독한 사람: 3768억의 수출 데이터가 눈이 부실 정도로 화려하지만, 거품을 빼니 겨우 3200억! 반도체 물량과 가격의 괴리, 홍콩을 향한 63% 폭증은 자본 도피를 숨기고, 수천억의 무역 흑자에도 외환보유고는 미동도 안 한다——포렌식 회계 탈곡 보고서로 파헤치는 중국 수출 최고치 경신 이면의 화장술과 수문

현실을 있는 그대로 관찰하고, 조각난 인식을 거부한다.

중국공산당은 이제 완전히 데이터를 하나의 정치적 프로젝트로 만들었다고 해도 과언이 아니다.

며칠 전 나는 한 데이터를 주의 깊게 살펴보았다. 중국공산당 해관총서가 발표한 5월 대외무역 데이터는 너무나 화려해서 눈이 부실 지경이었다.

단월 수출입 총액은 6,481억 3,000만 달러에 달했고, 그중 수출은 3,767억 8,000만 달러로 전년 동기 대비 19.4% 증가하며 또 한 번 사상 최고치를 기록했다. 수입은 2,713억 5,000만 달러로 27.4% 증가했으며, 단월 무역 흑자는 1,054억 3,000만 달러에 달했다.

여러분도 매우 의아해하실 것이고, 나 역시 매우 의아하다. 전 세계가 디커플링 리스크를 외치고 있지 않은가? 하지만 중국 측은 다시 수출이 사상 최고치를 기록했고 흑자 규모도 터무니없이 크다. 중국공산당의 치장은 너무나 매끄러워서 또다시 "중국 제조는 대체 불가능하다" 같은 개소리를 늘어놓기 시작했다.

좋다, 중국공산당이 수출 데이터를 그렇게 좋아하지 않는가? 그렇다면 오늘 우리는 고순도 클렌징 오일로 중국공산당 얼굴에 칠해진 이 분을 싹 지워보자. 지워내고 나면 이 작자가 사람이 귀신인지 똑똑히 보게 될 것이다.

오늘 우리는 일련의 포렌식 회계 도구를 동원해 중국공산당이 허풍을 떨고 있는 이 3768억 달러를 한 겹 한 겹 벗겨내고, 그 안에 얼마나 거품이 끼어 있고 얼마나 알맹이가 있는지 살펴볼 것이다.

먼저 결론부터 말하자면, 거품을 뺀 뒤 내 가장 보수적인 추정에 따르면 중국의 5월 실제 수출 규모는 대략 3,100억 달러에서 3,290억 달러 사이일 것이다.

이 숫자는 어떻게 산출된 것인가? 거품이 세 개의 주머니에 숨겨져 있는데, 하나씩 이야기해 보겠다.

먼저 전체 총량을 해체하여 도대체 어떤 물건이 사상 최고치를 기록하고 있는지 살펴보자.

첫 5개월 동안 고기술, 고부가가치 기전 제품 수출은 18.4% 증가하여 전체 수출 총액의 63.6%를 차지했다. 더 세부적으로 쪼개보면, 진짜 엔진은 사실상 두 대뿐이다.

첫 번째 엔진은 미국 거대 기업들의 자본 지출 수혜를 입은 부문이다. 5월 자동 데이터 처리 장치, 즉 서버와 상업용 컴퓨터 부문의 수출은 268억 9,000만 달러로 전년 동기 대비 6.1% 증가하며 역시 새로운 고점을 찍었다.

또한 초보적 집적회로의 단월 수출 금액은 전년 동기 대비 110.9% 급증해, 전월보다도 10.8%포인트 더 증가했다.

주목할 점은, 일부 기관의 추산에 따르면 이 두 가지 품목만으로도 5월 전체 수출 증가율의 9.4%포인트를 견인했으며 당월 수출 증가분의 절반 이상을 기여했다는 것이다.

이게 무슨 개념인가? 다시 말해 중국의 이른바 수출 호황이라는 것의 절반은 AI가 다 해먹은 셈이다.

두 번째 엔진은 장비이다. 신에너지 차 수출량은 중국공산당 기준에 따라 43.1% 증가했고 금액은 39.3% 증가했다. 두 번째는 리튬 배터리로, 첫 4개월 누적 47.5% 증가했다. 세 번째로 순위에 오르며 비교적 빠르게 성장한 것은 선박으로 31% 증가했다.

그리고 5월 한 달 동안 고기술 제품 전체 수출은 5.29% 증가하여 전체 수출에서 차지하는 비중은 29.8%였다.

