華爾街真金白銀投票沒有意外！特朗普要的是伊朗石油不是大豆、真正到期日是11月3日中期選舉、美債押通脹2.31%是最大的雷、人民幣高估超10%、二級制裁先炸香港！美股上漲只是機構出逃

本期節目分析了中美高層會晤前夕華爾街期權市場的定價邏輯，指出市場押注會晤無重大意外。分析認為，特朗普當前的核心訴求並非大豆或飛機，而是讓中共在伊朗石油問題上配合美國；同時，美國國會格雷厄姆法案、美債通脹預期的巨大偏差、人民幣中間價被嚴重高估以及香港面臨的二級制裁風險，構成了當前金融市場中最危險的幾個雷區，並提醒投資者美股上漲僅是機構出逃的契機。

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官武如實拒絕碎片認知。明天呢，也就是中國時間的九月二十四號，習近平這個傻逼呢就要去華盛頓了。老川頭的排場呢，也是給到了二零一五年的那一檔。哎，我看最近老川頭呢正在組織美國這幫禮儀兵搞那個踢正步訓練，那他媽的訓練場景超級好玩。我找了一個片子給大家看一下啊。然後你看搞的是什麼活動啊？都是什麼舉旗子呀、踢正步這種面子活。你這麼一看現場就明白一個事兒，就是民主國家的底層系統呢，明顯跟踢正步、站軍姿這個玩意兒它不適配呀。那個傻逼中共植入的作業系統，那都是什麼什麼一不怕苦，二不怕死啊，只要練不死就往死裡練，都是這套嗑。美國那是實用主義立國的，估計在場的美國禮儀兵想的是什麼呢？就是練這個逼玩意兒有什麼實際意義嗎？你看現場訓練還是挺有意思的。好，今天呢我們就說說。

這兩個人見面呢，可能會如何攪動資本市場啊？首先看市場定價，在會晤之後的第一個期權到期日，也就是九月二十五號，期權市場給這兩天定的隱含波動區間呢是上下百分之一點三四左右。你看做市商的頭寸，伽馬的翻轉位呢在七千六，哎，這是標普五百啊。摩根大通那張季度對沖盤的賣出看漲期權的行權價呢也在七千八百九附近。你就品吧，我從來都不看這幫投行說啥，因為這幫投行瞎雞巴說的時候實在是太多了。我們就只看他們的錢在往哪兒流。摩根這筆期權交易給定會晤的整個價格區間嚴絲合縫的，剛好嵌在哪兒呢？剛好就嵌在做市商正伽馬那個箱子裡邊。這句話的意思就是華爾街已經用真金白銀投了票了，票面上呢就寫著四個字兒，毫無意外也毫無波動。今天呢我們就說點好玩的，就是市場如何給這場。

會晤定價的又是怎麼給他定價的？我們之前的川集會前瞻的時候也說過，這場會呢也就不是奔著籤什麼協議來的，主要針對就是十月十號那場會自動恢復的關稅來談的。當然這部分呢是中共的訴求，並且呢中共也不是沒有籌碼，中共暫停的吸毒管制跟版納二四的反制關稅呢也是在十月十號到期。幾周過去了，這個判斷呢我是沒有變的，但有一個條件呢它變了，就是美國的經濟環境。美國八月的C B I呢同比是漲了百分之三點四，七月的P C E呢同比漲了百分之三點七。九月十六號美聯儲呢又加息了二十五個基點，到了百分之三點七五到百分之四這個區間了，這是二三年七月以來第一次加息。點陣圖裡的十八個人，其中有十六個人認為呢今年還得再加息一次。美國零售的柴油價格已經到了六點五美元一加侖了，然後伴隨的是什麼呢？消費

極度萎靡，密歇根大學消費者信心指數在九月初只剩下四十七點八了，跌破了二二年六月那個五十的歷史低位，並且三十年期的美債收益率呢還在五點三左右晃悠呢，這也是零七年以來的最高。這幾個數擺在一塊兒，老川頭最頭疼的地方呢也就出來了。現在讓老川頭最頭疼地方呢還是油價還有長債以及沒剩幾天那個中期選舉，中共還是排不上他最頭疼的短期日程的。那老川頭從中共身上最想要的呢？哎，還是伊朗。貝森特九月二十一號在 CNBC 上自己說的啊，他說什麼呢？他說中共的金融監管部門就伊朗制裁的執行在航空、海運以及加密貨幣上，還有就是黃金這幾個口子上已經在跟美國接觸了。但是這話呢我不咋信啊。現在貝森特呢也是張嘴就來，不過還是說一下貝森特這話是什麼意思呢？就是說美國開出來的。

