6/5 納指暴跌 4.77% 不是非農惹的禍！加密 48 小時前先崩、SpaceX 750 億 IPO + 谷歌 847.5 、做市商負 Gamma 死亡螺旋——純機械式殺杠桿，何時該抄底、何時別接刀

本期节目详细分析了2026年6月5日纳指暴跌4.77%的真正原因。主播通过时间线梳理、利率证伪、横截面对比等方法，指出此次暴跌并非由于非农就业数据强劲引发的加息恐慌，而是加密货币市场提前崩盘、科技巨头天量融资抽水以及期权做市商负Gamma引发的纯机械式杀杠杆事件。

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纳指一百指数呢，在上周最后一个交易日单日就暴跌了百分之五左右。纳斯达克的综合指数呢，也跌了百分之四点一八，整个美股一天就蒸发掉了大约一万亿美元的市值。然后你打开任何一家财经媒体，那个口径呢是出奇的一致的，都是说什么呢？都归因在了当天早上八点半公布那个五月份的非农就业数据。哎，那个数据实在太强了，新增了十七点二万人，远远超过了市场预期的八万出头。于是所有语料都是怎么解析的呢？给出的解释是因为吓得美联储不但不降息了，年底搞不好呢还得加息，所以整个成长股呢就被砸了。这个说法吧听起来特别顺，对吧？但是我要告诉你的是什么呢？这条逻辑从头到尾都是错的，而且错的那是相当离谱。当天。

那非农数据呢，确实是一个导火索，但它绝对不是这场暴跌的一个根本原因。那真正的原因藏在哪儿呢？哎，它就藏在你平时看不见的地方，藏在期权做市商的对冲盘里边，藏在加密货币提前两天的爆仓数据里边，还藏在那几家科技公司疯狂抽水的资本运作里边。现在呢，我们就干一件最最简单的事儿，就是把这件事的时间线呢给捋一遍。因为如果你判断一件事呢，它有因果关系，最朴素的办法就是看谁先发生嘛，对吧？如果这个非农数据它真的是元凶的话，那么它八点半一公布，整个市场应该才开始崩，对吧？但事实是什么呢？事实是早在非农公布的前两到三天，杀戮呢就其实已经开始了，只是那个时候的主战场呢，它不在美股这个市场，而是在那个对杠杆最敏感的加密货币市场，加密。

内市场现在就是流动性里边那个煤矿里的金丝雀，因为它对风险呢是最敏感的，对毒气呢也是易来先死的，因为它杠杆最高。你看这个啊，比特币那条红线呢，从六月二号开始就已经开始往下掉了，先掉了百分之五，跌到了六点八万美元左右。六月三号呢就跌到六点五万，到了六月五号最低砸到了五万九千出头了，这是今年二月以来最低的一个点。光六月四号到六月五号这一天呢，加密市场就爆掉了十七点三亿美元的杠杆头寸，然后二十一点一万人被强制平仓，其中百分之八十五呢都是做多的，这是一个什么概念？这就是一场标准的多头大屠杀。再看深蓝色那个纳指那条线，六月四号当天呢，也就是加密市场已经血流成河的时候，美股的纳斯达克指数呢才跌了百分之零点五，然后道琼斯指数当天还创了一个历史新高。

换句话来说，六月四号美股这边呢还是岁月静好呢，加密那边呢就已经爆的稀里哗啦了，一直等到六月五号非农当天，纳指那才一头栽去跌了百分之五左右。所以你说到底是非农导致的风险偏好崩盘呢，还是风险偏好早就在杠杆最高的地方开始崩了呢？所以我们可以非常清楚的看到，非农只是压死骆驼的最后一根稻草，而不是非农引发了市场崩盘，这是一个非常倒果为因的一个逻辑。好，那么光看时间线的还不够，我们再从利率这个角度来证伪主流叙事的核心逻辑呢是这样的，说的是非农强，然后加息预期上升，然后无风险利率上升，于是给成长股估值的折现率呢就上升了，成长股呢也就是这么的被杀了。但是这条链条最关键的那个毛，也就是十年期美债收益率，如果它是真凶的话，那么非农一出。

