PPI減CPI剪刀差4.1個百分點最寬！中下游被吃掉近5000億利潤、企業貸款多增全靠搶票據、對美出口對賬差10個標準差、工業用電漲2.4%增加值卻漲5.2%！出清只能落在倒閉失業

透過對中共國家統計局、央行與海關總署釋出的2026年三季度高頻經濟資料進行交叉比對，本文指出官方宏觀資料用總量掩蓋了微觀失血。上游價格受推高而下游需求塌陷導致4.1個百分點的創紀錄剪刀差，中下游製造企業利潤與現金流嚴重惡化，企業貸款激增實為依靠票據空轉，真實出口資料與美方及轉口貿易嚴重脫鉤，固定資產投資基數遭跨期修改，真實的經濟出清只能落實在企業倒閉和失業上。

影片連結：

完整文字：

觀物如實，拒絕碎片認知。這兩天呢還是挺熱鬧的，高頻資料呢還是發的挺密的。中共的統計局、央行跟海關總署這三家呢，把九月的資料都發出來了。那我們就總結一下第三季度的中國經濟吧。最猛的一個資料呢，就是海關說的九月的出口額是四千四百七十一點八億美元，同比漲了百分之三十六點三，這已經是有記錄以來的一個單月最高值了。然後就是工業品出廠價格同比漲了百分之五，也是這個資料轉正之後最猛的一個月。同時九月的新增社融呢是三點五五萬億。這三份通稿擺在一塊，中共想告訴大家一個什麼敘事呢？妥妥的就是一個復甦劇本嘛。可就在同一批的數子裡邊，九月居民的新增貸款呢是零，它不是少了，是零。而且我查過資料之後呢，還發現一個問題就是中共的出口資料又跟進口國的資料脫鉤了，並且已經到了完全對不上的程度了。透過一系列的資料對比呢，我發現了一個很好玩的事兒，那就是中共的宏觀資料吧，已經學會了用總量把這個結果給糊住。

然後表層越合意，它的微觀失血呢就越嚴重。我們就看看中共這個紙糊的資料啊。先說物價，因為利潤呢是從物價這開始搬家的。首先就是PPI跟CPI的倒掛呢又加深了。九月份的工業品的出廠價格同比漲了百分之五，而居民的消費價格同比只漲了百分之零點一，中間整整差了四點一個百分點。這把剪刀差從今年四月份開始張開之後呢，已經連續六個月越漲越大了。九月這個四點一已經是最寬的一個月。之前呢我也說過，這個剪刀差越大越說明什麼問題？說明企業的成本在漲，但商品價格呢完全增長不動，我們來看看這四點一個百分點的剪刀差的殺傷力有多大啊！現在我們就走進企業的賬本。九月份的生產資料的出廠價格同比漲了百分之六點五，而生活資料的出廠價同比是負的百分之零點一，兩邊整整差了六點六個百分點。那再往上游走呢？哎，採掘工業的出廠價九月同比上漲了百分之二十五點四，煤炭開採的漲了百分之三十五點三，石油天然氣漲了百分之二十四點五。

那工廠買原材料的價格呢？中共的統計局呢有個指標叫什麼呢？叫工業生產者購進價格指數，也就是衡量工廠買原材料的價格的這個指標呢，九月份同比漲了百分之六點九，其中燃料動力漲了百分之十三點六，有色金屬材料及電線呢漲了百分之二十。大家可能看這些資料體感不是很強，那我們就把這些個資料帶入真實的生產環境來看一下。代入之後，這套成本刀掛長什麼樣呢？我們就以一個空調製造廠為例。首先，空調廠開工得幹嘛？你得買銅吧。一臺空調光是銅的成本呢，就佔到了百分之二十到百分之三十。銅價可以漲百分之二十，但是空調價格敢漲價嗎？上半年全國家電零售額只有四千二百五十億，同比下降了將近百分之十。單單就空調這一個品類的降幅就達到了百分之十五點九。現在這種環境，你要是敢漲價的話，就必然丟份額；不漲價呢，就得虧利潤。這也是家電企業自己說的話。

