一個狠人：房地產巨虧 1988 億、光伏巨虧 315 億，可中菸一年稅利 1.66 萬億、工行淨現比 5.13——揭秘中國 5 大「行政壟斷現金牛」如何把全民消費者剩餘合法搬進自己口袋，讓貧富固化不可逆。

這篇內容從A股上市公司現金流切入，指出中國所謂盈利行業已高度集中在國有銀行、能源礦業、電信運營商、高階白酒和大型水電等少數壟斷領域。文章認為，在中國經濟下行、光伏、電動車、零售、房地產等行業普遍虧損的背景下，真正還能產生現金流的不是創新企業，而是依靠行政審批、資源獨佔、牌照壁壘和剛性需求的特權行業。這種制度性壟斷本質上是一種隱性抽稅，將普通消費者的財富持續轉移給壟斷集團，最終加劇貧富分化和階層固化。

觀物如實，拒絕碎片認知。

昨天我看到阿里都在虧錢，所以這兩天我一直在想一個問題：中國現在到底什麼生意還在賺錢？到底誰還能在這種情況下悶聲不響地發大財？

我帶著這個疑問，掃了一遍整個A股上市公司的財務記錄。在現在這個環境之下，A股財報上的淨利潤已經沒法看了，不值錢的玩意兒，大家也就別看了。

真正反映一家公司有沒有基本賺錢能力的，是經營活動現金流。

現在很多公司的利潤表做得比PPT還漂亮，賈躍亭看完那個報表都得說一聲師傅。但是一翻現金流量表，全是天坑。比亞迪就是一個例子。這就是我們常說的紙面富貴。

所以今天我們就用現金流把整個A股一刀劈開，為的是看清楚誰還能在中國現在這個經濟絞肉機裡賺到真金白銀，誰只是紙面富貴。更關鍵的是，我們還要追問一句：他們到底憑什麼能一直賺錢？

這個答案可能會讓你重新理解整個中國社會的財富是怎麼分配的。

先看第一組資料。2025年，整個A股5511家上市公司，營收加起來是72.96萬億元，同比增長1.2%；淨利潤超過5.39萬億元，增長2.6%。

到了2026年第一季度，營收17.7萬億元，增長4.9%；淨利潤接近1.6萬億元，增長7.4%。

聽起來還可以，是吧？但是水面下面，是大面積的慘烈出清。

比如那些曾經被中共吹上天的明星賽道，2025年是什麼光景？我一個一個跟各位領導彙報一下。

電動車就不說了，類似的說得夠多了。再比如光伏裝置，整體虧損超過315億元；一般零售虧損274億元；房地產開發虧損規模高達2000億元。

這些當年有的是靠補貼，有的是靠吹牛逼，有的直接就是靠現金流砸進去。一旦流動性退潮，賬面利潤幾乎全部被擊穿，應收賬款全部變成壞賬，同時還有存貨鉅額減值。

但與此同時，真正的反差也出來了。在大家都喊缺錢的時候，少數幾個賽道卻展現出超出想象的吸金能力。

我們繼續來看資料。

2025年，上證主機板的經營性現金流佔了全部A股的85.1%，而它的淨利潤佔比更是達到81.6%。

大家注意到沒有，現金流佔比比利潤佔比還要高。這說明什麼？說明整個經濟體裡面，絕大多數真實流動性正在以一個非常強的趨勢，向極少數擁有超高壁壘的巨頭集中。

那麼問題來了，這些現金巨獸到底是誰？

我相信大家也比較感興趣。所以我刻意摒棄了最容易被會計手法操縱的淨利潤指標，改用一套三維體系。這個三維指標包括：淨利潤規模、經營活動現金流淨額，再加上一個最關鍵的淨現比，也就是經營現金流除以淨利潤。

這個比值就是檢驗一家公司是不是真實造血的照妖鏡。

基於這套標準，當下中國最強的五大行業，大家看一下。

排第一的肯定不用說，那就是國有大型商業銀行。

這幫人本身就是做錢的生意的。而且中共這兩年狂調銀行會計準則。雖然中共國有商業銀行，咱們已經扒過無數遍了，咱們都知道這些破銀行到底是怎麼回事。但畢竟體量和行政壁壘在這裡擺著。咱們今天就用中共財報資料來說這個事。