真正加碼的它不是大豆，也不是波音飛機，是讓中共在伊朗的石油問題上配合美國卡脖子。我們來看中共在買伊朗油這件事上的表現啊。據船舶追蹤資料公司Cap的估算呢，中國現在買了伊朗原油百分之九十上下，並透過貨運軌跡給出了精確到天的估算。八月份中共進口伊朗原油差不多每天是多少呢？五十三點四萬桶。而在七月的時候，這個資料是多少呢？是八十二點三萬桶。也就是說，美國的海上封鎖已經把這頭管子呢，不說掐沒了，起碼掐細了。就是老船頭已經把買大豆、買波音這個事兒呢，已經放在預期之內了。而配合美國卡伊朗脖子這個事兒呢，現在老船頭呢一定是最想要的。但是呢，我估計中共也不能給。就是中美這場會晤跟美伊的談判在定價上呢是同一道題，但是華爾街在會前呢幾乎沒人這麼算。哎，對了啊，還有一件事兒。

就是在九月十八號呢，也就是會晤前的前六天，老春頭簽了一個法案，這個法案呢叫做格雷厄姆法案，這個法案是幹什麼的呢？說來也挺有意思的，就是授權對俄羅斯石油跟天然氣的前五大買家的商品呢徵收最高百分之百的關稅。中共是第幾大買家呢？哎，是第一大買家，這也是老春頭給自己加談判籌碼的一個動作。雖然在二月二十號最高法院把國際緊急經濟權力法的關稅呢給廢了，等於就收了老春頭一夜就加關稅這個快刀。現在美國國會呢又把這個刀給遞回去了，只不過現在這個刀柄上刻著的呢變成了俄羅斯的石油而已。但這把刀在九月二十四號我認為還是不會出鞘的。但不可否認的是什麼呢？這是一個有長延時引信的經濟炸彈。說完老春頭，我們再來看習近平這傻逼啊，因為習近平這邊的賬呢會更加簡單一些，不為什麼。

因為只剩下一本賬了，就中國現在的經濟資料，我也就不花太多時間給大家報菜名了。之前也說了不老少了，但有一點還是值得強調的：中國這個經濟體呢，完全就是說投資驅動的，而商業銀行二季度的淨息差呢，就只剩下百分之一點二五了，而整個行業的自律機制的警戒線呢是百分之一點八，足足差了五十五個基點，所以貸款市場報價利率已經連續十六個月一動不動了。

我再強調一遍啊，中共那個央行呢，不是不想降利息，而是銀行的息差呢根本就降不起，所以信貸這條腿呢也就給廢了。而中國呢又是一個靠信貸堆起來的一個經濟體，信貸這麼一段什麼消費啊，什麼投資也都斷了。現在剩下的唯一一臺發動機呢就是出口。八月的出口呢，說是出口同比增長了百分之二十五，對美出口呢同比增長了百分之三十四點四，單月順差呢是一千一百九十一億美元。這個數吧雖然比較假，昨天呢我們也剛算完，真實的出口增長也就是百分之三到百分之四上下晃悠。但不管怎麼說，中國的出口呢還活著。為什麼對美的出口能漲得這麼猛呢？不就是因為二月二十號最高法院那一錘，把美國對中國的有效關稅給砸下來了嗎？這跟談判呢沒有半毛錢關係。但老川頭呢也沒有坐以待斃，透過關聯方規則、格雷厄姆法案以及二級制裁，你甭管。

