Gold dropped $145 in a day despite favorable real interest rates! The culprit isn't the Fed, but a cash crunch in the repo market! The Kondratiev winter cash crunch gold shakeout script replays for the fourth time! Futures positioning is clean, TGA liquidity injection, and RMP restart will recover $166! Now is the eve of the 1976 major bottom!
本文深入分析了黄金在10月30日出现暴跌的底层原因，指出其并非受美联储政策或实际利率影响，而是由于美元货币市场底层流动性堵塞、回购市场缺钱导致杠杆组合被迫变现。文章通过对比康波周期的历史数据，认为当前正处于第五轮康波萧条期的中段洗盘，类似于1976年大底前夕，随着回购市场修复、TGA账户放水及RMP重启，黄金有望收复跌幅并迎来新一轮主升浪。
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观物如实，拒绝碎片认知。昨天那期呢，我们把十月三十号这一天的纳斯达克给拆完了。黄金它根本就不是目的，目的是赶紧拿过现金来救火，跟美联储加不加息其实关系并不大。今天我们就彻底把黄金的机制以及黄金处于什么样的阶段呢？我们彻底讲透。还有就是黄金在康波萧条中段是怎么被洗出去的？洗完之后黄金要去哪这个问题，我们来看数据啊。衡量持有黄金机会成本的指标是什么呢？是十年期的通胀保值国债的实际收益率，也就是这个 tips 的实际收益率，它表示的是扣掉通胀预期以后，美国国债真正能给你的回报到底是多少。在十月三十号的时候，十年期的 tips 实际收益率当天跌了三到四个基点，收在了百分之二点五九附近，而美元指数呢，当天也跌了百分之零点一五两。
压黄金的变量在上周都是往黄金利好这个方向走的。如果按照做跨资产回归用那个系数估算的话，十年期的实际收益率每下降一个基点就值四美元出头的金价，美元指数呢每下行零点一个点也是值四美元的金价。那么两项加起来，十月三十号的黄金呢应该抬二十美元左右，也就是说理论上的公允值呢应该从前一天的四千零二十一抬到四千零四十二附近，但实盘呢收在了三千八百七十五，也就是说实盘跟统计弹性差了一百六十六美元，这就是我们看到的按回归残差口径那个负的二点八个标准差是怎么来的。哎，这就是由来，什么意思呢？就是说宏观因子那天呢不但没解释这个跌，连方向呢都是反的。我们再把镜头放大到整个十月，在十月份呢十年期的 tips 实际收益率从九月三十号的百分之二点九三回落到了十月三十号的百分之三点六，也就是说整整降了三十三个基点。但是现货黄金的十月那是非常惨的，整月跌了百分之六点五，这是零八年以来最差的一个十月。实际利率往下走，黄金还往下砸，这就不是定价了，这就是别的东西呢在起作用。那到底是什么东西在起这个作用呢？就是我们昨天讲的美元货币市场这个底层呢，在十月下旬是彻底堵住了，黄金是被当成换现金的工具被卖掉的。那么底层为什么堵呢？昨天那期呢已经讲透了，今天咱们就不重复了。今天要回答的是另外一个问题，就是为什么偏偏是这个年份来堵？这就又得说到康波周期了。简单的说一下康波周期是怎么来的吧。当时发现康波周期的是一个俄国经济学家，叫做康德拉基耶夫，他把英国、法国、美国从一七八零年到一九二零年的物价、利率跟工资还有外贸数据呢全部摆在一块儿，他发现了一个什么规律呢？他发现资本主义经济它不是一条直线往上走的，而是怎么走的？是一轮五六十年的长浪，然后后边还一轮接着一轮。