应该是怎么样？很简单的问题，十年期美债收益率是所有定价市场的一个利率的锚，这个收益率应该突破性的上标才对。但是事实是什么呢？我们看这张图，十年期美债收益率早在五月十八号就已经冲到了百分之四点六一，这是一年以来的最高点。三十年期那时候都已经破了百分之五了。等到六月五号非农这一天呢，这个收益率才缓慢上升了六个基点，到了百分之四点五四。注意啊，它反而比五月中旬的高点还要低。那么问题就来了，如果折现率真的是主因的话，那么纳斯达克在五月十八号利率最高的时候就应该崩啊，这是一个完整逻辑对吧？那怎么跑到六月五号利率更低的时候才崩呢？这逻辑所以说根本就说不通。而且我们还可以再算一笔账，即使是对九期最长的成长股理论上的。

估值冲击呢，大概也就是百分之零点三到百分之零点六之间。可是实际跌幅呢是百分之四点七七，两者它不是差一点，而是差了一个数量级了。所以这中间的巨大窟窿根本就不是利率能够解释的，也必须由别的东西来填上这个窟窿。那这个东西是什么？就是杠杆跟流动性嘛。下边这块呢，我再给大家看一个更狠的一个反证啊。这里呢叫做横截面证伪，意思就是同一天不同的指数表现完全是不一样的。从这个差异里边，我们就能看到真凶。你看啊，最依赖借钱加杠杆、对利率最敏感的那批小盘股，也就是罗素两千指数，当天呢只跌了百分之三点三一，比纳指的百分之四点七七呢还少，这就非常反常了。如果真的是利率冲击的话，那杠杆最高、最怕利率的小盘股呢，理应跌的最惨，对吧？结果呢，它反而。

而是最抗跌的，这就说明驱动这场下跌的根本就不是全市场的利率折现，而是科技股自己特定的拥挤的去杠杆。非农这个事儿呢，充其量就是个借口，它是一个扳机而不是子弹。好，既然不是非农，不是利率，那钱到底是被什么抽走了呢？这就要想到一个最核心的机制，英文叫做 crowning out，翻译过来呢就是挤出效应。说人话就是二级市场这个池子里的钱呢，现在是非常有限的，增量有限的就不说了。现在呢还有人在池子里边插了好几根巨型的抽水管，把这个存量的钱猛猛的给抽走，剩下的钱呢不够托盘了，股价呢自然就塌了。我们就来盘一盘这几根抽水管到底有多粗。第一根呢肯定就是 SpaceX 了，计划呢定在六月十二号左右开始 IPO，哎，也就是下周，募资至少是七百五十亿美元。

估值超过一点七五万亿，这是人类史上最大的 IPO，比二零一九年沙特阿美那次还大了两倍半。那么基金经理现在就要做一个动作，为了腾出仓位来买它，必须提前卖掉手里的科技股加上加密资产。第二根呢就是 Alphabet，也就是谷歌那个母公司 Alphabet，在六月二号定价了八百四十七点五亿美元的股权增发，其中里边有一百亿是定向卖给巴菲特那个伯克希尔哈撒韦的。所以现在我们可以看到，连谷歌居然都要跑到公开市场来募这么多的钱呢，支撑这个开支，这本身呢也挺离谱了。第三根呢就是 Meta，在六月五号当天呢也推出了一个数十亿美元的增发，光是这三家的股权融资，在短短几周之内就要从这个市场抽走超过一千六百七十亿美元的一个流动性。这还没完呢，更大的背景是什么？就是 Amazon、微软、谷歌、 Meta 加。

文这些超大规模的算力厂商在二零二六年全年的资本开支预计达到七千亿美元，其中大约四分之三呢都砸进了AI的基础设施。瑞银甚至把全球AI资本开支的预测呢抬到了八千两百亿美元，有的还有超过一万亿美元。所以大家可以想一个问题：当一个市场被要求在几周之内吞下这么大体量的融资还有开支的时候，存量流动性能不被抽干吗？再叠加六月三号盘后博通那个财报，其实营收跟利润都超预期了，但就是因为没有上调全年的AI芯片的指引，在这种流动性被抽干、定价极其苛刻的盘面上呢，立马就成了一个巨大的利空，然后股价呢暴跌了百分之十二点五九，一天之内就蒸发了三百多亿美元的市值。所以现在大家再来回看，现在是一个什么格局？巨头呢在抽水，被动指数调仓呢在抢跑，再加上一个。

