ウォール街が真剣に投票してサプライズなし！トランプが求めているのは大豆ではなくイランの石油、真の期限は11月3日の中間選挙、米国のインフレ予想2.31%の賭けは最大の地雷、人民元は10%以上過大評価、二次制裁が香港を先に直撃！米国株の上昇は機関投資家の逃避の機会に過ぎない

本番組では、米中首脳会談を控えたウォール街のオプション市場における価格決定ロジックを分析し、市場が会談での大きなサプライズはないと賭けていることを指摘した。分析によれば、トランプの現在の核心的な要求は、大豆や航空機ではなく、中国共産党がイランの石油問題で米国に協力することである。同時に、米議会のグラハム法案、米国債のインフレ期待の巨大な乖離、人民元中間レートの深刻な過大評価、そして香港が直面する二次制裁のリスクが、現在の金融市場における最も危険な地雷原となっており、投資家に対し、米国株の上昇は機関投資家が逃げ出すための好機に過ぎないと警告した。

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官武は断片的な認識を拒否する。明日、つまり中国時間の9月24日、習近平というクソバカがワシントンに行く。トランプの演出も、2015年当時のレベルに合わせている。いや、最近トランプが米国の儀仗兵を組織して正歩（ガチョウ足行進）の訓練をさせているのを見たが、そのクソみたいな訓練風景がめちゃくちゃ面白い。皆に見せるために動画を探してきた。それから、何をやっているか見てくれ。旗を掲げたり、正歩をしたりといった見栄えだけの仕事だ。こうして現場を見ると一つのことが分かる。民主主義国家の基盤システムは、正歩や軍隊の姿勢といったものとは明らかに適合しないということだ。あのクソバカ中国共産党が植え付けたオペレーティングシステムは、「苦しみを恐れず、死を恐れない」とか、死なない限り死ぬまで訓練するとか、そんな話ばかりだ。米国は実用主義で建国された国だ。現場の米国の儀仗兵たちは、こんなクソみたいな訓練に何の実用的な意味があるのかと考えているだろう。現場の訓練はなかなか興味深い。さて、今日は話そう。

この二人の会談は、資本市場をどのように揺さぶる可能性があるのか？まず市場の価格設定を見ると、会談後の最初のオプション満期日、つまり9月25日、オプション市場がこの二日間に設定したインプライド・ボラティリティの範囲は、上下1.34%前後だ。マーケットメーカーのポジションを見ると、ガンマの反転位置は7600だ。これはS&P500の話だ。JPモルガンの四半期ヘッジ盤のコールオプション売りの権利行使価格も7890付近にある。よく考えてみてくれ。私は投資銀行が何を言っているかなんて全く見ない。なぜなら、彼らがデタラメを言うことがあまりにも多すぎるからだ。私たちは彼らの金がどこに流れているかだけを見る。モルガンのこのオプション取引が会談に設定した価格範囲は隙間なく、ちょうどマーケットメーカーのポジティブ・ガンマの箱の中に収まっている。この言葉の意味は、ウォール街はすでに真金白銀（本物の金）で投票しており、票面には「サプライズなし、変動もなし」という4文字が書かれているということだ。今日は面白い話をしよう。市場がこの会談をどのように評価しているかについてだ。

会晤定价の件、彼に対してどのように価格設定をしているのか？以前のトランプ集会の展望でも述べたように、この会談は何か合意に署名するためのものではなく、主に10月10日に自動的に再開される関税について話し合うためのものだ。もちろん、この部分は中国共産党の要求であり、中国共産党にも切り札がないわけではない。中国共産党が停止した麻薬規制と、バンナ24の報復関税も10月10日に期限を迎える。数週間が経過したが、この判断は変わっていない。しかし、一つ変わった条件がある。それは米国の経済環境だ。米国の8月のCPIは前年同月比で3.4%上昇し、7月のPCEは前年同月比で3.7%上昇した。9月16日、FRBは再び25ベーシスポイントの利上げを行い、3.75%から4%のレンジに達した。これは2023年7月以来の利上げだ。ドットチャートの18人のうち16人が、今年はあと1回の利上げが必要だと考えている。米国の小売ディーゼル価格は1ガロンあたり6.5ドルに達しており、それに伴うものは何か？消費

