한 성도(省都) 도시에서는 재정 수입 100위안 중 75위안을 먼저 이자 상환에 쓴다! 전국 21개 성의 청터우(城投, 지방정부 융자플랫폼) 이자가 본업 수입을 초과해 공무원·교사 임금이 체불되고 있다. 한·당·명·청 모두 현(縣) 단위부터 썩기 시작했으며, "원양포획(遠洋捕撈, 관할 밖 기업 단속)"은 현대판 이금(厘金, 통행세)이다! 2027년 중국 지방채무가 임계점에 부딪힌다! (추가 업데이트)
本期视频深入剖析了中国县域及地方财政的溃烂现状，指出兰州等省会城市债务利息支出占一般公共预算收入高达75%，全国21省城投利息超过主营收入。地方政府面临现金流断裂、拖欠公务员与教师工资等困境。视频通过对比唐朝藩镇、明代一条鞭法及清代厘金制度，指出远洋捕捞等现象实为现代杂捐，并推演中国地方债务将在2027年中迎来决定性临界点。
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我不喜欢叫它改革开放，因为这玩意儿的内核不就是允不允许中国人进行自发的劳动创造并获取经济价值的过程吗？观物如实，拒绝碎片认知。今天呢，咱们就聊聊中国财政里边的最大的那个缺口在哪儿。大家可以看到一个很好玩的历史场景，就是基本上自上而下的中央集权的王朝，它的财政破口或者说王朝的崩坏路径，基本上都是反着来的。也就是说呢，都是自下而上的开始腐烂。就算是强如汉唐呢，也没法躲过去。现在中国的县域经济的情况，可能已经大幅度的超出了大家的想象了，就是烂的超出大家想象了。大家要知道，县域经济在高增长的年代，就是中国经济发展的一个支柱，而且还可以说是最大的那根支柱。新制度经济学的泰斗科斯的大弟子呢，哎，就是张五常教授，在零七年的时候指出了一个非常深刻的问题，那就是中国经济起飞的内生动力，就是由于分税制改革之后，外加中共终于允许民间发展经济了。
我不喜欢叫它改革开放，因为这玩意儿的内核不就是允不允许中国人进行自发的劳动创造并获取经济价值的过程吗？我们只要做一个反例，就能证伪中共改革开放的施恩论。假如啊，哎，我们就假如从五零年代开始，中国就允许民间进行经济发展以及自由竞争的话，那大家觉得现在的经济是什么样？都不说五零年，就算是七九年中共搞那个什么狗屁的改革开放，如果是全面开放经济管制，现在又是什么样？再进一步说，如果八九年中共全面的把经济的双轨制全面给取消掉，把两边的价差呢全面给抹平的话，中国经济现在又是什么样？肯定是比现在好一万倍啊！所以改革开放的本质是中共在保证自己的政权生存，还是在保证中国人的生存？这都不用多说了吧。而副产品才是中共要容忍老百姓的钱包有限度的鼓那么一点儿，所以就甭扯什么中国人现在的生活是因为什么狗屁政策好。中共的政策永远就一个核心，就是捆住中国老百姓，只是分捆的松一点还是紧一点的问题。刚刚说到哪儿了？哎，对，就是中国的内生经济动力呢，是源于县域竞争的。现在好了，它变成一个逆过程了，从县域竞争变成了竞争性的财政溃烂了。注意啊，我说的财政溃烂已经远远超出了经济下行、手头紧这种程度，而就是字面意义上的发不起工资、还不起利息、维持不了运转这件事儿的严重程度，可能已经超出绝大多数人的想象。我知道，只要一提到地方债，很多人的脑子里边呢就是一堆枯燥的数字，听完就忘。所以呢，这期我换一个讲法，从最底层的财政数据开始讲起，一路推演到中央财政的极限的承压点，再把它放进中国两千年的历史里边去做个对照。我保证你在看完这期之后呢，你会用一种完全不同的眼光去看待什么演员捕捞啊、采光媒体啊、哎这些个字眼儿。
