6/5 나스닥 4.77% 폭락은 비농업 고용 지표 탓이 아니다! 가상화폐 48시간 전 선제 붕괴, SpaceX 750억 IPO + 구글 847.5억, 마켓메이커 마이너스 감마 데스 스파이럴 - 순수 기계적 레버리지 청산, 언제 저점을 잡고 언제 칼날을 피해야 할까

이번 방송은 2026년 6월 5일 나스닥 지수가 4.77% 폭락한 진짜 원인을 상세히 분석합니다. 진행자는 타임라인 정리, 금리 가설 검증, 횡단면 비교 등의 방법을 통해 이번 폭락이 탄탄한 비농업 고용 지표로 인한 금리 인상 공포 때문이 아니라, 암호화폐 시장의 선행 붕괴, 대형 기술주의 막대한 자금 조달에 따른 유동성 흡수, 그리고 옵션 마켓 메이커의 마이너스 감마(Negative Gamma)로 인해 발생한 순수 기계적 레버리지 청산 사건임을 지적합니다.

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나스닥 100 지수는 지난주 마지막 거래일에 하루 만에 약 5% 폭락했습니다. 나스닥 종합지수 역시 4.18% 하락하며 미국 증시 전체에서 하루 만에 약 1조 달러의 시가총액이 증발했습니다. 그리고 어떤 경제 매체를 열어보더라도 그 논조는 놀라울 정도로 일치하는데, 모두 무엇 때문이라고 할까요? 바로 당일 오전 8시 반에 발표된 5월 비농업 고용 지표에 그 원인을 돌리고 있습니다. 자, 그 지표가 너무 강력해서 신규 고용이 17만 2천 명이나 늘어났고, 시장 예상치였던 8만 명 초반을 훨씬 웃돌았습니다. 그래서 모든 언론 보도는 어떻게 해석을 내놓았을까요? 연방준비제도(Fed)가 금리를 내리기는커녕 연말에 오히려 금리를 올릴지도 모른다는 공포 때문에 전체 성장주가 두들겨 맞았다는 설명입니다. 이 설명은 듣기에 그럴듯하죠? 하지만 제가 여러분께 말씀드리고 싶은 것은 무엇이냐? 이 논리는 처음부터 끝까지 완전히 틀렸으며, 그것도 아주 터무니없이 틀렸다는 점입니다. 당일 말이죠.

비농업 고용 지표는 분명 도화선이 되었지만, 이번 폭락의 근본적인 원인은 결코 아닙니다. 그렇다면 진짜 원인은 어디에 숨어 있을까요? 자, 그것은 평소에 보이지 않는 곳, 옵션 마켓 메이커의 헤징 물량 속에, 이틀 앞서 폭락한 암호화폐 시장의 청산 데이터 속에, 그리고 몇몇 기술 기업들이 막대한 유동성을 빨아들인 자본 조작 속에 숨어 있습니다. 자, 이제 우리는 가장 단순한 일, 즉 이 사건의 타임라인을 한번 쫙 훑어보는 일을 해보겠습니다. 왜냐하면 어떤 일에 인과관계가 있다고 판단할 때 가장 소박한 방법은 누가 먼저 일어났는지를 보는 것이니까요, 맞죠? 만약 이 비농업 고용 지표가 정말로 원흉이라면, 8시 반에 발표되자마자 전체 시장이 무너지기 시작했어야 하겠죠? 하지만 진실은 무엇일까요? 진실은 비농업 고용 지표가 발표되기 2~3일 전부터 이미 학살은 시작되었다는 점입니다. 다만 그때의 주전장은 미국 증시 시장이 아니라 레버리지에 가장 민감한 암호화폐 시장, 암호화폐였습니다.

