6/5 ナスダック総合指数が4.77%急落：非農雇用統計が原因ではない！暗号資産が48時間前に先に崩壊、SpaceX 750億IPO＋グーグル847.5、マーケットメイカーの負Gammaによるデススパイラル——純粋に機械的なレバレッジ刈り取り、いつ底値を捉え、いつナイフを掴んではいけないか
本期番組では、2026年6月5日にナスダック指数が4.77%急落した真の理由を詳細に分析しました。配信者はタイムラインの整理、金利による反証、クロスセクション比較などの手法を用い、今回の暴落が非農業部門雇用者数の強さによる利上げ懸念が引き金となったものではなく、暗号資産市場の先行崩壊、ハイテク大手による巨額資金調達、およびオプション・マーケットメイカーの負のガンマ（negative Gamma）が引き起こした純粋に機械的なレバレッジ解消イベントであったと指摘しています。
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ナスダック100指数は、先週の最終取引日に一日で約5%急落しました。ナスダック総合指数も4.18%下落し、米国株全体で一日で約1兆ドルの時価総額が蒸発しました。どの金融メディアを開いても、論調は驚くほど一致しており、すべて当日朝8時半に発表された5月の非農業部門雇用者数のせいにしています。そのデータがあまりに強気で、市場予想の8万人強を大きく上回る17.2万人の増加だったため、すべての解説が「FRBが利下げを見送るどころか、年末には利上げさえしかねないという恐怖から、成長株全体が売り叩かれた」というロジックで語られています。この説明は非常に筋が通っているように聞こえますよね？しかし、私が言いたいのは、この論理は最初から最後まで間違っており、それもかなり的外れだということです。当日。
確かに非農業部門雇用者数は導火線にはなりましたが、今回の暴落の根本的な原因では決してありません。真の原因はどこに隠れているのか？それは、普段目に見えない場所、オプション・マーケットメイカーのヘッジポジションの中、暗号資産市場で2日前から始まっていた強制清算データの中、そして数社のハイテク企業による狂気じみた資金吸い上げの資本オペレーションの中に隠れているのです。今から、最も単純なことを行います。それは、この件のタイムラインを整理することです。なぜなら、ある事象に因果関係があるかどうかを判断する最も素朴な方法は、どちらが先に起きたかを確認することだからです。もし非農業部門雇用者数が本当に元凶であれば、8時半に発表された瞬間に市場全体が崩れ始めるはずですよね？しかし事実はどうでしょうか？事実は、非農業部門雇用者数の発表の2〜3日前から、すでに殺戮は始まっていたのです。ただ、その時の主戦場は米国株市場ではなく、レバレッジに対して最も敏感な暗号資産市場だったのです。暗号。
国内市場は今や、流動性における炭鉱のカナリアそのものです。なぜなら、リスクに対して最も敏感であり、毒ガスに対しては一番最初に死ぬからです。なぜなら、最もレバレッジが高いからです。これを見てください。ビットコインの赤い線は、6月2日時点ですでに下がり始め、まず5%下落して6万8000ドル前後まで落ち込みました。6月3日には6万5000ドルまで下落し、6月5日には最低で5万9000ドル台前半まで叩き落されました。これは今年2月以来の最低値です。6月4日から6月5日の一日だけで、暗号資産市場では17億3000万ドルのレバレッジポジションがロスカットされ、21万1000人が強制決済されました。そのうち85%がロング（買い持ち）でした。これがどういう概念でしょうか？これはまさに標準的なロングの大虐殺です。
次に、濃い青色のナスダックの線を見てみましょう。6月4日当日、つまり暗号資産市場ですでに血の海が広がっていたその時、米国のナスダック指数はわずか0.5%しか下落せず、ダウ・ジョーンズ工業株価平均は当日、史上最高値を更新していました。
言い換えれば、6月4日の米国株側ではまだ平穏な日常が続いていたのに対し、暗号資産側ではすでにボロボロに崩壊していたのです。6月5日の雇用統計の発表当日になって初めて、ナスダックは一気に約5%下落しました。では、一体どちらが原因なのでしょうか。雇用統計によってリスク選好が崩壊したのでしょうか、それともリスク選好はすでにレバレッジが最も高い場所で崩壊し始めていたのでしょうか？したがって、私たちは非常に明確に確認することができます。雇用統計はラクダの背骨を折った最後の藁に過ぎず、雇用統計が市場の崩壊を引き起こしたわけではないのです。これは完全に結果と原因を取り違えた論理です。