现在我们开始啊，我先给大家一个数字，大家品一品。甘肃兰州，哎，它是一个省会城市，它的债务利息支出占了一般公共预算收入的百分之七十五。这是一个什么概念呢？就是兰州每收一百块钱的财政纯收入，就有七十五块钱必须直接拿去还存量债务的利息，而只有剩下那个二十五块钱要覆盖什么？要覆盖整个城市的行政运转、公共安全、教育、医疗，还有民生支出，以及呢他们还要贪腐。那么显而易见，二十五块钱办得了这么多事儿吗？他办不。这种状态叫什么？就是典型的旁式融资嘛。说白了就是借新还旧，只有新钱不断的进来，才能勉强苟活。而且这里边还有个错配，为什么呢？因为不同月份的收入是有时间差的，但还利息呢，它是雷打不动的。所以兰州在一年的某些月份里边会出现一个什么情况呢？就是当月要还的钱甚至超过当月全部的财政收入，这就是现金流瞬间断裂的一个典型。
我们再回看一下全局，根据西南财经大学这些机构自己的一个估算跟测算，全国县市的平均的财政自给率已经降到多少了？大约百分之三十五。这个数字是什么意思呢？意思是高达百分之六十五的基层运转资金已经完全丧失了自我造血的能力了，必须得依靠中央财政进行转移支付，再不的就是继续借新债来填。在这种背景之下，中共的中央政府才被迫提出一个什么玩意儿，就是三保嘛。三保就是保基本民生、保工资、保运转。那么我们看这个三保，它是一个什么战略？它就是一个全面的收缩型的经济战略嘛。你都已经把战线收缩到满足生存必须了，那还扯什么狗屁的什么经济稳中向好啊？这个谎言就直接证伪了。
很简单的一个问题，现在土地出让金这个核心收入可以说正在大幅度的锐减，哎，应该不是锐减，就崩塌了之间。而地方政府的融资平台，也就是重投啊，现在现金流已经枯竭了，有多严重呢？哎，我们一年年看啊，看的这个深化程度，二零二二年大约一半的城投平台，光是当期的利息支出就已经超过了他的主营业务收入了。大家猜一下，这种情况是一个普遍状况，还只是一小撮省份？哎，对，一小撮不是中共特别喜欢的一个量词嘛。还是大范围的普遍都已经变成这副德性了。我跟大家说啊，全国三十一个省里边有二十一个省的城投整体陷入到这种利息比收入还高的状态，吓人吧？于是城投开始干什么？开始拖欠供应商工程款、票据违约，甚至银行的贷款都逾期了。并且这种逾期呢，已经不仅仅集中在中西部或者是东北了，连比较发达的山东这些什么青岛啊、威海啊，都已经出现大规模的城投违约，有的就连展期之后连利息都付不出来。更严重的是，部分的地方政府已经开始系统性的拖欠体制内的哎什么公务员呐、教师这些人的工资了。这意味着中共基层政权运转的核心激励机制已经失效。
这里边呢还有一个最致命的剪刀差，就是城投投的那些公共项目、基础设施还有公用事业，它的资产回报率是多少？二零二三年的时候呢，经过化妆之后还有百分之一点二。不过呢，如果把这个账本拿卸妆油一卸，大概率才是亏损的。到了二五年跟二六年，再剔除地方政府的财政注资以及应收账款的损失之后呢，叠加资产折旧以及刚性的运营成本，大部分城投项目的实际经营现金流的回报率已经贴地了，真实的ROA趋近于零，甚至什么？甚至在扣除运营成本之后，直接是负的。二三年之前，这些城投跟地方政府的平均融资成本是多少？大概是百分之四到百分之五之间，借钱的成本是百分之五，投出去的回报只有百分之一点二，那么实际回报是多少呢？就是一点二减去五，就是负的三点八。在二五年跟二六年中共补贴两年之后，这个负值呢，哎，确实有所收敛了，到了负的百分之三点二到负的百分之三点五之间。