每一轮里边，物价跟利率会先往上走个二三十年，然后呢再一起往下走个二三十年。这个结论他就要了命了，因为按当时苏联宣传的马克思这个经济文盲的教条主义呢，资本主义它只能走向这个总崩溃，不能有周期性的自我更新。但是康德拉基耶夫在一九三零年被捕了，一九三八年呢被斯大林这个货给毙了。后来熊彼特把这种长浪命名为康德拉基耶夫长波，并且指出每一轮长波的发动机呢，都是一连串的新技术创新，像是从蒸汽机跟纺织到铁路到钢铁再到电力化工还有重工业，再到石油汽车跟大规模流水线，后边呢又到了信息技术。全世界现在有统计的，一共经历了五轮康波周期了，而委内瑞拉的经济学家佩雷斯呢，又往下拆了一层。他发现什么呢？他发现每一轮长波呢分上下两个半场，上半场呢叫做导入期，哎，这就是金融资本领跑这个阶段。这个阶段就是什么呢？就是新技术这个故事被炒成泡沫这个阶段。导入期的最后呢，总会是以一场崩盘来收场的。而下半场呢才叫做展开期，在这个时期，产业资本呢就开始接手了。此时的新技术才开始铺进每一个行当，这才是真正的黄金年代。再等到新技术的回报率见顶之后，整轮长波呢又走进这个衰退跟萧条期了。其实整个的康波萧条期的病根呢就只有一条，那就是旧技术的红利呢已经吃完了，而新技术呢还在烧钱，还没有铺开。此时经济要维持增长就只能怎么样？只能靠加杠杆。但杠杆下的生产效率呢，并不会因为你这个杠杆率提升了，生产效率就能跟上，不仅不会如此，反而呢，生产效率还会往下掉，因为债务杠杆根本就解决不了生产效率这个问题。因此，财政跟央行之间的矛盾呢也会越积越大，最后呢总要在货币的毛上找出路。我们往回数就会发现一个规律，就是每一轮长波萧条期呢都对应着一次货币毛的改写。第二轮康波萧条期是什么时候呢？是一八七三年到一八九六年，对应的货币换毛事件就是美国在一八七三年废了白银的法定货币地位，全世界那个时候往哪靠呢？往金本位上靠，这就使得物价整整跌了二十年。第三轮长波的萧条期呢是一九三零年代，当时在一九三三年罗斯福没收了私人黄金，然后在一九三四年呢把美元对黄金的官价从二十点六七美元改成了三十五美元，也就是说美元相对于黄金在一夜之间就贬值了百分之四十。第四轮的长波萧条期呢是一九七零年代后边的事呢，大家也都知道了。一九七一年美元跟这个黄金脱钩了，金价从三十五美元走到了一九八零年那个八百五十美元一样死。现在就是第五轮长波的萧条期，时间大概是二零一八年到二零三零年。现象是什么呢？美国的联邦债务已经突破四十万亿美元了，全球央行每年的购金呢都是千吨级别的，货币锚又一次走到了要改写的这个位置了。所以在上周的钱荒呢，它不是一次偶然的技术故障，是萧条期里债务越滚越大，准备金越来越薄这个结构性的结果。这种钱荒在萧条期里会一次比一次更加的密集，而统计康波萧条期的资本市场的表现的结论是什么呢？是百分之百的冲高回落。可能有小伙伴就会想，为什么钱荒一次比一次密呢？并且钱荒为什么会让黄金挨刀呢？哎，我们把萧条期里的钱荒呢排成一列，大家就看明白了。一九七五年到一九七六年，当时是个什么情况呢？哎，美国财政部呢在拍卖黄金，国际货币基金组织呢也加入了卖黄金这个行列。另一边的美联储呢还在收紧银根，这就造成了伦敦金从一百九十五美元砸到了一百零三美元，整整跌了百分之四十七。但是在之后的三年半涨到了八百五十美元。无独有偶，我们再看零八年，当年九月雷曼倒掉以后呢，全市场都在抢美元，伦敦金的定盘价从零八年三月的一千零一十一美元砸到了十月份的七百一十二美元，整整跌了百分之三十。但是之后三年呢涨到了一一年的九月的一千八百九十五美元。最近的一次就是二零年三月那个武汉肺炎那次，因为在疫情的恐慌里边呢，风险平价基金跟杠杆基金也在集体的降杠杆，黄金就从三月九号的一千六百八十美元上方，一周砸到了一千四百五十亿美元，整整跌了百分之十四，一周时间。但是在五个月之后的八月六号的定盘价直接窜到了两千零六十七美元一盎司，也创下了当时的历史新高了。今年是什么情况呢？