그렇다면 전통적인 노동집약적 제품은 어떠한가?

경공업 용품 같은 경우 5월에 전년 동기 대비 마이너스 0.2%를 기록해 4월의 마이너스 1.9%에서 겨우 기어올라오는 중이다. 옷, 바지, 양말 같은 품목도 있으며, 신발과 모자는 4.9% 하락해 꽤 참혹하다. 완구는 7% 하락했고, 가방 및 여행용품은 4.9% 하락했다. 이 분야는 말 그대로 순전한 발목 잡기용이다.

따라서 이러한 구조를 보면 매우 명확하게 알 수 있다. 판을 지탱하고 있는 것은 집적회로, 서버, 그리고 전기차이다. 이 분화 자체에는 문제가 없지만, 문제는 곧바로 보게 되겠지만 이 가장 굵은 기둥의 구성 성분이 상당히 의심스럽다는 점이다.

매우 현실적인 문제는 바로 이것이다. 이 비정상적인 수출 물량이 대체 어디로 팔려나간 것인가?

세부 데이터를 살펴보자, 즉 상품의 흐름이다. 주로 몇 가지 흐름이 존재한다.

첫째, 대미 수출은 1분기의 16% 급락에서 5월에는 35.4%의 플러스 성장으로 급반등했다.

미중 관계가 좋아진 것처럼, 중국이 미국과 다시 화해한 것처럼 들리지만 사실은 전혀 그렇지 않다.

원인은 몇 가지가 있다. 첫째이자 가장 중요한 원인은 작년 같은 기간의 기저가 너무 낮았다는 점으로, 작년 5월에는 이미 바닥을 쳤기 때문이다. 둘째 원인은 미국이 일부 중국산 상품에 대한 실효 관세를 기술적으로 인하했기 때문이다. 그리고 가장 핵심적인 원인은 바로 기대감이다.

미국의 이들 수입업자들은 도박을 하고 있다. 그들은 중간선거 이후에 더 독한 관세가 부과될 것에 베팅하고 있기 때문에, 현재 높은 비용을 감수하고서라도 선적 공간을 예약하며 미리 물량을 비축하고 있는 것이다.

이를 번역하자면 이렇다. 이것은 결코 수요의 회복이 아니며, 종말을 대비한 사재기일 뿐이다.

둘째, 아세안(ASEAN)에 대한 수출은 또다시 24.3% 증가하여 아세안이 부동의 제1위 교역 상대국 자리를 지켰다.

이러한 현상 뒤에 숨은 원인은 누구나 다 알고 있다. 바로 원산지 세탁이다.

현재 유럽, 일본, 미국을 불문하고 모두 원산지 규정을 강화하고 있다. 작년부터 중국의 수많은 기업들이 베트남, 말레이시아, 태국으로 진출했다. 지금 중국이 무엇을 하고 있는가? 바로 이들 공장에 기계, 부품, 심지어 반제품을 수출한 뒤, 한 바퀴 우회하여 유럽과 미국으로 들여보내는 것이다.

셋째, 이 부분이 바로 주인공이다. 홍콩에 대한 수출이 전년 동기 대비 63.1% 증가했다.

홍콩에 무슨 제조업 실체가 있는가? 없다.

이 63.1%는 거의 전적으로 중계무역이다. 중계무역 자체는 합법이지만, 문제는 이 규모가 비정상적으로 부풀려진 데다가 지난 몇 달간 중국공산당이 외환과 국경 간 투자를 통제한 것을 함께 놓고 보면, 이 속에 어떤 꿍쳐진 속셈이 있는지는 두 말할 필요도 없을 것이다.

이러한 수출 증가는 왼손이 오른손으로 넘겨주는 예술이 아니란 말인가?

까놓고 말해, 자산을 공중으로 증발시키는 수법일 뿐이다.

이 부분은 어떻게 조작되는가? 내가 여러분에게 명확히 설명해 주겠다.

당신이 중국에 생산 공장을 하나 가지고 있다고 가정하자. 이름은 A사라고 하자. 그리고 케이맨 제도나 기타 조세 피난처에 또 다른 무역회사가 있는데, 이를 B사라고 하자. 이 두 회사는 표면적으로는 독립되어 있지만, 그 뒤의 실질적 통제자는 사실 당신이다.

