利下げなら銀行が先に死に、利下げしなければ借り手が先に死ぬ！住民の8兆元の需要が循環から離脱、長期金利が100ベーシスポイント上昇するごとに銀行は4.5兆元の損失、銀行は財政部門の傀儡に、隠れ債務は7.8兆元減少するも法定債務は14.1兆元増加！中国共産党の金融デッドロック、来年は農村商業銀行が先に破綻する

この動画では、中国が現在直面している金融のデッドロック（行き詰まり）の苦境について深く分析しています。配信者は詳細なデータを示し、預金増加の背後にあるのは消費の潜在力ではなく、将来の不確実性に直面したことによる集団的なバランスシート縮小と、経済循環からの需要の離脱であると指摘しています。同時に、中央銀行は利下げを行うかどうかの間で身動きが取れなくなっており、長短金利は銀行の純金利マージンと保険の支払不足額に制約され、身動きの取れない「恐怖の均衡」に陥っています。財務省は特別国債の注入と地方の隠れ債務の借り換えを通じて、実質的に商業銀行を財務省の下部組織と化させています。動画の最後では、年末の不動産企業の債務返済期限延長、来年3月の予算案、および2027年中期の地方政府融資プラットフォーム（LGFV）の期限など、複数の金融リスクについて警告を発しており、特に中小農村商業銀行が大規模な崩壊危機に直面する可能性があるとしています。

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官物如実、適当な認識を拒否し、前回の続きからお話しします。前回の番組では8月分の計算を終えましたので、今回は市況の背景について簡単に触れておきます。8月の新規融資は6000億元、民間部門が過去12ヶ月で借り入れた資金は20.2兆元です。そこから11.5兆元の利息を支払い、3兆元の繰り上げ返済を終え、さらに4.1兆元の不良債権処理と1.2兆元の借り換えによる損失を差し引くと、純資本の放出額はいくらになるでしょうか。0.3兆元にも満たない、3000億人民元です。中国のような巨大な経済体にとって、これはほぼゼロに等しいと言えます。輸出と政府支出を除けば、中国の民間需要は毎年3%から5%のペースで縮小しています。デフレ、デフレと言われていますが、そのデフレの速度がこれです。今日は引き続き、中国共産党の誘導的な言説の残り二つの主張について話し、今年の中共の中央銀行が一体何をしているのか、中央銀行の資本不足はどれほど残っているのか、そして最後に、この債務処理によって不良債権が一体誰の頭上に押し付けられたのかについて解説します。では、続きを始めましょう。まず、中共が預金について言及したあの件です。彼らは「住民預金が7兆元急増した。これは富の余裕であり、消費潜在力の表れだ」と言いました。ああ、この連中は、直感に訴える叙事戦略を好みますね。預金が増えれば必然的に消費潜在力があると思い込んでいる。この論理は全く成立しません。預金がどのように形成されたのかも見ず、その預金が誰のものかも語りません。皆さんに言っておきますが、もしその預金が私の曾祖母のものだとしたら、彼女は相変わらず質素な食事をするだけで、お金を使うことなど到底できません。しかも、こうした直感誘導型の説明が、中共のいわゆる「バカな専門家」の口から出れば出るほど、話は怪しくなります。これが私が提唱する「中共叙事第二法則」です。まず数字の話ですが、この「7兆元」という数字は正確には6.99兆元です。中共が言う7兆元ですが、前年同期比で見ると、増加幅は2.78兆元も減っています。中共の現在の言い分は「預金の移動」に変わりました。株式市場や金融商品に流れたというのです。非銀行部門の預金が最初の8ヶ月で確かに6.32兆元増えたのは事実です。しかし、中共の専門家たちが提示する論証を見てください。経済学の知識など全くなくても、最も素朴で直感的な方法で二つの数字を並べれば、「非銀行預金が増えて銀行預金が減った」という事実はわかります。しかし、それを根拠に「消費潜在力がある」と論じるのはどうでしょうか。これこそがまさに「中共叙事第二法則」を誘発しています。もし経済をそのようにしか解釈できないのなら、中共がこれほど多くの無能な専門家を養っている意味は何なのでしょうか。では、この二つの側面を合わせて分析しましょう。