而且大家注意里边的一个事儿啊，这里边是什么呢？是降息的速度还是快于地方政府手里这些垃圾资产的劣化速度的情况下，才收敛了不到百分之零点三。你就比如说二四年跟二五年那个大规模的地方债置换，把百分之五左右的利率呢，直接降到了百分之二点五到百分之三之间，在利率下滑了将近百分之四十的情况下，L A仅仅从负的百分之三点八收敛到了负的百分之三点二。哎，我们就取最高值负的百分之三点二来算的话，这些基建项目的劣化，如果重新计算的话，这些资产的回报率现在已经至少是负的百分之零点二到负的百分之零点七之间，并且这个洞是怎么样？是越来越大的，对吧？这就是一个不可逆的失血的漩涡了。那么未来会怎么演变呢？县域财政的恶化，它不会是一个平缓的下坡，而是一个非线性的加速崩溃过程，这在六零年代跟七零代已经体现过了。哎，有时间我给大家讲那段啊。
这里边呢，我还要引出著名的那个通缩螺旋。这个螺旋呢分了四步，第一步就是名义收入的下降，通缩它就会导致企业利润的受损。你看现在这个资产价格，特别是房地产还有土地，都在大幅度跳水，这就使得什么呢？就是地方政府的税收以及土地出让金收入也会同步大幅度的萎缩。第二步就是实际债务反而会攀升，因为你上百万亿的存量债务是按过去扩张期的价格来算的，通缩会让货币在境内的实际购买力上升，这就会使得什么？就是地方政府的实际债务负担呢会被被动的加重。你当物价下跌的时候，哪怕是名义利率下调，它的实际利率依然是高起的，这就会彻底压垮回报率只有零的城投。到了第三步就是恐慌性的紧缩啊，地方政府为了支付高昂的实际利息就会怎么样？中共这个政府呢，一定会被迫的砍公共支出，或者呢就直接抛售资产，这就进一步压制了全社会的总需求，让这个通缩螺旋的深度就更深了。最后就是流动性枯竭。实际上，地方政府的利息保障倍数在二零二四年就已经跌破一这个边缘了。一旦这个指标实质性的跌破一，它就意味着什么呢？意味着地方政府在技术上已经全面的资不抵债了。到了二零二五年至今年，从现有发债主体的近期披露以及核心财务逻辑来看呢，大概率在现在已经死死趴在零点九到零点九五之间了，也就是说实质上已经跌破一了。如果再把这个抵押物需要给算出来的话，这个数跌破零点八是大概率事件。
就是在这种局面之下，中共才他妈的被迫从二零二三年下半年开始被迫干嘛？被迫推行这个还债的政策，核心的就是那个著名的四十七号文嘛，这份文件就罕见的直接点了十二个高风险化债的大省，什么天津啊、内蒙啊、辽宁啊、吉林、黑龙江、广西这些，反正重灾区就是西南跟东北。然后在二四年，中共他妈彻底急了眼了。二四年打出了一个啥玩意儿，大家还记得不？哎，就是那个著名的六加四加二的化债组合嘛。中共的中央政府这边呢，提列了十二万亿的预算，口号呢是吹的相当牛逼了，说要在二零二八年之前把隐性债务直接清零。但是你扒开一看，它根本他妈不是还钱，就是一个重组性的借新还旧嘛，不就是把账从左口袋倒进右口袋吗？置换的本质就是拿低息的长期的政府债券来换掉高息的短期的隐性债务，债务敞口一分钱都没有少，它只是换了一张口数的皮而已。所以中共考孩子那个什么利息降二点五个点，平台退出七成，全都是话语层面的换皮游戏，什么谁信谁傻逼？更好玩是什么呢？都他妈二零二六年了，中共最新的隐性债务余额还停在二零二四年末那个十点五万亿。也就是说，即使按照中共自己的口径，妈又给钱又降利息，又是中央政府替着地方担债的，结果债务总额分儿逼都没减。这就使得什么呢？就是二零二五年到底花了多少债，他妈是个谜。中共呢只甩了一句啥呢？说预计低于八万亿。他妈真是会说，以后别人再问你工资的话，你就说预计低于一个亿就行了。大家觉得这个正常吗？你妈肯定不正常啊！连支付宝交易都能进行实时清算了，你中共他妈欠了多少钱算不明白？所以答案它显而易见嘛，它不是算不出来，是他妈他说不出口吧？为啥中共花了三年债，花了个寂寞？因为这个烂账底下有三道口子在止不住的淌血。排名第一那个最大的血槽是什么？就是利息的本金化嘛。你说现在这帮地方政府借这么多新债，主要干嘛去了？还旧债的利息。这他妈的麦道夫听了，我估计都得喊上前辈。