我們看這個家電企業夠慘了吧？哎，整車製造廠更慘。九月乘用車的零售呢，只有一百七十點二萬輛，同比下降了百分之二十四。也就是說，在國內根本就賣不動車了，已經。成天會自己的原話是上游的利潤大增，但是價格的壓力呢，正在從上游往整車端傳導。所以九月這把剪刀差是兩頭同時發力的，上游是什麼？就是輸入性的成本衝擊，外加中共那個行政限產令，哎，就是那個么三零三號檔案，這兩個東西乾的就是什麼？就是把上游的價格給拖住嘛。那麼下游是個什麼光景呢？下游是需求塌陷，把價格給壓死了。整個的結構狀態就是什麼？就是上游漲價，下游沒有量，中間的廠子呢只能拿利潤來墊。那利潤墊了多少呢？我用統計局一到八月份四十一個行業的利潤表逐行對了一遍賬，總數還是非常好看的。一到八月份規模以上的工業利潤呢是五萬兩千七百一十九億，同比上漲了百分之十五點七，比去年同期呢還多賺了七千一百五十四億。

但是這七千一百五十四億到底是誰掙的呢？是煤炭、油氣、有色、化工、化纖以及燃料加工這六個上游行業掙走的。這六個行業的利潤呢比去年同期多賺了五千六百九十三億。還有一行掙錢的就是計算機通訊電子這個行業呢，也是多掙了四千四百三十七億，兩塊加起來就是一萬零一百三十億，已經超過全部工業利潤增量的七千一百五十四億了。而剩下的三十多個行業合計比去年同期少掙了兩千九百七十六億。說白了，這個結構就是什麼？統計局的取報呢是上游跟晶片的，但是賬單呢卻是下游的。我們就隨便說幾個吧，房地產都不用說了。汽車製造業一到八月份的利潤呢是兩千五百三十四億，同比下降了百分之十六，銷售利潤率就只剩下百分之三點六了。鋼鐵利潤直接他媽降完了，降了百分之六十二點四。還有像什麼水泥、玻璃、陶瓷這類非金屬礦物製品，他們的利潤呢也基本腰斬了，下降了百分之四十六點七。

還有傢俱製造利潤呢，也是下降了百分之五十一點八。把這些利潤下降的中下游的製造行業加起來，一到八月份合計比去年少賺了兩千八百零一億，再加上電力一個熱力少賺了七百九十四億，一共就是三千五百九十五億。這就是這把剪刀差從中下游嘴裡邊直接摳走利潤的一個最最典型的一個過程。九月的利潤賬要到十月二十七號統計局才公佈，但九月份的價格呢已經出來了。我們也可以按這個價格先算一遍。我們先看消費品的廠子啊，現在的情況是什麼情況呢？是每一百塊錢的營業收入，材料成本大概就是六十八塊錢。咱們就用九月份消費品廠買的原料來進行計算，把這個農副產品、化工原料、紡織原料、燃料投入按這個比例呢進行加權平均。在計算之後，綜合成本同比漲了百分之四左右。那麼六十八乘以百分之四，這就是每一百塊錢收入要多付兩塊七的成本。而生活資料的出廠價同比是負的百分之零點一，也就是說賣價呢是一分沒漲的。

那麼這麼一進一出的話，每一百塊錢收入的利潤呢就這麼又被壓掉了兩塊八。全國消費品製造業一個月的營收呢大概是兩萬億，那麼兩萬億乘以百分之二點八就是五百六十億。我們再來看去掉電子的裝備製造業啊，這個行當現在的情況是每一百塊錢的收入利潤被壓到了兩塊五，並且呢這個行當的一個月的營收呢大概就是三萬四千億，那利潤的降幅呢就是每個月八百六十億。那麼兩塊加起來之後呢，九月一個月在廠子完全漲不了價的情況下，就被這把剪刀差直接吞掉的利潤是一千四百億上下。再把一到八月份實打實少賺的那個三千五百九十五億加上九月份這個推演值，那麼在過去的三個季度當中，中下游被剪刀差吃到的利潤，我的測算呢是四千三百億到五千億之間，並且這還不是最嚴重的，因為畢竟利潤還只是賬面的嘛，現金流的窟窿是更大的。八月末規模以上的工業企業的應收賬款是多少？

