影片以“七個瓶蓋”比喻中共當前同時承受的人民幣匯率、房地產、地方債、銀行、就業收入、資本管制和股市信心壓力，分析利率、匯率與經濟託底之間的相互約束。內容進一步解釋房地產抵押品迴圈、流動性寬鬆與信用擴張的區別，以及風險透過金融、地方財政和資產價格形成級聯崩塌的路徑，並討論中共可能繼續拖延的政策選擇。
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半年多差不多過完了。上半年中共所有的經濟政策像馬戲團小丑扔球一樣，手忙腳亂地同時轉著好幾個瓶蓋。只要蓋子還在轉，桌面上好像看不出什麼，誰都不挨著誰。但人只有兩隻手，蓋子轉得越多，總有轉累的時候。只要有一個蓋子先掉下來，整個節奏就亂了，還會磕到旁邊那個，旁邊再磕到下一個，一連串下來，整個桌子瞬間全倒了，其實就跟多米諾骨牌一模一樣。
中共現在的宏觀政策，處境就跟轉瓶蓋的遊戲一模一樣。很多人一看到人民幣或者匯率，第一反應就是這是一個匯率問題。但說白了，壓根兒就不是單純的匯率問題，或者債務問題。現在中共已經徹底把內外經濟鐵鎖連環，形成了一個非常微妙的恐怖平衡。這個平衡確實能撐一陣子，但撐不了太久，因為維持平衡的花費實在太大。
要看懂現在中共這個傻逼系統，得先看懂最表面的一層現象，就是中共還有多大的政策空間。現在中共的政策空間同時被三件事卡著，而且這三個事情還互相約束，讓中共來了個三不敢。
第一個不敢是利率不敢大降。現在的中國經濟環境最需要什麼？不論哪個行當，特別需要便宜的錢。房地產鏈條已經崩了，老百姓不願意借錢加槓桿，民企不敢投資，地方政府和平臺更不用說了，揹著一堆爛賬，都等著用更低的利息續命。所以只看牆內環境，降息、降準，把利率繼續往下壓，都是剛需。
但一降息就撞到了外部約束，也就是匯率約束。我們來看中美十年期收益率倒掛問題。截至2026年6月，美國十年期國債收益率大概在4.5%左右，中國十年期國債收益率又掉回到1.7%附近，創了年內新低。中共央行又開始限制銀行買債，這意味著中國利率比美國整整低了2.75個百分點，屬於新興市場跟發達國家市場的利率倒掛。
只要新興市場跟發達國家市場利率倒掛，錢一定外流，因為錢要往回報高的地方流，這是規律。利率這麼一倒掛，資金天然就想往美元那邊跑。現在的美聯儲還是鷹派的沃什在當家，上次美聯儲會議，沃什的態度已經非常明顯，就是很硬。市場普遍預計，2026年美國不但不降息，可能還要再加息一次。
美國那頭的利率還在往上頂，中國的經濟壓力還在越來越大。在這種情況下，利差的口子有沒有可能撕得更大？非常有可能，這會進一步導致人民幣外流的壓力繼續擴大。所以中共央行只能一小步一小步往前挪，搞一些結構性投放，根本沒法像市場盼望的那樣來一輪總量式的大寬鬆。放水的路徑，中共還是非常偷偷摸摸的，就是透過三大政策銀行往地方政府灌。
第二個不敢自然到了匯率控制。現在最優策略其實是讓人民幣慢慢、可控地貶一點，給內部經濟壓力洩點壓，出口企業的利潤也能稍微改善。但中共真正怕的不是跌到哪個具體位置，而是市場預期發生切換。一旦大家從匯率正在正常調整，切換成這是要趨勢性逃跑，那個場面就不是現在中共這個小身板能搞定的了。
因為這會發生連鎖反應：出口商賺了外匯卻死活不結匯，進口商提前搶著購匯，老百姓開始用滿每個人的個人額度，再透過各種路子往外配置美元資產。這種單邊預期一旦形成，匯率管理就從一個調價格的問題變成了一個賭數量的問題。這個時候中共的政策成本會一下子上去。
最後一個不敢，是中共不敢不去給經濟託底，否則會進一步變成政治問題以及社會問題。但又回到了第一個問題：沒有託底工具。大範圍流動性寬鬆不敢搞，繼續降息也沒什麼卵用，所以中共的錢只能在金融系統裡空轉。
這個三不敢兩兩之間還是相互打架。降息會壓低利率，為了穩匯率又得收著，不能搞大規模的無差別刺激；但是為了穩住經濟，偏偏又需要放水。這就構成了一個解不開的結構性死結。
