米国のコアCPIが予想を上回る！米国株を空売りするのはまだ早い、四巨頭が第1四半期に1650億ドルを設備投資に費やし営業キャッシュフローの96%を消費、純流動性5.79兆ドルは誤算で実際は2.93兆ドル、原油価格の衝撃は3ヶ月でピークに達し1年でゼロに！3つの帳簿を徹底分析

本文では、2026年9月に米国で発表された最新のCPIとPPIデータを分析し、原油価格の変動がインフレに波及するメカニズムを考察するとともに、米連邦準備制度（FRB）の実質的な流動性状況を解き明かしています。また、マイクロソフト（Microsoft）、アルファベット（Alphabet）、メタ（Meta）、アマゾン（Amazon）のIT大手4社における、AI計算能力への資本支出急増がもたらすキャッシュフローおよびフリーキャッシュフローへの圧迫に焦点を当て、投資家に対して、計算能力への投資回収スピードが支払い義務に追いついていないリスクへの警戒を促しています。

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皆様、真実をありのままに捉え、いい加減な認識を拒絶しましょう。つい一昨日の2026年9月11日、米国の8月CPIとPPIが発表されました。総合CPIの前年同月比は3.4%で、市場予想と寸分たがわず一致しましたが、コアCPIの前月比は0.3%上昇し、予想を0.1パーセントポイント上回りました。同時に、PPIもCPIの発表直前に発表され、前年同月比5.4%上昇、前月比0.4%上昇となりました。ディーゼル燃料の項目だけでも24.1%上昇しています。そして7月下旬、マイクロソフト、アルファベット、メタ、アマゾンの4社が2026年第2四半期の決算を発表しました。4社合計で、1四半期に設備購入やデータセンター建設に費やした現金は1650億5000万ドルに上り、前年同期比で827%急増しました。これらのニュースが並んだ時、多くの人の第一反応は何でしょうか。それは、原油価格の高騰がインフレを押し上げ、そのインフレがFRBを追い詰める、そしてFRBが利上げを行えばAIの資金が途絶えてしまう、というものです。本日は、この説について検証していきます。原油価格、米ドルの流動性、そしてAI計算能力への資本支出という3つの帳簿が、どのように絡み合っているのかを明確にし、現在どの帳簿の圧力が最も大きいのかを明らかにします。

まず初めに、私の結論を述べておきます。現在最も警戒すべきなのは、リスクでも、原油価格でも、米ドルの流動性でもなく、AI投資から現金を回収するスピードが、支払い義務のスピードに明らかに遅れをとっているという点です。そして、原油価格のショックと資金調達コストという2つの要因が、調整に残された時間をさらに押し縮めています。第2四半期の4社合計の営業キャッシュフローはいくらかというと、1717億ドルで前年同期比33.7%増でした。一方、同四半期の4社の現金資本支出は1650億5000万ドルで前年同期比827%増であり、投資のスピードと現金の回収スピードが明らかに乖離しています。そして、この判断の境界線についても明確にしておく必要があります。私たちが現在保有しているデータや証拠は、リターンや債務履行能力を検証するには十分ですが、AI需要が底を打ったと宣言するには不十分でありまして、ましてや資本支出のガイダンス数値の下方修正を根拠に、サイクルが反転したなどと軽々に言うことはできません。

まず8月のCPIを詳しく見ていきましょう。総合CPIの前年同月比は3.4%で、7月と全く同じであり、市場予想もこの数値でした。しかし、これは低めに抑えられていると私は見ています。私が計算した通常の数値であれば3.6%前後になるはずです。この数値だけを見ると、今月は何も起きなかったかのようですね。エネルギーの項目は、前年同月比で見ると7月の14.7%から8月は16.3%へと上昇しました。前月比で見ると、7月のマイナス1.5%から8月はプラス2.1%へと直接反転し、ガソリン価格は1か月で3.9%上昇しました。一方、コアCPIの前年同月比は、7月の2.5%から8月の2.4%へと低下しましたが、コアCPIの前月比は逆に7月の2.2%から8月の3.3%へと上昇し、市場予想を0.1パーセントポイント上回りました。そのため、このデータは双方に引っ張られており、総合CPIを3.4%に押さえ込んで下落させないようにしているのはエネルギーであり、コアの方の数値は前年同月比で見ると上下しながらも下落傾向にありますが、前月比で見るとすでに上昇し始めています。では、この構造をどのように見るべきでしょうか。私たちは視点を1か月戻し、7月のデータを見る必要があります。毎月の計算方法は同じであり、7月のデータはすでに完全に公表されているからです。

