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高善文去世，最後一場演講因為太勁爆被封！非常值得一聽！

1樓 · 樓主作者：硬核劉大釋出於：2026-07-08 21:54 回覆：0 瀏覽：154 本文連結：fanzei.net/d_2224p8

經濟學家高善文於2026年7月7日去世。他生前在2024年底的一場演講中，對中國經濟的週期性泡沫破裂、消費結構異象（老年人有活力、年輕人死氣沉沉）、實際經濟增速可能僅2%左右以及泡沫破滅後可能進入長期低增長階段等問題提出了尖銳的看法，該演講也因此被封。演講中，高善文透過分析上市公司資料、中性行業表現、就業資料異常、物價與經濟增長的背離等，指出中國經濟面臨的週期性壓力遠超轉型代價，並認為房地產泡沫破滅是主要原因，可能導致經濟增速被高估。他預測中國經濟需要到2030年前後才能回到正常增長區間，並強調政策干預的重要性。

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完整文字：

大家好,今天是2026年的7月7號,今天經文高扇文去世了。聽說是因病去世,高扇文1971年出生于山西林墳,北京大學本術,武道口博士,師從周小川,頂尖的宏觀經濟學家,長期擔任國頭重券首席經濟學家。與2015年年底離職,他有很多的經典演講,2018年提醒年輕人稀稀稅吧,2024年年底的一場演講,共是讓他直接被封。那位演講也直接成為了他最後一場公開演講,當時的演講中他提到了幾個敏感的問題。第一,他認為中國的經濟問題來自週期性的泡沫破裂,而非轉型的陣痛。第二,消費異象到處是生機勃勃的老年人和死期沉沉的年輕人。第三,他認為疫情後中國的經濟面臨比較大的壓力,尤其是消費、就業和居民信心問題,並認為一些經濟資料可能被誇大了。中國實際增速可能只有2%左右。第四泡沫破滅後,2025年中國或進入長期低增長階段。總之還是非常感受的,現在來看的話,很多東西都被他給戳中了。大家可以聽聽看。

