九成人都在猜美股漲跌，可方向本就是隨機漫步。我換個思路：不猜方向，只測它抗不抗揍。結果特別反直覺——壓力爆表平均根本不跌，大跌機率卻翻倍。現在緩衝偏厚、AI擁擠度94分位，九月最兇
本期影片探討了流動性壓力指數，一種衡量市場脆弱程度而非預測漲跌的指標。作者透過分析六個資金傳導鏈（錢的價格、久期供給、銀行體系水位、一級市場抽水、放大器、催化劑）構建了該指數，並用歷史資料驗證了其對系統性壓力的敏感性。研究發現，高壓力時段市場平均收益變化不大，但大跌機率顯著增加，說明市場變脆而非必然下跌。當前市場綜合壓力指數處於中性位置，但AI擁擠度極高。作者強調需關注銀行流動性、短端利率和波動率的變化，並預測九月、十一月和八月為下半年流動性壓力較高的月份。最終結論是，當前市場扛揍能力偏強，應關注拐點而非絕對點位，並區分市場變脆與必跌，將此指數作為交易狀態參考。
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觀物如石，拒絕碎片認知。今天呢，我跟大家聊一個我自己天天都在盯的東西，叫做流動性壓力指數。先說一下我為什麼考這個玩意兒啊？其實不知道大家看見沒有，就是市場上的判斷美股的方法，十個有九個在幹嘛，在猜方向，對吧？然後不只是猜方向，而且還猜明天是漲還是跌，還猜什麼下週要不要創新高。結果呢，一學就會，一用就廢，因為方向這東西吧，本來就是極難預測的，尤其是越短期的走勢。如果你要是不看這個訂單簿的話，你只透過畫線，那它表現它就是一個隨機漫步。所以呢，我換了一個思路，就是我不猜方向了，我只問一個問題，那就是此時此刻這個市場呢到底扛不扛揍？什麼意思呢？就是讓你隨便往裡丟顆石頭，哎，如果市場的是一個厚棉被的狀態，它就一點事兒都沒有嘛。
如果這個市場呢是一個繃緊的一個氣球狀態的話，它就是一紮就破嘛。為什麼要用這樣一個類比呢？就是同樣一個利空，你砸到這個厚棉被上，哎，市場可能就就悶哼一聲，來繼續該幹啥幹啥，該該漲就漲，該跌就跌。如果你砸在的是一個緊繃的氣球上的話，那可能大機率就是一次踩踏。這個扛揍的程度或者說這個脆弱度，哎，我把它量化成了一個數，這個數呢就是流動性的壓力指數。今天這期節目呢，我會把這個壓力指數是怎麼搭出來的，以及歷史上那些真正的危險的時點真正長什麼樣，還有就是在壓力的點上市場到底會怎麼走，以及現在的美股那是處在一個什麼樣位置，哎，這些呢都會跟大家聊聊。其中有一個特別反直覺的結論，可能會徹底顛覆你對所謂利空的理解。
先說這個指數是怎麼搭出來的啊，其實邏輯上是特別樸素的。我把全球的流動性呢拆成六個具體的資金的傳導鏈。第一條就是錢的價格，哎，也就是央行的政策還有短端利率。第二條呢就是久期供給，什麼意思呢？就是政府發了多少中長期的國債，把市場裡的錢呢往債市裡面抽。第三條呢就是銀行體系的水位，這個就比較簡單了，就是用美聯儲的資產負債表減去財政部的 T J 賬戶呢進行了一個測量。第四條呢就是一級市場抽水，哎，比如 A I 那幫巨頭的資本開支，還有大型的 I P O，就會不斷的從二級市場把錢給吸走。第五條呢就是一個放大器，哎，就是那個期權的伽馬槓桿波動率，它決定的是什麼呢？它決定的是一個衝擊進來是被慢慢吸收呢，還是被瞬間踩踏。最後一條呢就是一個催化劑，哎，就是 C P I 跟地緣政治還有油價，透過這個通脹呢會改變央行的決策。這六條每一條被後呢，都是真實的資金動作，且高度的可證偽。
