方臉說：通縮時代-什麼值得投資？以日為鑑，看看中國通縮期有什麼時代紅利？A股丨黃金丨美股丨房地產

本期節目以日本1989年泡沫破裂後的長期通縮及資產表現為借鑑，分析了中國當前面臨的通縮與經濟下行週期。主播對比了房地產、股票、黃金、美股等資產在不同時期的投資回報率，指出房地產在通縮衰退期是表現最差的資產，不具備買入或抄底價值；而透過低息借貸投資海外資產（如日元套利交易及“渡邊太太”策略）是衰退期的可行出路與時代紅利。

影片連結：

完整文字：

中國經濟進入衰退期之後，中國的房地產是一直在跌，股票也是不怎麼漲。對於年輕一代人來說，那就更慘了。老一輩人起碼還吃到了房地產上漲的紅利，似乎對於我們年輕人來說，什麼紅利都沒有了。當然，經濟下行期、衰退期，這也是沒有辦法的事情。那麼如果中國經濟持續衰退下去，持續下行下去，是否所有的東西都沒有辦法投資呢？從宏觀上看，如果在股票、房地產、黃金這些投資裡面，硬要選一個，哪一個才是衰退時期的最優解呢？中國未來還有屬於我們這代人的紅利嗎？

大家好，我是多多方臉。這一期啊，我們就以日為鑑，來聊一聊衰退時代有哪些資產可以投資。日本泡沫破裂於1989年之後呢，陷入了長期通縮，而中國泡沫破裂呢，是破裂於2019年，現在也陷入了長期通縮。中國呢，就是晚了整整三十年的青春平丘版日本。那麼我們這裡呢，就可以先模擬一下當年的日本情況。現在我們都說如果穿越回二十年前的北京，那我們呢要去北京買房，要去買比特幣。那假設你穿越回1989年的東京，那你應該買什麼呢？

從現在的結果來看，當1989年手持100日元，分別投資在日本住宅、商業地產、日本股市、美國股市和黃金上，那麼它整體之後的回報曲線大概是這個樣子的。到了今年，買房的不論是商業地產還是住宅，都仍然是大幅度虧損。投資一百塊錢的住宅，今天只會剩五十六塊錢，而投資商業地產一百元，到今天只剩二十六元，並且這都還是日本六大都市圈的投資回報了。要是非都市圈，那基本上已經清零了。

股市呢，則稍微好一點。在日本股市堅守四十年的人呢，今天是終於可以迎來成果了，實現正回報了。但是，等到這個正回報是需要很多年的。到了2024年，日經225才重新站上了1989年的高點，這等於1989年買入要經歷長達三十五年的虧損期。可能很多1989年投資日本股票的人啊，都不一定能活到現在。

並且日經指數之後的盈利其實也基本上源於當下這段時間的AI浪潮。日經指數從2025年的四月到現在翻了一倍，當下一個月的漲幅就可以超過過去三十五年的累計漲幅。而另外一個投資回報率高的則是黃金和美股。在1989年拿一百日元買黃金，最終呢可以實現約十三倍的回報。投資標普五百不含股息，則可以實現二十三點五倍的回報。如果把股息這些年持續進行復利再迴圈投資，那麼最終呢則可以實現約五十倍的回報。外國股市大於黃金大於日本股市大於房地產，就是1989年日本投資到今天的一個結果。

這個邏輯呢，其實也很適用於當下2026年的中國。首先，對於投資回報率最低的房產來說，這已經呢是一個老生常談的問題了。我大概從三四年前就開始說過這個問題，到今天呢，我掐指一算，應該已經有六期節目勸過大家不要買房，應該賣房了。房地產不可能再大漲，應該也是很多人的共識。但是這次呢，我還要對房地產補充另一個點，那就是房地產不僅沒有買的價值，也沒有抄底的價值，也不存在剛需，更不存在晚賣。啥時候賣呢？都是賣的很及時，都是賣比不賣好。

我們這裡先說抄底的問題。很多人認為啊，你拿現在去對比日本1989年的房地產就是不對的。現在的中國比的就不該是一九八九年泡沫剛剛破裂時的日本。我們現在已經是2026年了，對應的應該是一九九六年的日本。此時的房地產泡沫破裂已經有一段時間了，房子呢也已經從高峰跌下去了。現在上車呢，它就已經不是高位了，還是很划算的。