시장 내부는 현재 유동성이라는 광산 속 카나리아와 같습니다. 왜냐하면 리스크에 가장 민감하고 독가스에도 가장 먼저 죽기 마련인, 레버리지가 가장 높은 곳이기 때문입니다. 이것을 보십시오. 비트코인이라는 저 붉은 선은 6월 2일부터 이미 하락하기 시작하여 먼저 5%가 빠지며 6만 8천 달러 선까지 떨어졌습니다. 6월 3일에는 6만 5천 달러로 떨어졌고, 6월 5일에는 최저 5만 9천 달러 초반까지 내리꽂혔는데, 이는 올해 2월 이후 최저점입니다. 6월 4일부터 6월 5일 단 하루 동안만 암호화폐 시장에서 17억 3천만 달러어치의 레버리지 포지션이 청산되었고, 이어 21만 1천 명이 강제 청산당했으며, 그중 85%가 롱(매수) 포지션이었습니다. 이것이 무엇을 의미하겠습니까? 표준적인 롱 포지션 대살육이 벌어진 것입니다. 다음으로 짙은 푸른색인 나스닥 선을 보면, 6월 4일 당일, 즉 암호화폐 시장이 이미 피로 물들었을 때 미국 증시의 나스닥 지수는 겨우 0.5% 하락했고 다우존스 지수는 그날 사상 최고치를 경신하기까지 했습니다.

바꿔 말해, 6월 4일 미국 증시 쪽은 여전히 태평성대였는데 암호화폐 쪽은 이미 박살이 나 있었고, 6월 5일 비농업 고용 지표 발표일이 되어서야 나스닥이 그제야 한 방에 5% 정도 내리꽂혔습니다. 그렇다면 과연 비농업 지표 때문에 위험 선호가 붕괴된 것입니까, 아니면 레버리지가 가장 높은 곳에서 위험 선호가 이미 훨씬 전부터 붕괴되기 시작한 것입니까? 따라서 우리는 비농업 지표는 낙타를 쓰러뜨린 마지막 풀잎일 뿐, 비농업 지표가 시장 붕괴를 야기한 것이 아니라는 점을 매우 명확하게 볼 수 있습니다. 이는 전형적인 원인과 결과를 뒤바꾼 논리입니다. 좋습니다. 타임라인만 보는 것으로는 부족하니, 금리라는 관점에서 주류 내러티브의 핵심 논리를 반증해 보겠습니다. 비농업 지표가 강세이고, 이에 금리 인상 기대감이 상승하며, 무위험 금리가 상승함에 따라 성장주 밸류에이션의 할인율이 상승하여 성장주가 그렇게 타격을 입었다는 논리입니다. 그러나 이 체인의 가장 핵심적인 고리, 즉 10년물 미 국채 수익률이 진범이라면 비농업 지표가 발표되었을 때.

어떻게 되었어야 할까요? 아주 간단한 문제입니다. 10년물 미 국채 수익률은 모든 시장 가격 산정의 금리 닻이며, 이 수익률은 돌파 성장을 보여주며 치솟았어야 마땅합니다. 그러나 진실은 무엇입니까? 이 차트를 보면, 10년물 미 국채 수익률은 이미 5월 18일에 4.61%까지 치솟았으며, 이는 1년 내 최고점이었습니다. 30년물은 당시 이미 5%를 넘어섰습니다. 6월 5일 비농업 지표가 나온 날에 이르러서야 이 수익률은 6bp(베이시스 포인트) 완만하게 상승하여 4.54%를 기록했습니다. 주의하십시오, 오히려 5월 중순의 고점보다도 낮습니다. 그렇다면 문제가 생깁니다. 할인율이 정말로 주된 원인이라면, 나스닥은 금리가 가장 높았던 5월 18일에 이미 무너졌어야 하는 것이 완벽한 논리 아닙니까? 그런데 어째서 금리가 더 낮아진 6월 5일에 와서야 무너진 것입니까? 따라서 이 논리는 애초에 성립하지 않습니다. 게다가 우리는 계산을 해볼 수도 있습니다. 듀레이션이 가장 긴 성장주의 이론적인.

