R2理財兩天跌掉半月收益12家理財子集體寫信！1.55億人當存款買的是信用債！化債壓存款利率到0.95%逼你替銀行接盤！華發暴雷千億兜底散戶自己扛！安撫信是帶貨信！準存款幻覺破滅！
分析了中國銀行R2理財在十月末因珠海華髮等信用債危機遭遇的淨值回撤現象。指出這背後是財政化債、存款利率被壓至地板價，以及理財產品將長期風險外包給債券基金的結構性問題，最終將市場波動和損失轉嫁給1.55億購買理財的普通散戶。
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觀物如師，拒絕碎片認知。前兩天呢，看到一個挺有意思的玩意兒，公銀理財呢發了一篇文章，叫做置投資者于波動之中，靜待企穩。到了十月五號呢，農業銀行那個理財公司也跟上了，光大理財呢也跟上了，中信理財呢還跟上了。反正呢就跟那個就跟那個葡萄似的，一嘟嚕，一共十二家銀行理財子公司都一起跟進了，都他媽集體給客戶寫信。為什麼呢？因為就在十月三十號那個星期五，這幫銀行平時賣的那種標著二二中低風險，被中國民眾當成定期存款替代品那個銀行理財呢，直接就跌了。有人兩天時間就跌到了半個月的收益，有人呢在十月份這個期間呢賺了一千七百多塊，但是就在十月末的最後一天，直接虧掉了兩千三百多塊錢。我管這個正規化叫做準存款幻覺的破滅。
什麼意思呢？就是老百姓以為自己買的是一個比存款利息高一點的存款。實際上買的是什麼？是一臺化債絞肉機，最後拌餡兒的那個最後一段。一會兒我再說為什麼是拌餡兒啊。而入口就是什麼呢？就是財政化債這個逼玩意兒。中段就是存款利率被壓到地板。出口呢就是中國的民眾每天都得按這種行政定價來買單。在今天這個主題展開之前，我們先說清楚R二是什麼。中國的銀行理財呢，按照風險劃分，理財的風險被分為五個檔位。R一呢就是風險最低的，R五呢就是風險最高的，也就是數越大風險越高。R二對應的就是中低風險，也就是絕大多數人在銀行那個app裡邊能買的那一檔。截止到今年的九月末，全中國銀行理財的規模呢是三十五點三七萬億，買理財的人呢是一點五五億，並且百分之九十五左右的理財的錢都趴在R二跟R一這兩檔裡邊。這說明什麼？理財市場根本就不是投資。市場它就是一個被一億五千多萬人當成存款的一個池子，但是隻是被這些人當成了存款，但是它不是存款，並且事情的起點呢不在十月三十號，而是在九月份。導火索其實就是啥呢？就是華髮暴雷。看說啥來的，華髮的賬呢咱們也聊過了，就一筆帶過。華髮的有息負債呢是五千多億，一年內到期的就有一千六百多億，但是賬上現在能動用的現金呢就五百來億。哎，九月份呢開始慌了，開始找銀行的一個尋求展期，結果呢三家銀行全部拒掉。就在十月二十六號，兩筆信託直接就逾期了。這是咱們之前已經說過的。今天重點說的是珠海現在要怎麼救這個問題。就在上週，也就是十月四號，珠海市國資委那個主任鄒輝怎麼說的呢？說已經落地的支援資金超過了四百億，後續呢還要統籌將近七百億，兩筆加在一起呢是一點一千多億。我不知道這大哥呢，是不是養了一個能下金蛋的母雞，還是說這貨自己他媽能下金蛋？珠海去年一整年的財政收入也就才四百九十四億，也就是說就一家華髮要砸進去珠海兩年多的財政收入，這說明什麼？說明壓力早就不在珠海市這一級了。你現在就算把整個珠海市政府給打包賣了，他也賣不出一千多億吧？那錢是從哪來的呢？哎，這個事兒大家是不是應該琢磨一下了？錢呢，要麼就是從廣東省來的，要麼就從中央那來的，要麼呢就是那個老路子，哎，就是借新債還舊債，迴圈負債，最後讓央行印錢，而且華髮這個命根兒吧，它就不是華髮一家的毛病。華髮的本質問題是什麼呢？是一半身子在城投，另一半身子在房地產。全國的地方國企的城投基本上都是這麼個奏性，華髮那只是先炸了，但是背後呢是整個結構性的問題。