各位尊敬的來賓,大家早上好。很高興與大家相聚在溫暖的深圳,一起來分享和討論我們對於2024年的回顧,以及對於2025年的展望和期待。我今天的演講呢,主要包括這樣四個方面的內容。首先的話呢,我們來討論演講的第一部分。在這一部分,我們想強調的核心結論是,在2018年前後,中國經濟的增長模式開始逐步的擺脫依靠債務,依靠基建和房地產驅動的增長形勢,轉向更多的依靠技術進步,依靠產業升級所實現的增長。在過去六年的時間裡,經濟結構的轉型取得了非常積極的進展。我們也知道在經濟轉型的過程之中,有一些行業興起了,有一些行業衰落了。在這樣的過程之中,從總量層面來觀察,經濟增長的速度出現一些放慢,似乎也是可以理解,可以想象的。也是在這樣的背景下,一段時間以來,相當多的觀點認為,最近幾年中國經濟的增長在總量層面上出現的問題,更多的是轉型的代價,是成長的煩惱。我們對相關的資料呢,做了一些仔細的梳理。這些梳理呢,傾向於指明這樣的結論,就是儘管在過去六七年的時間裡,中國經濟在產業結構轉型層面上取得了迎人矚目的成績,但是最近幾年以來,經濟的減速更多的來自於週期性的壓力,而不是經濟轉型所不得不付出的代價。那麼為了對經濟結構的產業轉型做一個顆粒度比較細的分析,我們以全部的上市公司為基礎,所謂的全部上市公司是指的包括A股,港股和在美國中概股上市的,所有具有公開資料的顆粒度非常細的全部上市公司。那麼我們在細分行業層面上,把這些公司分為三個類別。一個類別是從政策的角度來講,它是政府希望支援和鼓勵的,是希望推動經濟轉型所引導的方向,我們把它放在第一行叫做支援類的行業。還有一類行業的話,是代表著從政府的角度來講,試圖加以規管和限制,以及由於經濟增長自身的原因,由於經濟增長模式轉變的原因,這些行業自身也在逐步的走向衰落,比如說包括房地產,比如說包括傳媒等等,我們把它放在第三行,簡單的稱作限制類的行業。實際上還有大量的細分行業,從經濟轉型和政府政策引導的角度來講,是完全中性的,就是政府既沒有刻意的去鼓勵這些行業的擴張,也沒有明確的去對這些行業的話進行限制,我們把它放在中間這一行,比如說商貿零售,比如說社會服務,那麼它與經濟的這樣的轉型過程沒有很緊密的聯絡,總體上的話是一箇中性的類別。那麼從這三個分類的角度來看,支援類的行業所覆蓋的上市公司超過2300家,限制類的行業覆蓋的上市公司接近500家,而中性類的上市公司,它的加速的話大概超過2600家。把所有這些上市公司合併在一起,他們的營業收入,他們的營業收入佔到2024年中國GDP總量的比例的話,在50%以上,所以它對於整個經濟的結構轉型應該就有一定的代表性。為了進一步觀察這種分類的在其他一些緯度上的情況,我們繼續看幾個指標。那麼這一指標的話,衡量了在不同的分類下,這些類別的上市公司的營業總收入佔到全部上市公司營業總收入的比例。我們可以看到,這其中的最大的類別是中性的行業,它佔到全部上市公司的營業總收入的比例大概在65%左右,或者略高一些。支援類的行業,他們的佔比大概的話呢,在20%附近的水平。限制類的行業的話呢,要更低一些,這是從營業總收入的角度來看問題。那麼從總市值的角度來看問題呢,中性行業的總市值的佔比呢,略高於50%,其他的話呢,在20%上下的呢,分別是限制類和支援類的行業。從2016年到現在,差不多八年的時間來看問題,無論是從營業總收入的角度觀察,還是從總市值佔比的角度觀察,我們都能夠看到中性類行業的佔比,總體是穩定的。在過去八年的時間裡邊,中性行業的佔比,無論是從營業總收入的角度看問題,還是從總市值佔比的角度看問題,它都是相對穩定的。那麼這些資料的話呢,也表明我們對於中性行業的劃分,總體上呢是大體可信的。但是呢在資料上呢,我們也同樣能夠看到,在2018年到2020年之間,如果我們把這之間的話呢,作為一個轉折點,那麼呢,這一轉折點之後,這一轉折點之後,從營業總收入的角度看問題,限制類行業的佔比出現了明顯的下滑,而支援類行業的佔比呢,出現了明顯的擴張。從營業總收入的角度來看問題,政府試圖限制的這些行業在收縮,而政府試圖鼓勵的這些行業,它的佔比出現了明顯的擴張。從總市值的角度看問題,我們可以看到一樣的結論,從總市值的角度看問題,政府試圖限制的這類行業,它的總市值的佔比在下滑,而政府試圖支援的行業,它的總市值的佔比在上升。這些都清晰的說明,在過去四五年的時間裡,經濟轉型在確實確定的發生,並且經濟轉型的方向,與政府政策試圖引導的方向是一致的。同時在這樣的背景下,不管經濟分數總體如何波動,中性行業的佔比總體上始終是不變的。這也說明的話,中性行業資深確實不受到支援性,或者是限制性政府政策的影響。那麼在這個背景下,我們可以看股價的表現。所謂的股價的表現是,我們把全部的支援類的上市公司看成一家公司,設定他們在2018年的股價為一,我們把全部的限制類的上市公司看成一家公司,同樣設定在2018年的時候,他們的股價為一,然後呢,我們來觀察他們的股價表現。非常清楚的事實是,在2018年以來,如果以2018年為起點,在2018年以來,政府支援類的板塊的股價,總體出現了一定的上升,而政府限制類的公司,或者是板塊,他們的股價則大幅下跌。這兩類股價之間的裂口,這兩類股價之間的巨大的裂口,是過去十幾年所沒有看到的。這些資料也清晰地表明,政府引導經濟轉型的努力,以及這些努力在實體經濟層面上的表現,受到了金融市場的密切關注,並在定價層面上有非常突出的表現。如果沿著2018年向前看,就是看到2010年,從2018年向前去回溯,我們看到股價的表現完全是相反的。從2010年看到2018年的話呢,紅線所代表的支援類的行業,他們的股價的表現,要顯度的落後於政府試圖限制的板塊。雖然2018年的時候股價都是一,但是在2010年的時候藍線要低得多,表明在那段時間裡邊,藍線所代表的政府線之類的板塊,他們的股價的上升幅度要顯著的更大。但是在2018年前後,這一相對的局面完全被扭轉過來。在這一層面上,我們也可以進一步確認,由於政府引導經濟轉型的努力,以及經濟轉型在自身的技術進步,消費結構變化,內外經濟環境變化等一系列力量的作用下,確實發生了非常明顯的轉變。那麼在經濟結構轉型的過程之中,由於一些行業在衰落,這種衰落難免會對經濟的總量產生影響,會對就業產生影響,會對廣泛的經濟資料產生影響。從這樣的角度來看,人們很容易,很容易把總量層面的問題,與結構轉型的問題聯絡起來,甚至歸結為結構轉型的原因。人們會說,傳統的行業體量很大,它們在衰落,新興的行業上升非常的快,他們的體量很小,那麼由於這樣的原因,在經濟轉型的過程之中,經濟的總量就會出現一些問題,就業會出現一些問題,但是這些問題對經濟轉型來講,是不得不面對的代價,是成長的煩惱。那麼這樣的情況,在多大程度上是真實的?基於剛才兩個方面的討論,我們認為一個重要的入手點,是觀察中性行業的表現,因為無論是從總市值的角度,還是從營業收入的角度,中性行業在整個我們所覆蓋的轉型前後多年的時間裡,它的佔比都是相對穩定的。所以中性行業的表現,在一定程度上,更多的與週期性的力量相聯絡,而更少的與所謂的成長的煩惱轉型的代價,可以的話連線起來。接下來的話我們來看看中性行業的表現。這個的話是中性行業的營業總收入的增速。我們看到2021年以來,中性行業營業總收入的增速大幅下滑,在2024年至少一直截止到三季度的話,可能已經下降了零以下的區間。如果以我們剛才的觀察正規化為基礎,我們在很大程度上可以認定,中性行業營業總收入增速的大幅下滑,不是成長的煩惱,不是轉型的代價,而更多的反映了經濟週期力量的急速的下滑。那麼我們另外一個角度,可以觀察中性行業僱傭員工的總的數量。那麼由於資料的原因,我們還沒法獲得2024年的資料,但是從2021年2022年,2023年這幾年的情況來看,中性行業在營業總收入增速大幅下滑的同時,它所僱傭的員工總數的增速,也連年下降,在2023年的話,也跌到了這幾年的最低水平。2024年的資料有可能低於零,有可能在零一下。那麼這一力量這一資料,也清晰的反映了經濟週期性力量的下滑,所造成的影響。那麼迄今為止的話,我們就完成了我們第一部分的討論。我們這一討論是說,在過去幾年的時間裡邊,經濟的轉型取得了引人矚目的成績,但是經濟的轉型的同時,經濟增速也出現了趨勢性的下滑。這一下滑與經濟轉型之間沒有很大的關係,它更多的反映了經濟週期性力量的下降。在過去兩三年的時間裡邊,三四年的時間裡邊,經濟週期性壓力,明顯地超過了轉型所帶來的成長的煩惱,是總量經濟政策,必須正視和麵對的問題。那麼為什麼會出現,這樣的顯著的週期性的壓力呢?毫無疑問,就像在社會各方面,廣泛的和知道和認可的那樣,很重要的原因之一是,在疫情爆發以來,總的消費增長非常的疲弱,居民對於收入的增長,對於未來的就業和收入增長的前景,十分缺乏信心。接下來呢,我們圍繞這個命題呢,來分享一些資料的觀察。這個命題的話呢,幾乎是在社會各方面的話呢,廣泛認可和廣泛接納的事實,但是儘管如此,我們仍然想跟大家分享一些經驗事實。首先的話,我們來看中國三十多個省級行政區的資料,三十多個省級行政區的資料,在這三十多個省級行政區之中,在縱軸上,我們衡量的是這些省,或者是省級行政區,在疫情之前,他們的消費增長情況,在疫情之前,他們的消費增長情況,在橫軸上呢,我們衡量的是,這些省級行政區,人口的老化程度,人口的老化程度,所謂的人口的老化程度,就是在全部人口之中,65歲以上人口的佔比。所以他衡量的是人口的老化程度,那麼人口的老化程度是如何衡量的呢,就是月王在橫軸上,越向左邊走,人口結構越老,越向右邊走,人口結構越年輕,因為他把人口的老化程度的話呢,做了一個逆序的排列,用一卷去人口的老化程度所以呢,他衡量的是人口的老化程度,但是它是一個逆序的排列,在橫軸上越向左邊走,這個省或者是省級行政區的人口越老化,越向右邊走,那麼他們的人口結構的話越年輕。我們在這樣的一個圖上想跟大家分享的是,在疫情之前,一個省的消費增長與人口的老化程度是沒有關係的,一個省他們的消費增長快也罷,慢也罷,它與一個省的人口的老化程度是沒有關係的。這個的話呢,是疫情以後的情況。疫情以後,一個省的消費增長,與人口老化之間,開始出現很緊密的聯絡,這種緊密聯絡的特點是什麼呢,這種緊密聯絡的特點就是,一個省人口越年輕,消費增長越慢,一個省人口結果越老,消費增長越快。在橫軸上越往右邊走,這個省的人口結果越年輕,年輕人的流入越多,年輕人的流入越多,年輕人越多,這個省的消費增長越慢,經濟越沒有活力。而一個省的話呢,越老,老人越多,年齡結構越老化,在疫情以後的話,消費的增長越旺盛。這個在直覺上,是非常令人難以接受的。在直覺上,我們總是認為,一個地方的年輕人越多,經濟越有活力,越有創造性,經濟的消費活動會越旺盛,老年人越多,情況則剛好相反。但是在疫情以來,在中國資料之中,我們看到的情況剛好相反,年輕人越多,經濟越沒有活力,老年人越多,經濟活動越活躍。這種現實在微觀層面上,被市場參與者歸納為三句話,就是疫情以後,在中國社會上,到處都是生機勃勃的老年人,死氣沉沉的青年人,和身無可戀的中年人。出現這種狀況的原因是,對老年人而言,未來預期的退休金,是可以按時足額髮放的,未來可以預期的退休金,每一年是有穩定的增長的,並且它的增幅要高於通貨膨脹的水平。所以不管發生了多大的疫情,對於可預期的未來收入的增長,收入增長的確定性,都沒有受到任何影響。在這樣的條件下,他們的消費活動就沒有受到任何影響,他們就可以繼續去跳廣場舞,繼續的話去搞夕陽紅。但是對於年輕人來講,疫情爆發以後,最大的衝擊之一是,未來的收入增長的預期,大幅下修,收入增長的確定性,大幅下修,大學畢業以後,找不著工作,或者說找到的工作,與原來的預期相比,具有顯度的落差。在這樣的條件下,年輕人的話呢,紛紛揭一縮時,關燈吃麵。所以呢,在總量層面上,我們就看到了消費活動呢,非常弱的局面。我們呢,還可以看另外一個資料。這個呢,也是以省級行政區為單位,那麼呢,一個資料的話呢,是這些行政區的消費情況,另外一個資料是這些省西行政區的省會城市,省會城市的二手房價的漲幅,就是比如說河北省,那麼我們去選取石家莊的二手房價在疫情之前的變化,疫情之後幾年的變化,那麼房價的漲跌衡量了什麼呢?