舉個例子，大家就懂了。比如現在最熱的就是那個AI的資本開支，那幾家巨頭一年砸進去的錢呢，也是個天文數字了。這些錢是怎麼來的呢？很多都是透過發債，還有就是透過一級市場融資來的。但它本質上在做什麼？它他就是在這個二級市場來搶同一個池子裡的流動性了，所以把 A I 放進來，那 A I 的資本開支就是什麼？就是當下一個巨大的資金的虹吸的視窗。這六個鏈條合在一塊，基本上就覆蓋了錢從央行出來流轉各個渠道，最後能不能到股市這個全過程？啊，再補一個最容易被忽略，但是極其關鍵的一個事兒啊，就是這個第三條的銀行水位。財政部那個 T J 賬戶呢，你可以把它理解成什麼呢？理解成開在美聯儲的一個活期的存款賬戶。美國財政部一旦大規模收稅或者是發債呢，把錢彙集進來之後，就等於把錢呢從銀行體系裡面抽走了，存進了央行，只是呢賬戶的名頭變了，從銀行的活期存款變成什麼？變成財政部的活期存款。哎，就是這麼一個簡單道理。那麼這個時候呢，市場的可用流動性呢就會瞬間少了一大塊。反過來，如果財政部它花錢的話，哎，就是放水出來了，那流動性就回來了。這個賬戶的進進出出平時是沒人盯的，但這個賬戶對短期流動性的影響，有的時候比美聯儲那些大動作還要直接。
我把這些藏在水面之下的管道呢全部量化進來了，就是想著讓這個指標儘量接近資金的真實流向，而不是隻看一個表面。但是這六個鏈條吧，也有個麻煩事兒，就是他們的方向很多時候呢都是不一致的。你就比如說吧，這個利率呢它越高，就對資本市場壓力呢就越大；相反，流動性越高呢，資本市場的壓力呢就越小，因為水位高的是好事嘛？所以我得先把他們的口徑呢給統一過來，全部標準化成同一個方向，讓每一個呢都變成數值越高，對股市的壓力呢就越大。統一完之後再合上一個數，哎，這就是壓力指數。這個指數的靈魂是什麼呢？就是它壓根就不預測漲跌，它衡量的是市場的脆弱程度。這個數越高，說明什麼？說明這六條管道在同時收緊，那麼市場的緩衝墊就會相應的怎麼樣？相應的變薄，對吧？這個時候一旦來個壞訊息，哎，就特別容易出事兒。所以呢，它是一個溫度計，它不是一個水晶球啊。這個定位特別重要。後邊呢你就明白為什麼了。
這裡呢，我再插一句，哎，我老說這個標準化、說分類，怕大家呢沒這個概念，我就用大白話呢稍微解釋一下。所謂的標準化呢，就是把每一個因子都換算成一個相對它自己歷史的一個位置，而不是看它的絕對數值，我就打個比方，哎，好比說，你說今天的利率漲了零點二，那麼這個零點二到底是算多呢，還是算少呢？你光看這個數字肯定是沒感覺的。但是如果我換個說法告訴你，哎，這個漲幅在過去十一年裡邊排了前百分之五，你就立馬就懂了，哎，這是很猛的一個變化。分類就是這個意思。它就是一個排名，它把當前的放回在歷史長河當中，告訴你它處在一個什麼樣的位置。八十分位是什麼意思呢？就是比歷史上百分之八十的時候都要高。我把六個因子都變成了這種排名再合成的方式，好處就是六個量綱完全不同的東西，什麼利率、發債波動率，一下子就輸到了同一個尺子上比，並且呢還能加在一塊兒。
好，指數搭起來了，先拿歷史檢驗一下，看有沒有在真正危險的時候亮過這個紅燈。一個指標靠不靠譜，不是看它平時怎麼樣，而是看它在那幾次真正的大風浪裡邊有沒有反應。如果沒有反應，不是見了嗎？哎，我把過去差不多十一年五百六十多周的資料呢全部遍歷了一遍，把這個壓力指數從二零一五年一直畫到現在。你看這個啊，紅色那個尖峰呢，就是壓力指數衝進了歷史前百分之十的極端的高壓時段，它一個都沒留下。像二零二零年二到三月份那個武漢肺炎疫情那波，哎，它亮了。還有呢，就是二零二零年年中，這個特別值得說一下。當時疫情呢其實在緩和，股市呢也在猛漲，但因為美國財政部呢要把那個天量的財政刺激，哎，其實就是瘋狂發債嘛，這就造成了什麼呢？造成了市場的錢呢往國債裡邊抽。純從流動性管道角度來看呢，壓力指數反而衝到了整個十一年的最高點，哎，峰值到了一點五，這就是它跟單純看股價指標不一樣的地方。再往後呢，就是二零二二年那波暴力的加息熊市，哎，它亮了。還有就是二零二三年長端利率飆升，還有矽谷銀行爆雷那陣子，也都亮了。連今年，也就是二零二六年三月的中下旬，還有五月中呢，它都頂出過兩個小高峰。峰值呢在零點五五到零點六一帶，說明今年也有過兩次階段性的流動性收緊。