黄金从一月二十八号的五千零六十二美元砸到了十月三十号的三千八百七十五美元，也整整跌了百分之三十一。你看四次钱荒，这个剧本有什么本质变化吗？没有啊。那为什么偏偏是黄金先被卖呢？因为在萧条期里边，黄金是整个组合里边唯一一个既有交易深度，又没有拿去银行押钱，还随时能自由买卖，且账面上还有浮盈的资产。钱荒一来，基金经理就要在当天凑出美元。但是上周的情况大家都看到了，科技股压根就卖不动，信用债这么一卖就是砸自己的价，只有黄金是二十四小时有人接的起，流动性充足的，所以黄金才是第一个被拉出来变现的一个资产。但只要钱荒一过，卖黄金的理由呢就全部消失了，因为在萧条期里边，货币锚松动的理由一条都没有少。于是每一次钱荒都会变成什么？变成黄金的一次换手，换手的方向就是什么呢？就是浮盈的杠杆盘把金子给交出去，接盘的是谁呢？是对价格不敏感的央行以及长线资金。这就是昨天那期没讲，今天要讲的东西。所以上周那个十月三十号的黄金暴跌，它不是黄金逻辑的证伪，它是萧条期钱荒剧本的第四次重播而已。
盘口上的痕迹，昨天呢已经逐笔拆过了。今天呢，我们只点出几个时间点，大家来看啊，在上周五的美东时间的九点三十分，风控程序开始无差别的降杠杆，全球最大的黄金ETF代码GLD开盘就从前一天的三百六十八点五七跳空到了三百六十一点四五，到了十一点四十分，也就是伦敦下午盘的定盘窗口，场外资金开始的抛盘转进场内呢，再砸了一段，到了下午的三点四十五分，主经纪商的追保呢截止了，GLD这个ETF呢就精准砸出了全天最低的三百五十四点六七，之后的十五分钟呢反抽收在了三百五十五点七八，期权链上的负伽马又把这个跌幅呢又放大了一轮，GLD一开盘呢就穿过了三百七十三点三这个伽马反转位以及三百六营收那个最大痛点价，就是 max pain。那么做市商为了对冲呢，他只能怎么样？只能越跌越卖，一直卖到三百五这个负伽马下沿，对应的现货黄金价格呢就是三千八百一十三美元。这些昨天呢我们都已经说了，今天来看我们没说的，那么好玩的就来了，这一天的卖盘并没有发生在期货筹码上，我们来看数据啊，纽约商品交易所COMEX这个黄金的期货未平仓合约呢，在十月二十七号那一周是三十九点六八万手投机头寸。占未平仓量的比例从九月的将近百分之六十降到了百分之四十七，而十月三十号暴跌当天未平仓量呢只变动了百分之零点七，这是什么意思呢？就是没有发生多杀多，也没有发生连环的杠杆爆仓。进一步来看，就是期货的杠杆多头早在九月份就已经走了，而这一天的卖压全在哪儿呢？全在现货跟ETF层面。也就是说，现在黄金的筹码是非常干净的，这是接下来反转的一个基础。
那么我们再按这个结构往下推演，修复要从哪开始呢？从哪儿爆的就从哪修复嘛？是从回购市场开始爆的，那就得从回购市场开始修复。过了十月三十号这个月末考核节点，加上纽约联储那个常备回购便利，哎，这个窗口的用法呢是这样的，就是一级交易商呢抱着这个手里的国债，哎，走到这个纽约联储这个窗口，叭叭叭敲敲窗户，哎，我就按这个百分之四的利率借一晚上美元。第二天早上呢，就还钱，再把国债给领回来。动机是什么呢？只要外边的回购利率敢高过百分之四，交易商呢就有理由干嘛呢？去窗口借这个百分之四的钱，转手放出去就能赚差价嘛。此时外边这个利率呢就可以被压回来了。所以百分之四是整条利率走廊的天花板，大家理解了吧？而十月二十七号的 SOFR 的九十九分位的成交到了百分之四点零四了，但是那个时候窗口的用量呢却还是零。为什么呢？因为平时的时候没人爱敲这个窗户，敲完这个成本太高，主要是罗列的事儿太多。这也说明另外一个问题，就是真正缺钱的对冲基金是够不着这个窗口的，对冲基金只能在场外付更贵的这个价。而月末这么一过，交易商的资产负债表呢就开始松开了，此时交易商才有空间去窗口借钱，再借给这个对冲基金。SOFR 减去 LIB 这个差，也就是昨天讲那个隔夜回购利率减去美联储付息那个。