マイクロンの粗利益率は39%から85%へ急騰、シスコは業績が伸びたのに株価は88%急落。基本面が良いほど下落は激しい？今回はウォール街の3つの機械的買いがAIバブル第2波の急騰をどう押し上げているか、そして本当に注視すべき死亡シグナルを解説。（会員先行公開）
動画はAIバブルの第2次上昇メカニズムを中心に分析を展開し、1999年のナスダック、1929年の株式大暴落、2000年のシスコ株の暴落などの事例を振り返りながら、脅し材料による揺さぶり（鬼故事洗盤）、資本サイクルのズレ、受動的ETFやオプション・マーケットメーカーの買い注文がどのように共同で市場を押し上げるかを説明し、マイクロンの決算、クラウド事業者の資本支出、準備金、オプションのデータを交えてバブルのリスクと逃げ遅れを防ぐためのシグナルについて議論している。
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なぜリスクがあると知りながら？なぜこれがバブルだと分かっていながら？ウォール街全体がまるで蛾が炎に向かうかのように、バブル全体を極限まで押し上げるのか。これはウォール街のプロたちが愚かだからではなく、ウォール街全体が1つのインセンティブ制度と免責制度を共有しているからだ。ものごとをありのままに捉え、断片的な認識を拒絶する。最近、こうしたコーパス（発言データ）の多くが、AIに対する懸念などで個人投資家を脅かしているのを目にする。AIには確かに懸念すべき点はあるが、まだ終わってはいない。今日の目的はただ1つ、バブルサイクル全体のメカニズムを徹底的に理解することだ。これはAIだけの問題ではなく、バブル資産であるならば、すべてこのような基本フレームワークに従っている。みなさん、いま見てほしいのは、バブルというものが1波でピークを迎え、その途中で持ち替え（手替わり）が起こらないものがあっただろうか？ないはずだ。これが何を意味するか？バブルの投機には普遍的に第2波が訪れるということだ。最近、みなさんも脅し材料をさんざん聞かされたことだろう。景気後退、過大なバリュエーション、あるいはFRBのタカ派姿勢といったものについて、私から改めて繰り返すことはしない。私たちは、揺るぎない3つの公理に基づいて、この件について徹底的に語り合いたい。第1の法則、私はこれを「脅し材料による揺さぶり法則」と呼んでいるが、これを第2波の法則と呼んでも、脅し材料による揺さぶりメカニズムと呼んでも、どちらでも同じだ。第2の法則は、シスコのパラドックスおよび資本サイクルのズレの法則である。第3の法則は、流動性の土台およびウォール街のゲーム（駆け引き）である。私からもう一度言おう。流動性という漏斗（じょうご）が完全に干からびる前に、加速期にあるバブルを空売りしようとする行為は、自分自身を苦しめる行為に他ならない。
まず第一の鉄則、いわゆる「二波の法則」について話そう。あらゆるスーパーバブルのライフサイクルにおいて、最も直感的な価格チャートを見てほしい。一波で終わってそのまま終わるようなものがあるだろうか？全くない。必ず少なくとも二波の構造があり、激しいものなら三波の構造がある。バブル投機期の第一波はどうやって来るのか？主に動きの速い高頻度取引や機関投資家が共同で注文を出すことであり、彼らが流動性の主力として市場を牽引するか、あるいはレバレッジをかけた後に市場全体が急速な暴騰期に入る。市場は必ず恐怖と高値圏での横ばいに満ちた段階を経験する。この段階の世論はどうなるか？精巧に編み上げられた様々な怪談が流される。だからこそ、ここで反コンセンサスの認識の底線を確立しなければならない。怪談そのものは本物のスーパーバブルを突き破ることはない。それどころか、バブルが膨らみ続けるために内部に存在しなければならない「振るい落とし（洗盤）」のメカニズムなのだ。バブル投機を始めなければ別だが、一度始めてしまえば、この車に乗った者は誰一人として降りられない。
