一个狠人：房地产巨亏 1988 亿、光伏巨亏 315 亿，可中烟一年税利 1.66 万亿、工行净现比 5.13——揭秘中国 5 大「行政垄断现金牛」如何把全民消费者剩余合法搬进自己口袋，让贫富固化不可逆。

这篇内容从A股上市公司现金流切入，指出中国所谓盈利行业已高度集中在国有银行、能源矿业、电信运营商、高端白酒和大型水电等少数垄断领域。文章认为，在中国经济下行、光伏、电动车、零售、房地产等行业普遍亏损的背景下，真正还能产生现金流的不是创新企业，而是依靠行政审批、资源独占、牌照壁垒和刚性需求的特权行业。这种制度性垄断本质上是一种隐性抽税，将普通消费者的财富持续转移给垄断集团，最终加剧贫富分化和阶层固化。

观物如实，拒绝碎片认知。

昨天我看到阿里都在亏钱，所以这两天我一直在想一个问题：中国现在到底什么生意还在赚钱？到底谁还能在这种情况下闷声不响地发大财？

我带着这个疑问，扫了一遍整个A股上市公司的财务记录。在现在这个环境之下，A股财报上的净利润已经没法看了，不值钱的玩意儿，大家也就别看了。

真正反映一家公司有没有基本赚钱能力的，是经营活动现金流。

现在很多公司的利润表做得比PPT还漂亮，贾跃亭看完那个报表都得说一声师傅。但是一翻现金流量表，全是天坑。比亚迪就是一个例子。这就是我们常说的纸面富贵。

所以今天我们就用现金流把整个A股一刀劈开，为的是看清楚谁还能在中国现在这个经济绞肉机里赚到真金白银，谁只是纸面富贵。更关键的是，我们还要追问一句：他们到底凭什么能一直赚钱？

这个答案可能会让你重新理解整个中国社会的财富是怎么分配的。

先看第一组数据。2025年，整个A股5511家上市公司，营收加起来是72.96万亿元，同比增长1.2%；净利润超过5.39万亿元，增长2.6%。

到了2026年第一季度，营收17.7万亿元，增长4.9%；净利润接近1.6万亿元，增长7.4%。

听起来还可以，是吧？但是水面下面，是大面积的惨烈出清。

比如那些曾经被中共吹上天的明星赛道，2025年是什么光景？我一个一个跟各位领导汇报一下。

电动车就不说了，类似的说得够多了。再比如光伏设备，整体亏损超过315亿元；一般零售亏损274亿元；房地产开发亏损规模高达2000亿元。

这些当年有的是靠补贴，有的是靠吹牛逼，有的直接就是靠现金流砸进去。一旦流动性退潮，账面利润几乎全部被击穿，应收账款全部变成坏账，同时还有存货巨额减值。

但与此同时，真正的反差也出来了。在大家都喊缺钱的时候，少数几个赛道却展现出超出想象的吸金能力。

我们继续来看数据。

2025年，上证主板的经营性现金流占了全部A股的85.1%，而它的净利润占比更是达到81.6%。

大家注意到没有，现金流占比比利润占比还要高。这说明什么？说明整个经济体里面，绝大多数真实流动性正在以一个非常强的趋势，向极少数拥有超高壁垒的巨头集中。

那么问题来了，这些现金巨兽到底是谁？

我相信大家也比较感兴趣。所以我刻意摒弃了最容易被会计手法操纵的净利润指标，改用一套三维体系。这个三维指标包括：净利润规模、经营活动现金流净额，再加上一个最关键的净现比，也就是经营现金流除以净利润。

这个比值就是检验一家公司是不是真实造血的照妖镜。

基于这套标准，当下中国最强的五大行业，大家看一下。

排第一的肯定不用说，那就是国有大型商业银行。

这帮人本身就是做钱的生意的。而且中共这两年狂调银行会计准则。虽然中共国有商业银行，咱们已经扒过无数遍了，咱们都知道这些破银行到底是怎么回事。但毕竟体量和行政壁垒在这里摆着。咱们今天就用中共财报数据来说这个事。