用的招極不極端，起碼還是給拉回來不少。而習近平這個傻逼必須撐到十月二十六號到二十九號的五中全會，這是政治局的九月一號剛定的日期。而就在習幽帝這傻逼出訪之前，還順便官宣辦了這個張又俠跟劉潤利，這個咱們單獨再找時間來說。所以習近平這個傻逼要買的東西呢，也是非常清楚的，就買五中全會之前呢，外邊別出事兒，兩邊的賬一百萬你就知道這場會晤的性質了。美國給的是什麼呢？美國給的是每一樣都在自動撤銷的條款，中共給的呢也是每一樣都在逐案審批的玩意兒，像什麼稀土許可啊，你想快就能快，想慢就能慢。所以你看雙方交換的東西呢有個特徵，都是零成本就能回收的東西。這種結構之下不存在合作解，只能靠什麼呢？靠著下一次還得見面談這種極度脆弱的均衡撐著。這次見完之後，這哥倆還能見兩次面啊，就是今年。

啊，一個就是十月十八號深圳那個 A 排的會議，還有就是年底，也就是十二月十四號邁阿密那個 G R 十會議，也就是說還有兩次嘛。所以真正的到期日呢，不是協議上寫的任何期限，而是什麼？而是十月三號那個中期選舉。選舉只要一過，無論好壞，老川他對市場動盪的痛感呢就會立刻下降。在那個時候，他撕毀任何東西的成本呢也會跟著變。好，我繼續，現在進入到今天最核心的部分，那就是這樣一場會，市場的管道呢會怎麼給它定價？做市商的伽馬機制，我們在做市商的底牌那兩期呢已經說的夠細了，這裡呢我們就一句話帶過就完事兒了。機制就是哪裡客戶在淨買入期權，做市商在哪裡呢？就是負伽馬。總結起來就是價格往哪邊走，做市商呢就得往哪邊被迫的追，低了就得跟著賣，漲了就得跟著買。此時的市場波動呢會被放大，而反之是什麼？就是哪裡做。

做市商淨持有期權多頭，哪裡呢？就是正伽馬，也就是漲了賣，跌了買，這是在平抑波動。而全市場加總之後，那個正負交界那個價位就是伽馬的反轉位。我們呢已經做了演算法，哎，就這網站啊，這網站叫牛逼 trader，這名也是我起的。這個網站呢就能實時查詢伽馬狀態，也歡迎大家呢來使用，現在還是免費的。說了這麼多，我想說的是什麼呢？就在九月十八號季度權利到期的時候，大概有七萬億美元的名義本金呢是到期的，做市商大概有四成頭寸呢直接消失了。那麼現在的結構呢是這樣的，就拿標普五百來說吧，七千六百點就是伽馬的反轉位，而七千六百點往上到七千八百九十點就是正伽馬一個箱體區，箱體裡邊呢做市商會壓波動，七千八百九那張呢就是摩根大通對沖賣出的看漲期權，而做市商持有的多頭越接近七千八百九賣的呢就越多。

等於給市場呢加了個蓋子，而從七千六往下到七千零九十是一個負伽馬的加速帶，所以七千零九十點就是什麼？就是摩根大通買入那個看跌期權嘛。做市商在那裡呢，就是空頭，越接近賣的就越多。哎，我在圖上給大家畫出來了啊。現在我們把匯武帶入到盤面，九月二十五號到期的期權隱含區間在七千六百六十一到七千八百六十九，距離下沿的七千六這個反轉位呢有百分之零點八的空間，而距離上沿那個七千八百九呢剩的位置也不多了。市場對匯武結果的定價目前就收斂在這個箱體區間，如果這個匯武結果呢落在這個箱體之內，也就是沒啥太大的么蛾子，那麼在事件落地之後就會促使隱含波動率回落，做市商也會平倉回補對沖倉位，推動什麼？推動指數向七千八百九靠近嘛，大機率會觸及上方這個阻力位的。如果結果落在箱體之外，然後呢還沒有任何的延長宣告，再

或者就是什麼呢？就是老創投對於涉臺言論有重大的一個異常表現。那隱含波動率將與現貨同向移動。什麼叫同向移動呢？就是向上突破的時候呢，空頭回補會加速的向上推升。如果向下跌破七千六之後，市場呢則會轉入在一個下跌的負伽馬狀態。做市商屆時呢也會拋售期貨進行對沖，形成一個下級反饋。而七千三到七千三百五就是這個區間的下限。如果在這裡還沒有守住的話，那就得看七千零九十這個區間了，因為這是密集的到期看跌期權的一個行權位置了。哎，兩處都密集分佈了演算法止損的指令。而納指這邊呢顯然是更單邊的。昨天納斯達克指數明顯開始嘎空中漲了，跟我們之前的判斷呢也都差不多。超周加息的時候做空納指這個交易實在是太擁擠了，並且納斯達克指數跟標普五百情況呢還不太一樣。QQQ也就是納指一百那個ETF一口。