は極度に低迷している。ミシガン大学の消費者信頼感指数は9月初旬に47.8にまで落ち込み、2022年6月の歴史的低水準である50を割り込んだ。さらに30年物米国債利回りは5.3%前後で推移しており、これも2007年以来の高水準だ。これらの数字を並べると、トランプが最も頭を悩ませている箇所が浮かび上がってくる。現在、トランプが最も頭を悩ませているのは原油価格、長期債、そして残り数日となった中間選挙であり、中国共産党は彼の最も頭を悩ませる短期的な日程には入っていない。では、トランプが中国共産党から最も望んでいるものは何か？それはイランだ。ベサントは9月21日にCNBCで自ら語った。彼は何と言ったか？中国共産党の金融規制部門が、イラン制裁の執行に関して、航空、海運、暗号資産、そして金といった窓口で米国と接触していると述べた。しかし、この話は私はあまり信じていない。今のベサントも適当なことを言っているが、ベサントのこの言葉が何を意味するのかを説明しよう。つまり、米国が提示している

真の切り札は、大豆でもボーイングの飛行機でもなく、中国共産党にイランの石油問題で米国と協力して首を絞めさせることだ。中国共産党のイラン産石油購入における動きを見てみよう。船舶追跡データ会社Capの推計によると、中国は現在イラン産原油の約90%を購入しており、貨物追跡データを通じて日単位の正確な推計を出している。8月に中国共産党が輸入したイラン産原油は1日あたりどれくらいか？53万4000バレルだ。7月のデータはどれくらいだったか？82万3000バレルだ。つまり、米国の海上封鎖はこのパイプを、完全に断ち切ったとは言わないまでも、少なくとも細くしたということだ。トランプは、大豆の購入やボーイングの購入といったことはすでに予想の範囲内に入れている。しかし、米国と協力してイランの首を絞めるという件は、今、トランプが最も望んでいることだろう。だが、中国共産党もそれには応じられないだろう。つまり、米中会談と米イラン交渉は価格設定において同じ問題だが、ウォール街は会談前にほとんど誰もそう計算していなかった。あ、そうだ、もう一つある。

9月18日、つまり会談の6日前に、トランプは一つの法案に署名した。この法案は「グラハム法案」と呼ばれている。この法案は何のためのものか？面白いことに、ロシアの石油と天然ガスの5大購入者の商品に対して、最大100%の関税を課す権限を与えるものだ。中国共産党は何番目の購入者か？第1位の購入者だ。これもトランプが自分自身の交渉カードを増やすための動きだ。2月20日に最高裁が国際緊急経済権限法に基づく関税を廃止したことで、トランプが一晩で関税を引き上げるという「鋭い刃」は取り上げられた。現在、米議会はその刃を再び彼に渡したことになる。ただ、その刃の柄に刻まれているのがロシアの石油に変わっただけだ。しかし、この刃は9月24日にはまだ抜かれないと私は考えている。だが否定できないのは、これが時限信管付きの経済爆弾だということだ。トランプの話は終わりにして、次は習近平というクソバカを見よう。習近平側の帳簿はもっと単純だからだ。なぜなら

帳簿はもう一冊しか残っていないからだ。中国の現在の経済データについては、時間をかけて皆さんにメニューを読み上げるようなことはしない。以前にも散々言ったが、一点だけ強調しておく価値がある。中国という経済体は完全に投資主導型であり、商業銀行の第2四半期の純金利マージンはわずか1.25%にまで低下している。業界の自律規制メカニズムの警戒ラインは1.8%であり、55ベーシスポイントも不足している。そのため、貸出市場の提示金利（LPR）は16ヶ月連続で動いていない。

もう一度強調しておきますが、中国共産党のあの中央銀行は、利下げをしたくないわけではなく、銀行の利ざやがこれ以上縮小できないため、信用の足が折れてしまっているのです。中国は信用によって積み上げられた経済体であり、信用が途絶えれば消費も投資もすべて止まってしまいます。現在残された唯一のエンジンは輸出です。8月の輸出は前年同月比25％増、対米輸出は34.4％増、単月の貿易黒字は1191億ドルと発表されました。この数字はかなり怪しいもので、昨日計算したところ、実際の輸出成長率は3％から4％前後をうろついているに過ぎません。しかし、いずれにせよ中国の輸出はまだ生きています。なぜ対米輸出がこれほど急増したのか？それは2月20日の最高裁の判決が、米国による中国への有効関税を打ち砕いたからに他なりません。これは交渉とは何の関係もありません。しかし、トランプ（Trump）も手をこまねいていたわけではなく、関連当事者ルール、グラハム法案、そして二次制裁を通じて、手段を選ばず対応しました。

