第2四半期GDPは4.5%割れ必至、中国人民銀行は密かに言動を修正；1元のGDPを引き上げるのに17元の資本が燃え、銀行の利ざやはわずか1.2%に低下、土地財政は5年間で3分の2が蒸発、国民全体がローン返済に並ぶ。第3四半期の利下げと預金準備率引き下げは緩和ではなく、ツールボックスの在庫処分大売り出しだ。
動画では中国の第2四半期経済データおよび第3四半期の金融政策の余地を分析し、GDP成長率は4.2%から4.5%に低下する可能性があるとし、中央銀行は金利回廊の狭小化と臨時逆レポによって資金価格を安定させたと指摘している。また、増分資本係数が14から17に上昇したこと、銀行の純金利マージン（NIM）が1.2%に低下したこと、土地譲渡収入が5年間で67%減少したこと、家計および企業による純借入返済などのデータについて議論し、第3四半期には10から20ベーシスポイントの利下げと50ベーシスポイントの預金準備率引き下げが行われる可能性があると推測している。
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したがって、下半期の真の見どころは決して利下げをするかしないかではない。利下げはあらゆる手の中で最も確実性が高く、かつ最も役に立たない一手である。真の見どころは何なのだろうか？それは弾薬が尽きた後、中国共産党が3枚目の本当の改革のカードに手を出す勇気があるかどうかだ。
高頻度の第2四半期経済データがほぼ出揃ったため、本日は中国経済の第2四半期の成績表について話していこう。まずは表面上の数字を見てみよう：第1四半期のGDP成長率はクソバカな習幽帝の大好きな5%だった。先四半期にすでに皆さんにお話ししたように、今四半期は中国共産党すら5%というクソすげえ数字を誇示する自信すら失っている。家計部門と中小企業はいまだに純借入返済を行っており、内需も習幽帝の某部位のようにふにゃふにゃで、到底支えきれない。不動産市場はいまだに深い水底にあり、同時に加速的に沈み続けている。
市場では第2四半期の成長率が4.2%から4.5%の間に低下するという見方が一般的であり、最も楽観的な中国銀行研究院でさえ4.7%予想にとどまっている。だが、本当に味わい深いのはこの数字そのものではなく、そのレトリックである。7月4日、中国人民銀行通貨政策委員会が四半期定例会議を開催し、経済に対する基調を「安定の中の進展」から「新しさと優しさへ」に変更した。クソのようにアップグレードされたかのように聞こえるが、実際はどうなのか？中国共産党が認める試練が2つから3つに増えたということだ。
かつて中国共産党が挙げた試練とは何だったのか？それは供給強・需要弱に外部ショックを加えたものだった。現在、正式に3つ目が追加され、構造最適化と呼ばれている。人間の言葉に翻訳すれば、この総量刺激というシロモノがすでに真っ二つに引き裂かれた経済体にぶつけられたとき、その限界効用は崖から落ちるように急降下しているということだ。私はあるコメントを目にした。誰のものだったか忘れてしまったが、「3つの強み」と総括しており、この要約は極めて正確だと感じる：生産は内需に勝る、外需は内需に勝る、科学技術は伝統に勝る。これは私たちが以前に語った氷と炎の二重世界、K字型分化と同じことである。
では、問題はここからです。現在のような分断された状況下で、中国人民銀行（中国の中央銀行）が次に何をしようとしているのか、どう判断すべきでしょうか？慌てる必要はありません。ここでチャンネルの古くからの友人、フーリエ変換に登場してもらいましょう。また彼の出番です。以前、老船頭（習近平）をスキャンしたことがありますが、今回は中国人民銀行の今期のロードマップをスキャンしてみます。まずフィルタを使って中国人民銀行を透視し、次に効率指標を用いて、なぜ金融緩和が全く何の役にも立たないのかを説明します。そしてミクロの産業に目を向け、中国共産党が最も大げさに吹聴している自動車産業を例に、現在の状況がどのようなものかを確認し、最後に中国共産党が今後どのような道を歩むのかという問題に結論を下します。
まず、銀行のスペクトル分析を行います。中国共産党はこれまで何をしてきたのでしょうか？金利コリドー（金利の変動幅）を制御し、従来の75ベーシスポイントから50ベーシスポイントへと狭めました。50ベーシスポイントのコリドーは何を守ろうとしているのでしょうか？今日は中国共産党の第2四半期の経済データをもとに、市場のマクロ高頻度情報をどう読み解くべきかについてお話しします。