米労働統計局には、12か月の貢献度を分解した公式の表があり、CPIに対する各項目の貢献度の比較を示しています。食品項目が0.4パーセントポイント、エネルギーが0.98パーセントポイント、そしてコアが1.97パーセントポイントを貢献しており、3つを足し合わせると3.36パーセントポイント、四捨五入して3.4%となります。では、エネルギーの項目がどのように貢献したのか、これは簡単に計算できます。エネルギーの0.982を3.365で割るだけで、29.2%となります。多くの人がこの29.2%を見て、「原油価格がインフレの3割を説明している」と言いますが、この発言は間違っています。どこが間違っているかというと、2種類の量を混同しているからです。この29.2%が説明しているのは、すでに発生した総上昇幅のうち、エネルギーの部分がどれだけの割合を占めているかということであり、これは価格バスケットの会計上の分解です。会計上の分解とは何かというと、その年のバスケット内の各アイテムの値上がり額を合計し、エネルギーの項目が全体の何分のいくつを占めているかを見るものであり、原油価格という要因が29.2%のインフレを引き起こしたという意味ではありません。ましてや、インフレが予想を超えた部分の29.2%が原油価格によるものだということでもありません。因果関係による貢献と会計上のシェアは、全く別物なのです。

さらに、コアの1.97のうち、住居費の項目が1.12を占め、コア財が1.15を占め、残りのコアサービスが1.7を占めています。これら3つの項目はすでにコアの中に含まれているため、コアに再び足し合わせることはできません。ガソリンの0.783パーセントポイントはエネルギーのサブセットであり、天然ガスがどうこうといったことも、全て原油のせいにすることはできません。では、原油価格は一体どのようにCPIに波及するのでしょうか。最も直接的なガソリンというルートを数式にしてみましょう。まずこの数式について述べますが、この数式は非常に複雑で長そうに見えますが、実際には非常に単純な統計的事実を記述しているに過ぎません。以前、私たちは単純な結論を述べましたが、本日はそれをより正確なものにしましょう。以前の単純な結論とは、「原油価格が1バレルあたり10ドル上昇すると、米国のCPIは0.3から0.35パーセントポイント押し上げられる」というものでした。実は、米国のCPIの統計ロジックは、まさにこの一連の数式に基づいています。

実際、米国のCPIに対する統計的貢献度をどの項目で計算したい場合でも、この数式を使って計算することができます。この数式が何であるかというと、CPIの上昇幅＝物価バスケット内におけるガソリンのウェイト×コストの波及率×原油価格の値上がりの1ガロンあたりの割り当て比率、となります。小学校の算数だけでも説明がつきます。なぜ数式の中で42を処理する必要があるのかというと、原油1バレルがちょうど42ガロンだからです。国際原油価格が1バレルあたり10米ドル上昇すると、1ガロンあたりのコストの増加分はちょうど0.238米ドル、大まかに言って24セントになります。しかし、この24セントを数式に入れたときにどれほどの波及効果があるかは、すべて分母、すなわちガソリンスタンドにおける本来の小売油価にかかっています。CPIバスケット全体におけるガソリンのウェイトは、およそ3.85%程度です。ここで一つの仮定を置きます。それは、製油所やガソリンスタンドが小細工をせず、コストが100%下流に波及するという仮定です。もし原油価格が本来安く、例えば1ガロンあたり3米ドルしかなかった場合、この0.24米ドルの上乗せは、油価全体が約8%近く急騰したことに相当し、それが米国のCPIを0.3%ほど押し上げる要因になります。この0.3%から0.35%という数値は、このようにして導き出されるのです。

