6%に達し、全国平均の5.4%を大きく上回り、GDP成長率も6.8%に達し、全国平均の4.7%を大きく上回りました。全国のGDPが1兆元を超える都市の中で、この二つの成長率はどちらも第一位です。しかし、表面的な華やかさを除けば、合肥の人々の生活水準を最も反映するデータである社会消費品小売総額は、上半期にわずか0.6%しか上昇しておらず、全国平均の1.3%にも及びません。GDPは空を飛び、合肥の人々の消費は地を這う、これが合肥の現状です。合肥の住民は科学技術の繁栄による波及効果を全く享受しておらず、合肥政府の運営によって利益を得ることもありませんでした。合肥は、まさに現在の中国の科学技術発展の縮図なのです。

もちろん、それ以外にも、ハイテク産業にはもう一つの特徴があります。それは、それらがすべて技術集約型企業であるということです。はっきり言えば、少数のハイエンド人材が必要なだけで、多くの基礎労働力は必要としないということであり、これは不動産業のような労働集約型企業とは鮮明な対照をなしています。このため、波及効果を生み出せなければ、ハイテク産業が雇用を牽引する効果は非常に低いものとなります。統計局のデータによると、不動産業が最も活況だった2018年には、累計で約4900万人の雇用を中国に提供しましたが、我々の統計によれば、「新五様」の経済規模は現在すでに不動産業よりも大きくなっているにもかかわらず、直接吸収した雇用はわずか744万人にとどまっています。もちろん、宣伝が終わったところで中国経済そのものに話を戻すと、現在、この「i」の字の上の点のようなハイテク産業は、中国の一般の人々に還元できないばかりか、逆に血を吸い取っています。これが、中国の現在の経済がこのような現状になっている理由です。あの「i」の字の上の点は、そこにぶら下がっていて、確かに松明のように燃え上がり、すべての人の目を引きつけ、中国経済が非常に希望に満ちているように見せることができます。同時に、膨大なGDPを創出することもできます。しかし、その代償は下の縦棒にあります。なぜなら、それは下の血を吸っているからです。大多数の普通の中国人、つまり我々のような一般人は、この「i」型経済の下で、低所得、消費する金がない、投資先がない、雇用が困難であるという局面に直面しており、生活の実感は胡錦濤・温家宝時代よりもはるかに劣っています。

さて、中国経済の現状について話し終えたところで、次は未来について話しましょう。まず、このI型経済は自律的に変化できるのでしょうか。私の答えは極めて率直なもので、それは「不可能」です。これには二つの理由があります。第一に、習近平自身の考えとして、このI型経済を変えるつもりがないということです。習近平は就任当初から、非常に明確な経済学の道筋を持っていました。この道筋は、経済学では一般にサプライサイド経済学と呼ばれるものですが、端的に言えばマルクス主義経済学であり、生産力理論の類いです。マルクス主義経済学は、中国の人々にとってこれ以上ないほど馴染み深いものでしょう。その核心はただ一言、「生産力が生産関係を決定する」という点にあります。この論理に従えば、生産力の水準が向上し、科学技術が順調に発展しさえすれば、生活水準は自ずと良くなり、AIさえ開発し訓練できれば、消費の問題は自然と氷解するはずです。政治体制のような上部構造でさえ、マルクス主義経済学においては科学技術の水準によって決定されるとされています。このような論理の下で、習近平はずっと、科学技術さえしっかりやれば他の問題はすべて問題ではないと考え続けてきました。これは、現在の西側の消費主導型経済学理論とは正反対の極に位置しています。同時に、単にこうした経済学理論によるものだけでなく、最近ではAIが国家安全保障や中国共産党の執政の安全に関わるようになったため、習近平の科学技術発展に対する執念はさらに深まりました。そして中国では、現在すでに習近平による独断専行の専制状態となっており、中国全土の人々が彼に従わなければなりません。彼がこのI型経済を変える気がないのであれば、どうしようもないのです。