最も完璧な参照系として、1999年後半のナスダックを見てみよう。当時、ウォール街の頭上には二つの暗雲が垂れ込めていた。一つは、経済過熱により米連邦準備制度理事会（FRB）が強化し続ける利上げ観測で、これは現在と少し似ている。もう一つは「2000年問題」、つまりY2Kだ。2000年問題は当時、市場最大の怪談と言えた。これがどれほど幻想的だったかというと、2000年元旦に世界の電力網、銀行、通信がまとめて麻痺するというものだ。これほど終末的だろうか？当時、中国中央テレビ（CCTV）の非常に馬鹿げた一幕を覚えている。CCTVはどう言っていたかというと、2000年1月1日にコンピュータの電源を入れなければ、2000年問題は回避できると言っていたのだ。我が家はコンピュータを買うのが早かった方だが、母はその2日間、まるで泥棒でも警戒するかのように、私にコンピュータを触らせなかった。当時、我が家には686という馬鹿げたコンピュータがあった。これが何なのか知っている人はいるだろうか。とにかく母は、もし電源を入れたら殺すと言った。そして言うまでもなく、私はクソみたいな電源を入れなかった。とにかく、このような恐怖の中で、第一波で大儲けした大量の個人投資家や右側の短期トレーダーは次々と持ち株を投げ売りし、利益を確定させた。盤面では激しい急落（插針）も伴い、無数の人々の損切りラインを突き破った。しかし、価格の裏にあるチップ分布を剥がしてみれば、一つの問題に気づくはずだ。質的変化が密かに起きているということだ。
このプロセスを復習しよう。ホークスの自己励起段階から自己抑制へ切り替わる。この自己抑制とは、首を吊るような木のことではなく、自己抑制のことだ。混同しないでくれ。そしてどうなるか？再び自己励起する。これがそのプロセスだ。これらのチップの変遷過程も非常に興味深い。それは置換を完了した。どう置換されたのか？チップは世論の影響を受けやすく、損切りラインが極度に張り詰めた「弱手（弱い手）」から、懐の深い機関投資家の「強手（強い手）」へと密かに移転しているのだ。我々は以前からレバレッジ解消、レバレッジ解消と言ってきただろう？個人投資家のレバレッジが高ければ高いほど、価格の脆さは必ず高くなる。これは疑いようがない。なぜなら、個人投資家がレバレッジをかけると、チップが相対的に分散するからだ。1999年当時はどのような状況だったか？10月になると、市場は突然、2000年問題の脅威が誇張されていた可能性に気づいた。そしてその時、FRBはY2Kのシステミックリスクを防ぐために、逆に金融システムへ予防的な流動性を注入していたのだ。
この点は、昨年の12月からFRBが何をしているかという対象と似ている。流動性の供給を始めているだろう？当時は最初、毎月400億ドルだったが、今は100億ドル程度に縮小している。しかも購入しているのは長期国債ではなく短期国債だ。つまり、昨年末からFRBも予防的な流動性を注入していることになる。しかし、そうだとしても1月になると、この件は完全に否定されたのではないか？メディアが爆発し、怪談の否定と流動性の注入が重なり、上方に突破し始めた。ナスダックは当時の10月3日に3028ポイントをつけ、史上最も有名な抵抗のない融漲（メルトアップ）を開始した。わずか2ヶ月の期間、11月から1月にかけて、いかなる要素も変化していない状況で、12月末には4041ポイントまで急騰した。あのラウンドは直接30%以上も強引に引き上げられ、12月末から横ばいが続き、1月末の決算シーズンまで続いてから第二波が始まった。したがって、この歴史は一つのことを反論の余地なく証明している。高値圏での横ばいが激しければ激しいほど、第二波の融漲の傾斜はより恐ろしいものになるということだ。