勁兒穿過了多少呢？穿過了七百二十五這個看漲牆，並且有大量的多頭在七百二十五到七百四這一帶淨買入了看漲期權。而做市商的狀態在這裡是什麼狀態？是空頭看漲伽馬。這個狀態之下，價格越漲就越得追買，這就是昨天那根大陽線的斜率從哪來的問題的答案。同一個結構如果反過來的話，也就是說價格呢一旦跌回七百二十五以下，做市商就得把追買的期貨呢再賣回去，下面呢就沒有正槓桿來接了。英偉達佔標普五百權重百分之八上下，七巨頭加一塊呢是百分之三十四上下。然後這個晶片呢又是會務的議題，當然我覺得這晶片上也談不出什麼好玩意兒了。這部分呢已經進入到市場價格了，但是我想說的是什麼呢？就是納指一百對這場會的彈性呢比標普要高，但是奇怪的是什麼呢？就是納指一百的隱含波動率相對於標普五百呢處在一個相對一年的一個低位附近。

看完了股票，咱們再轉頭看原油，因為油價呢直接牽動美國以及中國。現在盤面上出現了一個極其罕見的倒掛。我們來看，九月二十一號布倫特原油的十一月的近月合約是一百零一點三八美元，十二月呢就掉到了九十七點二六美元，到了二七年年底呢更是隻有七十九點一六美元。那麼現在這個期限結構在反映什麼呢？就是買下個月的油居然比買再下一個月油呢，生生貴出了四塊多。這個東西叫什麼呢？叫做首航月差。一般來說，遠期的東西呢才貴，但現在呢反過來了，說明市場根本就不管以後怎麼樣，純粹就是眼下手裡邊缺這個原油現貨。為什麼這麼缺？因為現實裡的油路呢已經被掐死了。九月十三號霍爾木茲海峽一天只過了八艘油輪，通航量直接跌到正常水平的百分之九左右。緊接著沙特的東部管道現在九月十一號跟十二號又被伊朗的無人機給打了，然後跟著呢就關停了。

在油上難受的也不僅僅只有美國，中共他媽也難受。你看，中東到中國的超大型油輪的日運費呢，在九月十四號已經突破了每天一百萬美元了。如果平攤到每桶油上的運費要多少？要達到恐怖的每桶油增加二十六到三十美元的運費，這就直接吃掉了原油貨值的三分之一到四分之一了。全美的零售柴油均價這一週更是直接破了多少呢？每加侖六塊五毛一美元，我這裡呢已經突破八美元了。我看過最誇張的應該是個翹牌加油站，那柴油價格九塊二毛五，這一點不來全的。然後現在這個油路吧，直接把中國八月的採掘業的PPI呢也給同比拉漲了百分之十七點八。與此同時，美國的二級制裁呢也在層層收緊，也就沒停過。你看，四月份制裁那個地煉廠是誰呢？就是恆力石化大連煉廠，還有就是十九艘油輪，到了五月一號又制裁了青島那個油碼頭，在上個月的二十四號又點名了十家貿易公司，在跑伊朗的四百三十艘油輪裡邊，有百分之八十七呢已經挨著制裁了，百分之六十二呢會掛這個假國旗，然後西方船東那個護保協會早就退出給這些船保險了。

最詭異的是哪兒呢？是債券市場，這最詭異的，怎麼個詭異法呢？就是大資金現在押注的是未來五年美國的年均通脹只有百分之二點三一，這個東西是怎麼來的呢？就是用美國五年期的名義國債收益率減去五年期的通脹保值國債，也就是tips，他們倆一做差算出來的，它代表的就是美國未來五年平均年化通脹的預期。但是美國民眾眼下的實際通脹分明是多少呢？百分之三點四對吧？油價現在都破了百了，但是現在又被砸回來了，他們卻覺得物價馬上就能風平浪靜？為什麼會這樣呢？一部分原因是貝森特給一級做日商的倉庫騰地方，短期之內呢還是有點效果的。最大的原因還是這個定價邏輯完全的照抄美國能源署那個最樂觀的假設。這個假設是什麼呢？就是他認定了霍爾摩斯海峽會在兩個季度之內就能恢復通航，同時也包含認定了什麼呢？就是油價會在後年跌回到七十多塊錢這個平均水平。這就是當前金融市場裡邊目前來說最大的一個雷。一旦現實裡邊油路多堵上幾個月，這個一廂情願的美夢呢就會瞬間被戳破，到時候借錢的成本跟利率就立刻又得跟著往上飆。但我不是說這個定價呢是錯的，我認為的是這個定價太樂觀了。