しかし、正確に計算しようとすると、データを常に更新する必要があります。現在の基準値はいくらかというと、3.84米ドルであり、この縮小幅は直ちにどのようになるかというと

ねえ、0.239%にまで縮小する。実はこの仕組みのポイントはここにあって、この分母が大きければ大きいほど、原油価格高騰がもたらすインフレへの衝撃率は薄められることになる。ここにはさらに重要な違いがもう一つあって、それは油価が上昇したあと、つまり油価が上がったあとに、価格水準がこの高止まりした状態のまま一回限りの急上昇を続けると、初年度の前年比というのは押し上げられてしまうが、丸一年が経過すると、このベース効果は消滅し、前年比は低下に転じるということだ。油価の度重なる変動や、あるいは賃金や家賃などがそれに追随して二次的な調整を行って初めて、インフレ率は後押しされ続けることになる。したがって、4つの要素を切り分けて考える必要がある。すなわち、ドル安・ドル高の衝撃、パーセンテージによる油価の衝撃、CPI指数のポイント、そして前年比のパーセンテージポイントというこの4つの要素を、必ず別個のものとして見なければならない。これらを混ぜこぜにしてしまうと、そのデータにミスリードされてしまうのだ。

では、実際の波及経路はどのような形をしているのだろうか。私は2017年から2026年までの月次データを使用し、部分的な投影回帰モデルを作成した。つまり、油価の月次変動を使って何を検証するかというと、その後の0カ月目から12カ月目までのCPIの累積変化を調べるのである。これが精緻化された波及経路となる。この計量モデルはいかにも複雑そうに見えるが、分解して見ればどのようなものかというと、本質的にはインフレのインパルス（パルス的衝撃）の追跡を行っているにすぎない。左側に置かれているのは何かといえば、インフレの累積率である。すなわち、エネルギー価格の上昇を起点として、これからの丸一年間でCPIが雪だるま式に一体何ポイント押し上げられるのかを見ることである。そして右側で見るべきなのが係数BetaHの項目であり、この項目の意味は、すべてのコモディティの母であるWTI原油が、今月一気に1%引き上げられた場合に、その後の毎月においてどれほどの持続力を持つかということである。どのような持続力かといえば、全体の物価を段階的に押し上げていく力がどれほどあるかということだ。この投影方程式は、17年から26年までの油価の上昇幅と、CPI内の各種項目を同一の座標系に配置して、相関関係の検証を行うものである。

見てのとおり、左側の対数関数とは何を意味しているかというと、CPI累積資産率の百分率から描いた近似値である。そして、求人件数や非農業部門雇用者数といった要素はすべて文字Zの中に含まれており、そのγと呼ばれる回帰係数ベクトルは、はっきり言えば、CPIに影響を与えうるすべての要素をそれぞれ分解し、左側の対数、すなわちpt+Hとpt-1の比率をすべて分解して、CPIを構成する要素の累積値、つまり足し算の問題へと変換したものである。この手法を用いることで、油価とCPIの関係性を導き出すことができる。残された残差については、モデルが現実の変動を説明しきれなかった部分に他ならない。歴史的データを当てはめて一度シミュレーションを実行してみると、算出される衝撃のテンポは極めて強い示唆に富んでいる。私の精緻な計算による結論はこうだ。もし原油価格が突如10%高騰した場合、それが物価水準に伝播する曲線は非常に急峻なものとなる。エネルギー価格が上昇した当月、インフレ率はそれに呼応してどれほど上昇するかというと0.139%であり、それが3カ月目に伝播すると、衝撃全体が完全にピークに達し、累積で押し上げられるこのピーク値は1.97%にまで達する。そして6カ月目まで耐えると、この推進力は衰え始め、0.15%まで戻る。12カ月目にまで引き延ばすと、その影響は完全に消滅するだけでなく、わずかにマイナス0.053%へと押し戻されることさえある。

