華為營收創新高淨利暴跌36%！現金流負399億、824億存貨減值倒沖回、利潤一半不是賣貨賺的！分紅747億是淨利3倍、全員持股是準債務、償債覆蓋12倍掉到1.1倍！AAA還撐得住？

華為釋出2026年上半年財務報告，雖然營業收入創新高，但淨利潤暴跌36%，經營活動現金流淨額轉為負399億元。財報暴露出存貨激增、減值倒衝、壞賬計提不足以及員工持股迴圈等深層財務問題，償債覆蓋倍數大幅下降。

影片連結：

完整文字：

觀物如實，拒絕碎片認知。2026年8月31號，華為呢在上海清算所掛出了2026年上半年的財務報告。雖然它不是上市公司，但是有很多票據要在這個上海清算所交易，所以華為呢還是要發這個財報的。最新發的這期財報呢是2026年上半年的財報，也就是竹枝料發生之前的事兒。從這兒呢我們能看到一個事兒，那就是竹枝料事件，它是一個偶發事件呢，還是中國民眾對華為的厭惡，就是長期積累長出那個果實？好，我們先來看財報啊，華為上半年的營業收入呢是4678億，同比漲了9.55%。這個數字所有的中共媒體呢都在吹牛逼啊，狂吹牛逼啊，沒意思。在同一張報表上，華為上半年的淨利潤呢是238億，然後呢好兒子就來了，同比暴跌了百分之三十六，華為上半年的經營活動現金流的淨額呢是負的399億，去年同期的時候多少是正的312億，一來一回差了710個億，所以情況就非常明確了嘛。營收呢創了一個新高，但是利潤呢砍了他媽百分之三十多，現金流呢還轉負了，這三個數字擺在一起特別違和是吧？我們今天呢不是要認知華為這家垃圾公司，而是要認知一個正規化，就是一家公司賬面利潤跟真實現金流它是怎麼背離的，以及華為吹牛逼吹的話二十年一個全員工持股這個制度，哎是怎麼在報表裡邊變成一筆準債務的？再添多一句啊，我終於知道像小米跟華為這幫公司是怎麼幹的了，因為剛好我以前一個老哥呢就他媽在小米，前兩天呢還跟我說了不少小米的事兒，我先整理整理，然後再翻翻資料，到時候呢就亮相出來。我們現在呢先說回華為啊，從哪說起呢？哎，就從這個現金流說起。

還是那句話，對於現金流來說，你吹啥牛逼都沒用。翻翻那個現金流量表就全出來了，並且呢，現金流量表它是最難造假的一個表，因為錢進來多少，出去多少，流水得能對得上。華為在上半年銷售商品收到的現金呢是5265億，同比漲了8%，跟這個營收增速呢差不多，說明什麼？說明收錢那頭呢還沒什麼問題。問題出在哪兒呢？出在付錢那頭。大家來看啊，華為在上半年購買商品跟接受勞務服務的支出現金呢是4252億，同比漲了35%。但是華為上半年的營業成本呢，它只漲了12%，這是什麼意思呢？就是說華為上半年花出去買東西的錢比生產用掉的東西呢多出了一大截。那麼這一大截它去哪兒了呢？就去了資產負債表裡的存貨這個科目，華為的存貨餘額從2025年末的1950億，半年之內就漲到了2775億，多了824億，增幅是42%。這824億有多誇張呢？相當於華為半年營業成本的三分之一。