私がこの例を挙げたのは、決して「刻舟求剣（古いやり方に固執すること）」のためではなく、あるメカニズムを皆さんに見てほしかったからです。そのメカニズムとは、バブルである以上必ず存在するものであり、この「揺さぶり（洗盤）」から「融漲（メルトアップ）」に至る構造は、1999年だけの専売特許ではありません。2007年の時も全く同じでした。最も典型的なのは1929年の大暴落前で、市場は一度、古典的な3月のパニックを経験しています。当時のFRB（連邦準備制度理事会）はどうしたかというと、株価が異常に上昇し、すでに高値圏にあったため、FRBは投機的な証券会社への融資を引き締めると警告しました。当時、クソみたいな金利は一時20%まで跳ね上がり、レバレッジをかけていた無数の個人投資家が一夜にして破産しました。当時、シティバンクの頭取だったミッチェルは最も強気で、FRBを完全に無視し、2500万ドルの資金注入を発表して市場全体を支えました。この時、チップ（株式）はどうなったでしょうか？移動したのです。チップはウォール街の財閥の手に完璧に集中し、その後、1929年の夏に究極のメルトアップを迎え、10月末に完全に崩壊しました。
1972年の「ニフティ・フィフティ（素晴らしい50銘柄）」も同じリズムでした。当時の怪談（市場を揺るがす噂）は経済のインフレで、機関投資家がパニック的に50の優良成長株に群がり、横ばいでの揺さぶりを終えた後、平均PERを42倍まで押し上げました。これは当時のS&P 500のPER19倍の2倍以上であり、1973年初頭に壊滅的な「デービス・ダブル・キル（PER低下と利益減少の二重苦）」を迎えるまで続きました。では、ミクロ構造から見ると、なぜ怪談というメカニズムが必要なのかが説明できます。新しいナラティブ（物語）が市場を倍増させ、あるいは暴騰させた後、システム内には高値警戒感を持つ大量の個人投資家やトレンド追随者が蓄積されます。これらは極めて不安定な対抗勢力です。この連中を抱えたまま株価を吊り上げれば、どんな些細な風評でもパニック売りを誘発し、同時に、より高い位置で安全に売り抜けることができなくなります。だからこそ、市場は時に壮大な怪談を必要とするのです。例えば、現在のAIの収益化がボトルネックに直面しているというのは事実でしょうか？それは完全に事実です。もしバブルのロジックが始まっていなければ、私もそう見るでしょう。しかし、一度バブル評価が始まれば、市場全体の流動性の根底にあるロジックは再構築されるのです。
今、この怪談だけでなく、他にも怪談がありますよね？FRBの利上げの話ではないでしょうか。最近の市場は、クソみたいにクレオ（※訳注：原文ママ、おそらく特定のキャラクターや不安定なものの比喩）のように上下に激しく動いています。ここ数日のナスダック市場、毎日何をしているか見てください。日中の動きを見れば、常に急激な上下動（ピン刺し）を繰り返しています。誰を掃討しているのか？技術的な損切り注文です。そして指値注文を使って、血のついたチップを何食わぬ顔で全て吸い取っているのです。ここにはOTC取引、つまり場外取引も関わっています。最終的に、これらの弱い投資家が洗い流された後、ボラティリティは収束し、出来高は徐々に減少し、横ばいエリアには巨大なチップの集中区が形成されます。この時、上値には戻り売り圧力はなく、下値にも利益確定売りはありません。上昇の摩擦力は完全に消滅します。この段階になれば、わずかな流動性の火種や、予想をわずかに上回る決算が一つ出るだけで、価格は再び爆発します。
では、現在のこのバブルが限界に達したかどうかをどう判断すればよいのでしょうか？何を見るべきか？サプライチェーンの最上流を見るべきです。そこは本物の金と注文が語る場所です。ストレージ大手のマイクロンを見てください。彼らこそAIサプライチェーンの中で最も敏感なカナリアです。マイクロンが2026年6月24日に発表した第3四半期決算のデータは、従来の常識を完全に覆すほど爆発的でした。四半期売上高は414億6000万ドルに達し、前期比74%増。前年同期は93億ドルでしたから、前年比で驚異的な346%の急増です。粗利益率は一気に85%まで達し、1年前はわずか39%でした。ハードウェア製造において、400パーセントポイントもの粗利拡大を顧客にそのまま転嫁できるというのは、過去のあらゆる経験と常識を完全に覆すものであり、ストレージが完全に売り手市場という極端な状況にあることを何一つ隠すことなく証明しています。利益面はさらにクソみたいに猛烈で、四半期純利益は282億ドル、1株当たり利益は25ドルでした。1年前は1株当たり2ドルにも満たなかったことを知っておくべきです。このような非理性的な需要を満たすため、マイクロンは設備投資額を270億ドルまで大幅に引き上げました。