2025年，商業銀行整體歸母公司淨利潤超過1.42萬億元，還逆勢正增長了1.65%。

以工商銀行為例，淨利潤3685億元，而經營活動現金流淨額是多少？接近1.89萬億元，淨現比高達5.13。

銀行這塊，咱們就不過多贅述了，以前說得夠多了。中國金融行業一看就知道。如果說A股總體盈利盤子是中共的臉，那麼中國國有銀行盈利指標就是嘴唇，那必須得烈焰紅唇。要是連這些國有商業銀行都跨會計準則把壞賬呈現給你看，那就不是塗了個黑嘴唇了，那是連中共的牙都一起塗黑了。

繼續看。

排第二的，還是有點真實性的，但是很多人看不上的夕陽產業：傳統能源和礦業。

這幾年明星賽道都去追什麼光伏、電車、鋰電。結果新能源殺成一片紅海，幾乎無一倖免。反倒是煤炭、石油在悶聲發大財。

中石油2025年營收高達28644億元，佔了A股收入第一名。

再看煤炭龍頭中國神華，淨利潤601億元，經營現金流933億元，淨現比1.55。也就是說，它在利潤表上記一塊錢，賬戶裡就實實在在收回了一塊五毛五。

排第三的是三大電信運營商。

以中國移動為例，2025年營收直接突破萬億大關，達到10500億元；淨利潤1370億元，經營現金流2329億元，淨現比1.7。

它的模式有多狠，相信大家日常生活裡都會體驗到。實際使用者每個月按月被強制扣費，幾十到三百塊錢，先付費後服務。這就導致它的壞賬率無限趨近於零。

排第四的，大家可能想不到，居然還是高階白酒。

看來“醬香科技”這玩意兒還是有下限空間的。無他，這玩意兒產品成本實在太低。

茅臺2025年營收1720億元，淨利潤823億元，毛利率在90%以上。雖然銷量和營收在大幅下降，但這玩意兒實在旱澇保收，毛利實在太高，並且茅臺賬上趴著鉅額預收款。哪怕2025年淨利潤下降了4.53%，它依然還能拿出650億元分紅。

但是絕大多數錢，還是被貴州政府拿走了。因為貴州政府是佔54%的大股東。

排第五的是大型水電。

以長江電力為例，淨利潤345億元，經營現金流605億元，差不多是淨利潤的兩倍。

所以這張淨現比對比圖最能說明問題。五大現金奶牛裡面，除了茅臺淨現比低於1，其餘全部在1.5以上。

而對照組，就是紙面富貴的行業。像光伏、電車、零售，淨利潤本身就是負的，現金流直接斷裂。一正一反，真金白銀和紙面富貴，涇渭分明。

那麼問題來了：這五個行業，一個是金融，一個是挖礦，一個是通訊，一個是賣酒，一個是發電，基本上八竿子打不著。憑什麼它們現金流這麼牛逼？

我們就來看它們的結構性共性。

大家看到一個事沒有？這裡除了茅臺，其餘都是需求高度剛性、不可替代，而且是中共行政壟斷的。

通訊是吧？能源是吧？銀行更是了。不管你宏觀環境多差，收入預期有多低，你都沒法大幅砍掉這些基礎開支。

說白了，這本質上就是一種隱性抽稅式剛需。

而且這些公司還有一個問題，就是它們對全產業鏈都有極其霸道的話語權，也就是兩頭吃。

對下游，它們先款後貨，而且沒事還給你做點手腳。

我們一家一家看。

茅臺是全額預付。你花費的是預充值。然後它們對上游又拼命拉長應付賬款，大量使用商業承兌票據。光靠憑空佔用供應商的無息資金這一點，它們的運營資本經常就是負的。

你們做生意不但不用自己墊錢，反而還能白用社會一大筆資金去吃無風險收益。這正是它們現金流能夠長期大幅遠超淨利潤的核心原因。

這些行業還有一個共性，就是有資本開支週期的錯位，而且長期享受折舊紅利。

像中共吹的那些晶片、光伏、科技之道，只能算紙面富貴。因為技術不行，成本虛高，裡面絕大部分補貼都被貪掉了。並且這些行業，你今天賺的每一分錢，都得砸嚮明天的產線。也就是說，你得不斷投資、不斷燒錢。