預金が7兆元増える一方で、世帯融資は1.03兆元減少しています。つまり、同じ部門が一方で1兆元の債務を純返済し、もう一方で7兆元の純預金が増えたということです。わずか8ヶ月の間に、住民が銀行に預けたお金から銀行への借金を引いた額は、7兆元ではなく、丸々8兆元増えたことになります。各家庭にとって、これは「支出を減らして貯蓄を増やす」という行動であり、そうして初めて安心できるということでしょう。しかし、誰もが消費を控えてお金を使わなければ、商売は必ず成り立たなくなります。深セン、広州、上海のショッピングモールの現状を見てください。オンラインショッピングのデータも激減しています。これが何よりの証拠です。こうした現象に伴い、雇用は必ず厳しくなり、従業員の収入も減少します。結局、誰もが貯蓄を増やそうとしても、実際にはそれほど貯められないのです。では、この数字は中共が吹聴する「8兆元の消費潜在力」を表しているのでしょうか、それとも「8兆元の需要が経済循環から退出した」ことを意味するのでしょうか。他の傍証データを見てみましょう。8月の小売売上高はわずか0.4%の増加に留まりましたが、これも十中八九、偽物でしょう。最も真実味があるのは、最も暑かった7月に住民の電力消費量が5.1%も減少したことです。これこそが、8兆元が吸い上げられた後の現場の姿です。現在、預金金利は1年物で2.95%ですが、住民はゼロに近い実質金利の中で貯蓄を続けています。これには一つの解釈しかありません。住民が将来のキャッシュフローに対して極めて不確実性を感じており、その不確実性が利息に対する敏感さを上回っているということです。他の例を挙げるまでもなく、中共の人事部門ですら教師や医師の給与未払いを管理リストに入れているほどで、これは社会的な普遍現象となっています。さらに、実質的な若年失業率は30%に迫り、住宅価格は安定的に下落しています。これほど多くの不確実性がある中で、この預金を「消費潜在力」と解釈する中共の連中のメンタリティには、本当に脱帽せざるを得ません。もし中共が、預金を株式市場に移すことさえも消費とみなすのであれば、彼らは株式市場に資金を移した人々を「金融消費者」と呼んでいるのでしょう。見てください、証券取引印紙税は最初の8ヶ月で前年同期比の倍近く増えましたが、それは単なる売買の回転であり、固定資産を生むわけではありません。住民、証券会社、財務省、保険会社の間で既存の資金を移動させているだけです。住民側は1兆元の融資を返済し、一方で7兆元の預金をした。これは富の余裕などではなく、14億人の集団的なバランスシート縮小です。このような状態と背景の下では、預金が増えれば増えるほど、株式市場に流れる金が増えれば増えるほど、それは「ますますお金を使えなくなり、適切な投資先も見つからなくなった」ことを示しているに過ぎません。

私が最も驚いたのは、当局の発表にある「利下げは堅実で有益であり、資金調達コストは十分に保障されている」という言葉です。中国共産党（CCP）は本当に自己正当化の達人ですね。まず事実を確認しましょう。中国人民銀行は2026年を通じて、預金準備率の引き下げも利下げも行っていません。7日物逆レポ金利の1.4%は、昨年の5月から今日まで全く動いていません。ローン・プライム・レート（LPR）も同様で、1年物は3%、5年物は3.5%であり、昨年の5月20日から今日まで16ヶ月間、一度も動かされていません。CCPの現在のスタンスは「適度な緩和」とされていますが、実際には恐怖の均衡を保っている状態です。この金利をCCPは引き下げられるでしょうか？下げれば銀行が持ちこたえられません。今日は部門別に実質金利がどれほど高いかを見てみましょう。部門別に見るとは、実質金利＝名目金利－借り手が直面する資産価格の変動、ということです。例えば、現在の住宅ローン金利は3.05%ですが、住民が直面している価格はどうでしょうか。二線都市の中古住宅価格は今年、前年比で4.9%下落しました。これはCCPの公表価格に基づいた計算であり、実際の成約価格や流動性の枯渇は、この4.9%よりもはるかに深刻です。しかし、あえてCCPの4.9%というデータを使っても、住民の実質住宅ローン金利は3%＋4.9%で、約8%という高金利になります。