さて、タイムラインを見るだけでは不十分です。今度は金利という角度から主流ナラティブの中心論理を検証してみましょう。その論理とは、「雇用統計が強い、ゆえに利上げ期待が上昇する、ゆえに無リスク金利が上昇する、したがって成長株の評価（バリュエーション）の割引率が上昇する、ゆえに成長株がこのように売り叩かれた」というものです。しかし、この連鎖の中で最も重要な要素、つまり10年国債利回りがもし真犯人であるならば、雇用統計が発表されたとき、どうなるべきでしょうか？
非常に単純な問題として、10年国債利回りはあらゆる市場の価格設定における金利のアンカーであり、この利回りは突発的に急上昇するはずです。しかし、事実はどうでしょうか？このグラフを見ると、10年国債利回りはすでに5月18日に4.61%まで急騰していました。これは過去1年間の最高値です。30年国債はその時点ですでに5%を超えていました。そして6月5日の雇用統計当日になって、この利回りはわずかに6ベーシスポイント上昇し、4.54%となりました。ここで注目していただきたいのは、5月中旬の高値よりもむしろ低くなっているということです。
そこで問題が生じます。もし割引率が本当に主因であるならば、ナスダックは金利が最も高かった5月18日の時点で暴落しているはずです。これは完全な論理ですよね？では、なぜ金利がより低くなった6月5日になってから暴落したのでしょうか？したがって、この論理はまったく筋が通りません。さらに、別の計算をすることもできます。最もデュネーション（残存期間）の長い成長株に対する理論的なバリュエーションへの衝撃であっても、せいぜい0.3%から0.6%の間のはずです。しかし、実際のの下落率は4.77%でした。この両者はわずかな違いではなく、一桁（オーダー）の開きがあります。したがって、この中にある巨大な空白は金利だけで説明することはできず、他の何物かによって埋められなければなりません。では、その「何物か」とは何でしょうか？それはレバレッジと流動性ではありませんか。
続いて、さらに強力な反対証拠を皆さんにお見せしましょう。ここでは「クロスセクション検証」と呼ばれるものを使います。これは、同じ日の異なる指数の値動きがまったく異なるという意味です。この違いの中から、私たちは真犯人を見ることができます。ご覧ください。借入れとレバレッジに最も依存し、金利に最も敏感であるはずの小型株のグループ、すなわちラッセル2000指数は、当日わずか3.31%の下落にとどまり、ナスダックの4.77%よりも少なかったのです。これは非常に異常なことです。もし本当に金利ショックだったとしたら、レバレッジが最も高く、金利を最も恐れる小型株こそが、最も悲惨に下落するはずではありませんか？その結果、むしろ...
むしろ最も下落に耐性があった。このことは、今回の下落を駆動している根本的な原因が市場全体の金利の割引ではなく、テック株自体の特有の過密なレバレッジ解消であることを物語っている。非農業部門雇用者数（NFP）の件など、せいぜい口実にすぎず、それは銃弾ではなく引き金にすぎない。さて、非農業部門雇用者数でもなく金利でもないとなれば、資金はいったい何に吸い上げられたのだろうか？そこで思い至るのが最も核心的なメカニズムであり、英語でcrowding out、日本語に訳せばクラウディングアウト（締め出し効果）と呼ばれるものである。分かりやすく言えば、セカンダリーマーケットというプールの資金は現在非常に限られており、増加分が限られていることは言うまでもない。その上、現在プールには数本の巨大な吸水管が差し込まれており、既存の資金が猛烈な勢いで吸い上げられ、残りの資金では株価を支えきれなくなり、株価は当然崩落することになる。それでは、これらの吸水管が一体どれほどの太さなのかを確認してみよう。1本目は間違いなくSpaceXであり、計画では6月12日前後にIPOを開始する予定となっている。つまり来週であり、少なくとも750億ドルを調達する。