밸류에이션 충격은 대략 0.3%에서 0.6% 사이일 것입니다. 하지만 실제 하락폭은 4.77%입니다. 양자는 조금 차이나는 정도가 아니라 자릿수 하나가 통째로 차이 납니다. 따라서 이 사이에 벌어진 거대한 구멍은 금리로는 전혀 설명할 수 없으며, 반드시 다른 무언가로 이 구멍을 메워야 합니다. 그렇다면 그 무언가가 무엇입니까? 바로 레버리지와 유동성 아니겠습니까? 아래쪽 파트에서 여러분께 훨씬 더 지독한 반증을 하나 더 보여드리겠습니다. 여기서는 이를 '단면 반증'이라고 부르는데, 같은 날 서로 다른 지수들의 양상이 완전히 판이하다는 뜻입니다. 이 괴리 속에서 우리는 진범을 볼 수 있습니다. 보십시오, 돈을 빌려 레버리지를 일으키는 데 가장 의존하고 금리에 가장 민감한 그 소형주 무리, 즉 러셀 2000 지수는 당일 고작 3.31% 하락하여 나스닥의 4.77% 하락보다도 적었습니다. 이는 대단히 비정상적인 현상입니다. 만약 진정 금리 충격이었다면, 레버리지가 가장 높고 금리를 가장 두려워하는 소형주가 마땅히 가장 참혹하게 떨어졌어야 하지 않겠습니까? 결과는 어땠습니까? 오히려

오히려 가장 하락에 잘 버텼는데, 이는 이번 하락을 주도한 근본 원인이 시장 전체의 금리 할인 때문이 아니라 기술주 자체의 특정된 과밀한 디레버리징 때문임을 보여줍니다. 비농업 고용 지표는 기껏해야 핑계일 뿐이며, 방아쇠이지 총알은 아닙니다. 자, 비농업 고용도 아니고 금리도 아니라면, 도대체 돈은 무엇에 의해 빠져나간 것일까요? 여기서 가장 핵심적인 메커니즘을 떠올려야 하는데, 영어로는 'crowding out', 우리말로는 '구축 효과'라고 합니다. 쉽게 말해 2차 시장이라는 풀(pool)에 있는 돈이 현재 매우 제한적이라는 것입니다. 증분(신규 자금)이 제한적인 것은 말할 것도 없고요. 지금 누군가 이 풀에 거대한 빨대 몇 개를 꽂아 기존의 돈을 맹렬하게 빨아들이고 있는데, 남은 돈으로는 주가를 떠받칠 수 없으니 주가가 자연스럽게 무너지는 것입니다. 이 빨대들이 얼마나 굵은지 한번 따져보겠습니다. 첫 번째는 단연 SpaceX입니다. 6월 12일경 IPO를 시작할 예정인데, 바로 다음 주입니다. 최소 750억 달러를 조달할 계획입니다.

기업 가치는 1조 7,500억 달러를 넘어서는데, 이는 인류 역사상 최대 규모의 IPO로 2019년 사우디 아람코 때보다 2.5배나 더 큽니다. 펀드 매니저들은 이제 포지션을 확보하기 위해 손에 쥐고 있던 기술주와 암호화 자산을 미리 팔아야 합니다. 두 번째는 구글의 모회사인 Alphabet입니다. 6월 2일, 847억 5,000만 달러 규모의 유상증자 가격을 결정했는데, 그중 100억 달러는 워런 버핏의 버크셔 해서웨이에 배정되었습니다. 구글조차 공개 시장에 나와 이렇게 많은 돈을 조달해 지출을 감당해야 한다는 것 자체가 꽤나 황당한 일입니다. 세 번째는 Meta입니다. 6월 5일 당일 수십억 달러 규모의 유상증자를 발표했습니다. 이 세 기업의 지분 금융만으로도 불과 몇 주 만에 시장에서 1,670억 달러가 넘는 유동성을 빨아들이게 됩니다. 이게 끝이 아닙니다. 더 큰 배경은 무엇일까요? 바로 Amazon, 마이크로소프트, 구글, Meta 등.

