中融信託破產、眾邦銀行被接管、央行一萬億逆回購，同一天！化身法醫解剖銀行屍檢隊列，四因子卷積核掃描六大行：隱性壞賬10萬億，全系統爛賬22萬億，最爛的屍體還在冷凍櫃裡化妝！
本期视频由主播化身法医，深入解剖中融信托破产、众邦银行被接管及央行一万亿买断式逆回购等同一天发生的金融事件。通过建立包含城投隐性敞口、名股实债、清偿曲线及股东掏空等四因子的风险感染卷积核，对六大行及中国整个商业银行系统进行尸检和压力测试。估算六大行隐性不良资产在8万亿至11万亿之间，而全系统藏起来的烂账总和中枢在22万亿至23万亿区间，揭示中共以拖代变将带来巨大的负carry失血和利息复利膨胀，劝诫观众切勿将资金放在境内。
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就是如果现在认账的话，就疼那么一次。不过中共一定扛不住，这就是为什么别把钱放在境内的原因。官务如实，拒绝碎片认知。就在七月三号那天的三条公告前后脚的都出来了。首先就是中融信托，哎，对，就是二零二三年暴雷那个管理规模超过七千多亿的信托巨头，哎，黑龙江的监管局呢就批复了中融的破产呢算是落地了。同一天，武汉的众邦银行，哎，这也是一家民营的互联网银行，被金融监管管理总局跟湖北省政府呢联合接管了。接管的同一天，哎，对，又是同一天，人民银行呢就发公告了，说什么呢？说七月六号开展一万亿的买断式逆回购，期限三个月九十一天。哎，大家现在品一下这个时间安排啊，周五发公告，然后周一操作落地。我要说这是巧合，你们信不信？这不就是一个非常标准的金融维稳吗？你看他们的时间是怎么安排的啊？坏消息打包在周末之前放出来，然后呢先把流动性工具给架好，就怕周一开盘出个幺蛾子怎么的？现在中国连川普的这个控价手段都超过来了吗？这个安排大家看好玩吧？你呼吸机跟病危通知同一天发，这个动作本身的信息量就比公告正文那可多太多了。
我们今天这期呢就干一件事，那就是今天彻底变成一个法医，解剖一下这几个嘎掉的金融机构的尸体。目的是什么呢？哎，我们为什么解剖呢？来提取它的死亡特征，然后做成一个数学工具，然后拿它去给还活着的六大国务银行做一个全身的CT。这个工具呢叫做风险感染卷积核。而且这次呢，我不仅解剖眼前的这两句，我把二零一九年以来所有走完处置程序的银行的尸体呢全部一个一个全摆出来，凑成一个尸检的队列，让参数呢经得起交叉验证。我们先看眼前的这两句啊，中融信托的背景呢也不用我多说了，背后就是中植系，巅峰时期呢号称着管理着超过万亿资产的一个金融帝国。它的核心业务呢是非标准的资金池啊，也就是把投资人的钱呢汇成一个大池子。它主要的投向呢其实就两类东西，一类就是三四线城市那些烂债，而另一类呢就是房企的夹层融资。三四线城投的政信项目呢，表面上是有政府信用背书的，哎哎，反正就是什么各种安慰函、承诺函什么的。但是这玩意儿的法律效力基本上等于废纸，实际的还款来源仍然就是卖地。还有呢就是房企的夹层融资，说白了就是明股实债嘛，名义上是股权投资，但是抽屉协议约定的却是固定回报或者是到期回购，它只是放贷换了个马甲。不过这种形式呢，房地产是非常愿意的，因为不增加它的表面负债。对于金融机构来说呢，哎也是非常能接受的，因为它不用公开暴露风险敞口嘛。不过呢，随着房地产被修地干崩了之后，哎这两个轮子呢就同时断轴了。真正的大面积违约是从什么时候开始的？是从二零二三年夏天的产品开始大面积逾期的。在二零二三年年底之前呢，中融就公告资不抵债了。账上资产呢是两千多亿量级，负债呢是四千多亿。其实从二零二三年一月，中融就已经开始走破产清算程序了。中融拖到今天破产，无非就是中共想确认一下尸体这个温度嘛。他的死因判定是非常明确的，这不是流动性休克造成的，完完全全就是资不抵债，他妈穿表了。根据这几年信托风险项目的公开的处置结果推断呢，中共地方政府这些垃圾资产的实际回收率普遍也就是个两三成，直接归零的也并不罕见。注意啊，这是回收率，不是坏账率，是你放出去一百块钱只能回收二十到三十块钱，不是烂账烂了二十到三十块钱，烂掉的是七十块。
