方脸说：通缩时代-什么值得投资？以日为鉴，看看中国通缩期有什么时代红利？A股丨黄金丨美股丨房地产

本期节目以日本1989年泡沫破裂后的长期通缩及资产表现为借鉴，分析了中国当前面临的通缩与经济下行周期。主播对比了房地产、股票、黄金、美股等资产在不同时期的投资回报率，指出房地产在通缩衰退期是表现最差的资产，不具备买入或抄底价值；而通过低息借贷投资海外资产（如日元套利交易及“渡边太太”策略）是衰退期的可行出路与时代红利。

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中国经济进入衰退期之后，中国的房地产是一直在跌，股票也是不怎么涨。对于年轻一代人来说，那就更惨了。老一辈人起码还吃到了房地产上涨的红利，似乎对于我们年轻人来说，什么红利都没有了。当然，经济下行期、衰退期，这也是没有办法的事情。那么如果中国经济持续衰退下去，持续下行下去，是否所有的东西都没有办法投资呢？从宏观上看，如果在股票、房地产、黄金这些投资里面，硬要选一个，哪一个才是衰退时期的最优解呢？中国未来还有属于我们这代人的红利吗？

大家好，我是多多方脸。这一期啊，我们就以日为鉴，来聊一聊衰退时代有哪些资产可以投资。日本泡沫破裂于1989年之后呢，陷入了长期通缩，而中国泡沫破裂呢，是破裂于2019年，现在也陷入了长期通缩。中国呢，就是晚了整整三十年的青春平丘版日本。那么我们这里呢，就可以先模拟一下当年的日本情况。现在我们都说如果穿越回二十年前的北京，那我们呢要去北京买房，要去买比特币。那假设你穿越回1989年的东京，那你应该买什么呢？

从现在的结果来看，当1989年手持100日元，分别投资在日本住宅、商业地产、日本股市、美国股市和黄金上，那么它整体之后的回报曲线大概是这个样子的。到了今年，买房的不论是商业地产还是住宅，都仍然是大幅度亏损。投资一百块钱的住宅，今天只会剩五十六块钱，而投资商业地产一百元，到今天只剩二十六元，并且这都还是日本六大都市圈的投资回报了。要是非都市圈，那基本上已经清零了。

股市呢，则稍微好一点。在日本股市坚守四十年的人呢，今天是终于可以迎来成果了，实现正回报了。但是，等到这个正回报是需要很多年的。到了2024年，日经225才重新站上了1989年的高点，这等于1989年买入要经历长达三十五年的亏损期。可能很多1989年投资日本股票的人啊，都不一定能活到现在。

并且日经指数之后的盈利其实也基本上源于当下这段时间的AI浪潮。日经指数从2025年的四月到现在翻了一倍，当下一个月的涨幅就可以超过过去三十五年的累计涨幅。而另外一个投资回报率高的则是黄金和美股。在1989年拿一百日元买黄金，最终呢可以实现约十三倍的回报。投资标普五百不含股息，则可以实现二十三点五倍的回报。如果把股息这些年持续进行复利再循环投资，那么最终呢则可以实现约五十倍的回报。外国股市大于黄金大于日本股市大于房地产，就是1989年日本投资到今天的一个结果。

这个逻辑呢，其实也很适用于当下2026年的中国。首先，对于投资回报率最低的房产来说，这已经呢是一个老生常谈的问题了。我大概从三四年前就开始说过这个问题，到今天呢，我掐指一算，应该已经有六期节目劝过大家不要买房，应该卖房了。房地产不可能再大涨，应该也是很多人的共识。但是这次呢，我还要对房地产补充另一个点，那就是房地产不仅没有买的价值，也没有抄底的价值，也不存在刚需，更不存在晚卖。啥时候卖呢？都是卖的很及时，都是卖比不卖好。

我们这里先说抄底的问题。很多人认为啊，你拿现在去对比日本1989年的房地产就是不对的。现在的中国比的就不该是一九八九年泡沫刚刚破裂时的日本。我们现在已经是2026年了，对应的应该是一九九六年的日本。此时的房地产泡沫破裂已经有一段时间了，房子呢也已经从高峰跌下去了。现在上车呢，它就已经不是高位了，还是很划算的。

