管清友：私たちは虚虚の実需に陥っている、皆の幸運を祈る
今日は、いくつかのストーリーを通して皆さんと共に考えていきたいと思います。
01
竜王の雨降り
最初のストーリーは、2008年の金融危機から始まります。
2008年、玉皇大帝（ぎょくこうだいてい）は突如として人間界が千里にわたって荒れ果てていることに気づきました。何が起きたのかはよく分かっていませんでしたが、1929年から1933年の間にも人間界で大きな変異が起きたことを記憶していました。その時は彼が手を差し伸べなかったため、結果は非常に深刻なものとなりました（1929年から1933年の間にアメリカを発祥とした経済危機は、「大恐慌」とも呼ばれています）。だからこそ、今回はタイムリーに手を差し伸べなければならないと考えました。
そこで玉皇大帝は四海竜王を各地に派遣して雨を降らせました。四海竜王は、主要経済体の各中央銀行総裁に少し似ています。東西南北の四海竜王は勅命を受けて各地で雲を起こし雨を降らせるようになりましたが、これは2012年以降に見られた世界的な量的緩和に似たものです。
当時、竜王たちもどのように雨を降らすべきか十分に考えておらず、ある場所では多く、ある場所では少なく降らせたため、ある場所では効果があり、ある場所では効果がありませんでした。例えば日本では何の効果もなく、アメリカでは少し効果があったようで、ヨーロッパではあまり効果がなく、中国の反応は非常に強いものでした。
さらに、降雨の分布が不均一であるため、人間界の各グループが受け取る雨の量も異なりました。高所に住み、竜王に近い人たちは先に雨を受け取り、低地に住む人たちは遅れて雨を受け取りました。
こうして先に雨を受け取った人々――銀行、非銀行金融機関、不動産会社、PE（プライベート・エクイティ）、VC（ベンチャーキャピタル）――は仲買人になり始め、竜王から遠いグループ、例えば製造業、企業、スタートアップ企業などに雨を売り込みました。
そのため、異なる社会階層や異なる産業の間で、この過程において深刻な分配の不均衡が生じました。しかし、人々の気力や活気は高まり、特に最初に雨水を受け取ったグループにおいてそれが顕著でした。
しかも、竜王は自分で雨を降らせるだけでなく、エビやカニの兵士たちを呼んで一緒に雨を降らせました。これは私たちが過去に見た影の銀行（シャドーバンキング）の膨張に少し似ています。
影の銀行とは何か？
影の銀行とは、銀行の監督体系の外に遊離し、システミックリスクや規制アービトラージなどの問題を引き起こす可能性のある信用仲介体系（各種関連機関および業務活動を含む）を指します。
「影の銀行」には3つの最も主要な存在形態があります：銀行の理財商品、非銀行金融機関の融資商品、そして民間貸付です。
もし商業銀行がいわゆる主チャネルであるならば、エビやカニの兵士たちは銀行の監督体系の外に遊離している非銀行金融機関に相当し、私たちが言うところの支流、サブチャネルなのです。
竜王がエビやカニの兵士たちを引き連れて雨を降らせた結果、ある場所では水があふれて器がいっぱいになり、ある場所では地勢が低く窪んでいるために内水氾濫に陥り、またある場所では竜王から遠すぎてほとんど雨粒を受け取れませんでした。
これが過去10年間に私たちが目撃した状況です。降雨量が長く続くと洪水が発生しますが、これは過去10年間の数回の資産バブルに少し似ており、玉皇大帝はこのような雨の降らせ方を続けてはならないと感じました。
したがって、2015年から、米連邦準備制度（FRB）に代表される中央銀行が金融政策の正常化を開始し、アメリカが最初に撤退し、ヨーロッパ、日本、中国が次々と追随しました。これが私の話したい最初のストーリーである「竜王の雨降り」ですが、このストーリーは実際にはまだ続いています。
02
人間性とマネーイリュージョン
なぜ雨が多すぎると有害なのでしょうか？多くの人が畑を耕さず、土壌を改良せず、代わりに雨を売り歩くようになるため、玉皇大帝はこのような雨の降らせ方ではいけないと考えました。
しかし、四海竜王が引き揚げの準備を整えた時、彼らは雨を降らせないと人間界があまり適応できないことに気づきました。