於是中共把所有成本往行政端推，透過行政端把成本繼續轉嫁到底層。2018年之前，中國宏觀調控可以踩油門，因為有房地產、地方債和銀行信貸，能形成一個強力迴圈。一腳油門踩下去，經濟可能就起來了。
但現在這些渠道本身全都變成風險載體了，不刺激還好，一旦刺激，情況只能變得更爛。所以現在中共能幹的已經不是踩油門，而是在幾個破了的管子裡小心翼翼調水壓。不過這種活中共一向幹不來，效果一定是按下葫蘆浮起瓢。
中共現在用手同時按好幾個蓋子，每個蓋子都憋著一股壓力。單獨看一個，好像還能按得住；一旦聯動起來，就極其麻煩。現在可以看到七處壓力源，每一處都連著別處的瓶蓋。
第一個瓶蓋是人民幣匯率，底下壓著資本流出的預期。第二個瓶蓋還是房地產，壓著老百姓的資產負債表和銀行手裡的抵押品。這兩個要特別記住，因為它們是整個系統的核心。
第三個瓶蓋是地方債以及城投，壓著政府信用和基建投資。第四個瓶蓋是銀行系統，銀行可以說是所有風險最後的蓄水池。第五個瓶蓋是就業以及收入預期，壓著老百姓到底敢不敢花錢、敢不敢加槓桿。
第六個瓶蓋是資本管制，壓著資本外逃的數量以及新錢敢不敢進來。管得越嚴，新錢越不可能進來，因為甭說賺還是虧，最後連本金能不能保住都是問題。在這種情況下，誰他媽敢來？
第七個瓶蓋是中共股市以及資本市場信心，連線的是居民財富效應以及中共科技創新的敘事。七個蓋子、七股壓力，健康的系統不需要每個閥門都派人死死盯著。現在每個蓋子都得有人強力按著，恰恰說明這個系統已經脆到了一個程度。
為什麼按住這七個蓋子這麼難？為什麼中共不敢鬆手讓它清算？表面上是七個分開的問題，本質上卻是中國過去二十多年那套增長模式的抵押品迴圈進入衰退期。根子就一個，就是房地產。
房地產過去是什麼角色？它是居民財富、地方財政、銀行抵押品、城投融資、土地財政以及整條鏈條需求的共同交匯處，是一個妥妥的錨。這幾樣東西都是以房地產為錨的，所以中共面對的永遠不是一個單點麻煩，而是一整套抵押品同時退潮。
現在中共所有政策核心，其實五個字就能概括：託、拖、控、換、壓。託是托住，拖是拖延，拖住資產價格，拖長債務期限，控住資本流動，換掉債務結構，壓住風險傳播。
但中共所有手法都是行政手段，而不是市場手段。這樣乾的代價巨大，整個系統的彈性會越來越低，越來越脆。
這裡要專門拎出一個特別反直覺的規律，叫作流動性寬鬆不等於信用擴張，這其實是兩件事。從金融角度看實體經濟，實體經濟的驅動結構就是貨幣引擎。很多人覺得經濟不好，央行多印點錢、多放點水不就行了嗎？沒那麼簡單，特別是在資產負債表衰退階段。
大家手裡的資產一直在縮水，相對負債率會被動上升。比如一百萬的房子貸款五十萬，負債率是50%，也就是總負債除以總資產。但一旦資產價格下跌，總負債還是五十萬，房子只值八十萬，負債率就會從50%一下子上升到62.5%。
所以去槓桿的過程天然包含資產價格因素。槓桿率本身就是一個比值，是負債率與總資產的比值，也是一個相對指標。這個時候，央行如果給銀行錢，銀行未必願意馬上放貸；即使願意放貸，企業和老百姓也未必願意借。
就算借錢成本壓得很低，只要資產價格還在跌，訂單還是不足，借錢就不划算。同時你的槓桿率還會被動往上升，然後一圈一圈往下轉。M2跟M1的剪刀差就是這麼來的。這個剪刀差的本質，是實體經濟大幅萎縮，把政府和銀行的抵押物以及融資量都打斷了。
中共的M2大多數都是填這幫王八犢子的報表去了。但債發了不代表信用擴張，因為現在信用沒有經濟擴張的錨點。以前有房地產，未來美元信用擴張的錨點完全可能變成半導體投資、能源建設。信用要進入經濟，才能完成價值昇華；否則貨幣本身沒有價值，必須變成算力、變成電，才有價值。
今天上半年大家看到的現象是，社融存量已經達到458.81萬億元，同比增長7.7%。看起來好像不少，但上升最快的是政府債。為什麼會這樣？不就是因為中共手裡有權力，能靠中央銀行的印鈔權拖延。但老百姓和民企背後沒有無限印鈔的兜底機制，只能承受流動性萎縮。