もちろん、さらに致命的なのは、ここ数年の「大躍進式テック」を経て、中国政府がすでに技術開発、言い換えればテックバブル、そして現在のデフレと深く結びついているという点だ。前述の通り、それは一般の人々や底辺の層には恩恵をもたらさず、大半の一般人とはかけ離れているものの、確かに政府には恩恵をもたらした。ここ数年、国家資本は巨額の資金を「新五様（新三様の発展形）」やハイテク産業に投じており、その中には昨年破綻した哪吒汽車のように損失を出した例もある。今年4月には『焦点訪談』が哪吒汽車を特集し、2021年から2023年までの3年間で哪吒汽車が183億元を赤字を出したことを報じた。そのうち江西省宜春市と広西壮族自治区南寧市の地方国資だけでも40億元以上を投資しており、この40億元余りは基本的に回収不能となっている。しかし一方で、利益を出している例もある。例えば1つの企業を取り上げてみると、長鑫記憶（CXMT）は利益を出している典型例だ。長鑫記憶は私が番組を制作している時点での9月30日の終値ベースで、時価総額が約3.72兆人民元であり、現在中国で時価総額が最も高い上場企業であり、テンセントや中国工商銀行よりも大きい。では、長鑫記憶がこれほど高い時価総額を持ち、上場した後に恩恵を受けるのは誰だろうか。それには株主を確認する必要がある。長鑫記憶の筆頭株主は合肥清輝集電で、持ち株比率は19.21%である。この清輝集電は、法人は長鑫記憶の経営者であるものの、株式の99.9%は合肥市政府が管理しており、それぞれ合肥市国資委と合肥市経済技術開発区国資委が保有している。そして第2位の株主は合肥長鑫集成電路で、持ち株比率は10.38%であり、この企業は合肥市国資委が100%出資している。第3位の株主は大基金第2期で、持ち株比率は7.74%であり、言うまでもなく国家隊である。第4位になってようやく従業員持株プラットフォームの合肥集鑫となり、長鑫記憶の経営者と従業員が共同で保有し、比率は7.42%である。そして第5位になると、再び安徽省投資集団となり、この安徽省投資集団は安徽省国資が100%出資しており、比率は7.01%である。上位5大株主のうち4つが国資であり、さらに合肥政府、安徽政府、大基金、中央企業、社会保障基金、国有保険、国有銀行といったこれらの国資をすべて含めると、あらゆる国家資本が長鑫の株式の合計56.67%を占めている。9月30日の終値に基づくと、この部分の時価総額は約2.1兆元相当となる。これらの株式は合肥政府のために、そして中国の国資・国有企業のために巨額の富を創出した。しかし、これらの株式は現在売却することができない。上場時のロックアップの誓約に従い、これらの株式は2029年7月27日にならなければ解除されない。もしこの期間中に長鑫記憶の株価が急落し、中国のAIバブルが崩壊し、テックバブルが崩壊すれば、これらの政府は甚大な損失を被ることになる。もちろん、長鑫記憶は例外ではなく、宇樹科技は北京ロボット基金、中国インターネット投資基金、チャイナモバイル（中国移動）などの複数の国資が分散して出資しており、上場前にはさらに一時的に社会保障基金、中国石油天然気（中石油）、南方電網、チャイナテレコム（中国電信）などの中央企業を引き入れた。特徴的なのは「万遍なく恩恵を受ける（雨露均沾）」ということだ。月之暗面、すなわちKimiは最近上場準備を進めているが、上場前にも再び9つの国資と産業基金を引き入れている。もちろん、こうした直接的な投資や株式保有のほかにも、中国の銀行は長期的な政策誘導により、約7兆から8兆元にのぼる直接的債務をこれらの企業に抱え込んでいる。皆さん考えてみてほしい。もしある日、長鑫記憶、宇樹科技、あるいはどの国資が多額の出資をし、どの銀行から巨額の借入れをしているハイテク企業が完全に爆雷し、第2の哪吒汽車になったとしたら、こうした地方政府や銀行はどうなるのだろうか。中国の財政システムは2度目の衝撃を迎えることになる。そして前回の衝撃とは何だったのか。それは不動産バブルの崩壊であり、今やハイテク株や新五様全体もまた、決して爆雷してはならないものになってしまったのだ。

