上海离岸人民币交易所根本不是交易所:它是套了市场化皮、里子还是汇率管控的缝合怪。用一组打脸数据拆穿它,人民币贸易结算三成、可全球储备连两个点都不到,为何其只是加了市场化包装的卢布,防得了流速防不了方向

本文深入剖析了上海所谓的离岸人民币交易所，指出其本质并非真正的市场化交易所，而是套着市场化外皮、里子仍是贸易与汇率管控的工具。通过对比货物贸易结算高占比与极低的全球储备、债券托管份额及双边本币互换动用率等真实数据，揭示了人民币在资产属性上的软肋，并指出其与卢布相似的制度属性及面临的资本外逃与行政管制矛盾。

视频链接：

完整文本：

观物如实，拒绝碎片认知。我相信大家呢，最近可能比较好奇，就是上海这回搞的那个所谓的离岸人民币交易所到底是个什么玩意儿？可千万别真把它当成一个交易所，那就偏了。那要是把它理解成香港的一套离岸人民币的市场，一样照搬呢？哎，也不对。它准确的定位是一个什么样的怪胎呢？就是以上海自贸区账户体系当成边界，以中国外汇交易中心，也就是大家常说那个CFETS当撮合跟报价的底层设施，以及人民币跨境支付系统CIPS当成清算的底色，再让人民银行外汇管理局以及上海地方监管的来管这个准入，管这个流痕以及监测还有处置，就这么凑出了一套在岸的离岸。说白了，它就是一个什么东西呢？它就是套了一个市场化交易的这身皮，里子里边还是贸易以及汇率的管控工具而已。

所以如果你看中共那套狗屁话术，什么便利贸易投资，什么服务走出去，现在谁他妈走出去？让你走出去吗？护照他妈收了，人都走不出去，还让企业走出去，这不扯犊子吗？还有什么支持人民币国际化？这些呢都只是广告，咱呢不看广告，咱看疗效。中共现在真正想干的呢是把原来沉淀在香港、新加坡、伦敦这些外盘的离岸人民币的报价，哎，把这些报价呀、成交啊、头寸呢，还有期现错配，弄一部分呢给切回来，让上海这个傻逼交易所这个平台进行记录、汇总以及监测。基本上记录、汇总和监测之后就是啥？就是干预嘛。哎，知道它干啥就容易理解了。这套东西呢有个最根本的矛盾，就是他既想要离岸市场的那点流动性，又舍不得放掉对价格以及流向的一个行政控制。所以这玩意儿呢它就是一个怪胎，哎，这真的是怪胎属性拉满。

这个奇葩交易所呢，实际上是由四个玩意儿啊一起缝合起来的一个缝合怪。先说交易这头啊，离岸人民币过去的核心报价呢在香港，然后呢像伦敦、像新加坡进行一轮扩散。上海这个交易所它也不能凭空的造出这个离岸人民币，它的最大功能就是把一部分的离岸人民币的外汇交易挪到CFETS这个境内平台上来，让中共指定那个六大行做这个基期、远期、掉期。基期解决的就是当下的换汇，远期呢就是锁未来的价，掉期呢管的就是钱的期限错配。这里边真正值钱的从来都不是单笔换汇，而是期限结构。也就是说，谁愿意拿一周、一个月或者是三个月甚至一年的人民币风险，这件事儿比他妈中共吹的牛逼管用多了。

再说账户这头，中共不是推了一个什么FT账户嘛，啊也就是自由贸易账户加上一个OSA的离岸账户，这就是这套生态的一个闸门，中共反复念的那句什么一星放开，二星稳住，哎，翻译过来就是对境外那条路呢，我们得做起来向离岸；对境内的呢，哎，必须得管死，必须得拦死，既不能让钱呢冲出去，也不能让离岸的钱呢冲进到资本账户里边来。所以这整套设施跟提高什么人民币的自由度毛关系它都没有。

