企業存款猛漲不是消費潛力！信貸考核逼銀行虧錢放票、黨企和白手套貼票0.5%轉手存1.4%白吃差價、一年派生4萬億存款、小微借錢卻要3%、窟窿壓你的存款利息來填、存款也在殺貧濟富！
本文深入剖析中國企業存款激增的真實原因，指出這並非代表消費潛力，而是部分大企業透過銀行票據貼現與存款之間的大額利差進行無風險套利的結果。文章透過詳細資料計算揭示了票據融資、補息叫停、銀行信貸考核對公指標以及壓低普通居民存款利息來填補窟窿的機制，指出這套流程本質上是財富從儲戶向權貴白手套及黨有企業的逆向輸送。
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觀物如實，拒絕碎片認知。最近看到很多牆內分析中國消費潛力的熊文，哎，熊孩子那個熊啊，理由居然是中國的企業存款在加速上升。這幫人呢，我也不知道該說他們是壞還是蠢了。今天我們就說說中國的企業存款到底是怎麼來的這個問題啊，我就先把結論放在前面。這輪存款回升主要的貢獻方呢，它也不是居民部門，很大一部分呢就是因為企業，並且呢也不是因為企業賺到錢了，而是因為什麼呢？而是一批有授信、有開票資格的大企業，從銀行手裡拿到了從三十個基點到一百一十個基點不等的套利空間。我經過測算，這樣派生出來的存款量呢，一年在二點八萬億到五點五萬億之間。而從去年到今年第三季度新增的企業存款一直才五點四六萬億，說白了。
企業存款的回升一半到全部都可以用這套套利來解釋，我們就來看看微觀的金融空賺是怎麼賺的啊！要說明白這個存款機制，就得先說明白票據是個什麼玩意兒。假如一家企業呢要給這個供應商付款的話，要是手裡邊沒有活期現金的話怎麼辦呢？哎，就可以去銀行開一張銀行的承兌匯票，銀行蓋章承諾什麼呢？銀行呢會蓋章承諾六個月以後見票付錢，而供應商拿著這張票呢，就等於拿著銀行的欠條。供應商如果等不了六個月的話，會怎麼辦呢？就會拿票據銀行的換現金，然後銀行呢會扣一點利息把這個錢再給你，這就叫做貼現。銀行收了票再賣給其他銀行呢，這個叫轉貼現。國股銀票就是國有大行跟股份制銀行的承兌匯票，而轉貼現利率就是這個市場的一個貼現價格，這個價格在去年七月三十號早盤的時候。
一個月期的跌到了百分之零點零一，六個月期的跌到了百分之零點二，當天收盤的六個月期的跌到了百分之零點四一。這個貼現率到去年的七月末，一個月期的國股銀票的轉貼現率頭一回碰到了零。到了今年的四月二十八號，一個月期的貼現率死死的就趴在百分之零點零一附近，六個月期的就趴在百分之零點五三這個區間。今年的七月十五號，各期限的成交價就壓在百分之零點四三到百分之零點四六這個區間。哦對了，以前的季末跟年末，這個票據的利率呢也閃到過零。那現在是多少呢？從今年七月開始，幾家大行把六個月期的貼現率的百分之零點五呢當成了收票的地板價，低於這個價格呢就不收了，等於就是在配合央行控制這個利率曲線，把票價這個貼現率呢也死死的盯在了百分之零點五上。今年九月季末剛衝完量。
各期限的剛反彈到百分之零點五上頭一點，到了十月十五號這一天，從十一月到明年四月到期的國股銀票轉貼現率，清一色的報價都是百分之零點五。企業拿一百萬以上的票去直貼的話，年化也就是百分之零點六左右。也就是說，銀行承兌這玩意兒的貼現率，從去年七月以後，不是歸零，就是貼在百分之零點五這個地板價在走，這已經是個常態了。並且六個月期的票息率已經超過六成的時間呢，都在百分之以下。那麼同一時間的存款是什麼價呢？今年七月全國銀行一年期大額存單的平均利率呢，只有百分之一點三五。銀行一年期的同業存單，哎，也就是銀行自己找同業借錢的成本呢，今年九月份是百分之一點五。那你就想吧，企業貼票就是找銀行借錢，這個利息呢才百分之零點四五，而銀行自己借錢呢要百分之一點五，屬於完全的一個成本倒掛嘛。