製造業はどうでしょうか。川下の製造業のローン金利は3%ですが、出荷価格は下落し続けています。一方で、川上の石炭価格は26.6%、非鉄金属は28%上昇しました。川下企業に転嫁されると、コスト全体で2%から5%のインフレが生じます。つまり、川下の製造業の実質金利は5%から8%になるはずです。一方で、川上の石炭や非鉄金属の出荷価格が5%から27%上昇しているため、彼らにとってはマイナス金利となります。同じ表を見ても、川上はマイナス金利、川下と住民は5%から8%の引き締め金利という状況です。したがって、金融政策は信用を必要とする部門に対して非常に厳しいのです。では、なぜ中国人民銀行は利下げをしないのか？したくないのでしょうか？いいえ、恐ろしいからです。商業銀行の第2四半期の純金利マージンはわずか1.25%にまで低下しました。工商銀行、農業銀行、中国銀行、建設銀行の4大銀行の年次決算でも、マージンは1.23%から1.29%しかありません。預金側はさらに悲惨で、1年物は0.95%まで見えており、余地はありません。2026年、建設銀行の預金付利率は29ベーシスポイント低下し、中国銀行の負債コストも35ベーシスポイント低下しました。これは預金のリプライシング後の銀行にとって最後の利益の源泉ですが、この利益も無限ではありません。2026年上半期には枯渇するでしょう。その後、LPRが10ベーシスポイント下がるごとに、8から9ベーシスポイントが直接マージンを削ることになります。私が計算したマトリックスでは、純金利マージンが20ベーシスポイント下がるごとに、商業銀行は年間4000億人民元の資本が不足することになります。中央銀行が16ヶ月間も利下げをしていないのは「堅実」だからではなく、単に恐ろしいからです。一度利下げをすれば銀行が先に死に、利下げをしなければ借り手が先に死ぬ。中央銀行は今、自らを延命させる道しか選べないのです。そのため、金利チャネルの幅を極端に圧縮するという現象が起きています。回廊幅を50ベーシスポイントから半分にカットしたのは、政策の精度が高まったからではなく、銀行がその変動に耐えられないからです。こうした馬鹿げた話はさておき、最後の層に踏み込みましょう。今、中国国内の多くの自メディアは「中央銀行が緩和を行いながら国債を売却し、市場と格闘して金利をコントロールしている」と言っていますが、これは全くのデタラメです。今年に入ってから中国人民銀行は一度も国債を売却していません。債券を借りて売却したのは2024年7月1日が最後です。今年1月から9月まで、中国人民銀行は毎月、流通市場で非常に安定して国債を純買い越ししています。毎月の数値を見ると合計4000億元で、6月の100億元は2025年10月に債券購入を再開して以来、最も少ない月でした。8月の中期貸出ファシリティ（MLF）、つまり中央銀行から銀行への1年物資金は、満期6000億元に対して5000億元のみ供給され、1000億元の純回収となりました。買戻条件付債券売買（レポ）は7月から8月にかけて各2000億元増額され、9月7日から9月15日の2件は同量での借り換えに変更されました。これに見覚えはありませんか？「長を減らし短を増やす」という、ベッセントのイールドカーブ・コントロールと同じ手法です。なぜ国債を売る必要がないのか？すでにイールドカーブを凍結しているからです。中国の10年物国債利回りは1月に最高値の1.9%に達し、8月14日に最低値の1.675%を記録しました。9月の平均は1.7%付近で推移しており、年間を通じて25ベーシスポイントの範囲で横ばいです。お気づきでしょう、人民銀行が流通市場で国債カーブをコントロールしている様子そのものです。今、中国人民銀行は国債売却の代わりに3つの手段でカーブをコントロールし、時間を稼いでいます。16ヶ月間、短期金利を1.4%付近に釘付けにし、毎月数百億元規模で償還の買い支えを行っているのはなぜか？商業銀行システムのデュレーションを強制的に短縮させるためです。今、中国人民銀行が最も恐れているのは国内銀行の財務諸表ではなく、為替レートです。現在、輸出は中国で唯一機能している経済部門です。8月に20%以上伸びたと言われていますが、これは計算済みであり、この件については...