还有清算这条，中共不是之前搞了一个什么CIPS那个支付系统嘛？这几年呢一直在铺，哎，数字看着好像涨得还挺猛，但有个细节特别打脸，就是CIPS自己的八成以上的报文，因为他们是发电报嘛，中共这个CIPS这个支付系统的报文呢用的还是SWIFT的这套全球的报文网络去传，也就是说它能让人民币支付少绕一道美元清算，但是中共它造不出别人愿意持有人民币的需求，支付轨道只能解决的是贸易这个钱怎么走，它解决不了别人为什么愿拿人民币这个问题，哎，这个大家都能理解吧？

最后呢，就是中共这个傻逼监管这头，中共呢把国际收支申报、涉税报送以及异常资金的一个监测呢织成了一张非常非常大的网。我们要知道，一个真正自由的离岸市场，价格应该听市场的，还是应该听中共这帮狗玩意儿的？肯定是听市场的嘛。上海这个偏偏是反过来的，他最看重的就是交易可见，然后呢还要把交易对手给锁死，资金呢还要可追踪。换句话来说，这套设计真正想攥住的不是把人民币推出去，而是把一部分的离岸人民币重新拉回到中共可以看得见的轨道里边。所以就别说什么中共现在为什么不慌了，妈都慌死了。那么问题就来了，那普通人怎么从这套东西里边看懂人民币到底是流得动还是流不动呢？还是那句话，别看广告，看疗效。头一个要看的是什么呢？就是离岸跟在岸的价差嘛，如果离岸价要是长期比在岸价要弱，说明什么？说明外盘需要更高的风险补偿嘛。但是如果这个价差被压窄呢，也不能说明是信心回来了，还有可能是什么呢？就是流动性收紧嘛。说白了，中共这个活的都是有公式的。什么叫把流动性收紧呢？就是通过窗口指导或者平台内部的报价呢，把这个压力给吸收掉。

再一个就是看远期点跟掉期点，因为基期回家呢是被中共严格操控的，但你中共呢可以操纵基期价，为什么呢？因为这个基期价呢可以被中间价跟做市商做摆弄，但是远期跟掉期呢就更加直接的反映资金的期限价格。还有一个看什么？就是看中共那个傻逼的CIPS那个支付系统的金额加上参与者结构，一个银行接入到这个系统不等于他的客户真的愿意持有人民币，或者说呢直接用人民币开票。接着呢看这个FT账户还有OSA账户里的那个存款。如果这个钱是一个什么状态呢？哎，就是这个钱呢，只要在贸易日内穿一下就走，那人民币就是什就是个结算通道嘛。钱要是愿意留下来买这个什么离岸的人民币理财，或者是债券，或者是存款，那才说明它的资产属性呢在变强。最后看什么？看非美货币的职业交易这块，中共他妈特别上心，因为什么？因为他的目标就是要绕开美元这个三角头会嘛。

这里呢，我给大家摆一组真实数据啊。先看人民币用的最猛的一块在哪，还是货物贸易结算。到了2025年上半年，中国的货物贸易里边用人民币结算占比呢，差不多也就30%左右。但你要一跨出外贸这道门，这个份额呢就立马跳水了。像贸易融资这块占比也就7%上下。到了SWIFT的口径的全球支付呢，在2026年2月只剩下2.74%了，三个点都没凑出来。再到全球的外汇储备，人民币呢按IMF已分配的口径是2.88%，也就两个来点，也不到三个点。你只要把这串数字呢摆在一块，就全明白了。越是中共自己能补贴、能拿行政命令往前推的环节呢，它的份额就越高；越是全世界的投资者，包括央行，哎，让他们真掏这个真金白银，还得长期攥在手里这个环节呢，它的份额它就上不去。你看这个三成对两个点差了他妈十几倍，贸易用的确实变多了，但是呢，没有几个人把它真正当成硬资产。