那我們其實還可以對比一下日本，來看看在不同時段抄底房地產它的結果是什麼。我們這裡以1989年泡沫破裂為開端，之後呢每五年做一個時間點來分析不同時間在日本買房的收益，在不考慮貸款的情況下，我們能發現只有在1999年開始買房才能不賠本。也就是如果中國和日本的時間線基本類似，那麼中國要等到2029年買房子，未來才能不賠本。

並且對於日本人來說，直到2009年購房最終才會有比較高的正向收益。這個時間線放在中國，就等於到2039年買房才有比較高的正向收益。並且這個正向收益啊，它也只是比較高。此時把資產投資到房地產上，仍然不如投資到其他任何產品上。這裡呢，我們還可以把時間線往前挑。

現在呢，我們穿越回到2009年的日本，這一年呢，我們手裡約有一百萬人民幣的日元。此時呢，我們仍然有四個選擇，分別是買美股、買黃金、買日經指數、買房子。其中買房子呢又分為三類，分別是現金全款，只看房價回報；現金全款考慮買房之後的房租減免；貸款買房考慮利息和房租減免。那麼最終實際上投資十七年的結果是，到了今天，買房根據不同的情況回報率在一點四到一點七九之間，而日經指數的回報率則可以到六點五八，黃金則可以到七點九九，標普五百呢則可以到十一點六一。買房的回報率呢仍然是上述幾項投資裡最低的，不及股市、黃金任何一項。

買房，即使你已經抄到了完美的底，仍然不如同期去購買美股、日本股市、黃金。2009年開始，日本其實有一點走出衰退了，開始走向復甦週期了。對於很多日本人來說呢，也是苦盡甘來了。但是即使復甦了，這個復甦也是極不均衡的復甦。你投資房地產，你是所有裡面復甦最慢的，感受到復甦浪潮最淺。房地產就是在通縮衰退時期下跌最狠、上漲最慢的最垃圾資產，沒有之一。

當然，這樣的資料除了代表我們不該在未來幾十年任何一個時間點買房子，也代表著未來幾十年的任何一個時間點，我們把自己的房子賣了，租房子，再拿賣房子的錢去炒美股、炒黃金，甚至炒本國的股票，它的回報率呢，都會比持有房子要高。任何時候賣房子都比不賣好，即使房子未來可能能上漲，即使你認為房子現在已經到底了。

而日本之所以出現這樣的情況，第一個原因呢，就是大通縮導致的日本房產需求量大幅度減少。日本在1989年泡沫破裂之後呢，日本的出生率就開始大幅度下跌，同時日本的城鎮化率呢也開始見頂。搬去城裡居住的農村人，城市中的新生兒本身就是房地產的需求者，這兩者在泡沫破裂之後都開始下降。另一個重要原因則是房子本身的特性決定了。

房子啊，它是一個資金需求量極大的資產。你不論是中國人還是日本人，甚至是美國人、加拿大人，世界上很難有一個國家的人啊，他能不上槓杆就買得起房子。這個和股票投資就很不同了。股票呢，它是有時候你覺得經濟好，想投資點股票，早上下一個童話賺，下午買股票就能買進去，支付寶裡有多少現金就能立刻投資多少。股票是能產生那種即時衝動消費的，而買房子則需要高的槓桿和大量的借貸。這種行為不僅需要銀行的審批，需要時間，還需要極大的借貸勇氣和準備，這是衝動不起來的。

而通縮衰退時期的一個標誌性特點是什麼呢？就是資產負債表衰退。什麼是資產負債表衰退呢？就是大家不愛借錢，企業不愛借錢，居民不愛借錢。但這種不愛借錢本質上是長期衰退導致的信心下降帶來的謹慎。這種資產負債表下的借貸被壓縮，就會進一步加劇房地產這種高槓杆資產的復甦難度。因為房地產要上槓杆，房地產復甦的難度也會遠比其他資產要高得多。而說完日本的情況，我們再對比中國，中國和日本情況基本上就是類似的，甚至每一項都比日本要更差。

在需求端，中國的出生率比1990年代的日本要低，甚至要低得多。日本1990年的綜合生育率是一點五四，和當下的美國相同，但是中國目前的綜合生育率只有零點九七，就不說低於1990年的日本了，都是低於當下的日本的，並且位列世界倒數第二，只高於韓國。中國的城鎮化率雖然絕對值是比日本要低的，目前只有百分之六十八，而日本1990年代接近百分之七十六，看起來呢中國還有上升空間，但是城鎮化率實際上是和人均GDP高度掛鉤的。日本1990年代當時的人均GDP一度高出美國百分之五十，日本當時百分之七六的城鎮化率其實反而是跟不上它的人均GDP發展水平的。