再说说这个众邦银行，这是二零一七年成立的民营的互联网银行大股东是武汉卓尔控股，它的招牌是什么呢？是供应链金融。你把它借成什么比较恰当呢？相当于什么呢？相当于保理业务的一个线上的做账商。它的金融生态是非常简单的，就是围绕一个核心企业给上下游放款，抵押品呢就是应收账款。说白了就是一个底链的线上版本。它的死穴在于什么呢？在于整条的信用链条都吊在一家企业上，只要这家核心企业一刀，它的应收账款就会瞬间的变成废纸。而且这个行业大量的应收账款本身呢都是虚构的，货他妈还没发呢，票先开了。这几年供应链金融爆起来十有八九都是这个路数。哎，这是我对这个模式的判断。众邦的明细呢得等到至少一年之后那个报告吧，我觉得大家才能看得到。不过这个逻辑呢就是那么完的，大家到时候可以拿这个数据复核一下。
现在呢我们再把这个镜头拉开一点看，我们看整排的停尸台，各种商业银行的死法到底是什么样的？先看谁呢？包商银行，哎，二零一九年的包商银行就宣布这个破产之后被接管了。那个时候死因的头一位呢，不是资产类别，是明天系的股东账款一千五百多亿，基本上全部亏损，并且呢，包商的破产呢留下一个非常宝贵的价格信息，那就是个人存款全保，大额的同业债权平均保障的是九成左右，也就是说同业的钢队第一次呢被打破了，还有六十五亿的二级资本债全部减记，一分都没剩。然后二零二一年我老家那个锦州银行进行重组，账面的一千五百亿的资产包，总价多少？四百五十亿就剥离了，回收率呢也仅仅是三成。这种例子呢全国都有，不止东北，还有恒丰银行，这是山东的啊。当时是怎么救的呢？是中央汇金联合山东省政府一起注资了一千亿，哎才算勉强救活。还有啊，还有二二年那个河南村镇银行，这不就是大股东的内外勾结，哎，纯纯的虚构贷款吗？这是纯诈骗了，这没得说，纯诈骗。辽宁这几年累计处置的中小银行不良，吃奶的劲儿都使出来了，也就出表了三千多亿。辽阳农商的太子河村镇银行直接就破产了。
然后二零二三年，盛京银行干了一件教科书级别的事儿，把一千七百六十亿的资产按账面原价卖给了辽宁的地方的资管公司，也就是 AMC，对价呢也不是现金，是一张十五年期票面利率百分之二点二五的专项票据。你咂摸一下这笔交易到底是个什么玩意儿？他妈资产一分钱都没打折，损失呢也一分钱都没确认，只是从银行的表挪到了 AMC 的表上而已，然后再用了一张十五年之后才结账的白条盖住，这他妈压根儿就不是处置，这就完全的把尸体化了一个妆，然后推这个冷柜里冻。紧接着呢，就是二零二五年大连金州的联丰村镇银行的破产，这是成为了历史上第二家走破产程序的村镇银行。
我们再看这个批量数据啊，光二零二五年这一年，光解散的银行机构呢就有三百九十四家，而且参加存款保险的机构一年就减少了六百四十九家，只剩前三千一百多家了。从二零二四年到二零二五年，两年间就挂掉了将近五百五十家银行，这已经超过了前七年的总和了。连工商银行都史上头一次的下场收购村镇银行啊，改成了一个自家支行了。国有银行呢已经被拉进一个什么队伍呢？就是收尸队这个队伍了。这个信号本身就已经说明了基层的窟窿已经多到原有的承接方根本就不够用了，也没有钱去承接了，地方政府也救不动，只能党有银行下场了。哎，我们看这一排尸体，比单看中融跟中邦有价值的多，因为它可以让参数进行交叉验证，它也能暴露出单看这两具尸体看不见的结构。