所以事情的真相不是錢不夠，而是借了也沒有回報，不能創造價值。如果資產價格還要繼續跌，就只能被動繼續去槓桿，這跟光印錢根本不是一碼事。
接下來是最核心的級聯效應。前面說了七個蓋子的問題，只要其中一個掉了，壓力不會乖乖待在原地，而會沿著銀行、地方財政、資本流動、人民幣匯率和資產價格一路傳染下去。這些東西之間不是線性關係，而是網路關係，非常複雜。
線性關係是排隊，一個推一個；網路關係是七個節點彼此連線、相互喂料。網路系統最狠的地方在於，平時看起來好像很穩，但不管哪個蓋子掉了，都會波及整個網路。
拿匯率這條路舉例。如果匯率崩了，首先是價格訊號失靈。人民幣只要跌穿某個關鍵心理價位，市場心理就會咯噔一下，認定中共已經守不住匯率。這個念頭一冒出來，所有人的行為都會立刻改變。
出口商賺了美元卻死活不結匯，進口商反倒提前搶著購匯；企業要麼加速償還外債，要麼把錢直接留在境外不回來。老百姓也會跟風動用外匯額度，找各種渠道換匯。錢一開始加速往外挪，中共的政策只能跟著收緊。
銀行購匯稽核會一道一道加碼，離岸人民幣流動性也會被抽緊，專門打那些做空的，國有大行也會被迫下場。但越是硬扛，信心反而傷得越重。外資也不傻，一看退出成本越來越高，就會提前給人民幣資產加上更高的風險溢價。
內資一看匯率還要繼續跌，就會繼續尋找出口往外走。到最後最狠的一下來了，這股壓力會反過來咬住中共的政策本身。為了穩匯率，央行更加不敢降息；但為了穩經濟又需要放水。繞了一大圈，經濟託底的空間反而被自己擠得更窄。
這就是一個閉環，無論從哪裡開始，都會繞回來，像一個自己咬自己尾巴的玩意兒。匯率這條路還只是一個例子，地方債、銀行、資本管制還有好幾條傳導路徑，每一條最後都會繞回來，和其他瓶蓋相互印證。
最狠的是多瓶蓋一起共振。匯率貶值預期上升，同時地產價格穩不住，地方債利差開始擴大，銀行收縮信用，股市又在下跌，風險就不再是各玩各的，而是相互印證。人民幣下跌，說明經濟弱；經濟一弱，說明地產和地方債更加危險；銀行風險上升，銀行一收縮信用，經濟和匯率就會進一步承壓，這就是級聯效應。
中共手裡還有很多工具，但每個工具都有兩種能力：一種是短期按住蓋子的維穩能力，這個基本還能維持；另一種是真正降低壓力、修復經濟的戰略能力，這個基本已經沒有了。
降息被匯率死死約束著。如果只是降準和逆回購，只能解決銀行間流動性問題，根本解決不了實體信用需求，又是一個推繩子游戲。房地產政策基本上已經把箱子用空了：降首付、放限購都用了，吹牛、喂餌料也幹了。邊際上可能還能改善一點，也可能還有人被忽悠進來，但長期還是改變不了人口、收入預期以及房價下跌預期。
過去房地產是中國經濟信用的創造機器。現在連中共自己都服了，中共的話語也看得出來，已經從穩中向好降級成別塌了。中共已經承認資產負債表衰退這回事。
地方債置換方面，中共能做的就是把高息債換成低息債，把短期債換成長期債。這樣只能降低短期暴雷的機率，從長期看仍然不創造任何長期現金流，債務端還會繼續膨脹。
再說人民幣國際化的工具，那玩意兒就是純純的扯王八犢子。中共小嘴巴巴地說人民幣是避險港，但它解決不了一個問題：憑什麼要持有人民幣？潘洪勝再吹牛逼，也解決不了憑什麼要持有人民幣這個根本問題。
人民幣資產在現在這個節骨眼上根本提供不了有吸引力的回報。資本回報率是任何貨幣最底層的邏輯。這裡還有一個死迴圈：資本管制越有效，越能防止資金外流；對外資來說，這種市場誰他媽敢長期重倉？所以中共管得越狠，人民幣國際化越是一個偽命題。
當然，如果中共認為放點人民幣貸款出去，像阿根廷那樣，人家轉身就換成特別提款權以及美元，也算人民幣國際化，那中共就多幹一點。至少錢不在中共手裡，還能少乾點噁心事兒。
現在中共所有政策，沒有一個能讓信用自行內生擴張，沒有一個能讓人民幣資產重新具備主動吸引力，也沒有一條能讓老百姓和企業恢復長期風險偏好。這幾樣東西，光靠按蓋子是按不出來的。