이러한 초대형 컴퓨팅 기업들의 2026년 연간 자본 지출이 7,000억 달러에 이를 것으로 예상되며, 그중 약 4분의 3이 AI 인프라에 쏟아부어집니다. UBS는 글로벌 AI 자본 지출 전망치를 8,200억 달러까지 올렸고, 어떤 곳은 1조 달러를 넘을 것으로 보기도 합니다. 그러니 여러분은 이런 질문을 던져볼 수 있습니다. 시장이 몇 주 만에 이렇게 거대한 규모의 자금 조달과 지출을 감당해야 할 때, 기존 유동성이 마르지 않을 수 있을까요? 여기에 6월 3일 장 마감 후 브로드컴의 실적 발표까지 겹쳤습니다. 사실 매출과 이익 모두 예상치를 상회했지만, 연간 AI 칩 가이던스를 상향 조정하지 않았다는 이유만으로, 유동성이 고갈되고 가격 책정이 극도로 까다로운 시장 상황에서 즉각적인 거대 악재가 되었습니다. 그 결과 주가는 12.59% 폭락했고, 하루 만에 300억 달러 이상의 시가총액이 증발했습니다. 이제 다시 돌아보면 지금 어떤 국면인가요? 거대 기업들은 자금을 빨아들이고 있고, 패시브 인덱스 리밸런싱은 앞다투어 움직이고 있으며, 여기에 하나 더.

실적 발표를 하지 않은 이른바 '폭뢰'까지, 이 사건들이 미시적 구조에서 공명하며 강력한 디레버리징을 만들어냈습니다. 따라서 이번 폭락은 본질적으로 유동성 사건이지 다른 것이 아닙니다. 이제 가장 미시적인 층위인 옵션 마켓 메이커의 헤지 포지션으로 들어가 보겠습니다. 조금 복잡할 수 있지만, 이 무저항 폭락의 기계적 엔진이기 때문에 최대한 이해하기 쉽게 설명해 드리겠습니다. 여기서 핵심적인 그리스 문자 '감마'가 등장합니다. 앞서 언급했듯이, 이는 마켓 메이커의 헤지 노출이 가격 변화에 따라 얼마나 빠르게 변하는지를 측정합니다. 정상적인 상황에서 마켓 메이커는 사실 '양의 감마(positive gamma)' 상태에 있습니다. 마켓 메이커가 양의 감마 상태일 때는 그들의 헤지 행위가 변동성을 억제합니다. 즉, 가격이 떨어지면 사야 하고, 가격이 오르면 팔아야 하므로 시장의 댐퍼(완충 장치) 역할을 합니다. 하지만 일단 가격이 특정 핵심 행사가격을 밑돌게 되면, 그들의 순 노출은 순식간에 음수로 반전됩니다.

감마, 이때 이 댐퍼는 액셀러레이터가 됩니다. 이전에 여러분께 이 원리에 대해 말씀드린 적이 있는데, 이는 결국 가격이 하락할수록 그들은 더 팔아야 하고, 판 후에 가격은 더욱 하락하며, 하락하면 다시 파는 식의 자기 강화적 죽음의 소용돌이를 형성하게 됩니다. 이것이 바로 6월 5일에 시장에서 어떠한 저항도 없는 자유 낙하 현상이 나타난 이유입니다. 마켓 메이커가 당일에 마이너스 감마 상태에 있었다는 것을 어떻게 증명할 수 있을까요? 첫째는, 아까 그 차트에서 1.8배 플러스 감마였던 S&P 지수는 불과 2.64% 하락한 반면, 마이너스 감마였던 나스닥 지수는 4.77%나 하락하여 거의 5%에 육박했다는 점입니다. 이 차이 자체가 바로 마이너스 감마가 증폭되었다는 지문입니다. 둘째는, 여기에 아주 직관에 반하는 디테일이 하나 있는데, 공포 지수 VIX는 당일에 사실 15.6%밖에 오르지 않아 19.65로 마감했으며 20조차 넘지 못했습니다. 그러므로 여러분 생각해 보십시오, 지수가 4.77%나 하락했는데 공포를 가늠하는 VIX는 이렇게 태연하니, 이게 무엇을 뜻하겠습니까? 이것은.