ここで一つ言っておきたいのは、決算報告書というのはあくまで遅行的な結果に過ぎないということです。では、現在の駆け引きの激しさを露呈させるものは何か？それはマイクロン（Micron）が今回開示した16件の戦略的顧客契約です。これら16件の契約でロックされたコミットメントは220億ドルを超え、そのうち顧客から前払いされた現金は180億ドルにも上ります。最も重要な点は何か？それは、これら5年間に及ぶ契約が取り消し不能であること、そしてどのような条項が盛り込まれているかということです。いわゆる「照付不議（Take-or-Pay）」条項です。つまり、たとえ最終的に製品を引き取らなくても、代金は1セントも漏らさず支払わなければならないという、非常に強気な内容です。では、これは何を意味するのでしょうか？サプライチェーン管理には「ブルウィップ効果（長鞭効果）」というものがあります。以前も触れましたが、改めて復習しましょう。ブルウィップ効果とは、川下のわずかな需要の変動が川上に伝わるにつれて、層を追うごとに増幅される現象を指します。現在、AIの産業チェーンにおいて、この現象は完全にパニック的な買い占めへと進化しています。マイクロソフト、Amazon、Google、Metaといったクラウド大手が市場の源流で何を奪い合っているか見てください。ストレージや電力を奪い合い、まるで人間が犬の頭を殴り合うような凄まじい争いになっています。知っておくべきは、極端な非合理性こそが、将来のバブル崩壊の火種として深く埋め込まれているということです。しかし、今はまだその火種がすぐに爆発する時期ではありません。彼らの現在の心理は、将来数年間の計算リソースが遊休化する巨大なリスクを負ってでも、今、製品を確保できないことだけは絶対に容認できない、というものです。これは典型的なFOMO（取り残されることへの恐怖）、つまりバブルが生み出した囚人のジレンマです。今のクラウドベンダーたちを見てください。Take-or-Pay条項にまでサインし、しかも5年契約という霸王条項（不平等条項）まで受け入れている。これは、テクノロジー産業チェーン全体が現在、資本支出の絶対的な亢奮期にあることを示しているに過ぎません。
では、売り手側の業績がこれほど爆発的で、受注が数年先まで埋まっているのなら、何も考えずに全力で買い向かうべきでしょうか？バブルの天井はまだ遠いのでしょうか？それも違います。バブル投機の終焉は、ニュースやファンダメンタルズとはほとんど関係がなく、ただ一つの要素と高度に正の相関があります。それはレバレッジと流動性です。なぜなら、あらゆるバブルの価格メカニズムの根底にあるのは、実質価値に対する絶対的な流動性の増幅だからです。バブルが崩壊する理由はただ一つ、対抗する買い手（相手方）が二度と見つからなくなるからです。これが流動性要因であり、兆単位の資産を一瞬で灰に帰す最も致命的な罠です。私はこれを「シスコのパラドックス」と呼んでいます。2000年当時のルーター販売の覇者、シスコ（Cisco）の歴史を振り返ってみましょう。2000年3月、シスコの時価総額は5000億ドルを突破し、一時世界で最も価値のある企業となりました。当時のウォール街の論理は、今日のそれと全く同じで、寸分違わぬものです。その論理とは、「インターネットにはルーターが必要であり、それはAIに計算リソースやメモリが必要であるのと同じく、議論の余地のない必須需要である」というものです。しかし、バブルが崩壊すると、シスコの株価は2年以内に88%暴落し、79ドルから9.5ドルまで叩き落とされました。