極端な手法ではありましたが、少なくともかなりの部分を引き戻しました。そして習近平（Xi Jinping）というクソバカは、10月26日から29日の五中全会まで持ちこたえなければなりません。これは9月1日に政治局が決定したばかりの日程です。習幽帝（Xi Youdi）というクソバカは外遊の直前、ついでに張又侠と劉潤利を処理したと公式発表しましたが、これについてはまた別の機会に話しましょう。したがって、習近平というクソバカが買いたいものも非常に明確です。五中全会までは外部で問題を起こさないこと。両者の取引額が100万ドルという点から、この会談の性質がわかります。米国が提供したのは、いずれも自動的に撤回可能な条項であり、中国共産党が提供したものも、レアアースの許可証のように、ケースバイケースで審査される代物で、速くすることも遅くすることも自由自在です。つまり、双方が交換したものは、ゼロコストで回収可能なものばかりです。このような構造の下では協力的な解は存在せず、次もまた会って話さなければならないという、極めて脆弱な均衡に頼るしかありません。今回会った後、この二人は今年あと2回会うことができます。

一つは10月18日の深セン（Shenzhen）でのAランク会議、もう一つは年末の12月14日のマイアミでのGR10会議です。つまりあと2回あるということです。したがって、真の期限は合意書に書かれた期限ではなく、10月3日の米中間選挙です。選挙が終われば、結果がどうであれ、トランプが市場の動揺に対して感じる痛みは即座に軽減されます。その時、彼が合意を破棄するコストも変わるでしょう。さて、続きです。今から今日の核心部分に入ります。このような会談に対し、市場のパイプラインはどう価格設定するのか？マーケットメーカーのガンマメカニズムについては、「マーケットメーカーの切り札」という2回の放送ですでに詳しく説明したので、ここでは一言で済ませます。メカニズムとは、顧客がオプションを純買いしている場所が、マーケットメーカーにとっての負のガンマであるということです。要約すれば、価格が動く方向にマーケットメーカーは強制的に追随せざるを得ず、下がれば売らされ、上がれば買わされるということです。この時、市場の変動は増幅されます。逆に、どこが……

マーケットメーカーがオプションの買い持ちを保有している場所、そこが正のガンマであり、上がれば売り、下がれば買うことで変動を抑えています。市場全体を合計した後の、その正負の境界線となる価格がガンマの反転ポイントです。私たちはアルゴリズムを作成しました。このウェブサイト、「牛逼（クソすげえ）trader」という名前も私が付けたのですが、このサイトではガンマの状態をリアルタイムで照会できます。ぜひ利用してください。今はまだ無料です。いろいろ言いましたが、私が言いたいのは、9月18日の四半期権利行使日には、約7兆ドルの名目元本が満期を迎え、マーケットメーカーのポジションの約4割が直接消滅したということです。現在の構造はこうです。S&P 500を例にとると、7600ポイントがガンマの反転ポイントであり、7600ポイントから7890ポイントまでが正のガンマのボックス圏です。このボックス圏内ではマーケットメーカーが変動を抑え込みます。7890という数字は、JPモルガンがヘッジのために売ったコールオプションであり、マーケットメーカーが保有する買い持ちが7890に近づくほど、売りが増える仕組みになっています。