これらを語り終えてこそ、中国の真の経済の現状が見えてきます。現在の中国の経済構造は、習近平による改造のもと、改革開放期のあの市場経済モデルからとっくに逸脱し、ソ連のような挙国体制に入ってしまいました。しかし、ソ連よりも致命的な点が一つあります。それは、中国共産党（CCP）自身の財政が、この挙国体制全体と深く結びついている点です。ソ連の月面着陸計画では、N1ロケットが4回連続で爆発した際、プロジェクトをやめようと思えばいつでもやめることができました。しかし現在のCCPは、止めることができません。ハイテクバブルがひとたび崩壊すれば、多くの銀行はおろか地方政府までもが連鎖倒産することになります。私たちは、CCPが胡錦濤・温家宝時代のような穏やかな発展へ自発的に回帰し、第二次改革開放に入ることを望んでいますが、現在の経済構造から見れば、それは不可能なことです。では、この傾向のまま進まざるを得ないとしたら、この「i型経済モデル」の結末はどうなるのでしょうか。まずは最も良いシナリオから考えてみましょう。習近平ももちろん愚か者ではありません。このままやり続けても解決にならないことは分かっています。人が苦しむのにも限界が必要ですし、希望も持てなければなりません。ただ、習近平の抱く希望は、どうやら実現しそうにありません。習近平の理想では、中国の今後の発展はどのような青写真を描いているのでしょうか。それは、中国が本当に米国を再現し、テクノロジーが経済発展を牽引する好循環を構築することです。もちろんそこにはいくつかのステップがあります。第一歩は、中国のテクノロジーが本当に米国に追いつき、さらには追い越して、世界の科学技術発展のトップ集団に立つことです。第二歩は、中国のテクノロジーが追いついた後、企業が利益の面でも追いつき、米国の企業のように稼ぎ方を覚え、利益を生み出せるようになることです。そして第三歩は、その利益が最終的に株価の上昇、従業員の賃金引き上げ、消費能力の向上へと変わり、それによって中国経済を徹底的に活性化させ、株価の上昇や賃金の上昇が経済成長の基盤となることです。しかし、私はこれは基本的に不可能な道だと考えています。一般的にこの三つのステップの中で、誰もが最も難しいと思うのは第一歩、つまり技術的なキャッチアップを果たすことの難しさでしょう。しかし私の見解はまったく逆で、このステップこそが最も難しくないと考えています。挙国体制のもとでこれほどの資金を投じ、さらに聡明な中国人たちがいるのですから、将来の中国にはAIも生まれるでしょうし、露光装置も現れ、半導体チップも生まれると信じています。この中で本当に学ぶのが難しいのは、実のところ「どうやって利益を上げるか」、そして「得た利益をどう分配するか」なのです。挙国体制下で生み出された企業は、通常の収益能力を持つことが極めて困難です。しかも労働者の権利がこれほど低く、労働組合を異常なほど恐れているCCPが、中国で労使関係を円滑に改善できるはずもありません。これらはすべて、CCPには学ぶことのできないものなのです。

もちろん、仮に最初の二歩を突破できたとしても、第三歩は数学的に見ても達成不可能な帳尻合わせです。テクノロジーの発展を通じて消費を促進したいのなら、実際には中国の家計の富を増やし、成長を実現させなければなりません。では、もし株式市場を中国人にとっての富の成長の次の主要な拠り所とするなら、中国の株式市場はどこまで上昇しなければならないでしょうか。米国株式市場の時価総額の90％、あるいはそれ以上にまで上昇しなければなりません。ここ数年、不動産バブルの崩壊は中国の一人当たりGDPを大幅に押し下げることはなかったものの、中国人の資産は不動産価格の下落によって大幅に目減りしました。不動産のピーク時から現在にかけて、中国人の資産がどれほど目減りしたのかについては多くの説があります。少なく見積もる説では40兆元余り、多く見積もる説では120兆から130兆元と言われています。同様に私たち自身の試算によれば、蒸発した金額はおよそ100兆元前後であると考えています。では、新たな富の創出マシンとして株式市場がこの資産を補填しようとする場合、現在の中国A株市場の時価総額はおよそ110兆元ですから、単にA株を210兆元まで引き上げれば済むという話ではありません。一般人が保有する株式は、現在の株式市場の約3割にすぎないためです。株式投資によって、不動産で目減りした100兆元もの資産を取り戻そうとするなら、現在の株式はさらに300兆元以上上昇しなければならず、A株の時価総額はおよそ450兆元前後、現在のほぼ4倍に達しなければなりません。これは上海総合指数が1万6000ポイントまで上昇しなければならないことを意味し、米国株式市場全体の時価総額にほぼ追いつく水準です。米株の現在の総時価総額は約76兆ドルで、人民元に換算するとわずか510兆元です。さらにそこから余分な消費力を生み出そうとするなら、2万ポイントまで上昇させ、総時価総額で米株を追い抜く必要がありますが、そんなことは基本的にあり得ません。しかし、ここまで読んで、CCPの支持者の中には、私がデタラメを言っている、中国経済を故意におとしめていると感じる人がいるかもしれません。それなら私からはいつもの言葉を返すだけです。「どうぞ国の命運を信じて、A株に全財産をオールインしてください。A株こそが習近平の描く次の不動産市場なのだから、この一攫千金のチャンスをどうして逃すことができましょうか」と。もちろんこれはまったくの冗談であり、私がファンにA株への投資を勧めることなどあり得ません。私は、このi型経済が、最終的に習近平が望むような結末を迎えることはないだろうと確信しています。