中共現在從哪裡入手都是帶雷的，沒有任何一條安全路徑。比如硬保匯率，短期可能穩住面子，但代價是貨幣政策長期被困住，經濟更加拉胯，長期反而會把人民幣直接幹廢，因為沒有底層可收益性資產作為支撐。
如果允許人民幣有管理地慢慢貶值，好處是釋放價格壓力，但節奏一旦沒掌控好，立刻就會觸發單邊預期和資金外逃。中共必須製造雙向波動，不能給市場一個明確路線。但這又涉及掏中共的外匯儲備，以現在中共的財力，還能不能拖住這個底，它自己也在打鼓。
所以它要瘋，而不是像2018年那樣要打一場貨幣戰。中共現在連打貨幣戰的心氣都沒有了。如果繼續靠大財政拖住價格，理論上貨幣政策不行了，就要靠財政頂上。但地方財政自己都已經斷氣兒了。中共要是大舉擴表，債務還會繼續加速失控，進一步打擊人民幣信用。
最有效但也最痛的債務重組，就是真刀真槍地出清。這又會徹底變成中共的政治問題：這筆損失到底誰來背？居民、銀行、地方政府，還是中央財政？以中共的尿性，必然選擇讓居民來背。但讓居民來背，社會成本一樣會升高，反過來還會加深政治問題。
中共會認為，把損失轉嫁給居民和民企最可控，實在不行就可以乾肉體消滅這個老買賣。穿上西裝的中共現在還是當年那個中共，只是木猴兒關了幾年，大家可千萬別把這種護色真當成人看。
眼下最可能走的路，說白了就三個字：繼續拖。中共現在的戰略是，短期如果能壓住就最好壓住；長期已經看不到長期了，但系統壓力此刻還在不停積累。越往後積累，系統越脆，後面隨便一個外部衝擊都可能變成引爆的扳機。
中共清楚邊際爆發點在哪裡嗎？它也不知道。中共還有一個行為習慣，一旦面臨未知，就會本能地繼續搞混招，而且混招的規模會越拖越大。這在中共黨史上被無數次印證。規律就是，只要中共黨魁一錯，引發經濟災難，後面就一定會選擇製造更大的災難。
當年廬山會議之後，後邊就文革了。本朝的習近平一步一步把經濟搞崩，管制還在一步一步升級，這些其實都是中共的政治底色。
逐字稿 · 帶時間點
觀物如實，拒絕隨便認知。哎，這半年多呢，也差不多過完了。上半年中共所有的經濟政策像什麼呢？啊，就像那個馬戲團那個小丑，哎，就扔那個球嘛。這個大家看過啊。現在中共的狀態跟那個小丑是一模一樣的，就是手忙腳亂的同時轉著好幾個瓶子的瓶蓋，只要這個蓋子呢還在轉，哎，這個桌面上呢好像看不出什麼來，誰都不挨著誰。但很簡單的問題，人就兩隻手，你蓋子轉的越多，總有轉累的時候吧？只要有一個蓋子先掉下來，整個節奏呢就亂了，並且呢還會什麼？還會磕到旁邊那個，旁邊呢再磕到下一個旁邊一個一連串，整個桌子呢就瞬間全倒了。其實就跟多米諾骨牌是一模一樣的。今天呢，我要跟大家說的是什麼東西呢？哎，說這麼個事兒，就是中共現在的宏觀政策，它的處境呢就跟這個轉瓶子的遊戲，哎，轉瓶蓋的遊戲是一模一樣的。很多人呢一看到。
人民幣或者看到匯率的，他的第一反應就是哦，這是一個匯率問題。但是說白了，是壓根兒就不是一個單純的匯率問題，或者是債務問題。現在中共已經徹底把內外經濟呢給鐵鎖連環了，形成了一個非常微妙的恐怖平衡。這個平衡呢，哎，確實能撐一陣子，但是撐不了太久，因為這個平衡的花費也實在是太大了。那到底是一個怎麼危險法呢？這幾個蓋子又分別是什麼呢？其實要看懂現在中共這個傻逼系統，哎，就得先看懂最表面的一層現象，就是中共還有多大的政策空間。現在中共的政策空間同時被三件事卡著，然後呢，這三個事兒還互相約束。這三個互相約束呢，就讓中共來了個三不敢。第一個不敢是什麼呢？是利率呢，它不敢大降。大家現在想一個問題啊，就是現在的中國經濟環境最需要的是什麼？不論是哪個行當，特別需要特別便宜的錢嘛，你房地產。
那個鏈子現在已經崩了，老百姓呢也不願意借錢去加槓桿了，民企呢也不敢投資，地方政府和平臺呢更不用說了，那麼揹著一批眼的爛賬，都等著用更低的利息來續命呢。所以光看牆內這個環境呢，降息也好，降準也好，把利率往下繼續往下壓呢，那都是剛需。但問題是什麼呢？哎，一降息那就撞到了一個外部約束，這個約束呢就是匯率約束。我們就來看中美的十年期收益率的倒掛問題。截止到二零二六年的六月，美國的十年期國債收益率呢大概是在百分之四點五左右，而中國的十年期國債收益率呢，哎又掉回到百分之一點七附近了，又創了年內的新低了。中共的央行呢又開始限制銀行買債了，這還意味著什麼呢？它意味著中國的利率比美國整整低了二點七五個百分點。這屬於什麼呢？屬於新興市場跟發達國家市場的利率倒掛了。大家不用尋思，只要新興市場跟