評価額は1兆7500億ドルを超え、これは人類史上最大のIPOであり、2019年のサウジアラムコをさらに2倍半上回る規模である。したがって、ファンドマネージャーは現在、ポジションを空けてこれを購入するために、手持ちのテック株と暗号資産を事前に売却しなければならない。2本目はAlphabet、すなわちGoogleの親会社であるAlphabetであり、6月2日に847億5000万ドルの株式公募の価格が決定された。そのうち100億ドルはウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイに第三者割当で販売されるものである。そのため現在分かるように、Googleさえも公開市場にやって来てこれほど多額の資金を調達し、この支出を支えなければならないこと自体、すでにかなり常軌を逸している。3本目はMetaであり、6月5日当日に数十億ドルの公募も打ち出した。これら3社の株式資金調達だけで、わずか数週間のうちにこの市場から1670億ドルを超える流動性を吸い上げることになる。これだけにとどまらず、さらに大きな背景は何であろうか？それはAmazon、マイクロソフト、Google、Metaに加
えて、これら超大規模の計算力メーカーによる2026年通期の設備投資が7000億ドルに達すると予想されており、そのうち約4分の3がAIインフラに投じられていることである。UBSは世界全体のAI設備投資の予測を8200億ドルにまで引き上げ、中には1兆ドルを超えるとする見方さえある。したがって皆さんは一つの疑問を抱くことだろう。ある市場が数週間のうちにこれほどの規模の資金調達と支出を飲み込むよう求められたとき、既存の流動性が干上がらずに済むだろうか？さらに、6月3日の取引終了後のブロードコムの決算発表が重なった。実際には売上高も利益も市場予想を上回っていたが、通期のAIチップの業績見通しを引き上げなかったというだけの理由で、こうした流動性が干上がり価格設定が極めてシビアな相場においては、即座に巨大な悪材料となり、その結果株価は12.59%急落し、わずか1日で300億ドル以上の時価総額が吹き飛んだ。したがって現在、皆さんが改めて振り返ったとき、これはどのような構図なのだろうか？巨頭が資金を吸い上げ、パッシブインデックスのリバランスが先手を打ち、さらには。
いわゆる決算を出さない暴落が加わり、これらの一連の出来事がミクロ構造上で一緒に共鳴し、強烈なレバレッジ解消を引き起こしたのである。したがって今回の急落は、本質的には他の何者でもなく流動性イベントなのである。それでは、今度は最もミクロな層、すなわちオプション・マーケットメイカーのヘッジポジションの領域に入ろう。ここはおそらく少しややこしいかもしれないが、私はできるだけ分かりやすく説明する。なぜなら、それこそがこの無抵抗な急落の機械的なエンジンだからである。ここにはガンマと呼ばれる重要なギリシャ文字があり、以前にも述べた通り、それが測定するものは何であろうか？それはマーケットメイカーのヘッジ・エクスポージャーが価格変動に伴って変化する速度を測定している。通常の状態では、マーケットメイカーの手元にあるのは実際にはプラスのガンマであり、マーケットメイカーがプラスのガンマの状態にあるとき、彼らのヘッジ行動はボラティリティを抑え込むものとなる。つまり、価格が下がれば買わなければならず、価格が上がれば売らなければならないのであり、市場のダンパー（減衰器）のような役割を果たしている。しかしながら、価格がいったんある重要な権利行使価格を割り込むと、彼らのネット・エクスポージャーは瞬時にマイナスへと反転してしまうのである。
ガンマ、この時このダンパーはアクセルに変わります。これについては以前も皆さんに原理をお話ししましたが、これによって価格が下がれば下がるほど彼らは売らざるを得なくなり、売れば価格はさらに下がり、下がればまた売るという、自己強化型のデススパイラルが形成されます。これが6月5日の相場で、何の抵抗もなく自由落下が起きた理由です。マーケットメーカーが当日マイナスガンマの状態にあったことはどう証明できるでしょうか？第一に、先ほどの図にある1.8倍のプラスガンマであるS&P500は2.64%しか下落していないのに対し、マイナスガンマのナスダック指数は4.77%、ほぼ5%近く下落しました。この差異自体がマイナスガンマによる増幅の指紋です。第二に、ここには非常に直感に反する詳細があります。恐怖指数VIXは当日、実際には15.6%しか上昇しておらず、19.65で引けており、20にすら達していませんでした。皆さん考えてみてください。指数が4.77%も下落しているのに、恐怖を測るVIXがこれほど冷静であるということは、何を意味するのでしょうか？これは。