第二是什么？就是城投债。哎，其次呢，中共是一个哎，但好消息在报的就是城投债在二零二五年净偿还了两千三百七十四亿。但这不是市场，大家可能觉得哎这个数好像净偿还是还是不错的。但我跟大家说这个净偿还是怎么来的啊？这个净偿还呢就是一个开源加节流的过程。我先说节流这边啊，节流是怎么节的呢？是监管先把这个发债的闸门直接给焊死了。刚刚说那个十二个重点省份里边，一整年只有两个获准去发债了。这表面上呢它是一个化债的成果，实际上就是什么？就是把这些地方的融资能力直接给掐断了。弱省呢就只能靠自己枯竭的现金流硬还，因此呢就形成了第三点，就是化债他妈化到最后他妈一分都没少，反而还在增加。
哎，再说说开源这边啊，大家还记得二零二五年的那个全年的化债资金安排多少吗？哎，就是中共这个中央层面安排了多少吗？有两万亿的化债专项，加上八千亿的置换，还有什么？还有三千亿的转移支付，一共是三点一万亿。结果是什么呢？哎，这边不让你发债了，这边还给你三点一万亿。结果就是这些县域以及地方政府净偿还是多少？只有两千三百七十四亿，连全年拨付的十分之一都没到，所以还化个毛的债呀！但就算是这样，二五年的他妈还是没够用，还把二零二六年二点八万亿的额度，哎，给叫什么？哎，靠前使用了，这他妈都是中共的话术。也就是说，借新还旧这件事呢，不但没有减，而且还在增长。所以中共这个傻逼化债从来都不是什么危机的化解，就是给一颗拉了弦的雷呢，一遍遍的延长引线而已。现在变成了一个什么局面？就是中共。
他妈一提化债，紧跟着呢就是缩减地方政府的开支，然后就提什么砸锅卖铁这种他妈口号提。但你要砸锅，你砸你中共自己的锅行不行？哎不，这帮玩意儿呢就去砸中小企业的锅。所以现在这个事儿已经完全不是经济问题了，而就是政治问题，并且是砸锅卖铁这东西他妈没人认，为啥没人认呢？因为现在政府兜里边全是垃圾资产，并且你敢买吗？中共向来就有啥毛病？翻旧账的毛病啊。好比说你现在趁便宜真买了，二十年之后呢？哎，它可能值钱了。如果那个时候他妈中共还在，他一定翻你旧账。你说你到时候是倒霉还是不倒霉吧？所以在中共手里边那些垃圾资产，只要是稍微还有点人类正常思维的话，我想是应该不会有人去接的。那中共这帮土匪流氓就会怎么做？自然就会把这个小手爪子伸进这个企业里边啊，这就绕回了远洋捕捞了吧？一个闭环不就形成了吗？那有人可能会问，哎，地方如果撑不住？
中央的不救吗？这就是问题的核心了。在单一制的国家结构之下，地方财政的崩溃，最终的接盘者必然是也只能是中央财政以及国家主权信用。大家一定要记住这一点。而这个传导呢，正在通过两个管道加速的进行传染。第一个管道就是转移支付的极限透支。一九九四年的分税制改革呢，留下了一个历史问题，就是地方的财权上收，事权下放，钱呢都被他妈中央卷走了，但是事情呢全部压给了地方。过去呢靠这个土地财政掩盖着这个裂缝，现在土地盛宴结束了，裂缝呢就被无情的放大了。那么为了要维持这些地方政府的运转，中共就不得不大幅度增加转移支付。从二零二三年开始，中央对地方的转移支付已经相当于地方一般公共预算收入的百分之四十五左右了。但更狠的数呢还在后边，大家猜一下，在二。