發達國家市場利率一倒掛，錢一定外流，因為錢就是要往回報高的地方流嘛，這是規律，這是規矩。利率這麼一倒掛，資金天然就想往美元那邊跑。然後現在的美聯儲呢，還是個鷹派的沃什在當家。上次的美聯儲會議，沃什的態度已經非常非常明顯了，就是很硬。市場現在已經普遍預計，二零二六年美國不但不降息，可能呢還要再加息一次，就看這個局面嘛。美國那頭的利率呢還在往上頂，而中國的經濟壓力呢還在越來越大。這種情況之下，這個利差的口子有沒有可能會撕得更大？非常有可能，這就會進一步導致人民幣跑路的壓力呢還會繼續的擴大。所以中共的央行只能一小步一小步的往前挪，就搞點這種結構性投放，根本就沒法像市場盼望那樣來一輪總量式的那個大寬鬆，並且放水的路徑呢，中共還是非常偷偷摸摸的，就是透過啥，透過三大
政策銀行往哪灌？往地方政府灌。第二個不敢自然到哪兒了？自然到了匯率控制這塊嘛。在現在這種情況之下，其實最優策略是是人民幣要慢慢的可控的貶一點，這也能給內部的經濟壓力呢洩點壓，出口企業的利潤呢也能稍微改善一點。但中共真正怕的是什麼呢？他不是怕跌到哪個具體位置，怕的是市場預期發生切換。一旦大家從匯率正在正常調整這個想法切換成這是要趨勢性逃跑了，那個場面就不是現在中共這個小身板能搞得定的了。因為這會發生連鎖反應，像出口商賺了外匯還死活都不結匯，進口商呢會提前搶著購匯，老百姓呢也開始用滿每個人的個人額度了，然後透過各種路子往外配置美元資產。這種單邊預期一旦形成，匯率管理呢就從一個調價格的問題變成了一個賭數量的問題了。這個時候中共那個政策成本會噌的一下就上去。
然後最後一個不敢就是什麼，就是中共呢不敢不去給這個經濟託底，否則呢就會進一步變成政治問題以及社會問題。但又回到了第一個問題，就是你沒有託底工具啊，你大範圍的流動性寬鬆，你中共又不敢搞，繼續降息呢也沒啥卵用，所以呢中共的錢只能在這個金融系統裡邊空轉。所以你發現沒有，這個三不敢呢，它兩兩之間呢還是相互打架的，降息吧會壓制利率，那麼為了穩這個匯率又得收著不能搞這個大規模的無差別刺激，但是為了穩住經濟偏偏又需要放水，所以呢這就構成什麼一個解不開的結構性死結。於是中共再把所有的成本再往哪兒推，就在往行政端推呀，因為中共這三個字呢其實都想幹，於是呢就透過行政端把所有的成本呢向底層繼續轉嫁。二零一八年之前中國的宏觀調控呢是可以踩油門的，因為什麼？因為有房地產，有地方。
債還有銀行信貸，它能形成一個強力的迴圈。你一腳油門踩下去，哎，經濟可能就會起來。但是現在呢，這些渠道本身全都變成了風險的載體了。你不刺激它還好，一旦刺激的話，這個情況只能變得更爛。所以現在中共能幹的活已經不是踩油門了，而是在幹嘛呢？在好幾個破了的管子裡邊，哎，小心翼翼的調水壓。不過這種活中共一向是幹不來的，效果一定就是按了葫蘆起了瓢。而且現在中共的政策難題遠不止這三個難題。中共現在在用手同時按好幾個蓋子，而且每個蓋子呢都憋著一股壓力。你單獨看一個好像呢都還能摁得住，可一旦聯動起來，那就極其好玩了。咱們現在挨個看一眼中共呢在按哪些瓶蓋，我們可以看到這七處的壓力源，每一處呢其實都連著別處的這個瓶蓋。第一個瓶蓋就是人民幣匯率，它底下壓著的是什麼？
呢，就是資本流出的預期。第二個瓶蓋，哎，還是老東西，房地產，它壓著的就是老百姓的資產負債表，還有銀行手裡的抵押品。這兩個呢，你要特別的記住，因為它是整個系統的核心。第三個瓶蓋呢，就是地方債以及城投，它壓著的是政府的信用以及基建投資。第四個瓶子就是銀行系統，可以說銀行就是所有風險最後的那個蓄水池。第五個瓶蓋是就業以及收入預期，它壓著的是什麼？是老百姓到底敢不敢花錢這個問題，敢不敢加槓桿這個問題。第六個就是資本管制，它壓著的是資本往外逃的數量以及新錢敢不敢進來這個問題。你管著越嚴，新錢越不可能進來，因為你甭說賺還是虧了，你最後連本金能不能保得住都是個問題。這種情況下，什麼誰他媽敢來呀？第七個瓶蓋就是現在中共這個股市以及資本市場信心這個問題，它連的是什麼？就是現在的居民的財富。