2025年，商业银行整体归母公司净利润超过1.42万亿元，还逆势正增长了1.65%。

以工商银行为例，净利润3685亿元，而经营活动现金流净额是多少？接近1.89万亿元，净现比高达5.13。

银行这块，咱们就不过多赘述了，以前说得够多了。中国金融行业一看就知道。如果说A股总体盈利盘子是中共的脸，那么中国国有银行盈利指标就是嘴唇，那必须得烈焰红唇。要是连这些国有商业银行都跨会计准则把坏账呈现给你看，那就不是涂了个黑嘴唇了，那是连中共的牙都一起涂黑了。

继续看。

排第二的，还是有点真实性的，但是很多人看不上的夕阳产业：传统能源和矿业。

这几年明星赛道都去追什么光伏、电车、锂电。结果新能源杀成一片红海，几乎无一幸免。反倒是煤炭、石油在闷声发大财。

中石油2025年营收高达28644亿元，占了A股收入第一名。

再看煤炭龙头中国神华，净利润601亿元，经营现金流933亿元，净现比1.55。也就是说，它在利润表上记一块钱，账户里就实实在在收回了一块五毛五。

排第三的是三大电信运营商。

以中国移动为例，2025年营收直接突破万亿大关，达到10500亿元；净利润1370亿元，经营现金流2329亿元，净现比1.7。

它的模式有多狠，相信大家日常生活里都会体验到。实际用户每个月按月被强制扣费，几十到三百块钱，先付费后服务。这就导致它的坏账率无限趋近于零。

排第四的，大家可能想不到，居然还是高端白酒。

看来“酱香科技”这玩意儿还是有下限空间的。无他，这玩意儿产品成本实在太低。

茅台2025年营收1720亿元，净利润823亿元，毛利率在90%以上。虽然销量和营收在大幅下降，但这玩意儿实在旱涝保收，毛利实在太高，并且茅台账上趴着巨额预收款。哪怕2025年净利润下降了4.53%，它依然还能拿出650亿元分红。

但是绝大多数钱，还是被贵州政府拿走了。因为贵州政府是占54%的大股东。

排第五的是大型水电。

以长江电力为例，净利润345亿元，经营现金流605亿元，差不多是净利润的两倍。

所以这张净现比对比图最能说明问题。五大现金奶牛里面，除了茅台净现比低于1，其余全部在1.5以上。

而对照组，就是纸面富贵的行业。像光伏、电车、零售，净利润本身就是负的，现金流直接断裂。一正一反，真金白银和纸面富贵，泾渭分明。

那么问题来了：这五个行业，一个是金融，一个是挖矿，一个是通信，一个是卖酒，一个是发电，基本上八竿子打不着。凭什么它们现金流这么牛逼？

我们就来看它们的结构性共性。

大家看到一个事没有？这里除了茅台，其余都是需求高度刚性、不可替代，而且是中共行政垄断的。

通信是吧？能源是吧？银行更是了。不管你宏观环境多差，收入预期有多低，你都没法大幅砍掉这些基础开支。

说白了，这本质上就是一种隐性抽税式刚需。

而且这些公司还有一个问题，就是它们对全产业链都有极其霸道的话语权，也就是两头吃。

对下游，它们先款后货，而且没事还给你做点手脚。

我们一家一家看。

茅台是全额预付。你花费的是预充值。然后它们对上游又拼命拉长应付账款，大量使用商业承兑票据。光靠凭空占用供应商的无息资金这一点，它们的运营资本经常就是负的。

你们做生意不但不用自己垫钱，反而还能白用社会一大笔资金去吃无风险收益。这正是它们现金流能够长期大幅远超净利润的核心原因。

这些行业还有一个共性，就是有资本开支周期的错位，而且长期享受折旧红利。

像中共吹的那些芯片、光伏、科技之道，只能算纸面富贵。因为技术不行，成本虚高，里面绝大部分补贴都被贪掉了。并且这些行业，你今天赚的每一分钱，都得砸向明天的产线。也就是说，你得不断投资、不断烧钱。