市場が持続的な恐怖を全く織り込んでいないことを意味します。これは単にマーケットメーカーが先物と現物で黙々と売りを浴びせてマイナスガンマをヘッジしている行動であり、オプション市場で狂ったように保険を買っているわけではないのです。だからこそ、価格が暴落しているのにVIXが20を突破しないという乖離が起きたのです。はっきり言えば、これは機械的なデレバレッジ（レバレッジ解消）行動です。本当にファンダメンタルズが崩壊していたら、VIXはとっくに30や40に達していたでしょう。具体的には『解放日関税』を参照してください。もう一つ詳細があります。シタデル（Citadel）というトップクラスのマーケットメーカーは、5月17日の時点で、市場下落に対する保護需要がすでに崩壊していると警告していました。市場が最高値を更新する一方で、皆がこの保険をすべて売り払っていたのです。そのため、実際に下落が始まると、下で買い支える者が誰もいなかったのです。もちろん、ミクロのパニック売りが爆発するには、マクロのレバレッジを燃料として必要とします。この燃料庫がどれほど満杯か、証拠金債務を見てみましょう。つまり、個人投資家や機関投資家が証券会社から金を借りて株を買う総額です。米国金融業規制機構（FINRA）のデータによると、証拠金債務は2026年4月に1兆3040億ドルに達し、これも史上最高を更新しました。前年比で53.3%も急増し、GDP比では約5.2%に達しており、2008年の金融危機のピーク時よりも3ポイントも高い水準です。さらに興味深いのは、今年1月にピークを打った後、2月と3月は2ヶ月連続で減少したにもかかわらず、4月にまた最高値を更新したことです。これは、暴落前にレバレッジが再び極限まで押し上げられたことを示しており、乾いた薪がそこら中に積み上げられ、火種を待っている状態だったのです。その火種とは、先ほど述べた暗号資産市場です。そして、その導火線に火をつけたものについては特筆すべきです。それは世界最大の企業ビットコイン保有者、旧名マイクロストラテジー（MicroStrategy）、現在は「マイクロ」を外して「ストラテジー」と改名した企業です。意味はよく分かりませんが、この会社が5月末に驚天動地のことをやらかしました。前代未聞のことで、初めて。
ビットコインを売却したのです。32枚だけとはいえ、換金額も200万ドル強と多くはありませんが、創業者のセイラー（Saylor）は数年前から「買うだけで売らない」と吹聴しており、このフラグを立てた後、数年経って初めて約束を破ったため、そのシグナルとしての意味は極めて悪質です。では、なぜ彼は売らなければならなかったのでしょうか？問題は、彼が発行した変動利付優先株（コード：STRC）にありました。この優先株の元本は、本来100ドル付近で安定するように設計されていましたが、ビットコインが先行して下落したことで関連株がさらに激しく下落し、投資家がより高いリターン補償を求めた結果、STRCの配当利回りが11.5%まで押し上げられてしまったのです。STRCが保有する84万3000枚のビットコインの平均取得単価は7万5000ドルであり、つまりビットコインが6万3000ドルまで下落した時点で、帳簿上の含み損はすでに108億ドルを超えていました。巨額の損失を抱えながら、一方で高額な配当も支払わなければならないという状況なのです。
その場合、彼は最も核心的なビットコインを売却して現金に換えるしかなく、これが教科書通りのデススパイラルを引き起こします。株価が下落し、資金調達コストが急騰し、強制的にコインを売却せざるを得なくなり、コイン価格がさらに下落し、それがさらなる深いパニックを引き起こすのです。場外の賢い資金、特に機関投資家たちは、何が起きているかを即座に理解し、システマチックなレバレッジ解消が始まったことを察知します。これまでの事象を繋ぎ合わせると、今回の暴落の本質が見えてきます。それは純粋に機械的なレバレッジ解消イベントなのです。金融数学には、このような「下がれば売る、売ればさらに下がる」という資金現象を記述するための専門的なモデルがあり、これをホークス過程（Hawkes process）と呼びます。これについては今後の会員向け番組で詳しく解説しますので、興味のある方はぜひ「狠人団伙（タフガイ・グループ）」にご参加ください。簡単に言うと、これはどういうことかというと、一回の売りが次の売りの発生確率を高め、その売りが市場の時系列ボラティリティを急上昇させ、ボラティリティが高まることでリスクモデルによる強制的なポジション削減や追証（マージンコール）が発動されるというものです。