市場に蓋をしたようなものであり、ここから7600から7090までの間はネガティブ・ガンマの加速帯となるため、7090ポイントとは何か？JPモルガンがプットオプションを買った価格である。マーケットメーカーはそこにいて、つまり空売りであり、売れば売るほど近づく。図に描いておいたぞ。では為替の議論をチャートに当てはめてみよう。9月25日満期のオプションのインプライド・レンジは7661から7869であり、下限の7600という反転位置まで0.8%の余地があるが、上限の7890までの位置も残り少なくなっている。為替の結果に対する市場の価格設定は現在このボックス圏に収斂しており、もし為替の結果がこのボックス圏内に収まれば、つまり特に大きな波乱がなければ、イベント通過後にインプライド・ボラティリティが低下し、マーケットメーカーもポジションを買い戻してヘッジポジションを調整し、何を押し進めるか？指数を7890に近づけるよう押し進め、上方の上値抵抗線に接触する確率が高い。もし結果がボックス圏から外れ、さらに何の延長声明も出ない場合、あるいはどういうことか？つまりトランプの台湾に関する発言に重大な異変があった場合である。その場合、インプライド・ボラティリティは現物と同じ方向に動く。同じ方向とは何か？つまり上方に突破する際、空売りの買い戻しが上方向への上昇を加速させるということだ。もし下方に7600を割り込んだ場合、市場は下落のネガティブ・ガンマ状態に突入する。その際マーケットメーカーも先物を売り払ってヘッジを行い、下方向へのフィードバックを形成する。そして7300から7350がこのレンジの下限となる。もしここで支えきれなければ、7090のレンジを見るしかない。なぜならここは密集した満期プットオプションの権利行使価格の位置だからだ。両方の場所でアルゴリズムによるストップロス注文が密集して分布している。ナスダック側は明らかに一方向的である。昨日のナスダック指数は明らかにショートカバーによる急騰を始めており、我々のこれまでの判断ともだいたい同じである。利上げの時にナスダックを空売りするという取引があまりにも混雑しすぎており、さらにナスダック指数はS&P 500の状況とも少し異なっている。QQQ、つまりナスダック100 ETFはどのくらい突き抜けたか？725のコール・ウォール（権利行使価格の壁）を突き抜け、さらに多くの買い手が725から740のあたりでコールオプションを純買い越ししている。そしてここでのマーケットメーカーの状態はどうなっているか？コール・ガンマのショートである。この状態の下では、価格が上昇すればするほど買い追随せざるを得なくなり、これが昨日のあの大きな陽線の傾斜がどこから来たのかという問題の答えである。もし同じ構造が逆になった場合、つまり価格が725を下回って落ちた途端、マーケットメーカーは買い追随した先物を再び売り戻さなければならなくなり、下には正のレバレッジで受け止める存在がなくなる。エヌビディアはS&P 500の時価総額の8%前後を占め、マグニフィセント・セブンを合わせると34%前後である。そしてこの半導体は会談の議題でもあるが、もっともこの半導体についてもまともな話はまとまらないと思う。この部分はすでに市場価格に織り込まれているが、私が言いたいのは何かというと、ナスダック100のこの会議に対する弾力性はS&Pよりも高いということだ。しかし奇妙なのは何か？ナスダック100のインプライド・ボラティリティがS&P 500に対して過去1年間で比較的低い水準の近くにあることだ。

株を見終えたので、次は原油に目を向けよう。原油価格は米国と中国に直接影響を与えるからだ。現在チャート上で極めて稀な逆転現象が発生している。見てみよう、9月21日のブレント原油の11月限月は101.38ドルであり、12月になると97.26ドルまで下がり、2027年末には79.16ドルにまで落ち込む。では、この限月構造は何を反映しているのか？来月の原油を買う方が、さらに次の月の原油を買うよりもなんと4ドル以上も高いということである。これは何と呼ばれるか？フロント・マンス・スプレッド（先近スプレッド）と呼ばれる。通常は遠い将来のものの方が高いが、現在は逆になっており、市場が将来どうなるかなど全く気にせず、純粋に目の前の現物の原油が不足していることを示している。なぜこれほど不足しているのか？現実の原油輸送ルートがすでに断たれているからだ。9月13日、ホルムズ海峡を通過したタンカーは1日わずか8隻であり、通行量は通常の水準の約9%にまで急減した。それに続いてサウジアラビアの東部パイプラインが9月11日と12日に再びイランのドローンによる攻撃を受け、その後そのまま停止させられた。