煤矿、电信这些东西，早在过去几十年投资早就投完了。并且它们就是挤牙膏。同时还能向上游和下游同时剥削。对下游想涨价就涨价，对上游想拖延就拖延。你告它？主打的就是根本无所谓。反正你告也告不赢。就算告赢，想让它们还钱也太难了。

讲到这里，核心问题就浮出水面了。

现在中国最赚钱的行业，都有什么？都有一个牢不可破的护城河。这个护城河就是行政审批门槛，以及中共垄断所有自然资源。

现在我们把这个壁垒分成两类。

第一类叫创新驱动型。代表是什么？乔布斯的苹果，早期的特斯拉，以及引领AI革命的英伟达。

它们的超额利润来自哪里？来自颠覆性技术创新、极致的产品体验，还有持续的高强度研发投入。它们完全是在残酷的自由竞争里面一步一步拼出来的。

但这种壁垒其实是脆弱的，因为需要不断被重建。一旦技术路线踏空，护城河会在极短时间内土崩瓦解。以前的诺基亚、柯达就是血淋淋的前车之鉴。

第二类就是中共的特权与资源驱动型。这才是中国现金牛的共同底色。

银行、电信，本质上不就是金融牌照和公共性牌照的垄断吗？你哪怕有再先进的AI风控，或者再雄厚的资金，你也没法拿这张许可证。你也没法入网，也根本做不了吸收存款的买卖。

煤炭、石油、水电，就是明晃晃的中共垄断。这玩意儿有什么技术含量？

所以关键根本不在于技术多领先，而在于什么？在于你能不能以低廉成本获取那张证，拿到这个准入，拿到这个开采权。

最极致的例子是谁？就是烟草专卖。

中共就靠一部《中华人民共和国烟草专卖法》，实际上在法律层面彻底排除了任何私人竞争的可能性。结果光烟草一个行业，就贡献了全国超过十分之一的税收。

这种每年稳定上万亿的巨额利润，纯粹就是靠中共专卖制度玩出来的，跟市场化竞争不能说无关，只能说毫无关系。

反过来，如果一个行业完全没有行政卡口的保护，比如纯制造业的光伏、锂电，乃至普通电商，不管你技术做到多极致，哪怕做到全球第一，几个月内就能杀成惨烈价格战，利润能瞬间归零，甚至亏上百亿。

大家知道，连阿里第一季度都在亏，光伏更惨，电车也不用说了。基本上中共以前吹牛逼的几个行业，现在一路拉胯。

所以你看，当下的中国，决定一个行业能不能长期稳定赚钱，根本不取决于你的经营技术，根本不取决于你的产品牛不牛逼，而是有没有踢到行政与资源的高墙。

这道高墙除了制造利润，还能制造什么？就是垄断租金。

只要有垄断租金，随之而来的一定是不可逆的贫富分化。

什么叫垄断租金？这只能对比来看。对比谁？对比充分竞争的市场。

如果在充分竞争的市场里，企业只能靠改进效率和降价来抢客户，最后好处归谁？归消费者。全社会消费者剩余是在不断增加的，这就是良性的帕累托改进。

一旦壁垒是行政力量强行设立起来的，那么高效竞争者就会被法律和牌照挡在门外。垄断者有几毛钱动力去降价？因为它只要控制产量、维持高价，就能稳定且持续地攫取超额利润。

这个过程本质上就是针对全民的隐性征税。它把本该揣在亿万消费者口袋里的钱，合法并且单向地转移给少数垄断企业。

而这种转移会通过三条路径，不断增加贫富差距。

中国现在贫富差距为什么这么大？就是这几个路径造成的。

第一，就是要素报酬彻底失衡。

在垄断企业里，资本回报率长期大幅高于经济增长率。于是靠出卖体力和劳动力吃饭的人，财富份额会被不可逆地被动消灭。除非你不打电话、不加油、不用电，那不是回到原始社会了吗？所以不太可能。