なぜなら、私たちは過去10年間の比較的豊かな降雨量にすでに慣れてしまっていたからです。雨が少し多くても少なくても構わないが、雨が降らないことだけは許されないのです。これが私たちが今日目撃している金融政策の出口における苦境であり、金融機関は承服せず、創業者たちは承服せず、PE（プライベート・エクイティ）もVC（ベンチャーキャピタル）も承服しません。
中国――仮にこれを東海竜王の降雨エリアと呼びましょう――において、玉皇大帝と東海竜王は、ただ雨に頼るだけでなく改革を行わなければならない、土壌を改良し、種子を改良し、1エ亩（アール）あたりの単収を高めなければならないと話し合いました。
そこで、2017年と2018年、中国は金融の粛正を行いました。その連鎖反応として、資産バブルが崩壊し始め、流動性全体が引き締まり、資金調達コストが上昇し始めました。
やはり竜王に最も近い場所が最初に影響を受けました。過去に水を受け取るために多くの資金を費やして鉢や壺を買ったものの、結果として資金を使い果たした時には水が消えており、資金繰りは崩壊の縁に陥りました。
これが多くの影の銀行、非銀行金融機関、VC（ベンチャーキャピタル）、PE（プライベート・エクイティ）が直面している境遇であり、マクロ経済や金融の面でも表れています。これが私の話したい2つ目のストーリー、人間性とマネーイリュージョンです。
皆さんにはこれを真剣に聞き、反省していただきたいと思います。なぜなら、資産バブルにおける流動性の過剰、あるいは流動性の氾濫の過程において、人間性が非常に微妙な変化を遂げたからです。
あなたが人間界でどのような役割を担っていようとも――創業者、高級官僚、学者、個人株主であっても――竜王が雨を降らせている時、富のイリュージョンあるいはマネーイリュージョンが生じます。すなわち、資金の流動性が豊かで、資金調達が非常に容易であり、借金が非常に安価であり、投資の機会が至る所にあるように見えるのです。
理性では「タダの飯など天から降ってこない」と分かっていても、身の回りの人々は誰もが富を手に入れる道に奔走しているように見えます。ある者は起業で、ある者は資金調達で、ある者は技術で、ある者は裏口工作で、ある者はコネで、といった具合に多額のお金を稼いでいるのです。
紙の上の富は人目を眩ませる、とはまさにこの状態のことだと言えるでしょう。
社会全体の気風や市場の雰囲気は焦燥感を帯び、ピリピリし始めました。それはお金が稼げないからではなく、お金を稼ぐスピードが遅すぎると感じるからでした。「なぜ私は今やっと10億元稼げたのか、あの人の時価総額を見ろ、もう200億米ドルを超えているではないか」といった具合です。
人々は落ち着きを失い始めました。特に竜王に近いグループは大量の水を受け取り、自分たちの水を様々な理屈をつけて売り払うか、使い切ることに焦っていました。思い出してみてください。数年前、投資市場全体における最大の悩みは、手元にある大量の資金をどのように投資するかということでした。
竜王が雨を降らせる時に人間性が示したこのような変化は、あらゆる面に表れました。VCやPEもそうであり、一次市場もそうであり、二次市場においては言うまでもありません。
2015年は典型的な例です。株式市場は2015年上半期に急騰し、投資市場全体が非常に焦燥していました。
その当時、北京、上海、広州、深センであろうと、辺境の小さな町であろうと、誰もが「株の神様」になっていたことに気づくでしょう。人々はバーベキューを食べながら株を語り、誰もがストップ高の株を買うことができ、誰もが自分の帳簿上に多額のお金があると感じていました。
世界全体が偽りの繁栄に陥っていました。
しかし、このような状況があり得ないことは私たちも分かっています。もし紙幣を刷るだけで経済問題や構造問題が解決できるのであれば、人類社会で最も発達した国は間違いなくジンバブエであるはずです。
私が手に入れた中で最も額面の大きい紙幣はジンバブエのものでした。ジンバブエに出張から戻った友人が2束の紙幣を持ってきて私にこう言いました。「管先生、これを差し上げます。今日からあなたは経済的自由の身です」
私がそれを見ると、2束も必要なく、1枚だけで経済的自由になれることが分かりました。なぜなら、その1枚の紙幣の額面は100兆だったからです。