これは何を意味しているのだろうか。つまり、エネルギーの衝撃がインフレに対して無限に影響を与え続けるわけではなく、そうではなくて、それは非常に短期間でありながら衝撃力が極めて強い強烈な一撃であることを示している。このように理解することができる。およそ3カ月目あたりになると、このパンチの威力は徐々に衰え始め、半年後にはその威力は半分に半減し、1年ほど持ちこたえれば、衝撃の全体は経済システムによってほぼ完全に浄化されゼロにリセットされるのである。しかしここで一言付け加えなければならないのは、現実世界において油価がなぜ上昇するのかについては、実は多くの可能性が存在するということだ。産油国による供給停止が原因であるかもしれず、これは供給ショックである。あるいは経済の過熱により誰もが買い求めていることが原因かもしれないし、これは需要ショックである。さらには地政学的摩擦によって人々が慌てて買いだめに走るケースもあり、これはリスク回避の心理に属するものである。このモデルには全知全能の視点など存在しない。言い換えれば、油価の上昇を完全に独立した外生変数として設定することはできないのである。このモデルが算き出しているのは何であるかというと、それは歴史上における何百何千もの複雑なゲーム（駆け引き）を経て、油価が変動するやいなや物価がそれに追随して跳ね上がるという平均化された経路にすぎないのであり、油価が暴涨（急騰）したまま永久に固定されると仮定した上で経済構造がどうなるかといった、そうした究極の真理に関する情報はここには提供されていない。

しかも、2026年という現在の時点において、彼は長期的支払いに関するデータを持ち出すのがやっと始まったばかりであることを忘れてはならない。このため、モデル後半の長期係数は依然として、さらに古い歴史的サンプルに頼らざるを得ない。ついでにもう一言付け加えておくと、市場には常に、統計上の分散を持ち出しては適当なことを口走る人間が存在する。「今回のインフレのうち、実に55.8%は油価のせいである」といった主張は、完全に論点をすり替えているにすぎない。この55.8%というのは、せいぜい何を証明できるかといえば、方程式の中に現在の油価をまとめて放り込みさえすれば、回帰直線全体が過去の歴史的データにより綺麗に一致し、描画もよりスムーズになるということだけを意味している。しかし、これは単に何と呼ばれているかといえば、「図表の適合度が高い」というだけの話であり、現実の市場において油価が予想外のインフレをどれほど引き起こしたかという現実とはまったく無関係であり、これらは全く別次元の話なのだ。

それでは、公式のモデルはどのように述べているのだろうか。ダラス連銀が2026年4月17日に発表したモデルによると、同連銀はホルムズ海峡の封鎖によって生じる供給ギャップを、アメリカのガソリン価格、個人消費支出（PCE）物価、およびインフレ期待に関する連立モデルに組み込んでいる。グローバルな供給ギャップが15%に達するシナリオの下で、もし海峡が1四半期にわたって封鎖された場合、2026年第4四半期の物価と前年同期を比較した前年比において、全体PCEインフレ率はショックがない場合と比較して0.6パーセントポイント高くなり、コアPCEインフレ率は0.2パーセントポイント押し上げられることになる。もしこの海峡が3四半期にわたって封鎖された場合、全体PCEインフレ率は1.1パーセントポイント押し上げられ、コアPCEインフレ率は0.3パーセントポイント高くなる。これがダラス連銀のモデルが提示する条件付きの結果であり、実現確率そのものではない。

油価がさらに下流へと波及していくと、次の目的地は企業の利益となる。8月のPPI（生産者物価指数）において、最終需要財は1.1%上昇した。アメリカの統計機関によれば、そのうちの40%はエネルギーに起因するものであるという。しかし同じ報告書の中では、貿易サービス価格は逆に0.2%下落しており、燃料と潤滑油の小売マージンを示す指標に至っては11.3%も低下している。貿易サービス価格が測定しているのは何かといえば、小売・卸売段階における利益のマージンであり、それは店頭に並ぶ価格そのものではない。このことは非常に強力な証拠を示している。どのような証拠かといえば、エネルギー価格の高騰と、流通段階による利益の圧縮が同時に発生しているということである。ただし注意すべきなのは、だからといって「すべての業界が価格決定権を失った」と単純に外挿してはならないということだ。さらに踏み込んで、この現象が利益率をどれほど低下させたのかについて正確な式を用いて計算することができる。ここでμは粗利益率であり、それは「販売価格からコストを引いたものを販売価格で割ったもの」に等しい。τは伝播率であり、コストが1元上昇した際に企業がいくら値上げできるかを示す。そして最後の式が粗利益率の変化を表す。複雑に見えるかもしれないが、数字を当てはめていけばすぐに理解できるだろう。