マクロデータの伝統的な読み方は、トレンド成分、循環成分、季節成分に、いくつかの不規則なノイズを加えたものです。皆さんが毎日経済ニュースで目にするオーバーナイト金利の急騰や月末の資金繰りの逼迫、あるいは四半期をまたぐ変動などは、すべて高頻度ノイズです。しかし、皆さんの資産の運命を真に決定づけるのは、ノイズの下に隠れた低頻度の政策サイクルです。
今日は2つの強力なツールを紹介します。一つはHPフィルタ、もう一つはBKバンドパスフィルタです。皆さんはこの2つが何であるかを深く考える必要はありません。実際には、雑多で無秩序な糸の束の中から、本当に価値のある糸を選び出すものだと理解してください。この2つのツールが行うことは、1年から8年のビジネスサイクル成分をデータから分離することです。
面白いのはここからです。2026年第2四半期、中央銀行自らが現場に降りてきて、このフィルタを数学モデルから現実の制度へと持ち込みました。現在、中国人民銀行が行っているのは、短期金利調整メカニズムを、7日物逆レポ金利を中枢とし、その上に一時的なオーバーナイト逆レポを天井として架け、下に一時的なオーバーナイト正レポを床として敷くという形に完全に構築することです。コリドーの幅はすでに50ベーシスポイントまで狭められています。
たった25ベーシスポイントの金利コリドーの縮小に見えるかもしれませんが、この動きは実際には金利変動のリスクを商業銀行のバランスシートから中央銀行のバランスシートへと移すものであり、現在の商業銀行がもはや75ベーシスポイントの広い金利コリドーに耐えられなくなっていることを示しています。そのため、コリドーの幅を抑え込み、金利リスクの一部を商業銀行のバランスシートから先に出させるしかないのです。市場の基準金利であるDR001は、このコリドーの中で厳しく押し込められ、変動しています。
メカニズムの図を見ればわかる通り、この仕組みは本質的に制度化されたローパスフィルタです。月末や納税、あるいは規制上の審査のたびに、DR001はピークを突き抜けます。現在、中国人民銀行が行っているのは、この天井のピークを削り取ることです。資金が氾濫しているときは、床を叩いてこの谷を埋める役割を果たしています。
金利コリドーを縮小するもう一つの理由は、地方政府の債務の価格設定にあります。そのため、中国共産党はこのコリドーで極端な変動が起きることをますます恐れています。高すぎれば地方政府の金利が瞬時に急騰し、低すぎれば商業銀行の利ざやがすでにこの有様であるため、これ以上圧迫すれば銀行のバランスシートの体力では耐えられないからです。
6月29日、中国人民銀行は3000億元の一時的なオーバーナイト逆レポを投入しましたが、意図的に金利を公表しませんでした。なぜ公表しないのか？端的に言えば、市場がこの「ピークを削り谷を埋める」という動きを、実質的な利上げや利下げと誤解することを恐れているからです。専門用語で言えば、中国人民銀行は自らの政策伝達の信号対雑音比（S/N比）を高めようとしているのです。
ここには非常に深く考えるべき、そして非常に恐ろしい点があります。現在、中国人民銀行は政策のブラックボックス化ツールを導入しました。3000億元を発行しても金利すら教えない。これが通貨というものの上での遊び方です。このフィルタリングの枠組みを確立した上で、次の問題が自然と浮かび上がります。フィルタが示す底線の低頻度トレンドラインはどこを指しているのか、そして第3四半期に緩和や利下げはあるのかという点です。
答えは2つのシナリオに分かれます。基本シナリオは、地政学的紛争と原油価格によって押し上げられた今回の輸入インフレ、つまりPPI（生産者物価指数）が7月にピークを迎え、8月から減退し始めるというものです。ここで背景を補足します。原油価格が押し上げられる前、中国のPPIはすでに3年以上もデフレ圏に沈んでいました。つまり、今回のPPI上昇は需要側の回復ではなく、純粋な外部からの衝撃です。この衝撃が去れば、物価圧力は自然と消散するでしょう。