现在我们就把死亡特征提炼成参数，这次呢一共是四个因子。哎，我跟大家说这些因子一个一个都是干什么的啊？F一是城投的隐性敞口，标零点七，它的意思是这类资产如果出事了，它的平均亏损呢是七成，因为你看，不论是中融尾部那个地方烂债的清算回收，哎，只有两三成吧，这就是一个特点。还有谁呢？还有锦州银行一千五百亿作价四百五十亿，它的回收呢也刚刚好是整三成的，这就是完全独立的第二个特点。辽宁那个三千多亿的处置呢？就是第三个佐证，这三个口径呢是相互独立的，但是结果却收敛在同一个数上。F一呢是整个核里边最硬的那个参数，F二呢是设防部分以及名股实债，哎，这个标的是零点九五。名股实债的经济实质毫无疑问就是债。你看它的规定方式，哎，就是一个固定回报加上一个远期回购，它的本质就是一张债券嘛。但是破产的时候那可比债可惨多了。啥叫抽屉协议？就是不用的时候这份协议就只能老老实实的待在抽屉里边，否则金融机构的权益投资他妈就是诈骗，因为你应该老老实实的把这个放在债权的科目之下。所以抽屉协议只对交易双方是有效的。如果项目公司一旦进入到破产清算程序的话，法院大概率会按照工商登记哎认定你是股东，并且呢排在全体债权人的最后面受偿。新华新多起诉港城置业那个判例就是个标杆儿。你平时收的是债的息，但是死的时候呢排的是股东的队，所以它的清算的损失率是接近于股权的标零点九五。
F三这次呢它不是一个数，哎，它是一条清偿的曲线。这是包商银行提供的遗产，它的遗产是什么呢？它的遗产是它的遗产是同一家银行倒下，不同层位的债权人的命运呢是完全不同的。存款人的损失呢约等于零，大额同业债权的折价呢约一成啊，标零点一，这是损失数值啊。还有穿马甲绕出去的嵌套通道资产，它是实际上就是什么？就是项目的夹层嘛。这部分标零点八五，还有二级资本债这类资本工具，它是全额减记的标一。一条曲线从零到一，你坐在清偿结构的哪一层，就决定了你亏多少。这条曲线跟普通人呢也是有关系的。你看啊，中小银行发的二级资本债很多。那趴在哪儿？很多都趴在银行理财产品的持仓里边。你买的所谓的稳健型理财的背后，很可能就有这么几张。理财经理是不会告诉你这东西在极端情境下它的偿付顺序排在哪儿的。
F四呢是股东的掏空因子，标零点九五。哎，你把队列排开了，看它的死因排序。包商呢是明天系占款，恒丰呢是董事长案，河南村镇银行呢是股东虚构贷款，锦州银行呢是关联贷款方失控。这些机构的头号死因都不是宏观资产的毒性，是控制权的结构性毒性。这帮白手套的控股股东都把银行当成提款机了，手法呢也跟他妈一个模子抠出来一样。我感觉他妈手法都是互相抄的，都是什么？都是这帮白手套股东通过几十层甚至上百层的壳公司互相借款，然后呢资金就绕回到自己的体系。那些垃圾抵押物要么就是注过水的，要么干脆就没有在银行的账上面显示的是正常贷款，但是实际上就是一个单向抽血的活动。等他妈暴露的时候，这钱早就蒸发了。所以这部分的账款回收率是趋近于零的。不过这个因子呢，有个关键的属性，它对于不同机构它的权重是不一样的。好比说你扫六大行的时候，它的 F 四权重呢就设为零了，不是因为中共能兜底，而是因为他们的控股结构里边不存在这个被股东掏空这风险，这个是作案主体的问题。我们该怎么样就怎么样，我都不黑中共，我们就按照最客观的，甚至给中共打折的角度来计算保守的烂债规模。如果扫股份制银行的时候，这个 F 四呢就激活，像这个民生银行对泛海系还有东方集团这个关联贷款的损失，就是现成的一个活案例嘛。所以扫城商跟农商行的时候，这个 F 四呢就直接要拉满格。