시장이 지속적인 공포를 가격에 반영하고 있지 않다는 것을 뜻할 뿐이며, 이는 단지 마켓 메이커가 선물과 현물 시장에서 마이너스 감마를 헤지하기 위해 묵묵히 물량을 내다 파는 행위일 뿐, 옵션 시장에서 미친 듯이 보험을 사들이는 것이 아닙니다. 그렇기 때문에 가격이 폭락함에도 VIX가 20을 넘지 않는 이러한 괴리 현상이 나타난 것입니다. 솔직히 말해, 이것은 기계적인 디레버리징 행위일 뿐입니다. 정말로 펀더멘털이 붕괴했다면 VIX는 진작 30~40으로 치솟았을 것입니다. 구체적으로 여러분은 그 《해방일 관세》를 참고하시면 됩니다. 그리고 또 다른 디테일로는, 탑티어 마켓 메이커인 성보(城保)가 이미 5월 17일에 시장 하락에 대한 방어적 수요가 이미 붕괴했다고 경고했다는 점입니다. 시장이 사상 최고치를 경신하는 동안 사람들은 이 보험을 전부 팔아치웠습니다. 그러므로 막상 하락이 시작되자 밑에서 받아줄 사람이 단 한 명도 없었던 것입니다. 물론 미시적인 패닉 셀링이 촉발되려면 거시적 레버리지가 연료 역할을 해주어야 합니다. 이 연료 창고는 얼마나 가득 차 있을까요? 마진 빚을 살펴보겠습니다. 즉, 개인 투자자와 기관이 증권사로부터 돈을 빌려 주식을 매수한 총액입니다. 미국 금속.

산업규제국(FINRA)의 데이터에 따르면, 마진 부채는 2026년 4월에 1조 3040억 달러에 달하여 또다시 사상 최고치를 경신했으며, 전년 동기 대비 53.3% 폭증하여 GDP 대비 비중이 대략 5.2%에 이르렀고, 2008년 금융위기 당시의 정점보다도 3%포인트 더 높았습니다. 더 흥미로운 점은 무엇이냐면, 그것이 올해 1월에 정점을 찍은 후 2월과 3월에는 두 달 연속 하락했다가, 결과적으로 4월에 다시 사상 최고치를 경신했다는 것입니다. 이는 폭락 전에 레버리지가 다시 한번 한계치까지 밀어 올려졌음을 의미하며, 이는 온통 마른 장작이 깔려 있어 불티 하나만 튀면 되는 상태였습니다. 그 불티는 바로 앞에서 언급한 가상화폐 시장이며, 그 도화선을 점화한 주체는 특별히 이야기할 가치가 있습니다. 바로 그 세계 최대의 기업 비트코인 보유자이며, 본래 이름은 Micro Strategies였으나 지금은 이 Micro를 떼어내고 Strategy로 이름을 바꾼 곳입니다. 저도 이게 도대체 무슨 의미인지 모르겠습니다. 하지만 이 회사는 5월 말에 천지를 뒤흔들 만한 일을 저질렀는데, 사상 최초로.

비트코인을 매도했습니다. 비록 고작 32개를 팔았고 현금화한 금액도 200만여 달러로 많지 않지만, 그의 창업자 Saylor가 지난 몇 년 동안 사기만 하고 팔지 않겠다고 호언장담했던 플래그를 세운 지 몇 년 만에 처음으로 이를 어긴 것이기에, 그 신호가 가지는 의미는 극도로 악성입니다. 그렇다면 여러분은 왜 그가 팔았을지 의문이 들 것입니다. 문제는 그가 발행한 변동금리 우선주에 있는데, 티커명은 STRC입니다. 이 우선주의 원래 설계는 100달러 부근에서 안정적으로 유지되는 것이었지만, 비트코인이 이전에 하락하면서 관련 주식들이 더 심하게 하락하자 투자자들은 더 높은 수익 보상을 요구하게 되었고, 그 결과 STRC의 배당수익률이 무려 11.5%까지 억지로 치솟게 되었습니다. 한편 STRC가 보유한 84만 3000개의 비트코인 평균 매입 단가는 7만 5000달러이므로, 비트코인이 6만 3000달러로 떨어졌을 때 장부상 평가 손실은 이미 108억 달러를 넘어섰다는 뜻입니다. 한쪽에서는 막대한 손실을 입고, 다른 한쪽에서는 이 고액의 배당금을 지불해야 하는 상황입니다.