因為企業再把這筆錢存成百分之一點四存款之後呢，就等於白吃差價了嘛。這中間呢，就穩定的隔著八十到一百二十個基點的基差，一個基點就是萬分之一，一百個基點就是一個百分點，並且這個倒掛呢也不是去年才有的，其實從二四年四月之後呢就已經開始了。當時大銀行給大企業的對公存款的掛牌利率呢只有百分一出頭，但私下裡邊呢，銀行會進行手工的一個補息，補完之後呢接近百分之三的一個利息。開源證券就測算過一個數，測算什麼呢？測算上市銀行涉及補息的存款大概是二十萬億。然後在二四年四月之後，監管呢就把這個手工補息的過程給停了，給叫停了直接。就在那一個月，四大行的活期存款在一個月之內呢就從十四點零三萬億一直掉到了十二點四三萬億，但是四大行的單位結構性存款卻從二四年三月末的六千四百。
三十四億一直漲到當年八月末的八千九百三十三億，也就是說錢沒走，只是從補息的活期呢換成了結構性存款了，票據這頭利率呢也跟著歸零了，也就是說把叫停補息砍掉那一半的利差又給撐回來了，因此這個利差呢並沒有消失，它只是從存款端的違規補息換成了票據端的合規的歸零了，就這樣又把那部分息差呢又給拉回來了。我們就把這個流程呢一步掰開來說啊，好比說一家企業手裡邊有一億存款，如果存成一年期的大額存單或者直接做成保證金的話，就可以拿這一個億呢做抵押了，讓銀行開一張一億面額的六個月期限的銀行承兌匯票，以此呢開給上游供應商或者就直接開給自己控制的關聯公司就完事兒了。拿到票的那一方呢馬上去貼現，六個月期的貼現利率年化是百分之零點五，那麼半年呢就是百分之零點二五，扣掉二十五萬的利息之後就。
可以拿回九千九百七十五萬的現金，這九千九百七十五萬再回到企業賬戶，再存成一張大額存單，然後再抵押，再開票，再貼現，每跑一輪，銀行報表上就會多出接近一億元的存款，以及一筆接近一億元的票據貸款。那麼一個季度能跑幾輪呢？從開票到貼現再到錢回賬，兩三天就能轉一圈。但是真正卡住這個規模的，它不是時間，是銀行的承兌額度。如果按照全額保證金算，一個季度跑四輪的話，那麼一億本金在銀行報表上就會變成三點九八億的存款，跑八輪就會變成七點九一億的存款。要是銀行只收百分之五十的保證金的話，那一億元存款呢就能開兩億元的票，跑三輪之後，這個存款呢就會變成十三點九億，乘數就會從一輪加一倍變成一輪翻幾倍。限制這個額度的是監管的兩條線，第一條線是什麼呢？是承兌餘額不超過銀行總資產的百分之十五。第二是保證金存款呢不能超過存款的百分之十，這就是在給翻倍來封頂。
而銀行給純套利客戶的條件一律是全額保證金或者是等額的存單質押。為什麼呢？因為在全額保證金的模式之下，銀行一分錢的信用風險呢都不用擔，存款跟貸款的規模呢也都是實打實的能頂上去的。那企業在中間賺什麼呢？大額存單，銀行給的年化利率是百分之一點四，貼現呢又扣除年化的百分之零點五，銀行再收萬分之五的承兌手續費。此時企業僅僅透過無風險套利呢就能淨賺大概八十五基點，不用你生產任何一樣東西，你就去看今年的中報，寧德時代上半年的利息收入呢是四十八點九億，利息支出呢只有十三點九億，但是應付票據呢膨脹到了一千五百二十九點八億，但是短期借款呢只有二百零八點九億，哎，就是這個結構。還有格力的，格力電器的貨幣資金呢有一千兩百八十二點五億，其中九百二十五億是保證金跟質押存單，已經佔了百分之七十二了。應付票據這個科目呢不計息，開票的企業呢只需要付一次。