那我们其实还可以对比一下日本，来看看在不同时段抄底房地产它的结果是什么。我们这里以1989年泡沫破裂为开端，之后呢每五年做一个时间点来分析不同时间在日本买房的收益，在不考虑贷款的情况下，我们能发现只有在1999年开始买房才能不赔本。也就是如果中国和日本的时间线基本类似，那么中国要等到2029年买房子，未来才能不赔本。

并且对于日本人来说，直到2009年购房最终才会有比较高的正向收益。这个时间线放在中国，就等于到2039年买房才有比较高的正向收益。并且这个正向收益啊，它也只是比较高。此时把资产投资到房地产上，仍然不如投资到其他任何产品上。这里呢，我们还可以把时间线往前挑。

现在呢，我们穿越回到2009年的日本，这一年呢，我们手里约有一百万人民币的日元。此时呢，我们仍然有四个选择，分别是买美股、买黄金、买日经指数、买房子。其中买房子呢又分为三类，分别是现金全款，只看房价回报；现金全款考虑买房之后的房租减免；贷款买房考虑利息和房租减免。那么最终实际上投资十七年的结果是，到了今天，买房根据不同的情况回报率在一点四到一点七九之间，而日经指数的回报率则可以到六点五八，黄金则可以到七点九九，标普五百呢则可以到十一点六一。买房的回报率呢仍然是上述几项投资里最低的，不及股市、黄金任何一项。

买房，即使你已经抄到了完美的底，仍然不如同期去购买美股、日本股市、黄金。2009年开始，日本其实有一点走出衰退了，开始走向复苏周期了。对于很多日本人来说呢，也是苦尽甘来了。但是即使复苏了，这个复苏也是极不均衡的复苏。你投资房地产，你是所有里面复苏最慢的，感受到复苏浪潮最浅。房地产就是在通缩衰退时期下跌最狠、上涨最慢的最垃圾资产，没有之一。

当然，这样的数据除了代表我们不该在未来几十年任何一个时间点买房子，也代表着未来几十年的任何一个时间点，我们把自己的房子卖了，租房子，再拿卖房子的钱去炒美股、炒黄金，甚至炒本国的股票，它的回报率呢，都会比持有房子要高。任何时候卖房子都比不卖好，即使房子未来可能能上涨，即使你认为房子现在已经到底了。

而日本之所以出现这样的情况，第一个原因呢，就是大通缩导致的日本房产需求量大幅度减少。日本在1989年泡沫破裂之后呢，日本的出生率就开始大幅度下跌，同时日本的城镇化率呢也开始见顶。搬去城里居住的农村人，城市中的新生儿本身就是房地产的需求者，这两者在泡沫破裂之后都开始下降。另一个重要原因则是房子本身的特性决定了。

房子啊，它是一个资金需求量极大的资产。你不论是中国人还是日本人，甚至是美国人、加拿大人，世界上很难有一个国家的人啊，他能不上杠杆就买得起房子。这个和股票投资就很不同了。股票呢，它是有时候你觉得经济好，想投资点股票，早上下一个童话赚，下午买股票就能买进去，支付宝里有多少现金就能立刻投资多少。股票是能产生那种即时冲动消费的，而买房子则需要高的杠杆和大量的借贷。这种行为不仅需要银行的审批，需要时间，还需要极大的借贷勇气和准备，这是冲动不起来的。

而通缩衰退时期的一个标志性特点是什么呢？就是资产负债表衰退。什么是资产负债表衰退呢？就是大家不爱借钱，企业不爱借钱，居民不爱借钱。但这种不爱借钱本质上是长期衰退导致的信心下降带来的谨慎。这种资产负债表下的借贷被压缩，就会进一步加剧房地产这种高杠杆资产的复苏难度。因为房地产要上杠杆，房地产复苏的难度也会远比其他资产要高得多。而说完日本的情况，我们再对比中国，中国和日本情况基本上就是类似的，甚至每一项都比日本要更差。

在需求端，中国的出生率比1990年代的日本要低，甚至要低得多。日本1990年的综合生育率是一点五四，和当下的美国相同，但是中国目前的综合生育率只有零点九七，就不说低于1990年的日本了，都是低于当下的日本的，并且位列世界倒数第二，只高于韩国。中国的城镇化率虽然绝对值是比日本要低的，目前只有百分之六十八，而日本1990年代接近百分之七十六，看起来呢中国还有上升空间，但是城镇化率实际上是和人均GDP高度挂钩的。日本1990年代当时的人均GDP一度高出美国百分之五十，日本当时百分之七六的城镇化率其实反而是跟不上它的人均GDP发展水平的。