再把这些数拼到一块儿看，流动性这一侧的跨境人民币收付呢，2024年上半年的是64万亿，2025年的上半年呢又干到了35万亿，还在往上窜啊。但是，一翻到资产这个侧面来，这画风立马就变了。境外机构手里攥着的中国债券，到2020年三月底呢，只剩下3.19万亿了，占银行间债市托管量的1.8%左右。而且这还是从2025年4月那个4.5万亿的高点一路缩下来的。哎，对，24年的时候，这帮境外机构手里还有4.5万亿的国债呢，份额呢更是一路从2.6%掉到了1.8%，这是掉头往下的。再看这个中共硬撑的一个部分啊，中共的人行呢跟32个国家跟地区签了所谓的双边的本币互换，额度呢也是非常非常大的，吹的牛逼非常非常大，4.5万亿听着好像不小，但是到现在为止，境外真正动用的人币余额呢才八百多亿，连他妈签的额度的零头都没有。

香港那边人民币存款呢倒是破了万亿了，但是贷款呢也就7000亿上下。你把这些摆开去，完全看明白了。人民币呢在买卖货物或者是贸易结算这块，这一次的数字呢确实在往上走的，但是，一到这个资产属性端，哎，这个牌子一翻呢，他妈你看全球不光是个个位数，最近呢还在掉头往下。正因为人民币它是一个狗屁样，哎，给这玩意儿定性呢就更加容易了。这种生态跟谁最像？现在这个玩法跟生态就把人民币变成什么呢？就是加了一层市场化包装的卢布嘛。大家看这两个玩意儿现在的逻辑是一模一样的。人民币背后是什么？是世界工厂，是制造业以及贸易规模。而卢布呢主要是被能源绑定了。两者在基本面规模上虽然它不是一个量级，但要是单论货币的制度属性的话，这俩还真是师出同门，都是不可自由兑换的货币，都在外部压力下强调本币的结算圈，都想用行政加上金融基础设施把外部交易重新导回到国内这个轨道上，也都在特定的国家之间呢进行有限的贸易使用，但很难让全球私人资本自愿的长期持有。所以泪流不化就是现在这个生态想要制造的，把这个天花板用图摆出来，你更加明白了。

大家看一眼全球份额啊，看什么呢？看支付，看储备，看外汇交易这三条线，美元都是50%到90%这个量级的，人民币连欧元都够不着，有时候呢还不如加币呢。上海这个平台就甭吹牛逼，能让人民币国际化了，然后再让大家看看用人民币结算的都是谁啊？我们现在呢把贸易现实给带进去，其实呢就分四波人，第一波就是资源国以及受制裁国啊，比如说俄罗斯啊、伊朗啊，还有部分的中东国家，非洲国家，现在拉美呢，基本上已经被清干净了。哎，还剩个阿根廷，对，还剩个阿根廷。他们呢，在某些场景之下，确实有动力去收这个人民币，但是他们真实的偏好呢，不是这个傻逼货币本身，而是要把货给买进来，或者说把货卖出去。他们真正想要的是人民币后边那个东西，就是商品。而且这部分国家呢，大部分他们也是什么卖方信贷嘛。

接着第二波呢，哎, 这是很大的重点了，就是对中国有进口依赖的全球南方国家，他们想把中国的设备、机械以及电子产品买进来。问题是他们未必有足够的人民币收入来源，都别说人民币收入来源了，他们自己国家那个收入都不够，于是得怎么样？得先想办法弄到人民币，然后呢，再拿人民币买中国的货。这就等于什么？是把汇率风险以及货币的错配压在了弱势的那一方，包括卖方信贷的人民币。哎，这帮人呢，也是一大波主力军。再往后，那就是第三波，哎，这帮人呢就是发达的消费国以及高信用的货币区，像什么美国呀、加拿大呀、日本、欧洲这些这些国家呢，对中国的商品是有需求的，但是他们手里边有更加强的货币，还有更深的资本市场，并且他们还有法律信用，没理由大规模的放弃美元跟欧元来迁就人民币这个币玩意儿。这就是人民币国际化那个天花板。所以呢，商品的出口能力不等于货币的定价能力。最后一波是谁呢？就是纯金融资本，这帮人呢是逐利的钱，他们只认什么？他们只认收益率，只认流动性，还有法治以及退出权。