我們再來看它的存貨週轉天數啊，其實這個指標是非常容易算的，就拿存貨餘額除以年化的營業成本，再乘以365。華為2024年的存貨週轉天數是140天，2025年的是151天，到了2026年的上半年一下子幹到了201天。這裡我給大家介紹一個審計會計裡的一個老指標，也是非常常用的一個指標，叫做絲絨應計比率。演算法呢也是非常簡單的，就拿這個淨利潤減去經營活動的現金流，再除以平均的總資產，這個數越高，越說明什麼？說明賬面的利潤裡邊有越多的是沒變成現金的應計專案。華為在2025年全年的私融應計比率呢，是負的4.5%。哎，負數呢是一個好事兒，說明什麼呢？說明現金比利潤還要多。到了2025年的上半年，這個私融應計比率呢漲到了正的0.48%，這個數字呢基本上屬於一個比較正常的數字。而到了2026年的上半年，這個私融應計比率呢一下子竄到了多少呢？4.7%，這還只是半年的數，年化之後呢就是9.4%了。基本上如果一個上市公司哎它的私融比率如果竄到這個程度的話，後邊三年的股價表現呢基本上全是墊底的。當然了，這貨它沒上市嘛，但是一旦私融比率到了這個程度，公司的盈利質量還有營收質量呢全部都會顯著惡化。你半年之內應計比率就抬升了四個多百分點，並且呢從24年到26年大家看到這個趨勢一直在加速，這在我看到的大公司的報表裡邊是非常非常罕見的。

那大家呢可能就要問了，也要領先在2025年的現金流不是還行嗎？我們看資料啊，華為2025年全年的經營活動現金流呢是一千二百七十四億，比2024年呢多了44%。這個漂亮的數字是怎麼來的呢？哎，我們就拆開來看啊，我們來圍觀一下。華為呢2025年的合同負債，也就是客戶先交的預付款，比2024年呢漲了20%。同年的應付賬款，也就是欠供應商的錢，比2024年呢漲了8.7%。說白了，2025年的現金流是靠兩筆別人的錢撐起來的。哪兩筆呢？一筆是讓客戶他媽先交錢，另外一筆呢是讓供應商後收款。但這兩筆錢到了2026年的上半年，基本上它漲不動了。華為的合同負債從2025年末的一千一百六十九億漲到了一千二百二十一億，只多了五十二億，哎，這個漲速呢不算太快。華為的應付賬款呢也從一千一百三十九億漲到了一千二百零九億，只多了七十多億，兩筆加起來一共是一百二十二億。而存貨多了多少？多了他媽八百二十四億，也就是說別人的錢呢只夠墊存貨增量的七分之一。那麼這個數為什麼華為它壓不動了呢？去年六月份，中共那個國務院不是出了一個什麼什麼保障中小企業什麼支付條款，那東西大家記得吧？當時呢就是搞那個抵鏈嘛，然後呢裡邊有個要求就是那個大企業給供應商的賬期呢封頂就是六十天，但是這個所謂的條例也沒讓華為把這個賬期呢壓回六十天，但是呢也沒往長了拉了。華為的應付賬款的週轉天數呢在2025年已經拉到八十八天了，然後在2026年的上半年呢還是八十八天，基本上一點都沒動。也就是說什麼呢？也就是說，靠壓供應商的賬期這條路呢，已經走到頭了。但是現在呢，好玩了，存貨你看開始猛增，這就導致華為的現金流馬上就跌破了零。這就是2025年現金流之所以好看，以及2026年現金流之所以斷裂的一個因果關係。它不是兩件事，它就是同一件事的一個兩頭。