しかし、反直感的で、真に恐ろしい事実がもう一つあります。それは、シスコの業績が株価崩壊期間中、全く崩れていなかったという事実です。バブルの頂点である2000年の売上高は190億ドルを維持し、バブルが完全に崩壊し、無数のインターネット企業が倒産した2001年でさえ、売上高は減少するどころか、逆に220億ドルへと増加しました。なぜこのような価格とファンダメンタルズの乖離が起きたのでしょうか？それは、重厚長大な資本サイクルには非常に強い剛性があるからです。例えば、クラウドベンダーがAIデータセンターを建設する場合、土地の許認可、変電所、冷却システム、国際的なサプライチェーンなど、すべてが不可欠です。そのため、これは1年で完了するような話ではなく、複数年にわたるプロジェクトなのです。一度プロジェクトが始動すれば、期待した収益が得られないからといって途中で工事を止めれば、埋没費用や違約金はさらに悲惨なことになります。だからこそ、二つの悪のうち、より軽い方を選ぶしかないのです。マイクロンが180億ドルの現金担保付きTake-or-Pay契約で示したように、たとえ巨頭たちがAIの収益化が滞っていることに気づいたとしても、短期的には資本支出を削ることはできません。言い換えれば、資本支出は相場が火を吹く際には最も先行する指標です。しかし、バブルが崩壊した際には、それは当期の決算報告書に対して驚くほどの遅行性と剛性を示すことになります。なぜなら、これは財務制度と法的契約という二重の剛性だからです。これによって、巨頭たちはインフラサイクル全体が動力を完全に消耗し尽くすまで、以前の狂気に対して無理をしてでも代金を支払い続けることを余儀なくされるのです。
マイクロンやエヌビディアの決算を取り上げて、業績が依然として輝かしくて、だからこのバブルはまだまだ先だと論じるのは、あまりにも後追い的すぎます。したがって、私たちが見るべきなのは絶対値ではなく、まさに二次導関数、すなわち二次導関数であり、要するに設備投資予想の限界成長率です。株価というものは、川上で生産能力を売りさばき、当期の売上高が最も華やかで、利益が最も潤沢で、生産能力が最もひっ迫したその瞬間に必ずピークを迎えるものですが、これは歴史の法則であり、統計上の法則でもあります。
産業的な熱狂だけでは不十分であり、バブルの究極の燃料はやはり流動性です。第一原理に立ち返ってみると、皆さんはおそらくこう疑問に思われるかもしれません。リスクがあることや、これがバブルであることを知りながら、なぜウォール街の全体が、まるで火に飛び込む蛾のようにバブルを極限まで押し上げるのでしょうか？これはウォール街が愚かだからではなく、ウォール街全体が一つのインセンティブ制度と免責制度を共有しているからです。以前にも皆さんにお話ししましたが、この言葉をパソコンのモニターの前に貼っておくべきだと思います。それはサブプライム住宅ローン危機の前夜における、シティグループの元CEOプリンスのあの名言です。「音楽が鳴り続けている限り、あなたたちは立ち上がって踊らなければならない。」
ウォール街の業績評価がどのように行われているかをお話ししましょう。そうすれば、現在がどのような時期であるかが分かるはずです。皆さんは相対リターン評価という言葉を聞いたことがあるはずですが、大半のファンドの年末評価は絶対的なプラスリターンではなく、ベンチマーク指数を上回ることができるかどうかにかかっています。現在のエヌビディアやアマゾンといった巨頭が指数において極めて大きなウエートを占めているのを見てください。もし引き続き組み入れなければ、万が一これらの株価がさらに上昇（メルトアップ）した場合、自分の資産価値（NAV）は指数に対して相対的に劣後することになりますが、これはファンドマネージャーにとって最大の最大のリスクなのです。したがってファンドマネージャーの立場からすれば、もし追随しなければ、自分のキャリア上のリスクは顧客の元本リスクよりもはるかに大きくなります。そのため彼は、天井で相場と一緒に崩壊する方を選んでも、途中で上昇相場に乗り遅れる（踏み上げられる）ことなど恐れてパニックになることはないのです。