然後到了十月三十號，月末最後一個交易日，跨越的時候，銀行間的市場呢本來就錢兒緊，債市呢又從今年的年初一一路漲到了收益的歷史低位，股市那頭呢上漲指數又在一個星期之內發生了暴跌，幾件事這麼撞在一塊兒，華髮這個石子呢就砸出來全市場的踩踏了。哎，踩踏的這個順序呢特別值得說一下，先是什麼呢？先是理財子公司的預防性贖回了自己持有的債券基金，那債券基金被贖回了就得給錢吶，那麼此時債券基金呢只能賣手裡邊最好賣的東西，那在現在中共這個偽金融市場裡邊，什麼玩意兒流動性最強？國債跟大銀行的二永債啊，央行現在只認這玩意兒。二永債是什麼呢？就是銀行發那個二級資本債還有永續債，說白了就是銀行自己補資本金的時候發的債，誰買這玩意兒，誰就是在給銀行墊這個資本。就在那天，各類資產的跌幅呢，已經把這個順序寫的清清楚楚了。十年期國債收益率上行了二點七個基點，兩A加級的三年期中票上行了五點二個基點，三年期的二級資本債上行了七點五個基點，而弱資質的長期城投債呢，整整上行了十五個基點。那麼這組數字是什麼意思呢？意思就是利率債這個東西只是被當成臨時的提款機順手賣了一下，而真正被重新定價的是信用，而且信用越差，跌的它就越狠。但是最讓人意外的事情呢，還在後邊了。這場債災呢，只持續了三個多交易日，因為債是這種波動情況不用多，再持續個半個月一個月的，就現在中國金融這個小身板子卵子都給搖暈了。然後中共的央行呢就緊急釋放了一輪流動性，就在十一月四號，十年期國債收益率呢又開始恢復下行，還順便呢，還創了個歷史新低。這說明什麼？說明從市場角度來看，信用這個東西呢，本來就該被重新定價。但是這個重估剛開了個頭，就被中共呢用行政力量硬給摁回去了。怎麼摁的呢？央行連續四天一萬億的隔夜逆回購，而珠海拍出那個上千億的救華髮這個資金，這個坑呢根本就不是市場填平的，是被按平的。
那問題就來了，一個三天就被填平的坑，為什麼能讓一億五千多萬人疼成這樣？答案就在R2理財的底庫裡邊。我們現在就把R2理財的資產端扒開，看看都是些什麼玩意兒啊！在R2裡邊，信用債有十四萬億，利率債只有零點九三萬億，這是個什麼概念呢？就是你以為你自己買的是一個國債基金，但是你實際上買的是一個信用債基金，而信用債基金裡邊裝的都是他媽什麼玩意兒？裝的他媽全是城投債、銀行的二永債，還有各種企業債，國債連個零頭它都算不上，而且還有將近三萬億是銀行理財拿你的錢轉手去買的公募基金，大頭呢還是債券基金。光今年的前九個月，這筆錢呢就猛增了一點一四萬億。為什麼這麼幹呢？因為銀行理財自己賬上呢是不敢直接買這個長債的，怕的是什麼呢？怕拉長整個資產結構的久期，然後銀行這幫貨呢就積累的把這個長期風險外包給了債券基金。結果到了十月三十號，全市場的債基的平均久期直接飆到了二點九七年，也直接頂到了這兩年以來百分之九十九點八的極致分位水平。就是說這是過去兩年裡邊幾乎最長的久期了。更直白點說呢，就是理財公司在賬面上給你看的那個又短又穩的這個結構呢，全是他媽演的。