现在拆开了就比较容易看了，F 一到 F 三呢是宏观的资产毒性，他妈谁沾谁中招。F四呢是微观的治理性毒性，它只感染特定的股权结构。具体怎么扫，我给大家走一遍啊。你把一家银行的资产负债表摊成一张网络，每个格子呢都是一类资产。这个核划到哪儿，意义什么呢？哎，就是问四个问题：藏了多少城投债，乘F一；多少涉房跟民股时债的，乘F二；多少嵌套跟中小行的同业资产，按这个F三曲线对号入座；有没有股东的掏空通道，乘F四。六大行F四这一项呢是直接乘零了。加权求和之后得到一个响应值，响应越高，格子就会越红。你扫完整张表之后，它输出的就是一张有明有暗的热力图。配套的动画呢，我做了一个，哎，大家来看这个啊，你盯这个核划过去，格子就一块块的变红，这比听我说要更加直观嘛。
还有我先声明一下啊，卷积扫描的内核它不是我发明的，这是做债的最基本的工具。我老板上就是做债的嘛，他主要做的是什么呢叫做共同暴露分析。同时，这也是国际清算银行跟M F做压力测试的一个标准动作，也就是拿倒闭的机构的资产特征去扫活着的机构。零八年之后，美联储用那个雷曼的死因当模板扫这个美国的大行，这都是一个思路。包装呢是我做的，首页是行业的。真功夫在哪儿呢？在这个参数的设定上，也就是用破产清算的已实现损失替换排脑袋的假设，因为清算是要真金白银分钱的，分钱的时候就没法作假了。
这里呢，我还有一个哎非常阴险的发现啊，这个发现呢来自于这个尸检队列的本身，因为处置这件事儿吧，其实哎说白了就四种模式或者是四扇门，最敞亮的一扇呢就是破产清算了，这个损失就彻底暴露在阳光之下了。包商跟中融走的是这扇，继续往深处走呢，就是往暗处挪了一格，哎就是打折剥离，哎这就是一种油爆琵琶半面哎，蓦然回首，那货猫在犄角旮旯处的那种感觉。这个第二扇门说白了就是把损失只露出一部分。锦州银行那笔就是典型的，一千五百亿作价四百五十亿，三折就成交了。这个七成的窟窿呢就摆在明面上，再往里边走呢，这个光线就彻底没有了。对应的是谁呢？就是平价挪账本。圣经那张十五年期的票据，这个资产呢还按原价进行过户，它的账面计提损失呢是零。也就是说这种安排是什么？是全额垫到十五年之后再说了。而最安静的完全没有光的一扇就是什么？就是吸收合并，一年三百九十四家村镇银行都变成大行的网点了，这就是损失被承接方揣进了自己的表内进行慢班消化了，从头到尾都没有示人的地方。这四扇门呢就摆在这儿，选的规则呢其实也不难推断，那不就是窟窿越是深不见底，就越往那个哎越往暗门儿走嘛？敢公开清算的恰恰是还能算得清的，而不敢公开的，连算都算不清楚。这就意味着，我们观察到的损失率那个样本呢，它不是最烂的尾部，而是被筛选过的可展示的那一段儿。
换句话来说，从这些银行尸体上量出来的毒性的参数，它是系统性偏低的，而不是系统性偏高的。你真正往深渊走的就是圣经那扇门，它压根就不产生任何价格信号。其实之前呢，我也做过一百啊，没有这么修正，因为我担心的是什么呢？是整体的数值估计偏高。不过这条修正呢，把我原来那个担心彻底给翻回来了。我之前怕的是拿最烂的当核，那会高估全体。现在来看呢，被允许公开死掉的根本它不是最烂的，最烂的还躺在冷冻柜里边化着妆呢。所以整个估算的误差方向它是不对称的，往低了偏的。这就是为什么后边所有数字我给留区间的时候，上边都比下边留的宽。上结果之前呢，为了堵住杠精们的嘴，我把全程的估算推断，甚至连参数呢都摆在桌面上了。如果谁不同意，可以换这个参数重新跑。但是逻辑链上你挑不出任何的断点，所以说我不接受任何反驳，而且我还是往低了估的。