现在中共是个什么情况呢？既没有有利可图的资产，然后呢，更没有什么法制，退出前就更不用说了，管都管死你，属于要啥没啥。你说你资本项目连他妈退出都是不确定的，我想不到哪个金融资本能够脑子不好，妈有好地方不去，非要来这垃圾地方。好，我们继续啊，可能大家呢就会有疑问，哎，这种行政管制能不能扛住真正的金融压力？这套所谓的狗屁规则到底有没有用？严格的说呢，也不能说这玩意完全没用，它至少能做什么？能做什么？账户的隔离，交易的留痕，还有一些什么清算网络、准入管理这些，短期之内确实能够控制资本的流动。但你要是问它能不能在系统性的金融压力之下构成真正的防线呢？那他妈中共是纯纯的想屁吃，因为真正的防线只来自于三个东西，第一个就是经济增长以及企业利润能不能撑起了这个资产回报。

另一个就是资本账户退出权以及法律信用撑起来那个持有意愿，还有一个就是人民币的使用生态。你现在你给他人币，他买啥？买房子吗？所以呢，上海这套交易体系只是一个控制阀门，它根本就造不出以上说的那三样。打个比方，这就像什么呢？这就像你给一个水库加装更多的阀门以及监测仪。哎，你的调度能力、监测能力呢，可能确确实实提高了。但是呢，你根本造不出降雨啊。现在中国这边是一个什么情况？全球的主要消费国都在跟中共脱钩，日后贸易放缓呢，它是确定性事件。不仅如此，现在不论是地产也好，还是地方债也好，这些都是中国经济的千金坠，直接导致的就是什么？就是居民跟企业预期呢十分的低迷。如果中美利差继续再走扩，或者再遇上一个抢美元周期的话，这边呢外资还在撤，那边的这个傻逼的联平台能提供的是什么？只是一个可空的通道而已，根本就提供不了任何的真实需求。

而且一旦市场认定人民币是被系统性高估的，那么被中共硬撑住的汇率呢，反而会变成什么？变成出逃的补贴嘛？你中共越做这个汇率稳稳，你越方便谁？越方便想出借的钱买更加便宜的美元。这里呢，我再给大家一组非常打脸的对照啊，大家看啊，CIPS的年处理金额呢，从二零二一年八十万亿一路涨到了二零二四年的一百七十五万亿，同比增长了百分之四十二点六。到了二零二六年三月，单日还破了一个一点二万亿的记录。但是同期的人民币的储备份额呢，却从二零二二年的百分之二点八上下一路滑到了二零二五年第四季度的百分之一点九五。你看管道他妈在猛涨，但是愿意把钱存下来的人呢，却在越来越少。而且别忘了，在贸易口径之下，是谁对人民币有需求？都是信用不大咋地的全球南方国家，也就是习幽帝的黑爹们，所以你把人民币贸易结算的份额的上升跟借款对象一匹配，哎，这就是啥潜在的坏账嘛？人家就是不还你，他妈重估能咋地？

所以这个玩意儿它防的是流速，它不是方向，防的是一个短期的挤兑，而不是长期的重估。而且这套体系还有一个容易被忽略的账，就是行政的摩擦成本问题。中共也做了一轮里外大包装，显现出来的可能看起来这个风险呢不是很大，但是它的隐性风险呢是非常高的。好比说表面上那个 CIPS 手续费呢能低到百分之零点零一，但是真正贵的根本就不是那一截儿。大家可别忘了参与这个所谓的狗屁市场，中共是设了准入条件的啊，也不对，完全就是行政指定出来的。从这个授权的银行到境外主体的合格啊，都是让你参与，你才能够参与，这就带来了一个非常非常大的后果，就是完全压低了真实的市场深度，一个纸上被挑过的人进来的市场，那价格呢确实是干净的，但是呢它也绝对不是真实的。