정상적으로 장사를 한다면 A사가 돈을 벌었을 때 당신은 중국에 25%의 기업소득세를 내야 한다. 만약 그 이익을 당신 주머니로 가져오고 싶다면 20%의 개인소득세를 또 내야 한다. 게다가 현행 외환 통제 아래에서는 수천만 또는 심지어 수억의 자금이 해외로 직접 빠져나가는 것은 애초에 불가능하다.

어떻게 해야 할까?

이때 ‘이전가격(transfer pricing)’이라는 물건이 화려하게 등장한다. 그것의 핵심 목적은 단 하나, 고세율·고통제 지역의 이익을 저세율·무통제 지역으로 강제로 이전하여 자본의 합법적 탈출을 실현하는 것이다.

이 무리들은 주로 다음 세 가지 연계 수법에 의존한다.

첫째, 비싸게 사기. 목적은 비용을 중국에 남기고 이익을 국외로 보내는 것이다.

예컨대 A사가 일군의 자재를 수입해야 하는데 원래 시가는 100위안이지만, 당신은 A사로 하여금 해외의 자기 회사인 B사로부터 500위안이라는 천정부지의 가격으로 매입하게 만든다. 그 결과 A사의 비용은 순식간에 치솟고, 장부상으로 돈을 벌기는커녕 오히려 거대 적자를 기록하게 된다. 이렇게 하면 중국 기업소득세를 낼 필요가 없어진다. 그리고 더 지불한 400위안의 차액은 B사의 합법적 이익이 된다.

둘째, 싸게 팔기, 자산을 헐값에 넘기기. 이는 이익을 해외에 잔류시키는 것을 의미한다.

예컨대 A사가 일군의 휴대전화를 생산했는데 원가는 1000위안이고 시장가는 2000위안을 받을 수 있다. 그러나 당신은 A사가 진짜 해외 고객에게 직접 팔지 못하게 하고, 1001위안의 헐값에 먼저 자신의 B사에 팔게 한다. 그 후 B사가 2000위안에 최종 사용자에게 판매하는 식이다.

A사가 1년 동안 일하면서 휴대전화 한 대당 고작 1위안만 벌고 세금은 극히 적게 낸다. 그리고 남은 999위안의 폭리는 해외 회사가 해외에 남겨두게 된다.

셋째, 무형자산이라는 블랙박스에 기대기.

이것이 가장 추적하기 어렵다. 왜냐하면 소위 표준 시가라는 것이 존재하지 않기 때문이다.

예컨대 당신의 해외 B사가 상표 하나를 만들거나 일군의 경영 노하우를 마련하여 중국의 A사에 사용권을 부여하는 식이다. 매년 A사에 막대한 특허사용료, 정보관리료, 브랜드 관리료 같은 명목의 비용을 청구한다. 말 한마디로 이익을 해외로 빨아들일 수 있는 것이다.

또 다른 데이터 그룹을 보자. 이것 역시 세부 항목 데이터 가운데 가장 큰 미스터리인데, 바로 집적회로이다.

5월에 집적회로 수출 수량은 고작 2.1% 증가하는 데 그쳤으나, 금액은 110.9% 폭증했다. 기간을 늘려보면 더욱 터무니없다. 앞서 5개월 동안 수량은 8.7% 증가했으나, 금액은 무려 90% 증가했다.

물동량은 별로 늘지 않았는데, 금액은 거의 두 배로 불어났다.

그렇다면 돈은 어떻게 부풀려진 것일까?

우리는 화물 하나의 여정을 따라 거슬러 올라가 보았다.

현재 전 세계가 고대역폭 메모리, 고성능 그래픽 칩을 다투어 확보하려 하면서 상류 핵심 부품 가격이 하늘 높은 줄 모르게 치솟았다. 중국은 이 공급망에서 많은 경우 단순히 패키징 공정이나 맡는, 마지막 완제품 조립 수출국일 뿐이다.

이는 세관 신고서에 적힌 수출 금액 중 상당 부분이 먼저 고가로 들여와 그대로 되파는 것임을 의미한다. 가격 인상은 중국이 결정하는 것이 아니며, 이익도 중국의 손에 있지 않다. 중국은 이번 전 세계적 가격 상승 속에서 단순한 장부 정리원일 뿐이다.

운송비 부문도 있다.

2026년 5월, 해운 시장은 세기적인 대폭등을 겪고 있다. 상하이 수출 컨테이너 운임 지수는 5월 내내 상승하며 다시 2000선을 웃돌았다. 홍해 사태로 인해 우회 항로를 이용하게 되면서 운송 역량이 고스란히 바다에서 소모되고 있다. 대다수 수출액이 CIF 가격 조건으로 신고되면서 운송비와 보험료가 모두 화물 가치에 포함되었다.