因為長債的波動風險呢，全他媽甩鍋給那堆公募基金了。現在這個債基呢也已經崩到這個極限了，所以在十月三十號先被砸盤的就是這一層。那大家可能就會有疑問，理財為什麼要把這個倉位壓成這個形狀呢？因為兩頭都被壓到地板了。我們來看資料啊，銀行的負債這頭呢，黨有大行一年定期存款的掛牌利率從二四年七月的百分之零點四五一路降到去年五月份那個百分之零點九五，活期呢就更完蛋了，只剩下百分之零點零五了，只能說聊勝於無。一年以內的定期存款全部都進了零字頭，錢就是這麼被壓出來的。而今年前三季度住戶存款比去年同期還少增了三點三四萬億，在這部分錢裡邊有相當一部分呢就是流進理財，還有一部分呢就是流進股市的。而資產那頭呢，理財能買的資產收益率呢也塌了。今年九月二A加級的五年期城投債的發行利差只有四十七個基點，還是個歷史新低。而二永債對於普通中票的利差呢已經壓到零了，也就是說中共這幫蠢貨已經把銀行的二永債壓到了跟國債收益率一個水平了，同時還把垃圾資產大戶的城投債拉到了跟國債利差不到四十七個基點的水平，荒唐吧？就現在這幫成都的信用，咱就說，就不好聽的，用這幫傻逼的信用掃個他媽共享單車都費勁，真的就是問我借個充電寶我都不借他。但就算這樣，也跟國債利差呢就差不到百分之零點五的利差，那利差沒有了，流動性價也沒有了，剩下的呢就只剩下擁擠了。那這幫理財子公司還能怎麼湊這個收益呢？你說呢？要是買那個更爛一點的債去賺一點高利息吧，但是高利息的城投債正在被一批一批的給置換掉，並且市面上這些爛債吧，銀行現在呢也不大敢碰，從華髮的表面的貸款展期都搞不定就能看得出來。那借錢加槓桿多買點長債呢？資本金扛不住吧？它是一方面。那如果你買長債了，銀行的久期結構呢還會越拉越長，那麼只剩一條路了，自己不敢買長債，就把錢呢交給債券基金，讓基金替自己去買這個長債，把久期風險呢掛在基金的賬上，這就是這個二點九七年的來歷。
好，說到這兒呢，大家可能會問債市又不是第一次跌了，二四年跟去年呢也有過調整。為什麼以前的理財淨值呢能夠紋絲不動，現在跌成這個逼樣？因為以前的理財子公司呢是有一整套美元濾鏡的，現在呢這套濾鏡他媽用不動了。就在二二年十一月那次贖回潮之後，理財行業呢發明了幾樣工藝。哎，我我給大家說一下啊，這工藝非常有意思。第一樣叫做平滑信託，哎，這是什麼意思呢？說白了就是理財呢透過這個信託計劃拿到這些債，而信託的作用是什麼呢？就是人為的設計一個業績基準，哎，你比如說百分之二，當這個實際收益超過百分之二的部分，哎就扣下留在信託裡邊。為什麼要扣下呢？就是等哪天收益不夠百分之二的時候再放出來給他補上。這樣一來呢，淨值曲線就這樣被削平了，這是人為削平的啊。另外一樣呢叫做收盤價估值，在上海的證券交易所裡邊呢有這麼一批的私募債，平時呢根本就無人問津，根本也沒人買賣，也沒有什麼真實成交價。反正收盤價呢就一直掛在一百塊錢，理財子公司呢就按這個一百塊錢算這個淨值，債券實際跌到哪兒呢？壓根兒就不管，等於就是按成本記賬，每天呢只加利息，淨值呢就是這樣哎穩穩的漲，因為你看不見任何的價格波動過程。還有一樣叫做自建估值模型，哎這個路子就更他媽野了，就是理財子公司呢他媽不認中債估值，咋估呢？他媽自己給二永債定價，自己算一個數，這非常粗暴，直接就拿過去半年成交的均價當成今天的價格來算，這就導致債今天跌了多少，淨值裡邊一個字兒他都看不出來。