房價的漲跌從簡單的意義上來講,衡量了財富的增長,或者財富的減少。在這張圖上,我們想說的是,我們去忽略一些統計技術上的細節,轉向最關鍵的結論,轉向最關鍵的結論。我們想說的是,在這樣的資料構造下,在疫情之前,房價與消費之間,是沒有什麼明確的關聯的。一段時間這個地區房價漲了很多,二手房房價漲了很多,它的消費也沒有很明顯的擴張……

房價的漲跌從簡單的意義上來講，衡量了財富的增長，或者財富的減少。在這張圖上，我們想說的是，我們去忽略一些統計技術上的細節，轉向最關鍵的結論。我們想說的是，在這樣的資料構造下，在疫情之前，房價與消費之間是沒有什麼明確的關聯的。一段時間這個地區房價漲了很多，二手房房價漲了很多，它的消費也沒有很明顯的擴張，至少在省級行政區的橫斷面上。如果房價跌得很多，它的消費似乎也沒有受到太大的影響。在疫情之前，從這個橫斷面的資料來看，消費和房價之間的聯絡是不明確的。但是在疫情之後，疫情和消費和房價之間的關係變得非常的緊密。資料上來看，它的意思是說在疫情之後，房價漲得越多，那麼這個地方的消費增長就越快。但是問題在於，疫情之後的話呢，房價基本上沒有見過上漲。所以呢，真實的情況，這個圖的結論是說，疫情之後，一個地方的房價是跌得越多，那麼這個地方的消費的下滑也越嚴重。一個地區房價跌的越多，它的消費的下滑也越嚴重。但是這種模式的話呢，在疫情之前是沒有的。為什麼疫情以後，一下子出現了這樣的巨大的變化呢？可能存在著不少潛在的解釋，但是我們傾向於認為的最關鍵的解釋是說，在疫情以後，由於買房子的人，總體上都是年輕人。疫情以後，一個地區的年輕人對未來越沒有信心，他們的消費就會越弱。一個地區的年輕人對未來越沒有信心，他們買房的意願也會越弱。那麼由於這樣的原因，在房價和消費之間的聯絡，就一下子變得很緊密。在疫情以後，一個地區的年輕人發現找不到工作，收入增長很慢，工作的就業安全感沒有，這個時候他是不敢消費的，他也不敢買房。所以房價和消費之間的聯絡就變得很緊密。而另外一些地區，年輕人對未來的性侵下滑沒有那麼大，所以他的消費的下滑就沒有那麼大，他的房價的下滑就沒有那麼大。在這個意義上來講，這兩者之間的聯絡變得非常緊密。而在疫情之前，大家對未來的收入普遍都有很強的信心。在這個意義上來講，在疫情之前這樣的模式是不存在的。在疫情之後，大家對未來都沒有信心，所以不敢花錢。大家對未來都沒有信心，所以的話都不敢買房。房子和消費之間就緊密的聯絡起來了。那麼這一模式所得到的結果，與我們去觀察一個地區人口老化的程度以後所得到的結果，都指向了這樣的結論，就是疫情之後跟疫情之前相比，至少對於年輕人來講，對未來的收入增長的信心大幅下滑，他們的消費活動受到了顯著的抑制，他們的購房的意願也受到了顯著的抑制，進而的話造成了進一步的經濟困難。但是對於老年群體來講，這些問題都是不存在的。對於老年群體來講，感覺到生活跟疫情之前一樣穩定可信，非常的幸福。那麼為什麼年輕人對未來收入的增長，在疫情之後會信心下降這麼大呢？就是剛才我們所討論的結論，實際上與另外一個資料，存在著高度的呼應，就是所謂的消費者性侵。我們看到在2022年之前，消費者性侵總體也有波動，但是總體上來講，都在相對比較高的水平上波動。2022年上海分層，俄羅斯和烏克蘭發生衝突，那個時間點前後，消費者信心突然大幅下滑，從那一來的話，就始終維持在非常低的水平上。那麼這些資料，與我們剛才對於其他兩個維度的資料的觀察，是可以相互呼應的。但問題在於，為什麼消費者，年輕人，對未來的收入的增長的信心，會下滑這麼大呢？