原油価格の高騰に苦しんでいるのは米国だけではなく、中国共産党も同様に苦しんでいる。中東から中国へ向かう超大型タンカーの1日あたりの運賃は、9月14日の時点で1日100万ドルを突破した。これを原油1バレルあたりの運賃に換算するとどうなるか。1バレルあたり26ドルから30ドルという恐ろしい額の運賃が上乗せされることになり、これは原油価格の3分の1から4分の1を直接食いつぶす計算になる。米国の小売ディーゼル燃料の平均価格は、今週さらにいくらまで上昇したか。1ガロンあたり6.51ドルであり、私の住む地域ではすでに8ドルを突破している。私が見た中で最も極端な例は、ナンバープレートを隠したガソリンスタンドで、ディーゼル価格は9.25ドルだった。全くもってデタラメだ。そして現在、この原油ルートの状況が、中国の8月の採掘業PPI（生産者物価指数）を前年同月比で17.8％も押し上げた。同時に、米国の二次制裁も段階的に強化されており、止まる気配がない。4月に制裁を受けた独立系製油所はどこか。恒力石化の大連製油所であり、さらにタンカー19隻も対象となった。5月1日には青島の原油ターミナルが制裁を受け、先月24日には貿易会社10社が名指しされた。イランへ向かうタンカー430隻のうち、87％がすでに制裁対象となっており、62％が偽の国旗を掲げている。西側の船主責任保険組合（P&Iクラブ）は、とっくの昔にこれらの船舶への保険提供を打ち切っている。

最も不可解なのは債券市場だ。何が不可解かというと、大口資金が現在、今後5年間の米国の年平均インフレ率をわずか2.31％と予測して賭けている点だ。この数字はどうやって算出されたか。米国の5年物名目国債利回りから、5年物インフレ連動国債（TIPS）の利回りを差し引いた差額であり、これが米国の今後5年間の平均年率インフレ期待値を表している。しかし、米国民が直面している現在の実質インフレ率は明らかにいくらか。3.4％だろう？原油価格は一時100ドルを突破したが、現在は押し戻されている。それなのに彼らは、物価がすぐに落ち着くと考えているのか？なぜこうなるのか。一部の理由は、ベッセント（Bessent）がプライマリー・ディーラーの倉庫を空けるために動いたことが、短期的には多少の効果を発揮したからだ。最大の理由は、この価格設定のロジックが米国エネルギー省の最も楽観的な仮定を完全にコピーしていることにある。その仮定とは何か。ホルムズ海峡が2四半期以内に航行可能になると断定し、同時に原油価格が再来年には70ドル台の平均水準まで下落すると見込んでいることだ。これが現在の金融市場における最大の爆弾である。現実において原油ルートがさらに数ヶ月間閉鎖されれば、この希望的観測に基づく夢は瞬時に打ち砕かれ、資金調達コストと金利は即座に急騰するだろう。私はこの価格設定が間違っていると言っているのではない。この価格設定があまりに楽観的すぎると言っているのだ。

最後にもう一つ、私が最も言いたいのは人民元についてだ。9月21日の人民元の基準値は6.7487だったが、ロイターのモデルが算出した市場の適正価格はいくらか。6.6951だ。つまり、基準値はモデルよりも536ポイントも弱く設定されており、これで9日連続の引き下げとなった。しかし、9日間調整しても市場価格よりこれほど弱い。オンショアの人民元レートは、9月18日の終値で6.6955であり、これは2022年6月30日以来の最高値だ。年初から現在まで4.45％上昇している。しかし同時に、米国の10年物国債利回りはすでに5％に達しており、中国の10年物国債はわずか1.67％で、利回り差は330ベーシスポイントを超え、歴史上最も広いスプレッドとなっている。では、この利回り差は何を物語っているか。本来なら資金は流出し、人民元は下落すべきではないか。しかし、オンショアのレートは上昇している。この二つの事象が同時に成立する唯一の解釈は、中国共産党自身が米ドルを吸収しているということだ。見てみろ、外貨準備高は8月に195億ドル増加し、金保有量は22ヶ月連続で増加している。一方、8月のオンショア人民元の1日平均取引額は312億ドルで、7月より26％も減少している。