而中債估值是什麼呢？就是中央國債登記集團公司每天給一隻債定出來那個參考價，但是理財子公司呢連中共給出的參考價呢都不搭理，而本來要求的是什麼呢？是理財公司必須要按照這個價來算淨值，但是理財子公司就是不用，為的就是讓大家呢看到那條被平滑過的曲線。然後在二四年十二月，整個理財規模連他媽中共自己的監管部門了都不知道真實規模到底有多大了。監管部門就開始給這些理財公司下通知，把什麼收盤價估值、平滑估值、資金估值模型全部給禁用了。這也不是監管想控制這個風險，是他媽監管自己也徹底懵逼了。你三十萬億理財底下到底藏了多少窟窿，中共他媽自己都看不清了，只能把濾鏡呢一把就全拆了，讓這個真實價格那些露出來。你起碼他媽你多大雷也讓我心裡有個數嘛。然後你看到的是什麼呢？是今年三月理財子公司呢集體寫了第一封信，七月份呢繼續寫了一封，八月呢又寫了一封，這個月呢還寫了一封，一年四封信。這說明什麼？不是底層資產變得更加危險了，是他媽風險一直都在。這個變化是什麼呢？是遮在資產跟散戶之間那幾層濾鏡了，它沒有了。在此之後，信用利差的每一個基點，第一次以每天試壓的形式，直接打在了沒有定價能力的人臉上。也就是說，大夥兒呢都能看見它的波動過程了。
好，賬算到這兒呢，我們該算最大那筆賬了，就是這臺機器到底是怎麼運轉的？誰在請客，誰又在買單？這臺機器的入口呢，就是這個傻逼的財政化債。二四年的時候，中共不是搞了一個六萬億置換債的娛樂活動嗎？置換債是個啥玩意兒呢？這東西其實一點都不高大上，說白了就是用財政部的信用去置換地方政府的信用，哎，就讓這個成本呢下來那麼一點兒。那買家主體是誰呢？當然是銀行啊。那銀行拿什麼錢買呢？就得拿存款吶。那好了，我們來看這個賬本啊。此時如果銀行買百分之一點六的國債跟百分之一點九七利率的置換債，那麼在存款利率不下調的情況下，息差就會怎麼樣？就會徹底沒有了。今年的第二季度，中國商業銀行的淨息差只有百分之一點三左右。此時要不要把存款成本再往下壓呢？就不是一個選擇題了，是隻能這麼幹。
所以存款的成本就必須壓到百分之一以下，百分之零點九五這個數呢，就是這麼來的。因此這個事兒就變成一個什麼事兒了？就是銀行的息差和給地方政府的降息展期呢，根本就不是兩件事了，它是同一個事兒的兩個賬戶而已。當這個存款利率被砸到地板上之後，厭惡風險的老百姓呢，就得把錢從定期存款挪進R理財。理財拿到錢之後買的什麼呢？買的全是銀行自己不想拿到賬上的東西。為啥銀行自己不想拿？因為這些東西如果放在銀行賬上，就得天天按市價記賬，低了之後呢，就得露出來。而當賣給理財之後呢，哎，這個賬呢就不用暴露出來了，這個數呢就可以銀行自己說多少就多少。買的是什麼玩意兒呢？就是剛剛說的哎信用債跟銀行那個二永債都是這些玩意兒。光二永債這一塊，去年一年理財就從市場上淨買進了三千八百六十五億，還有同業存單，還有將近三萬億的債。
所以大家發現了吧？老百姓的錢從存款搬進理財，根本就沒有離開銀行這個體系，只是從銀行賬上那個存款那一欄搬進了銀行資本工具跟信用資產持有人的名單上。而且搬過去之後，每天按市價給你算賬，同時化債這個東西吧，又把中國的利率水平嚴重的給扭曲了，就是風險溢價完全就被按住了，利差呢也壓到了歷史最低，久期呢也拉到了歷史最長。那麼這就造成了一個局面，就是它整個體系非常的脆，光華髮那一筆十幾個億的信託逾期就足夠在四個交易日裡邊讓全市場債券的ETF全線下跌，讓一億五千萬人同時看見這個賬戶是怎麼跌的。然後最精彩的一幕就來了，就是黨企暴雷，政府兜底，跟散戶虧錢自己扛呢，在同一個星期哎一起上演了。然後就出了珠海政府說要拿一千多億救華髮，從這個信託逾期被曝光到這個珠海國資呢，洋洋拿七百億救他啊，一千一百億救他，一共就九天時間。