第2のメカニズムは、受動的ETFのフライホイールです。多くの思考停止した資金がパッシブファンドへと狂ったように流入しますが、これらのパッシブファンドは時価総額のウェートしか見ておらず、バリュエーションを見ていません。巨頭たちの株価が上昇すればするほど、時価総額が大きくなり、パッシブ運用の買い注文がそれに比例してさらに多くなり、それがさらに全体の株価を押し上げるのです。これはファンダメンタルズの錨を完全に失った再帰的な循環にほかになりません。
第3の勢力は最も猛烈なものであり、私が常に言っているように、前の2つの力が一緒になると、必然的に3つ目の力を引き起こすことになります。この第3の力とは、オプションマーケットメーカーによるガンマ・スクィーズです。その時になれば、考えるまでもなく、多数のギャンブラーがアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のコールオプションを大量に買い入れるに違いありません。すると今度はマーケットメーカーが売り手として、デルタ・ニュートラルを維持するために、現物市場でヘッジのための買い入れを行わなければならなくなります。株価がこのように上昇するやいなや、オプションのガンマ値が急騰し、その時点におけるマーケットメーカーのヘッジのエクスポージャーが数理モデルによって強制的に拡大され、より高い価格水準でコスト度外視の買い占めを余儀なくされるのです。こうしたヘッジ需要から引き起こされる機械的な踏み上げは、あらゆるマクロのファンダメンタルズを完全に無視するものです。これこそが第2波のメルトアップを引き起こす最も猛烈であり、かつ最も理不尽な力であり、言い換えればそれ自体がダイナマイトそのものです。したがって、この漏斗の中にまだ油が残っている限り、資金をコア資産へと休みなく送り込み続けます。裏を返せば、それはコア資産が資金を内部へと吸い込んでいるということです。
ここまでの推論の材料は出そろいました。続いて、第2波の時間的窓口がどこになるかについて深い推論を行います。注意していただきたいのは、この部分は歴史的法則に基づく推測であり、確実な予測ではないということです。私たちが現在、過去の3つの歴史的サンプルを振り返ってみると、ゴーストストーリー（市場の恐怖）の立ち上がりからチップ（玉）の再集中に至るまでの所要期間は驚くほど一致しており、いずれも8週間から12週間、すなわちおよそ2か月から3か月ほどです。私たちはさらに、今後の株式市場のマクロカレンダーと組み合わせることで、今回のバブルの第2波が爆発する確率の高い時間的窓口を、2026年7月中旬から8月上旬にかけてへと絞り込み、導き出します。
なぜこのような軌跡を描くのでしょうか？現在のこの局面はどのような局面でしょうか？現在のめまぐるしい値動きを見れば、株式市場全体がランダムウォークに非常に近くなっています。まず、なぜ7月中下旬と判断するのでしょうか？7月中下旬になると再び決算発表シーズンとなり、その頃には値固め（レンジ相場）に加えて日中の乱高下というパターンも一段落するからです。スペースXが選定した案件の統合も基本的に完了し、玉がきれいになり、さらにファンダメンタルズの後押しもあって、この瞬間にこそ第2波の条件が整うのです。
もし皆さんがこのバブル相場への参加を続けたいのであれば、いくつかのルールを厳守しなければなりません。第1のルールは、米連邦準備制度（FRB）のH.4.1統計報告書における中央準備金残高を毎週凝視することです。現在、高水準の条件がなくとも、それが2兆8000億ドル以上を維持している限り、メルトアップのための流動性は依然として十分です。しかし、いかなる重大な危機も発生していないにもかかわらず、それが急速に2兆5000億ドルを割り込んだ場合、当時の熱狂がどれほどのものであろうとも、無条件で全決済（手仕舞い）しなければなりません。例外的な条件が水面下で熟しつつあるからです。