存貨這一塊呢，我們再往深挖一層，因為存貨它不光吃現金，存貨還能粉飾這個毛利。華為在2025年年報裡邊，存貨減值計提的金額是多少呢？是73.92億，2024年是115.86億，少計提了36%。但是華為在2025年末的存貨餘額比2024年的整整多了9%。你存貨是越堆越多的，但是減值反而是越提越少的，這兩個方向他媽根本就對不上號。來，華為哪個會計能不能給我解釋解釋你們的存貨莫不是黃金白銀這類貴金屬嗎？咋的？存貨餘額跟跌價計提他媽能給我反著來嗎？真他媽科學，不愧遙遙領先。到了2026年的上半年，那就更他媽離譜了。華為利潤表上的資產減值損失這一欄呢是正的14.1億，正數是什麼意思呢？是轉回的意思，就是把以前年度計提的減值衝回來，繼承利潤。你存貨他媽半年多了824億，還他媽倒衝回來十四個億，並且呢去年同期才轉回多少？1.35億。華為2025年的毛利率從44.4%漲到了46.3%，漲了他媽1.9個百分點。如果我按2024年的計提水平還原的話，光是少計提減值這一項就給2025年的毛利潤貢獻了大約0.5個百分點。這還是2025年的賬，2026年上半年多出來這個824億的存貨到底是個什麼東西呢？華為自己的說法是關鍵物料的主動備貨，目的是什麼呢？確保供應穩定。你就品品這句話吧，什麼他媽的叫關鍵物料？不就是受制裁那個先進製成的晶片嘛？不就是儲存嘛？遙遙領先不是號稱全產業鏈嗎？然後還有什麼先進製成的中國供應商嘛？小米慌搞存貨呢，我是能理解的。你他媽都遙遙領先了，怎麼還學起了消費終端公司的手藝了？所以我們可以看到華為這個公司的性質，它就是一個什麼？就是個零售公司嘛？你跟小米有什麼區別呢？

好，我們繼續說啊，華為上半年的淨利潤少了一百三十四億，其中呢研發多花了二百四十四億，哎這是個大頭。另一塊呢就是輸入成本跟記憶體價格上漲，把毛利率呢從47.5%壓到了46.1%，也就是說它的動作跟小米的是一毛一樣的。華為這個八百二十四億的存貨也是在儲存週期的一個頂部呢，給買回來的儲存價格如果不掉頭，那還好，一旦掉頭，這批高庫存的可變現淨值呢就會狠狠的往下砍。這屬於在幹嘛？滿倉做多儲存，再加上升騰算力這條線，華為在2026年上半年推了那個叫什麼升騰九五零，去年那個主力機型叫什麼九么零C是吧？按理來說，新一代如果一出來，你上一代的產品就需要重新估值，哎，那就形成矛盾了。華為2024年末的存貨跌價準備餘額呢是295.85億，佔存貨餘額的16.5%。如果截止到今年六月末還按這個比例覆蓋的話，你跌價準備至少應該準備多少？458億。但是華為在2025年的年報以及這份半年報呢都沒有披露這個跌價準備的餘額，這點呢我必須要說明。既然你要領先不算，我就幫你算，我就按增量存貨8%這個非常非常保守的口徑來計算一下啊，即使按這種非常保守的情況來計算，華為存貨的隱藏減值敞口呢，至少是120個億。扣掉這一百二十個億，華為在上半年真實的毛利率絕對不是他媽賬面上寫的那個40.1%，而是什麼？而是43.5%。

應收賬款那頭呢，也是同樣的問題。華為在2025年末的應收賬款的原值是多少呢？是1166億，其中逾期那個部分呢是275億，佔原值的23.6%。逾期一年以上的有27億，但是也要領先對這一千一百六十六億的壞賬的計提準備金呢，只有21.9億，只佔原值的2.6%，比2024年的33億還少了3億多。到了2026年上半年，華為的利潤表的信用減值損失又是掙的4.85億，還是在轉回。去年同期呢是計提了2.54億，應收賬款裡邊有將近四分之一是逾期的，但是他媽壞賬準備呢只計提了百分之二點六，然後還在往回轉。我操，你華為真會玩！華為的財務是不是他媽中國那幾大行出來的吧？怎麼連他媽壞賬處理手法都他媽跟一個師傅教出來似的？而且這個計提水平，我認為他也跟華為的客戶結構呢，他也對不上。華為的很大一部分客戶來源是誰呢？就是政府跟單戶企業嘛。而運營商業務的客戶是誰呢？就是這幫政府跟單戶企業嘛。說的具體點就是誰呢？就是地方政府，就是城投以及那個三大運營商。而這三大運營商在2025年上半年，他們自己的應收賬款的合計金額呢，都已經到了兩千四百六十三億了，比2024年末呢漲了42%，整整42%。你運營商的錢都他媽收不回來，你華為他媽怎麼收回來的？你憑什麼收回來？所以運營商拖欠華為的錢只會怎麼樣？只會更多嘛！