所以呢，這個指數至少證明了一件事兒，就是它對真正的系統性壓力呢是非常敏感的。那現在最關鍵的問題來了，也是今天這些核心，當壓力指數衝到這些高點的時候，市場接下來會怎麼走？絕大多數人腦子裡邊第一反應肯定就是什麼了，哎，肯定要跌嘛，壓力都這麼大了，資金要被抽走了嘛。這種情況下，股市還不得趴下？哎，這個推理聽起來特別順對吧？順到幾乎沒人去驗證它，但我偏偏把它拉去驗證了。我用真實的歷史資料全部遍歷了一遍，結果跟這個直覺完全不一樣。前天我第一次算出來的時候，我自己都愣了一下，反覆還檢查了好幾遍程式碼，確認沒算錯。我把所有壓力指數處在歷史前百分之十那些極端高壓周呢，單獨拎出來了，看什麼呢？看它後四周的一個整體表現，然後跟全樣本的平均情形做一個對比，結果呢是這樣的。拋完點之後，市場在未來四周的平均收益幾乎就沒怎麼變，有的呢還是微微上漲的，跟平時差不多。你沒聽錯，平均來看呢，它並不會跌。但是真正變的是什麼呢？是分佈的形狀。整個市場波動率從平時的百分之四點四飆到了百分之六點五。未來四周回撤超過百分之五的機率，從平時的百分之八直接翻倍到了百分之十六。回撤超過百分之十的機率，從平時的百分之一跳到了百分之五，等於翻了五倍。而平均的最大回撤也從平時的負的百分之一點九擴大到了百分之三點四。
我把視窗呢拉長到了八週再看，結論呢還是一模一樣的，平均收益甚至還略高一點，但平均最大回撤從負的百分之二點九擴大到了負的百分之四點四。尾部一樣在變厚，所以這就不是某一個時間視窗的偶然了，它是一個穩定的規律了。這就是這個模型最大的貢獻。這組數字如果翻譯成大白話的話，其實也非常簡單。它的意思就是流動性壓力點根本就不是在越高市場一定會跌，它預告的是市場整個變脆了。中間那個最可能的結果還是沒怎麼變的，市場大機率呢還是穩穩當當往上爬。但是兩邊的尾，尤其是那條代表大跌的尾巴變得又肥又長。你看這個分佈圖就更加直觀了。灰色呢是平時的，紅色呢是高壓點。你把這兩坨疊在一起看的話，它倆中間那個鼓包那個肩膀的位置其實是差不多的。但紅色那一坨的左邊，也就是大跌的那一側呢，明顯就拖出了一條更厚的尾巴。這背後呢也是有原因的，就是市場在大部分的時間裡面是有盈利有回購。有充裕流動性墊著的，有充裕流動性墊著的，你來個小利空，它根本就不當回事兒。可一旦六條管道同時繃緊，緩衝墊兒呢被榨乾了的時候，這個時候同一個利空砸進來，它就沒有什麼沒有餘力去消化了嘛，容易直接演變成踩踏式的大跌。所以高壓期最危險的，它不是趨勢，而是那個突然失控的尾部風險。你可以把它理解成什麼呢？就是平時那你摔跤頂多擦破個皮兒，但是高壓期如果你摔跤，可能就直接幹骨折了，可能還有人沒繞過來。就是為什麼平均收益不變，但是大跌的機率卻翻倍了？這不是矛盾嗎？其實一點都不矛盾。大家想啊，流動性高壓這種狀態，往往出現兩種截然相反的時刻。第一種是什麼？第一種就是散戶特別亢奮，無論多高，散戶都是加著槓桿往裡邊衝，在那種最亢奮也是最擁的逼空式上漲當中，大家呢都是加滿槓桿往裡邊衝的。這種時候後邊的四周呢經常還在漲，甚至呢漲的會很猛。另一種呢就是危機的真正爆發了，那一刻就是真正的流動性踩踏的時刻，後邊呢就是暴跌。這兩種情況都對應著高壓力，一個是往上，一個是往下。哎，這麼一平均，那個中樞呢就差不多被抵消掉了。看著呢跟平時也差不多，但正是因為它同時混進了大漲跟大跌這兩種非常極端的背離，它的離散程度、它的波動還有它的尾巴才會比平時大得多。所以平均值這個東西在高壓期呢是最騙人的，你真正該看的反而是它的方差還有尾部。這也是我為什麼反覆的強調，不用常見的均值思維去理解市場，要用脆弱度，要用尾部風險去理解它。