还有合规这层，什么真实的贸易背景、反洗钱、涉税信息这些事儿，这些呢对大型的央企跟银行之内能够内部消化的，但是对中小企业跟境外客户呢，直接就变成了时间成本了。你看它现在时间不确定，法律、方法不确定，连能不能退得出来都有不确定性。再看看账户隔离这层，钱如果在 F T 账户里边，跟境内的普通账户呢，压根儿就不是同一种流动性。资金一旦进了特定账户，就得面对特定的用途，还要面对什么划转额度、报送这些约束，并且呢所有的金融市场最怕的从来都不是手续费，而是不确定他妈能不能走。价格这层呢，要是做市场的深度不够，做市场为了承担库存会干啥？必定会主动的加宽报价的价差嘛。中共后呢，可以压低表面的波动，但是风险呢从来都不会自动消失，它只会钻进更宽的买卖价差里边，以及更短的期限跟更高的隐性的补贴里边，再加上这个傻逼审批，让交易从七加零拖到七加一，退出选择在危机的时候还得打折。

然后中共呢，还是一个狗屁政治信用都没有的玩意儿。大家要知道，金融货币的最高级别，它不是能支付，而是别人相信你不会因为政治目标随时改规则。但是中共致力于研究的是什么？就是他妈左右脑互搏嘛，或者说中共根本就没有任何的规则。中共会怎么玩呢？就是平时把这个傻逼市场哎跟你玩这个市场化，危机的时候呢就跟你玩行政化处理。那么基于这个傻逼市场，所有的理性交易者都会要什么？要折价。这个折价必定会体现在人民币资产的估值以及期限偏好上。如果大家想要验证它到底是市场的定价还是行政的定价，其实计算一下不就可以了吗？我们可以建四类模型，首先就是价差模型，就看什么，看离岸跟在岸的美元对人民币的价差到底是被什么所驱动的？还可以用中间价偏离模型，也就是用前一日的收盘还有篮子的变化以及美元指数呢去推一个理论的中间价，再看中共这个中间价到底偏了多少，偏了多大？偏离越大，逆周期调节呢就越强。

还有流量反应模型，哎，这些都是比较主流的外汇工具。这个模型看什么？看中共的 CIPS 结算金额啊，看 F T 账户的跨境收支，看这些个成交量到底的交易个啥？这些交易量到底是贸易规模的驱动呢，还是中共他妈彻底不要脸了，完全在行政化的控价？再加一个压力传导的 V R 模型， V R 的本质上就是一个向量自回归，它把价差、远期点、离岸利率还有美元指数以及央行操作呢全部放进来，它看的是什么呢？逻辑其实很简单，好比说一个政策冲击砸进来了，正常市场该有的反应呢是价差走阔，点差呢会拉大。但如果中共要开始控制流动性，哎，它会怎么变呢？这个价差呢不但不会被放大，反而还会被显著的压榨。但是成交量呢就会跟着往下走，那就说明这个价格更多是被行政通道的给摁出来，而不是供求自己的出清。

而且中共这么搞吧，也是要付行政成本的，因为人民币的结算跟持有它的真实成本从来都不是那些什么傻逼的手续费，而是什么？而是尾部风险的保费。我们把它拆成一个公式，哎，就是预期成本等于敞口乘以贬值概率，再乘以贬值的幅度，加上敞口乘以退出受限的概率，再乘以损失率，也就是违约损失率，再加上合规成本跟套保成本。这里边最贵的是哪一环？就是发生危机的时候你走不掉那大块嘛。这也就解释了为什么人民币在贸易结算里边呢它能涨，但是在储备跟投子里边呢，始终就跟傻逼《西游记》他妈纸的金手指是一样的，他妈直男哪衰。