私も番組を作っているので、今の中国共産党中央銀行が一番恐れているのは何かと言えば、それはアメリカのAI資本支出の更新が途絶えることであり、それが非常に恐ろしく激しい連鎖反応を引き起こすことだ。現在、中央銀行の介入に加え、資金ルートの封鎖、さらに好調な輸出を通じて、人民銀行に為替介入のための弾薬を提供できているが、このプロセスが逆転すればどうなるか。つまり、輸出段階、外貨決済段階、そして為替下支えの段階において、ごく短期間のうちに激変が起きるのだ。その時、中国本土の利下げによるマイナス333ベーシスポイントという数字は、本当に計り知れないほどの巨大なプレッシャーとなる。その時になって中国共産党が再び為替介入を行おうとすれば、オフショア人民元市場で人民元の預金金利に狂ったような補助金を出すしかなくなる。さらに末端に目を向けると、中小銀行はどうなっているか。中小銀行は現在、強制的に債券（国債など）を投機的に買い支えさせられている。それを投機的買い支えと言わないまでも、この構造を見てほしい。彼らの預金コストの平均はどれくらいか。平均で1.6%以上である。しかし、何を買っているかといえば、利回り2.2%の短期債である。その姿勢も非常に明確であり、一日でも長く引き延ばせるだけ引き延ばすということだ。2026年から現在に至るまで、村鎮銀行の退出も400行を超えており、さらにこれは人民銀行の金融安定機構が赤字でマークした312行の高リスク機関を含んでいない。システム全体の資産規模は9.4兆元に上る。最もえげつないのは何と言っても価格設定のアンカーであり、10年物国債の利回り1.69%という数字だ。これは市場が未来に下した価格設定ではなく、中央銀行自身と保険会社にとっての生命線なのだ。なぜならロジックは非常にシンプルで、10年物国債の利回りは、少なくとも2.95%という預金コストを上回らなければならないからだ。しかし、保険会社の資産は現在、最も悲惨な状況にある。なぜそう言えるのか。保険会社は以前、20年や30年といった超長期の債券を大量に購入したからだ。そして中国共産党の現在の30年物国債の利回りはどれくらいかというと、2.17%である。現在は保険の負債に対する4.5%という究極の予定利率になんとか追いつこうとしているが、私が9月初頭の回ですでに計算した通り、これでは絶対に追いつき得るはずがない。したがって、現在の保険会社の不足額はどれほどか。2.5兆元から3.5兆元に達する。しかも、長期金利は下落してはならない。もし下落すれば、保険会社の支払い能力（ソルベンシー）が真っ先に突き破られてしまうからだ。同時に、長期金利は上昇しても困る。商業銀行が保有する債券は100兆元を超え、総資産の25%を占めている。もし4.5年を基準とするなら、金利が100ベーシスポイント上昇するごとに、帳簿上の価値が4.5兆元も目減りすることになる。つまり、核心的ティア1資本である27兆元の7%に相当する。はっきり言えば、利益が低下すれば保険会社が持ちこたえられず、金利が上昇すれば銀行が耐えられなくなる。いまや利益は完全に、双方のプレッシャーを分担させられるための道具になってしまっており、市場の需給をリアルに反映することはもはや極めて困難である。中央銀行が自ら国債を売却しなくても、この「どちらの方向にも動けない」という膠着した局面に陥った時点で、国債市場はすでに完全に手詰まりとなっている。銀行側について言えば、ひとつのマトリックスで説明し尽くすことができる。見てほしい。現在の景気低迷による影響は0.25%、貸倒引当金などの信用コストは0.5%、総資産利益率はわずか0.54%、自己資本利益率（ROE）は6.8%である。利益の70%を内部留保に回すと、内生的な資本は年間4.7%増加するが、リスクテイスト資産（リスク加重資産）は年間7.5%増加する。核心的ティア1資本が27兆元であるならば、年間の資本不足額はどれほどになるか。それは0.75兆元である。ここから何が読み取れるだろうか。昨年の5000億元と今年の3000億元を合わせた2回にわたる特別国債の出資は、ちょうど8000億元であり、まさに帳簿上の2年間の不足額と一致するのだ（もちろん500億元の誤差はある）。