マクロ指標で見ると、金融の上昇サイクルや資産バブルの時期には、M2（M2は通貨の現実的および潜在的な購買力を反映する重要な指標）が二桁成長を示し、社会的融資総額が猛烈な勢いで回転していました。このような状況の下、玉皇大帝は竜王に引き揚げの号令を出しました。竜王は相変わらず少しの雨を降らせてはいたものの、エビやカニの兵士たちはすべて引き揚げていきました。つまり、影の銀行はすべて消え去ったのです。
この問題自体が議論に値するものではありますが、今日私が皆さんとともに議論するのはこの理論的な問題ではなく、人間性の問題です。なぜなら、この転換の過程において、人間性とマネーイリュージョンがもう一つの極端へと歩みを進めたからです。
流動性が引き締められた時、人々は「大変だ、資本の冬がやってきた」と感じました。
この時、人間性にも変化が生じ、かつての積極的な起業や投資から、保守的、慎重、そして勉強熱心へと転換しました。
金融の粛正以降、市場のムード、流動性、投資方法、資金調達方法は大きく変化しました。
人々は金融の上昇サイクルや金融資産のバブル化段階から、金融の下落や資産の縮小段階へと一気に逆転し、保守的になり、投資をしたがらず、キャッシュ・イズ・キング（現金が王様）となりました。
状況は一晩にして逆転したかのようであり、この転換点は大体2017年でした。最高峰のVC（ベンチャーキャピタル）やPE（プライベート・エクイティ）でさえ水不足に陥り、プロジェクトは非常に有望に見えるにもかかわらず、申し訳ないことに資金の募集がまだ完了していないという状況でした。
このような保守的、慎重、恐怖、不安の感情が段階的に伝播し、産業チェーン全体に蔓延し始めました。そこで人々はこう考えました：どうして突然このような境遇になってしまったのだろうか？私たちはどうすべきなのか？
03
2つのビジネスモデルの崩壊
ビジネスモデルとは何か？それは、ビジネスモデルを創出することをモデルとするビジネスモデルのことです。この言い回しは少し回りくどく聞こえるかもしれません。
具体的に見てみると、ビジネスモデルには2つの種類があります。
- 金融と不動産を代表とするハイ・ターンオーバー（高回転）モデル
財務的な観点から見ると、金融と不動産を代表とするハイ・ターンオーバーモデルは実際非常にシンプルです。
例を挙げましょう。通常の状態であれば1年に2回稼げる資金があったとして、もしそれが3回、4回稼げるようになれば、資金の利用効率は通常よりも2倍、3倍高くなり、実質的に資金調達コストが薄められたことと同等になります。
伝統的な業態としての金融業界（銀行、信託、保険、資産管理を含む）であっても、
、保証、質屋など、基本的なモデルはすべて同じです。自己資金を高速で回転させ、元手を十分に活用してレバレッジをかけ、より速く回転させるというものです。
このモデルは過去10年間の金融上昇サイクルにおいて非常に成功しました。その出現と成功は、「龍王（雨の神）が雨を降らせ続けた（＝流動性が供給され続けた）」という前提の上に成り立っていました。
多くの人が反論するでしょうし、実際にこのモデルを採用しなかった金融機関や不動産会社もたくさんあります。そうした企業と交流してみると、彼らは過去に痛い目を見たり、デフォルトを起こしたり、損失を出したりした経験があり、少し臆病になっていて、大胆さが足りなかっただけだと分かります。ある有名な起業家はかつてこう言いました。「清華大学や北京大学を出るよりも、度胸がある方がマシだ」と。
正しいか正しくないかは別として、龍王が雨を降らせ続けている状況下では、この言葉も間違いではありませんでした。このような状況では、高速回転モデルは手榴弾を大砲の弾、爆弾、原子爆弾、水素爆弾へと変えることができ、持続時間が長ければ長いほど、その破壊力は増していきました。
しかし、2017年の金融引き締めに伴い、この高速回転モデルに問題が生じ始めました。
- インターネットの高バリュエーション（企業評価額）モデル
インターネット業界における高バリュエーションモデル、あるいは多くの業態における高バリュエーションモデルもまた、龍王が雨を降らせ続けるプロセスの中で形成されたものです。