大家猜一下，二十九點四八萬億，同比上漲了百分之九。所以大家看出來所謂的新增的七千一百五十億的利潤，新增的到底是個啥了嗎？都他媽是應收賬款。就應收賬款這一項，同比去年就暴增了二點五萬億。還有一個東西就是產成品的存貨，直接幹到了七點三六萬億了，也是同比暴漲了百分之十一。應收賬款比去年同期多壓了二點五萬億，存貨呢又多壓了七千三百億，加起來就是三點一六萬億。這三點一六萬億就是趴在賬上收不回來也賣不出去的錢，並且這三點一六萬億是全部工業一到八月利潤總額五點二七萬億的百分之六十。所以中下游這幫廠子今天是個什麼情況呢？是被利潤跟營運資本兩條同時打穿的。這也就解釋了為什麼九月份連週轉貸款都沒人借了。說完物價，我們來看錢。九月份新增的人民幣貸款呢是一點零八萬億。九月份是個什麼時間節點呢？是季度末。那麼季度末是一個什麼樣的時候？

那是銀行衝規模的時候，哎，這是規律，所以資料得跟往年的九月比。我核對了從二零一六年以來的每一年九月的新增貸款，沒有一年是低於今年這個數的。上一次比現在還低的時候呢，就得回到二零一五年了。我們再看分部門的啊，住戶貸款在九月份的新增的是零，短期貸款呢還減了九百億，中長期貸款呢是新增了八百七十四億，一加一減正好打平。去年九月的時候，住戶貸款是增了三千八百九十億的。我們把前三個季度算個總賬，住戶貸款累計淨減少了一點零三萬億，去年同期呢是淨增一點一萬億。以前每一年前三季度的住戶貸款呢都是正的，今年頭一回一整個季度全是負的，所以就甭聽什麼房地產回暖這種屁話了。大家一看這個資金流向，啥都能明白了。企業這邊呢那就更狠了，九月份的企業貸款呢是一點二九萬億比去年同期多增了七千億，哎，這在同花裡邊是個亮點。但我們看一下結構啊，企業的短期貸款比去年少增了兩千五百億，中長期貸款呢少增了二百億，票據融資呢少了五百億。

去年九月是負的四千零二十六億，而今年只是負的程度比去年同期少了三千五百二十六億。什麼意思呢？就是說企業多增那個七百億，全部來自票據減少那個三千五百二十六億。如果把票據拿掉的話，企業貸款比去年少增的是兩千七百億。票據這一塊呢也很有意思，哎，我給大家講一下啊，票據這玩意兒是幹什麼呢？就是企業開張幾個月到一年的商業匯票給供應商的，而供應商呢可以拿這張票到銀行去貼現，哎，換成現金，而銀行會把這張票當成貸款，記進自己的信貸規模。銀行為什麼現在還用票據呢？因為每個季度末要考核這個貸款規模啊，真貸款是放不出去的，那怎麼辦呢？哎，就在市場上的收票據衝這個數，看哪個數就能看出來。七到八月份六個月期的票據貼現利率已經到了零點五這個地板價了。在四月底的時候，一個月期的票據貼現率一度跌到了零，這就是銀行在大規模搶票據的一個最直接的證據了。

前三季度企業票據融資累計是一點二四萬億，而去年同期才有四千七百五十二億，票據佔企業貸款的比重從百分之三點五漲到了百分之九點九，而企業的中長期貸款前三季度呢只有六點五三萬億，比去年同期的八點二九萬億直接少了一點七六萬億。銀行的規模指標就是用票據來填的，所以情況是什麼？企業真實的投資意願完全就是在它的，這就是同一件事的兩面。哎，對了，票據貼現率這麼低呢，還引出一個更好玩的事兒，它能解釋什麼呢？解釋中國的存款為什麼暴漲？因為我看了中共人行那個二季度的貨幣政策報告，它是怎麼寫的呢？寫的是六月份的票據融資的加權平均利率是百分之零點九四，而同期新發生的定期存款的加權平均利率是百分之一點二八，三年期定存的是百分之一點六三。如果一家企業用百分之零點五到百分之零點九的成本開票貼現拿到現金的話，轉手存成一年期到三年期的定存，中間就有三十到一百一十個基點的利差，完全可以躺著賺。