而人民銀行呢，就在十月二十六號，哎，也就是華髮訊息曝光的同一天，中共的央行呢，設立了一個新的工具，叫做債市非銀大額贖回互換便利。說白了就是理財子公司跟基金公司被贖回的時候，可以拿央行的票據呢去借錢，也就是說把自己被迫賣掉的債呢再給買回來，用的是誰的錢？用的是央行的錢。因此大家就看到了從十月二十七號到十月三十號，連續四天每天頂格投放一萬億的隔夜逆回購，再然後就是一億五千萬的理財投資者收到了今年的第四封信。那這一輪會不會變成二二年十月那種大規模的贖回潮呢？大家要知道啊，理財的復返會呢，它也是一個螺旋。我就給大家簡單介紹一下這個機制吧。首先在信用衝擊之後會馬上讓機構呢進行減倉，機構減倉就是什麼？就是賣債這個動作。
而這麼一賣債之後呢，馬上就會壓低它的淨值，淨值就會透過每週更新那個 app 傳到散戶眼裡邊。散戶此時會幹嘛？會贖回理財，而理財會被迫直接拋售這個信用債，利差此時就會走貨。當這個破淨率跨過一個閾值之後，贖回呢也會跟著這個自我強化過程不斷的自我強化。二二年十一月這個螺旋造成多大震盪呢？先是十年期國債收益率四個星期上行了二十二個基點，理財的破淨率十二月末到了百分之二十一，整個理財規模在第一季度就縮水超過兩萬億。然後央行到了十月二十五號呢才開始降準，比踩踏的開始呢整整晚了兩個多星期。但今年這一輪呢只走到了散戶能看見虧損的這一步，十年期國債收益率只上行了二點七個基點，然後央行就連續四天的萬億級別的隔夜逆回的投放，這就是中共央行把原來那個七天利率廢掉，改用隔夜大毛的原因。
因為現在這個比妙脆角還脆的這個金融體系，根本他媽就扛不住七天的時間。這次為什麼沒崩呢？哎，有這麼幾個原因，而且沒有一個是理財子公司的功勞。現在的情況是個什麼情況呢？是整個金融防火牆呢已經沒有了，或者說如果把這個金融體系比喻成一個房子的話，中共這個金融體系呢到處在燃這個陰火。中共央行在把七天利率的毛換成隔夜之後呢，就相當於隨時都拎著一個滅火器，哎，就在那蹲著，哎，看哪個地方陰火有這個爆燃的趨勢就上去噴一把。其次呢，就是中共央行已經意識到了現在陰火已經燒到黨企這個核心標的了。華髮這個窟窿在九天之內就被珠海國資委用不知道從哪來的錢呢，哎，這個七百億呢給摁住，信用事件沒有擴散成信用重構，但是有一個東西呢變了。
二二年是什麼呢？二二年是散戶先跑的，今年是理財子公司他媽自己先跑路的，而且整個久期結構還外包在債基裡邊，整個久期結構已經擠到一個極限了。這種拖延的最大副作用就是什麼？就是當下一次信用事件衝擊的時候，機構這一層的衝擊呢只會更猛且更加集中。散戶贖回那一步還能不能守住，取決於央行是不是每一次都能提前救場，以及下一次的窟窿是不是也能在九天之內的被按住。最後，我們再來瞅一眼理財子公司這幾封信，看看現在這股子陰火呢還得怎麼燒啊？我把這些信裡邊那個高頻的詞呢排了一遍，大家就看他們那個用詞的排序啊，從高到低依次是短期擾動、情緒釋放、靜待其穩、以票息為錨、拉長久期、基本面沒有變，還有就是理性看待。