技術主導、ビジネスモデルの革新、そして流動性のサポートが相まって、過去10年間に大量のユニコーン企業が誕生しました。中には非常に急速に拡大し、数年以内にIPO（新規公開株）を達成し、時価総額が数百億元、数百億ドルに達するものもあり、投資家たちにもスムーズなイグジット（出口）の道が用意されていました。
一部のユニコーン企業は海外機関投資家が主導して投資し、主に米国や香港市場に上場しました。彼らが稼いだのは、セカンダリーマーケット（流通市場）のバリュエーションが高かったため、プライマリーマーケット（未公開市場）とセカンダリーマーケットの評価額の差額（スプレッド）でした。
また別のユニコーン企業は、中国国内の投資機関が中心となって投資し、その多くが中国A株市場に上場し、同じくプライマリーとセカンダリーの評価額の差額で稼いでいました。
金融の上昇サイクルにおいて、資産がバブル化しているとき、人々はこれを単なるバブルだと考え、詐欺だと考える人はごくわずかでした。最初から詐欺師だった人はいませんし、最初から騙そうと思って始めた人もいません。あの華々しいストーリーのすべてが嘘だったとは言いませんが、少なくともその大部分は、後になって嘘であったことが証明されました。
このような高バリュエーションモデルのもとでは、人間性は私が話した2つ目のストーリーのように、投資家であれ、起業家であれ、上場企業であれ、微妙な変化が生じました。誰もが「このモデルは無限に複製できる。今は赤字だが、私たちはこれを信じている」と言い張るようになったのです。
例えば、よくあるストーリーとして、創業者は理系男子の秀才で、名門校を卒業しており、パートナーはシリコンバレー帰りかウォール街帰りという、まさに完璧なチーム（Team）が挙げられます。
海外の主要な投資機関が資金を出したががり、国内の投資機関も資金を出したががり、これほど多くの機関がバックアップしている。
彼らが地方政府とビジネスの交渉に行くと、地方政府はそのチームが優秀すぎると感じてしまいます。
繰り返しになりますが、龍王が雨を降らせ続けている環境下では、このモデルに問題はありません。多少のバブルがあっても、例えばシリーズCで投資した投資家が、確信が持てなくなって先に抜けたいと思えば、シリーズDの投資家に引き継げばいいのです。シリーズDはさらにシリーズEへ、あるいはシリーズFまで行ってIPOの準備をすることもありました。
かつてはIPOも非常にスムーズで、米国市場は中概股（中国概念株：外資が中国の経済成長を期待して、海外で上場しているすべての中国系株式を指す呼称）にプレミアムを与え、中国の資本市場もいわゆるユニコーン企業にプレミアムを与えていました。
龍王が雨を降らせ続けている背景があれば、このチェーンは回り続けることができましたが、ご存知の通り、後に龍王は撤退し、起業家、投資家、資金調達側、セカンダリーマーケットの機関、個人投資家、規制当局を含むチェーン全体が、突如としてどうしていいか分からなくなり、資産が目減りしていくのをただ呆然と見つめるしかなくなりました。
- モデルの衰退
状況の変化により、これら2つのモデルは衰退し始めました。まるで高速で回転している機械が、突然巨大な鉄の塊に衝突したかのようです。
この変化によって「心筋梗塞」を起こし、立ち止まることができない企業もあれば、先見の明があり、タイミングを計って、龍王が雨を降らせなくなる前にゆっくりとバランスシートを調整し、レバレッジを下げた企業もありました。
しかし、大半の企業はかろうじて持ちこたえているか、あるいは盲目的に迷走しています。次第に、ビジネスモデル、投資手法、資金調達手法に対する議論や思索が生まれ、これが私たちの4つ目のストーリーである「バブルか、それとも詐欺か」へとつながります。
04
バブルか、それとも詐欺か？
金融の上昇サイクル、すなわち資産がバブル化している時期において、投資機関の主なイグジット方法や収益方法は、企業の自律的な成長によるものではなく、企業のバリュエーションの倍増によるものでした。