现在呢，我们来看六大行合并的总资产是两百二十万亿这个量级，计算本身呢也并不复杂，就是每个科目的隐性不良等于科目余额乘以同构占比，再乘以真实的裂变率，损失就等于隐性的不良乘以有效毒性了。所以真正的功夫在于什么呢？在于你往哪儿扫，扫描先扎哪儿呢？先扎进贪余成本的金融投资这一项，这地方就是城投债最大的藏身之地，因为这里边的科目呢，我们就不再用市价进行估计了。你债券跌成什么样，在账上完全看不见，但从这里顺着资金的去向往外走，就能到哪儿呢？就能到买入返售跟各类同业科目，嵌套的通道走的就是这条路。大行对中小银行存单跟资本债的敞口也趴在这儿，绕了一圈之后，最后就落回到哪儿？贷款本身。我们看什么呢？看五级分类从正常往关注类挪的那部分，行话就叫做第二阶段迁徙。这个指标比不良率那可诚实多了，因为不良率呢还能通过一些手段啊，什么核销啊，还有转期啊，把这个数人为的给压降。但是挪动的痕迹想藏住，那成本要高得多。并不是说这个数百分之百就是真的，而是这个数要比银行自己披露那个不良的要可信。这些烂账以前还能混在同业的科目里边，用平均毒性的糊弄过去。现在如果按照包商那个曲线进行分层计提的话，存单呢就折一成，资本债就按照全损准备。这里边的结构呢，你得看清楚。中小银行为了满足自身的资本充足率，它得干嘛？它得发二级资本债。但是市场上真金白银来捧场的主要是谁呢？就是大行还有大行那些理财，也就是钱呢从大行出去转了一圈呢，又变成什么？变成中小银行的资本金了。所以从监管指标上看呢，冒四好像是人人都达标了，实际上是什么？是整个体系的资本有一块是相互抵着绑着占军资的，不管他妈谁倒下，都要从旁边人身上带走一块肉，这就是层层嵌套。
第二条通道就是圣经式那个票据，这是怎么玩的？就是地方的M C换走那一千七百六十亿资产，附的它不是现金，而是一张十五年期的票据，票息在百分之二点二五。但是你去市场上看一看，同样期限的信用债的收益率远不止这个数。你拿市场利率一贴现，这张票据真实价值对着那个面值就是深度折价。那最后就简单了，就是谁持有谁账面上压着一层没被确认，也没被人认领的递延损失。如果哪天按照真实的折价重估的话，它就现形了。好，现在我们来说这个结论了。我觉得我的整个论证过程已经相当的严谨了。经过计算之后，六大行的隐性的不良资产的总数维持在八万亿附近，但区间上扬呢是十到十一万亿，而且刚刚说了，我们这个逻辑呢是整体是向右偏的，也就是说出错的方向大概率是什么？是向上错，也就是我们估算低了。怎么算出来的呢？哎，我们看这个组成啊，折算损失是四万五到七万亿，超额波背又顶到了两万多亿，净消耗核心一级资本两万到两万五千亿，六大行核心一级资本合计是多少？十五万六千亿，直接吃掉一半以上。如果你嫌我这个参数高，你可以砍一半。它的结论的方向是不变的，只是烈度降档而已。如果你再把名股实债的穿透口径给放宽，那轻松就破十万亿。所以我给大家的不是一个点位，而是一条参数的走廊，走廊里边你随便站，方向都是同一个方向，并且这个六大行内部的响应呢还是非常不均匀的。你像工行跟建行，他们的家底儿呢就比较厚，波背也比较足；像交行的资历呢历来就偏薄，同业依赖是非常高的，所以热力图上是最亮的。还有像邮储，一半以上的资产都趴在哪儿呢？趴在金融投资还有同业上。这个画像跟另外五家完全就不是同一个物种。
而真正该担心的是谁？是他妈股份制银行。他们不但科目结构本身就是这个核的放大版，同时他们的同业跟理财的飞镖占比历来就高出六大行一大截。而且 F 四就是股东掏空这个通道呢，在他们身上是激活的。像民生对泛海系以及东方集团的关联贷款的损失呢，就是已经发生的事实，这都不用推演，这就是已经发生的。所以股份制银行面临是什么？是宏观毒性加上治理毒性的双重感染。这就是股份行排传染第一顺位的完整论证。所以现在的行规逻辑也是非常明显的。现在中共呢敢让这个中融破产，以及敢接管这个众邦，因为他们现在已经算过这个数了，就是核心系统现在这两家还能扛得住。但是大家就不要想能够高枕无忧了。