例えば、販売価格が100元、単位コストが70元であるとする。粗利益率はいくらか？30元である。したがって粗利益率は30割る（70足す30）であり、粗利益率は30%となる。エネルギー関連のコストショックによって、単位コストが5元上昇し75元になったとする。このような状況下で、企業が2元しか値上げに踏み切れず、販売価格が102元になったとする。この時、τは2割る5で0.4となり、新しい粗利益率は102引く75で27元となり、新しい粗利益率は27割る102で26.4%となる。このように粗利益率は30%から26.4%へと押し下げられ、3.53パーセントポイント低下したことになる。見てのとおり、この式の分母は何であるかというと、p足すτ足すcである（※文脈上の数式表現に準じる）。これは何を意味しているかといえば、新しい販売価格を表している。そして分子にある「1引くτ」に「1引くμ」を掛け合わせたものが表しているのは何かといえば、コストが上昇した金額のうち、どれほどの割合が値上げによって吸収しきれなかったかということである。この3.53パーセントポイントという数値は、帳簿から明確に算き出されたものであり、PPIからCPIを引いて得られる結果よりもはるかに正確なものである。

さて、油価に関する計算はこれで終わりとし、次にドルの流動性について見ていこう。市場には「純流動性」という計算方法が広く出回っているが、皆さんは聞いたことがあるだろうか。それは、米連邦準備制度（FRB）の総資産から、財務省がFRBに保有する財務省一般口座（TGA）の残高を差し引き、さらにオーバーナイト逆レポ（RRP）を差し引いた上で、それが株式市場に流入したドルの総額であるとする数値のことである。バランスシートの数値をそのまま取り出して計算しているのだが、中身を見れば一目瞭然である。ネット上では、毎日これを口にする人々がおり、これがFRBの純流動性指標、すなわちこのNなのだと言い張り、これが株式市場の騰落を示す水位計であると人々に説明している。しかし、もしこの数値を真に受けてしまうと、完全にこのデータに騙されてしまうことになる。その導出の数式は一見すると非常に直感的である。すなわち、FRBの総資産Aから、財務省の中央銀行における当座預金TGAを差し引き、さらにオーバーナイト逆レポを差し引いたものである。しかし、いざ実際の帳簿を開いて中身を確認してみると、その実態はこうである。FRBの総

資産は6.737兆ドルですが、財務省の口座には現在いくらあるかというと、0.944兆ドルです。そして、オーバーナイト・リバースレポ（ON RRP）のプールはほぼ枯渇しており、わずか5億ドルしか残っておらず、実質ゼロとみなして無視できるレベルです。この式で引き算をすると、いわゆる純流動性は5.792兆ドルにも達し、資金が溢れかえっているような光景に見えますが、これは明らかに計算間違いです。真の流動性は隣の式で表されるものであり、この数字とは全く異なります。この数字が何に近いかは後ほど説明します。

もしFRBの真の貸借対照表データを用いるなら、総資産Aから財務省のTGAを差し引くだけでなく、社会全体で流通している紙幣・現金（超C）も差し引かなければなりません。それだけでは不十分で、さらに海外中央銀行を含むすべてのリバースレポの巨大プールであるRFO指標、およびその他の雑多な負債や資本金（O）も差し引く必要があります。この計算を突き詰めると、真の流動性は2.929兆ドルに過ぎません。つまり、この2つの数字の間には2.863兆ドルもの巨大な溝があるのです。では、蒸発した約3兆ドルはどこへ行ったのでしょうか。すべては一般市民の手元にある現金、その他の各種預金機関、そして外国公的機関の口座に沈殿しています。もしこのNをいつでも株式市場に投入できる真の資金とみなすなら、これは本質的に、単純な会計上の引き算を現実の資金フローであるかのように脳内で補完しているに過ぎません。