シリーズAで利益を得たらシリーズBに渡し、シリーズBはその企業にまだ成長の余地があると感じてシリーズCに渡します。中にはお互いにお神輿を担ぎ合って、バリュエーションをさらに吊り上げることもありました。
シリーズCの次にはシリーズDがあり、シリーズDの次にはシリーズEがあり、シリーズEの次には中国の個人投資家がいました。このプロセスの中で、一部の起業家もこの問題に気づき始め、中にはこの手口を完全に熟知している起業家さえいました。
そのため、一部の著名な投資家や投資機関が交流する際、「今の起業家は悪賢い。彼らは会社のために資金調達をしているのではなく、VC（ベンチャーキャピタル）のために資金調達をしている。目的はここから資金を引っ張り出し、次のラウンドへ回すことだ」と語るほどでした。過去数年間、このようなストーリーは至る所に溢れていました。
もちろん、バリュエーションはまだ上がると本気で信じている人も多くいましたが、彼らはアーリーステージ（初期段階）だけを手がけ、その後の利益は他人に譲るという、いわゆる「弱水三千、一杓を汲む（多くの富があっても、自分に必要な分だけを得る）」というスタンスであり、これらはまだマシな方でした。
もう一つのタイプは、いわゆる「Pre-IPO（上場直前）ラウンド」に頻繁に参入するようになり、これが中国のプライマリーマーケットとセカンダリーマーケットの連動における典型例となりました。中国人は「Pre-IPO投資」なるものを生み出し、その後さらに「上場企業＋PE（プライベート・エクイティ投資）」モデルを生み出しました。
当時、私がチームを率いてスイスへ研修旅行に行ったのは、まさに中国のプライマリーおよびセカンダリーマーケットが非常に過熱していた時期でした。
当社の起業家たちは、車を降りるやいなや、スイスの世界500強企業に対して仕事の指導を始めました。「あなた方は100年、200年かけてようやくこの規模に達したが、我々の『上場企業＋PE』モデルを使えば、規模を拡大し、資金調達側を大きくして、わずか20年で今より大きくできる」と。
当時の私たちの行動から心理状態に至るまで、いかに大きな変化が生じていたかが分かります。
最初からこのビジネスモデルが成り立たないかもしれないと感じていた人や、起業家がどんどん歪んだ方向へ進んでいると感じていた人は、ごくわずかでした。起業家の視点から見れば、彼は最終的に自分が嫌っていた姿になってしまったのです。
バフェットが「潮が引いて初めて、誰が裸で泳いでいたかが分かる」と言ったように、さらに言えば、潮が引いたとき、人々はそれらのいわゆる投資対象が「資産バブル」ではなく「詐欺」だったのではないかと思い始めました。
例えば、米国のW社に代表されるような、トラフィック依存型、資金燃焼（キャッシュバーン）型、ビジネスモデル先行型の企業は、潮が引いて初めてその本性を現し始めました。
これと同様に、シェアリングエコノミー分野、音声・動画分野、EC分野において、すべてのトラフィック依存型、資金燃焼型、ビジネスモデル先行型の企業は、バブル型企業から詐欺型企業へと変貌してしまうのでしょうか？
少なくとも龍王が撤退した後、ますます多くの人々が反省し始めています。「このモデルはバブルではなく、詐欺とも言い難い。おそらく、そもそも成り立たないものだったのだろう」と。これが今日の状況です。
あなたが起業家であれ、投資家であれ、スタートアップの創業者であれ、政府高官であれ、基本的にはサイクルに順応して動く個人の一人に過ぎず、人間性から逃れられないのと同様に、サイクルから逃れられる人はいません。天才などいないのです。
こうして見ると、私たちは過去、著名な機関や著名な投資家によるいわゆる「スタープロジェクト」に対して、少し盲信しすぎていたのではないかと反省すべきです。
現実の市場の反応から見ると、資本市場におけるいわゆるユニコーン企業は、確かに「骨を削って毒を治療する（痛みを伴う抜本的な改革）」の時期に入っています。なぜなら今日、プライマリーとセカンダリーのバリュエーションの逆転（ねじれ）が非常に顕著になっているからです。