皆さんはこの法則にお気づきでしょうか？それは出来高が減少して価格が上昇しているということです。これは一体どのようなペースでしょうか？これは一体どのような行政統制のペースでしょうか？これは市場の買い手が単純に増えたわけではありません。私はスワップポイントとレポ金利を特別に調べました。1年物のフォワードポイントに基づくとおよそマイナス1856ポイントであり、そこから逆算した人民元1年物金利は1.5％から0.7％の間となります。これは香港オフショア人民元の1年物レポ金利である0.67％と基本的に一致しています。一方、オフショアのオーバーナイト金利は0.39％、オンショアのオーバーナイト金利は0.36％であり、わずか3ベーシスポイントの差しかありません。どういうことでしょうか？つまり、オフショアでは誰も人民元をショートしておらず、踏み上げられるショート筋も存在しないということです。今回の値上がりは、ショート筋の買い戻しによるものでもなければ、レバレッジをかけた買い手によるものでもなく、何によるものかと言えば、基準値を1日あたり30から60ポイント引き上げるというやり方で人工的に作り出されたものです。中国共産党の中央銀行は9月21日に、9月23日に香港で600億元の人民元建て中央銀行手形（央票）を発行するという発表を行いました。中央銀行手形の発行とは何を意味するでしょうか？それはオフショア人民元の流動性を吸収することを意味しています。なぜ人民元の為替レートが上昇するのかと誰もが疑問に思っていますが、これらのスワップ協定を見れば、すべてが理解できるようになります。

もし中国共産党の中央銀行が、毎日30から60ポイントずつの引き上げによってこの基準値を無理に維持しなければ、米国債の5％対中国国債の1.67％という、金利差の逆転が330ベーシスポイントに達した歴史的な極限状態に基づいて計算した場合、人民元の真の市場価格としての清算価格は少なくとも7.4から7.6の間になるはずです。現在の価格はいくらでしょうか？6.7付近です。これをみると、クソッ、10％以上も過大評価されているではありませんか。何を見ればそれが分かるでしょうか？貿易黒字を見れば分かります。中国共産党は毎日口を開けば貿易黒字が過去最高を更新したと誇っていますが、外貨準備高としてはどうしても定着しません。さらに、この手法の潜在的コストも極めて莫大です。第1に、中国共産党は現在、中国国内の商業銀行システムおよび香港の銀行システムをすべて為替レートの最前線に立たせています。大手銀行がスワップ市場で米ドルを借り入れているのですが、この単一の行動だけで、1年間に150億ドルから170億ドルの金利差による損失を穴埋めしなければならなくなっています。第2に、香港で各種の中央銀行手形を直接発行していることです。2025年の1年間だけでも2,800億元の中央銀行手形を発行しており、今日もまた600億元を発行しようとしています。第3に、出来高の取引高が26％も縮小しているということです。言い換えれば、この為替レートは無理やり高水準に据え置かれているのです。したがって、本質的にはどうなっているかというと、輸出製造業が利益のすべてを削ってこの為替税を丸抱えしているのです。現在の中国の製造業の利益などたかが知れていることは、皆さんもご存知のとおりです。

ここまで見れば、ウォール街の共通認識における最大の盲点がどこにあるのかが、皆さんにもはっきりと分かったはずです。第1に、今回の会談を老張頭（習近平）が最も気にかけている最優先の核心事項と捉えてはならないということです。なぜなら、現在本当に彼の首を締め付けている一次的な変数は、常にアメリカのディーゼル燃料価格および中東のイランの膠着状態だからです。第2に、市場は6か月の期限延長で合意できたのだから警戒が解除されたと思い込んでいる点です。しかしよく考えてみると、これは危機を解消したのではなく、リスクをそのまま2027年5月に先送りしたにすぎません。さらに忘れてならないのは、その時期にはすでに台湾の選挙もとっくに決着がついており、クソバカな習幽帝の中央委員会全体会議もすでに終了しているということです。しかし来年、習幽帝にはもう一つの大きな試練があります。それは第21回全国代表大会です。あの時になれば、トランプにはもう選挙の票に関する足枷は何一つなくなっているのです。第3に、債券市場が2.31％というインフレ予想を合理的な前提として受け入れている点ですが、これは現実との乖離があまりにも大きいです。ホルムズ海峡の現在の通行量は、すでに通常の9％という悲惨な水準にまで落ち込んでおり、サウジアラビアのパイプラインさえも爆撃を受けています。第4に、外国為替市場が人民元の基準値を毎日引き上げていることについてですが、実際のところどういうことかといえば、今回の値上がりはすべて行政的なペースと介入手段によって無理やり吸い上げられたものにすぎないのです。