先不先說票息這個墊子，R2這個純債產品的底層收益率現在是多少呢？三A級三年期的城投債呢是百分之一點七三，二永債跟中票呢也是差不多的，毛收益也才兩個點上下。你再扣完管理、託管跟銷售這堆費用，到手一年呢也就百分之一點五到百分之一點六之間，摺合每天呢才賺零點四個基點，十萬塊錢一天就掙四塊錢。結果這一天呢就跌到六個基點，得咱兩個多星期利息才能把這個坑給填平。要是回撤三個基點呢，那回血就得兩個多月時間了。前提還得是這兩個多月利率一個基點都不許再往上蹦。要是再來一次二年那樣的百分之一點五的回撤，你票息那個墊兒呢要整整他媽墊一年，因為二二年的信用票息呢還有百分之三呢，但是在二二年照樣它沒墊住，所以以票息為錨這句話在百分之二的世界裡邊翻譯過來就是什麼呢？
就是對不起啦，理財客戶們，所謂死道友不死貧道，你們呢就別怪我把九七外包給債基了。運氣好的話多等兩個月就可能回來，運氣不好的話呢再說，哎，反正這個錢跟時間都是你的，又不是我們銀行的，就是這個意思。再說這個拉長九七，這次跌的是最短持有十四天左右的產品，還有像那個半年寶這種一百八十天左右的產品，這種產品的賣點就是活錢隨用隨取。你現在拿他媽拉長持有期來解釋虧損，等於用產品設計的反面來安撫客戶。最後你再看這些信推薦那些鬼玩意兒，像銀信理財甩出那個逼玩意叫什麼鬼寬基指數，還有什麼啞鈴策略、量化CTA，他媽一堆玄學詞兒，我不信散戶能看明白這幫逼到底在說啥。民生乾脆他媽就放開了，是真那真是放開了，胡說，直接忽悠散戶抄底他媽混合基金，這他媽乃是安撫信呢，分明是帶貨信嘛，並且推的全是R二之外的高風險產品，夠他媽損吧？
為什麼？因為濾鏡拆了之後，低波動穩健這條產品線呢就已經他媽走到頭了，券商已經在說這個理財收益率是不可能跑贏五年定存的，理財公司呢就只能繼續忽悠你買這個帶股票的產品。但是今年的七月跟八月那兩輪的破淨潮，最後握手恰恰就是這個逼玩意兒，把求穩的R二客戶往跟他媽高風險的R三里邊趕，根本不是在解決波動，而是把你從債市這個坑直接把你推進他媽股市這個焚屍爐裡邊。所以這件事的結論是什麼呢？這個月初的R2的理財回撤，表面上看呢，只是珠海華髮信託逾期引發的一次資金閃崩，然後不到四天內就被平息了。但是骨子裡邊是這套運轉了兩年的機器，第一次在真境之下硬扛這個暴雷衝擊。入口就是把存款呢壓到地板價，讓銀行買債保息差；中段就是把逼出來的存款呢往理財裡邊趕，替銀行接盤他們不願意高價買的這個信用債；出口則是國企暴雷由地方國資、財政跟央行兜底，但是低價虧損呢卻讓這個一億五千多萬散戶來買單。
這一次散戶贖回那一步呢還沒被點著，靠的是什麼呢？就是靠中共的央行拿著一個滅火器在門口呢瘋狂的巡視，你都按日來算這個金融體系了，所以它並不是理財子公司信裡邊寫的任何一個理由，並且大家還要在想啊，你一家珠海華髮呢還能守住？要是他媽幾個一起爆呢，你中國還能不能守得住？那就是問問題了吧？所以還是那句話，必須離中國這些傻逼理財那真的遠點兒。那裡邊的東西，我說句不好聽的，中共他媽現在自己心裡邊都沒有底兒，要不然誰沒逼事兒把隔一利率當成他媽毛啊？好了，今天先跟大家逼到這裡。如果大家喜歡節目，請點下方點單。如果大家想支援我的話，可以加入普惠頻道，普惠頻道每個四季深度節目，歡迎加入好人的同夥。我們下期節目再見。