所以，日本在泡沫破裂之後，城鎮化率還有攀升的空間，但是中國的城鎮化率在發展中國家並不低，甚至可以說已經算相當高了，在一萬多人均GDP的國家裡面，已經做到遙遙領先了。後續中國如果人均GDP不持續增長，那麼中國城鎮化率增長的空間其實是比日本要小得多的。當然，另一方面，中國借貸水平下降呢也更快。中國自從陷入通縮之後，借貸水平收縮比例呢就比日本嚴重的多。中國目前民間借貸水平已經縮水至了巔峰時期的百分之二十，今年呢甚至有可能轉成負的。

其實啊，對於未來信心這一塊，它並不是一個好量化的標準。我們很難比較1996年的日本人和2026年的中國人，誰對未來更有希望，誰對未來更絕望。但是即使信心相同，中國福利保障制度明顯是比日本要差得多的。中國人需要存更多的錢，少借更多的債給自己養老。中國人借錢的意願一定會比福利保障更加健全的日本弱。所以啊，加在日本房地產復甦浪潮上的所有枷鎖，在中國身上不僅都有，而且更加沉重。

房地產，中國未來的趨勢一定是比日本更加悲觀的。不買房不抄底，有買房的錢去買任何其他資產，投資回報率都會比房子要高。這是我們要堅定認識到的。而且，任何時候賣房，把自己住的房子賣掉，投資別的資產也都是賺的。沒有賣晚了的說法，也沒有剛需的說法。那麼說完房子，我們再說下一個，那就是股票。

從日本的情況來看呢，股票它是有上升的勢頭的，會比房地產呢要好一點。看起來呢還是一個比較能投資的資產。但是日本的股市呢和中國的股市情況就不太一樣了。日本股市其實對中國的宏觀參考意義呢並不大。這裡面第一個原因是日本的股市在1989年泡沫破裂了，但是中國的股市啊在2019年它並沒有破裂啊。之所以沒有破裂呢，主要也是因為2019年中國的股市呢是個常年三千點，它就沒漲起來。你沒漲起來，那有啥泡沫呢？你泡沫都沒有形成，能破個啥呢？

另一個原因呢，則是中國的股市呢，它也並不是一個純粹的自由市場，而是一個高度由黨控制的東西。股票這個東西呢，最早起源於1606年的阿姆斯特丹，當時荷屬東印度公司呢發明了世界第一張股票。股票一出現呢，也成為了企業融資和居民分攤風險、共享財富的渠道。當然，股票的這個功能呢，目前對於大多數國家來說還是一樣的，可是對於中國來說就不同了。中國的股票啊，它不是來和居民分享財富的、共攤風險的，而是提供一個機會讓你來服務中國共產黨。大A最近為什麼漲了？大家還記得原因嗎？上證指數從兩年前的三千點漲到現在的四千點左右橫盤，那根本就不是因為經濟基本面變好了。

而是因為2024年九月底十月初，中共的一波政策，從2024年的九月二十四號開始到十月十二號，當時央行、中央政治局會議、發改委、財政部四個部門輪軸轉，說要扶持股市。中國股市呢，立刻漲出了二十年來的單日最大漲幅，並且一路拉伸，形成了大A最近幾年的第一波拉伸。之後到了2025年的五月七日，央行又提出了要為股市提供八千億的政策支援。此時再疊加中美貿易和談，這則推動了股市的第二輪上漲，一直漲到今天的四千點左右。

而為什麼習近平要扶持股市，要讓股市漲起來？在2024年的節目裡，我也說過，習近平呢熱衷於製造業，發展製造業呢則需要錢，而中國人自從不同入入房地產之後，地方政府就沒錢了。習近平為了能把錢從人民的手裡拿出來，就提出了要發展股市，希望老百姓把錢放進股市裡。所以，在2024年，習近平才決定把股市拉起來，讓大家為國接盤。當然，後來呢一度因為接盤的熱情太高，出現了借錢炒股，中共又出來降了溫。那你說這樣的股市在未來的中國能怎麼樣呢？我在2024年那期節目裡也說了，習近平要拉股市，那中國股市完全不漲也是不現實的。股市呢遠比樓市好操控，我們也不能太看不起共產黨。

但是能漲，它不一定代表這個東西能投資，值得投資。今天你看懂了習近平想讓股票漲，然後進場賺到了錢，但是你並不知道明天的習近平是怎麼想的，明天他是否還希望扶持股市，或者他希望扶持到什麼程度，扶持哪隻股票？預測中國股市的走向，實際在一定程度上是在預測習近平，在預測中國共產黨。那誰能預測得了習近平？預測得了共產黨呢？今天的習近平都不知道自己明天怎麼想。