的手續費就可以了，而保證金跟存單的利息呢，卻全部進財務費用的利息收入項。所以你會看到這麼一類公司，就是貨幣資金跟應付票據呢，它是一起膨脹的，但是利息支出呢，它卻一動不動。這就是存在雙高在會計上的一個典型特徵。可能有小夥伴呢會疑惑，銀行又不是傻逼，你放一張百分之零點四五的票，資金成本是百分之一點五的套利空間出去的話，你每放一個億就會虧一百萬嘛？你為什麼銀行還要放這種貸款呢？因為票據是唯一一種一天之內就能放出幾千億，且在報表上呢又算貸款，且風險權重呢還只有百分之二十五，並且還是隨時都能賣掉的東西。現在在全部的中國衙門裡邊，哎，反正在我心中呢，中共的銀行已經是衙門了，它肯定不再是單純的金融機構了。你能取錢不能取錢，這幫中國銀行說了算。所以已經不能說中國現在的銀行還是單純的。
企業了，並且銀行呢，應該算是壓力最大的衙門，因為銀行上頭壓著那個考核呢，是最容易量化的。像這個信貸的增速，還有像什麼小微貸款跟製造業中長期貸款的一個增速指標，這些都是要交卷的。到了今年九月末，全部的人幣貸款餘額呢是二百八十三點四四萬億，同比只增長了百分之四點八，企業根本就沒有任何的真實的借款需求，你卷交不出來怎麼辦呢？那票據就成了唯一能填這個規模缺口的工具了。今年九月十五號那天的市場結構特別能說明這個問題。大行呢把自家收票的內部成本壓到了百分之零點四五，意思就是什麼呢？就是大行的總行告訴這些分行，收票進來算你百分之零點四五的資金成本去搶，而中小銀行的綜合資金成本呢在百分之零點四到百分之零點五之間，中小銀行放一張票就虧一個點，所以幹。
所以就把票呢直接就賣給大行了。從去年的一月到十一月，七家大型銀行的票據融資量增加了整整二點二四萬億，但是全市場的票據融資在去年的前三季度就只增加了四千七百五十二億，兩個數一對，結論就有了。去年是什麼呢？是大行虧著錢從中小行手裡邊收票來填這個規模，所以全市場的淨增量呢並不算特別大。但是今年呢就不一樣了，全市場的票據融資到了今年的前八個月，整整增加了一點二九萬億，是去年前三季度增量的二點七倍。到了今年的上半年年末，票據融資的餘額都幹到了十七點二萬億了，佔到了全部貸款的百分之六點一。我們就來看上海票據交易所的資料啊，今年上半年企業開出的銀行承兌高達二十三點一二萬億，拿去貼現的是多少呢？是十八點五九萬億，也就。
或者說貼現佔程度的比例達到了百分之八十點四，我還查到了一九年票交所年報的這個比例是多少呢？是百分之六十一左右。什麼意思呢？就是真有貿易背景的票，供應商呢會拿到手裡等到到期，或者背書轉給下家，你開出來就貼掉，貼的還是貼現利率比存款利率還低的票，那隻能是套利了。這個比例從百分之六十漲到百分之八十，本身就是套利佔比上升的非常非常硬的證據了。那這些票據派生了多少存款呢？規模呢？我就從超額票據算起，票據融資佔全部貸款的比例從一九年到二四年，這個比例的中樞呢大概也就是百分之五點三左右，但是到了今年的八月末，票據融資呢大概到了十七點七萬億了，整個就佔了二百八十二點三五萬億的全部貸款的百分之六點二七，比這個原來的中樞呢整整高出了差不多一個百分點。那麼二百八十二。