2つ目は、オプション市場のプット・コール・スキューを注視することです。主要なETFや中核となる巨大企業のコールオプションがプットオプションよりも明らかに高くなり、非常に極端な逆転現象が発生している一方で、現物株が出来高を減らしながらも下落に耐えている場合、これはマーケットメーカーが強制的に買い戻しを迫られており、弱い投資家がすでに一掃されたことを示しています。その時こそ、第2波の点火に向けたカウントダウンが始まったのです。
3つ目は、最も重要な天井圏脱出の警告であり、これは「刺客のパラドックス」に対するものです。MicronやNVIDIAの当期決算の利益の絶対値を見て意思決定をしてはいけません。注目すべきは、下流のクラウドベンダーの設備投資の2階微分、つまり前月比の伸び率であり、前年比の伸び率ではありません。もし設備投資の絶対額が増加していても、前月比の伸び率が鈍化し始め、あるいはピークアウトして下落に転じているならば、たとえ当期純利益が過去最高を更新したとしても、直ちにポジションを解消しなければなりません。なぜなら、それは180億ドルの兆富不益（富の増大）契約の背後にある真の需要の伸びがすでにピークに達したことを示しているからです。現在のバリュエーションは何に対して与えられているのか？それは増分に対する評価です。増分がなくなれば、バリュエーションも消滅します。この論理は非常に単純です。この段階に達すると、設備投資が引き起こした熱狂的な強気相場の内部構造は崩壊します。中国経済における不動産バブルが崩壊したように、中国経済から中国共産党の財政、そして一般市民の財布に至るまで、すべてが影響を受けることになります。これこそが、2000年のナスダック崩壊を再現する弔鐘なのです。
したがって、もしこのバブル相場に参加するのであれば、常に脱出用の起爆ボタンに手を置いておかなければなりません。この段階では、当期のファンダメンタルズを過信してはいけません。その時にまだファンダメンタルズを信じているようでは、必ず埋没させられるでしょう。バブル相場の制御は極めて困難です。なぜなら、その転換点がどこにあるのかを正確に計算できる者は誰もいないからです。
最後に、産業資金とウォール街の機械的な買い注文を組み合わせれば、全体像が見えてきます。以前皆さんに漏斗モデルについてお話ししたのを覚えていますか？ですから、本当に注目すべきはカレンダーではなく、相対的な変化率です。以前、米国株が最高値の3万6500点に達した際に7つのダッシュボードを用いた番組を放送しましたが、覚えていますか？現在6月ですので、データを更新しましょう。以前の5項目のトリガーは、1ヶ月の変化を経て、現在は4つの赤信号、1つの黄色信号、そして2つの未トリガーとなっています。
1つ目の証拠金借入は縮小しておらず、飛躍（飛躍）という観点から見ると、個人投資家の心理は依然として良好です。3月は前月比マイナス2.6%でしたが、4月には突然プラス6.8%に反発し、5月にはプラス8.5%へと加速し、総額は直接1.46兆ドルに達しました。そのため、証拠金レバレッジの比率は依然として弾力性があり、この2ヶ月間の短期的な燃料が戻ってきた形です。しかし、これには副作用があります。将来レバレッジを解消する際、下落がより激しくなるということです。
2つ目はSPXの0DTE（ゼロデイオプション）の割合です。2月から4月のデータは覚えていますか？月平均で約63%前後でしたが、6月の高ボラティリティ取引日には64%に達し、この項目はトリガーされました。3つ目は、S&Pの時価総額上位10銘柄のウェイトが39.3%まで上昇しており、これもトリガーされました。4つ目は古典的なバフェット指標の234%で、これもトリガーされました。5つ目はM2の伸び率が前年比5.6%であるのに対し、同時期のナスダックの上昇率は29.7%であり、増幅差は依然としてマイナス24.1%で、これもトリガーされました。
6つ目は、5月のインサイダー売却額と購入額の比率で、その値は3.44倍であり、5倍の閾値を超えていないため、未トリガー状態です。7つ目はナスダック100の今後12ヶ月の予想PERで、6月初旬時点で24.96倍であり、30倍を下回っているため、これも未トリガー状態です。