而且我覺得，一個把別人當做耗材的市場，並不是一個值得投資的市場。你可能能在中間賺一些小錢，但是最後難免成為大爺的耗材。那麼說完兩個不能投資的，我最後再說一個能投資的。這個能投資的渠道呢，就是炒外資，並且是借錢炒外資。這基本上是日本衰退期日本普通民眾的主要出路了，也是屬於日本通縮一代的紅利。我們之前聽過一句話，叫做1989年的東京可以買下整個日本，這是當時對日本泡沫的一個誇張說法。

但是，相較於1989年，日本可以買下世界，而從1989年之後，日本那是真的再買世界。日本自從1990年代泡沫破裂之後，就開始大量的購買海外資產，這一路買下來的結果就是，日本人現在對外的淨資產額特別高。根據日本外務省公佈的最新資料顯示，日本呢截止到目前持有的總對外淨資產規模來到了三點七萬億美元，接近日本GDP總量，在淨資產規模上僅次於德國和中國，並且差的不多。

同時，日本的這些海外資產每年也為日本創造了海量的財富。同樣，根據日本官方的資料顯示，2024年日本的海外投資收益佔日本GDP的總量來到了百分之六點六，2023則來到了百分之五點八。並且日本和中國不一樣的是，日本近四萬億美元的對外淨資產裡面，大部分都是居民的海外投資，而中國的四點一萬億對外淨資產裡面，則大部分都是外匯儲備。中國的外匯儲備佔海外淨資產規模的百分之九十。那為什麼日本在1989年之後會出現買下世界的情況呢？這個其實也和日本這段時間的國情有關。

在泡沫破裂之後呢，日本普通人就開始大肆的在外國投資，甚至借錢在外國投資，這也演變出了日本泡沫時期獨特的一種投資方式——日元套利交易。什麼是日元套利交易呢？首先，日本泡沫破裂展現的形式是通縮，這個大家都知道。當然，引用習近平的那句話，通縮有什麼不好的？通縮呢也確實並非都是壞處。通縮有一個好處，那就是一個國家如果陷入通縮，它的利率一定是非常低的，這也是日本人失去三十年間最大的紅利。日本因為長期的通縮啊，貸款利率一直很低，遠低於正常國家水平。在通縮時期，日本人能以極低的價格借到錢，借款利率呢往往在百分之二甚至以下。

而世界上任何一個其他國家，只要不陷入經濟危機，他們的股票漲幅都很難在一年低於百分之二，低於日本一年的借貸利率。另外，從長期來看，日元還在持續貶值，借到手裡的日元可能年貶值幅度都要高於利息。我借一百萬日元換成一萬美元去炒美股，即使因為利息明年可能一百萬日元要換成一百零一萬日元，但是因為日元持續的貶值，到了第二年一萬美元原封不動的換回來都能換到一百零二萬日元，這樣還賺了一萬日元。

常規投資股票對於衰退時期的大多數日本人來說已經是明智之舉了。但是如果這個時候還借錢去外國投資股票，則可以變廢為寶，把日本衰退帶來的低利率、貨幣貶值問題變成自己的優勢，變成屬於自己的時代紅利。當然，在這種邏輯下，也就催生出了激進和穩健的兩種投資風格。激進的風格呢，就是借日元去炒美股、黃金、第三國股票，這種風險偏高，很容易受到波動影響的資產。

而另一種呢，則是後來被經濟學人稱為“渡邊太太”的穩健投資流派。那什麼是渡邊太太呢？他們指的是日本黃金時期的一些家庭主婦。這些家庭主婦在日本泡沫破裂之後呢，生活壓力也開始變大了，也開始全職投資了。他們的核心投資策略就是以低息從日本銀行借錢，然後去發展中國家存定期。這裡的目標國家包括中國、韓國、墨西哥之類的一些高速發展國家。這個收益率呢，其實是非常可觀的。

我們可以同樣模擬一下一個日本人，在2009年開始執行渡邊太太策略，他到底能有什麼樣的收益？這個時候呢，他從日本銀行借錢，我們假設呢，借錢的平均利息是百分之一點五。之後呢，換成人民幣，二十年時間在中國存款的平均利率呢，我們假設它為百分之六。這時候考慮到2009年日元對人民幣的匯率是十三比一，現在為二十三點八比一。