然后行业之间会产生一个难以逾越的工资鸿沟。有一个数据大家可以去看，垄断行业和竞争行业之间的收入差距，有超过50%是纯粹由垄断力量造成的。跟你多努力、劳动生产率有多高，完全没有关系。它仅仅就是行政权力的直接变现。

这些垄断企业的员工和领导，还有一个非常猥琐的口号。

举个例子，中国烟草。你要是中烟的员工或者领导，你就可以喊个口号，这口号很牛逼：“我为中烟献青春，献完青春献子孙。”

他们这帮人一想，献自己和他们的子孙，整个阶层就直接固化了。因为像中烟这种地方，利润极其丰厚，风险几乎为零。这种地方谁不想献青春、献子孙？

不过你要想献的话，得先花个40万到80万，还得有门路，才有机会献。那是真削尖脑袋、拼命想挤进这个垄断体制最底层。

经济逻辑不就是：垄断不仅能延续，还能传承吗？

只要是靠行政壁垒支撑的政权，那就不是能力不能力的问题了，完全拼的是血缘，拼你爹是谁。

一旦开始拼血缘，这个社会就一定会造成富者愈富。而底层普通人不仅要面对激烈内卷，还要承担垄断行业带来的高通信费、高能源费以及高金融成本。连攒下一点积蓄的能力，都会被一点点剥夺。

你看中国烟草，它现在是全球体量最大的单一盈利实体。2024年直接利税16000亿元，2025年又涨了570亿元，涨到16570亿元。

就连在中烟内部，等级也是非常森严的。比如烟工、正式编制内的正式工，哪怕只有初中或者高中学历，不论待遇还是福利，都不是一般人能比的。而那些外聘的或者劳务派遣的，哪怕你是博士，干的活跟别人一样，收入和待遇一样属于被歧视的范畴。

一个博士和一个初中生在同一个岗位，仅仅因为不在编制内，就理所当然地过着完全不同阶层的生活。

这下大家知道中国贫富差距是怎么产生的了吧？

这是两套补偿机制。在市场化国家，会给能力溢价，因为市场是不确定的。而中共是在给确定性溢价，因为行政壁垒是确定的。

所以大家想一个最简单的问题：社会到底固化的是什么？固化的是解决不确定性的能力。

所以今天在中国，大家就不要创业了。因为现在解决不确定性这个问题，在中国给的溢价是非常低的，已经踩在地板上了。

所以今天我们看透几件事。

第一，在现金流紧张的时代，净利润是会骗人的，但是经营现金流才是真实造血能力的照妖镜。

第二，真正穿透真金白银的五大行业，依次就是银行、能源、通信、白酒、水电。它们靠的是什么？靠的就是行政垄断、需求刚性以及产业链两头吃。这就是这几个行业的共性。

第三，也是最关键的一点，它们的护城河本质上都不是什么技术以及市场竞争，而是行政门槛以及资源独占。这道高墙正在源源不断地把全民的消费者剩余转化成垄断集团的垄断租金。

这会造成什么？会让贫富差距不可逆地继续扩大，然后让阶层彻底固化。

看懂这套逻辑，你就应该明白，为什么这些年考公、考编这么火，为什么大家削尖脑袋、花那么多钱往国企、烟草这几个赛道里面挤。

大家这次也看出来为什么阿里都亏钱了吧？你哪怕做到全球第一，也可能一夜之间利润归零。

这些从来都不只是谁努力的问题，而是你站在那道高墙的哪一边的问题。

这就是为什么我一直说，大家能出来还是出来。因为你做同样的事，在中国翻身的概率要远远低于国外。

好了，今天先跟大家逼逼到这里。如果大家喜欢我的节目，请点下方小铃铛。如果大家想要支持我的话，可以加入会员频道。会员频道每个月有四期深度节目。