その時になれば、成長の勢いは弱まり、K字型の二極化が重なり、さらに利益と雇用への圧力が加わるため、中国共産党の政策トレンドは、予想を安定させ成長を安定させる方向に向かうと推測できる。もう一つのシナリオは、真の知的障害レベルのバージョンだ。習近平がまたクソみたいに頭に血を上らせ、イランと2月のようなことをやらかして、本当に世界的なインフレを引き起こすというものだ。この場合、PPIのピークは2027年までずれ込むだろう。
もしそうなれば、中国共産党は原材料価格を継続的に過剰に引き上げ、中小企業にそのツケを払わせ続け、金融政策の余地は厳しく制限されることになる。しかし、周波数から抽出された平滑化トレンドを見ると、ベースラインのシナリオの方が明らかに可能性が高い。
中国共産党の中央銀行の定例会議では、すでに「政策の先見性、柔軟性、ターゲットを絞った対応を強化し、逆サイクル調整でより積極的に下支えと転換を行う」というメッセージが発信されている。その後、3000億元の逆レポを実施したが、クソみたいなコストの話すら一切せず、十分に柔軟だと言える。何が怖いのか？この価格設定を知った後、金融市場が耐えられなくなることだ。金融市場が耐えられなくなれば、銀行はさらに耐えられなくなる。これこそクソみたいに先見性があるだろう？
第3四半期は中国共産党政府の債券発行のピークと重なるため、現在の中央銀行の任務は一つしかない。資金価格を抑え込むことだ。したがって、推論の結論は非常に明確で、第3四半期は利下げと預金準備率引き下げの窓口期間となる。モデルが示す規模は10から20ベーシスポイントの利下げに、50ベーシスポイントの預金準備率引き下げを組み合わせ、さらに一般加重貸出金利を抑制するための特別なツールが導入される可能性がある。
さらに低周波で見ると、価格型調整の枠組みが構築された後、システム全体は希少準備金フレームワークから十分な準備金フレームワークへと移行している。金利はあまり下げられないが、準備金は解放できる。これは、法定預金準備率に将来的にまだ大幅な構造的引き下げの余地があることを意味する。
ここまで聞いて、あなたは「よし、緩和するなら目をつぶって突っ込めばいい」と思うかもしれない。だが、少し待ってほしい。緩和する意欲と、パイプが通っているかどうかは別の話だ。次に挙げる指標が、あなたを流動性の幻覚から引きずり出すだろう。その指標とは、私が常に言っているIQRだ。
この指標は何を意味するのか？1元のGDPを稼ぐために、どれだけの資金を投入する必要があるかということだ。この指標の名前は増分資本産出率（Incremental Capital-Output Ratio）、つまりIQRだ。計算式は非常に単純で、資本形成総額のGDP比を実質GDP成長率で割る。これは、GDPが1元増えるごとに、炉の中にどれだけの資本を投入する必要があるかを測定するものだ。数字が低いほど効率が高く、もしこの数字がトレンドとして急上昇しているなら、資本が大規模に誤配分され、浪費されていることを意味する。
いわゆる刺激策の限界効用は、この時点で崖っぷちのように急落している。この軌跡図を見てほしい。これが中国のICO（増分資本産出率）の20年以上にわたる上昇の歴史だ。2000年から2007年は黄金期で、ICOは約3.9だった。効率は当時の韓国の3.2や台湾の2.7には及ばなかったものの、中国自身と比較すればまだ低い方だった。
つまり、GDPが1元増えるごとに、その年に経済の中に3.9元の資本を投入する必要があったということだ。当時の資金は投入すれば、少なくとも何らかの反応はあった。しかし、あのクソバカな習近平がトップに立ってから、投資効率は崩壊の一途をたどっている。ここ2年でどこまで崩壊したか？ICOは一気に14から17の区間に跳ね上がった。つまり、現在の状況下では、中国共産党がGDPを1元引き上げるために、経済体に14から17元を投げ込む必要があるということだ。
さらに言えば、信用拡大に頼って成長を牽引するという道は完全に死んでいる。ましてや、中国の効率的な部門は今や皆「寝そべり（躺平）」状態であり、広範な民間企業は借金の返済に追われているのだ。
なぜこのICOがここまで燃え上がったのか？メカニズムは複雑ではない。信用がどこへ行ったのかを糸口にすれば理解できる。中国共産党は、あのホラ吹きのような5％という夢のような目標を達成するために、ここ数年どうしてきたか？国有企業、地方融資プラットフォーム、そして政治的コネのある開発業者は、実際の商業的リスク価格よりもはるかに低い金利で融資を受けた。