煤礦、電信這些東西，早在過去幾十年投資早就投完了。並且它們就是擠牙膏。同時還能向上遊和下游同時剝削。對下游想漲價就漲價，對上游想拖延就拖延。你告它？主打的就是根本無所謂。反正你告也告不贏。就算告贏，想讓它們還錢也太難了。

講到這裡，核心問題就浮出水面了。

現在中國最賺錢的行業，都有什麼？都有一個牢不可破的護城河。這個護城河就是行政審批門檻，以及中共壟斷所有自然資源。

現在我們把這個壁壘分成兩類。

第一類叫創新驅動型。代表是什麼？喬布斯的蘋果，早期的特斯拉，以及引領AI革命的英偉達。

它們的超額利潤來自哪裡？來自顛覆性技術創新、極致的產品體驗，還有持續的高強度研發投入。它們完全是在殘酷的自由競爭裡面一步一步拼出來的。

但這種壁壘其實是脆弱的，因為需要不斷被重建。一旦技術路線踏空，護城河會在極短時間內土崩瓦解。以前的諾基亞、柯達就是血淋淋的前車之鑑。

第二類就是中共的特權與資源驅動型。這才是中國現金牛的共同底色。

銀行、電信，本質上不就是金融牌照和公共性牌照的壟斷嗎？你哪怕有再先進的AI風控，或者再雄厚的資金，你也沒法拿這張許可證。你也沒法入網，也根本做不了吸收存款的買賣。

煤炭、石油、水電，就是明晃晃的中共壟斷。這玩意兒有什麼技術含量？

所以關鍵根本不在於技術多領先，而在於什麼？在於你能不能以低廉成本獲取那張證，拿到這個准入，拿到這個開採權。

最極致的例子是誰？就是菸草專賣。

中共就靠一部《中華人民共和國菸草專賣法》，實際上在法律層面徹底排除了任何私人競爭的可能性。結果光菸草一個行業，就貢獻了全國超過十分之一的稅收。

這種每年穩定上萬億的鉅額利潤，純粹就是靠中共專賣制度玩出來的，跟市場化競爭不能說無關，只能說毫無關係。

反過來，如果一個行業完全沒有行政卡口的保護，比如純製造業的光伏、鋰電，乃至普通電商，不管你技術做到多極致，哪怕做到全球第一，幾個月內就能殺成慘烈價格戰，利潤能瞬間歸零，甚至虧上百億。

大家知道，連阿里第一季度都在虧，光伏更慘，電車也不用說了。基本上中共以前吹牛逼的幾個行業，現在一路拉胯。

所以你看，當下的中國，決定一個行業能不能長期穩定賺錢，根本不取決於你的經營技術，根本不取決於你的產品牛不牛逼，而是有沒有踢到行政與資源的高牆。

這道高牆除了製造利潤，還能製造什麼？就是壟斷租金。

只要有壟斷租金，隨之而來的一定是不可逆的貧富分化。

什麼叫壟斷租金？這隻能對比來看。對比誰？對比充分競爭的市場。

如果在充分競爭的市場裡，企業只能靠改進效率和降價來搶客戶，最後好處歸誰？歸消費者。全社會消費者剩餘是在不斷增加的，這就是良性的帕累託改進。

一旦壁壘是行政力量強行設立起來的，那麼高效競爭者就會被法律和牌照擋在門外。壟斷者有幾毛錢動力去降價？因為它只要控制產量、維持高價，就能穩定且持續地攫取超額利潤。

這個過程本質上就是針對全民的隱性徵稅。它把本該揣在億萬消費者口袋裡的錢，合法並且單向地轉移給少數壟斷企業。

而這種轉移會透過三條路徑，不斷增加貧富差距。

中國現在貧富差距為什麼這麼大？就是這幾個路徑造成的。

第一，就是要素報酬徹底失衡。

在壟斷企業裡，資本回報率長期大幅高於經濟增長率。於是靠出賣體力和勞動力吃飯的人，財富份額會被不可逆地被動消滅。除非你不打電話、不加油、不用電，那不是回到原始社會了嗎？所以不太可能。