想清楚了這個壓力點意味著什麼，哎，我們再回到當下。看看二零二六年六月的此刻，這個指數呢到底在一個什麼位置？再看當前讀數之前呢，哎，先幫你把前面的邏輯都弄的乾淨一點，讓大家呢一下子就能理解。這個指數低的時候，不代表市場會一定漲，而是代表萬一有事兒，市場能扛得住大跌的機率呢就被壓著。而這個指數高的時候呢，也不代表市場會暴跌，而是代表緩衝墊呢在變薄，一旦有事兒呢就容易失控。所以你看這個數看的從來都不是漲跌，是底下那張安全網厚不厚。理解了這個，哎，下邊這個當前讀數呢，你就該知道怎麼去解讀了。當前的綜合壓力指數呢，只處在歷史的五十分位，是一個相對中性的一個位置。具體拆開來看，哎，這個底層的流動性呢還在擴張，處在一個低壓力區。短端利率呢也是個中性，油價現在趴在十三個分位的一個低位位置。九期供應也才六個分位，這五個源頭管道的因子呢，全部在中低位，壓力呢其實不大。換句話來說，從流動性水位來看，現在這個市場的緩衝墊其實還挺厚的，相對還是比較扛揍的。但是有一個因子是非常極端的，而且他媽極端的都扎眼，就是AI這個市場的擁擠度，並且主要就是AI那幫巨頭的資本開支還有融資的虹吸，這一下就衝到了九十四點七分位，幾乎就是歷史最高。所以現在是一個什麼情況呢？哎，就是一個很微妙，甚至有點分裂的這個格局，水位相對中性，但AI的投資擁擠度呢，它是爆表的。這裡我必須非常誠實的多說一句啊，這恰恰是我做嚴格統計檢驗的時候發現的最不靠譜的那個因子。所以AI擁擠這根弦，我只把它當成一個需要死死盯著，但模型沒法精確量化。化的一個隱患，所以呢，我把它明確標註成什麼？就是我的一個主觀推測，它不是一個結論啊。
那什麼情況會讓現在這個偏低的壓力指數真正的往上翻上去呢？讓市場從厚棉被變成緊繃氣球呢？我盯住三個東西。第一呢，就是銀行流動性，現在呢還是擴張的。畢竟美聯儲在去年十二月份開始呢就搞了一個小Q E嘛，哎，這大家都知道。去年的十二月份開始呢是每月四百億美元的購債計劃，四月呢縮到了二百五十億，六月呢繼續縮到了一百億。如果他因為財政部大規模補這個T J賬戶，把銀行準備金抽走，轉而變成收縮，那水位這條最關鍵的管道呢也就變了。第二呢是短端利率，現在呢也是中性的。但如果通脹重新竄起來的話，逼著市場重新定價加息，那錢的這條定價源頭呢就會變緊。老春到現在不是又號稱談成了嘛？那我們就繼續拭目以待。三是波動率，現在也是中性偏高的一個水平。一旦波動率配合著往上走，哎，數十張的這個放大器呢就啟動了。這三個源頭管道因子，只要有兩三個同時往高分位衝的話，綜合壓力指數就會快速抬升。那才是真正要收縮倉位的時候。
光看當下還不夠，你肯定更想知道接下來這半年哪幾個月的流動性壓力可能是最大的。這個呢，我也帶入模型算了一下，演算法就是把下半年已經排定的大事件轉成每個月六個因子，大概會處在一個什麼壓力讀數，再把這個讀數呢丟進壓力指數里邊跑。這裡呢，我還要說清楚啊，這是情境假設，它不是統計預測，因為未來的因子值我只能假設，而我假設的依據呢是美國財政部那些已經確定的日程表，還有呢就是美聯儲下半年議息的一個節奏，因為這些都是能夠造成非常大的流動性衝擊事件的。你像美國財政部這個發債繳款安排，還有就是AI這個資本巨頭這個高位的資金虹吸，這些都是非常大的流動性事件。算出來的結果呢也是非常清楚的。如果只看那三個最硬的源頭管道因子，九月是整個下半年壓力最高的一個月份，而且呢高的非常明顯，衝到了歷史的七十九分位。為什麼是九月呢？因為四件抽水的事件全部都擠在了九月的中下旬。首先就是美聯儲九月十五號到十六號的開息會，然後就是九月十五號一大筆企業要繳這個預付稅，九月三十號呢又撞上了季末，財政部呢還要補提這些賬戶，哎就是從銀行體系抽這個準備金了。而流動性壓力呢會有一個滯後效應，也就是說這波壓力真的要兌現成市場波動的話，大概會落在九月底到十月初。第二高那就是十一月，哎，又是一輪再融資發債撞上十月底那個議息會。第三就是八月，我們可以看到八月中旬就是一個再融資繳款的久期供給的一個峰值。所以讓我標下半年的壓力測試月份的話，哎，順序就是九月、十一月跟八月，而七月呢是相對最平靜的。這是按照壓力程度排序的啊。