效以及中共科技創新這個敘事，你看啊，這七個蓋子，七股壓力，健康的系統是一個什麼樣呢？是不需要每一個閥門都需要派個人死死盯著的。現在是每個蓋子都得有人強力的摁著，這恰恰就說明了一個問題，就是這個系統已經脆到了一個什麼程度了。那問題就來了，為什麼按這個七個蓋子是這麼難的一個事兒呢？為什麼中共不敢鬆手讓它清算呢？其實這表面上呢是七個分開的問題，但是本質上就是中國過去二十多年那套增長模式的抵押品迴圈，一旦進入到衰退期，其實說白了根子就一個，就是房地產。房地產過去是一個啥角色？它是居民財富、地方財政、銀行抵押品以及城投融資、土地財政還有整條鏈條需求的一個共同的交匯處，所以它就是一個妥妥的錨。這幾樣東西可以說都是以房地產為錨的，所以你現在就明白了，中共所面對的永遠都不是一個。
單點的麻煩了，而是一整套抵押品在同時退潮。現在中共的所有政策核心其實五個字就能概括了。第一個就是託，哎，就是托住的那個託。第二個託呢就是拖延的拖，然後就是控換壓，拖住資產價格，拖長債務期限，控住資本流動，換掉債務結構，壓住風險傳播。但是中共所有的手法都是用行政手段，而不是市場手段。這麼幹呢是有代價的，而且代價是巨大的。這個代價就是整個系統的彈性的，它會越來越低，越來越脆。這裡呢，我得專門拎出一個特別反直覺的規律，叫做流動性寬鬆不等於信用擴張，這其實是兩件事兒。如果我們站在金融的角度來看實體經濟，它實體經濟是什麼？實體經濟的驅動結構就是貨幣的引擎。很多人覺得它經濟不好，央行多印點錢，多放點水不就行了嗎？沒那麼簡單，在資產負債表衰退的一個階段。
大家手裡的資產呢啊一直在縮水，那麼你的相對的負債率會怎麼樣？會被動的上升，這個很容易理解。好比說你一百萬的房子貸款五十萬，你負債率現在是百分之五十，總負債除以總資產嘛。但是一旦資產價格下跌，哎，你的總負債呢還是五十萬，但是你現在的房子呢只值八十萬了，你的負債率就會一下子從百分之五十上升到百分之六十二點五。所以去槓桿的過程天然就有一個什麼因素？天然就有資產價格的因素，因為槓桿率本身就是一個比值，它是負債率跟總資產的比值，所以槓桿率本身呢也是一個相對指標。這個時候呢，央行如果給銀行錢，哎，銀行是未必願意馬上放貸的，即使願意放貸，企業跟老百姓呢也未必願意借。就算借錢成本壓的非常低，可只要資產價格還在跌，訂單就還是不足的，借錢這事兒呢就不划算。同時你的槓桿率。
那孩子被動的往上升，然後就一圈一圈的往下轉。M二跟M一的剪刀差就是這麼來的。這個剪刀差的本質就是實體經濟大幅度萎縮，把政府跟銀行的抵押物以及融資量呢全都給打斷了。中共的M二大多數都是填這幫王八犢子報表去了。不過你債發了不代表信用就擴張了，因為現在的情況下信用是沒有經濟擴張的錨點的。以前那還有個房地產，好比說以後的美元信用擴張的錨點完全可能變成什麼？變成半導體投資、能源建設呀。因為信用得到經濟中才能完成價值的昇華，否則貨幣本身沒有任何價值，它得變成算力，它得變成電才有價值。所以今天上半年呢，大家看到的現象是什麼呢？就是社融的存量已經到了四百五十八點八一萬億了，同比增加了百分之七點七，看著好像是不少，但上升最快的是什麼？是他媽政府債。為什
怎麼會這樣呢？不就是因為中共手裡邊有權力嘛，能靠著中央銀行的印鈔權進行拖延。但他媽老百姓的民企背後可他媽沒有一個無限印鈔的兜底機制，所以只能承受流動性的萎縮。所以這件事的真相呢，它不是錢不夠，而是借了也沒有回報，也不能創造價值。如果資產價格還要繼續跌的話，只能被動的繼續的去槓桿，這跟你光印錢根本就不是一碼事兒。好，到這兒呢，今天最核心也是你最應該記住的部分來了，就是級聯效應。前面說了這七個蓋子的問題，現在的問題是隻要其中一個掉了，這個壓力它不會乖乖的待在原地，它會沿著銀行、地方財政、資本流動、人民幣匯率還有資產價格一路傳染下去。這些東西之間呢，它不是線性關係，而是一個網路關係，所以是非常非常複雜的。大家看這個網路圖，線性關係是什麼呢？是排隊，哎，就是一個。
