黃仁勳認出軌不認48億美元的賬！黃樂不是間諜是白手套！570萬買48億晶片阿里出錢算力租回中國！迴圈融資裂了雲巨頭年缺2000億才夠本！中國收入記零兩到四成靠中國！美人計？是買賣！

本文深入剖析了英偉達CEO黃仁勳承認婚姻不忠背後的資本運作與供應鏈內幕，指出所謂間諜案實質是一筆透過離岸公司與白手套進行的48億美元晶片買賣。文章詳細拆解了資金來源、阿里出資、馬來西亞機房運作及中國需求佔比，並分析了當前AI硬體週期見頂與雲巨頭面臨的巨額折舊壓力。

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觀物如實，拒絕碎片認知。黃老闆的八卦必須跟大家好好嘮嘮啊！正好呢，透過這個事兒跟大家嘮嘮投行的八卦。我們先簡單的說一下這個事兒吧。雖然這個事兒呢已經飄了兩天了，黃仁勳就在前天呢給全體員工寫了一封信，哎，承認什麼呢？承認自己婚姻不忠，說對不起家人，也對不起大家。這怎麼像一個炒股失敗的一個一個賭狗說的話呢？就在同一天，英偉達的董事呢宣佈成立了一個特別委員會，專門就調查一個事兒，就是評估一下自家這個掌門人是不是已經成了外國情報行動的一個目標了。而就在這之前幾天，美國政院的三個委員會的主席呢已經聯名給他寫了信，要他在十月十八號去國會做一場閉門的簡報。而十一月十八號這個時間呢也是非常有意思的，剛好不就是深圳那個A排和會議期間嘛？這幾天我看全網呢都在講同一個故事，哎，就是美女。

間諜用這個美人計呢，拿下了矽谷教父。這個故事今天我們就不講了。我們今天呢還是講這個賬本。我的判斷是什麼呢？就是這個女主角根本就不是單槍匹馬的一個一個間諜，黃仁勳呢也不是被美色蒙了眼的皮衣老渣男。這是一筆什麼呢？一筆兩頭都算的清清楚楚的買賣，標的就是四十八億美元的晶片。而他為什麼非做這筆買賣不可呢？答案就在AI這輪週期的頂部。我們在開講之前，先把證據這個邊界呢給大家畫清楚。說他是間諜，他的源頭在哪兒呢？源頭是媒體呢引述了一份美國情報機構的機密備忘錄，到現在為止還是懷疑他被中共的國安部門呢給招募了。但是到了今天，美國跟新加坡呢都沒有以間諜的罪名起訴過他。新加坡那個內政部還專門出來澄清說啥呢？說從來都沒有把他當做間諜來查過。美國查的也是他背後那家公司。

今天他是不是間諜這個問題呢？我們無從討論。但是錢走過的路呢，他是藏不住的。咱們今天不猜間諜，直白鐵證。從中國的法院判決書到港交所那個白紙黑字的公告，再一路扒到新加坡跟馬來西亞這兩國的工商底檔，外加一份華爾街做空機構的暗訪報告。當然啊，做空機構就是靠砸盤掙錢的。他報的料呢，我會單獨挑出來說。哎，信幾分大家自己掂量辦。先說這個女主角黃樂，英文名呢叫Alice，四十歲出頭，哎，一個湖南人。她拿的是什麼呢？是香港的永久居民身份。她早年那個簡歷寫的是什麼呢？是在湖南衛視跟央視呢當過記者。但是事後《紐約時報》去問湖南衛視，得到答案是從來沒聽說過這個人。後邊的路呢就更加有意思了。按他自己公開的履歷，一個學傳媒的文科碩士，零八年呢直接進了滙豐香港的私人銀行了，一直做到了副總裁。一三年呢又