そして、それがさらなる売りを誘発し、悪循環が繰り返されます。ここで「分岐比（branching ratio）」という重要なパラメータがあります。これは、このスパイラルが自然に停止するのか、それとも無限に発散し続けるのかを測るものです。私たちが測定したところ、今回の分岐比はおおよそ0.85から0.95の間でした。臨界点には非常に近いものの、発散するレベルには遠く及んでいません。専門的には「subcritical（亜臨界）」と呼ばれ、この売りスパイラルは非常に激しいものの、自然に減衰する性質を持っており、無限に拡散したり崩壊したりすることはないという意味です。実際、6月5日の引けにかけていくつかの兆候が現れ始め、無秩序なサーキットブレーカーも発生しませんでした。これは私たちにとって非常に重要な判断材料となります。つまり、新たな大きな悪材料が出ない限り、このレバレッジ解消プロセスは数日以内に自然に停止するということです。言い換えれば、今回は本当の暴落ではなく、流動性イベントとして捉えるべきだということです。では、このようなレバレッジ解消を恐れるべきでしょうか？私は歴史上のいくつかの激しいレバレッジ解消の事例を比較してみました。その結果、非常に明確な法則が見えてきました。
皆さん、これを見れば一目瞭然です。すべてのレバレッジ解消イベントは、はっきりと二つのグループに分かれます。右上のグループはファンダメンタルズが崩壊したケースです。例えば2000年のドットコムバブルでは、ナスダックが直接78%下落し、元の高値に戻るまで15年かかりました。また、2008年の金融危機ではS&Pが57%下落し、回復まで約5年を要しました。これらは構造的なバリュエーションと信用の問題であるため、本当に致命的です。一方、左下のグループは純粋に機械的なレバレッジ解消行動です。具体的には、2024年8月の円キャリートレードの巻き戻しを参考にしてください。結果として、1週間で価格は戻りました。また、2025年や2000年の終盤のケースも、1週間で9%下落しましたが、4週間足らずで回復しました。これらのレバレッジ解消行動には共通点があります。それは、ファンダメンタルズは悪化しておらず、悪化したのはレバレッジと混雑度だけだということです。そのため、下落は。
速いですが、回復も速いのです。では、今回はどちらのタイプに属するのでしょうか？間違いなく左下のグループです。なぜレバレッジ解消とファンダメンタルズの崩壊を区別する必要があるのでしょうか？それを区別することこそが、今回押し目買いをすべきか、それとも逃げるべきかを判断する唯一の鍵だからです。レバレッジ解消である以上、伝統的なサポートラインやレジスタンスラインを引くような手法は使えません。これらは無意味です。なぜなら、このような売りはリスク管理プログラムによって強制執行される機械的な行動であり、チャート上の線など全く見ていないからです。真の底を探るには、レバレッジ解消の限界やオプションの蓄積構造から推測する必要があります。そうでなければ、線を引いたところで、なぜその線が有効なのかという論理が説明できないでしょう。私たちは三つの次元から見ています。第一に、CTA（トレンドフォロー型ファンド）です。以前も述べたように、これはボラティリティ指数に基づいてウェイトを調整する銘柄群です。また、トレンドも機械的なポジション調整を行うクオンツファンドです。ゴールドマン・サックスの試算では、彼らは一連のレバレッジ解消において約800億ドルの売りを浴びせることができるとされています。