所以，日本在泡沫破裂之后，城镇化率还有攀升的空间，但是中国的城镇化率在发展中国家并不低，甚至可以说已经算相当高了，在一万多人均GDP的国家里面，已经做到遥遥领先了。后续中国如果人均GDP不持续增长，那么中国城镇化率增长的空间其实是比日本要小得多的。当然，另一方面，中国借贷水平下降呢也更快。中国自从陷入通缩之后，借贷水平收缩比例呢就比日本严重的多。中国目前民间借贷水平已经缩水至了巅峰时期的百分之二十，今年呢甚至有可能转成负的。

其实啊，对于未来信心这一块，它并不是一个好量化的标准。我们很难比较1996年的日本人和2026年的中国人，谁对未来更有希望，谁对未来更绝望。但是即使信心相同，中国福利保障制度明显是比日本要差得多的。中国人需要存更多的钱，少借更多的债给自己养老。中国人借钱的意愿一定会比福利保障更加健全的日本弱。所以啊，加在日本房地产复苏浪潮上的所有枷锁，在中国身上不仅都有，而且更加沉重。

房地产，中国未来的趋势一定是比日本更加悲观的。不买房不抄底，有买房的钱去买任何其他资产，投资回报率都会比房子要高。这是我们要坚定认识到的。而且，任何时候卖房，把自己住的房子卖掉，投资别的资产也都是赚的。没有卖晚了的说法，也没有刚需的说法。那么说完房子，我们再说下一个，那就是股票。

从日本的情况来看呢，股票它是有上升的势头的，会比房地产呢要好一点。看起来呢还是一个比较能投资的资产。但是日本的股市呢和中国的股市情况就不太一样了。日本股市其实对中国的宏观参考意义呢并不大。这里面第一个原因是日本的股市在1989年泡沫破裂了，但是中国的股市啊在2019年它并没有破裂啊。之所以没有破裂呢，主要也是因为2019年中国的股市呢是个常年三千点，它就没涨起来。你没涨起来，那有啥泡沫呢？你泡沫都没有形成，能破个啥呢？

另一个原因呢，则是中国的股市呢，它也并不是一个纯粹的自由市场，而是一个高度由党控制的东西。股票这个东西呢，最早起源于1606年的阿姆斯特丹，当时荷属东印度公司呢发明了世界第一张股票。股票一出现呢，也成为了企业融资和居民分摊风险、共享财富的渠道。当然，股票的这个功能呢，目前对于大多数国家来说还是一样的，可是对于中国来说就不同了。中国的股票啊，它不是来和居民分享财富的、共摊风险的，而是提供一个机会让你来服务中国共产党。大A最近为什么涨了？大家还记得原因吗？上证指数从两年前的三千点涨到现在的四千点左右横盘，那根本就不是因为经济基本面变好了。

而是因为2024年九月底十月初，中共的一波政策，从2024年的九月二十四号开始到十月十二号，当时央行、中央政治局会议、发改委、财政部四个部门轮轴转，说要扶持股市。中国股市呢，立刻涨出了二十年来的单日最大涨幅，并且一路拉伸，形成了大A最近几年的第一波拉伸。之后到了2025年的五月七日，央行又提出了要为股市提供八千亿的政策支持。此时再叠加中美贸易和谈，这则推动了股市的第二轮上涨，一直涨到今天的四千点左右。

而为什么习近平要扶持股市，要让股市涨起来？在2024年的节目里，我也说过，习近平呢热衷于制造业，发展制造业呢则需要钱，而中国人自从不同入入房地产之后，地方政府就没钱了。习近平为了能把钱从人民的手里拿出来，就提出了要发展股市，希望老百姓把钱放进股市里。所以，在2024年，习近平才决定把股市拉起来，让大家为国接盘。当然，后来呢一度因为接盘的热情太高，出现了借钱炒股，中共又出来降了温。那你说这样的股市在未来的中国能怎么样呢？我在2024年那期节目里也说了，习近平要拉股市，那中国股市完全不涨也是不现实的。股市呢远比楼市好操控，我们也不能太看不起共产党。

但是能涨，它不一定代表这个东西能投资，值得投资。今天你看懂了习近平想让股票涨，然后进场赚到了钱，但是你并不知道明天的习近平是怎么想的，明天他是否还希望扶持股市，或者他希望扶持到什么程度，扶持哪只股票？预测中国股市的走向，实际在一定程度上是在预测习近平，在预测中国共产党。那谁能预测得了习近平？预测得了共产党呢？今天的习近平都不知道自己明天怎么想。