さらに面白いのは、私がFRBの連結決算を項目ごとに分解してこの真の流動性を再構築した結果、最終的に算出された数字と商業銀行の準備預金の誤差は、わずか数百万ドルレベルだったということです。つまり、真の流動性の世界では、わずかな差が水温において全く異なる世界を生み出す可能性があるのです。次に、米国の商業銀行の準備預金が今週再び3.04兆ドルの水準に戻ったことを見てみましょう。この1000億ドル以上はどこから来たのでしょうか。そうです、TGA口座から商業銀行へ流入したものです。さらにSOFR（担保付翌日物調達金利）のRPOは現在-1であり、これは現在の流動性環境がそれほど逼迫していないことを示しています。現在の市場も非常に興味深い状況です。まず、政策面で財務省とFRBが対立しています。言えることは、FRBがバランスシート縮小（QT）を停止しない限り、資本市場への短期的な衝撃は一時的なものに留まるということです。しかし、9月中旬から財務省が債券入札を強化し始めていることには注意が必要です。来月にはこの口座の資金変動が非常に大きくなり、市場のボラティリティも高まるでしょう。ベサント氏がやろうとしていることは、現時点でほぼ明確です。準備預金口座を2.95兆ドル以上の水準で動かし、市場を「腹いっぱいでもなく、餓死もしない」という状態に保つことでしょう。

また、今利上げをしたとしても、それがインフレ低下につながるとは思いません。なぜなら、現在は原油価格の問題だけでなく、資本支出（CapEx）の問題もあるからです。次に3つ目の帳簿、つまり主要AIモデル企業の現金カバー率の問題を見てみましょう。これが全体のロジックの核心です。4大巨頭の決算における現金による設備投資（PPEの購入、つまり現金で工場や設備を買う費用）を営業キャッシュフローで割ったデータを見てください。2023年第1四半期は339億ドル÷667億ドルで50.8%、2025年通年では3760億ドル÷5805億ドルで64.8%、そして今年第2四半期には1650億ドル÷1717億ドルで96%に達しました。これはどういう意味かというと、営業キャッシュフローで100ドル稼ぐごとに、96ドルを設備投資に費やしているということです。つまり、大手テック企業による設備購入やデータセンター建設の資本支出が827%も急増した一方で、手元に残る営業キャッシュフローは33%しか増えていないのです。現金を燃やして設備を買うスピードが、現金を稼ぐスピードを遥かに追い越しており、新規投資が新規キャッシュフローよりもはるかに速いペースで進んでいます。

さらに詳細に各社を見てみましょう。マイクロソフトの営業キャッシュフローは比較的良好で、554億ドルに対し設備投資は358億ドル、比較可能なフリーキャッシュフローは196億ドル残っています。アルファベットは比較的悪化しており、営業キャッシュフロー390億ドルに対し投資は449億ドルで、比較可能なキャッシュフローはマイナス58億ドルです。メタの営業キャッシュフローは318億ドル、投資は301億ドルで、残りは18億ドル弱です。アマゾンは営業キャッシュフロー453億ドルに対し投資は542億ドルで、比較可能なフリーキャッシュフローはマイナス88億ドルです。ここでいう比較可能なフリーキャッシュフローは、各社の会計基準が異なるため、営業キャッシュフローから決算上の現金投資を差し引くという統一基準を用いています。例えばメタの場合、ここから9.62億ドルのファイナンス・リース料を差し引くと7.8億ドル程度しか残りません。またアマゾンの場合、会社側の基準では11.3億ドルの「資産処分による利息収入」を足し戻す必要があり、これを加味するとマイナス76億ドルとなります。