咱們就按最最保守的逾期信用損失口徑來計算，怎麼計算呢？哎，把這個未逾期的部分呢計提1%的一個損失，把逾期90天以內的計提5%，逾期90天到一年的計提30%，逾期一年以上的計提60%，這已經算非常保守的口徑了。但即使是按照這個口徑計算，華為的壞賬準備金至少應該多少？應該50個億，比賬上整整多出至少20個億。再加上華為那個580億的合同資產，哎，就是那種已經確認收入，但是客戶呢還沒有驗收那個專案款，按2%再追加12個億的話，把應收這塊合起來，至少還要再多計提，哎，是至少是31.5個億。然後這個利潤表吧也有問題，因為利潤表裡邊有一塊呢要撥掉，就是不是來自於主營業務掙的錢。華為在2026年的上半年，其他收益是83.3億，主要就是什麼呢？哎，就是政府補助之類的，投資收益呢是60.3億，去年同期呢是14.3億，然後他們公允價值的變動收益呢是正的6.6個億，去年同期呢是負的58.4億，然後呢還有剛才說那個兩項減值轉回加起來是19個億，這幾筆加在一塊呢是169.3個億，已經佔華為上半年營業利潤327的52%了。所以你就品品吧，遙遙領先在上半年的營業利潤裡邊一半以上不是賣裝置賣手機掙來的。你把這個169.3個億扣掉，華為上半年靠主營業務掙的錢呢也就158.4億，利潤率呢只有3.4%，而去年同期的口徑呢是364.9億，利潤率在那個時候呢還有8.5%，也就是說主營利潤一年跌了57%。

哎，對了啊，稅這塊呢還有一個非常奇怪的事兒，那就是華為在2026年上半年它的利潤總額呢是328.5億，淨利潤呢是238億，中間呢交了90.4億的所得稅。也就是說，有效稅率呢是27.5%，但是去年同期的時候多少是16.9%。華為還是中共認定的高新技術企業，然後呢還享受15%的一個優惠稅率，並且呢研發費用還能抵稅。那麼在正常情況下，它的有效稅率應該怎麼樣？應該遠低於25%的。但是在一年之內，這個有效稅率呢就飆到了27.5%，這說明什麼呢？說明華為在境外那些公司呢一定在虧錢，因為他們虧損沒法抵稅，也就是說它分母萎縮了嘛。這就意味著華為海外業務的真實盈利比他媽合併報表呈現出來的還他媽要差得多。然後我們再看回2025年的賬啊，這一年呢華為的利潤表裡邊有一筆錢是168.88億，它的科目呢非常有意思，叫做處置子公司的業務形成的金融工具的公允價值變動啊，這個名他媽太長了也繞口，這是個什麼東西呢？其實這東西說白了就是什麼呢？就是華為在2021年把叉八六這個伺服器業務賣給了一家叫超鉅變的公司，當時收的對價裡邊有一部分是什麼呢？是跟超鉅變未來經營掛鉤的一個金融工具。華為把這個金融工具呢重新估了一遍值，反正呢也沒寫這個估值方法，就估出來一個168.88億。這筆錢咋估的我不知道，但我知道的是這筆估算呢沒有一分錢是進賬的現金，靠的呢全是管理層他媽拍腦袋，也就是對這個超鉅變的估值假設。2024年的時候這個科目呢是零，但是到了2025年就變成了一百六十八點八八億，屬於是沒屁硬擠鍛鍊身體了。就這一百六十八億就佔了華為2025年淨利潤680億的25%。撥掉之後，華為在2025年的淨利潤呢就只有511億，比2024年跌了整整18%，而不是年報上寫的那個漲了8.7%。