では、習近平が望むような形に行かないのであれば、どのような形になっていくのでしょうか。私はi型経済が終焉を迎える状況として、高確率でiの下の垂直の線が折れることになると考えています。i型経済とは「持ち上げ型」の経済ですが、中国人には上の「点」を持ち上げるどんな底力があるというのでしょうか。現在見ると、実際に頼っているのは依然として輸出であり、中国で連日拡大している貿易黒字であり、安価な製品の輸出によって生み出される外貨と税収です。しかし現在、この輸出がどれだけ耐えられるかが大きな問題となっています。中国の今年1〜8月の米ドル建て貿易黒字は過去最高を記録しましたが、こうした貿易黒字は世界各国にとっても耐え難いものとなりつつあり、今年中国が受ける包囲網は昨年以上に厳しくなっています。米中関税戦争は言うまでもありません。今回の習近平の訪米や、以前トランプが訪中したことで両国が親密に見えたとしても、実際の米中二国間貿易額は、米国の主要貿易相手国の中で最近最も減少しているのです。それだけでなく、メキシコは今年、中国車に対する自動車関税を20%から一気に50%へと引き上げ、EUも中国産鉄鋼の枠外関税を50%に引き上げ、中欧貿易戦争も一触即発の寸前にあります。当然これだけでなく、中国の「親友」とされるブラジルやインドでさえ、最近では中国製品に対してダンピング調査を相次いで立件し、反ダンピング関税を課しています。中国の貿易状況は悪化の一途をたどっています。もちろん一定の限度を超えて悪化していないのは、中国共産党が今年一定の妥協をしたからでもあります。その妥協とは人民元を緩やかに切り上げさせることでした。人民元の切り上げは「大国崛起」の象徴として持ち上げられがちですが、実際には中国製品の競争力を低下させ、中国企業のコストを増加させています。米国の経済学者の中には、人民元は4.5や5まで切り上げられるのが妥当であり、そうして初めて貿易黒字のバランスが取れると考える人もいます。もちろん、中国の輸出が受ける打撃は外部からだけではありません。人民元切り上げにも代償があり、その代償とは中国企業の利益がさらに圧迫されることです。今年、貿易黒字は過去最高を記録したものの、主要な輸出8業種のうち、AIの恩恵を受けて利益が伸びた電子産業を除き、他の7つの主要輸出業種の利益はすべて減少しています。中でも最も悲惨なのは家具業界で、利益は半分に落ち込みました。100元の家具を売っても、現在の利益はわずか2.2元です。必死に身を削って働いても、利益率は2.5%にも届かず、ドルに換金してマスク氏のところに預けたほうがマシなレベルです。中国企業はこの数年、利益率を下げ、労働者を絞り出すことで輸出額の増加を維持してきました。つまり「値下げによる生存」です。しかし利益率が限界値まで低下し、中国の労働者の忍耐力も限界に近づく中で、さらに外部からの包囲網が加わり、輸出があとどれだけ持ち堪えられるかが問題となっています。そして輸出が崩壊すれば、i型経済の上にある点、すなわちハイテク産業も、下の支柱を失って倒れてしまうでしょう。これこそが現在の中国のi型経済が最終的に直面せざるを得ない結末だと私は考えています。中国のi型経済の崩壊は、中国が新たなテクノロジー製品を開発できなくなることにあるのではなく、輸出が崩壊した後に、そうした企業が新たなテクノロジー製品を開発し続けるための資金が中国になくなることにあるのです。

しかし、私から見れば、このような失敗は決して悪いことではなく、むしろ早めに来るほうがいいとさえ思えます。i型経済の下にいる中国人は、実際には誰も楽しく暮らしておらず、苦痛とさえ言えます。現在のi型経済は確かに見た目が華やかなだけです。i型経済は大躍進にも似ています。大躍進は最初から未来のない発展モデルであることが決まっていましたが、毛沢東の個人的意思と中国共産党の硬直化した官僚機構によって、間違いだと分かっていながらも、政策が突き進められ、三年大飢饉が勃発して初めて是正されました。現在の経済モデルも実際には全く同じです。i型経済でハイテクを持ち上げるのは行き詰まることが決まっていますが、習近平の個人的な考えと体制の硬直化により、14億人の中国人を苦しめる政策が今なお維持され続けています。こうした決定的失敗に直面している以上、私達としては失敗が早く訪れることを期待したほうがマシです。巨大で徹底的な失敗があってこそ、習近平に中国経済の戦略変更を強いることができ、中国経済が本当に方向転換し、好転する可能性が出てくるのです。ただ、その時に方向転換したとして、習近平が正しい方向に舵を切れるかどうかは分かりません。これが私の考える中国経済の全体像です。最後に、本日の番組をご視聴いただきありがとうございました。トロント方顔でした。YouTubeの推薦アルゴリズムに反映されるよう、高評価で私の動画を応援していただけると幸いです。それではまた次回の番組でお会いしましょう