跳到中信證券，在證券這個金融業目的當副總裁。哎，今天我就給大家講個八卦啊。這兩個崗位在投行裡邊到底是幹啥的呢？懂中國投行潛規則的都知道，這種什麼私行啊、券商放款業務啊，哎，這都是咋玩的？大多數呢就是招個有資源的一個外行，然後直接掛個VP，哎，也就是這個副總裁的頭銜，招他們進來幹嘛？壓根兒就不是讓你坐辦公室算模型的，潛規則就是拿名片上酒局陪大佬，然後呢攢圈子。香港私行在他那會兒乾的活就是啥，幫內地老闆跨境搬錢，而中信那個搞股票質押的部門就是給大戶放貸加槓桿了，做的全是啥活呢？就是替這個權貴還有資金的牽線搭橋。所以他的本事從來就不是金融，而是對接。哎，說的不好聽點就是啥呢？就是個掮客。也正是在中信，他認識了後來的一個老闆，上海河西投資的始創人康偉。當年他號稱是中國最年輕的公募基金。

總經理。一五年股災之後，他離開了中信，直接進了河西了。頭銜呢就是執行董事。他在河西到底算個什麼角色呢？這就得說另外一段打官司的歷史了。河西后來跟另外一位合夥人呢打這個獎金官司，哎，為了贏呢，自己把這個內部檔案呢交給了法院。檔案是怎麼顯示的呢？康偉直接拍板指定把河西百分之二十五的股權轉到黃樂名下，由他來接手。一六年的時候，他又和康偉的公司合夥註冊了一家新公司，註冊資本呢是六個億，法定代表人的就是他。就在一個月之後，這家新公司拿走了河西百分之四十八的股份。河西在證據裡邊直接管叫啥呢？叫做公司法定代表人黃樂持股平臺。那好玩兒事兒呢就來了，他名下掛著四隻基金的基金經理，但是在基協的備案裡邊，他連基金從業資格他都沒有，沒有這個資格卻掛名去管這個錢，名下呢還放著將近合。

河西一半的股份，這種安排就是這個純純白手套的玩法。說白了就是替真正的老闆出面持股、出面簽字的人，他跟康偉是啥關係？這就不用說了。看到這兒，其實我就敢斷定，黃的就是一個模板，就是一個能活得出去、靠男人上位的一個模板。這就是中國投行的一個生態。順便的糾正一個流傳很廣的說法，網上說的啥呢？說為了這個百分之二十五的股權，跟這個康偉呢直接翻臉打官司了。其實判決書裡邊很明確，告康偉的是另外一個合夥人，他只是一個在證據裡邊被提到那個受讓人而已。那白手套最值錢的本事是幹啥用的呢？就是出事的時候能保證幕後的老闆能切得乾淨用的。河西當年幫斐訊的老闆郭和平加槓桿買進了一家A股上市公司，前後動用了十八個億，並且呢連他媽持股過線這麼多了，哎一個公告他都沒發。一八年初證監會就開出個罰單。

河西跟康偉合計被罰了一千八百一十萬。飛訊後來出的簍子就更大了。飛訊後來繫結那個理財平臺叫什麼林幣金融吧，後邊不也暴雷了嘛？法院認定的非法集資額度是八百三十多億，結果這個郭平呢就判了個無期。那直接參與過這個專案的黃樂呢？哎，罰單落地之前的一七年七月，他已經從持股平臺呢直接退股了，然後也卸任了法人代表這個職務。接手的人呢還是個姓黃的，叫做黃瑜。就在這個工商檔案裡邊顯示，這兩個人十幾年前就一起開過公司，所以處罰的名單上呢是沒有他的。後來司法的追責裡邊呢也是沒有他的，他就乾乾淨淨拿著這個香港身份呢就直接出海了。

我們來看他出海後的第一單啊，哎，我們就把他這門手藝呢演示的清清楚楚一點。故事呢要從一家小的遊戲公司講起。一五年的時候，免疫的一個上市公司叫做世紀華通，花了四百萬買了一個初創的小遊戲公司。那個時候這個公司呢成立一個多月，哎，好人事兒呢就來了，真的，巴菲特看了黃樂的戰績都得拜黃樂為師。買完這個公司之後，馬上利潤呢就開始離奇暴漲，然後剛好幫世紀華通旗下那個子公司湊夠了預計對賭這個指標。對賭是什麼呢？就是被收購的時候簽下那個軍令狀，達標了我就給你錢，不達標你得賠我錢。但是這個對賭期剛滿，他的利潤呢馬上就暴跌百分之七十，眼看呢就成了一個爛攤子了。但是就在這個時候，何夕夕的合夥企業卻突然掏出了五個億的天價來接這個盤，四百萬的東西轉手就賣了五個億，光靠這筆交易就把世紀華通呢。