那2026年上半年呢，哎這回換了個玩法華為上半年的投資收益是多少呢是60.3億，而去年同期呢才14.3億。然後還有一個叫公允價值變動收益呢，是掙的6.6個億，這項在去年同期呢是負的58.4億，兩項加一塊一年之內直接翻轉，從虧44億變成賺67個億。哎，我就很好奇這個錢從哪來的呢？我們繼續來看這個資產負債表啊，華為的交易性金融資產從2025年末的1894億砍到了今年六月末的1229億，半年幹嘛呢？半年贖回了665億的理財，也就是說那108億的公允價值虧損它是什麼呢？就是理財在賬上的一個浮虧嘛。然後在今年上半年乾脆賣掉一部分，把這個浮盈給兌現了。今年呢那麼也是運氣好賺了錢了，這60億的投資收益就是這麼來的，跟賣裝置賣手機一毛錢關係都沒有。而財務費用這邊呢，華為上半年的財務費用是52.6億，去年同期的只有27.4億，其中交出去的利息費用呢是35.5億，而利息的收入呢是13.6億，剩下的31個億主要就是匯兌損失。這就跟什麼對上了呢？就是那個現金影響那個負的29.9億，它就對上了。這665億的理財去向呢，大家先記住啊，後邊算流動性的時候呢，我們要用到。說到這兒呢，肯定有人問這個汽車業務了，哎，就是那個引望公司，引望呢就是華為那個汽車業務公司，去年不有兩個冤大頭嗎？那個阿維塔跟賽利斯，2025年各花了一百一十五億買了引望10%的股份吧，當時的估值多少呢？是一千一百五十億。那麼華為是不是在這上面確認了大筆的投資收益呢？我核查下來的結論是還真沒有，華為當時賣了20%的股份，還留了80%的絕對控制權，也就是說引望呢還在華為的合併報表範圍。如果按照國際會計準則的話，如果控股股東賣子公司的少數股份的話，這個賣價跟賬面淨資產的差額直接進哪兒呢？進到資本公積，它不進利潤表，所以華為2025年的利潤表裡邊沒有引望的處置收益，這點我們也不需要去硬扯。但正因為這二百三十億走的是資本公積，它問題呢反而就更加隱蔽了，因為沒人關注了。

引望在2024年1月成立的時候，它的註冊資本的只有十億。華為望裡邊裝的是什麼呢？是汽車業務的資產以及7000號員工。引望的賬面淨資產遠遠夠不著一千一百五十億這個估值，二百三十億賣股權的錢減去引望這個20%的一個賬面淨資產，這部分差額直接抬高了華為的資本公積，它沒有抬高利潤，也就是說什麼呢？也就是說它抬高了華為虛擬受限股的每股淨資產。這個每股淨資產它是什麼呢？是華為員工離職時公司回購股份的價格，也是在職員工每年配股出資的價格，等於說兩家車企出的錢繞過了利潤表，直接給華為內部股權的定價呢，做了一個背書，這筆錢在現金流量表上還能看見影子。

大家看啊，在二零二五年的上半年，它的合併吸收口徑投資呢，收到的現金就是三百八十點九億，母公司口徑只有二百一十九點八億，中間差的這個一百六十一億，我的判斷就是阿維塔跟賽里斯往這個引望打的股權款。那麼引望本身它掙不掙錢呢？我們看啊，華為在二零二六年上半年的合併淨利潤呢是二百三十八點一億，歸母公司淨利潤呢是二百三十四點三億，中間差的這個三點八億就是少數股東的利潤。如果這三點八億全部來自引望的百分之二十的話，引望上半年的淨利潤大概就是十九億。但是引望在二零二四年上半年的淨利潤呢就已經是二十二個億了，因為什麼呢？因為華為去年不是吹牛逼嗎？怎麼吹的呢？吹這個智慧汽車解決方案業務呢，在二零二五年的收入號稱漲了百分之七十二，一度到了四百五十億，但是引望的利潤卻沒有漲，甚至在跌。