然後行業之間會產生一個難以逾越的工資鴻溝。有一個資料大家可以去看，壟斷行業和競爭行業之間的收入差距，有超過50%是純粹由壟斷力量造成的。跟你多努力、勞動生產率有多高，完全沒有關係。它僅僅就是行政權力的直接變現。

這些壟斷企業的員工和領導，還有一個非常猥瑣的口號。

舉個例子，中國菸草。你要是中煙的員工或者領導，你就可以喊個口號，這口號很牛逼：“我為中煙獻青春，獻完青春獻子孫。”

他們這幫人一想，獻自己和他們的子孫，整個階層就直接固化了。因為像中煙這種地方，利潤極其豐厚，風險幾乎為零。這種地方誰不想獻青春、獻子孫？

不過你要想獻的話，得先花個40萬到80萬，還得有門路，才有機會獻。那是真削尖腦袋、拼命想擠進這個壟斷體制最底層。

經濟邏輯不就是：壟斷不僅能延續，還能傳承嗎？

只要是靠行政壁壘支撐的政權，那就不是能力不能力的問題了，完全拼的是血緣，拼你爹是誰。

一旦開始拼血緣，這個社會就一定會造成富者愈富。而底層普通人不僅要面對激烈內卷，還要承擔壟斷行業帶來的高通訊費、高能源費以及高金融成本。連攢下一點積蓄的能力，都會被一點點剝奪。

你看中國菸草，它現在是全球體量最大的單一盈利實體。2024年直接利稅16000億元，2025年又漲了570億元，漲到16570億元。

就連在中煙內部，等級也是非常森嚴的。比如煙工、正式編制內的正式工，哪怕只有初中或者高中學歷，不論待遇還是福利，都不是一般人能比的。而那些外聘的或者勞務派遣的，哪怕你是博士，乾的活跟別人一樣，收入和待遇一樣屬於被歧視的範疇。

一個博士和一個初中生在同一個崗位，僅僅因為不在編制內，就理所當然地過著完全不同階層的生活。

這下大家知道中國貧富差距是怎麼產生的了吧？

這是兩套補償機制。在市場化國家，會給能力溢價，因為市場是不確定的。而中共是在給確定性溢價，因為行政壁壘是確定的。

所以大家想一個最簡單的問題：社會到底固化的是什麼？固化的是解決不確定性的能力。

所以今天在中國，大家就不要創業了。因為現在解決不確定性這個問題，在中國給的溢價是非常低的，已經踩在地板上了。

所以今天我們看透幾件事。

第一，在現金流緊張的時代，淨利潤是會騙人的，但是經營現金流才是真實造血能力的照妖鏡。

第二，真正穿透真金白銀的五大行業，依次就是銀行、能源、通訊、白酒、水電。它們靠的是什麼？靠的就是行政壟斷、需求剛性以及產業鏈兩頭吃。這就是這幾個行業的共性。

第三，也是最關鍵的一點，它們的護城河本質上都不是什麼技術以及市場競爭，而是行政門檻以及資源獨佔。這道高牆正在源源不斷地把全民的消費者剩餘轉化成壟斷集團的壟斷租金。

這會造成什麼？會讓貧富差距不可逆地繼續擴大，然後讓階層徹底固化。

看懂這套邏輯，你就應該明白，為什麼這些年考公、考編這麼火，為什麼大家削尖腦袋、花那麼多錢往國企、菸草這幾個賽道里面擠。

大家這次也看出來為什麼阿里都虧錢了吧？你哪怕做到全球第一，也可能一夜之間利潤歸零。

這些從來都不只是誰努力的問題，而是你站在那道高牆的哪一邊的問題。

這就是為什麼我一直說，大家能出來還是出來。因為你做同樣的事，在中國翻身的機率要遠遠低於國外。

好了，今天先跟大家逼逼到這裡。如果大家喜歡我的節目，請點下方小鈴鐺。如果大家想要支援我的話，可以加入會員頻道。會員頻道每個月有四期深度節目。