この安い金利の資金は、あのクソバカな習近平の「国進民退（国有企業が前進し、民間企業が後退する）」という理念の下、民間企業にはほとんど流れず、逆に飽和状態の伝統産業や、収益率が底をついたインフラ建設に注ぎ込まれた。
現在のインフラの収益はどうなっているか？収益が全くないどころか、維持コストを大量に注ぎ込まなければならない。しかし、中国共産党のメンタリティはどうなっているか？古い地図に水を注ぎ続けている。その結果が構造的な過剰生産であり、国内の消費者はそれを受け止めきれないのだ。
中国共産党は中国を一体どのような状態に仕立て上げたのだろうか？高い費用コスト、国民所得分配における家計部門の割合は40%未満、医療保険はクソほど高度な赤字であり、三つの大きな負担が重くのしかかり消費を抑圧している。どうすればいいのか？コスト割れのやり方で国外へダンピングし、国内のミスマッチのツケを実質的にグローバル貿易に転嫁するしかないのだ。
これが、輸出は増加しているにもかかわらず企業の利益が全く伸びず、むしろ売れば売るほど赤字になる理由である。これらはすべて信用供与のミスマッチがもたらしたものである。あなたが見る中国のEV（電気自動車）が海外で関税の洗礼を受けているのは、表向きは貿易摩擦だが、本質的にはICOの急上昇によって追い詰められた質の低い過剰生産能力が受動的にあふれ出た結果にほかならない。
したがって、中国のICOが右肩上がりに上昇しているということは、この経済体が強い状態にあるのではなく、一体何を意味しているのか？構造的に政府の債務拡大と輸出による外貨獲得に頼り、この膨大な債務の延命を図っているということである。
中国共産党が最も大風呂敷を広げて自慢してきた消費産業、すなわち自動車産業を例に挙げて中身を透視してみよう。中国自動車業界全体の利益率は2017年の7.8%から右肩下がりで下落し続け、2024年には直接4.3%まで落ち込み、2026年には歴史的低水準である3.4%へと直接崩落した。9年間で、クソほど半減した上にさらに半減している。
もう一つの曲線を見れば、内巻きの代償が何を意味するのかが分かる。自動車業界全体の価格引き下げは、もはや消費者がクソほど麻痺するレベルにまで達しており、しかもこの価格引き下げは需要を喚起するどころか、かえって買い控えの心理をさらに深刻なものにしている。
ミクロな視点を見終えたところで、レンズを引き戻し、今日最も重要な仕事に取り掛かろう。第2四半期の高頻度データを用いて、中国共産党の政策弾薬庫を総点検し、下半期に中国共産党の手元にあと何発の弾丸が残されているかを確認するのだ。
まずは価格ツール、すなわち金利ツールから見ていこう。政策金利である7日ものリバースレポ金利は0.4%に張り付き、LPRはさらに低く、1年物は3%、5年物は3.5%であり、6月の時点ですでに13ヶ月連続で微動だにしていない。1年物国債利回りは1.2%付近に固く据え付けられ、10年物は1.72%から1.74%の間をうろちょろしている。
預金側はさらに惨憺たる状況である。大手銀行の普通預金は0.05%に達し、過去最低を記録。3年物の定期預金金利は1.25%にまで下落し、預金金利全体が全面的に「1%台」に突入した。これらのデータを一つのグラフに並べてみれば、すべてが明白になる。金利カーブ全体がゼロという床板からわずか一歩のところに押し込められており、名目の引き下げ余地は文字通りあと100ベーシスポイント余りしか残されていない。
そのため、中国共産党は毎回歯磨き粉を絞るように、10ベーシスポイント、20ベーシスポイントずつしか引き下げていない。これはデフレの計算を含めていない数字である。もしデフレを考慮に入れるならば、名目金利がどれほど低かろうと、出荷価格が床板に張り付いたままである限り、実質金利は相変わらず企業の首を絞め続けることになる。なぜなら、真の金利コストとは金利にデフレを加えたものだからだ。
次に数量ツールを点検する。前回のリザーブ・レシオ（預金準備率）引き下げの後、中国の商業銀行の平均法定預金準備率は約6.2%まで押し下げられており、一方、約5%という水準は中小銀行のために残された暗黙の床板である。したがって、全面的な預金準備率引き下げという弾倉には、文字通りあと2〜3発、1発あたり50ベーシスポイントの引き下げ余地しか残されていない。