この逆転はまずセカンダリーマーケットから始まりました。セカンダリーマーケットの株価や資産が縮小し始め、あるいはプライマリーマーケットで高バリュエーションだったプロジェクトをIPOさせた後、米国市場、香港市場、あるいは本土市場のいずれにおいても、資本が全く買いに入らず、個人投資家もそれほどの価値はないと感じ始めました。これがプライマリーマーケットのバリュエーション逆転を強いることになりました。
ここ数日、香港株市場に上場した多くのスター企業を見ましたが、確かに良い企業であるものの、時価総額やバリュエーションは半減しており、シリーズB、C、Eで投資した機関が含み損を解消できる日は遥か彼方です。
セカンダリーマーケットのバリュエーションが徐々に縮小する中、プライマリーマーケットの人々は極度に焦燥感を募らせており、無傷での撤退は不可能かもしれません。これはプライマリーとセカンダリーのバリュエーション逆転が必然的にもたらす現象です。このような状況下で、一部のセクターでは非常に興味深い現象が見られます。
セカンダリーマーケットの個人投資家たちは、初めて極めて高い待遇を享受し、市場の外に座って「刈り取りツール」同士が共食いする様子を観戦できるようになりました。これがプライマリーとセカンダリーの逆転が生み出した一つの問題です。
この状況は当面の間、終わりそうにありません。ですから、皆さんに警告しておきたいのは、時代は本当に変わったということです。龍王は当分戻ってきませんし、戻ってきたとしても、せいぜい軽いクシャミをする程度でしょう。
なぜそう言えるのでしょうか？
第一に、1980年代末から90年代初頭にかけての日本の教訓は、カウンターシクリカル（反周期）な調整の強度が強すぎてはならず、さもなければ市場が制御不能に陥るということです。
第二に、中国にも独自の経験と教訓があります。2009年、2012年、2014年の3回の大規模な金融緩和は多くの問題を解決しましたが、同時に多くの問題も引き起こしました。
このような時、私たちはどうすべきでしょうか？あるいは、私たちはどこへ向かうべきでしょうか？最後に、いくつかの中途半端ではありますが、ささやかな提案をさせていただきます。
05
本源への回帰
このような背景の中で、多くの起業家は
、投資、融資はすべて本源に回帰しなければなりません。この言葉は2015年以降、皆さんも非常によく耳にしているはずです。
本源に回帰するとはどういうことでしょうか？私たちはやはり、地道に企業の自律的な成長によるお金を稼ぐべきなのです。資本型の投資や富の蓄積から、運営型・経営型の資本や投資の富の蓄積へと転換するのだと言う人もいます。
私は、皆さんが注目すべきいくつかの側面があると考えています：
- 経営の観点から見ると、横方向のトラフィック拡大から縦方向のトラフィック収益化への転換です。
ここ数年、トラフィック型の企業が最ももてはやされてきました。これはモバイルインターネット技術全体の発展と関係していますが、ご存知の通り、トラフィックのボーナス期は本当に終わりました。インターネット企業の顧客獲得コストは増加しています。先日、王興氏の内部スピーチを読みましたが、非常に素晴らしい内容だと思いました：
スマートフォンの台数は天井に達し、人々はアプリをインストールするのではなく、必死にアンインストールしています。横方向のトラフィック拡大は確かにボトルネックに達しました。
この時、トラフィック型企業がどのようにして横方向のトラフィック拡大から縦方向のトラフィック収益化へと転換するかが、スリリングな跳躍となります。このスリリングな跳躍を実現できなければ、資金ショートによって倒産するトラフィック型企業が今後も現れるでしょう。そのプロセスは極めて凄惨なものになります。
投資家や市場は、大規模な補助金を利用し、規制の抜け穴を利用し、いわゆるプライバシーを利用したこのような拡大を、ますます信じなくなっています。
したがって、横方向のトラフィック拡大から縦方向のトラフィック収益化への転換は、極めてスリリングな一歩です。いつか必ず収益化できると市場に言い続けるのはやめましょう。その日は遥か先のことかもしれません。
- 企業規模の観点から見ると、過去の「大きすぎて潰せない（Too big to fail）」から「スモール・アンド・ビューティフル（小規模で美しい）」への転換です。