下來我們來討論第三個層面的資料，就是在中國就業資料之中存在的疑點，以及我們對這些疑點的解釋。如果我們觀察失業率，如果我們觀察失業率，儘管2022年的兩龍大範圍的分成，造成了失業率在短期之內的脈衝式的上升，但是至少在2022年底，疫情全面放開以後，總體上失業率是穩中有降。那麼今兒2024年以來，整個的失業率的水平跟疫情之前相比是差不多的。以失業率的水平來觀察，至少是在2023年以來這兩年的時間裡邊，整個的就業壓力並不是很大。以失業率來觀察，整個的就業的壓力跟疫情之前相比是差不太多的。那麼另外一個角度呢，是觀察非私營單位的工資的增長。所謂非私營單位嘛，可能俗稱就是體制內。那麼實際上的話呢，把私營單位拿進來的結果區別不是很大。如果我們觀察非私營單位的工資的增長情況，那麼呢，看到的情況呢，大體類似，就是儘管疫情前後和疫情以來工資的增速有一些下滑，但是這些下滑遠遠沒有消費者信心所顯示的那樣的顯著，消費者信心所顯示的是一個斷崖式的下滑。最後就待在底部。從失業率來看，失業率跟疫情之前的情況基本上是差不多的。從工資的增長來看，體制內工資的增長雖然有一些下滑，但是這些下滑遠遠說不上是斷崖式的，並且從資料上來看，這兩年這是在港的職工的工資仍然維持了至少明顯高於通貨膨脹的增長。那麼為什麼在失業率工資增長的資料上，與微觀上人們的體感與消費的信心，與他們的購房消費等行為之間，會表現出如此強烈的反差呢？這就是我們想提出的，在就業資料層面上，看上去難以解釋的一個事實。為了進一步理解這個事實呢，我們觀察了一個資料，就是在全社會之中，在承證就業的總人口，就是他在承證，並且在承證處於工作狀態的，總人口的增長。這個的話，就是城鎮就業人員的總增長。我們看到在疫情爆發以後，城鎮就業人員的增速出現了急速的下滑。疫情結束以後，就業人員的增長雖然有一些反彈，但是這些反彈仍然顯著的低於它長期的正常的趨勢水平。為了把這一資料看得更清楚，我們直接觀察就業人員的總量，而不是增速。這個的話是就業人員總量的增長。其中在過去三年的時間裡邊，上面的虛線是沿著正常的歷史趨勢，它所應該表現出來的增長，下面的實線是它實際的增長。在疫情以來的這三年時間裡，疫情以來的這三年時間裡，虛線所體現的趨勢，與實際的就業增長之間的累計差口有多大呢？這一累計差口是4700萬人口，大約相當於4700萬勞動力。換句話講，跟正常的律師趨勢相比，累計有4700萬勞動力不能夠正常的找到工作。而如此巨大的就業機會的喪失，很自然的與人們在就業上感受到的壓力是一致的。問題在於如此巨大的就業機會的喪失，這麼多人去了哪裡了呢？這麼多人為什麼在失業率的資料上沒有明顯的看到呢？這些人去了哪裡了呢？我們再看一個資料，下面的這條紅線是鄉村，在中國鄉村地區就業人口的趨勢。下面的這條紅線是相沖就業人員的歷史趨勢，其中的斷點線是沿著長期正常的情況，相沖就業人員的資料所應該呈現的變化，其中的實現是它實際發生的變化。在疫情這三年的時間裡邊，相對於歷史正常的趨勢，鄉村就業人員累計增加了4100萬人。這一量級與城鎮就業人員的減少，在數量上是相當接近的。從資料來看，我們認為一個重要的解釋是，疫情以後，隨著城鎮創造就業能力的顯著惡化，大量的人口返回到或者滯留在農村地區。他本來去城裡找工作，找了半天找不到，還要租房子，然後還要吃飯，乾脆的話就回了老家。他從城裡回到老家以後，他的資料就在城鎮的失業率的資料上表現不出來，但是在總的人口就業的資料上就明顯表現出來了。這些人在城裡找不著工作，找不著工作回了老家，他不影響城鎮的就業了，他回了老家以後，在老家也許做點小生意，也許的話種種地，也許弄點大盆，但是你指望這些人再去城裡買房子，你指望這些人再去城裡消費，這個呢，短期之內就不現實了。而中國房地產長期消費的，大量增長的相當部分，就是來自於從鄉村源源不斷向城市人口的流入，至少它是城市買房，相當重要的力量之一。我們看到，疫情這幾年呢，這一力量消失了，而且消失的幅度有多大呢？以承認就業人員而弄，這三年累計喪失的就業機會，累計喪失的就業機會，從趨勢來估計呢，接近4700萬，其中的大部分都回到了相沖。另外一部分，有可能離開了勞動力隊伍，四十多歲，工作沒有了，公司破產了，你讓他出去找工作也很難多少呢，也有一些積蓄，要不然就看滴滴，要不然的話呢，就在家裡做了預工，或者呢，做了散戶，炒點股票，然後呢，在失業率的資料上，然後的話呢，在公司增長的資料上呢都看不到。所以的話這個也許是非常正常的情況。那麼這些資料在經濟產出上的表現是什麼呢？我們知道從總量資料上來看，在城市之中吸收大量就業的主要是第三產業。中國的製造業中國的第二產業，在過去十多年的時間裡邊，吸收的就業一直是負增長。中國的第二產業，它的就業總人口的增長一直就是負增長。在過去十多年的時間裡面，因為技術進步，資本積累等等的原因，在城鎮之中的就業，主要是在第三產業。那麼這個的話，也是我們基於歷史趨勢線所觀察的第三產業的在整個經濟之中的佔比。我們看到疫情以後，第三產業的總量，相對歷史的趨勢的總量，一下子出現了一個很大的裂口，並且這一裂口到現在，肯定是還沒有修復。與這一裂口相對應的，就是城鎮大量的就業機會的缺失。那麼由於疫情等等的原因，出現這個情況，也不是那麼意外。但是我們合併這些資料，想說什麼呢？我們另外的話，還可以看一個資料，這個資料的結論指向性也許沒有那麼強，但是的話呢，它仍然是有意義的。這一結論的話呢，我們想說的是，不僅僅是城鎮總的就業機會，出現了很大的萎縮，而且已經在城鎮就業的人，他們的就業質量和就業的安全感，跟疫情以及疫情之前相比，很可能的話呢，也是在惡化的。那麼這不僅僅是說，作為金融行業的話呢，由於羞恥感的出現，所出現的這個就業質量的惡化。那麼我們選取了一些指標，這些指標的話呢，主要是去衡量所謂的無險一金的交納比例，就是在就業人口之中，交納無險一金的某種保險的這個就業人口，佔了總的就業人口的比重。如果一個單位給你五險一金都是正常交納的，我們就認為這個就業質量是不錯的。如果五險一金都交納不了，那麼你就認為的話，你的就業是臨時性的，就業的保障是多少有一些問題的。那麼我們用不同的這個五險一金的交納的比例來衡量，我們想強調的是，在疫情以後的這段時間裡邊，五險一金的某種保險的交納人數的比例，跟歷史趨勢相比，很可能的話呢，也出現了惡化。跟歷史趨勢相比呢，比趨勢的值很可能也要更低。在一些指標上的話呢，他說對應的就業的數量的話呢，也在千萬的量級上。在一些指標上。那麼呢，合併這些因素的話呢，合併到現在為止的討論，我們想說的是，疫情以來的這幾年的時間裡邊，儘管失業率大體正常，儘管體制內的工資的增速看上去仍然過得去，但是城鎮就業人口的總量相對於疫情前的正常趨勢出現了大幅度的萎縮，而鄉村的就業人口出現了幾乎不對等的大幅度的上升。在城鎮之中還有相當數量的人口可能離開了勞動力隊伍。另外即便對於正在處在工作狀態的人來講，就業的安全感跟疫情之前相比也是惡化的。那麼這些資料，因為我們剛才在前面所看到的，消費者對未來沒有信心，不敢買房不敢花錢的話，就是相互呼應的。我們認為就是相互呼應的一致的。而且這種資料，我們不能把它解釋成為成長的煩惱轉型的代價，它明確的就是一個經濟的週期性的下滑。