이에 중공은 잔머리를 굴리기 시작했다. 금액이 실물 성장에서 벗어날 수 있다면 차라리 물량조차 신경 쓰지 않고 금액을 직접 만들어내기로 한 것이다. 각종 수출 KPI는 이미 지방정부의 실적 지표가 된 지 오래다.

다시 교차 검증을 해보자.

중공이 무역 흑자를 자랑하고 있으니, 우리는 기업의 손익계산서를 대조해 보겠다.

2026년 1분기, 42개 태양광 상장사의 합산 적자는 131억 7900만 위안에 달했고, 다른 38개 흑자 기업의 이익을 합쳐도 총 60억 위안을 버는 데 그쳤다. 업계 전체가 이미 깊은 적자 상태에 빠져 있다.

장부상의 주문량은 그럴듯해 보이지만, 이는 고객사들이 이미 눈이 뒤집힐 정도로 손실을 보아 화물 발송조차 결제하지 못하고 있기 때문이다. 재무상 매출로 인식된 주문은 결국 그림의 떡일 뿐이다.

마지막으로 틈새를 살펴보자.

5월 한 달간의 상품 무역 흑자는 1054억 달러였다. 상식적으로 이 수준의 흑자라면 외환보유고는 추세적으로 우상향해야 한다.

실제 상황은 5월 말 외환보유고가 4월 말보다 고작 31억 달러 증가했을 뿐이며, 게다가 국가외환관리국 스스로 이 증가분이 달러 지수와 자산 가격의 환산 효과 덕분이라고 밝혔다. 흐름(flow) 측면에서의 흑자 기여도는 제로에 가깝다.

천억 달러 규모의 흑자와 제자리걸음을 하는 외환보유고 사이에서, 돈은 다 어디로 갔을까?

4월 상품 및 서비스 무역 흑자는 4075억 위안으로, 약 530억 달러에 달한다. 그러나 같은 달 은행의 대고객 외환 매매 흑자는 401억 달러에 불과했다. 이는 벌어들인 돈의 70%만이 실제로 위안화로 환전되어 중국 체제로 돌아왔음을 의미한다. 남은 자금은 기업의 해외 계좌에 머물며 관망하거나, 자본 항목의 온갖 틈새를 타고 곧바로 해외로 빠져나갔다.

이러한 자본 유출의 수렴은 시장의 자발적 균형에 의한 것이 아니라 중공의 통제로 억눌린 결과다.

현재 달러화 환전 심사와 개인 한도 관통 심사는 모든 수출의 틈새를 틀어막고 있다. 그렇기에 장부상으로는 매우 안정적으로 보이는 것이지만, 이는 압력솥으로 짓눌러 만든 안정일 뿐이다. 솥을 단단히 누를수록 그 안의 압력은 더욱 커지기 마련이다.

마지막으로 모델을 세워 거품을 빼보자.

첫째, 세 부분의 거품을 독립된 숫자로 보지 않고 3차원 확률 벡터의 세 가지 성분, 즉 가격 인상, 이전 가격 조작 및 수출환급금 사기성 허위 무역, 운임 인플레이션으로 본다. 각 성분에 정규분포를 부여하고 증거가 가리키는 최저값을 취해 평균값을 산출한다.

둘째, 이 세 부분의 거품은 독립되어 있지 않으며 매우 강한 상관관계를 가진다.

예를 들어 홍콩 통로는 이전 가격 조작과 사기성 자금의 회수를 동시에 거치며, 동일한 페이퍼컴퍼니가 동일한 지하 네트워크를 사용한다.

셋째, 정규분포의 성질을 이용한다.

최종 계산 결과, 이는 평균 12.5%의 분포를 따른다. 이를 통해 추산한 실제 수출액 90%의 신뢰구간은 310억 달러에서 321억 달러 사이에 위치한다. 실제 규모가 340억 달러를 초과할 확률은 0.9%에 불과한 반면, 거품이 12%를 초과할 확률은 무려 98.4%에 달한다.

3768억 달러라는 숫자는 모델의 기대값으로부터 약 10.8개의 표준편차 떨어져 있다.

통계학적으로 10.8 표준편차의 확률은 만 년에 한 번 일어날 법한 일입니다. 중국공산당(CCP)이 다시 한번 기적을 만들어냈습니다.

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