三年的时候，这笔巨额的转移支付已经吞噬了多少中央政府的一般性预算收入？百分之九十五。换句话来说，中央财政自己的活水已经几乎的被地方给抽干了。所以现在中共的中央政府想靠这个常规的税收去救这个地方的空间，实质上已经荡然无存。那么为了维持地方的运转，中共就不得不让转移支付一年支付比一年猛。到了今年，也就是二六年，中央对地方的转移支付安排了多少？十点四二万亿，连续第四年破十万亿了，又创了一个历史新高。这个十点四二万亿它是一个什么概念？你把它跟中央自己的钱包一比，哎，你就知道多好玩了。二零二六年中央的一般公共预算收入总共才九点五七万亿。换句话来说，中央把自己一整年收上来的税全部打包给对方都不够付这笔转移支付的，还差着他妈八千亿。
窟窿呢？那问题来了，钱不够咋办？你借。中央在二零二六年的财政赤字安排了五点零九万亿，全靠发国债来填。说穿了，中央财政自己的活水也早就被抽干了。现在中央政府自己也是一边借债，一边把借来的钱呢转手输给地方来续命。所以你现在根本就不用怀疑，中共现在就是在做财政赤字货币化的活。中间呢，它只是多了一道所谓的市场化过程，哎，就是用银行做过中介。但是这并不改变这件事的实质。那么这笔钱在往哪流呢？主要还是中西部以及东北。四川光一个省就拿走了六千八百四十亿，还只是排第一的。而像广东、江苏、浙江、北京、上海这些东部的发达省份，六个加起来才分一点二万亿。最扎心的他妈就是广东了。二零二五年贡献的中央收入超过一万亿，全国第一，但是转移支付呢？哎，就只拿回了两。
千六百六十一亿净上缴了八千亿，所以中共现在财政生态就一句话就说清楚了，就是抽富省的血去吊穷省的命。但是问题是什么呢？就是现在连广东这种能造血的省的，它的失血速度也在加快。所以你说这套抽东补西的输血机，你说它还能运转多久？第二个管道呢，就是中共他妈最缺德的了，这帮孙子居然往商业银行里边去塞这种有毒资产，这种塞法就使得风险并没有消失，它只是从地方的财政系统直接塞进了商业银行的资产负债表里边，最终绑架的就是整个国家的金融稳定。也就是说，中共在拿中国的金融未来在赌，赢了算他的，输了算你的。讲到这儿呢，可能大家还觉得这是一个现代金融的问题，但是我要告诉你这是什么呢？就是这个剧本你太熟了，中国他妈两千年一直都是这么玩的，真的是一次又一次的上演。这个玩法是什么样的呢？哎，我让大家有个概念啊，哎，就是当中央。
高度集权的财政体系遇到了长期的枯水期的时候，他们往往会怎么做呢？就是被迫向下下放财权，以此换取这个帝国的苟延残喘，并且每一次它的结局都是非常相似的。在讲历史之前呢，我先补一句现代的政治经济学的洞察。北大的周非洲教授有一个特别穿透的判断，他说，一九九四年的分税制虽然是一个理性化的制度变革，但以土地为中心的城市扩张模式是这次改革的一个意外后果。中央呢，把最稳定的流转税大头呢给收走了，地方呢又在巨大的市权压力之下被迫走上了卖地这条不归路，最终就形成了土地财政跟金融三维体的增长闭环。而这个闭环的死穴就在它极其脆弱的顺周期属性。什么意思呢？就是地价一旦不涨了，哎，甚至下跌的时候，那么上百亿债务的底层资产估值就会瞬间崩溃。哎，其实这个玩法呢，在中国的历朝历代哎都有这么玩的。你像唐朝那个安史之乱，你像唐朝的安史之乱就把旧的财政体系呢给彻底打烂了，唐廷当时被迫。
推行一个什么呢？叫做两税制，就是在财税的分配上做了一个极致的妥协，实行了一个税收分配的三分法，分为上贡、宋史跟刘州三分。所谓的上贡呢，哎，就是字面意思，哎，就是把这个钱呢给中央政府。宋史呢，就是留给藩镇，史就是那个节度使嘛。最后刘州才是留给地方的，等于合法分割了将近三分之一的中央财政收入。这在短期之内确实解决了这个军费开支的一个急需，但是也为中晚唐的藩镇割据提供了一个非常丰厚的财政基础。哎，最后就导致大唐碎了一地。还有谁呢？哎，就是祸国殃民的张居正。大家都知道张居正做了一个变法，叫做一条鞭法嘛。中共在他自己那个历史教材里边不遗余力的进行宣扬。我跟大家说说这到底是个什么情况啊？所谓的一条鞭法的核心就是计亩征银，就是把土地收入全面的货币化，这是在。