那麼最後一部分的話，我們再來討論一下在總量資料層面上，我們所看到的一些問題，然後這些問題最後的話會引導到我們總的結論那裡。首先的話，我們來看中國的物價方面的資料。在這個資料的縱軸上，我們刻畫的是中國的所謂的核心的消費物價，核心的消費物價，就是在消費物價之中，扣除掉食品，扣除掉能源等高波動的成分以後的物價指數。我們把它放在縱軸上，橫軸上是什麼呢？橫軸上是把中國經濟的增長跟它潛在的增長能力之間取一個差，這個一般叫做產出缺口，或者的話就是你的增長低於你的潛在增長能力的程度。經濟的增長低於潛在增長能力的程度。那麼一般的經濟理論認為這兩者之間應該存在非常緊密的聯絡。我們傾向於認為中國的話大概在2013年前後，經濟經過了劉易斯第二拐點，從那以後，整個經濟的潛在增速缺口，或者是產出缺口，與物價之間的關係確實變得很緊密。我們使用了一些技術手段去估計經濟的潛在產出，但是這些估計的結果是非常寬鬆的，就是使用其他的一些標準去估計，不影響我們現在所看到的結論。那麼從歷史模式來看，在經濟的增長與核心通貨膨脹之間的聯絡確實是非常緊密的。但是有兩個非常明顯的異常點，就是在這裡的話，我們用兩條線畫出來的兩個異常點。這兩個異常點對於正常趨勢的背離，毫無疑問的話都超過了兩倍方差的水平，甚至超過了三倍方差的水平。換句話講，我們這裡所描述的兩個異常點，它不符合過去十多年的時間裡邊，資料所應該具有的趨勢，它不符合一般的經濟理論所提出的預測。那麼這兩個異常點是什麼時候呢？這兩個異常點就是最近這兩年，就是最近這兩年。以最近這兩年的核心消費物價來觀察，它跟經濟增速之間的關係是極其異常的。這麼低的物價水平，我們知道中國的經濟資料總體上都是很可靠的，但是我們也知道經濟資料之中的一部分，比另外一部分要更加可靠。經濟資料在一些時候，比另外一些時候要更加可靠。我們離開深圳香格里拉大酒店，在小湖門口去調查一個蘋果的價格，這個資料是很容易獲得的。我們知道了深圳的蘋果價格以後，我們就可以立即大體推斷出廣州的蘋果的價格。而不需要去廣州去調查，我們就可以合理的推斷出來廣州的蘋果的價格是多少，因為蘋果在深圳和廣州之間可以自由的流通。我們精確的計量了今天在這個大廳裡有多少聽眾，但是我們並不知道廣州的香德里拉的大廳裡有多少聽眾，因為這兩個資料之間並沒有可信的聯絡。因為這樣的原因，在中國的總量統計資料之中，最可信的是價格。價格非常容易獲得，抽樣就可以，質量非常的高，並且各種各樣的力量，沒有必要去操縱它，也很難操縱，也沒有必要去操縱它。而另外一些資料，總體上呢，它的質量就更弱一些，與調查過程的困難，技術上的困難有關係，調查過程之中，技術上的困難，也使得這些資料，在一些時候的話呢，容易受到各種各樣的非統計因素的擾動。那麼如果我們認為中國的物價資料是非常可信的，那麼從這個結果來看的話呢，物價資料跟增長資料之間的關係，就是值得我們認真地琢磨。那麼呢，另外一個資料的話呢，我們來看經濟的增長與城鎮就業人員增長之間的關係。我們知道經濟活動要增長，它一定是創造了越來越多的就業。我們知道一個經濟的話，產出越多，在比較短的時間之內，一定是有更多的人在工作。除了技術進步這些因素之外一個經濟，然後總體上來講，在一段時間之內產出的擴張，一定伴隨著就業人員更多。不僅僅是說，它創造了更多的就業機會而且的話，這些產出從供給的角度來講，也是由更多的就業人員來創造的。在這一意義上來講，城鎮就業跟經濟增長之間，也存在著短期之內相對比較穩定的聯絡。儘管這一聯絡沒有剛才的這一聯絡這麼緊密，但是的話，它也同樣存在著相當可靠的關係。那麼我們把這一關係的話，同樣放在這裡，我們看到有兩個非常異常的背離點，就是我們用紅色的線標出來的兩個非常異常的背離點。對這兩個異常的背離點來講，它的基本的含義是說，如果我們認為人員的增速這一資料是可信的，那麼經濟增速就太高了。如果我們認為經濟增速這一資料是可信的，那麼就業人員增速的話呢，就太低了。就同樣以過去十幾年在就業和經濟增速之間相對穩定的聯絡為基種來觀察，在這兩年的時間裡邊，就業和增長之間的關係，同樣顯得非常的反常。就業和增長之間的關係，同樣顯得非常反常。這兩年什麼時候呢？這兩年也是最近這兩年，也是疫情以來的這兩三年。那麼呢，我們還可以從這個第三個維度的話呢，來觀察我們的總量資料層面的一些問題。我們把這個資料的話呢，以這個2020年切一刀，因為2020年發生了疫情，2020年發生了疫情，2021年中國疫情控制取得巨大成效，經濟活動有很大的回補。22年再次發生疫情，二三年的經濟資料，這次出現很大的回補，二四年的今天，疫情的直接影響的話，應該已經幾乎看不到了。所以我們把2020年疫情以來的四年作為一個時間段，因為疫情的影響和回補的影響都已經在裡邊，把2019年之前取同樣長的時間，也作為一個時間段，我們來比較前後這兩個時間段，我們來比較前後這兩個時間段。