推一個，而網路關係是什麼呢？是這七個節點之間的互相都打連連，互相喂料。網路系統最狠的地方在於什麼呢？是平時看的好像是穩得很，其實不管哪個蓋子掉了，都會波及整個網路。就拿匯率這條路舉個例子啊，如果匯率崩了，它是一個怎麼的傳法呢？啊，我們走一遍啊。一開始呢是價格訊號先失靈，這個時候人民幣只要跌穿某個關鍵的心理價位，哎，市場心理呢就會咯噔一下，他會認定什麼呢？認定中共已經守不住這個匯率了。這個念頭只要一冒出來，所有人的行為呢就會立馬變樣。好比說出口商賺了美元，他死活就是不結匯；進口商呢反倒是提前搶著購匯；企業呢要麼加速把外債給還了，要麼乾脆就是把錢呢直接留在境外不用回來了。老百姓也會跟風動用外匯額度，哎找這個胡總鬧一換匯。錢只要一開始加速的往外挪，中共這邊的政策呢只能加緊跟著收。
並且銀行的購匯稽核呢，還會一道一道的加碼，離岸人民幣的流動性呢也會被抽緊，專門幹嘛去打那些做空的。國有這幫大行呢也會被迫下場。但是什麼？但是你越是這麼硬扛，信心反而會傷得越重。因為很簡單，外資他媽也不傻逼，一看啊，我想退出的成本越來越高，那乾脆什麼？乾脆提前給人民幣資產加上一個更高的風險溢價了。內資這麼一看啊，匯率還得接著跌，那就得繼續找出口往外走，繞到最後最狠的一下子來了，這股壓力呢會反過來咬住中共的政策本身。中共為了穩住這個匯率，央行就更加不敢降息了。但是呢，如果為了穩經濟又偏偏需要放水，所以你看繞了這麼一大圈，經濟託底那點空間反而呢被他自己擠得更窄了。所以這就是一個閉環，你無論從哪開始，它都會繞回來。所以你看這就是一個自己咬自己尾巴的一個玩意兒。匯率這條路呢還只是一個例子，或者說什麼呢？這還只是匯率的傳染路徑。
還有地方債呢，還有銀行呢，還有資本管制呢，好幾條傳導路徑呢，每一條最後都會繞過來，然後呢跟其他的瓶蓋相互印證。最狠的是什麼呢？是多瓶蓋一起共振。好比說匯率貶值的預期上來了，同時呢地產價格又穩不住，地方債利差呢也開始擴大，銀行呢開始收縮信用，股市如果還在跌的話，這個時候的風險就不再是各玩各的了，而是相互印證。人民幣在跌，說明經濟弱，經濟一弱，說明地產跟地方債更加的危險。這樣一來，銀行的風險呢就一定會上升，銀行只要一收縮信用的就更擴張不出去了，反過來又接著壓經濟還有匯率，這就是級聯效應的完整樣子。看到這兒，你可能會問，中共手裡還有那麼多工具呢，難道一點用都沒有嗎？我我們看一下就清楚了。其實呢每一個工具都有兩種能力，一個是短期按住蓋子的維穩能力，哎這個基本呢我覺得還能維持一下，另一種呢是真正。
降低壓力，修復經濟的戰略能力，這個呢基本上也甭想了，已經基本上掉完了都。那我們就快速過一遍吧。降息吧，被匯率死死的約束著。前面也講過了，如果只是降準和逆回購吧，它只能解決銀行間的流動性問題，根本就解決不了實體信用的需求的問題，又是一個推繩子游戲。房地產政策呢，基本上這個箱子已經空了，甭想了。啥叫做用了？你降首付也用了，放限購也用了，吹牛逼喂雨料也幹了。你說它邊際能不能改善一點？我覺得呢，可能還能改善。你說有沒有人被忽悠進來？我覺得還是有人的。但是長期呢，還是改變不了人口跟收入預期以及房價的下跌預期。過去房地產就是一個妥妥的中國經濟的信用的創造機器。現在呢，連他媽中共自己都服了，中共的話語都看得出來，從穩中向好降級成啥了？降級成別塌了。中共已經自己承認，為什麼這麼說呢？因為中共自己已經在承認資產負債。