最後一條也是我最想說的一條呢，就是里亞人民幣。九月二十一號人民幣的中間價呢是六點七四八七，而路透社模型算出來這個市場應該給多少呢？六點六九五一，也就是說中間價比模型弱了五百三十六個點，這已經是連續第九天調強了。但是調了九天還比市場價弱這麼多，在岸的基期呢，在九月十八號的收盤是六點六九五五，這是二二年六月三十號以來的最強。年初到現在呢，升值了百分之四點四五。但是在同一時間，美國的十年期國債收益率呢是百分之五了已經，而中國的十年期國債呢只有百分之一點六七，利差超過三百三十個基點，歷史最寬的一個基差。那麼利差告訴我們應該什麼？錢應該往外跑嘛，人民幣應該跌嘛。但是基期的匯率呢卻在漲，這兩件事兒同時成立，只有一個解釋，就是中共自己在吸收美元。你看，外匯儲備在八月增加了一百九十五億美元，黃金已經連續二十二個月的增持了，而八月在岸的基期的日均成交額呢是三百一十二億美元，比七月份整整少了百分之二十六。

大家看到這個規律了吧？就是量縮價漲，這是什麼節奏？這是什麼行政控制節奏？這不是市場多頭多了。我特意查了掉期點跟拆借利率，再按一年期的遠期點大概是負的一千八百五十六個點，反推出來的人民幣的一年期利率呢，在百分之一點五在百分之點七之間，跟香港離岸人民幣的拆借率一年期百分之點六七的基本上是吻合的。而離岸的隔夜利率呢是百分之點三九，在岸的隔夜利率呢是百分之點三六，只差三個基點。什麼意思呢？就是說離岸根本就沒有人在做空人民幣，沒有空頭呢可以被擠。這輪升值它也不是空頭回補出來的，也不是槓桿多頭買出來的，是什麼呢？是被中間價一天三十到六十個點喂出來的。中共的央行在九月二十一號宣佈一個事兒，那就是在九月二十三號呢，這幫貨要在香港發六百億的央票，發央票意味著什麼？意味著抽的是離岸人民幣的流動性，都問為什麼人民幣的匯率會漲？你去看看這些調期協議，你看完之後就都明白了。

如果中共的央行不靠每天三十到六十個點硬維這個中間價，按美債百分之五對中債百分之一點六七利差倒掛三百三十個基點這個歷史極致來算的話，人民幣的真實市場價的出清價起碼在七塊四到七塊六之間。現在多少呢？六塊七附近。這一看，他媽的高估了超過百分之十了。看什麼就知道了呢？就看順差。中共他媽天天嘴裡邊這個順差創新高，但外匯儲備呢就是沉澱不下來。並且這套玩法的隱性成本呢，也是極其高昂的。一是中共現在把中國自己的商業銀行體系以及香港的銀行體系呢，全部頂在匯率前面了。大行在掉期市場借美元，就這一個動作，一年呢就得倒貼一百五十億美元到一百七十億美元的一個利差損失。二是什麼呢？就是直接在香港發各種央票，二五年一年呢就發了兩千八百億的央票，今天不還要發六百億嘛。三是什麼呢？就是及其成交縮水了百分之二十六，也就是說這個匯率呢是被硬架在高位的。那麼實質上就是什麼？全由出口製造業用利潤硬扛這筆匯率稅。那現在中國製造業利潤呢也就那麼點兒，這也大家都知道。