22年再次發生疫情，23年的經濟資料這次出現很大的回補，24年的今天，疫情的直接影響的話應該已經幾乎看不到了。所以我們把2020年疫情以來的四年作為一個時間段，因為疫情的影響和回補的影響都已經在裡邊，把2019年之前取同樣長的時間也作為一個時間段，我們來比較前後這兩個時間段。在疫情之前，消費的增長與經濟的增長差不多，消費的增長比經濟增長還要熱快一些，這裡的消費是食物商品的消費，或者主要是食物商品的消費，所以它受疫情的直接影響不是很大，它是食物商品的消費。那麼在疫情之前，消費的增長跟經濟的增長的速度差不多，消費還熱快一些。在疫情以後，消費的增長比經濟的增長低的多的多。在這裡我們看到這個對比，疫情以後紅色的柱子比藍色的柱子顯著更低，而在疫情之前紅色的比藍色的還要較高一些。如果我們看投資的資料，結論的話呢是接近的。

在疫情之前，經濟的增長比投資的增長要快一些，在疫情之後，經濟的增長比投資的增長要快得多。那麼合併對這些資料的進一步的處理以後的話，我們看到的一個比較反常的模式就是，如果說由於各種各樣的統計誤差，再加上其中的有一些科目沒有在我們的覆蓋範圍之內，在疫情之前，消費和投資的增長與經濟增長之間有某種關係，儘管它不完全是一一對應的，有某種關係。那麼這種關係在疫情之後也變得顯著的更加反常，就是在疫情之前，消費增長多少，投資增長多少，你大體可以推斷出來經濟增長多少，你使用這樣的方法繼續推斷，在疫情之後的話呢，推斷的偏差就顯得特別大。或者我們可以這樣把這個問題說得更徹底，就是如果以疫情之前的某種關係，某種看上去穩定的關係為基礎，那麼疫情之後，要不然是整個的消費增速顯得太低，要不然是整個的經濟增速顯得太高。如果是在疫情之前，消費跟經濟的增速之間是相對比較接近的，那麼以這個關係為基礎，在疫情之後，要不然就是消費增速被顯度的低估了，要不然就是經濟增速顯得太高，要不然就是這個偏差被其他的科目吸收了，但是在其他的科目之中我們沒有看到這種吸收。

那麼呢，這是這個層面的問題。那麼最後一個層面的問題，最後一個層面的問題，我們都知道中國的房地產是在2021年七八月封以後開始進入了一個大幅下滑的過程，這種下滑到現在為止已經超過了三年的時間，這種下滑是造成當前經濟困難最主要的原因之一，這個是人們廣泛承認的，這種下滑是造成當前經濟廣泛困難的原因之一，這個的話呢是大家廣泛接受的事實。一句也有人說，或者是很多的人私下裡認為呢，中國在2021年以後呢，經歷了一個房地產泡沫的破滅，這個是相當多數的觀點，認為中國在2021年以後經歷了一次房地產泡沫的破滅，而這個破滅過程到現在的話呢還沒有結束。從資料上來看，從房價的資料，交易的資料，開工的資料，投資的資料上來看，我認為這個結論的話都說得通。我們比較了全世界房地產泡沫破滅的情況，比較的方法是計算房地產泡沫破滅之前三年和之後三年經濟的增速，21年中國房地產泡沫破滅，我們去計算222324年的經濟增速，然後往前推三年，212019年的增速，我們去計算房地產泡沫破滅之後三年的經濟增速比之前三年的平均經濟增速差多少，之後三年增速我們有一個資料，之前三年的增速我們也有一個資料，我們去計算這兩個資料之間的差距是多少。

我們用同樣的方法去計算全世界所有的經歷了房地產泡沫破滅的國家，然後我們把資料的話列在這裡，我們看到在全世界所有的國家之中，房地產泡沫破滅三年以後，經濟增速都經歷了大幅度的下滑，下滑的中值，下滑的中位數的值在三到四個百分點，下滑的中位數的值在三到四個百分點，下滑多的經濟增速，三年的平均值的增速下滑多的有七個百分點，中位數有三到四個百分點，其中的話呢，最少的也有兩個百分點。我在房地產泡沫三年以後，經濟增速跟泡沫泡沫之前的下滑是多少呢，0.2個百分點，經濟增速幾乎沒有下滑。我們知道房地產是整個經濟之中體量非常巨大的一塊，房地產泡沫的破滅，直接和間接的帶動了大量的需求的消失，並且破壞了銀行的資產負債表，這是整個經濟平均增速大幅下降的原因。在中國房地產泡沫破滅三年以來，房地產相關鏈調則經濟活動大幅萎縮，政府的財政並沒有同樣量級的逆向的擴張，我們的整個經濟增速幾乎是不變。

這要麼體現了我們極其高超的宏觀調控水平，就經濟之中非常大的一塊塌掉了，沒有看到別的力量把它補上，整個的經濟增速還不變，但是全世界所有其他的國家都要下降三到四個百分點甚至更多，這要不然代表了我們有極其高超的宏觀調控水平，要不然就代表了我們在其他一些方面出了問題。那麼把這一對比與物價的對比，就業的對比，以及GDP系列資料的對比合並在一起，我們傾向於認為，在疫情房地產泡沫破滅這幾年以來，中國經濟的增速，每一年平均可能高估了三個百分點，過去幾年累計的經濟總量的高估也許有10個百分點。這10個百分點的高估與城鎮就業累計所損失的4700萬人，佔到城鎮就業總人口的比重大概10%是接近的。如果我們把經濟增速進行三個百分點的修正，那麼經濟增速與核心通脹之間的關係，就變得完全正常，經濟增速與就業之間的關係，就變得完全正常，經濟增速與它的氣象資料之間的關係，就變得完全正常，並且從全世界來看，中國就成為一個相對比較正常的國家。