從當年的利潤的下滑，硬生生的拉成了大漲五十五。河西當然他也不是個冤大頭，人家等的就是下一棒。下一棒是什麼呢？到了一九年，這塊資產跟別的遊戲公司呢打成了一個包，要賣給香港的上市公司叫做第七大道。哎，價格呢翻了一倍，變成十億人民幣了，並且呢全部要現金交割。問題是華西早年呢就投過第七大道，兩邊也算是沾親帶故的，直接賣呢就很容易被當成啥呢？直接賣很容易就會被當成關聯交易來審。那怎麼辦呢？黃樂呢在英屬的威爾金群島註冊了一家殼公司，資產呢是先轉到他的名下的。二十三天之後再跟第七大道簽了約。在港交所的公告原文裡邊，第七大道白紙黑字就寫著黃樂女士是獨立的第三方，但是同一份公告附錄裡邊又寫著河西系那家合夥企業正是這塊資產的最終控制方，也是黃樂的一致行動人，那就有。

有點意思了，這兩句話印在同一份檔案裡邊，它不就是個典型的利益輸送嘛？哎，四百萬起家資產轉手兩道，就裝進了一筆十億的現金交易裡邊，最後呢，他還是實際受益人。還有據說啊，當這個遊戲的生意做到頭之後，黃樂跟背後這幫資本玩家呢，也就換了賽道，但是手法呢是一點都沒變。二二年十月的時候，美國就開始限制高階AI晶片的對華出口了嘛，然後就在五個月之後，第七大道把他在新加坡的一家遊戲子公司賣給了黃樂的離岸公司，改名叫做Magic Speed，主業呢從遊戲改成緊跟時事了，哎，也變成雲服務商了。但是這裡邊呢還有個麻煩，就是一箇中國籍的老闆加一家中國遊戲公司的底子，這是很難過英偉達客戶背景調查這一塊的。於是，在二三年的時候，一位常駐上海的新加坡籍商人新註冊了一家殼公司，就趕在美國新一輪的晶片禁令生效之前。

前呢，哎，也就是十一月十號之前，Meta Speed的全部股份呢又被轉到了這家殼公司名下，然後黃樂又在同一天呢辭去了董事這個職位。就在四天之後，他就拿到了英偉達官方雲合作伙伴的資質。這個資質是幹嘛的呢？就是被英偉達認證過的雲廠商，然後拿這個高階晶片的時候呢可以擺在前面。那麼從這一天起，不管誰來問英偉達呢，都可以回句啥呢？這家公司呢沒有任何中國股東。而做空機構Cooper引用公司的在職員工的原話是啥呢？說這個黃樂呢實際上還是我們的老闆。這裡邊另外一個疑點就是什麼？就是買晶片的錢從哪來的？畢竟四十八億它也不是個小數嘛，還是美元。下面這組數字來自公開的工商檔案，還有海關記錄，還有做空機構調出來的公司報表。就在二三年底的時候，Meta Speed的賬上現金呢只有五百七十萬美元。接下來兩年，他在馬來西亞的子公司進口了將近四十八億美元的英偉達的裝置。

並且一半以上的還是受管制的最新一代。你五百七十萬的本錢做四十八億的買賣，你放大了八百多倍，難道大家不應該奇怪一下是誰墊的錢嗎？哎，這個公司的賬呢就很有意思了。在二四年底的時候，報表上突然多出一筆二十九億多美元的已收可退還押金，都沒寫給誰的。答案藏在哪兒呢？藏在馬來西亞的工商登記裡邊。就在二四年的六月十八號，這家馬來西亞的子公司把現有的跟將來的全部裝置，注意啊，在此時將來的裝置還沒有呢。但是就算是空氣呢，也都通通質押給了一家新加坡公司，叫做 Apex。新加坡的檔案顯示什麼呢？新加坡的檔案顯示 Apex 是由阿里巴巴百分之百控股的。登記的業務呢只有一句話，提供採購服務。再看貨是誰供的啊？其中有四十多億美元的貨是來自加州一家叫 Ivers 的一個伺服器公司，這個名字你肯定沒聽過，但它的原名你肯定。