如果真的能够高枕无忧的话，现在这中共财政部为什么要死命的发这个特别国债给这个大行补充核心一级资本，以及中共的人民银行为什么要在周一加这个一万亿的买断式逆回购？所以你从这个防御工事的规模上就暴露出什么？就是中共对威胁的真实的评估嘛。现在不仅仅是中国的房地产在做出清，中国的商业银行体系一样在出清。基本上银行出清也就那么四五步，首先是什么？是资产负债表受损，其次就是影子银行会大量的消亡，然后就是中小金融机构会被成批的接管，紧接着就是大行的同业开始做表，资本金的开始被侵蚀，一级资本的开始被整体性的摊薄，这就逼出什么？被迫注资嘛。最后就只有两个出口，要么呢就是主权债务重组，要么就是什么财政赤字货币化。我们把它的时间线摆出来，大家就一目了然了。你看二零二一年恒大一暴雷，跟着呢就是二零二三年中值期崩溃。这段时间是干嘛？是影子银行的消亡进行时。这个阶段死的就是影子银行。然后再看二零一九年包商银行呢开启了一个接管的先例，然后就是锦州银行、恒丰银行到河南村镇一路到众邦，开启了成批量的退场。光二零二五年一年之间就退场了六百多家银行。中融的破产实际上就是对影子银行的清算这一块，现在已经是盖棺定论了。中国现在就在哪儿呢？就在中小机构被成批的接管或者是成批倒闭，大行呢被迫进行资本注入的这个阶段。
而且我们还得看到一个非常深刻的变化，就是早些的时候呢是一家一家的救，现在是几十家几十家的并，从他妈外科手术都变成他妈流水线作业了，都不行他妈就给我开个富士康吧，就是流水线并这些银行就完事儿了。并且按照剧本的话，主权工具应该是最后一个上桌的，对吧？但是什么特别国债，什么买断式回购，现在就已经上桌了，这叫什么？这叫跨阶段防御就是用第五阶段的武器，把战线封锁在第三阶段，不让这个火呢烧进大行的同业体系。这招当年的日本人已经试过了。九零年代的时候，大藏省呢往银行注资六万多亿，哎，就是日本这些银行坑呢是填上了，代价就是什么？是银行的僵尸化。而美国的储贷危机是反着走的，是干嘛？是让七百多家机构彻底的死透，马上就快刀斩乱麻的清算这些信托公司，纳税人呢掏了一千多亿美元，几年就翻篇了。中国在九九年的时候也干过这个事儿，当年呢剥离了一万四千亿的不良给了一个四大MC，哎，就是把坏账呢腾挪过账本，用的也是时间换空间赌增长这个思路。那把呢中共确实赌赢了，是什么赌赢的呢？对，就是加入世贸了。但这一次在傻逼习幽帝一顿折腾之下，前面已经没有入市级别的增长红利等着了。相反，在出口这块呢，中共他妈越是死命的吹牛逼，我觉得它的收缩的可能性越大。毕竟傻逼习幽帝他指方向这一块他妈他一次也没指对过。
现在我们在做一个反事实的假设，我们就假设如果没有这一万亿的买断式逆回购，以及没有这个特别国债给商业银行注资的话，市场纯靠自己走会怎么走？大概率是什么？就是众邦这个接管消息一落地，市场会立刻重估所有商业银行跟弱资质的城商行这些同业存单。而这次定价呢是有毛的，包商那个曲线白纸黑字写着的就是大额的同业债权折一成，资本工具直接归零。所以交易员们连猜都不用猜，这些个弱行的存单基本上连发都发不出去，只能抛资产回笼。优先抛的会是什么？就是流动性最好的利率债嘛。只要这个利率债一跌，质押回购就会触发追保，公募跟理财就会遭遇赎回以及被迫的跟抛，这就会造成一个抛售压价跟跌价追保的死循环。这就是什么？这就是布伦纳梅尔那个流动性螺旋滚起来了。大行的第一反应绝逼不是救人，而是什么？而是切断同业授信自保。只要这个流动性囤积一发生，货币市场马上就会被动住。参考哪儿啊？参考二零一三年六月那个钱荒以及隔夜利率冲过两位数那天。不过今天牵逃的杠杆可比当年可复杂太多了。所以你看懂它的反事实就能看懂什么？看懂买断申请回购的本质到底是什么？