그렇다면 그는 어쩔 수 없이 가장 핵심적인 비트코인을 팔아 현금으로 바꿔야만 하고, 이것이 교과서적인 죽음의 소용돌이를 시작하게 됩니다. 주가가 하락하고, 자금 조달 비용이 급등하며, 강제로 코인을 매도하게 되고, 코인 가격이 다시 하락하며, 더 깊은 공포를 유발하는 것이죠. 장외의 스마트 머니와 특히 기관들은 상황을 보자마자 무슨 일인지 바로 파악했고, 즉시 시스템적인 디레버리징이 시작되었음을 알았습니다. 앞서 언급한 내용들을 연결해보면 이번 폭락의 본질이 드러납니다. 이것은 순수하게 기계적인 레버리지 청산 사건입니다. 금융 수학에는 이런 식으로 하락할수록 매도하고, 매도할수록 더 하락하는 자금 현상을 설명하는 전문 모델이 있는데, 이를 호크스 프로세스(Hawkes process)라고 합니다. 이 내용은 나중에 멤버십 프로그램에서 다룰 예정이니 관심 있는 분들은 '헌런퇀훠이(狠人团伙)'에 가입하시기 바랍니다. 간단히 말해 이게 무엇이냐 하면, 매도 주문 한 건 한 건이 뒤이어 발생할 매도 확률을 높이는 것입니다. 매도는 장중 시계열 변동성을 급등시키고, 변동성이 커질수록 리스크 모델의 강제 포지션 축소와 마진콜을 유발합니다.

그렇게 더 많은 매도를 유발하며 악순환이 반복되는 것이죠. 여기서 '분기비(branching ratio)'라는 핵심 파라미터가 있는데, 이것은 이 소용돌이가 스스로 멈출지, 아니면 무한히 확산될지를 측정하는 지표입니다. 우리가 측정한 이번 분기비는 대략 0.85에서 0.95 사이로, 임계점에 매우 가깝긴 하지만 아직 확산 단계까지는 도달하지 않았습니다. 전문 용어로 'subcritical(임계 미만)'이라고 하는데, 이는 매도 소용돌이가 매우 거세긴 하지만 스스로 소멸할 것이며, 무한히 확산되거나 끝없이 붕괴하지는 않을 것임을 의미합니다. 사실 6월 5일 장 마감 무렵 일부 성과가 나타나기 시작했고 무질서한 서킷브레이커도 발생하지 않았습니다. 이는 우리에게 매우 중요한 판단 근거를 제공하는데, 새로운 대형 악재만 없다면 이 레버리지 청산 과정은 며칠 내로 스스로 멈출 것이라는 점입니다. 즉, 이번 사건은 진짜 붕괴가 아니며, 유동성 사건으로 간주해야 합니다. 그렇다면 이런 레버리지 청산을 두려워해야 할까요? 저는 역사적으로 비교적 격렬했던 몇 차례의 디레버리징 사례를 비교해 보았는데, 매우 명확한 규칙을 발견했습니다.