ますます多くのスモール・アンド・ビューティフルな企業が市場に受け入れられるようになるでしょう。それらは規模は大きくないかもしれませんが、非常に精緻に作られており、高い成長はなくても利益は安定しています。特定の細分化された業界の隠れたチャンピオンかもしれません。このような企業は、プライベートマーケットやパブリックマーケットの投資家からさらに好まれるようになるでしょう。
大きすぎて潰せない企業、あるいは拡大を止められない企業にとっては、比較的危険な状態にあると私は考えています。
- 経営戦略の観点から見ると、急速な拡大から着実な推進への転換です。
過去10年または20年の間に、中国では多くの巨大企業が突如として台頭しました。これも中国の起業家による世界への貢献です。
しかし、急速に拡大した企業の多くは、急激に興り、急激に滅び、2、3年ほど一世を風靡した後に姿を消してしまうのを目にしてきました。
むしろ、着実に歩みを進める企業は、拡大のスピードはそれほど速くないかもしれませんが、リスク耐性が強く、生存率が高くなります。
したがって、企業経営の観点からは、急速な拡大から着実な推進へと転換していく可能性があります。
- 投資家の観点から見ると、短期的な利益を稼ぐことから、長期的な利益を稼ぐことへの転換を学ばなければなりません。
今や龍王が雨を降らせなくなり、個人投資家たちも目を覚まし始めました。多くの罠にハマり、多くの地雷が爆発し、ビジネスモデルも逆転しました。お金を稼ぐことはそれほど容易ではなくなり、資金調達もそれほど安価ではなくなったことに誰もが気づき始めています。
このプロセスを言葉にするのは簡単そうに見えますが、実際にはあまり公平ではありません。なぜなら、異なる年齢層によって、恩恵を受ける程度が異なるからです。
新中国成立から70年、改革開放から40年、個人の観点から見ると、最も運が良かったのは1965年から1975年生まれの人々です。彼らは自分自身がそれほど努力しなくても、経済成長と金融発展の快速列車に乗り、多くの業界に山ほどのチャンスがあり、やる気さえあればチャンスを掴むことができました。
1975年から1985年生まれの人々は、その恩恵の末尾、つまり不動産、金融バブル、インターネットボーナスの末尾に滑り込みで間に合ったと言えます。
比較的プレッシャーが大きいのは1985年以降の世代です。この時期、中国の都市化はすでに非常に高い水準に達し、人口ボーナスは消失し、エンジニアボーナスが作用し始めており、あらゆる業界がすでに飽和しているように見え、あらゆるチャンスが見出されてしまっています。この時、ある人は自ら起業し、自ら投資し始め、またある人は「仏系（悟りを開いたような、執着しない）」生活へと転換していきました。
同時に、皆さんにエールを送りたいと思います。なぜなら、中国の市場は依然として十分に大きいからです。
私たちには十分な労働力があり、中産階級の規模も大きく、地方都市や農村などの「下沈市場」の規模も大きいです。中国の人々は勤勉で、勇敢で、善良であり、「5+2（週5日勤務+土日出勤）」「白+黒（昼夜問わず働く）」「996（朝9時から夜9時まで週6日働く）」「007（24時間年中無休）」で働いています。中国の一人当たりGDP水準はまだ1万米ドル未満であり、人々がより良い生活を追い求める原動力と願望は極めて強いものです。
私たちにはまだ十分な市場空間があります。南北の格差、東西の格差、地域の格差、都市と農村の格差は依然として存在しています。たとえ貿易摩擦の影響や一時的な衝撃に直面したとしても、中国は依然として起業や投資に最適な地域です。
京津冀（北京・天津・河北）、長江デルタ、珠江デルタ、広東・香港・マカオ大湾区では、将来の人口、産業の集積度、投資密度が依然として最も高く、これらの地域と中国の他の地域との格差はますます広がっていくでしょう。
今日、私は皆さんにいくつかの話をしました。天（マクロ環境）の変化から地（ミクロ環境）の変化までお話ししました。私たちは天の変化に適応しなければなりませんし、そのプロセスの中で情勢を見極め、地のチャンスを掴まなければなりません。
最後に、皆様のご健闘をお祈りいたします。ありがとうございました。