就是如果我們下修三個百分點，意味著我們的經濟增速，經過房地產泡沫的打擊，下修了三個百分點，那麼的話呢，我們的經濟增速，放在全世界泡沫泡滅的國家範圍內來看呢，就是相對比較正常的水平。如果我們現在的真實的經濟增速只有2%左右，而不是5%左右，那麼我們面對的很多的經濟困難，就業的困難，物價的困難，財政的困難，包括市場的困難，就變得比較容易理解。如果我們的經濟增速做了這樣的修正，那麼我們就更容易說，我們面對的困難不是成長的煩惱，不是轉型的代價，就是週期性的力量，週期性的力量也許與疫情有關，一定與疫情有關，但是也與房地產的大幅的調整有關。即使修正了三個百分點左右，如果考慮的疫情可能有一些滯後的影響，放在全世界來看，我們經濟增速的下修和調整都不能算是特別的大。當然的話，也許還存在著其他更強有力的解釋，去解釋這些背離，也許還存在著其他更強有力的解釋，去解釋我們剛才所提出的一系列的背離。

也許我們的鴻板調控水平確實達到了，我們需要深入研究和理解的水平，使得我們的經濟增速，在房地產泡沫破滅以後的話，能夠相對維持穩定，也許這個現象超過了我們的理解能力，這個是有可能的。但是基於所有的這些公開資料的來回比照，我們青夏又認為，我們對經濟增速的資料，需要多一分更仔細的考慮。還是回到我這樣的話，就是中國的經濟資料總體上是很好的，但是一些資料比另外一些資料更好，一些時候比另外一些時候更好。但是如果經濟資料本身出現了一定的問題，那麼他對我們考慮很多問題，包括考慮政策，毫無疑問的話，都會有一些相對非常負面的影響。好訊息是什麼呢？好訊息就像剛才段董事長講的一樣，926的政治局會議開始正視問題。如果說在8月份之前，主流的觀點仍然認為經濟增長是成長的煩惱，那麼926的政局會議以後的話呢，我們開始證實問題，證實經濟增長層面存在的問題，並準備採取強有力的措施，去應對這些困難。

我認為呢，這一政策的轉變，首先是證實問題，首先是證實當前的局面，不是成長的煩惱，而是週期性的壓力。接下來是採取強有力的措施的話呢，去應對這些困難。那麼這種巨大的轉變是這一來的話，市場巨大變化最重要的基礎。那麼我們應該如何去評估這樣的轉變呢？一個簡單的辦法呢，紅色的線它的零軸是泡沫破滅的十點，零軸是泡沫破滅的十點，紅色的線是剛才所有經歷了泡沫破滅的國家，它們的平均經濟增速，它們的平均經濟增速，而零點是泡沫破滅的這個十點。上面的藍色的線的話，是中國的資料。如果把中國的資料系統性的向下下修以後，那麼它的相對關係就顯得要正常的多。但是這個不是我們討論的重點。我們想討論的重點是，所有經歷了泡沫潑滅的國家，除了極少數的例外之外，在泡沫潑滅一段時間以後，都迅速採取了有利的措施。那麼我們離我們記憶最深刻，最近的就是美國，0708年泡沫潑滅以後，在08年底就採取了強有利的措施，然後大量的金融機構注資，然後零利率量化寬鬆，包括的話呢，聯邦政府財政的大幅度的擴張。

在泡沫潑面一段時間以後，因為它的巨大影響，政府採取強有力的措施，這個呢是普遍的情況。像日本這樣長期不採取措施一直拖，拖到最後，一直拖到98年95年才採取措施。在應對泡沫潑面的一般的實踐之中，實際上的話呢是一些少數的情況，大多數的情況，都是泡沫潑面較短時間以後，因為巨大的經濟壓力，就開始迅速採取措施。但是儘管如此，我們在這裡的話呢，在這一平均值上，可以看到兩個事實。第一個事實是，泡沫泡麵以後，經濟增速要回到之前的正常水平，經濟增速要回到泡沫泡麵之前的正常的水平，平均來講，大概需要九年的時間，大概需要八九年的時間。泡沫破滅以後，經濟增速受到很大的打擊，然後完了各種救助，完了以後經濟增速回到相對正常的水平，平均而言需要八九年的時間。第二泡沫破滅以後，總需求大幅度的萎縮，然後政府大量的救助，在這個條件下，產出絕對水平，產出的絕對水平回到泡沫潑滅之前，也需要三四年的時間，也需要三到四年的時間。

或者換句話講，泡沫潑滅三到四年的時間以後，經濟開始恢復增長，但是這個增長是非常弱的增長，八九年以後，經濟才能完全吸收泡沫潑滅的影響，回到泡沫泡滅之前，相對更正常的增長。如果以這樣的模式為基礎，如果以這樣的模式為基礎，那麼中國的經濟增長，要完全回到泡沫泡滅之前，更正常的水平，顯然還需要比較長時間的等待。回到2021年之前，相對比較正常的增長，不考慮它的這個，即便考慮到長期的趨勢性的下行，也還需要較長時間的等待。經濟能夠回到後泡沫時代的，一個正常的比較弱的增長，正常的比較弱的增長，在積極干預的條件下，也需要三到四年的時間。那麼我們對泡沫泡沫以後的干預，是不是積極，是不是足夠？這個的話呢，大家見仁見智。如果說總結泡沫潑以後，一般性的干預模式，一般性的干預模式都包括大幅度的降息，包括迅速充實和穩定金融機構的資產負債表，以及包括中央政府財政的大幅度的擴張，至少包括這三個方面的內容。

我們大幅度的降息，是不是及時足夠充分？那麼我們對金融機構資產負債表的干預，是不是及時足夠有利？我們的政府的資產負債表的擴張，是不是及時充分？這個當然都有爭議見仁見智。我個人傾向性的看法是，政府已經做了很多有利的工作，但是還需要有更多的工作，需要繼續去做。政府已經做了很多的工作，去充實金融機構，我認為還應該包括影子類金融系統的資產負債表，但是還需要有更多的工作去做。我認為政府在降息層面上也做了很多的工作，但是仍然有很多的工作要做。政府已經開始擴張資深的資產負債表，但是可能還需要更大力度的擴張。在這樣的條件下，或者是即使在這樣的條件下，經濟從國際的經驗來看，也都是即將轉入一個比較溫和的，相對比較慢速的增長，並在那一水平上繼續維持較長時間，然後才能逐步回到更正常的水平。那麼合併這些經驗來看，合併來看，我認為2025年很可能就是這樣的轉折點，就是從泡沫破滅，對經濟活動帶來巨大沖擊的過去三年，經濟增速本身在資料上，看上去很不正常的時期，經濟實際的增長，非常弱的時期，逐步的轉向，相對後泡沫時代，可以維持的，更弱的增長的轉折時期。