因此呢，我有一個大膽的判斷，這個判斷是什麼呢？我判斷引望向華為交的這個專利費跟採購款，把這個利潤呢又吃回到華為這個母公司去了。所以為什麼說這個賽利斯阿維塔是倆冤大頭呢？每家花了他媽一百多億，然後還用這個一千一百五十億的超高估值，然後最後買到手的是個什麼呢？是一個利潤被母體抽走的一個引望。好，我繼續啊，現在說到今天最核心的部分了，哎，也就是華為這個所謂的員工持股這個機制流程呢太好玩了，哎，我給大家講一下啊，華為的百分之九十九點四二的股權都在哪兒呢？都在他的工會名下，他的背後有十七萬名員工持有的是什麼呢？叫做虛擬受限股，在職員工每年呢按照每股淨資產呢買新股，然後呢拿著一個現金分紅，如果一旦離職的話，華為呢也會按當時的每股淨資產把這個股份呢全部回購。

華為在二零二五年的分紅方案是每股一塊一毛六，二零二六年上半年華為的分配利潤的支付現金是多少呢？是七百四十七億。這七百四十七是個什麼概念呢？是華為今年上半年淨利潤二百三十八億的三點一倍，是遙遙領先二零二五年全年淨利潤六百八十億的百分之一百一。這個錢從哪來的呢？哎，這個特別好玩。半年報的現金流量表裡頭有一行字兒，叫做什麼呢？叫做吸收投資收到的現金。在今年上半年這一塊收到多少呢？收到的是二百三十五點五億。然後母公司報表上呢也是二百三十五點五億，然後對應的資產負債表上實收資本呢多了三十個億，資本公積呢多了二百零五點五億。這就是員工掏錢買新股的錢。也就是說華為在上半年呢一邊給員工發七百四十七億的分紅，一邊呢又從員工手裡邊收回了二百三十五點五億。去年同期同樣這個科目的兩個數，員工出資呢是二百一十九點八億，分紅呢是八百一十八點九億，所以你就品下這個結構吧，這不就是一個內部資金的一個迴圈嘛？

那麼好了，這個員工的新增出資是什麼呢？不就是分紅融資的一部分來源嘛？那麼這個迴圈能轉起來的前提是什麼？就是主業你得掙錢，但是現在這個主業掙的錢呢是越來越少的。大家不要小看這個迴圈的破壞力啊！這個迴圈把華為的未分配利潤從二零二五年末的一千五百二十二億吃到多少呢？吃到了二零二六年上半年的一千零二十一億，半年少了整整三分之一。還有更好玩的，我們來看這個母公司報表啊，華為投資控股這個發債主體自己賬上的未分配利潤，二零二六年六月末呢只剩下一點二個億了，對，就是一億多一點了。那大家可能會奇了怪了，那這七百四十一億的分紅那怎麼發出去呢？靠子公司往上打錢嘛？母公司上半年取得的投資收益收到的現金呢是多少呢？是七百七十八點五億，全是華為技術那些子公司分上來的，所以我們可以看到它的結構，發債靠誰呢？靠母公司，但是母公司呢自己不產生任何利潤，所有的分紅都是子公司的現金穿過母公司發給員工的，而債主借錢借給的是一個自己不掙錢的殼，殼上那個三A的評級呢，全靠子公司往上抽血，那這個迴圈靠什麼維持呢？靠員工願意繼續掏錢嘛？