這就是資金空轉的流程，一分錢都沒進車間。這個流程在資料上的投影呢，就是 M 一 M 一就是現金加活期存款嘛。去年中共不還把這個口徑給改寬了嗎？當時就是因為 M 一跟 M 二這個剪刀差呢越拉越大，中共他媽點子往上身，改不了融資結構，我還不會改這個統計口徑了。然後呢就改了，怎麼改的呢？把個人的活期呢也算起來了，就這麼寬的口徑，M一的增速從二月的百分之五點九，還是掉到了九月的百分之三點二，一個月就掉了零點九個百分點。而九月的企業存款呢，增加了一點三一萬億，但是M一呢，反而還在往下掉。這說明什麼？說明企業心中的錢都他媽進了定期，根本就沒進活期，錢只是從銀行體系裡邊透過票據端呢走到了存款端而已，就是不進實體。所以存款暴漲咋來的？大家明白了吧？

那九月份的三點五五萬億的社融是誰在撐著呢？還是政府債券。九月份政府債券的淨融資是一點五三萬億，佔當月新增社融的百分之四十三點一。七月份的時候，這個比例呢是百分之九十三點六，八月的時候呢是百分之六十點八，並且前三季度政府債券淨融資已經幹到了十點三萬億了，聽著好像是中共這個政府呢頂上了，但九月的社融同比只多增了一百九十二億，並且呢在這也形成一個蹺蹺板效應，就很好玩嘛。中共政府這邊呢多發了三千多億的債，私人部門融資這邊呢就少了三千多億，一加一減剛好打平，並且更值得關注的是額度，今年全年新增政府債務規模的預算是十一點八九萬億，但是在前三季度就已經用完了十點三萬億了，也就是說整個四季度就只剩下一點六萬億上下了，所以今年估計還得用明年的額度，這就是算術題根本就不不需要推理。

那中共央行現在有招嗎？有個屁的招啊！到現在為止，政策利率已經連續十七個月一動不敢動了。現在他媽連市場都不敢期待降息了。為什麼呢？因為降息對下游沒有用。企業貸款的加權平均利率是多少呢？是百分之三點零四。同一個百分之三點零四，對出廠價同比百分之二十四點五的能源，它的真實利率是負的百分之二十以上。這種時候借錢呢就等於白送。但是對於出廠價同比降百分之二的整車廠來說呢，它的真實利率就是百分之五。規模以上工業整體的利潤率也就是百分之五點六六，看著好像是比貸款利率要高，但那是被上游跟晶片抬起來那個平均數。你看汽車只有百分之三點六二，傢俱百分之二點二一，農副產品利潤率只有百分之零點七六，鋼鐵就更不用說了零。這些個行當吧，它的資金週轉率還慢，一年也就週轉一次上下，資產回報率呢也就是兩到四個點。這就跟百分之三點零四的貸款率是持平的，或者是倒掛的。當借錢做生意的回報率已經低於借錢成本的時候，這種情況下降息呢，還會讓資產價格大幅度震盪。中共現在最怕的就是價格波動了。

錢說完了，我們再來看出口。哎，這是九月份最亮眼的資料了。九月的出口資料，中共說是四千四百七十一點八億美元，同比漲了百分之三十六點三。對美國的出口呢，更是漲了百分之三十九點六。積體電路出口呢是四百五十億美元，漲了百分之一百三十六，佔當月出口額的百分之十。中共出口金額的膨脹原因就是這種加價不加量的狀態。這我也跟大家說過了。另外呢，我還對了一下賬，哎，一對更好玩了。我去翻了美國海關進口中國的賬，並且這次為了堵住說兩邊統計口徑不同的嘴，我用的完全就是方差的評估法。我們先看歷史資料啊，我把從二一年到二四年這四年的資料作為基準。極限兩方口徑相差的均值呢，在百分之十四點八左右，標準差呢在四點六個百分點上下。但是從去年開始，這個口徑在全年呢相差了百分之三十六點一，整個偏離均值二十一個百分點，這就是四點五個標準差。到了今年的一到八月，中美兩國在進出口的口徑差呢，整整差了百分之六十三點六，偏離了四十九個百分點，這就是十點五個標準差了。正態分佈之下，十個標準差對應的機率是十的負二十三次冪這個量級。來，誰告訴我一下，這個還是不是能用統計口徑來解釋的了？哪怕我們就是把標準差放大一倍到九個百分點，那麼今年仍然是五個標準差以外的事件。