したがって、財政出資の規模というのは政策的な選択ではなく、このマトリックスから導き出されたアウトプットに他ならない。不良債権の償却やオフバランス化・譲渡を反映させた実際の信用コスト1.05%で計算するならば、年間でどれほどの不足が生じるか。1.35兆元が不足することになる。この超過分である0.6兆元について、なぜ財務省は出資を行わなかったのか。それは、銀行がまだ引当金によって既存の不良債権を埋め合わせているからだ。大手各行の平均的な不良債権カバー率（引当金カバレッジ率）を見てほしい。2025年の205.21%から、現在はどこまで低下したか。202.87%まで低下している。これが現在の埋め合わせのスピードである。それでは、出資における会計上のプロセスを見てみよう。財務省が特別国債を発行し、商業銀行で構成されるシンジケート団がその国債を引き受ける。2025年の一期では1650億元を購入した。そして期間は5年、表面利率は1.45%である。財務省はその資金を手にした後、第三者割当増資の形で銀行の株式を引き受ける。このとき、銀行の核心的ティア1資本が増加することになる。システム全体を統合してみると、銀行の資産側には国債が1筆増え、資本側には財政による株式資本が1筆増えることになる。したがって、純増するのは国債の残高のみとなる。そして銀行はこの資本を使って翌年の置換債や特別国債を引き受け、その後、財務省は銀行からの配当を受け取る。年間で2600億元が戻り、2年間の出資額である8000億元は、結局のところ3年分の配当に等しい。中央匯金投資有限責任公司（Huijin）はすでに中央企業の中での筆頭株主となっている。そして昨年の2月、財務省は長城、東方、信達という3つの資産管理会社を無償で匯金に移管した。つまり、不良債権の買い手と売り手が現在では同じオーナーから出ているということだ。資本は国債に由来し、資産は国債であり、不良債権は財務省が支配する資産管理会社に売却される。こうした状況において、現在の銀行の実質とは何だろうか。銀行は経済的な実体として、財務省のひとつの部署に変貌してしまったのではないだろうか。

次に中国共産党の自画自賛の債務借り換えについて見てみましょう。まずデータを整理しますと、支援債全体の規模は6兆元、つまり24年、25年、26年にそれぞれ2兆元ずつとなっていますよね。今年の8月末時点ですでに5.84兆元が発行されており、総規模の97.3%を占めています。26年が最終年となります。しかも、この隠れ債務とは何なのか、中国共産党が1年間で十数兆元を出したというあのバージョン、すでに14兆元となっていますよね。よし、仮に中国共産党の1年間のその数字だとしても、このストックの変化を見てみましょう。25年末の地方の隠れ債務残高は6.5兆元、23年末は14.3兆元で、2年間で伝えられるところでは7.8兆元が消化されました。同じ時期に、地方の法定債務は23年末の40.7兆元から25年末の54.8兆元へと増加しました。つまり、昨年末までに14.1兆元増えたということで、現在に至ってはすでに60兆元を突破しています。このように、隠れ債務が7.8兆元減った一方で、法定債務は15兆元以上も増えているのです。では、中国共産党はいったい何に金を使っているのでしょうか。さらに、このような借り換えで解決されるのは何なのか、利息の問題だけなのです。以前の2兆元の隠れ債務のコストはおよそ5.5%前後でした。そうすると1年間の利息は約1100億元になります。これを2.07%のコストに置き換えると、1年間の利息はわずか414億元となり、丸々686億元が浮くことになります。この浮いたお金とは、銀行が受け取る利息が減った分に他なりませんよね。それでは、銀行が受け取る利息が減ったこの部分は誰が負担するのでしょうか。それは0.95%の預金金利が負担することになります。以前私が計算した貯蓄税の回ですでに述べましたが、家計の預金は173兆元であり、50ベーシスポイント引き下げるごとにいくらになるかというと、8670億元になります。