這裡呢，有個坑，我還得跟你說，就是如果你把AI那個因子也算進綜合指數的話，你就會發現什麼呢？就會發現下半年每一個月看著壓力呢都偏高，全部都在歷史的前百分之二十的上方。但這主要是AI的擁擠度這一個因子把整條線呢都頂上去了，而它偏偏是我做嚴格檢驗的時候發現的最不靠譜、預測力最弱的那個。所以呢，你千萬別拿含AI那條線的去擇時，真正該信的是源頭管道那條。並且說到底，這套前瞻能不能成真，也取決於三個搖擺變數。第一個也是比較關鍵的，哎，就是債券市場的流動性。如果T J賬戶不護，哎，要是真把準備金給抽走的話，並且呢，銀行的準備金從擴張變成收縮的話，那九月那個壓力呢就坐實了。反過來，只要流動性的還在放水，哪怕九月一大堆事兒，市場呢也非常可能平穩的進行一個消化。第二就不用說了，就是通脹跟美聯儲的臉色。第三呢就是AI資本開支的融資節奏，它決定的是什麼？它決定就是那個尾部的弦呢到底能繃多緊。這三個變數怎麼走，我還會持續的更新，而不是拍死在這兒。
所以結論是什麼呢？就是當前的綜合壓力呢在一箇中位水平，源頭水位呢不算緊張。這意味著市場此刻的扛揍能力呢，還是偏強的，而且不是剛剛殺了一輪槓桿了嗎？所以整個行情結構的穩定性呢還是比較強的。這個時候，如果你去賭一個大跌，從流動性角度來看呢，其實勝率並不高。歷史上那些真正的大跌，基本都發生在壓力指數已經衝到高位，並且呢緩衝墊還很薄的時候，而不是現在這種水位呢還不算太緊張的時候。第二呢，就是你要盯住拐點，真正你該緊張的，它不是某一個絕對的點位，而是這個壓力指數開始掉頭往上了，並且那幾個源頭的管道因子呢也開始集體抬升的時候。你比如說美聯儲從擴張轉為收縮，短期利率呢因為通脹重新往上竄，指數呢變成什麼變成一個從低位往高位爬的那個過程了。這個過程呢不只是利率往上爬的過程，也是市場緩衝墊呢一點點變薄的過程。這比它已經在高位更值得你提前佈局。最後一個也是最重要的，就是永遠區別變脆跟必跌。哪怕壓力指數真的衝到了高位，它告訴你的也只是尾部風險翻倍了。你要把槓桿跟倉位收一收了，把安全帶呢留厚一點，對沖呢做起來，而不是讓你去裸空。它管你的是什麼呢？就是你該背多重的安全帶，它不是替你打方向盤的。這個分寸呢，我們也得拎清楚。
所以，我今天聊的這個流動性壓力指數呢，本質上它是一個衡量市場脆弱程度的溫度計，它不是一個擇時的訊號器，更不是一個投資建議。壓力低，它不代表市場不會跌，它只代表此刻市場的緩衝呢還是比較厚的，對壞訊息的吸收能力呢也是比較強的。壓力高呢，也不代表市場一定會跌，它代表的是尾部風險在顯著上升。在這個時候，我們需要做的是降低被跌一次性衝擊打趴的機率，而且這個指數本身呢也有它的侷限。我在之前的檢驗做過嚴格的樣本外檢驗，它的方向預測能力呢是偏弱的，訊號呢也是集中在最極端的尾部，所以它更適合什麼？它更適合當一個交易狀態的參考，而不是拿來頻繁交易的一個訊號。並且關於 AI 擁擠度它是不是一個隱患的判斷，哎，我是我是有主觀成分的，因為那個因子在統計上本身它就不硬，所以它的描述的什麼，就是現在的緩衝墊厚不厚，看 AI 這根弦繃得很緊的，需要盯著它什麼？盯著它會不會傳導到那幾個真正硬的源頭因子上？這遠比你猜明天漲跌，或者是猜他媽哪天到頂，這個要有意義的多。當然我之前那個漏斗跟資金管道那條頂部的視窗還有點位呢，至今是有效的，因為那個是透過微觀的水位還有潛力基金的評估。好了，今天先跟大家播到這兒，如果大家喜歡我的節目，下期見。如果大家有支援我的話，可以加入會員頻道，歡迎到每個月四期深度節目，歡迎加入狠人團。我們下期節目再見。