彼得森國際研究所在十月二號呢也剛發了一篇對賬，大家看一下啊，今年的一到七月，中國海關報告的對美出口呢是兩千五百八十一億美元，而美國記錄的從中國跟香港進口呢只有一千八百五十三億美元，缺口呢達到了九百九十八億美元，大數就是一千億，相當於美方進口的百分之六十三了，這也是歷史常態資料的五倍。美國記錄的一到八月份從中國的進口額呢，只有一千八百三十五億美元，所以同比是下降了百分之十六點三呢，並且八月單月只漲了百分之六點九，所以我一看中國海關說對美出口漲了百分之三十四點九，我直接他媽宕機了。同一個數的兩個映象，一條曲線說降了百分之十六，一條曲線說漲了百分之四十，那這兩條曲線可能同時為真嗎？誰要是再說這還是統計口徑的問題的話，那這些搞統計學的王八蛋得天天趴你家窗戶去。那貨去哪兒了呢？哎，我們看越南啊，一看又直接露餡了。我們先看越南統計局前三個季度的資料啊，今年前三個季度越南對中國的進口額呢是一千八百七十三億美元，對中國的逆差呢是一千二百一十四億美元，漲了百分之四十三，而越南對美國的出口額呢是一千四百億美元，對美國的順差呢也是一千二百二十六億美元。大家看一下這個結構啊，越南對中國的逆差跟對美國的順差幾乎是一比一增長的。正常的加工貿易可不可能這麼對稱？這就是貨從中國進越南，然後換了個原產地標籤再去美國的一個路徑。

彼得森研究所的另一組資料呢就更加直接了。一到七月份，美國記錄的從越南進口的貨呢是一千四百九十六億美元，而越南自己報的對美國的出口呢只有一千零五十億美元。中間這個四百四十六億美元是啥呢？就是貼著越南標籤進美國卻沒在越南出口記錄裡邊出現過的貨。這一塊能解釋中美超額缺口一半以上的金額，這都還沒算瞞單出口或者騙退稅這一塊呢。進口呢也有個同樣的毛病，說什麼呢？說前三季度進口漲了百分之二十七點五，但是同期的零售增速只有百分之一都不到。內需這麼弱，進口憑什麼兩位數在漲？還是因為積體電路。前三季度積體電路的進口額呢，也是漲了百分之五十六點六，儲存部件進口呢漲了一點五倍。同一時間，積體電路出口呢漲了百分之九十九點一。也就是說，一顆晶片從進來封裝再到出口，進口跟出口呢就各記了一次賬，兩邊呢是同時翻倍的，所以這跟國內消費狗屁關係都沒有。

最後來說下中共統計局自己的賬本啊，這一塊是九月資料證據裡邊最硬的一個時針。這項資料呢就是固定資產投資，中共統計局一到八月份公佈的完成額呢是二十九點三萬億，同比呢是負的百分之七點二。我就拿這個二十九點三萬億除以一減去百分之七點二，就可以反推出統計局今年算同比用的基數呢是三十一點五八萬億。但去年九月十五號統計局自己公佈的數是多少呢？是一到八月份的完成額是三十二點六一萬億，同一個二五年的一到八月，去年報的是三十二點六一萬億，今年當基數的時候呢就只剩前三十一點五八萬億了，中間自己偷摸砍了一點零二萬億，整整砍了百分之三點一五。如果按去年跟二四年這兩年原始公佈額直接比的話，今年一到八月份的真實降幅不是負的百分之七點二，而是負的百分之十點一。