여러분도 보시면 한눈에 알 수 있을 겁니다. 모든 디레버리징 사건은 명확하게 두 부류로 나뉩니다. 우측 상단에 있는 무리는 펀더멘털이 붕괴한 경우입니다. 예를 들어 2000년 닷컴 버블 당시 나스닥은 78% 하락했고 전고점을 회복하는 데 15년이 걸렸습니다. 2008년 금융위기 당시 S&P는 57% 하락했고 회복에 약 5년이 걸렸죠. 이런 경우가 진짜 치명적인데, 밸류에이션과 신용의 구조적 문제이기 때문입니다. 반면 좌측 하단에 있는 무리는 순수하게 기계적인 레버리지 청산 행위입니다. 구체적으로 2024년 8월 엔 캐리 트레이드 청산을 참고할 수 있는데, 결과적으로 일주일 만에 반등했습니다. 또한 2025년과 2000년 종반의 사례도 일주일 만에 9% 하락했지만 4주도 안 되어 회복했습니다. 이러한 레버리지 청산 행위의 공통점은 펀더멘털은 멀쩡하고 단지 레버리지와 과밀도가 문제였다는 점입니다. 그래서 하락도 빠르지만 회복도 빠릅니다. 그렇다면 이번 사건은 어디에 속할까요? 의심할 여지 없이 좌측 하단 부류입니다. 우리가 왜 레버리지 청산과 펀더멘털 붕괴를 구분해야 할까요? 이를 구분하는 것이 이번에 저가 매수를 할지 도망쳐야 할지를 판단하는 유일한 핵심이기 때문입니다. 레버리지 청산이라면 전통적인 지지선이나 저항선을 그리는 방식은 사용할 수 없습니다. 아무 소용이 없죠. 이런 매도는 리스크 관리 프로그램이 강제로 실행하는 기계적 행위이기 때문에 그런 선들은 전혀 고려하지 않기 때문입니다. 진짜 바닥을 찾으려면 레버리지 청산의 한계와 옵션의 침전 구조에서 추론해야 합니다. 그렇지 않고 선을 긋는다면, 그 선이 왜 유효한지 논리적으로 설명할 수 없지 않습니까? 우리는 세 가지 차원에서 살펴봐야 합니다. 첫째는 CTA 추세 추종 펀드입니다. 앞서 말했듯이 이는 변동성 지수에 따라 가중치를 조절하는 종목들입니다. 또한 추세는 기계적으로 포지션을 조정하는 퀀트 펀드이기도 합니다. 골드만삭스는 이들이 한 차례의 디레버리징 과정에서 약 800억 달러 규모의 매물을 쏟아낼 수 있다고 추산했습니다.

만약 S&P가 어떤 주요 가격대를 하향 이탈한다면, 제2의 파동을 촉발할 수 있습니다. 두 번째는 개인 투자자의 신용 융자 잔고인데, 융자 물량을 청산할 때 역사적 낙폭은 보통 10%에서 20% 사이입니다. 이 창구 기간에 도달하면 집중적인 강제 청산 정도가 소멸하게 됩니다. 이 논리에 따라 계산해 보면 이 바닥은 대략 2만 6000에서 2만 7600 사이가 되거나, 혹은 더 엄밀히 말하자면 이 구간에서 매도 물량이 소멸하는지를 지켜봐야 합니다. 세 번째는 옵션 시장 조성자의 풋옵션 밀집 구역, 즉 풋 월(put wall)입니다. 이 세 가지 차원을 중첩해서 보면, 도출되는 핵심 지지 구역은 나스닥 100의 2만 6800에서 2만 8000 사이가 됩니다. 가장 극단적인 아래꼬리는 2만 6500 부근까지 내려앉을 수 있습니다. 하지만 지점만 안다고 되는 것이 아니라, 이 바닥이 정말로 온 것인지 아니면 허공에서 떨어지는 칼날을 중간에서 받는 것이 아닌지 확인하는 방법을 알아야 합니다. 그렇다면 우리는 무엇을 봐야 할까요? 첫 번째는 시장 조성자의 감마가 마이너스에서 플러스로 전환되는 것인데, 이것이 총스위치입니다. 일단 플러스로 돌아서야 그들의 헤지 물량이 비로소.