もしS&Pが特定の重要な価格帯を下回った場合、第2段階が引き起こされる可能性があります。2つ目は個人投資家の信用取引ポジションであり、信用取引の整理が行われる際、過去の押し目は通常10%から20%の間です。この窓口期に達すると、集中的な強制ロスカットの度合いが衰弱します。この考え方に従って計算してみると、底値はおよそ26,000から27,600の間、あるいはより厳密に言うなら、このレンジでの売り圧力が衰弱するかどうかを見ることになります。3つ目はオプションマーケットメーカーのプットオプション密集地域、すなわちプット・ウォールです。これら3つの次元を重ね合わせて見ると、導き出される中心的な下支えゾーンは、ナスダック100の26,800から28,000の間ということになります。最も極端な下ヒゲは26,500付近まで叩き落とされるかもしれません。しかし、ポイントを知るだけでは不十分であり、それが本当に底値に達したのか、それとも途中で落ちてくるナイフを掴んでしまっていないのかを確認する方法を知る必要があります。では、何を見るべきでしょうか？1つ目は、マーケットメーカーのガンマがマイナスからプラスに転換することであり、これが総スイッチとなります。ひとたびプラスに転換すれば、彼らのヘッジポジションは。
下落を助長するものから、底を支えるものへと変化します。2つ目は、VIXの期間構造が逆イールドから正常に戻ること、専門用語ではコンタンゴと呼ばれるもので、限月の遠いボラティリティが再び近いものより高くなることを意味します。これが持つ意味とは何でしょうか？それはパニックが引いたということです。3つ目は、暗号資産側の資金調達率（ファンディングレート）がプラスに転じ、未決済建玉が安定し始めることです。おい、これでカナリアが再び復活し、元気に跳ね回り始めるわけです。4つ目は、CTAの800億の売り圧力が基本的に放出され終わり、ダークプールのVIX指数が再び45%を超えたことであり、これは機関投資家が分配から買い集めに移行したことを示しています。最後に、全体的な相関関係がピークに達して低下すること、これはどういう意味かというと、個別株が一緒に上がったり下がったりするのではなく、各自のファンダメンタルズに従って再び動き出すということです。おい、これらの要素のうち3つ以上が揃えば、底値は基本的に整ったことになります。それまでは、どれほど深く下落しようとも、流動性の真空というシナリオの中にまだいるのであり、絶対に掴んではいけません。さて、もう一度一言で皆さんにまとめると、6月5日のこの大暴落はまったく。
雇用統計によって引き起こされた利上げパニックなどでは決してなく、それはウォール街のクソどもが適当にほざいたデタラメにすぎません。したがって、皆さんは基本的に信用すべきではありません。はっきり言って、雇用統計のパニックは言い訳の隠れ蓑にすぎず、しかもそれは個人投資家が理解しやすいように作られた説明です。しかし実際にはそんなものではなく、真相をタイムライン順に整理していくと非常に明確になります。暗号資産市場の強制ロスカットが連鎖して48時間でこのカナリアの役割を果たし、テック巨像の天文学的な資金調達は相変わらず狂ったように流動性を吸い上げ、オプションマーケットメーカーのネガティブ・ガンマは機械的なパニック売りを引き起こし、最後には歴史的な高レバレッジが共鳴して1回の清算となり、純粋なレバレッジ解消の動きへと発展したのです。それが洗い流したのは、浮ついたレバレッジと投機家であり、人工知能というファンダメンタルズではありません。したがって、メディアが利上げについて盲目的に煽るのを聴くよりは、私が先ほど挙げた本当のシグナル、すなわち暗号資産の資金調達率、マーケットメーカーのガンマ、CTAの売り圧力、そしてその下支えゾーンでの売り圧力が減少するかどうかを注視すべきです。この仕組みを理解して初めて、あなたは搾取されるレバレッジの買い手から。
底値で冷静に受け止める側の人間へと変わることができるのです。非常に簡単です。このような概念はまだ十分に炒め尽くされておらず、本当の大口投資家はまだ去っておらず、後ろには商業宇宙飛行、量子コンピューティング、OpenAIの上場、そしてAustralianの上場と、これ一連の概念がまだ発酵しきっていません。発酵し終わるまで、この連中は去ることができない、ただそれだけのことです。さて、本日はここまでといたします。皆さんが私の番組を気に入ってくださったなら、下のベルマークをクリックしてください。私をサポートしたい方は、メンバーシップチャンネルに参加してください。メンバーシップチャンネルにはプロ向けの詳細な番組があり、ハードコアな団員への参加を歓迎します。それでは、次回の番組でお会いしましょう。