看到這兒，華爾街那套共識最大盲區在哪兒？大家也就清楚了。第一就是別把這場會晤當成了老張頭最關心的頭號核心，因為現在真正卡住他脖子的一階變數呢，從來都是美國的柴油價格以及中東的伊朗僵局。第二就是市場以為談成了延期六個月呢，就是警報解除。但是仔細想一想，這根本就不是化解危機，純粹就是把風險呢雲風不動的推到了二七年的五月份了。並且別忘了，到了那個時候，中秋選舉呢早就塵埃落定了，傻逼西遊帝的五中全會也開完了。但是明年西遊帝還有個大考，就是二十一大。老串套到那個時候呢，可就沒有任何的選票包袱了。第三就是什麼？就是美債市場把百分之二點三一的通脹預期當成一個合理設定了，但是這跟現實的差距太遠了。霍爾莫茲現在的同行量已經慘烈到正常水平的百分之九，並且連沙特這個東西管線都挨炸了。第四就是外匯市場把人民幣的中間價天天調強，實際上是怎麼回事呢？這輪升值全靠行政節奏以及干預手段硬生生給吸出來的。

更狠的還不是這些，還有一條几乎被所有人算漏的暗線，那就是萬一美國的二級制裁真砸到中資銀行了，最先挨扎的陣地根本就不是上海，而是香港。現在香港金管局收的資金結餘只剩下區區的五百四十億港幣了，匯率呢在七點八三已經死死貼在弱方兌換保證的一個懸崖邊上了。如果衝擊落地的話，最先暴跌的就是港元的拆借利率，緊接著才會一路順著管道再燒到離岸人民幣身上。說到這兒呢，我們不談任何的具體買賣，我們只看真實的市場定價邏輯以及資金推演。現在呢，在期權市場上正在上演極其撕裂的一幕。你看，平值期權花同樣的保費，在波動率越低的資產上能撬動的風險補償幅度往往高出一個數量級。目前全市場防距最便宜的是離岸人民幣的期權波動率已經跌到了十年最低了，納指相對於標普五百的波動率呢也處於一年的低點，而最昂貴的被過度搶購的是標普五百極端的防守情緒，偏度指數已經飆到了一百四十八了。這麼說可能比較抽象，具象化一點就是什麼呢？就是它排在一九九零年以來第九十五個百分位。所以你看是極度撕裂的，一邊是極度麻木，幾乎毫無防備，而另一邊呢，則是極度焦慮，把下新保險呢直接炒上天了。

這就解釋了為什麼大資金在防範人民幣貶值風險的時候呢，邏輯上就只能透過期權，而絕不能碰傳統的遠期合約，因為中共的央行對付空頭最犀利的武器是什麼？就是隨時收緊離岸的隔夜拆借利率嘛，無他，就是暴力抬升基底成本，就是用資金費率活活把空頭給耗死嘛。而期權在機制上把最大損失呢鎖在了一筆固定的權利金裡邊。我們再看時間跨度上的定價，現在這個市場更是得了嚴重的近視眼，我只能這麼說。你看，市場呢把短期會晤當天的恐慌溢價給打得過滿了，可一旦拉長這個時間線，十月的VIX期貨在哪兒呢？在十七點九四，十一月份也才十八點六四。而面對後續一連串的重磅議程，還有選舉視窗，整條的期限曲線居然只多給了零點七個波動率點。這種狀態是什麼呢？就是對短期的風吹草動的過度反應，而對中長期的連鎖風險呢，卻半夢半醒的一個狀態。這就構成了一個極其明顯的期限錯配。至於通脹那頭呢，債券市場死死認定的百分之二點三一的預期，跟現實中那個百分之三點四這個真實通脹之間，生生的撕開了一百多個基點的口子。這現在是全市場跨資產定價裡邊最脫節的一環。

大家現在呢就把這些底層的定價品種呢給拼在一塊兒，結論就非常清晰了。哪怕風險資產繼續上漲，在微觀結構上也僅僅是空頭踩踏回補帶來的流動性釋放，但那不是建倉點，恰恰相反的是什麼？那就是大機構尋找離場通道的出口。所以大家現在看到這個mild up，就是融漲的過程呢，就不要追了。當然，大家如果覺得自己有技術的話，那追補無所謂，反正我告訴你這個風險呢是比較大的，這點大家一定要記住。好了，今天先跟大家畢業到這裡。如果大家有支援我的和佳輝頻道、輝明堂美國四季深度節目，歡迎加入好人通。我們下期節目再見。