萬億乘以百分之一，超出來的大概就是二點七萬億到二點八萬億之間。而去年六月末這個超額量呢，只有五千五百億左右。貼現的錢回到存款，我就按一比一來算，再按六到七成是屬於企業套利，其餘是大行是收真票來衝規模來折。那麼企業套利派生的存款的窄口徑大概也有一點八萬億，加上二四年叫停補息之後轉進結構性存款跟質押存單那塊大概一萬億，合計呢就是二點八萬億左右。再從銀行報表的科目倒推一遍來核對一下，四大行去年十一月的保證金存款呢是一點二四萬億左右，單位結構性存款呢是八千七百七十五億，加起來呢是二點一萬億。而四大行的票據融資大概佔全市場的一半的規模，也就是說放到全市場再剔掉真實貿易背景那部分的話，這就落到了三到五萬億這個區間了。
票據以外，還有百分之二出頭的普惠小微跟製造業低息貸款，也活躍到存款了。我就非常保守的按餘額的百分之三到百分之五來估，那麼再加五千億就到一點五萬億了。合起來之後，套利派生的存款量呢，就是二點八萬億到五點五萬億之間，中性值就是四萬億左右。這四萬億是個什麼概念呢？去年企業存款增加的數呢，只有二點三萬億，到了今年的前三季度，一下子就增加了三點一六萬億，合計五點四六萬億，窄口徑的二點八萬億都能解釋一半這個存款的增量，而中性值這個四萬億能夠解釋百分之七十以上，並且再看融資結構，今年的前三季度企業存款同比多增了一點六三萬億，而票據融資前八個月就增加了一點二九萬億，時間上完全對得上，體量上也能對得上。所以企業存款是怎麼回升的，大家心裡有數了吧？我們再來看貨幣啊，M一是現金加活期存款，M二呢就是在M一的基礎之上，再加上定期以及各種準貨幣套利派生出來的存款，全在保證金、定期以及結構性存款裡邊，一分錢它都不見M一。
那麼超額票據派生的存款，一年的增量呢，就相當於壓低了M一增速的一點六個百分點，它會抬高M二增速的零點六個百分點。在今年M一和M二剪刀差的四個百分點裡邊，我估算有一點五到兩個百分點是這套流程貢獻的。還有一個更加細的問題，那就是利差每寬一個基點，市場會多派生多少存款？我們就用兩個時間段來做差。去年前三個季度平均套利基差呢大概是二十個基點，票據融資的年化增量呢就達到了零點六三萬億，而今年的前八個月平均基差呢大概是六十五個基點，那麼年化增量呢就幹到了一點九四萬億，也就是說基差放寬了四十五個基點，年化增量呢，就多了一點三一萬億。那一點三一萬億除以四十五，那麼每個基點對應的就是二百九十一億。打六折算企業端的套利，那麼每個基點呢就是一百七十億上下。意思就是倒掛每寬一個基點，並且維持一年，全市場平均就會多派生出一百七十億的存款。
但這部分是套利存款，而且這個關係呢，它也不是一個直線，也就是說不是線性的。基差只要低於二十個基點的時候呢，手續費跟操作成本就吃到利潤了，這個時候也就沒人做了。而基差高過八十個基點呢，承兌額度天花板也會被頂上。所以二十到八十個基點這一段呢，就是一個最陡的一段。說完規模，我們看這事兒對經濟幹了啥啊？今年的前八個月，企業貸款呢增加了十一點二六萬億，但是同一時間的固定資產投資呢同比下降了百分之七點二，實際上是百分之十。這個數給大家說過了，民間投資呢也下降了百分之十點一，而八月份的居民消費者價格指數呢，同比只漲了百分之零點八。