而且我觉得，一个把别人当做耗材的市场，并不是一个值得投资的市场。你可能能在中间赚一些小钱，但是最后难免成为大爷的耗材。那么说完两个不能投资的，我最后再说一个能投资的。这个能投资的渠道呢，就是炒外资，并且是借钱炒外资。这基本上是日本衰退期日本普通民众的主要出路了，也是属于日本通缩一代的红利。我们之前听过一句话，叫做1989年的东京可以买下整个日本，这是当时对日本泡沫的一个夸张说法。

但是，相较于1989年，日本可以买下世界，而从1989年之后，日本那是真的再买世界。日本自从1990年代泡沫破裂之后，就开始大量的购买海外资产，这一路买下来的结果就是，日本人现在对外的净资产额特别高。根据日本外务省公布的最新数据显示，日本呢截止到目前持有的总对外净资产规模来到了三点七万亿美元，接近日本GDP总量，在净资产规模上仅次于德国和中国，并且差的不多。

同时，日本的这些海外资产每年也为日本创造了海量的财富。同样，根据日本官方的数据显示，2024年日本的海外投资收益占日本GDP的总量来到了百分之六点六，2023则来到了百分之五点八。并且日本和中国不一样的是，日本近四万亿美元的对外净资产里面，大部分都是居民的海外投资，而中国的四点一万亿对外净资产里面，则大部分都是外汇储备。中国的外汇储备占海外净资产规模的百分之九十。那为什么日本在1989年之后会出现买下世界的情况呢？这个其实也和日本这段时间的国情有关。

在泡沫破裂之后呢，日本普通人就开始大肆的在外国投资，甚至借钱在外国投资，这也演变出了日本泡沫时期独特的一种投资方式——日元套利交易。什么是日元套利交易呢？首先，日本泡沫破裂展现的形式是通缩，这个大家都知道。当然，引用习近平的那句话，通缩有什么不好的？通缩呢也确实并非都是坏处。通缩有一个好处，那就是一个国家如果陷入通缩，它的利率一定是非常低的，这也是日本人失去三十年间最大的红利。日本因为长期的通缩啊，贷款利率一直很低，远低于正常国家水平。在通缩时期，日本人能以极低的价格借到钱，借款利率呢往往在百分之二甚至以下。

而世界上任何一个其他国家，只要不陷入经济危机，他们的股票涨幅都很难在一年低于百分之二，低于日本一年的借贷利率。另外，从长期来看，日元还在持续贬值，借到手里的日元可能年贬值幅度都要高于利息。我借一百万日元换成一万美元去炒美股，即使因为利息明年可能一百万日元要换成一百零一万日元，但是因为日元持续的贬值，到了第二年一万美元原封不动的换回来都能换到一百零二万日元，这样还赚了一万日元。

常规投资股票对于衰退时期的大多数日本人来说已经是明智之举了。但是如果这个时候还借钱去外国投资股票，则可以变废为宝，把日本衰退带来的低利率、货币贬值问题变成自己的优势，变成属于自己的时代红利。当然，在这种逻辑下，也就催生出了激进和稳健的两种投资风格。激进的风格呢，就是借日元去炒美股、黄金、第三国股票，这种风险偏高，很容易受到波动影响的资产。

而另一种呢，则是后来被经济学人称为“渡边太太”的稳健投资流派。那什么是渡边太太呢？他们指的是日本黄金时期的一些家庭主妇。这些家庭主妇在日本泡沫破裂之后呢，生活压力也开始变大了，也开始全职投资了。他们的核心投资策略就是以低息从日本银行借钱，然后去发展中国家存定期。这里的目标国家包括中国、韩国、墨西哥之类的一些高速发展国家。这个收益率呢，其实是非常可观的。

我们可以同样模拟一下一个日本人，在2009年开始执行渡边太太策略，他到底能有什么样的收益？这个时候呢，他从日本银行借钱，我们假设呢，借钱的平均利息是百分之一点五。之后呢，换成人民币，二十年时间在中国存款的平均利率呢，我们假设它为百分之六。这时候考虑到2009年日元对人民币的汇率是十三比一，现在为二十三点八比一。