聽過叫浪潮系統，母公司就是浪潮，沒錯，就是那個著名妖股。不過二四年三月的時候呢，就被美國列進了實體清單，哎，也就是那個出口黑名單。兩個月之後呢，就改了名了。那他為啥沒跟著被封呢？因為美國黑名單的連坐規矩是什麼呢？是母公司要持滿百分之五十以上，哎，才會自動封殺這個子公司。而浪潮集團隔了一層控股公司，把持股比例精準的卡在了三分之一左右，剛好就鑽了百分之五十這個紅線的空子。咱們把這些檔案呢拼在一塊兒，這條通道的結構呢就非常清楚了。阿里呢是出錢的，浪潮的美國公司呢是供貨的，新加坡人的那個殼公司呢是出片的，晶片是躺在馬來西亞機房的，算力呢是透過網路在租回中國的，而黃樂就是中間過程的粘合劑。晶片雖然不進中國，但是算力進了中國了。不過黃樂違反管制了嗎？還真沒有違反。這在當時的美國出口管制裡。

裡邊是一塊灰色地帶，沒有明令禁止。不過美國人其實當時也撓頭，說你就算力禁了嗎？難道晶片就沒禁嗎？就開始澆上這個汁兒了。

哎，開始到實地去核查，一核查這個賬就對不上了。二四年底的時候，美國商務部的官員呢就去馬來西亞這個機房去檢查，然後看到什麼呢？看到大批的裝置還封在箱子裡邊，壓根兒就沒拆包。而且呢，他在機房裡那個晶片數量跟海關資料呢，它對不上。海關記錄是多少呢？是十三萬六千顆的英偉達晶片。英偉達自己派人去盤點之後，在機房裡只看到了幾千顆最新一代的晶片。不過英偉達給的解釋是什麼呢？是沒安裝的，都放在倉庫裡邊了，全部已清點過了，沒有證據顯示被運到中國了。但是庫房裡邊到底有多少顆呢？他也沒公佈。那家做空機構呢還說了另外一個事兒，就是貝恩資本旗下的機房今年四月把邁克speed直接那麼清退了，理由呢也是非常搞笑的，是發現他在機架上擺的都是他媽假伺服器，也就是空殼子擺樣子，哎，就跟那個背後書架放假書是一樣的。真貨呢已經搬走了，不過這條呢是做空汪的引述訊息，哎，我照例標出來。

那麼說到這兒，有個問題呢，就繞不過去了。英偉達一個季度營收呢是九百六十億美元左右，大家可能就會想，他犯得著為這個四十八億美元，哎，給一家底子這麼可疑的公司四天就放行資質嗎？還讓這個老闆本人出面站臺，那犯得著嗎？我跟大家講，非常犯得著，因為答案呢不在新加坡，而是在北美。支撐英偉達的那臺業績機器，今年呢也開始出毛病了。這臺機器就是什麼？就是之前我們說過的迴圈融資，我管它叫做左腳踩右腳。大家看啊，英偉達和風投還有私募基金在一塊兒，把錢呢投給AI這個創業公司，還有算力租賃公司，這些公司拿到錢，回頭全部用來買英偉達的晶片，也就是說投出的錢呢轉了一圈又變成自己收入了。之前我們還專門講過這件事兒，今天呢就不過多贅述了。今年這個圈呢是兩頭都開始裂了。

我們先看股權這頭啊，今年上半年全球AI創業公司拿到的風險資金的金額呢是四千零七十億美元，哎也是創下記錄了。但是別看它規模大，但是資本構成呢是高度集中的，集中到什麼程度？OpenAI跟Altrampic這兩家呢就拿走了兩千一百七十億美元，也就是一半還要多。錢雖然沒少，但是大部分呢只進了這兩家的口袋，剩下那一大片坐擁擁的中小公司的融資呢是越來越費勁了。我們再看債這頭啊，算力租賃的龍頭Core Web二季度的營收呢是二十六億美元，資本開支呢卻有九十四億美元，差的那一大截全靠借。光是利息支出，大家看恐怖不恐怖啊？一個季度就幹到了六億四千萬美元，等於什麼呢？等於每掙四塊錢就有一塊錢要拿去付利息。然後就在上個月中旬的時候，它的債券收益率呢飆到了百分之十五到百分之十六，這個數字翻譯過來就是啥？市場已經在按這家公司可能還不上錢來給它定價了。