하락을 부추기는 것에서 바닥을 받치는 것으로 바뀝니다. 두 번째는 VIX 만기 구조가 백워데이션에서 정상으로 돌아오는 것인데, 전문 용어로는 콘탱고(contango)라고 하며, 이는 먼 만기의 변동성이 가까운 만기의 변동성보다 다시 높아진다는 뜻입니다. 이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 공포가 빠져나갔다는 뜻입니다. 세 번째는 암호화폐 쪽의 펀딩 피가 플러스로 전환되고, 미체결 약정이 안정세를 찾아가는 것입니다. 자, 이것이 바로 카나리아가 다시 살아나고 뛰어놀기 시작하는 모습입니다. 네 번째는 CTA의 800억 규모 매도 압력이 기본적으로 다 소화되었고, 다크 풀 지수 VIX가 다시 45%를 차지하는 것인데, 이는 기관이 분배에서 매집 상태로 전환되었음을 의미합니다. 마지막으로 전체적인 상관관계가 정점을 찍고 하락하는 것인데, 이게 무슨 뜻이냐 하면 개별 주식이 같이 오르고 내리는 게 아니라 각자의 펀더멘털에 따라 다시 움직인다는 뜻입니다. 자, 이러한 요인들을 세 가지 이상 모으면 그 바닥은 기본적으로 형성된 것입니다. 그전에는 아무리 깊게 하락하더라도 여전히 유동성 공백 시나리오 안에 있는 것이므로 절대 받지 마십시오. 좋습니다, 제가 한마디로 여러분께 요약해 드리겠습니다. 6월 5일의 이 폭락은 도대체.

비농업 고용 지표가 유발한 금리 인상 공포 따위가 아니며, 그것은 월가가 씨발 개소리로 헛소리한 것입니다. 그러므로 여러분은 기본적으로 그것을 믿지 말아야 합니다. 솔직히 말해서 비농업 공포는 변명거리에 불과하며, 게다가 이는 개인 투자자들이 이해하기 쉽게 만든 설명 방식일 뿐입니다. 하지만 사실 정말로 이런 게 아니란 말입니다. 왜냐하면 진실을 시간순으로 싹 정리해 보면 아주 명백해지기 때문입니다. 암호화폐 시장의 청산 사태가 벌어진 지 48시간 만에 카나리아 역할을 자처했고, 대형 기술주의 막대한 자금 조달은 여전히 미친 듯이 유동성을 빨아들이고 있으며, 옵션 시장 조성자의 마이너스 감마는 기계적인 투매를 일으켰고, 마지막으로는 역사적 수준의 높은 레버리지가 공명하여 하나의 청산 사태를 빚어내어 순수한 레버리지 청산 행위로 전개되었습니다. 이것이 청산하는 것은 들뜬 레버리지와 투기꾼이지 인공지능이라는 펀더멘털이 아닙니다. 그러므로 언론이 금리 인상에 대해 헛소리하는 것을 듣는 것보다 제가 방금 말씀드린 진짜 신호들, 즉 암호화폐 펀딩 피, 시장 조성자의 감마, CTA의 매도 압력, 그리고 그 지지 구간의 매도 압력이 약화되는지를 주시하는 편이 낫습니다. 이 메커니즘을 이해해야 비로소 당신은 수탈당하는 레버리지 롱 포지션에서.

바닥에서 냉정하게 받아내는 그 무리로 변모할 수 있습니다. 아주 간단합니다. 이런 개념들이 아직 완전히 소화되지도 않았고, 진짜 큰손들은 아직 떠나지도 않았습니다. 뒤에는 상업용 우주 산업도 있고, 양자 컴퓨팅도 있고, OpenAI 상장도 있고, Australian 상장도 있는데, 이 수많은 개념들이 아직 완전히 발효되지 않았습니다. 이 개념들이 발효되기 전에는 이 사람들이 떠날 수 없습니다. 아주 간단합니다. 좋습니다, 오늘은 여기까지 방송하겠습니다. 여러분 제 방송이 마음에 드신다면 아래의 종 모양을 눌러주세요. 저를 후원하고 싶으시다면 멤버십 채널에 가입하실 수 있습니다. 멤버십 채널마다 베테랑들의 심층 방송이 있으니 헌인단(Heren Tuan)에 많은 가입 바랍니다. 그럼 다음 방송에서 뵙겠습니다.