我们说质押是什么？是债券所有权还在银行手里吧？那么市价波动就怎么样？就得银行自己扛吧。而买断这个东西是什么？就是央行把债直接给买过来了。它是在干嘛？它是把市价重估的压力整体挪到央行的资产负债表上。所以这一万亿不是在解决流动性问题，而是在阻断按市价定价这件事本身的发生。所以中共玩的内核就是资产只要被限制重估，那起码账面的就不会被破产，短期呢可能还能够控住。但是这招它长期的边际效应是逐渐递减的，并且成本还会怎么样？还会越来越高。这招呢，当天日本央行玩了他妈三十年，玩到什么程度？玩到自己成了国债市场唯一的最大买家了。大家要知道，控制利率的代价是什么？就是汇率补偿。但现在中共既然汇率、利率都想要，那只能什么？那只能实体经济进一步恶化。长期这么搞，经济、汇率、利率还有管控会在同一个时间点上直接崩裂，并且现在还没有到财政恶化的深水区。深水区是什么时候？是二九年到三二年，这三年是劣化加深。到了三二年到三五年，还会有一波二波的加速劣化。
而我们的模型扫完全银行系统的账呢，是这样的：六大行说完了，保守估计是八到十万亿的烂账，而整个中国商业银行藏起来的烂账的总和的中枢在在二十二到二十三万亿区间呢，是十七到三十万亿。增值呢，大概率是贴上沿的，也就是说对应的贷款口径至少是百分之八的真实不良率，折成损失完全超过了十五万亿，也就是说一定会超过中国银行业的一级资本的。你看，超额拨备就顶掉四万亿，资本缺口九到十一万亿。如果一次性确认的话，中国所有的银行系统全年利润才多少？才两万来亿。如果进行一次性确认的话，六大行呢可能还能扛得住，但是所有的城商跟农商呢直接就变成负资产，而且呢没人敢接，也没人接得动。但是大家觉得拖就是免费的吗？完全不免费，而且反而相当的贵。中共无非就是想玩分期加利息的方式嘛。不过拖是要付租金的，每年拖的租金或者成本是多少？三点五万亿到四万亿。大家看一下构成啊，一个负 carry 就要失血将近五千亿。我稍微解释下这个东西是什么啊？现在银行账上不是大约有二十二万亿的僵尸资产嘛，他们会计上挂在哪儿，还挂在正常类或者是关注类上呢？也就是说，这些垃圾账，它的账面上呢，还是在照常的计息。但是借款人早就他妈靠展期或者是借期还就来续命了。也就是说，这部分真实的现金流早他妈归零了。不过银行的负债端的却是真的，你存款要付息，你同业存单要付息，你二级资本债呢还是要付息的，你一分钱都赖不掉。那么就会变成什么？资产端呢收不到真钱，但是负债端呢负的那那是真钱。这个剪刀差呢就是负 carry，按百分之二到百分之二点五的真实利差算的话，二十二万亿的池子每年失血就是四千五百亿到五千五百亿，而将息利息呢直接吞掉两万亿信贷，那么就会拖累增长一点四万亿，等于每年白交 GDP 的两到三个百分点。更狠的是什么呢？它还会复利，也就是说这个窟窿本身呢还是按每年百分之十五到百分之二十这个复利进行膨胀的。如果拖五年的话，我们就按照最低这个十七万亿算的话，十七万亿的填坑账单就会变成三十五万亿到四十五万亿。如果拖十年走日本路线的话，就是七十到一百万亿。美国储贷危机还有日本的都实测过这个乘数，都是五倍朝上的。那么拖的唯一活路是哪儿呢？是名义增长能够跑赢这个窟窿的膨胀。不过现在呢正在通缩，基本上这个变量已经甭想了，杀死这个变量了。一句话就是什么呢？就是如果现在认账的话，就疼那么一次。不过中共一定扛不住，哎，如果拖着的话，这个租金呢得年年交，并且还是本金的五倍，哎，至少是五倍，并且这部分是谁承担的？是强烈的储户来承担的。这就是为什么别把钱放在境内的原因。中共这些拖延租金，你们觉得最后是谁来承担？所以这科再往下唠呢就没啥意思了吧？好了，今天先跟大家比比到这里。