元本のこの2兆元についても消えたわけではなく、城投の貸借対照表から地方政府の法定債務の貸借対照表に移動しただけであり、商業銀行が再び地方債の形でそれを保有しているのです。これで仕組みがお分かりいただけたでしょうか。不良債権は城投の帳簿からどこへ移ったかというと銀行の帳簿に移り、さらに銀行の帳簿からどこへ入るかというと預金者の利息の中に組み込まれるのです。これで全体のプロセスがはっきりしましたね。では、借り換えされなかった残りの部分はどうなるかというと、ここが一番ヤバいところなのです。融資プラットフォームは25年末までに伝えられるところではすでに82%以上が撤退を完了しています。しかも、その撤退の仕方がまた実にふざけており、借金を返済するという方法ではなく、名前を変えるという方法で撤退しているのです。その手順は非常に粗暴かつシンプルです。皆さんも見てみましょう。つまり地方プラットフォームの債務の名前を何に変えたかというと、「経営性金融債務」と呼ぶようにしたのです。この部分は伝えられるところによると、まだ5兆から7兆元あるとされています。そしてさらに、27年6月30日までにプラットフォームは政府の中資制約を完全に切り離さなければならないと規定されています。もし期限が来ても借金を返済していなければ、これらの城投プラットフォームの運命はどうなるのか。中国共産党自身が言っているように、「債権者が同意すれば再編し、同意しなければ市場化してデフォルトさせる」としています。この部分の統計可能なストックは9.87兆元であり、さらに少なくとも40兆元の隠れ債務が表面化すらしていません。なぜなら中国共産党が認めている隠れ債務は約14兆元しかないからです。仮にいろいろなごちゃ混ぜの地方で発行された債務を少し足したとしてもせいぜい23兆から24兆元程度であり、60兆から80兆元という隠れ債務の規模には到底追いつきません。この表面化していない部分はどうするのでしょうか。中国共産党を見ていると、全く触れずにやり過ごすつもりではないか、要するに放置するということでしょう。しかしご安心ください。中国共産党は口では27年6月にこうした不良債権をデフォルトさせるものはデフォルトさせ、再編するものは再編させると言っていますが、この債務借り換えの規模に加え、ツケを払う大半はやはり商業銀行なのです。中国共産党は、この時期に合わせて口先でポーズをとっているだけに過ぎません。例えば、葬式を盛大に執り行って、これで隠れ債務がゼロになったかのように見せかけ、その裏では、後始末はこれまで通り自分たちでやらなければならないということです。

これら二つの期を合わせて見ると、これは何なのか。まさに「死の索（デッド・ロック）」です。皆さん見てください。利下げをすれば銀行の利ざやが死に、利下げをしなければ借り手が非常に苦しくなる。長期金利を抑えれば保険会社が死に、長期金利を引き上げれば銀行の資本が死ぬ。国債を多く発行すれば銀行の利ざやは構造的に沈下し、発行を減らせば社会融資規模（社融）と名目GDP、税収が共に崩壊する。国債発行を続ければ、預金者と銀行が血を流し合うことになり、停止すれば成都や農商行（農村商業銀行）は到底持ちこたえられない。さらに注資を続ければ、中国共産党の主権信用と銀行の不良債権が合体して一枚の腐ったバランスシートとなり、注資を止めれば中小銀行は間違いなく連鎖倒産する。皆さんお分かりでしょう。本当に絡まり合った糸のようで、どのレバレッジも単独では動かせないのです。だから中央銀行は16ヶ月間、全く動けなかった。中国共産党のあの愚かな政府も毎年注資し、監督当局は毎年数百の小規模銀行を解散させている。すべての共通の目的は、どのレバレッジも動かさないことにある。これは何の政策定理でもなく、死の索と絡まり合った糸の局面なのです。では、最初の一枚のドミノはどこで倒れるのか。いくつかの隠れた債務（隠債）を見てみましょう。まず一つ目の隠債の期限は今年の年末、つまり12月31日です。なぜそう言うかというと、2022年11月に中国が金融の「16条」を出しましたが、その中に房企（不動産企業）のローン展期政策の期限が来るという条項があるからです。