所谓的不送财报的暴雷，这几件事在微观结构上一起共振，搞出了一个强烈的去杠杆。所以这次暴跌呢，本质上它是一个流动性事件，而不是别的。现在我们就钻进最微观的那一层，就是期权做市商的对冲盘这块呢，可能稍微有点绕，但是呢，我尽量跟你讲明白，因为它就是这场无抵抗暴跌的机械发动机。这里呢有个关键的希腊字母叫做伽马，之前呢也说过了，它衡量的是什么呢？它衡量的就是做市商对冲敞口随价格变化的速度。在正常情况下，做市商手里边呢其实是正伽马的，在做市商是正伽马状态的时候呢，他们的对冲行为是平抑波动的，也就是价格跌了他们就得买，价格涨了呢他们就得卖，相当于市场的一个阻尼器。但是，一旦当价格跌破某个关键的执行价位之后，他们的净敞口呢就会瞬间翻转成负。

伽马，这时候这个减震器就变成油门了。这个之前也跟大家说过这个原理，那么它就会造成一个局面，就是价格越跌，他们越得卖，卖了之后呢，价格就更跌，跌了他们再卖，就形成了一个自我强化的死亡螺旋。这就是为什么六月五号盘面会出现那种没有任何抵抗的自由落体。怎么证明做市商当天处在负伽马状态呢？第一呢，就是刚才那个图里的一点八倍正伽马的标普呢只跌了百分之二点六四，而负伽马的纳斯达克指数呢却跌了百分之四点七七，都快百分之五了。这个差异本身就是负伽马放大的指纹。第二呢，就是这里有个特别反直觉的细节，恐慌指数 VIX 当天其实只涨了百分之十五点六，收在了十九点六五，连二十都没站上去。所以大家想想，指数都跌了百分之四点七七了，但是衡量恐慌的 VIX 居然这么淡定，这说明啥？这。

就说明市场压根就没在定价持续的恐慌，这只是做市商在期货跟现货上闷头甩货来对冲负 Gamma 的行为，而不是在期权上疯狂的买保险。所以呢才会出现价格暴跌而 VIX 不破二十的这个背离。说白了，这就是一次机械的去杠杆行为。真要是基本面崩了，VIX 早冲到三四十了。具体大家可以参考那个《解放日关税》。还有个细节，城保这家顶级做市商早在五月十七号呢就警告过了，说市场下跌的保护性需求呢已经崩溃了。在市场创新高的同时呢，大家把这个保险全卖光了。所以呢，等真的跌起来，底下一个接盘的都没有。当然，微观的踩踏想要被引爆呢，还得需要宏观杠杆当这个燃料。这个燃料库有多满呢？我们来看保证金债务，也就是散户和机构跟券商借钱买股票的一个总额。根据美国金。

工业监管局 Fair 的数据，保证金债务在二零二六年四月达到了一点三零四万亿美元，这又创下了历史的新高，同比暴增了百分之五十三点三，占 GDP 比重的大概到了百分之五点二，比二零零八年金融危机的峰值还高出了三个百分点。更有意思的是什么呢？就是它今年一月份见顶之后，二月跟三月呢还连续回落了两个月，结果四月份呢又创了个新高了，说明杠杆在暴跌之前又重新推到了一个极限，这就是干柴铺的满地都是，就差一颗火星子。那颗火星呢，就是我们前面说的加密市场，而它点燃那个引信的特别值得讲一讲，那就是那家全球最大的企业比特币持有者，原名呢叫做 Micro Strategies，现在呢改名叫这个 Strategy 了，把这个 Micro 给去了，我也不知道这意义到底是啥。但是呢，这家公司在五月底干了一件石破天惊的事儿，破天荒的第一次。