次に、投資が加速しているかどうかを差分で見てみましょう。kを第t四半期の現金投資とすると、1階差分はdelta kとなり、これは前四半期よりいくら多く使ったかを示します。2階差分はdeltaの2乗kであり、これは増分そのものが拡大しているか縮小しているか、つまり加速度を示します。大手テック企業の深層心理を解き明かすのは、この2階差分です。物理学で言えば加速度であり、支出を増やす勢いそのものが加速しているのか、それとも減速しているのかを測定します。2階差分がマイナスであれば、支出は増えていてもペースは鈍化していることを意味しますが、プラスであれば、彼らが支出を増やすだけでなく、アクセルを床まで踏み込んでいることを意味します。

今年第2四半期の戦いぶりを見てください。4大巨頭の合計1階差分（delta k）は353億ドルで、第2四半期は第1四半期より353億ドル多く使いました。2階差分（deltaの2乗k）はなんと240億ドルに達しており、支出を増やす加速度が前四半期よりさらに240億ドル以上猛烈になったことを示しています。各社個別の2階差分を見ると、マイクロソフトは39.26億ドル、アルファベットは14.27億ドル、アマゾンは53億ドル、そして最も過激なのはメタで、1社で135億ドルを叩き出しました。つまり4社すべてがプラスであり、全員が強烈な「背中を押されるような」加速感を生み出しています。もちろん、第2四半期はデータセンターの集中納品や決済の時期と重なるため、季節要因による過大評価の側面もわずかにあります。そこで水分を絞り出すために、さらに厳しい計算を行いました。前年同期比の増分を四半期ごとに比較し、季節性を排除した結果、それでも189.56億ドルのプラスとなりました。この数字は、単なる季節要因だという主張を真っ向から否定するものであり、大手テック企業が算力（コンピューティングパワー）を奪い合うために、キャッシュフローを極限まで追い込んでいるという「ギャンブラー」のような姿勢を裏付けています。この差分構造の下で、彼らの実態は完全に露呈しています。

なぜ私がこのような計算をするのかというと、今すぐ米国株を空売りすべきではないということを皆さんに理解してほしいからです。利上げ予想という言葉を聞いて狼狽しないでください。たとえ実際に利上げが行われたとしても、それは「狼が来た」というような脅威ではありません。今の時期の利上げは「余り物」として扱うべきです。もし利上げが即座にこれらのハイテク企業の再評価につながると考えているのでなければ、今愚かに米国株を空売りすれば、市場が極端に矛盾している状況下で、どのような売り圧力が入り込むかを考えてみてください。したがって、たとえ実際に利上げがあっても、それは短命なインパルスに過ぎず、もし大量の空売りが積み重なれば、完全に「踏み上げ相場」になる可能性があります。空売り勢力もまた、流動性の一部だからです。

比較的近い例を挙げましょう。2021年末のあの波を覚えていますか？9月頃から、ちょうど今のような時期でしたが、市場の予想はすべて利上げ一色でした。当時のインフレ率はすでに5%を超えており、今と同じように怪談話が飛び交っていました。そして、あの投機的な...

性空投の大規模な集まり、その結果はどうなるかというと、空投（エアドロップ）がこのように一箇所に集まると、燃料も一箇所に集まります。燃料が一箇所に集まり、空投の流動性が一度枯渇すると、その直後に来るのは一連のショートスクイーズです。21年の利上げも確かに実施されましたが、その時に追随して空売りをした人たちも爆死させられました。私が今日これほど多くの計算データを出したのは、皆さんに何を知ってもらいたいかというと、この市場に影響を与える単一の要因など存在しないということです。現在の注目点は、やはり流動性そのものに戻るべきです。さて、今日はここまでにしておきます。もし私の番組を気に入っていただけたら、下のベルボタンを押してください。もし私を支援してくださる方がいれば、メンバーシップチャンネルに参加してください。メンバーシップチャンネルでは毎月4本の深度のある番組を配信しています。「好人の同伙（良き仲間の集まり）」への参加を歓迎します。それでは、また次回お会いしましょう。