这个准备金的利率应该从目前的高出四到五个基点回到零附近，甚至重新转负。只有这个差回落了，主经纪商的追保压力呢才能解除。然后再看财政部，就在今天，也就是十月四号，这是美国财政部发布季度再融资公告的日子。但在我做这期节目的时候，这个数呢还没出来。不过这期节目发布的时候呢，数应该已经出来了。但是上期的公报呢还是有的。财政部在八月五号的公报里是怎么写的呢？说财政部存在美联储TJ账户的钱在十月下旬会冲到一点零五万亿左右，而年底的目标是多少呢？是八千五百亿。也就是说从现在到年底，财政部如果按照自己的计划执行的话，还要往外吐一千五百亿到两千亿美元。这笔钱只要一出TJ账户，就必然会重新进到银行的准备金账户。再看美联储那边，美联储的储备管理购买RMP就是买短期国债往银行体系里边补准备金这个操作，在今年八月中旬以来呢，一直就是停着的。巴克莱预测会在十一月从零恢复到每月二百亿，但我预计应该在三百亿到五百亿美元之间。不过无所谓，只要这个准备金一回补，期权链上的反转呢就有了条件了。此时隐含波动率就会从百分之二十三开始回落，而虚值看跌期权的时间价值就会加速衰减。为什么要说这个数呢？因为这会影响做市商的操作，因为此时的做市商在负伽马区建这个空头对冲呢，会变成过度对冲，因此他必须买回这条链。如果走通的话，现货黄金大概率会在十一到十二月份收复这个一百六十六美元的残差，回到四千零二十到四千零八十美元这个区间。哎，这是推演，它不是预测啊。
单日的事儿呢，我们讲完了。现在我们把镜头呢给拉远，我跟大家聊聊，我为什么在这个阶段这么喜欢黄金这个资产。前面说了五轮长波，现在把第四轮跟第五轮的萧条期呢并排放在一块儿看。第四轮的康波衰退转萧条的时间呢是一九六六年到一九八二年，核心的年代呢就是一九七零年代，而第五轮的衰退转萧条的时间呢是二零一八年到二零三零年附近。可以说这两段时间是一条康波链子上的同一个位置，链子的这一段呢都是在技术断层上。大家看一下啊，七零年代的时候，福特那个流水线、内燃机汽车以及传统的化石能源投资呢，那回报率已经见了顶了。接棒的是什么呢？而接棒的微电子芯片在一九七一年才出了第一块处理器，但是体量实在是太小了，根本就顶不住传统制造业生产率往下滑的这个动能。今年我们面临的是同一个情况，移动互联网跟传统信息化的边线电天花板呢已经碰到了，而接棒的人工智能、人形机器人以及新型能源呢，正处在重资产资本开支的一个导入期呢。五家超大规模的制造商今年资本开支已经在万亿美元这个级别了。可钱是砸下去了，但是效果呢没那么快出来。整个社会的生产率不可能马上就跟着提高，因为新的周期是需要一大串的技术创新。AI可以说什么呢？可以说是一大串技术创新的一个底座，但绝不是一个AI就能造成生产效率的大规模扩散的。于是大家看到的现象就是什么呢？就是Meta跟Alphabet的这个负现金流这个情况，同时还看到了电网、铜、银、油这些矿产的供给挤兑。你生产率不涨，但是政府和央行还要靠这个发债来保就业呢，保这个债务滚动呢，因为债是越来越不出活了，就是债务效率它变得非常的低。衡量的数据有没有呢？当然有了，就是资本效率。我们来看数据啊，一九五零年到一九六五年，美国每新增一美元债务能对应零点七五美元的真实产出。到了一九七零年代，这个数呢掉到了零点三八，到了今年已经掉到零点一八到零点二二了。也就是说，每造出一美元的真实GDP就要消耗差不多五美元的新增债务。而中国呢，每一块钱的GDP需要新增八到十块钱的新增债务，这还是用中共的流氓数据算的，真实情况我觉得比这个数只能更差。那么这就会带来一系列的问题，因为你债务一不出活，货币的毛呢它就会松。一九七一年的八月十五号，尼克松就宣布关掉黄金的兑换窗口，美元跟三十五美元一盎司的官价正式就脱了钩了。然后在一九七三年二月发生了第二次贬值，官价直接调到了四十二点二美元，整个布雷顿森林体系呢就这么散了。而美国的联邦债务在当下已经突破了四十万亿美元了。