次に財政の道を見てみると、第2四半期に示された数値はクソほど見るに堪えないものである。財政部が6月22日に発表した1月から5月までのデータによると、全国の土地譲出収入はわずか8048億元にとどまり、前年同期比でさらに28.7%崩落した。注意すべきは、これが2025年通年ですでに4兆1500億元まで下落した基盤の上で、さらに崩落のスピードを加速させているということだ。
この下落率から推計すると、今年通年ではわずか3兆元規模にとどまり、5年間で67%、3分の2が蒸発したことになる。土地がこのように崩落すると、何と連動するのか？政府基金収入全体が19.2%減少し、契税（不動産取得税）が14.8%減、土地増値税が14.2%減となり、地方の財源はもはや完全に死に絶えたと言える。
何に頼って支えるのか？やはり債券発行に頼るしかない。最初の5ヶ月間の政府債券純調達額は5兆6700億元に達し、すべての新規債券の77%を占めている。財政部自身が借金を借金で返すようなシロモノになっているのに、どうして彼らが金融政策の輿を担ぐことができると期待できようか？
最後に需要サイドを見る。このデータのセットは、金融という名のこのホテルの死刑判決を直接下した。最初の5ヶ月間で、家計部門の融資は6314億元の純減となり、短期融資だけでも6942億元減少、5月の時点で2ヶ月連続の純返済となっている。
企業側はさらに恐ろしく、中長期融資が2ヶ月連続でマイナス成長となった。これは2013年のデータ集計開始以来、初めてのことである。銀行がやっている手口も、皆さんにお伝えするとクソほどぶっ飛んでいる。彼らは手形を用いてこのデータを無理やり押し上げているのだ。5月の手形ファイナンスは5570億元と爆発的に増加し、前年同期比で4824億元多く増加した。
総勘定元帳に目を向けると、社会金融の残高はすでに460兆元に迫り、貸出金は280兆元に達している。GDPはたったの140兆元なのに、マクロレバレッジ比率はすでに316%まで跳ね上がっている。威勢の良いメディアは朝から晩まで米国の借金漬けを非難していないか？あの債務中毒の米国でさえ、マクロレバレッジ比率は249%にすぎない。316%はそれよりもさらに大きく上回っており、クソ五十歩百歩を笑っている場合ではない。
しかも、今さら金融緩和に何の意味があるのか？現在、17元余りの債務を投じてようやく1元分のGDPしか生み出せないのだ。さらに為替レートという壁もある。米連邦準備制度理事会（FRB）は6月の会合で据え置きを決定し、フェデラルファンド（FF）金利の誘導目標を3.5%から3.75%のレンジに釘付けにした。新任の議長はパウエルよりもクソタカ派だ。
こうした背景のもと、米国の10年国債利回りは6月中旬に一時4.48%まで急騰し、中国の1.731%と比較すると275ベーシスポイント（bp）の逆転となった。この金利差の水準がそのまま存在しているため、中国人民銀行が金利を動かすたびに、資本流出と為替レートの勘定を先に見積もらなければならなくなっている。通貨安というカードは、中国共産党の政治体制にとって到底耐えられないものなのだ。
ここまで見てきて、最も強烈な緊箍呪（足枷）は為替レートや財政だと思ったか？どれも違う。第2四半期のデータにおける最も深刻な足枷は、銀行の決算書の中に隠されている。すなわち純金利マージンだ。銀行が真っ当な業務から得られる利ザヤは現在わずか1.2%しか残っておらず、不良債権比率を完全にカバーできなくなっている。
その結果はすでに銀行の利益計算書に現れている。中国共産党の現在の商業銀行があらゆる帳簿操作や隠蔽工作を行っても無駄だ。第1四半期の業界全体の純利益は6,323億元で、前年同期比3.7%減となり、昨年の年間プラス2.3%の成長から一転してマイナスに落ち込んだ。
最も悲惨なのは農村商業銀行と都市商業銀行であり、純利益は前年同期比30.2%の大幅減となり、不良債権率は公表されているものだけでも2.79%に急上昇している。利益がマイナスに転じた後、銀行が自力で、あるいは市場を通じて資金を補填する道も絶たれた。
先ほどの金利コリドー（回廊）に目を戻せば、すべての辻褄が合う。なぜコリドーを75bpから50bpに狭めたのか？なぜ6月29日に3,000億元を投じた際、金利すら発表できなかったのか？それは銀行という小さな器が、金利の変動に全く耐えられないからだ。