英偉達的另外一部分收入呢是來自於Amazon、谷歌、微軟、Meta這幾家雲巨頭，哎，這個大家都知道。不過這頭的賬呢是更猛的。高盛在九月二十四號出了一份報告，把這四家加上甲骨文和Speed X，哎，這六家今年的資本開支市場預期合計是八千零六十億美元，比去年差不多整整翻了一倍。高盛接著算了一筆回本賬，你看啊，AI晶片的伺服器用幾年它就得報廢，把砸下去的鉅額資本開支，如果按壽命分攤的話，這六家光填平每年的硬體的折舊窟窿，一年就得多掙三千零八十億美元才剛夠本。注意啊，是夠本，一分錢回報都還沒有呢。現實是多少呢？按二季度這個賬本，幾家雲廠商比二四年基線多掙出來的雲收入年化只有七百億美元左右。哪怕是算上十月底剛出爐的三季報，這個數呢也剛剛摸到了一千億美元上下，離三千零八十億美元這個夠本線照樣還差著兩千多億美元呢，而且是每年都這樣，那這個窟窿怎麼填呢？還不都是先從賬面上想辦法嗎？

微軟的非常雞賊，早在七月份呢，就改了這個會計估計，把機房大樓的使用年限從十五年改成了二十五年，樓還是那棟樓，但是它的年限變長了，那麼每年記的成本呢，也就跟著減少了，賬面的資本開支也就跟著少報了一百五十億美元。那現在的情況是什麼情況呢？就是買鏟子的錢已經花出去了，但挖出來的金子呢還不夠付這個鏟子的折舊的呢，並且現在呢還有一個經典的週期見頂的訊號，這個訊號就是天價併購。我跟大家簡單的說一下，就為什麼一般來說呢，週期見頂的時候一般會發生這個天價併購哈，就當一個行業自己的業績漲不動的時候，龍頭呢就會拿著高估值的股票還有現金出去買這個增長，這其實是個什麼邏輯？是一個業績整合的邏輯。什麼時候需要整合？內生增長力不夠了嘛？然後在這個月二號的時候，晶片公司美滿電子啊，也就是 Marvel，宣佈呢用一千一百五十億美元的全股票方案收購光通訊公司 Lumichem。

公告當天，大家看那個市場情緒了吧？兩家股價一個跌了百分之十二點七，一個跌了百分之十八點六，買的跟賣的賣一塊跌，這就是市場情緒的一個體現。包括老牌晶片巨頭德州儀器，近期呢也砸出了七十五億美元的全現金，高溢價的買下了哪個公司呢？無線晶片公司新格科技。現在整個半導體圈都在靠這個高價吞併同行來硬撐這個增長。現在呢，我們把這兩條線合在一塊兒，你就明白那個四十八億為什麼值錢了。英偉達的毛利率在前兩個季度呢是百分之七十五，三季度指引呢下調到了百分之七十四。原因呢其實有很多，一部分原因呢是因為這個記憶體的漲價，雲巨頭自己呢也在造這個晶片分流這些訂單。幾家大廠這季度給他貢獻的收入只比上季度多了百分之十三，而真正撐場子的是另外一幫買家，也就是借錢買卡當二房東的算力租賃商，外加各國政府搞那個國家隊的AI工程。哎，這幫逼呢單季度砸了百分之二十五，但是這幫主吧有個缺點就是自己兜裡邊沒啥錢，買晶片呢全得靠借，還得賒賬，甚至還得英偉達親自下場替他們這個做保底。