联邦的净利息支出一年就超过了一万亿美元，并且货币政策在财政面前呢是越来越没有独立空间。毛这么一松，供给侧再来一刀，这就是滞胀。当时是个什么情况呢？一个就是一九七三年那个赎罪日战争，另一个就是一九七九年伊朗革命之后两次石油危机。今年的二月二十八号，美国伊朗就干起来了，对吧？霍尔木兹海峡的商船呢，从今年三月开始基本上就不进不出了。布伦特原油九月的均价是一百一十四美元，油价呢又是推着通胀往前走。而九月的个人消费支出的物价指数同比是百分之三点六。美联储在九月十六号呢又加息了二十五个基点。滞胀一来，如果按经验来看的话，上一轮周期里最抱团的核心资产就会先崩。一九七三年到一九七四年崩了的就是漂亮五十，就是Beauty Fifty，其实就是当时美股抱团的五十只蓝筹股。然后紧跟着就是标普五百跌了将近一半。而从十月末的财报来看，AI巨头的资本开支已经开始吞噬大厂的自由现金流了。在这条链子上，跟今天最像的一环就是周期终端的一个黄金大洗盘。你看，从一九七一年到一九七四年年底，黄金从三十五美元一盎司一口气翻了四倍多，直接就冲到了一百九十五美元。结果呢，从七五年开始，整整磨了二十个月，一路腰斩，砸回了一百零三美元。那么当时为什么跌的这么惨呢？就是美国政府联手IMF砸盘。当时美国财政部在七五年两次公开拍卖黄金，接着IMF也在七六年开始下场抛售。当时美联储主席伯恩斯在写给福特总统的一个备忘录里边说的非常非常直白，就是要联手德国央行把金价呢死死给摁住。这跟现在美联储主席那时说的那个黄金就是美联储评分的言论不谋而合嘛。官方的狂抛加上银根收紧，当时华尔街那帮人那也是当场宣布黄金牛市彻底完了。但是结果呢？从七六年八月开始，那个一百零三美元，恰恰就是后边超级主升浪的一个起点。到了七八年，直接涨到了二百四十美元，而到了八零年一月，直接飙到了八百五十美元，足足涨了七倍多。而今天这一段呢，黄金从二零一九年的一千三百美元一路涨到今年一月二十八号那个五千六百零二美元那个历史高点，然后在一月三十号的一天之内就跌了将近五百美元。现在距离一月份那个高点呢，已经跌了百分之三十多了，并且只用了九个月。一九七五年到一九七六年跌百分之四十七，用了二十个月，而这次跌百分之三十一，只用了九个月，更浅了也更快了。为什么更浅了呢？因为在一九七五年的时候，全球的央行呢是站在黄金的卖方这一边了，而今天的全球央行呢就是对价格不敏感的净买入方。而COMEX上那个期货的投机筹码已经基本在九月之前呢，已经出清了，所以这一轮的中段起盘，我认为是不需要走二十个月的去杠杆熊市了。这一轮的出清杠杆的方式怎么出清的呢？就是用回购市场挤兑外加期权负伽马陷阱的方式，以高日内波动和相对浅的回撤，外加急速换筹的方式走的。在宏观的经济结构上，今年十月对应的康波坐标呢，就是一九七六年那个第三季度，也就是一百零三美元的大底那个前夕。一九七六年的第三季度，市场同样在温和的通胀数据以及IMF拍卖引发这个流动性收紧的恐慌里边开始抛金，但是在几个月之后，卡特政府上台，财政赤字和货币扩张呢开始重启，滞胀的二次脉冲就开始了，黄金呢以此拉开了主升浪。
这里呢，要讲清楚的是实际利率、经济效率以及货币效率这几样东西到底是怎么咬合的。哎，我们先说经济效率啊，我们看的是全要素生产率的增速，说白了就是什么呢？就是先扣掉增加投入带来的这部分增长，然后再看同样的投入究竟能多创造多少产出，这个效率提高有多快，就是我们要看的。再说在这里讲的货币效率，哎，这就更直接了，就是每多借一块钱到底能多创造多少真实产出。经济效率一低迷，就会拖累货币效率一起往下走。在货币效率往下走的时候，央行如果硬撑这个高实际利率的话，那么新增债务的大部分就会被拿去干嘛？付这个存量的债务利息，此时货币效率就会进一步坍塌，而财政利息支出占收入的比例呢就会暴升，此时财政部呢就只能滚动增发了，哎，堆高这个TGA，TGA堆高呢又会抽干准备金，准备金跌破舒适线，这个表现就是SOFR顶穿这个RRP，这就是在十月下旬发生的全部过程。