現在、マージンが1.2%しか残っていない銀行システムは、資金金利の上昇による負債コストの高騰に耐えられないだけでなく、資産側の利回りを直接打ち砕くような大幅な利下げの再来にも耐えられない。言い換えれば、中国人民銀行が利下げの弾丸を撃つたびに、その薬莢はクソ熱く、しかも真っ先に商業銀行の身に降りかかるのだ。
これが、モデルが10から20bpの引き下げしか予測できない理由である。緩和したくないわけではない。10bp緩和するたびに、まず銀行が生き残れるかどうかを自問しなければならないからだ。さらにLPR（ローンプライムレート）は13ヶ月間凍結されたままだ。中国共産党自身はこれを政策の定力（耐性）などとほざいているが、クソ翻訳してやれば、それが何の定力だというのか？動けないだけではないか。クソ適当な大言壮語を吐くな。
最後に、第2四半期の高頻度データをすべて冒頭で構築したフィルターに放り込む。HPフィルターであれBKフィルターであれ、その役割は月末の資金の急上昇、単月の刺激パルス、そして原油価格が押し上げたインフレノイズをすべて取り除き、底に何が残っているのかを確認することだ。
残されたのは3本の低頻度ラインであり、その3本の傾きはすべて大きく下を向いている。1本目は金利の水準線である。政策金利は1.4%、10年国債は1.7%前後、預金は全面的に「1の時代」に突入し、ゼロという床までの利用可能な余地は150bp未満となっており、しかも四半期ごとに削り取られている。
もう1本は銀行の生存線である。マージンは6年間じわじわと下落して1.2%になり、このラインがあらゆる利下げの最大幅を厳しく制限している。25bpや50bpといった幅での引き下げはできず、10bp、20bp単位で刻みながら下方へ移動するしかない。
さらに最も重要なのが、財政の造血線である。土地譲渡収入は8兆7,000億元のピークから年率3兆元の規模へと崩落し、5年間で67%が消え去った。これら3本の低頻度ラインが示すのは、さらなる急激な下降である。したがって、フィルターが導き出した結論のほうが、中国共産党が放屁するよりもはるかに栄養がある。
したがって、第3四半期に最も可能性が高いのは10〜20bpの利下げと、50bpの預金準備率引き下げの組み合わせである。時間軸で見れば依然として緩和サイクルだが、周波数軸で見れば、完全に金融ツールの在庫一掃大売り出しにすぎない。
正直に言って、中央銀行と財政に残された余地はもはやほとんどない。現在の中国共産党の人民銀行は、すでに金利コリドーの全面的な管理に乗り出している。問題はもはや商業銀行がシステミック・リスクに耐えられるかではなく、クソ野郎どもは75bpを超える金利変動すら耐えられないということなのだ。
ノイズを取り除いた後、手元に本当に残されているカードは3枚しかない。中央銀行が直接国債の買い取りに乗り出すこと、すなわち財政赤字のマネタイゼーションを行うか、為替安を容認して一息つくか、あるいは本気で改革を実行するかのいずれかである。
最初の二つには副作用があるが、副作用があれば時間を稼ぐことができる。中共のいつもの卑劣な性格からすれば、一枚目を選ぶのは必然だ。三枚目、すなわちシステム的な改革など、あのクソバカな習近平は検討すらしないだろう。
最後に、図全体を繋ぎ合わせてみよう。今や中共の中央銀行でさえ、抑制的な金融緩和を行う必要があると認めている。どういう意味か？つまり、今の金融緩和はクソの役にも立たないということだ。1元のGDPを引き上げるのに十数元の資本を燃やし、利ざやは不良債権すらカバーできず、土地譲渡益は5年で3分の2が蒸発し、住民も企業も列をなして返済している経済体において、放出した資金が本来行くべき場所に流れるだろうか？全く流れないのだ。
中共の政策ツールボックスに残されているのは、小口径の弾丸ばかりだ。口径が小さすぎて水しぶきすら上がらない。だから、下半期の真の見どころは、利下げをするかしないかではない。利下げは盤面全体の中で最も確実性が高く、かつ最も無意味な一手だ。真の見どころは何か？弾薬を撃ち尽くした後に、中共が三枚目の「真の改革」というカードに手を出す勇気があるかどうかだ。
中共の財政の前に残された道は三つしかない。財政赤字の貨幣化か、為替の切り下げか、それとも真の改革か？もし改革が進まなければ、中共はクソみたいにひたすら資金を放出するだけだ。どれだけ資金を放出しようが、広西チワン族自治区と同じくらいの水を放出しようが、錆びついたパイプに圧力をかけるだけで、何の役にも立たない。