中共現在的資料為什麼看起來就這麼累呢？因為現在中共那個資料吧，哎，真的現在都跟他媽老六一樣，冷不丁的就給你來一下。所以如果你看一條資料，你起碼還得幹嘛？還得同時開著三條分線路徑來進行交叉比對。透過百分之七點二跟百分之十點一這個對比，大家看出什麼了嗎？就是在感官上別呈現出兩個數下跌嘛。再往前推一年，二四年的一到八月公佈的完成額是三十二點九三萬億，兩年的原始額值比的話直接降了百分之一，但如果按中共兩年的公佈增速連乘的話，只有負的百分之六點七，四個百分點的差額就是兩次砍基數砍出來的。明白為啥說中共的資料是老六了吧？你他媽連續兩年同一個資料都能他媽跨期瞎改，然後遞增幅度、調整理由、明細這些完全都不公佈，這套操作的數學意義呢就只有一個，就是把總量的塌方分攤進兩個年份的增速裡邊，讓每一年公佈的降幅呢，都比真實降幅小那麼三到四個百分點，不就是這麼點事兒嗎？中共那個失業率的百分之五點三也是同一個路數。哎，只要調查周內幹滿一個小時且有報酬的話，就算就業了。然後十六到二十四歲的失業率從二四年開始呢就剔除了在校生了。再然後就是外來的農業戶籍人口呢，一返鄉就退出這個城鎮樣本了。你看這些大招呢，如果不是關注統計過程的話，誰能分出來中共這些狗屁倒灶的資料啊？我之前測算真實的城鎮失業率的中值呢是在百分之十一上下，九月的資料沒有給我任何上調中共口徑可信度的理由。

我們再來用另外的獨立路徑來算一下啊，就用第二產業的用電對規模以上工業增加值的賬。二四年第二產業用電呢是漲了百分之五點一，對應的工業增加值呢是漲了百分之五點八，也就是說一個點的工業增長要用零點八八個電。今年一到八月的用電呢是漲了百分之四點四，增加值呢是百分之五點三，哎零點八三個點，累計看起來呢還是能對得上的。問題出在哪兒呢？出在八月的單月賬單。第二產業用電呢只漲了百分之二點四，但是工業增加值呢卻漲了百分之五點二，也就是說一個點的增長只用了零點四六個點的電，耗電強度一個月之內平均砍掉一半。工業的能耗強度是裝置的產品結構定的，不可能一個月降一半了。所以八月這個百分之五點二呢，要麼就是統計局的藝術創作，要麼九月的用電資料就得把這個口子給補回來。能源局會在月底公佈九月用電量，到時候一對就知道了。

好了，咱們把這幾個賬本呢合在一塊說，這些資料在完成對照之後，我們就能看得非常清楚。上游呢是用價格在收稅，你煤礦、原油、有色你多賺了五千六百九十三億，這就是中共的資源稅稅單。而這張稅單呢是用下游的利潤跟現金流來付的。中下游少賺那個三千六百億，跟多壓的兩萬五千億的應收賬款，就是這個付款記錄。居民那頭呢，在用提前還貸的方式也在付賬。住戶貸款前三個月淨減少了一萬億。中共政府那頭呢，在用國債獨自填這個社融，百分之四十三的佔比跟只剩一點六萬億的額度呢，就擺在那兒。這些事兒在九月份沒有一件事兒比八月份是緩和的。為什麼說這個局面沒有自我修復的機制呢？因為正常的通縮出清要靠什麼？靠價格，價格跌到底，需求自己就會回來。但現在上游的價格呢，被輸入性的成本上漲以及一三零三號這個限產拖著就是下不來，而下游的價格呢，被這個需求塌陷壓著就是起不來，價格在兩頭被卡死了，所以出清呢就沒法發生在價格上，只能發生在企業數量的倒閉跟失業上。傢俱利潤腰斬，鋼鐵利潤基本清零，整車利潤率持續在吃血，這就是一個出清的樣子。這個局面要修復怎麼修復呢？你要麼就是下游拿回定價權，要麼就是上游呢讓出這個利潤。但是九月份的資料顯示什麼呢？這兩件事兒都是在反著走的。所以在這輪週期裡邊，最危險的位置是哪兒呢？是下游的製造以及下游製造業這些債權人們。

在看完這些賬目之後，我可以得出一個非常清晰的結論，那就是在中共賬面上這個喜報呢，每多一分錢，中間那層人的利潤呢就少了一分。統計局再發什麼數呢？大家就能自己看了。好了，今天先跟大家比到這裡。