降收税的成本还是在降交税的成本，是在降收税的成本。而对于交税的呢，它凭空又多了一道要把粮食变成银子的一个风险过程。所以所谓的一条鞭法，就是把税收成本向交税的一方进行转嫁。中共放屁说这是简化了税制，对，对你政府来说可不是简化了吗？但对缺乏白银的基层来说，这就是场灾难。因为你好比说，一旦遇到这个银荒通缩的时候，哎，在中国古代通缩才是常态，那个时候白银就会飙升，那么谷物价格就会怎么样？就会相对的暴跌。那个时候也没有任何的工具能够对冲这种白银跟粮食之间的汇率波动，所以这就要逼着农民要卖好几倍的粮食才能凑齐这个定额白银。这不仅方便了收税的，还方便了什么？还方便了地方政府去加上各种苛捐杂税嘛。到了明末，这套玩意就直接把农民逼向了李自成的起义军。哎，大家拿出来比。
下，这跟地方政府在今天这个隐性债务直接狂飙，以及通缩的双重压迫之下走向这个强行的攫取，这个逻辑是不是一模一样的嘛？那中共的好榜样前清呢，还是一样啊？当年太平天国爆发的时候，前清的财政呢已经彻底瘫痪了，因为两江就是大清的税源，结果这个大部分的税源地全在太平天国手里边，慈禧这个老娘们她也变不出银子呀，她无奈只能干嘛？只能默认湘军跟淮军就地筹饷，他就催生了一个制度叫做厘金制度。什么叫厘金制度呢？哎，就是在一个地方强设一个商业过境税，你就把这段历史拿到今天对比一下，熟悉的画面不就来了吗？今天的什么远洋捕捞、异地取利执法啊，甚至把车他妈直接开到河南去了，还有这个暴涨的罚没收入，本质上不就是现代版的杂捐加上厘金嘛？因为他们同样都是绕开了正式预算体系，同样都是对民间财富进行高度掠夺，那么。
好，我们把所有的线索进行一个收拢，哎，看看它的结局会是一个什么样。结合IMF的预测呢，到了二零二六年，中共口径的一般预算政府债务将攀升到GDP的百分之七十五点一，再加上城投每年庞大的利息滚续，以及房地产长周期下行，让土地财政收入彻底触底，可以说地方财政的内生现金流将完全枯竭。那么基于这个模型的推演，大约在二零二七年的年中，中国将迎来地方债化解的绝对的临界点。到那个时候，政府再提什么砸锅卖铁啊，这些零星盘活根本狗屁用没有。即使是使用行政指令让这个银行展期降息，这种常规操作也都将彻底失效。那个时候，中共的中央呢会面临一个历史的三选一的一个情况。什么三选一呢？就是你要么就启动超大规模的主权信用扩张，让央行呢直接下场扩表，代价就是人民币的对外信用呢就彻底拉倒了；要么就是。
怎么样？就是容忍大规模的城投违约，接受这个地方政府休克式的收缩，以及公共服务的大面积停摆。那么伴随而来的是什么呢？就是维稳成本会大幅度上升。当然，中共呢会大概率选第三条，就是他妈拖。拖的本质是什么？就是继续把风险向民间进行转嫁。等到转嫁到老百姓受不了的时候，那个时候就不是经济成本能够买单的了，而是要付出政治代价以及社会代价了。所以我想说的什么呢？一个是顺序，中国的溃烂一定是从下往上溃烂，并且现在中国县域财政的崩溃绝不是一个能用局部技术手段修补的单纯经济问题了，而是一场政治危机。我们现在可以非常清楚的看到，不论是唐代的藩镇，还是明朝的银荒，以及我前清的离金，今天在共产党这不是全出来了吗？只是换了个皮，换了个形式。那么这一次他会怎么收场呢？哎，我们拭目以待。唯独就是一点什么呢？
既然我们知道了，他就不要再做这个状态的牺牲品了。把钱给收好，不要乱投资，能往外边来就往外边来。反正还是那句话，如果实在运不出来的话，就变成实物黄金，或者是现金，或者是外汇现金。到时候你用多少花多少呗。好了，今天先跟大家播到这里。