卖了比特币，虽然呢只卖了三十二枚，套现也不多，套现了两百多万美元，但是呢他这个创始人 Saylor 之前吹了好几年，说只买不卖，这是他立了这个 flag 之后呢，在几年之后第一次违约，所以呢信号意义是极其恶劣的。那么大家可能就会疑惑，为什么他要卖呢？问题就出在了他发行了一只浮动制优先股，代码呢叫 STRC。这支优先股股本呢，本来的设计师在稳定在一百美元附近，但就是因为比特币前期跌了，相关股票呢跌的更狠，投资者呢就想要更高的一个回报补偿，结果呢就把这个 STRC 的股息率硬生生的顶到了百分之十一点五。而 STRC 手里边八十四万三千枚比特币，平均成本呢是七万五千美元，也就是说在比特币跌到六万三的时候，它的账面浮亏呢就已经超过一百零八亿美元了。一边呢是巨亏，一边呢还要付出这个高额的股息。

那么他只能被迫卖掉最核心的比特币去换现金，这就启动了一个教科书级别的一个死亡螺旋：股价跌，融资成本飙升，然后被迫卖币，币价再跌，再引发更深的恐慌。场外的聪明资金和尤其那些机构一看就明白怎么回事了，立马呢就知道了系统性的去杠杆呢已经开始了，把前面的这些呢串起来，这场暴跌的本质呢就出来了，它就是一个纯机械式的杀杠杆的事件。在金融数学里边有个专门的模型，就是来描述这种越跌越卖，然后越卖越跌的资金现象的，叫做霍克斯资金过程。这个以后会在会员节目当中会说，有兴趣的话呢大家可以加入狠人团伙啊。简单的说，这玩意儿是什么呢？就是每一笔抛售都会提高后面抛售的发生概率，抛售呢导致盘中的时序波动率开始跳升，波动越大就开始触发风险模型的一个强制减仓，还有追加保证金。

然后呢，就引发更多的抛售，一圈一圈往下转。这里呢有个关键参数叫做分支比，它衡量的是什么呢？是这个螺圈会自己停下来，还是会自己无限的发散下去？我们测起来这次的分支比大概在零点八五到零点九五之间，虽然非常接近临界点，但远还没有到发散这个程度。专业讲的叫做 subcritical，意思就是这个抛售螺旋呢虽然很猛，但它呢还是会自己衰竭的，不会无限扩散下去，也不会无限崩下去。其实，在六月五号尾盘的一些成绩就开始出现了，也没有出现一个无序的熔断，这就给了我们一个非常重要的判断，就是只要不再有新的大雷了，那么这个杀杠杆的过程呢几天之内会自己停下来。也就是说这次呢它不是真的崩盘，你只能把它当成一个流动性事件来看。那这种杀杠杆到底该不该怕呢？我把历史上几次比较暴力的去。

杠杆呢都拉出来对比了一下，结果发现了一个特别清晰的规律。哎，大家看这个就一目了然了。所有去杠杆事件分成泾渭分明的两堆儿，这两堆儿呢就是两个类型。右上角那堆儿呢是一个基本面崩塌的情况啊，你比如说两千年的科网泡沫，直接纳指呢跌了百分之七十八，花了十五年才回到前高。再比如两千零八年金融危机，标普跌了百分之五十七，花了大概五年才收复，这种才是真的要命的，因为它是估值跟信用的结构性问题。而左下角那一堆呢是纯机械的杀杠杆行为，具体可以参考什么呢？可以看二零二四年八月日元套息平仓一次，结果呢一个星期就涨回来了。还有二零二五年，还有两千年终段那次，一周之内跌了百分之九，结果呢不到四周又收复了。这些杀杠杆行为呢有个共同点，那就是基本面它没坏，坏的只是杠杆跟拥挤度，所以呢它跌的。