而且大家要知道，结算呢它是短久期行为，钱是可以快进快出的。但是储备跟投资呢，它是一个长久期行为。要做长久期，必须有个前提，就是你必须得相信未来它的规则它是稳定的。只要在资本项目里边，中共还是这么个搞法的话，就不存在自由退出这回事儿。哎，你不让自由退出，那好办，你中共不是限制自由退出嘛？那这笔尾部保费呢就得一直挂着。如果在精算上的话，你还得分状态，分成平均状态跟压力状态。在平时啊，好比说无风无浪这种时候，可能拿人民币结算的，哎还能方便一点。可一到压力状态，就这套交易生态，以及我对中共的了解，他们的自由策略可能就是突然翻脸，自己下场的去抢美元，去缩账期，以及拒绝人民币的远期合约，直或者就直接耍流氓了，让中国买方直接预付。这个非线性的跳变就是整套行政定价的一个汇率模板。

当年美元绑定黄金的时候，连美国都躲不过对布雷顿森林体系的清算，并且呢，中共在不披露是谁在使用离岸人民币的情况下，哎，你说你做贸易融资的时候，你猛吹牛逼行？你可以说交易量在涨，结果大部分呢都是卖方信贷，借的对象呢还都是习欧帝的黑爹们。但真正的市场在乎你这个份额涨不涨吗？市场在乎的是当危机来的时候，中共会不会给出一个逃生门？至于全球南方国家的贸易融资，哎呀，你别说给他人民币了，你就是给他们贝壳，然后告诉他们这玩意儿能换工业品，他们一样会去融贝壳了。他妈的说不好听，有中共这么冤大头，说白了白借谁不借呀？你中共他妈借出去的越多，到时候要钱的时候跟中共翻脸就越快，这已经快变成一个历史规律了。

那么现在的情况就明了，人民币这玩意儿往前看就三条路，第一条是什么？就是把上海呢变成一个所谓的准离岸交易中心，香港还是继续干离岸那摊活儿，但是上海呢一定会抽香港的流动性，并且人民币在贸易中结算呢，用这玩意儿呢，就是境内企业啊，大多数还是央企，也就是那些傻逼的党有企业。平静的时候呢，这个汇率价格呢会被严控在这个政策走廊里边，也就是说在正常的时候呢是供中共他妈自娱自乐的，而一旦发生流动性压力的话，那就不好说了。第二条我认为也是最大概率的一个路径，就是往分割的结算圈走，哎，也就是那个泪足部那个方向。中共呢在这个制裁友好圈以及供应链依赖圈里边，咱也不能说这个圈子完全没价值，毕竟这帮流氓国家他妈也是国家嘛，对中共来说呢还是有一些现实价值的。

但这帮国家吧，他们的资产质量、法律信用跟使用者的层次呢，哎，都他妈太低了，属于他妈跟中共是一个级别的。那当然了，啥人跟啥人玩嘛，也都是什么地痞流氓无赖出身的。而消费国这个支付圈层呢，中共就甭想了，因为不论是美国、日本、澳大利亚，它那个货币吸引力都比人民币强他妈一百倍。第三条呢，就是压力情况了，就是压力大的时候下的脆断。但这条路呢，它不管是真开放，或者是被迫的重新定价，真开放就是什么，就是要么就是中共主动提高这个透明度，把资本账户放开，让人民币给市场定价；要么呢就是基本面他妈压力一直憋着，然后呢又要死扛这个高估汇率，还要做资本管制。这条路的最后呢，它不是开放，而是更强的管制，或者就是一次性的汇率重估。

所以大家看上海这套所谓的离岸人民币的交易生态，它的核心呢从来都不是自由，而是控制。它不是放弃了行政定价，而是把行政定价包装成了更像市场的一个报价体系。它的结局呢也不是把所有的离岸汇率给攥死，而是要攥住什么？攥住他妈监控权。如果平时呢没什么资本压力的话，哎，这个人民币可能这个结算还能继续借给黑爹们，在中型的压力之下呢，还有点这个延缓冲击的可能。但是，一旦高压，它就会暴露出那个最大的矛盾，就是真正他想跑的资本根本就不怕你有没有所谓的交易中心，这玩意儿呢就是个壳。他最怕的是他妈拿了钱他跑不了。