而這樣的轉折時期的實現，既有泡沫破滅以後，經濟自身需要調整和吸收的一面，也有政府強有力政策，干預的一面。經過過去幾年的，經濟的大幅度的下滑，泡沫所帶來的很多的失衡，已經得到完全的修正，甚至過度的修正。政府的政策也在變得更加積極有力。那麼這些因素合併在一起，很可能使得2025年成為這樣的轉折點，就是就像我們在這裡的圖上看到的一樣，從一個經濟的下滑，轉向一個經濟比較正常的穩定的，但是比較弱的增長。那麼這樣的轉變需要強於力的干預，也需要經濟活動，需要充分的調整來吸收，泡沫破滅的衝擊。這樣的短折的完成，很可能也意味著，總體上來講，股票市場的正常用情，開始有了一個比較正常的，穩定的可預期的，相對比較寬鬆的宏觀環境，從而結束過去幾年，市場單邊大幅下行，以及與這樣的單邊大幅下行，所對應的泡沫泡滅，和經濟與活動劇烈收縮，相互加強，甚至的話呢相互適應的局面。

那麼呢，我就這個結束我今天的全部的討論。那麼概括一下，我今天全部討論呢，是幾個方面的內容。第一個方面呢，2018年以來，中國經濟在產業結構轉型層面上，取得了非常積極的引人矚目的進展。但是2021年以來，經濟出現了明顯的週期性的下滑，週期性的壓力超過了轉型所帶來的成長的煩惱。因為這些週期性的壓力，消費的增長非常的弱，房地產市場的表現非常的弱。那麼這些週期壓力的背後，是就業大幅度的惡化，整個的總體的物價水平非常的弱，整個的經濟增長資料，在很多的比較之中看上去顯得非常難以理解，存在這樣的可能性，就是我們對經濟總量資料的理解，仍然不是足夠的透徹。但是也存在這樣的可能性，就是在中國的房地產泡沫破滅以後，它更大的機率是一個正常的國家。從一個正常國家的角度來看問題，泡沫破滅頭幾年的時間裡面就是非常痛苦，即便你做了強力的政策干預，你總體還仍然很難扭轉這個局面。

整個的經濟完全回到正常的時間，如果我們以一般的模式來看對中國來講，也需要到2030年前後，才能回到正常的增長區間。在這之前的話呢，我們都要適應一個長期的相對非常弱的增長。我們從一個泡沫泡滅以後，經濟劇烈收縮和動盪的時期，轉入一個相對比較弱的增長，需要時間來消化很多的壓力，也需要充重有力的政策干預。那麼在2025年初2024年底，現在的10點上，這兩個方面的變化，我們很可能都看到了。我們看到了有力的政策干預，但是我們認為政策干預的力度，可能仍然不夠。但是正式問題，就是解決問題的起點。隨著未來局面的變化，我們相信政策的話，也會相應的調整。那麼經過疫情幾年的，這個泡沫泡麵以來，幾年的劇烈的收縮，那麼房地產市場，就業市場等各方面的話呢，他們很多的失衡，已經得到非常大的修正。有一部分的調整，我個人認為的話呢，甚至的話呢，已經出現明顯的超調。

在這樣的條件下，我們的話呢，就正在轉向一個新常態，這個新常態就是，後泡沫時間非常弱的增長。我們還沒有實現這個新常態，還需要很多的政策的引導。但是這種轉變，也許在2025年正在發生，或者將逐步發生。這樣的發生，加上我們未來幾年，從資本市場的角度來講，向而面對的宏觀環境，這樣的宏觀環境，毫無疑問跟過去幾年相比，要有利的多，要好得多。因為時間關係，我就講這麼多謝謝大家。

以上就是這期的全部內容。好，我是劉大。如果你覺得我的分享還不錯的話，歡迎點贊訂閱和留言。這次的分享就到這裡，謝謝大家。

關鍵事件時間線 · 精選關聯節點

2021年

中國房地產市場開始大幅下滑

自2021年下半年起，中國房地產市場進入了長達三年的大幅下滑過程，這被認為是造成當前經濟困難的主要原因之一，並可能標誌著房地產泡沫的破滅。

2024年

高善文最後一場演講被封

高善文在2024年底的一場演講中，對中國經濟的週期性泡沫、消費結構、實際增速及未來低增長等問題發表了敏感看法，該演講隨後被封禁，成為他最後一場公開演講。

2026年7月7日

經濟學家高善文去世

著名宏觀經濟學家高善文因病去世，享年55歲。他曾任職於北京大學、國泰君安證券等機構，以其對中國經濟的深刻洞察和預警而聞名。

關聯專題中國經濟高善文經濟學家房地產泡沫

逐字稿 · 帶時間點

大家好,今天是2026年的7月7號,今天經文高扇文去世了。

聽說是因病去世,高扇文1971年出生于山西林墳,北京大學本術,武道口博士,師從周小川,頂尖的宏觀經濟學家,長期擔任國頭重券首席經濟學家。

與2015年年底離職,他有很多的經典演講,2018年提醒年輕人稀稀稅吧,2024年年底的一場演講,共是讓他直接被封。

那位演講也直接成為了他最後一場公開演講,當時的演講中他提到了幾個敏感的問題。

第一,他認為中國的經濟問題來自週期性的泡沫破裂,而非轉型的陣痛。

第二,消費異象到處是生機勃勃的老年人和死期沉沉的年輕人。

第三,他認為疫情後中國的經濟面臨比較大的壓力,尤其是消費、就業和居民信心問題,

並認為一些經濟資料可能被誇大了

中國實際增速可能只有2%左右

第四泡沫破滅後

2025年中國或進入長期低增長階段

總之還是非常感受的

現在來看的話

很多東西都被他給戳中了

大家可以聽聽看

各位尊敬的來賓

大家早上好

很高興與大家相聚在溫暖的深圳

一起來分享和討論

我們對於2024年的回顧

以及對於2025年的展望和期待

我今天的演講呢

主要包括這樣四個方面的內容

首先的話呢

我們來討論演講的第一部分

在這一部分

我們想強調的核心結論是

在2018年前後

中國經濟的增長模式

開始逐步的擺脫

依靠債務

依靠基建和房地產

驅動的增長形勢

轉向更多的依靠技術進步

依靠產業升級所實現的增長

在過去六年的時間裡

經濟結構的轉型取得了非常積極的進展

我們也知道在經濟轉型的過程之中

有一些行業興起了

有一些行業衰落了

在這樣的過程之中

從總量層面來觀察

經濟增長的速度出現一些放慢

似乎也是可以理解

可以想象的

也是在這樣的背景下

一段時間以來

相當多的觀點認為

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