但是呢，現在能拿到分紅也是越來越少了。華為每股的分紅從二零二零年的一塊八毛六降到了二零二五年的一塊一毛六，六年降了百分之三十七點六。我拿分紅餘額除以每股分紅倒推，二零二四年度八百一十八點九億對應的每股分紅多少呢？是一塊四毛一，大概就是五百八十一億股，而二零二五年度七百四十一億對應的是每股一塊一毛六，大概就是六百三十九億股，一年多了五十八億股。那它的每股淨資產呢，也是容易算的，八塊九嘛。而員工持股的稅前收益率呢，大概就是百分之十三，百分之十三呢，好像聽著是不低了。但這是什麼情況之下？這是利潤跌了百分之三十六，現金流為負的情況之下，並且這裡邊分紅的錢呢，至少有百分之三十是從員工自己兜裡邊掏出來的。所以華為一定要維持什麼？維持這條線，因為收益率一旦跌破員工的一個心理線的話，你新增出資呢，它就會斷。新增出資它一斷，你下一年的分紅呢，就全得靠自己的公司的現金流了。

所以我們要把這塊權益重新進行分類。華為自己的披露啊，他說呢，在今年上半年末，他的賬面的資產負債率呢是百分之五十八點三。我把未來一年七百五十億的分紅加上百分之三的員工流失對應的這個一百七十二億的回購，一共是多少呢？一共是九百二十二億。那麼我為什麼要算這個數呢？為了把這筆錢從權益裡邊剝離出來，當成什麼呢？當成準剛兌的金融負債。如果把這部分當成負債的話，華為的有效資產負債率是百分之六十五。如果按三年期口徑往外撥的話，就是兩千七百六十六億，那麼它的有效負債率就是百分之七十八點四。要是把這個五千七百三十億的虛擬股權益全部當成可回收的工具的話，那麼有效資產負債率就是百分之百。

然後就是有息債務這塊，華為在上半年幹了一件二零二五年一整年都沒幹的事兒，借短錢。大家看啊，二零二五年的時候它的短期借款呢還只有一千萬，哎對，只有一千萬。然後二零二六年六月末是多少呢？是五百六十億，加上一年內到期的非流動性負債呢是一百一十七億，長期借款呢是兩千零一十億，然後裡邊還出現什麼東西呢？就是應付債券一百九十億，還有一百二十億的超短融。整體加一塊，華為的有息負債一共合計是兩千九百九十七億，大數三千個億，比二零二五年末的兩千四百三十三億整整多出了五百六十四億。現金流量表上，華為在上半年呢借了六百六十六個億，還只還了九十九個億，這也是能對得上的。也就是說，華為目前的有息債務已經是年化核心利潤的三倍了。要是再把一年之內要兌付的員工股算成一個準負債的話，華為整個的槓桿率直接幹到三點九倍。

但最反直覺的一點是什麼呢？就是它的融資成本。今年的四到八月，華為新發了二百六十億的債務，他媽利率竟然貼到地板了，融資利率是年化百分之一點三二到百分之一點五，你就細品這個反差吧。一邊是賬面上的利潤腰斬，現金流轉負，然後另一邊呢拿著比肩頂級央企白菜價的借錢，這根本就不是商業報表能給出的報價，這背後的定價是什麼？不還是中共的政府信用嘛？所以你華為就甭他媽裝逼，什麼遙遙領先了！你們的財務如果不服的話，咱可以當面來。你看你們記的這些個爛賬吧。最後呢，算流動性。華為在二零二五年末的貨幣資金加上交易性的金融資產呢是三千五百九十一億，這個數字呢可能就是華為這個三A評級的一個依據吧。而到了今年的六月末，它現在的這個貨幣資金多少呢？是一千七百零六億，交易性的金融資產呢是一千二百二十九億，兩項合計兩千九百三十五億，半年少了六百五十五個億，少的這塊就是什麼呢？就是前面說那個理財填那個窟窿嘛。