企業借了十一萬億，但是投資呢卻在負增長，就是現在這套機制在乾的事兒。不僅如此，我還從二十六年的中報裡篩選出了應付票據超過二百億的A股上市公司，一共二十九家，其中非常有意思啊，黨有資本控制的就佔了百分之六十六。我們再加兩個約束性條件啊，第一就是什麼呢？就是賬上的錢夠把短期借款跟開出去的票呢一把還上的，這證明什麼？證明這些企業壓根就沒有貸款需求嘛。第二是存款利息賺的比貸款利息付的還多，且賬上這些錢呢，大半還不是隨時能花的活錢，而是壓在銀行的保證金或者存單，完全滿足的有七家，這七家分別是寧德時代、格力電器、一汽解放、長安汽車、濰柴動力、中國中冶跟賽力斯。
對這批公司的總資產取對數做這個正態擬合，中性值落在了三千億到四千億之間，那麼一倍標準差覆蓋的總資產呢，就是一千二百億到一萬億這個企業規模，這比中國規模以上工業企業那個兩億元那個量級平均資產呢大了三到四個數量級。為什麼中小微企業根本進不來呢？因為這套流程要三樣東西，第一呢就是銀行授信額度決定你能開多少票，第二就是你的上下游的貿易合同和發票呢決定每張票有沒有合規的背景，第三就是你的保證金或者是存單呢決定了你的週轉的一個本金。這三樣恰好就是小微企業最缺的。然後進了套利的呢，大多數還都是黨有企業，即使是民營企業也都是長得像民企的白手套，都有誰呢？像寧德時代、美的、長城汽車、賽利斯、長城賽利斯和寧德時代這仨百分之百是白手套，主打的就是拿著套利的錢去研究如何讓這個剎車踏板一腳踩碎一個，是吧？
再看這個小微企業，那就是另一番圖景了。今年以來新發放的企業貸款的加權平均利率呢是百分之三點零四，且小微企業真實的拿到這個貸款利率其實會更高。白手套企業在同一家銀行拿到的是百分之零點五的貼現以及百分之一點四的存款，而同一套銀行體系對兩類企業執行的是兩套價格執行，這部分的套利呢每年又會讓銀行失去五百到一千億。那銀行的資產負債表必須要平啊，並且資產端呢用百分之零點五放出的二點七萬億的超額票據，而銀行的負債端呢用的是百分之一點四接住的這個四萬億的套利存款，這個窟窿在銀行的報表裡邊也不會消失。那麼不會消失怎麼辦呢？那就只能在損益表找另外一個科目來填嘛。銀行能動的就只有負債這一塊了，也就是沒有一家能力的居民存款這一塊。黨有大行的掛牌利率從二二年的九月十五號到去年的五月二十號，一共調了七次，一年期定存從百分之一點七五降到百分之零點九五，累計降了八十個基點；三年期從百分之二點七五降到百分之一點二五，累計降了一百五十個基點；活期呢從百分之零點三降到了百分之零點零五。今年中報裡邊，工商銀行的個人定期存款的付息率從百分之二點零四降到了百分之一點六九，農業銀行存款的平均付息率從百分之一點四二降到了百分之一點一三，一年之內都降了三十個基點上下。而全國住戶存款今年九月末呢，大概就是一百七十五萬億左右，一百七十五萬億乘以三十個基點，居民這一年呢就少拿了利息，大概有五千二百五十億。要是跟二二年九月以前的利率結構比，那居民存款的加權收益累計應該降的是九十到一百一十個基點，一百七十五萬億乘以百分之一，一年就是一點五萬億到兩萬億。
