中国デフレの傷：流動性の罠から経済のシステム的危機へ

CPIはずっとデフレ圏内にあり、これが2年余り続いていますが、中央銀行はこれまでデフレを断固として否定してきました。今年の初め、前総裁の易綱氏が発言し、しぶしぶ認めました。しかし、それでも直接的にデフレを認めたわけではなく、「需要不足」であることだけを認めました。

中国の通貨供給量は減少しておらず、信用収縮も起きていないため、厳密な意味でのデフレには当てはまりません。2024年3月、『聯合早報』がブルームバーグの記事を転載し、「【中国の流動性の罠が迫っている 各市場の資金調達コストが低下】」と報じました。記事によれば、人民銀行が過去1年間に2回政策金利を引き下げたにもかかわらず、1月の貸出増加額は過去最低を記録しました。自信の欠如から、消費者や企業は現金を抱え込んでいます……したがって、中国にとって最も危険なのは流動性の罠であり、劉煜輝氏が言うように、貨幣乗数が崩壊し、いくら金を投入しても意味がない状態です。

PPIの持続的な下落は、中国が実際にはデフレであることをすでに証明しています。今年、水道・電気・ガスなどの国家管理領域を除き、社会全体の物価水準は明らかな下落傾向にあります。市場には投資による収益効果が全くなく、勢いがあった自動車産業でさえ人員削減の波が始まっています。高善文氏が述べたように、国運が衰えれば何をしても間違いになります。

大多数の人々の収入（収入予想）は持続的に低下しており、人々は集団的に防災モードに入り、誰も金を使わなくなりました。貨幣乗数は必然的に崩壊します。

誰も金を使わなければ、あなたが私の金を稼ぐことはできず、私もあなたの金を稼ぐことはできません。金は当然循環せず、投資による収益効果など生まれるはずがありません。

11月のデータはそれを改めて証明したに過ぎません。先月だけのことではなく、過去2年間、ほぼ毎月このような状態でした。

中国はすでにデフレの死の螺旋に入っています。

中国の通貨貯蓄の分化は極めて深刻です。金がない人は金を必要としており、金を貸しても、社会全体に収益効果がなくなったため、将来的に返済できません。金が必要ない人は、銀行から金を借りようとしません。ここに解決不能な難題が生じています。

政府は金のない人に金を配るでしょうか？不可能です。

住民預金は150兆元、一人当たりの預金は10万元強ですが、実際には負債人口が8億人、延滞人口が4億人おり、極少数の人々が社会の大部分の個人預金を掌握しています。どのように消費を刺激しても、立ち上がりません。

どうやら、中国は金利を0まで下げたとしても、投資する人は現れないでしょうし、富裕層はもともと極めて少なく、消費をどれほど引き上げられるでしょうか。富裕層は誰もが逃げ出したがっています。

今後予想されるのは、医療と介護を除き、社会全体の物価水準はさらに低下し、企業が稼げなければ新規投資はなくなり、雇用の増加もありません。大学生の就職率を見れば明らかです。経済学者の劉元春氏が言うように、若者の失業率の高止まりは10年続く可能性があり、傾向的かつシステム的なものです。言い換えれば、経済問題も傾向的・システム的・構造的なものであり、短期間で解決できず、長期的な期待もできません。この国では、「将来」を考えることさえ恐ろしいのです。

分配制度の改革がなく、二次分配がうまくいかず、単に増税するだけでは役に立ちません。中国全体の税負担水準はすでに低くありません。しかし、分配制度の改革を拒むのであれば、税制で方法を考えるしかなく、住民や企業から絞り出せるものはもうほとんどありません。残された道は富裕層への課税のみです。

デフレという大背景の中では、預金金利はCPIの上昇幅より小さくなければならず、直接的にマイナスになります。CPIがマイナスで預金金利がプラスであれば、実質金利は依然として高いままです。どうやって富裕層から奪うか。預金に利息がつかないだけでなく、2〜3%の管理費を徴収し、年金が10,000元を超える層に直接30〜45%の所得税を課すことです。端的に言えば、体制内の権力者の利益を奪うことです。しかし、そうすれば官僚システム全体を敵に回すことになります。

イギリスの今回の農民デモは増税に反対し、「政府はいらなくてもいいが、農民がいなくなってはならない」というスローガンを掲げました。中国は異なります。不満を持つ民が多く、暴徒はさらに多く、貧しい人々は誰もが革命を望み、誰もが未完工物件（烂尾楼）を銀行に押し付けたいと考えています。数千万人の独身男性たちは、高齢の独身女性が溢れる大都市に嫁ぎ先を奪いに行きたいほどです。中国に政府がなくなれば、「指導者が死に政治が止まり、社会は大混乱」に陥ります。

したがって、ニイサヤサイ（韭菜）の皆さん、もう少し耐えてください。自信を深め、党と政府の苦労を思いやってください。

China's Persistent Deflation: An Analysis of the Economic Downturn

China’s Consumer Price Index (CPI) has remained in the deflationary range for over two years. Despite this prolonged trend, the central bank has firmly denied the existence of deflation. Earlier this year, former central bank governor Yi Gang indirectly acknowledged the issue by admitting to “insufficient demand” without explicitly recognizing deflation.