十年期那个通胀保值国债的实际收益率是百分之二点六，这是远高于实体经济真实的边际生产率增速的。这种借钱利息远高于赚钱速度的倒挂，根本它就撑不住，也撑不长。只要这股倒挂压力它一直存在，它就会倒逼美联储跟财政部放弃正的实际利率的防守，因为你总有一天会扛不住的。你甭说什么AI提高生产效率，这个现在还完全干不到。你如果要是把这个因素放到定价里边，那十年期的美债收益率早跌破百分之三了，所以早早晚晚你就要重启扩表，为的不是别的，就是把实际利率重新压回到负值区间。这也不是什么新鲜事儿，一九年九月回购危机就逼得美联储重启扩表了，还有去年十月的时候也是SOFR顶穿RRP的时候，同样的逼美联储提前暂停了缩表，而今年十月SOFR减RRP又他妈转正了，这是最近十年的第三次了，已经。
那么往二零二七年到二零三零年推演呢，有三条路可以走，最可能的一条我给百分之五十五的概率，这条路径就是什么呢？就是AI还在重资产的一个建设期，并且供给侧的电力跟矿产瓶颈呢，就是把通胀的一个中枢呢盯在百分之三上下。美联储为了防止准备金持续跌破三万亿，会把RRP这工具呢从零恢复到启用，并且开始扩大，而此时十年期TIPS的这个实际利率呢就开始回落。如果走这条路的话，现货黄金的目标价应该是四千八到五千六，中枢就是五千二，也就是回到今年一月份高点那个区间。另一条路呢，我给百分之三十，这条路呢就是财政主导下的失控，表现就是央行的利率决定被财政的还债需要呢给绑架了，海外的央行持有者呢开始加速减持美债，甚至可能在长债这个拍卖端呢出现流拍这个情况，再加上能源、铜、油，这些关键矿产呢根本就不够用。如果能把第二波大通胀呢给彻底点爆的话，美联储呢就会被迫实施这个收益率曲线控制啊，就是直接把长端利率钉死在一个水平，或者重启大规模的量化宽松，直接就把名义利率钉在通胀下方。这条路复刻的就是一九七九年那种加速上涨的一个路线。还有一条路呢,我给百分之五，就是AI生产力呢真的他妈提前突破了。二八年以后，通用的人工智能、人形机器人以及小型模块化的核反应堆已经开始大规模的上用了，哎，完成这个商业闭环了。此时全要素的生产率增速呢跨过了真实的资本成本线了，也就是说每新增一美元债务对应的真实产出呢是回到了零点五美元这个情况。这种情况对应的现象就是自然利率抬升的同时呢不引发回购市场钱荒。那么这个时候黄金呢它就彻底见了顶了。此时生产效率开始回升，同时货币呢也找到了新的稳定的毛。这条路的对应就是什么呢？就是一九八二年到一九八四年沃克尔紧缩的后期，当时高实际利率没有把美国经济拖垮，就是因为个人电脑跟微电子正在跨过这个商业化扩散这个阈值，他们呢借助这个高利率了。
所以结论是什么呢？十月三十号黄金跌了百分之三点六二，十月三十号那天的黄金下跌跟美联储加不加息没有关系，并且实际情况呢还是恰恰相反的，因为当天的实际利率跟美元呢都在往利好黄金这个方向在走，这就是昨天那期讲的一连串的管道事件把杠杆组合逼到了必须当天变现的一个位置，黄金因为是最好卖的资产，所以才第一个被卖的，然后这个期权负伽马呢又放大一轮，但是我们可以看到期货的筹码是稳固的很的，几乎都没怎么动，所以在康波的坐标上，我更倾向于认为什么呢？这就是萧条中段洗盘的尾部，只要AI生产力还没有同时满足上面三个条件的任何一个，短期回购荒引发这个流动性收缩，在我的框架里都是萧条第三阶段主升浪启动前的建仓窗口。我只说我自己，不代表大家非要跟我一样了。接下来大家呢可以每天自己盯三样东西，最重要就是收益率减去RRP，这个大家一定要盯。还有就是财政部的再融资公告里边那个TGA的年末目标还是不是这个八千五百亿美元，以及这个GLD的能不能先收复三百六十九，再站上这个三百七十三，这三样东西都是公开数据，不用听任何人讲故事。哎，这些都是我个人观点，不作为投资建议啊。