接下來就是剛性支出，我一筆一筆的列給大家來看啊。華為在二零二六年的四月跟五月發了三期的超短融，一共是一百二十個億，到期日就是今年年底。華為在六月末的短期借款呢是五百六十個億，和一年內到期的非流動性負債呢是一百一十七個億，這些都是一年內到期的。哎，有個動作非常反常，在上半年呢，他們花了二百一十五億搞這個固定資產，我不知道這塊幹啥的。不過呢，這塊是一定是維持性的固定資產吧。研發呢，上半年花了一千二百一十四億，佔總營收的百分之二十六，這塊已經在經營現金流裡邊了，也不能停。然後就是什麼呢？就是二零二七年四到五月要發什麼？要發二零二六年度的年度分紅，這是未來的事兒啊。如果它的每股分紅還能維持一塊一毛六的話，現金支出大概還得是七百五十個億左右。

那麼有這些資料就容易了，哎，我們就可以做一個十二個月的一個壓力情景了。經營現金流每半年負四百個億，這是延續上半年的一個水平。資本開支每半年二百一十五個億，分紅維持七百五十個億。那麼這些個情景之下，十二個月就消耗多少？兩千七百七十七個億，可用流動性從兩千九百三十五億一下子就會降到一百五十八個億。也就是說，它現在賬上的現金呢還能撐十二到十三個月，我們就看它的劣化速度有多快啊。二零二四年末，華為的現金對短期的債務覆蓋率呢是十二倍，但是過去剛剛兩年時間，貨幣資金的一千七百零六億對短期借款的五百六十億，加上超短融的一百二十個億，再加一年內到期的一百一十七個億，現在的覆蓋率從十二倍縮到多少？縮到二點一倍了。如果把二零二七年四月的分紅也算進一年內到期的債務的話，它的覆蓋倍數呢只剩下一點一倍了，從他媽十二倍掉到一點一倍。華為這把那真是遙遙領先了，僅僅他媽用了十八個月時間啊！

所以吧，翻報表它是一個很好玩的事兒，什麼他媽妖魔鬼怪吹牛逼，哎，翻報表全明白了。所以我的結論是什麼呢？就是如果單純看報表的話，華為投資控股這個發債主體的三A評級呢應該下調到哪兒呢？至少下調到AA加，並且還要加一個負面展望，並且呢在面向債權人的真實的淨資產呢還要打折，打多少呢？至少七五折。這是怎麼扣的呢？哎，我們先扣存貨隱藏減值的一百二十一到一百五十八億，然後再扣什麼？就是壞賬計提少算那個三十一點五億，還要扣哪兒？扣就拍腦袋算那個一百六十八點八億，最後還要扣引望這個權益交易進這個資本公積的溢價，大概是一百西十一億。這幾樣合起來都已經五百億出頭了。之後再把九百二十二億的員工持股這個準債務呢也給剝離出去，剩下的淨資產就是賬面的百分之七十五左右。華為在短期之內呢，它也不會違約。這套折價給的是什麼定價？就是華為這套結構嘛。

你他媽用員工的錢當資本金，用供應商的賬期當現金流，用利潤表之外的重估啊，最他媽可恨的是那個減值迴轉，你能當成利潤還牛逼？這三條線在二零二六年上半年的同時已經響了。你看啊，研發一年兩千四百億，對於華為的吹牛逼來說呢是剛性的，研不研發不知道，但是牛逼那肯定是吹了。分紅這七百五十億呢也是剛性的。但是主營業務半年只掙了一百五十八億。中共呢把這個華為當成國產替代一個樣板，然後債券市場給華為是百分之一點三到百分之一點五的發債利率，這完全就是一個政治定價，它完全就不是按現金流定的價。政治信用它只能撐住不違約，它撐不住員工的出資意願。如果員工的出資意願一斷的話，第一個斷的就是那筆七百四十七億。現在我們就可以回到開頭那個問題了，這份賬呢雖然是竹志料之前的賬，但是竹志料是偶發還是果子？看完這個報表之後呢，哎大家自己品吧。反正華為這套模式呢在竹志料之前就已經在報表裡面裂開了。好了，今天先跟大家必備到這裡。如果大家喜歡我的節目，請一鍵雙連刀。如果大家想支援我的話，加入會員頻道，會員到每個司機的生日節目，歡迎加入狠人團伙。我們下期節目再見。