さらに恐ろしいのはこれらではなく、ほとんどの人が見落としている隠れた筋道があるということです。それは、もし米国の二次制裁が中国系銀行に直撃した場合、最初に打撃を受ける陣地は上海ではなく、香港だということです。現在、香港金融管理局が保有する資金残高はわずか540億香港ドルに過ぎず、為替レートは7.83という弱方兌換保証の崖っぷちに張り付いています。もし衝撃が現実のものとなれば、最初に暴落するのは香港ドルのインターバンク金利であり、続いてその影響がパイプラインを伝ってオフショア人民元にまで波及するでしょう。ここまで話しましたが、具体的な売買については触れず、純粋に市場の価格決定ロジックと資金の推移のみを考察します。現在、オプション市場では極めて分裂した光景が繰り広げられています。見てください、アット・ザ・マネーのオプションで同じプレミアムを支払う場合、ボラティリティが低い資産ほど、より大きなリスク補償をテコで引き出せることが多いのです。現在、市場全体で最も安価なヘッジ手段であるオフショア人民元のオプションボラティリティは10年ぶりの低水準にまで低下しており、ナスダック指数のS&P500に対するボラティリティも1年ぶりの低水準にあります。その一方で、最も高価で過剰に買い占められているのはS&P500の極端な防衛心理であり、スキュー指数は148まで急騰しています。これでは抽象的かもしれませんので具体化しましょう。これは1990年以来、95パーセンタイルに位置しているということです。つまり、極めて分裂しているのです。一方は極度に麻痺しており、ほとんど無防備であるのに対し、もう一方は極度に不安を感じており、下落に対する保険を直接高騰させているのです。

これが、大口資金が人民元の切り下げリスクを回避する際に、ロジック上オプションを使うしかなく、伝統的な先渡契約には絶対に手を出してはならない理由を説明しています。なぜなら、中国共産党の中央銀行が空売り勢力に対抗する最も鋭い武器とは何でしょうか？それは、いつでもオフショアの翌日物インターバンク金利を引き締められることです。他でもない、暴力的にベースコストを引き上げ、資金調達コストで空売り勢力を消耗させて殺すのです。一方、オプションはメカニズム上、最大損失を固定されたプレミアムに限定できます。次に期間構造の価格設定を見ると、現在の市場は深刻な近視眼に陥っていると言わざるを得ません。市場は短期的な会談当日のパニックプレミアムを過剰に織り込んでいますが、タイムラインを延ばしてみると、10月のVIX先物はどこにあるでしょうか？17.94であり、11月も18.64に過ぎません。その後の連続する重要な議題や選挙期間を控えているにもかかわらず、期間曲線全体でわずか0.7ボラティリティポイントしか上乗せされていません。この状態は何を意味するかというと、短期的な風向きの変化には過剰反応する一方で、中長期的な連鎖リスクに対しては半覚醒状態にあるということです。これが極めて明白な期間のミスマッチを構成しています。インフレに関しては、債券市場が固執する2.31パーセントという予想と、現実の3.4パーセントという実質インフレとの間に、100ベーシスポイント以上の乖離が生じています。これが現在、市場全体のクロスアセット価格設定の中で最も乖離している部分です。

皆さんがこれらの基礎的な価格設定品種を組み合わせれば、結論は非常に明確です。たとえリスク資産が上昇を続けたとしても、ミクロ構造上は空売り勢力の踏み上げによる流動性の解放に過ぎません。しかし、それはエントリーポイントではなく、逆に大口機関が離脱するための出口なのです。ですから、皆さんが現在目にしているこの「メルトアップ（融漲）」という過程は、追随してはいけません。もちろん、ご自身に技術があると思われるなら追随しても構いませんが、リスクはかなり高いということを覚えておいてください。さて、今日はここまでとします。もし私のチャンネルや「輝明堂」の米国事紀深度番組を支援してくださる方は、ぜひ「好人通」にご参加ください。それでは、次回の番組でお会いしましょう。