Strictly speaking, China does not meet the textbook definition of deflation, as the money supply has not decreased, and credit has not tightened. However, as Bloomberg noted in a March 2024 article reprinted by Lianhe Zaobao, “China’s Liquidity Trap Looms: Financing Costs Falling Across Markets,” despite two policy rate cuts over the past year, loan growth in January hit a record low. With weak confidence, consumers and businesses are holding onto cash. Economist Liu Yuhui aptly described the situation as a collapse in the money multiplier: no matter how much money is injected into the system, it proves ineffective.

The continuous decline in the Producer Price Index (PPI) already confirms that China is, in fact, experiencing deflation. Aside from state-controlled utilities like water, electricity, and gas, the overall price level across society has been on a clear downward trend. Investment opportunities with attractive returns are virtually nonexistent, and even the once-booming auto industry has entered a wave of layoffs. As economist Gao Shanwen remarked, “When a nation is in decline, nothing seems to go right.”

The majority

多くの人々が収入と収入への期待を着実に低下させている。社会全体が「災害防止モード」に入り、人々はお金を使うことを避け、マネーサプライの崩壊を引き起こしている。誰も使わなければ、あなたは私から稼ぐことはできず、私もあなたから稼ぐことはできない。お金の循環は停滞し、収益性の高い投資機会は存在しない。

11月のデータは、過去2年間にわたって毎月起こってきたことを単に繰り返しているに過ぎない。中国はデフレの死の螺旋に陥ったのだ。

深刻な富の不平等

中国の通貨と貯蓄の状況は高度に二極化している。お金のない人々は必死にお金を必要としているが、経済における収益を生み出す機会の欠如により、ローンを返済できない。一方、富を持つ人々は借りる理由を見出さない。これは解決不可能なジレンマを生み出している。

政府は困窮している人々に現金を分配するだろうか？それは考えにくい。

住民の貯蓄は150兆元に達し、一人当たり10万元を超える平均額であるが、現実は厳しい。8億人が借金を抱え、4億人が延滞金を抱え、ごく一部が個人の貯蓄の大部分を支配している。消費がどれだけ刺激されても、それは軌道に乗ることはできない。

たとえ金利がゼロに引き下げられたとしても、投資意欲は回復しないだろう。すでに少数派である富裕層は、全体の消費にほとんど貢献しておらず、多くは国外への移住を検討している。

予測される結果

今後、医療と高齢者ケアを除き、社会全体の価格は下落し続ける可能性が高い。企業が収益を上げられないため、新たな投資も追加の雇用機会も生まれないだろう。これは、大学生の低い雇用率からも明らかである。経済学者の劉元春は、若者の失業率は10年間高いままであり、それは体系的かつ構造的な傾向であると予測している。言い換えれば、経済問題は長期的かつ根深いものである。このような状況下で、希望に満ちた「未来」を想像することは贅沢となる。

分配システムの改革と二次分配の問題に取り組まなければ、単に増税しても問題は解決しない。中国の全体的な税負担はすでに高い。再分配改革が回避されるならば、唯一の選択肢は富裕層をターゲットにして増税することになるだろう。

富裕層からの搾取？

デフレの文脈では、預金金利はCPIインフレ率を下回る必要があり、実質的にマイナスになる。CPIはすでにマイナスであり、預金金利は依然としてプラスであるため、実質金利は高い。「富裕層を搾取」するために、預金金利の廃止と2～3％の管理手数料の課金、あるいは1万元を超える年金への30～45％の課税といった政策が考えられる。しかし、そのような措置は官僚エリートを直接敵に回すことになるだろう。

統治の脆弱性

英国で最近、農民が増税に反対して行った抗議活動では、「政府なしでもやっていけるが、農民なしではやっていけない」といったスローガンが掲げられた。中国では状況は異なる。多数の

gitated individuals and potential unrest, the government’s absence could lead to chaos. Without strong governance, society could spiral into disorder.

For now, the "sheep" are urged to hold on, show confidence, and understand the government’s challenges.