今天八月份那個操作大家記得不？英偉達拉著六家華爾街機構簽了個意向，意向什麼意思呢？要調動五千億美元的外部資金幫客戶呢買晶片。黃仁勳呢就公開說，說其中有一千二百五十億美元可由英偉達公開出面兜底，說白就是啥，就是這些晶片呢，要是用不了，打個三折賣給我，哎，我買三折我收，所以這就非常雞賊。然後你再回頭看新加坡這條通道，阿里先打押金還有預付款，然後還是現匯的全款提貨，根本就不用英偉達投一分錢的股權，也不用他擔保一分錢的債務，這就是整個訂單池裡邊最乾淨的一筆現金。更好的是什麼呢？是這個會計口徑，英偉達是按登記客戶的總部所在地來記這個收入的，你貨呢是賣給加州那家浪潮系的公司的，那麼這筆賬呢就算美國的收入，所以他的財報裡邊可以非常非常理直氣壯，怎麼寫呢？哎，針對中國資料中心的收入假設為零，而透過做空機構給出的穿透來看，在他的資料中心算力收入裡邊有百分之二十到百分之四十，背後其實就是中國的需求。

大家呢再回想一下，黃仁勳這兩年在華盛頓反覆講的最多一句話就是什麼？說什麼管越緊，中國自己造的越快。這話他媽純放屁！一顆最先進的AI晶片，光這個設計軟體，百分之八十五以上的都被歐美的三家公司直接打在手裡邊。再看這個極紫外光刻機，全世界目前只有荷蘭的阿斯麥爾一家能夠造，光刻膠的大頭呢在日本，鏡頭呢在德國，測量技術呢只有英國有，最後還得送到臺積電去這個生產還有封裝。就這個工藝水準是遠遠超過造大型客機的難度的。你中國現在他媽九么九造成這個逼樣，我真的不信這東西能靠砸錢砸出來，真的就這個玩意兒沒有哪個國家，包括美國都不行，想自己造他媽就是白日做夢。所以這句話它不是一個產業判斷，它是一個生意經，他要保住的就是中國客戶這塊需求。所以這件事從頭到尾呢，我的判斷就是一個雙向利用。黃樂那頭呢要的是黃仁勳這張臉，黃仁勳要的是黃樂的錢。

我還翻出了臺灣媒體一個兩年前的一個報道，哎，挺有意思的。說二四年六月的時候，黃樂在臺北呢參加一個電腦展，他在酒吧的一場客戶聚會上呢，當著一個高管面說啥呢？說我打賭能把黃仁勳叫過來，結果黃仁勳他媽真來了，就坐在旁邊喝酒合影。然後就在同一個月，那份把全部裝置壓給阿里子公司的檔案呢就簽字了，大的採購呢隨後就啟動了，所以關係非常明顯。英偉達這頭要的就是訂單，外加一句呢我不知情。在我看來，老黃已經設了三層防火牆了，第一層呢就是股東，名義上是新加坡的殼公司，所以客戶呢在明面上是沒有中國股東的。第二層呢是交付，貨是賣給加州公司的，但目的地呢是馬來西亞，哎一交貨呢就確認收入。至於後邊這個算力是給誰的，那是客戶自己的事兒。第三層呢就是十一月八號這封信，國會追問的是什麼？是國家安全，是出口管制的漏洞。他先認的是啥？說我對不起太太，但是沒有任何機密受損。你看老黃他不傻，早就從交易結構到敘事推路都設計完了。

所以我的結論是，這不是一個美人計的故事，它起碼它不是一個單純的美人計，更不是那種俗套的老黃被中共燕子下套的故事。因為英偉達又不是沒去現場做過調研，調研的結論不是先金之聲，都是在大馬的倉庫裡邊嘛。並且現在科技股的情緒是什麼？就是隻要你的業績不往上跳，每回退哪怕百分之一的營收，股價呢就會翻著跟頭的往回跌。原因無他，現在的定價裡邊是包含著增長的預期的，一旦增長因子這個最大的估值貢獻項懟不動這個股價了，那迎來的可就不是調整了，而是重新估值。我不相信什麼陰謀論，我更不相信中共能用十年時間培育個這麼玩意兒去忽悠老黃去。中共這個體制什麼德性，大家沒點逼數嗎？用人朝前不用朝後，黃樂這種工作屬性他就是個間客。你說他跟中共有勾結，我是絕對相信的。但是要是說中共是有目的培養的，這個我是不信的，畢竟十年前英偉達也是沒啥江湖地位的呀。中共要是有這個能掐會算的本事，也不至於現在混成這個逼樣吧。