展期されたローンをこれ以上延長しなければ、実際の状態に基づいて分類しなければなりません。中国の商業銀行の不動産向け不良債権率は現在5%から7%です。これは大きな爆弾です。だから見ていれば分かります。延長せざるを得ないでしょう。二つ目の隠債は、来年3月の全人代の予算です。財政部はその時、2027年に新たな借り換え枠があるかどうかという二つの問いに答えなければなりません。なぜなら6兆元は今年で完全に使い果たされるからです。最後の隠債は2027年6月30日です。これは融資プラットフォームの期限であり、2027年上半期の城投債（都市建設投資債券）の償還ピークと重なります。三つの期限が半年以内に重なり、その着地点はどこか。それは城投債と社会融資の比率が最も高く、不良債権率が最も高く、引当金が最も薄く、業界全体の純利益がすでにマイナスである農村の中小銀行です。またこの連中です。だから来年、皆さんは中小銀行のより大規模な倒産を目の当たりにする可能性が高い。しかし、これで終わりでしょうか。いいえ、最も猛烈なのは外省の隠債です。外省の隠債とは、米国の資本支出サイクルです。2026年、一つの問題に気づくでしょう。中国のすべての名目指標の好転、特に輸出の伸び、電子機器の利益倍増、そして保険会社の株式投資による含み益、これらすべてがAIと電子機器という一本の足に頼っているのです。現在の状況は、米国の10年債利回りが5%であること。この金利差が最大の殺し屋となります。もし輸出というこの足が中国で折れれば、PPI（生産者物価指数）は即座にマイナスに転じ、CPI（消費者物価指数）はより深いデフレに陥るでしょう。そして利息のGDPに対する増分倍数も直接跳ね上がり、市場の増分も必ずマイナスに転じます。中国共産党がどこを掘り返しても、もう金は出てきません。預金の「大移動」は依然として続くでしょう。もちろん、中国共産党の現在の恥知らずな行動基準からすれば、来年の資本規制はさらに異常なものになるはずです。しかし、結局のところ、来年これら省管の農商行こそが最大の爆弾なのです。なぜなら、貨幣発行と減資、そして増資を行わなければ生き残れないからです。この窓口は来年第1、第2四半期には見えてくるでしょう。12ヶ月以内に農商行でこの事態が起こる確率は55%から65%の間だと思います。続いて来年3月の財政部の最新予算ですが、大手銀行への注資は5000億元以上の規模に拡大し、さらに一連の借り換えが追加されると予測します。これは考えるまでもなく、80%以上の確率で起こります。なぜなら今、非常に興味深い状況だからです。何が興味深いかというと、中国共産党の財政部が商業銀行とシステム的に連結決算を行っているからです。もちろん、もしAI資本支出が中断すれば、中国共産党のすべての金融の病が集中爆発するでしょう。8月の市場構造から出発して、中国共産党の現在の金融システム全体を直接解剖してみました。お分かりでしょう。中国共産党の中央銀行がこの金利曲線を変えたくないわけではありません。金利曲線を先に固定し、ズルズルと引き延ばして、2001年のWTO加盟時のチャンスに再び巡り合えるかを見ているだけなのです。99年当時は、こうした手法にもまだ希望がありました。どうあれ、引き延ばす動機があったのです。今は何のために引き延ばしているのか。他に手が全くないからです。一歩一歩進むしかないのです。この金利曲線は全く動かせない。財政は毎年銀行に国債を注入して資本と交換し、銀行はその資本交換の後に再び財政部の国債を買う。地方政府には徴収と法執行しか残っておらず、教師や医師の給与さえ滞納している。中国共産党の現在のすべての行動の指針は何か。すべての行動は、このレバレッジを動かさないためです。なぜなら、このレバレッジの両端には驚天動地の爆弾が繋がっているからです。さて、今日はここまでとします。私の番組が気に入ったら、下のベルマークを押してください。もし私を支援し、メンバーシップに参加したい方は、毎月4回の深掘り番組を配信していますので、ぜひご参加ください。それでは、また番組でお会いしましょう。