那麼，實際到今天，以日元計價的話，執行渡邊太太策略，最終每年的平均年化收益率是百分之八點三四。當然，這個收益率可能還不是特別高，但是大家別忘了，這個收益率是憑空出現的，這些本金是你自己借出來的。而如果不借的話，年化收益率則可以來到百分之九點八四。當然，說到底呢，不論是借日元買股票，還是買外幣，這個模式本質上都是在做空日本。

我們說，在資本市場上做空一隻股票，它的實際操作邏輯是什麼呢？實際上就是先買入這隻股票，然後賣掉，並且在等待股票下跌之後買回來還上。日本人當年以低息借到日元，把日元賣出，投資其他資產的操作，實際上也是類似的。這種本質上就是在做空日本，能做空日本就是衰退時期日本人最大的福利。當然，這個邏輯也適用於當下的中國，因為中國目前表現出來的衰退模式也是通縮。那麼長期來看，中國的利率也不會太高，並且中國經濟如果陷入衰退，人民幣呢長期也必然有貶值的壓力。所以目前中國最理想的策略，也就是投資外資，並且是借錢擼網貸投資外資。

能以低息借到錢是未來中國人最大的優勢。當然，擼網貸、投資外國資產這種策略呢，可能有些反人性。中國人呢，因為一直沒有啥超前消費的習慣，除了買房這件事情捨得借錢。咱們老中啊，看到美國人天天靠借信用卡生活，那都慌得要死。更何況疊加資產負債表衰退，大家會更恐懼借錢這件事情。但是這個時候一定要克服恐懼，借錢炒外國資產就是通縮時期最明智的選擇。能借到低息的人民幣，可能也是屬於未來二十年中國唯一的時代紅利了。那麼在這種邏輯下，風險偏好高的就應該是借錢炒外國股票，風險偏好低的呢，就是借錢去外國存定期。

但是這裡面要講一下，借錢和上槓杆是兩回事。借錢是利用中國的低息套利，吃時代紅利；而上槓杆則是在交易所裡面直接放大本金，這個是任何一個國家人都能做到，不需要中國人才能做。不過這一套呢，說的雖然非常好，但是呢，目前時代中國實現還有兩個難點。一個難點呢，是中國現在確實才到2026年，通縮呢才剛剛開始，利息呢還沒有低到那個程度，以百分之一、百分之二的利息借到一些資金呢，可能還有難度。而另一個呢，則是中共在上個月打擊富途牛牛和老虎證券之後呢，中國人投資海外資產的渠道呢被收窄。

中國人基本上目前沒有正常的投資手段了，其他所有投資手段呢都稍微有點擦邊。最近我研究了一下這個事情，目前呢我找到一條還算可行的道路，那就是呢去幣安、Bitget這些加密平臺呢，透過加密貨幣購買美股。當然說一下，這個不是廣子，這個確實是我幫大家研究的。我看很多朋友最近都在私信我如何購買美股。不過加密貨幣出金呢，長期來看也會有一些風險，之後加密貨幣的渠道呢也可能被封，到時候估計大家也只能再換一個方式。

當然，這也是沒有辦法的事情。在中國，中共就是不想讓你來賺錢的，而且你也就得跟中共對著幹。中共喊房住不炒的時候，你就得買房；中共說房產沒有泡沫，取消限購，希望你買房的時候，你就得賣房。中共現在不希望你買外國股票的時候，你就得買外國股票。在中國賺錢本身就是需要和中共對抗的事情。中共說啥，反著做就行了。

當然了，節目的最後呢，還要說一下的，就是以上的建議呢，都是長期的宏觀投資策略，而不是短期的投資建議。就像我說的那個日元套利交易一樣，它是需要兩個前提的，一個是日元持續貶值，一個是日元持續的低息。日元利息呢，確實在過去一段時間都不高，但是日元並不是一直在貶值，日元貶值它只是一個長期趨勢，但是中間很多時候這個長期趨勢都是斷斷續續的。

日本泡沫破裂之後，日元還分別在1995年和2011年創下了新高。而如果遇上這種波動，那麼渡邊太太的這樣穩健的策略也會失效，出現短期的收益率下降。這個會和未來的中國類似。中國目前經濟是不好了，長期來看人民幣也是要走低的。但是2026年人民幣反而開始走強了。去年如果執行渡邊太太的策略，在今年那也是要虧損。宏觀趨勢是宏觀趨勢，但是到底什麼時候入場，入場的時候該買什麼，該買多少，還是要看各位自己。最後多倫多方臉也在這裡，希望大家都能在衰退時期賺到錢，也能在衰退時期找到自己的時代紅利。感謝大家收看今天的節目，我們下期再見。