那么，实际到今天，以日元计价的话，执行渡边太太策略，最终每年的平均年化收益率是百分之八点三四。当然，这个收益率可能还不是特别高，但是大家别忘了，这个收益率是凭空出现的，这些本金是你自己借出来的。而如果不借的话，年化收益率则可以来到百分之九点八四。当然，说到底呢，不论是借日元买股票，还是买外币，这个模式本质上都是在做空日本。

我们说，在资本市场上做空一只股票，它的实际操作逻辑是什么呢？实际上就是先买入这只股票，然后卖掉，并且在等待股票下跌之后买回来还上。日本人当年以低息借到日元，把日元卖出，投资其他资产的操作，实际上也是类似的。这种本质上就是在做空日本，能做空日本就是衰退时期日本人最大的福利。当然，这个逻辑也适用于当下的中国，因为中国目前表现出来的衰退模式也是通缩。那么长期来看，中国的利率也不会太高，并且中国经济如果陷入衰退，人民币呢长期也必然有贬值的压力。所以目前中国最理想的策略，也就是投资外资，并且是借钱撸网贷投资外资。

能以低息借到钱是未来中国人最大的优势。当然，撸网贷、投资外国资产这种策略呢，可能有些反人性。中国人呢，因为一直没有啥超前消费的习惯，除了买房这件事情舍得借钱。咱们老中啊，看到美国人天天靠借信用卡生活，那都慌得要死。更何况叠加资产负债表衰退，大家会更恐惧借钱这件事情。但是这个时候一定要克服恐惧，借钱炒外国资产就是通缩时期最明智的选择。能借到低息的人民币，可能也是属于未来二十年中国唯一的时代红利了。那么在这种逻辑下，风险偏好高的就应该是借钱炒外国股票，风险偏好低的呢，就是借钱去外国存定期。

但是这里面要讲一下，借钱和上杠杆是两回事。借钱是利用中国的低息套利，吃时代红利；而上杠杆则是在交易所里面直接放大本金，这个是任何一个国家人都能做到，不需要中国人才能做。不过这一套呢，说的虽然非常好，但是呢，目前时代中国实现还有两个难点。一个难点呢，是中国现在确实才到2026年，通缩呢才刚刚开始，利息呢还没有低到那个程度，以百分之一、百分之二的利息借到一些资金呢，可能还有难度。而另一个呢，则是中共在上个月打击富途牛牛和老虎证券之后呢，中国人投资海外资产的渠道呢被收窄。

中国人基本上目前没有正常的投资手段了，其他所有投资手段呢都稍微有点擦边。最近我研究了一下这个事情，目前呢我找到一条还算可行的道路，那就是呢去币安、Bitget这些加密平台呢，通过加密货币购买美股。当然说一下，这个不是广子，这个确实是我帮大家研究的。我看很多朋友最近都在私信我如何购买美股。不过加密货币出金呢，长期来看也会有一些风险，之后加密货币的渠道呢也可能被封，到时候估计大家也只能再换一个方式。

当然，这也是没有办法的事情。在中国，中共就是不想让你来赚钱的，而且你也就得跟中共对着干。中共喊房住不炒的时候，你就得买房；中共说房产没有泡沫，取消限购，希望你买房的时候，你就得卖房。中共现在不希望你买外国股票的时候，你就得买外国股票。在中国赚钱本身就是需要和中共对抗的事情。中共说啥，反着做就行了。

当然了，节目的最后呢，还要说一下的，就是以上的建议呢，都是长期的宏观投资策略，而不是短期的投资建议。就像我说的那个日元套利交易一样，它是需要两个前提的，一个是日元持续贬值，一个是日元持续的低息。日元利息呢，确实在过去一段时间都不高，但是日元并不是一直在贬值，日元贬值它只是一个长期趋势，但是中间很多时候这个长期趋势都是断断续续的。

日本泡沫破裂之后，日元还分别在1995年和2011年创下了新高。而如果遇上这种波动，那么渡边太太的这样稳健的策略也会失效，出现短期的收益率下降。这个会和未来的中国类似。中国目前经济是不好了，长期来看人民币也是要走低的。但是2026年人民币反而开始走强了。去年如果执行渡边太太的策略，在今年那也是要亏损。宏观趋势是宏观趋势，但是到底什么时候入场，入场的时候该买什么，该买多少，还是要看各位自己。最后多伦多方脸也在这里，希望大家都能在衰退时期赚到钱，也能在衰退时期找到自己的时代红利。感谢大家收看今天的节目，我们下期再见。