保衰退這一回事兒了。再說說地方債置換這回事兒吧。中共能幹的就是把高息債換成低息債，把短期債換成長期債。但是他們能做的也只是把短期暴雷的機率給降低了。長期角度來講，還是不創造任何的長期現金流嘛。所以債務端還會繼續膨脹。再說說人民幣國際化那些工具啊，那玩意兒就是他媽純純的扯王八犢子。中共小嘴巴巴的說什麼人民幣什麼避險港，但是他根本就解決不了什麼問題呢？就是憑什麼要持有人民幣這個收益？你潘洪勝就是再吹牛逼，他也根本解決不了一個根本問題，就是憑什麼要持有人民幣這個根本問題？人民幣資產在現在這個節骨眼上是根本就提供不了有吸引力的回報的。資本回報率是任何貨幣最最底層的邏輯了。而且這裡邊還有一個死迴圈，就是資本管制越有效，哎，你越能防止資金外流。對外資來說，這種市場誰他媽敢長期重倉？所以現在中共管制的。
越狠，人民幣國際化呢越是一個偽命題。當然，如果中共認為放點人民幣貸款出去，哎，像像那個阿根廷啥的，人家轉身就給你換成這個特別提款權以及美元的話，這個如果叫人民幣國際化的話，那中共你就多幹點兒，那你人民幣就多一點的國際化，起碼錢不在中共手裡邊，還能少乾點噁心事兒嘛。可以這麼說，現在中共所有的政策沒有一個能讓信用自己內生的擴張的，也沒有一個能讓人民幣資產重新具備主動的吸引力的，更沒有一條能讓老百姓以及企業恢復長期的風險偏好。的這幾樣東西，光靠摁蓋子是摁不出來的。所以中共現在是一個什麼局面呢？就是從哪裡入手都是帶雷的，沒有任何一條安全路徑。我就舉個例子啊，好比說中共現在要硬保匯率，短期呢可能能穩住面子，但是代價就是貨幣政策會長期的被困住，經濟經濟呢會更加拉胯，長期反而會把人民幣。
直接給幹廢，因為沒有底層的可收益性資產作為支撐。要是換個思路呢？好比說允許人民幣哎有管理的慢慢貶值，好處是洩了價格的壓力。但如果節奏一旦沒掌控好的話，立馬就會觸發單邊預期以及資金外逃。所以中共屆時必須製造雙向波動，哎不能給市場一個明確的路線。但是這又涉及到一個什麼問題？哎又要去掏中共的外匯儲備了吧？但是以現在中共的財力，他還能拖得住這個底嗎？他心裡邊也是打鼓，所以他要瘋，而不是像一八年那樣，哎我就是要跟你打一場狐狸戰。中共現在連打狐狸戰的心氣兒都沒有了。那如果中共想要繼續靠這個大財政來拖呢？啊就是拖住這個價格呢？因為很簡單，理論上貨幣政策不行了，就要靠財政來頂上。但問題就是地方財政自己都他媽已經斷氣兒了。中共要是大舉擴表的話，債務還會繼續加速失控，然後呢又會繼
去打擊人民幣信用，那最有效但也最痛的債務重組呢？哎，就是真刀真槍的出清嘛。那就徹底又變成了中共的政治問題了。就是這筆損失到底誰來背？居民背還是銀行背還是地方政府背，或者是中央財政背？以中共的尿性，必然是選居民來背。但如果讓居民來背的話，一樣社會成本一樣會升高，反過來還會加深這個政治問題。當然中共會怎麼想呢？中共會認為像居民端跟民企轉嫁呢是最可控的，實在不行中共就可以乾肉體消滅這個老買賣了。穿上了西裝的中共現在還是當年那個中共，只是木猴兒關了幾年，大家可千萬別把這種護色真當成人看。那剩下的也是眼下最可能走的，說白了就三個字兒，繼續拖。現在中共的戰略是什麼？是短期內如果能壓住的話就最好壓住，長期呢？長期已經看不到長期了，但是系統的壓力在這一刻呢還是在。
不停的積累，你往後越積累就越脆，後邊可能隨便一個外部衝擊都可能變成那個引爆的扳機，並且這個邊際的爆發點中共清楚在哪兒不？一樣他媽他也不知道。中共呢還有一個行為習慣，就是一旦面臨未知了，就會本能的繼續搞混招，而且混招的駐馬呢會越拖越大。這在中共的黨史上是無數遍印證過的。這個規律是什麼呢？就是隻要中共的黨魁一錯，引發了這個經濟災難，後邊呢他就一定會選擇製造更大的災難。當年廬山會議之後，後邊就文革了吧？本朝的習近平一步一步的把經濟搞崩，然後管制呢還在一步步升級。哎，其實這些都是中共的政治底色。大家可以把大家認為的哪一個蓋子會最先按不住發在評論區，一起分享觀點。好了，今天先跟大家嗶嗶到這兒。如果大家喜歡節目，請點下方兩章。如果大家想支援我的話，可以加入會員檔，會員檔每個月有四期的深度節目，歡迎加入好人團伙。我們下期節目再見。