したがって、モデルの現在の真の状態は、天井へのカウントダウンが完全にロックされたわけではなく、価格はレバレッジによってさらに押し上げられる余地があるものの、根底にある価格構造が脆くなり始めているということです。しかし、9月には圧力ポイントがあるという私の判断は依然として有効です。財務省は5月4日に資金調達の公式見積もりを出しており、その計画は以下の通りです：2026年7月から9月にかけて、純市場調達額は6710億ドルに達し、9月末までに財務省のTGA口座の残高目標は9500億ドルとする。そのため、7月から流動性の圧力は徐々に高まり、証券の発行は7月から段階的に加速します。現在、米国財務省のTGA口座にはいくらあるでしょうか？約9018億ドル付近です。8月5日が次回の四半期再融資の発表日となります。
では、本当の意味で大きな試練を迎えるのはいつの時点だろうか？それは9月である。9月にはあまりにも多くのことが重なっており、何が含まれているかというと、9月中旬自体が納税期であり、さらに月末の流動性プレッシャーテストも重なっている。いま、我々が流動性、心理、市場というこの連鎖を整理し終えれば、状況が見えやすくなる。ここでもう一つ特別な注意点があるが、それはSOFRからLIBを引いた数値であり、これは皆さんが必ず毎日見なければならないものである。もしこの数値が連続してプラスに転じ、かつ準備金が急速に2兆9000億ドルを割り込んで2兆8000億ドルに向かって急落し、TJAが1兆ドルに近づくことが伴うならば、これはイエローカードである。
では、レッドカードとは何か？それは金利差が3ベーシスポイントを超えることである。なぜならこれは95パーセンタイルの水準だからだ。企業の準備金が2兆8000億ドルを割り込むか、あるいは常設レポファシリティ（SRF）の利用量が急増した場合、この種の状況はおそらく構造的な天井である。もし現在がバブルの大天井なのだとしたら、どう転んでも全体の流動性指標がすべてイエローゾーンに入っていなければならないのではないか？いまや黄色いエリアすら入っておらず、しかも最も重要な要素を重ね合わせる必要がある。皆さんが必ず覚えておかなければならないのは、クラウドベンダーの資本支出の前期比成長率が頭打ちになることだ。この2組のシグナルが共振するまでは、このバブルがすでに崩壊したと慌てて宣言するのはやめておけ。
もし共振したらどうするか？振り返ることもなく逃げ出せ、この新高値や当期の利益を盾にして自分を正当化するな。したがって、なぜ我々はこれらの指標を注視するのか？他に手立てがないからだ！皆さんに基本的な質問をしよう。ウォール街のこの制度をもってすれば、現在のこの局面において、誰が真っ先に足を抜くことができると思うか？誰だって大人しくバブル相場に付き合わざるを得ないのだ。
個人投資家の最強の指標は他の何でもなく、価格そのものである。あなたが引っ張り上げる陽線が十分に太く、力強く、高くさえあれば、個人投資家は割高なプレミアムを払ってでもこの陽線を買おうとするものである。言い換えれば、価格がまだ急騰を続けられる限り、語るべき物語はまだ残っているということだ。これは完全に基本的な行動ロジックである。
現在、最も危険な市場はどこか？それは暗号資産（仮想通貨）である。なぜなら、米国株市場であれ米国債市場であれ、下半期にはこの市場から資金が加速的に引き揚げられる可能性が十分にあるからだ。だから私は、暗号資産の分野についてはやはりリスクを警告しておかなければならないと思う。暗号資産というこの市場を、何に例えるのが最も適切だろうか？私は「免A」（A株の免除版、あるいは類似の投機的市場）のデジタルマッピング版のようなものだと思う。この代物の投機は、完全に流動性を基盤としたゲームにすぎない。皆さんはドローダウン（下落幅）を乗り越えさえすれば、一つのことがわかるだろう。暗号資産の価格は何と高度に正相関しているか？M2と正相関しているのだ。だから、今なお暗号資産市場に居座っているアジュたちよ、一刻も早く手を引きなさい、賭け事はやめなさい。