快以后收复起来呢也快，那本次属于哪一类呢？毫无疑问就是左下角那一类。我们为什么要区分这是杀杠杆还是杀基本面？区分杀杠杆和杀基本面，就是判断这次该抄底还是该跑的一个唯一的关键，对吧？既然是杀杠杆，那就不能用什么，不能用传统那个画画画一个支撑阻力位，这玩意儿没有用，因为这种抛售是风控程序强制执行的机械行为，它根本就不看你那些线。要找真正的底呢，你得从杠杆出清的极限还有期权的沉淀结构里边去推，否则呢你画条线，那条线为什么就有用？讲不清逻辑嘛，对吧？我们就从三个维度去看，第一呢就是 C T A 趋势跟随基金，之前呢也说过了，这就是一类按照波动率指数所挣的权重股。还有呢就是趋势，它是机械调仓的一个量化基金。高盛测算他们在一轮去杠杆里边呢能砸出大概八百亿美元的一个抛盘。

如果标普跌破某个关键价位呢，可能会触发第二轮。第二就是散户的融资盘，在杀融资盘的时候，历史回撤呢通常在百分之十到百分之二十之间。达到这个窗口期呢，集中爆仓程度就会衰竭。如果按照这个思路算下来看的话呢，这个底部差不多就在两万六到两万七千六之间，或者更加严谨的说呢，就是看这个区间抛盘会不会衰竭。第三就是期权做市商看跌期权的密集区，也就是 put wall。你把这三个维度叠加在一起看的话，那么得出的一个核心承接区就是纳指一百那个两万六千八到两万八之间嘛。最极端的下影可能会砸到两万六千五左右。但是知道点位呢还不够，你还得知道怎么确认这个底真的到了，而不是在半山腰上接这个飞刀。所以我们要看什么？第一呢就是做市商的 Gamma 反回正值，这是一个总开关。一旦翻正呢，他们的对冲盘才。

还会从助跌变成托底。第二就是 VIX 期限结构从倒挂回到正常，专业呢叫做 contango，意思就是远月的波动率重新高于近月。它的意义什么呢？它的意义就是恐慌退潮了。第三就是加密那边的资金费率转正，并且呢未平仓的合约呢开始企稳了。哎，这就是金丝雀又开始复活了，又开始蹦跶了。第四就是 CTA 那个八百亿的抛压基本释放完了，暗池指数 VIX 重新占上百分之四十五，这就说明机构从派发转成了吸筹这个状态。最后就是全局的相关性见顶回落，啥意思呢？就是个股重新按照各自的基本面走，而不是起涨起跌了。哎，你把这些因素凑齐了三个以上，那个底呢基本就到位了。在那之前，不管它跌得多深，都还在流动性真空这个剧本里边，千万别接。好，我再用一句话呢给大家总结一下啊，就是六月五号这场暴跌根本。

根本就不是什么非农引发的加息恐慌，那就是华尔街他妈臭逼白活的。所以说大家的话，基本上就别信了。说白了，非农恐慌就是一个遮羞布，而且呢，这是便于散户理解一个说法。但其实真的不是这玩意儿，因为真相按时间线一梳理特别明显。加密市场的爆仓领下来四十八小时就当上这个金丝雀了，科技巨头的天量融资呢还在疯狂的抽水，期权做市商的负 Gamma 呢在机械性的踩踏，最后呢是由历史级别的高杠杆共振成了一场清算，演成了一个纯粹的杀杠杆的行为。它清洗的是浮躁的杠杆还有投机客，而不是人工智能这个基本面。所以，与其听媒体在那瞎鼓你数加息，你不如盯紧我刚才说那几个真正的信号：加密的资金费率、做市商的 Gamma、 C T 的抛压，还有就是那个承接区间抛压会不会减弱。看懂了这一套呢，你才能从那个被收割的杠杆多头。

变成底部冷静承接的那批人很简单，这种概念还没炒透呢，真正大户还没走呢，后边还有商业航天，还有量子计算，还有 OpenAI 上市，还有 Australian 上市，这一众概念还没发酵完呢。你不发酵完，这帮人就走不了，就这么简单。好了，今天先跟大家播到这儿。如果大家喜欢我的节目，请点击下方铃铛。如果大家想支持我的话，可以加入会员频道，会员频道每个有司机的深度节目，欢迎加入狠人团。我们期节目再见。