現在我們再算回那道題，就是銀行對公的套利每虧一千億，要把居民存款利率壓低多少才能填這個坑？那就是一千億除以一百七十五萬億，五點七個基點。所以中共不止在社保上在殺貧濟富，存款它也是。可從去年到今年的居民存款成本呢，實際被壓了三十多個基點，是套利那個窟窿的五到十倍。那麼多出來這部分填的是什麼呢？填的是整個降息週期這個淨息差的缺口，貸款市場的報價利率一年期從二二年出的百分之三點七降到去年五月的百分之三，二百八十二萬億的貸款，一年少付息的大概就是二點五萬億。一句話，所有存錢的人一年少拿的一點五萬億到兩萬億的利息，省下來錢的大頭呢是給了借錢的企業以及地方平臺。但是現在還有心思借且還能借到錢的企業，不是那些膽小企業，就是這個白手套。你看玩套利的大企業，另外還白撿了上千億的補貼嘛，外加就是什麼，就是別人根本拿不到這個低息借錢的資格嘛。
我們再看物價，今年前八個月物價總共自己說平均漲了百分之零點九，你活期的存款利息才百分之零點零五，也就是萬分之五，也就是說錢放到活期的話，一年的實際虧損呢就是百分之零點八五。老百姓的存款裡邊大概四分之一呢是活期，四十五萬億左右的錢呢就是這麼趴著縮水。那居民存款為什麼越來越集中了呢？我們來看資料啊，招商銀行去年年末公佈的零售客戶呢有二點二四億戶，但金葵花級以上的客戶呢只有五百九十三萬戶，佔百分之二點六五。但是招行從去年的一季度報裡邊就開始不公佈這幫人手裡賺了多少錢了。最後一次漏數呢是去年中報，佔客戶總數百分之二的金葵花級以上客戶拿著超過百分之八十的零售資產。今年的中報呢乾脆就只給了一個零售總資產十八點四四萬億這個大數了，連私行客戶的資產呢都不披露了。按道理說白了其實就一句，降息降的是所有人的存款利息，但不是所有人的錢呢都躺在存款裡邊。普通人的錢大部分在哪兒呢？在活期跟一年定存上。這一輪的利率砍了八十個基點，到手的利息呢都跑不贏零點九這個物價。也就是說對於他們來說呢錢就是在縮水的，而有錢人的錢早就分散在三年期的大額存單、結構性存款、理財還有黃金這些資產上了。
這些東西的收益，這一輪只掉了二三十個基點，結果就是什麼呢？結果就是同一個降息，普通人存款呢是越存越薄，而有錢人的資產呢是越滾越大的。賬面上居民的錢的總量呢在漲，但是漲出來那個大頭呢只是攥在少數人手裡邊，並且有錢人呢還能把錢從存款搬進理財或者是基金，甚至是美元資產，吃了一個更高的收益。現在我們來綜合的看一下啊，所以我們結論是什麼？這個存款到底是怎麼來的？從去年的下半年以來，中國存款的增長裡邊已經弄了一臺存款要多少有多少的機制了。所以現在社融那個東西呢，壓根就不能信了，因為中共那個人民銀行給銀行定的那個信貸規模的考核，就是逼著銀行把票據利率壓到零。這些有授信、有開票背景還有關係這幫企業，在拿到零利率的錢之後，只要存上就能變成套利性的存款，順便還一年就派生出了二點八萬億到五點五萬億這個存款，這解釋了新增企業存款的一半到全部了。銀行為此呢，每年倒貼五百到一千億，再用居民存款一年一點五萬億到兩萬億的讓渡，把這個窟窿連同整個降息週期的缺口一塊來填上。然後只有中共的白手套以及中共的黨有企業呢能幹這個事兒。所以同一套流程既是貨幣政策傳導失靈的原因，也是財富層儲戶向大企業逆向轉移的通道。我可以這麼說，這東西呢就是一個粉飾太平的窗戶紙。只要信貸規模考核這個毛它不挪，季末的票據利率呢就還會歸零，你的存款利率就會繼續往下壓。這不是哪家銀行違規的問題，是中共已經把這個貸款的這個數字呢當成政績考核的體制問題了。只要這個體制它一天不變，中國現在的存款體制就是大企業向儲戶抽血，並且經濟越差，他就會抽的越多。這就是為什麼我告訴大家一定要遠離中國銀行這個原因。